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Flash BMCE Capital Bourse
3 février 2011
1 ANALYSE & RECHERCHE
Analyste(s) : Hicham Saâdani [email protected] Amine Bentahila [email protected]
Preview : Activité en hausse malgré une forte érosion de la part de marché domestique Mobile
• Publication des résultats 2010 prévue le 22/02/2010 avant l’ouverture du marché ;
• Nous maintenons notre prévision d’un chiffre d’affaires en progression de 4,06% à M MAD 31 557,6 pour une marge opérationnelle en repli de deux points à 44,7% ;
• Nous restons positif sur le titre eu égard (i) à la bonne tenue de l’activité en 2010 malgré l’exacerbation de la concurrence (ii) la réussite du redressement de certaines filiales africaines, notamment GABON TELECOM et (iii) l’acquisition en bonne voie de BENIN TELECOM ;
• Opinion toujours positive quoique ramenée à Accumuler compte tenue de l’évolution de cours depuis notre dernière recommandation ; notre objectif de cours n’ayant pas subi de changement.
2010 : Un marché domestique Mobile en effervescence
L’arrivé en 2010 de WANA sur le marché marocain du Mobile a remis en cause la situation de quasi duopole qui le caractérisait depuis la libéralisation des services de télécommunications entamée à partir du début du nouveau millénaire.
En effet, la structure 2/3-1/3 (respectivement détenues par MAROC TELECOM et MEDI TELECOM) qui a longtemps prédominé sur ce marché a rapidement changé en 2010 en faveur du nouvel entrant qui, en quelques mois, a réussi à s’octroyer 13,45% de parts de marché. MAROC TELECOM ressort le grand perdant en terme de market share, abandonnant 7,49 points (contre 3,56 points pour MEDI TELECOM) d’une année à l’autre, préférant vraisemblablement encore une fois préserver ses marges.
En 2010, l’opérateur historique a recruté 1,617 millions de nouveaux clients, portant son parc à 16,889 millions, soit 52,81% du marché Mobile.
Dorénavant, la bataille sur ce marché devrait davantage porter sur le post payé (moins de 4% du parc Mobile) et sur les services de contenus à forte valeur ajoutée.
Cours au 02 01 2011 : MAD 152,5
Accumuler (Vs. Acheter)
Objectif de cours : MAD 171
Source : Estimations BMCE Capital
MAROC TELECOM TELECOMS
MAROC TELECOM vs MADEX
en M MAD 2008 2009 2010E 2011P
CA conso 29 521,0 30 339,0 31 552,6 31 868,1 Var % 7,2% 2,8% 4,0% 1,0%
REX conso 13 889,0 14 008,0 14 098,6 14 175,9 Var % 13,5% 0,9% 0,6% 0,5%
MOP 47,0% 46,2% 44,7% 44,5%
RNPG 9 520,0 9 425,0 9 308,7 9 287,6 Var % 18,5% -1,0% -1,2% -0,2%
Marge nette 32,2% 31,1% 29,5% 29,1% RoE 50,9% 50,8% 49,5% 46,0% ROCE 48,5% 36,6% 43,3% 39,1% gearing ns 16,9% 10,7% 12,4% P/E 14,0x 14,2x 14,4x 14,4x P/B 7,1x 7,2x 7,1x 6,6x D/Y 7,0% 6,8% 5,9% 5,9%
90
95
100
105
110
115
120
125
130
2/2/
10
2/3/
10
2/4/
10
2/5/
10
2/6/
10
2/7/
10
2/8/
10
2/9/
10
2/10
/10
2/11
/10
2/12
/10
2/1/
11
2/2/
11
IAM Base 100 MADEX Base 100
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2 ANALYSE & RECHERCHE
3 février 2011
Internet 3 G : Une percée remarquable de la filiale marocaine de VIVENDI
Contrairement aux déclarations du Top Management de MAROC TELECOM qui laissaient croire un désintérêt pour l’Internet Mobile vu sa forte présence sur l’ADSL, l’opérateur historique a réalisé une forte percée sur ce segment d’activité en 2010 portant sa part de marché à 40,18% contre 23,71% en 2009 et 10,33% en 2008.
Il est à signaler que le marché marocain de l’Internet Mobile a connu un développement très rapide ces deux dernières années grâce à la commercialisation par les opérateurs d’offres prépayés flexibles à des tarifs plutôt bas.
Un développement toujours soutenu en Afrique
La stratégie africaine de MAROC TELECOM devrait être relancée en 2011 avec l’acquisition de 51% du capital de BENIN TELECOM après qu’elle ait été déclarée adjudicataire de l’opération de privatisation contre une mise de M MAD 450. De même, la finalisation en décembre 2010 du processus de d’acquisition de 51% du capital du Groupe GABON TELECOM (stipulant l’achèvement des opérations de closing, en particulier, la restructuration financière de l’entreprise, la réalisation de pré-requis juridiques et du plan social pris en charge par l’Etat Gabonais ainsi que la compensation de différentes dettes et créances) contre le versement par MAROC TELECOM du solde du prix, soit M EUR 34,7 (en sus des M EUR 26,3 payés initialement) est de nature à dissiper nos craintes sur ce dossier.
Rappelons qu’à fin juin 2010, les filiales africaines contribuaient à hauteur de 17,8% et de 13,4% respectivement du chiffre d’affaires et de l’EBITDA consolidés du Groupe. De notre côté, nous estimons que cette contribution devrait, à horizon 2014, atteindre 22% des revenus et 17% de l’EBE prévisionnels.
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3 ANALYSE & RECHERCHE
3 février 2011
Achat Vendre Accumuler Conserver Alléger
-15% -6% +6% +15%
Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient cinq recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger et Vendre. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
▪ Achat : pour un upside supérieur à 15% ;
▪ Accumuler : pour un upside compris entre +6% et +15% ;
▪ Conserver : pour des écarts variant entre –6% et +6% ;
▪ Alléger : pour un downside compris entre –6% et –15% ;
▪ Vendre : pour un downside compris supérieur à –15% ;
▪ Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir.
Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.
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4 ANALYSE & RECHERCHE
3 février 2011
Sales
Youssef Benkirane - Président du Directoire
Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Abdelilah Moutasseddik
BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A.
Analyse & Recherche
Fadwa Housni - Directeur
Hicham Saâdani – Directeur Adjoint
Zahra Lazrak, Aïda Mejatti Alami, Ghita Benider, Hajar Tahri, Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri
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Badr Tahri – Directeur
Hamza Chami
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