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Gestion des Revenus PétroliersMauritanien

Trésorerie de la Banque Mondiale

Stephane Piot - Spécialiste Financier Principal -Couro Kane-Janus - Spécialiste Financier-

CEM - NouakchottJeudi 14, Novembre, 2006

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« Le meilleur scenario » : Chinguetti, Tiof et Tevet: pétrole IMF projections

Real Net Oil Revenues (M illion USD)

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Tous les chiffres sont en termes réels

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Real Spending (Million USD)

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From Oil revenues From Capital Market Returns Le rendement du fonds peut remplacer à long terme le revenu pétrolier déclinant

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3 questions clé pour les pays riches en pétrole

– Epargne/investissements : créer un revenu permanent ou rente

– Nivellement : éviter les fluctuations (booms et déclins)

– Dépenses : Dépenser de façon efficace en investissements publics, opérations et transferts/subventions

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Investissement domestique ou étranger ?

• Investissement basé sur le pétrole : attractif mais risqué– Hypothèses trop optimistes– Non diversification des risques– Lenteur dans la viabilité commerciale

• Investissements financiers à l’étranger

– Permet au pays de diversifier sa source de revenu (de ne pas dépendre de l’industrie pétrolière)

– Assure un revenu régulier i.e. évite de se soumettre aux incertitudes liées aux fluctuations du prix du pétrole

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Les avantages d’un fond pétrolier unique

• Les règles du fonds séparent les revenus pétroliers des dépenses budgétaires

• Permet la conversion de ressources non renouvelables en avoirs financiers rentables

• Une gestion transparente peut aider les circonscriptions a renforcer leur capacité de contrôle : la société civile, le parlement de même que les compagnies pétrolières

• Un fond unique doit contenir différentes tranches:– une tranche ‘Liquidité’ pour le budget annuel– une tranche ‘placement’ pour les investissements a plus long terme

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Mauritanie

Un Fonds pour le Futur

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Objectifs

• Transformer l’épuisement des réserves en sources de revenus permanents– Conservation du capital en terme réel– Devenir ‘rentier’ : assurer un budget annuel basé sur

les revenus du fonds

• Pourvoir des revenus pour une allocation budgétaire– Permet l’expansion des dépenses au fur et à mesure

que la production de pétrole augmente– Stabilité des revenus provenant du fonds

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Résultats Inadmissibles

• L’épuisement du capital du fonds dans une année donnée

• Un montant inacceptable des revenus du fonds alloué au budget

• Une fluctuation excessive des revenus du fonds

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DécisionsDécisionsinterdépendantesinterdépendantes

Dépenses CourantesDépenses Courantes

Politique de PlacementPolitique de Placement Dépenses FuturesDépenses Futures(Espérance de vie du fonds)(Espérance de vie du fonds)

Compromis

• Entre les dépenses présentes et futures (existence du fonds)

• Entre la politique de placement et les dépenses

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Dépenses courantes versus futures

taux de rendement réel des actifs : 3.5% prix réel du baril de pétrole : IMF source

Pour atteindre les objectifs du fonds :Le taux d’évolution des dépenses ne peut excéder le taux de rendement du fonds

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Net Oil Revenues

Spending 3.5%

Spending 10%

Spending 20%

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Nivellement de la fluctuation des dépenses

Règle : le rythme d’évolution des dépenses doit dépendre du taux de rendement du fonds

Conséquence : le capital ne sera pas épuisé mais… les dépenses peuvent trop fluctuer

D’où la nécessite d’un mécanisme de nivellement

Basé sur la valeur boursière du fonds (nivellement) La valeur boursière actuelle La moyenne boursière de la valeur actuelle

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« Le meilleur scenario » : Chinguetti, Tiof et Tevet: pétrole IMF projections

Real Net Oil Revenues (M illion USD)

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Que faire en cas d’imprévu

Tous les chiffres sont en termes réels

Balance Permanent Fund (Million USD)

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Real Spending (Million USD)

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From Oil revenues From Capital Market Returns

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Timing du flux monétaire

• Règle I : Dépenser un pourcentage basé sur la valeur boursière du fonds de façon à préserver le capital en terme réel– Le pourcentage reflète le rendement attendu

• Règle II : Dépenser un pourcentage basé sur la valeur boursière du fonds plus les réserves du gisement– Le pourcentage reflète le rendement attendu

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Évaluation des règles de dépenses

Les dépenses basées sur le rendement attendu du capital intégré du fonds peuvent aider à résoudre les problèmes liés au timing…

…mais dépendent d’hypothèses manipulables ou pouvant s’avérer fausses. Moins de transparence.

taux de rendement réel des actifs : 3.5% prix réel du baril de pétrole : $35

Real Size of the Fund (in USD Million)

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Size of Fund - Total Wealth Approach

Size of Fund - Bird in Hand Approach

Real Spending (in USD Million)

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Spending - Total Wealth Approach

Spending - Bird in Hand Approach

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Analyse de scénario pour l’appréciation du risque

revenu pétrolier et rendement du portefeuille incertains…

Tester aux marges permet une meilleure appréciation des risques possibles

taux de rendement réel des actifs : 3.5% prix réel du baril de pétrole : $50

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2025

Revenu pétrolier réel Rendement réel des actifs

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Faire Varier le prix du pétrole et le rendement du portefeuille

Tester aux marges (stress-testing)

Chinguetti, Tevet and Tioff Taux réel attendu de 3.5% avec 8% de volatilité, Taux de dépenses de 3.5% La valeur moyenne du prix réel du brut IMF Projection

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MauritanieGouvernance et Institutions

Officielles

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Objectifs

Fonds National

du Pétrole

Revenu pétrolier

Budget

Mise en place d’un fonds d’investissement • Pour fournir une source durable de devises• Assurer des revenus au budget gouvernemental

Le but de l’étude est de déterminer la structure et le montant à allouer au budget (montant annuel) pour accumuler et préserver le capital de fonds

Finance

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Gestion des revenus pétroliers: 2 périodes

Période Transitoire Loi sur la gestion de revenus pétroliers

Objectifs Liquidité, Transparence, Sécurité Liquidité, Transparence, Sécurité, Rentabilité

Horizon des investissements

Court terme Moyen - long terme

Cadre juridique Délégation de pouvoir à la banque centrale en respectant la politique d’investissements

Loi prévoyant un comité d’investissements (corps fiduciaires)

Dépositaire Institution officielle Dépositaire prive

Investissements admissibles

Dépôts ou obligations gouvernementales à court terme

Portefeuille très diversifié entre pays, obligations et titres

Limites sur le montant pour financer le gouvernement

La loi budgétaire et pas plus que le montant dans le compte

La loi budgétaire et pas plus qu’un maximum établi dans la loi sur la gestion de revenus pétroliers

Contrôle et Audit du Compte

Auditeur Externe de La BCM (Price Waterhouse)

A préciser dans la loi

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Période transitoire : Politique d’investissement

• Répartition de devises – Exemple : USD, Euro, 50%/50% ?

• Transactions admissibles– Investissements– Opérations de change

• Transactions inadmissibles– Emprunts

• Paiements hors budget• Préciser les Investissements admissibles

• Exemple : – Dépôts

» Seulement avec le dépositaire (notation de crédit minimum)Seulement avec le dépositaire (notation de crédit minimum)» Maturité maximum—6 moisMaturité maximum—6 mois

– Obligations

» Obligations acceptables par le dépositaire mais en tout cas limite aux institutions officielles (gouvernementales ou multiObligations acceptables par le dépositaire mais en tout cas limite aux institutions officielles (gouvernementales ou multi --latérales)latérales)

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Gouvernance : Création d’un fonds permanent

Loi sur la Gestion des Loi sur la Gestion des Revenus PétroliersRevenus Pétroliers

Dépositaire Dépositaire (gardien des (gardien des

titrestitres))

Gestionnaires Gestionnaires de portefeuillede portefeuille

Comité Comité d’investissement d’investissement (agent fiduciaire)(agent fiduciaire)

Conseiller Conseiller

Investissent les fonds tout Investissent les fonds tout en respectant les en respectant les directives du comité directives du comité d’investissementd’investissement

Rapports Rapports EvaluationEvaluation

Implémentation et Implémentation et supervision de la supervision de la politique politique d’investissementd’investissement

Banque CentraleBanque Centrale

Contrôle et Contrôle et auditeurauditeur

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Un fonds (compte) : deux tranches

Fonds de LiquiditéFonds de Liquidité(100% dépôts et (100% dépôts et

obligations obligations àà court court terme)terme)

Fonds de Réserves Fonds de Réserves PermanentesPermanentes

(Obligations à long (Obligations à long terme et Actionsterme et Actions))

FNRHFNRH

Le taux réel de

rendement attendu

Revenu Pétrolier

Financement

Rééquilibrer

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Objectifs de la politique de placement

LiquiditéPlacement àPlacement à court termecourt terme

Des actifs de haute Des actifs de haute qualité et peu de qualité et peu de rendement/risquerendement/risque

RendementPlacement à long Placement à long terme terme

Des actifs non Des actifs non pétroliers très pétroliers très

diversifiés avec un diversifiés avec un rendement plus élevé rendement plus élevé

et variableet variable

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Rendement Annuel de différents Rendement Annuel de différents portefeuilleportefeuille

Average Annual Real Return (Geometric)

Annualized Standard Deviation of Return

100% US Cash (1-month) 0.65% 0.89%

Typical Central Bank Portfolio (UST 0-3 years) 0.98% 1.24%

Typical Pension Portfolio (60% stocks, 40% bonds) 5.75% 12.45%

100% US Stocks 7.11% 19.37%

Based on data from Ibbotson Associates for 1926-2004.

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Cumulative Real Return on 3-mo T-Bills

Cumulative Real Return on 50% Stocks/50% Bonds

Stratégie d’investissements : des obligations sans risque à court terme versus un portefeuille diversifié à travers actions et obligations

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Stratégie d’investissement : les obligations sans risque à court terme versus un portefeuille diversifié d’actions et d’obligations

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Real Return on 3-mo T-BillsReal Return on 50% Stocks/50% BondsCumulative Real Return on 3-mo T-BillsCumulative Real Return on 50% Stocks/50% Bonds

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Communication sur la volatilité des rendements

• Garder une stratégie a long terme, communiquer, éduquer

• Source NIB, rendement du Norway fund

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• L’épuisement des ressources naturels peut être remplacé par des avoirs financiers qui pourvoient un revenu national permanent.

• Des compromis sont nécessaires pour obtenir un revenu permanent à partir d’avoirs financiers:

– Dépenses d’aujourd’hui versus l’épargne pour l’avenir

– Stratégie d’investissements—pour générer la richesse, il faut investir dans les compagnes diversifiées pour avoir (à long terme) un rendement plus élevé que les intérêts des dépôts

– Diversification : Il est important d’investir dans des compagnes internationales afin d’obtenir des profits et revenus indépendants de la production pétrolière

– On peut niveler la fluctuation extrême des revenus

• Il est critique de définir les objectifs de la politique et les résultats inadmissibles.

– La modélisation financière et l’analyse de scénario aident à s’assurer que les objectifs sont atteints et que le risque de résultats inadmissibles est contenu

• Les agents fiduciaires avec l’aide de conseillers et du personnel sont tenus d’aligner la répartition stratégique d’actifs aux objectifs de la politique.

En Résumé