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HEBDO DES MARCHES

CRAINTES REFOULEES ET EN AVANT !

LE 18 MARS 2019

SUR LES MARCHES

Après la baisse de la semaine dernière, les marchés ont repris leur marche en avant, portés lundi par de nouvelles mesures de soutien à l’activité annoncées par la banque centrale de Chine. En Europe, les statistiques économiques vont dans le sens d’un arrêt de la dégradation de la conjoncture, mais justifient la prudence marquée de la BCE et donc des taux toujours bas. Aux Etats-Unis, les ventes au détail pour le mois de janvier ont été plus fortes qu’anticipées, même si cela ne compense pas la baisse du mois de décembre. Là aussi, des statistiques économiques mitigées, entre absence de pressions inflationnistes et commandes de biens durables bien orientées, justifient la position de la banque centrale. Si les taux gouvernementaux remontent légèrement après leur forte baisse, ils restent, en Europe, sur des niveaux très faibles. Le taux à 10 ans allemand reste inférieur à 0.10%.

Sur le front politique, le Parlement britannique, après avoir une nouvelle fois rejeté l’accord proposé par Mme May, a rejeté l’option d’un Brexit sans accord puis a accepté de repousser la date butoir du 29 mars. Cependant, avant de négocier un report de celle-ci, l’accord de Mme May sera une nouvelle fois mis au vote le 20 mars. Si la devise anglaise a été volatile sur la semaine, les investisseurs ont finalement réagi positivement à ces différents votes, avec une hausse de la livre sterling. Du côté des Etats-Unis, on peut noter un retour de l’incertitude sur les négociations commerciales. En effet, la rencontre prévue entre D. Trump et Xi Jinping pour signer un accord commercial a été repoussée en avril. Les négociations se poursuivent donc, mais ont pris du retard. De plus, D. Trump a réitéré ses menaces envers l’Europe considérant les avancées insuffisantes.

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Le marché intègre selon nous une large partie des nouvelles favorables du début d’année : changement de position des banques centrales, reprise des négociations sino-américaines et probable recul de la date limite du 29 mars pour le Brexit.

ACTIONS EUROPEENNES

Indice Stoxx 600 : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Les indices actions européens sont restés dans leur dynamique haussière au cours d‘une semaine largement dominée par les votes successifs des députés britanniques. Après avoir rejeté l'éventualité d'un « no deal Brexit » à la date du 29 mars, la Chambre des communes a adopté à une large majorité une motion du gouvernement prévoyant un report de la date butoir du Brexit, jusqu’ici fixée au 29 mars. Le texte précise que le gouvernement demandera à l’Union européenne un report “technique” de trois mois, jusqu’au 30 juin, si les députés approuvent un accord de divorce d’ici à mercredi prochain, et qu’il sollicitera un report de longue durée si les élus le rejettent à nouveau. Donald Tusk, président du Conseil Européen, s'est annoncé favorable à une extension d'un an pour que le Royaume-Uni prenne le temps de repenser sa sortie de l'UE.

En dépit de la poursuite des révisions baissières de résultats, les marchés s’affichent à leurs plus hauts niveaux de l’année et ont effacé la baisse de la fin de 2018, se retrouvant au niveau de début octobre.

Adidas (Acheter) a publié des résultats proches des attentes du consensus, avec une progression des revenus hors effets de change de 8%, une marge brute et opérationnelle en hausse forte respectivement de 140 et 110 points de base à 51.8% et 10.8%, un bénéfice par action (BPA) grimpant de +19.6% et un dividende proposé en hausse de 29% ! Les indications ont très légèrement déçu (+5 à 8% ciblé vs. consensus +7%...), à cause d’un 1er semestre plus faible (+3-4% - planification trop prudente de l'approvisionnement de vêtements moyen-de-gamme pour les US). Les mesures correctives ont été prises et la situation se normalisera au 2ème semestre. Les marges brute et opérationnelle continueront de s'apprécier respecti-vement de 20 points de base et entre 50 et 70 points de base. Les gages de succès de la stratégie, articulée autour de la réduction de la durée de commercialisation, la proximité du client, une gestion intelligente de la chaîne d’approvisionnement et une bonne intégration des principes de développement durable nous conduisent à recommander le titre à l’Achat.

Dans un contexte de plafonnement de la dynamique de production automobile, l’exposition au marché du remplacement de Michelin (Acheter), pas loin de 75% du

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chiffre d’affaires, permet une exposition défensive bienvenue dans le secteur des équipements automobiles. A cela s’ajoute son positionnement premium favorable en termes de prix-mix, une demande soutenue pour les pneus de spécialités (plus de 30% du résultat d’exploitation), la contribution des récentes acquisitions et l’absence de disruption (électrification, voiture autonome). Tout développement de la voiture électrique devrait d’ailleurs s’avérer bénéfique, l’usure étant plus importante (poids), tout comme la nécessité de réduction du bruit. Ce sont les principales raisons pour lesquelles nous recommandons le titre à l’Achat.

Danone (Acheter) a su recentrer ses activités pour s’affirmer en tant qu’acteur clé dans la nutrition saine tout au long du cycle de vie, en partant de la nutrition spécialisée (29% du chiffre d’affaires), en poursuivant avec les produits essentiels laitiers et d’origine végétale (53%) et l’eau (18%). Son positionnement de leader dans un grand nombre de catégories, ou au minimum dans le top 3, lui permet de tirer profit des tendances structurelles sous-jacentes, globalement plus dynamiques que la moyenne du secteur. L’acquisition de WhiteWave, finalisée en 2017, le place sans conteste en situation de force pour saisir les opportunités et la demande pour les boissons alternatives au lait & la nutrition organique, permettant de se démarquer davantage de ses pairs. Nous reprenons la couverture avec une recommandation d’Achat, en grande partie à cause de cette évolution et son intégration avancée des principes de développement durable.

Depuis son entrée en bourse (2006 / spin-off de Total), Arkema (Acheter) a amélioré son business-mix de 44% à 70% généré sur des produits à haute valeur ajoutée, ce qui s’est traduit par dix-huit trimestres de surperformance! Il est

temps maintenant que le marché y croit et qu’une importante revalorisation ait lieu. En 2019, nous devrions assister à un retournement des divisions péjorées par la hausse des coûts des matières premières, grâce à une augmentation des prix (déjà instaurée en 2018 pour la plupart). De plus, le bilan extrêmement sain d’Arkema permettra de saisir des opportunités pour mener des acquisitions ciblées (adhésifs?).

Nous aimons particulièrement Symrise (Acheter): (1) L’intégration de la chaîne d’approvisionnement devrait permettre de restaurer les prix et les marges marges en 2019. (2) Les taux d’utilisations des capacités devraient supporter une croissance proche de 10% (déjà pré-vendu). (3) Le track record des acquisitions est remarquable. (4) Une très solide performance avec la clientèle régionale et locale (2/3 de ses ventes). (2) Pénétration accrue des listes de référence d'approvisionnement des multinationales (1/3 des ventes) = Gains de parts de marchés. (3) Retombées positives des investissements des dernières années sur les capacités de production.

Maison du Monde (Acheter) affiche des résultats 2018 en ligne avec les attentes, mais annonce des prévisions prudentes. Ce changement de ton est lié à une communication financière plus précautionneuse après une année 2018 compliquée. Le groupe d’ameublement a été affecté par des évènements exceptionnels qui ont affecté les résultats (gilets jaunes, coupe du monde, météo…). Pour l’exercice en cours, la direction vise une hausse de 10% de ses ventes contre 11.9% attendue et une marge Ebitda de 13%. Sur 2019, MdM devrait accélérer les ouvertures de nouveaux magasins : 25 à 30 (2/3 à l’international) contre 22 en 2018. Le titre a fait l’objet de prises de

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profits après un parcours boursier 2019 très solide.

Inditex (Acheter) a publié de solides résultats au 4ème trimestre sensiblement sous les attentes en raison d’effets de change. Le détaillant annonce un chiffre d’affaires en hausse de 4.5% à 7.7 milliards de dollars (consensus: 7.9 milliards), un résultat brut de 4.1 milliards d’euros (consensus: 4.3 milliards) et le résultat opérationnel à 1.52 milliards d’euros (consensus: 1.60 milliards). Inditex n’a pas voulu abaisser ses prix comme ses concurrents, car il souhaite garder des marges élevées. Le groupe annonce également une hausse de son dividende de 17%, ainsi qu’un dividende exceptionnel de 1 euro sur la période 2018-2020 pour compenser la déception des résultats. Pour 2019, la direction anticipe une hausse des ventes entre 4 et 6%.

Iliad (non recommandé) a annoncé ce week-end qu’il a avait écoulé 100’000 exemplaires de sa nouvelle freebox, malgré un prix relativement élevé (50 à 60€/mois). Le marché est lui prudent, car il considère que ces clients sont probablement déjà des abonnés de Free qui ont migré sur la nouvelle plateforme. Les résultats seront publiés le 19 mars et certains investisseurs considèrent que les mauvaises nouvelles sont déjà dans les cours actuellement (au plus bas depuis 2011)

Pernod Ricard (Garder) serait prêt à se défaire de ses activités dans le vin (Campo Viejo, Jacob’s Creek, Kenwood, Brancock – 480 millions d’euros, env. 5% des revenus, rentabilité beaucoup plus faible que les reste), sachant qu’il a conduit des discussions préliminaires. Le titre a réagi positivement suite à cette annonce qui ne préfigure en rien une cession, mais souligne la volonté

d’optimiser son portefeuille. Le cours garde certes une dynamique favorable, mais sa valorisation élevée (PE à 12 mois de 23x) réduit le potentiel d’appréciation à court terme.

Casino est parvenu à dépasser les attentes à la fois sur sa croissance organique, son trading profit et la réduction de sa dette. Le groupe a annoncé une augmentation du programme de cessions d'actifs à "au moins" 2.5 milliards d’euros d'ici au 1er trimestre 2020 (contre 1.5 milliard d’euros) et une croissance de 10% par an du retail profit jusqu'en 2021.

Autres résultats très solides : ceux de Generali avec un résultat opérationnel de 4.86 milliards d’euros contre un consensus à 4.82 milliards d’euros auquel tous les segments ont contribué et un ratio de solvabilité de 216% par rapport au consensus situé à 214%.

Au sein d’un secteur aéronautique qui a fait l’actualité autour de Boeing et de son 737 Max, Leonardo a publié des résultats supérieurs aux attentes et des objectifs 2019 également meilleurs qu’attendus, avec des signes de redressement dans les hélicoptères et l’électronique de défense.

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ACTIONS SUISSES

Indice SPI : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Bien que l’incertitude demeure quant à la signature d’un traité commercial sino-américain, le contexte international a favorisé les actifs risqués sous divers angles, que ce soit par le biais du report de la date Brexit ou en particulier des chiffres économiques qui cessent de se détériorer en Europe (indicateur des surprises économiques qui repart à la hausse depuis mi-février, atteignant un point haut depuis fin octobre 2018). Les principaux indices helvétiques suivent le mouvement positif planétaire, leur composition défensive ne produisant finalement qu’un léger frein à la hausse (SMI +2.3%, SPI +2.4% contre +2.9% pour le Stoxx 600, 3% pour le S&P 500 et 2.7% pour le MSCI Emergents). Dans ce contexte, les capitalisations moyennes font naturellement jouer leur béta plus élevé (SMIM +3.3%).

Sans surprise, la cyclicité devient plus recherchée par les investisseurs et l’on retrouve par conséquent des LafargeHolcim (+5.9%), Adecco (+4.9%), ou Julius Baer (+4.3%) aux avants postes et des Roche (+0.7%), Nestlé (+1.1%) ou Givaudan (+1.8%) en queue de peloton du

SMI. Toutes les 20 valeurs finissent tout de même dans le vert. La séparation en termes de sensibilité conjoncturelle comme moteur de performance n’est d’ailleurs pas si tranchée que ça, puisque les titres horlogers/luxe n’ont pas été emmenées dans l’aspiration cyclique (Swatch et Richemont +0.8-0.9% seulement), ni les deux grandes banques, en particulier UBS (+1.7% « seulement », augmentation des provisions suite au verdict français). A l’opposé, Lonza (+4.9%) ou Novartis (+4.3%, départ du directeur de Sandoz préfigurant d’autres changements structurels ?) venant s’immiscer parmi les meneurs de la semaine.

Parmi les capitalisations moyennes, la fin de la période des résultats fût majoritairement positive, ce qui s’est notamment traduit par des bonds significatifs pour Aryzta (+23.7%), Vifor (+12.9%) ou encore Dufry (+7.9%). Quelques analystes anglo-saxons et français devenant plus prudents sur Schindler (-5% et -5.7%) ont plus spécifiquement pesé sur le titre, qui, en compagnie de Sunrise (-1.8%) furent les seuls à terminer dans le rouge. Pour ce qui est de l’ascensoriste, c’est avant tout un engouement un peu exagéré suite aux résultats annuels et à l’anticipation d’une résolution des tensions commerciales sino-américaines qui a porté le titre proche de ses plus hauts. Le récent repli amorce une période logique de consolidation, sachant que l’amélioration de la rentabilité restera graduelle, contrairement aux anticipations des plus optimistes. Nous recommandons toujours de garder les positions.

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Parmi les autres principales nouvelles méritant un développement, signalons les résultats de Geberit (Réduire), qui, après avoir surpris positivement par une publication du chiffre d’affaires plus dynamique qu’anticipé au 4ème trimestre a également surpris légèrement positivement au niveau des comptes annuels complets. Par contre, les indications qualitatives pour 2019 sont plus clairement teintées de prudence. La direction modifie en effet légèrement sont état des lieux de la construction en Europe en mettant en exergue quelques marchés attendus en baisse (notamment en Suisse). Les fondamentaux sont toujours considérés comme positifs, la rénovation parvenant à compenser partiellement la dynamique plus faible dans le neuf, mais la progression attendue sera plus faible. Les prix des matières premières seront plus faibles au 1er trimestre, mais devraient repartir à la hausse dès le second. L’inflation salariale, due à une pénurie de main d’œuvre dans de nombreux pays, sera un peu plus forte qu’en 2018 (+3% vs. +2.7%) et devrait être compensée par des gains additionnels en efficience. Au vu de ces éléments, les attentes de progression des marges en 2019 demeurent trop optimistes, ce qui implique de modestes révisions baissières. Dans ces conditions, les multiples (23x le BPA 2019e) semblent difficilement soutenables et devraient revenir vers 19-17x pour tenir compte d’investissements plus conséquents pour atteindre les objectifs ambitieux de moyen terme (croissance interne de 4-6%). Nous maintenons notre recommandation de réduire les positions.

A l’occasion de la sortie de son rapport annuel, l’UBS (Achat) a augmenté de 382

millions de dollars ses provisions pour litiges. Ceci est principalement dû à l’augmentation pour le procès contre l’Etat français (+450 millions d’euros, soit 10% de l’amende imposé par la justice française). La banque suisse continue d'être en profond désaccord avec un verdict, qui mettra au moins 4 ans pour être résolu (environ 2 ans pour chacune des deux Cours, soit la Cour d'appel puis la Cour suprême). UBS estime toujours que cette décision devrait être infirmée et ce qui libèrerait cette provision au final. En fonction du verdict de la Cour suprême, UBS pourrait même porter l'affaire devant la Cour européenne des droits de l'homme (2-3 ans supplémentaires). De plus, malgré un net rebond des marchés actions, les clients sont restés prudents jusqu'à présent en 2019. Ces perspectives précautionneuses de la grande banque helvétique pour le début de l'exercice ne sont malgré tout pas surprenantes et font écho aux déclarations de presque toutes les autres banques européennes jusqu’ici.

Dans la finance, Pargesa (Garder) a dégagé en 2018, un résultat net de 361 millions de francs (part du groupe) soit en baisse de 5.5% sur l'exercice précédent. Cette baisse s'explique surtout par des revenus moindres dans le Private Equity. Six participations représentant 86% de la valeur nette d’inventaire (VNI ; 106 francs par action ; Adidas 18%, Pernod Ricard 18%, SGS 16%, LafargeHolcim 13%, Imerys 11% et Umicore 10%). Le segment Private Equity (Sienna Capital) constitue désormais 8% de la VNI totale. Le conseil d'administration proposera par contre le versement d'un dividende augmenté de 3.2% à 2.56 francs. A l'heure actuelle, les actions de Pargesa souffrent d'une

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décote de 33% par rapport à leur valeur liquidative, qui est certes inférieure au niveau record (40%) observé au 4ème trimestre 2018, mais qui demeure supérieure aux niveaux usuels (20-25% de décote).

Belimo (non recommandé) dévoile des chiffres annuels en tous points limpides, la croissance organique des revenus (+9.3% déjà connu) s’accompagnant d’une progression plus dynamique qu’anticipé au niveau de l’Ebitda et du résultat d’exploitation (+15 et 18.6% respectivement). La direction du champion des servomoteurs pour le chauffage, la ventilation et l’air conditionné a par ailleurs exprimé sa confiance de pouvoir maintenir une progression du chiffre d’affaires en ligne avec la cible de moyen terme, soit 5-7%, malgré une base de comparaison élevée. Elle devrait aussi s’accompagner d’une expansion de la marge opérationnelle. La valorisation reste encore un problème pour ce titre de qualité, à plus de 30x le BPA 2019e.

Galenica (non recommandé) a prouvé sa capacité de faire face aux vents contraires, en particulier aux baisses de prix des médicaments ordonnées par les autorités, d’ailleurs plus conséquentes qu’anticipé au 2ème semestre. Si la faible hausse (+0.8%) du chiffre d’affaires était déjà connue, la progression du résultat d’exploitation (+4%) s’est avérée plus positive qu’anticipé. Les indications pour l’année à venir laissent supposer une image similaire, malgré les pressions structurelles. Le dividende restera similaire et fourni un rendement sûr de 3.4%.

ACTIONS AMERICAINES Indice S&P500 : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Après un début de mois compliqué, le marché a nettement rebondi cette semaine établissant un nouveau plus haut de l’année. Les secteurs de la santé et de la techno ont soutenu le marché, tous deux ressortant en hausse de plus de 3%. Les titres cycliques demeurent à la traîne, les industrielles (+0.3%) et les matériaux de base (+1.7%) sous-performant le S&P 500 (+3%).

Les statistiques économiques concernant l’immobilier résidentiel demeurent mitigées depuis l’automne dernier, sachant que les ventes de maisons neuves furent inférieures aux estimations pour le mois de janvier, en recul annuel de 4%. Le chiffre de décembre a toutefois été révisé à la hausse, avec une progression de 2.5% par rapport à décembre 2017. Le prix médian s’est contracté de 3.8% et l’inventaire de maisons à vendre a grimpé à 6.6 mois au rythme actuel de ventes.

Au niveau politique, le sommet entre Donald Trump et Xi Jinping, initialement prévu en mars, devrait être reporté au mois d'avril prochain sans impact pour le marché. Le président Trump aspirerait à

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conclure l'accord en personne, alors que l'administration chinoise souhaiterait finaliser la plupart des détails afin que le Sommet permette d’annoncer l'accord commercial.

Au niveau des entreprises, la semaine a été calme sur le front des publications de résultats. Le dossier Boeing continue d’alimenter les inquiétudes après la signature par plusieurs pays de décrets d’urgence immobilisant les Boeing 737 Max pour une période indéterminée. En conséquence, le titre a enregistré une baisse de plus de 10% sur la semaine. Le risque de cessation de livraison, bien que n’étant pas un scénario central, ne devrait pas être totalement écarté et mettrai à risque près du quart des revenus et plus de 30% du bénéfice opérationnel pour 2019. Plusieurs compagnies aériennes ont déjà indiqué qu’elles envisagent de modifier leurs commandes.

Les cours du pétrole brut WTI se sont inscrits en nette hausse de +2.4% jeudi dernier grâce à une baisse inattendue des stocks américains, le WTI se négocie actuellement sur ses niveaux d’automne dernier. Les titres du secteur réagissent peu et affichent une des pires performances hebdomadaires et un repli depuis 1 mois !

ACTIONS JAPONAISES

Indice Topix : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Les incertitudes entourant les perspectives de l’économie mondiale ont fortement pesé sur le marché actions nippon et ont dans un premier temps entraîné un repli. Cependant, les actions japonaises ont clôturé la semaine en hausse, dans le sillage du rebond affiché par les titres américains et chinois. Ainsi, l’indice TOPIX a gagné 1% durant la semaine.

Sur le plan macroéconomique, les commandes de machines (hors transport maritime et électricité) ont chuté de 5.4% en janvier en glissement mensuel, un chiffre nettement en deçà des attentes qui tablaient sur une baisse de 1.5%. Même si cette statistique peut être volatile, elle est également considérée comme étant le principal indicateur des dépenses d’investissement intérieures et de la demande du secteur privé.

L’immobilier (+3.6%) ainsi que l’électricité et le gaz (+3.5%) ont compté parmi les secteurs les plus performants, notamment grâce aux titres de Sumitomo Realty & Development et de Kansai Electric Power. En revanche, les secteurs

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sensibles à la demande extérieure, comme le transport maritime (-1.1%) et les produits en caoutchouc (-0.7%), ont enregistré des performances négatives.

Alors que le marché tend à alléger et à restructurer ses positions dans les sociétés qui sous-performent, Hitachi a fortement surperformé. À l’inverse, Murata Manufacturing s’est nettement replié. En effet, le marché avait anticipé que l’entreprise intégrerait l’indice Nikkei 225, ce qui a encouragé les achats spéculatifs dans un premier temps avant que son titre ne déçoive ensuite.

MARCHES EMERGENTS Indice MSCI Pays Emergents : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Par rapport aux estimations du marché, l’économie chinoise tarde à repartir à la hausse, alors que les chiffres de consommation et de production industrielle restent sous pression malgré la baisse des impôts et les mesures ciblées d’assouplissement qui ont été mises en place. En février, la production industrielle a continué de décevoir, avec une croissance de seulement 5.3%, contre un consensus de 5.6%, après s’être établie

à 6.2% en janvier. Le taux de chômage s’est inscrit en hausse à 5.3% en février, son niveau le plus élevé sur plusieurs mois, mais reste en deçà de l’objectif de 5.5% du gouvernement. Les ventes au détail ont augmenté de 8.2% depuis le début de l’année, un chiffre conforme aux attentes du marché, mais inférieur au niveau atteint en janvier (9%). À l’inverse, les investissements en immobilisations ont progressé par rapport au mois précédent (+6.1% contre +5.9% en janvier). Après une période particulièrement faste en février, le solde des opérations sur marge sur le marché des actions de catégorie A a enfin marqué une pause sous la pression des autorités de surveillance quant au financement non bancaire. Le sommet entre Donald Trump et Xi Jinping, en vue de finaliser un accord commercial, devrait être repoussé et se tenir à la mi-avril ou plus tard. Ping An Insurance a rendu compte de solides résultats au quatrième trimestre 2018, avec une croissance de 24% de la valeur des nouvelles activités (Value of New Business - VNB), à la faveur d’une augmentation de ses volumes et de ses marges. AIA a également fait part d’une croissance de la VNB supérieure aux attentes au quatrième trimestre 2018, stimulée par la hausse de son volume de ventes à Hong Kong et en Thaïlande, et par la nette amélioration de ses marges en Thaïlande, à Singapour et en Malaisie au second semestre. Baozun a publié des résultats conformes aux estimations au quatrième trimestre 2018, avec une croissance de 42.8% en glissement annuel de la valeur brute des marchandises. L’entreprise a revu à la hausse ses prévisions de croissance de la valeur brute des marchandises pour le premier

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trimestre 2019, à 55-60%, grâce à une contribution plus importante de ses nouvelles marques. Meituan, société spécialisée dans la livraison de plats cuisinés et dans la mise à disposition de vélos en libre-service, a rendu compte d’un ralentissement plus important que prévu de sa croissance, invoquant notamment les incertitudes macroéconomiques et la concurrence accrue. L’entreprise ne devrait donc pas atteindre le seuil de rentabilité avant 2020.

En Inde, la Commission électorale a annoncé le calendrier des élections générales. Le vote sera réalisé en plusieurs phases entre le 11 avril et le 19 mai dans les diverses régions du pays et le résultat final sera connu le jeudi 23 mai. Les investisseurs sont de plus en plus optimistes quant à la victoire et l’obtention d’une majorité de Narendra Modi et de son parti (BJP) car les tensions entre l’Inde et le Pakistan ont permis de renforcer la position du Premier ministre sortant. Hindustan Unilever a affirmé que la croissance de la demande semblait ralentir, ce qui est apparent sur les marchés ruraux et urbains en raison de la faiblesse de l’environnement macroéconomique.

Au Brésil, les ventes au détail de janvier ont progressé de 1.0% en glissement mensuel (+3.5% sur un an), contre des estimations consensuelles de 0.2%. Les perspectives de consommation restent positives, à la faveur d’une baisse de l'inflation, d’une croissance de l’emploi et d’une augmentation des crédits. Le point négatif reste les capacités inutilisées sur le marché du travail, alors que BR Malls a fait part de résultats mitigés. Dans

l’ensemble, les chiffres opérationnels ont été supérieurs aux attentes, malgré l’impact négatif ponctuel sur les dépenses (événements imprévus sur le marché du travail). CCR prévoit de soumettre une offre d’acquisition de plusieurs aéroports brésiliens. Au Mexique, Walmex a organisé sa journée des investisseurs et a notamment mis l’accent sur son efficacité opérationnelle, sur le commerce électronique et sur sa stratégie omnicanale. En outre, la direction a annoncé une hausse de 5% du salaire de ses employés à l’issue de négociations syndicales, un chiffre néanmoins inférieur aux prévisions.

En Colombie, Aval a rendu compte de solides résultats, à la faveur de l’amélioration de la qualité des actifs et de l’accélération de la croissance du crédit. En Argentine, les chiffres de l’inflation ont atteint un sommet en février, à 3.8% sur un an, stimulés par la dépréciation du peso et par l’augmentation des tarifs d’électricité.

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MATIERES PREMIERES Brent (USD/baril) : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Les prix du pétrole s’inscrivent en hausse sur la semaine. A 68$/b pour le Brent, et 59$/b pour le WTI, les prix ont même touché un plus haut depuis le début de l’année, et retrouvent leur niveau de novembre 2018. La coupure électrique qui a affecté la population Vénézuélienne a également eu un impact négatif sur la production de pétrole. Le raffineur Indien Reliance a par ailleurs indiqué limiter ses achats de brut vénézuélien, ainsi que la fourniture de diluent au pays (nécessaire pour fluidifier le brut lourd), et ce afin de se conformer aux restrictions américaines. De son côté, la production Libyenne est repartie à la hausse avec le redémarrage du champ de Sharara et aurait même atteint un plus haut depuis 2013 à 1.1Mb/j, proche de la capacité théorique du pays de 1.2Mb/j. Les prix du pétrole ont également réagit positivement aux chiffres hebdomadaires d’évolution des stocks de pétrole américain, qui ont fait ressortir une baisse significative de 10.2Mb des stocks commerciaux, au-delà de la norme saisonnière, permettant d’éliminer la plupart du surplus par rapport à la moyenne à 5 ans qui s’était développé en fin d’année dernière. L’impact direct a été

une amélioration de la structure de la courbe des futurs, maintenant en situation de déport (backwardation), alors qu’elle était en report (contango) au début de l’année, typique d’un marché en manque d’offre.

Le rapport mensuel de l'OPEP n’apporte pas de grands changements par rapport au mois précédent. La demande reste en hausse de +1.24 Mb/j à 99.96Mb/j, répartie entre la zone OCDE (+0.24Mb/j, essentiellement aux US) et non-OCDE (+1.0Mb/j). Du côté de l'offre, la croissance hors OPEP a été légèrement révisée à la hausse (de 0.06 à +2.24Mb/j), en raison du retour du Canada. Sur le dernier mois, la production de l'OPEP a diminué de 221kb/j à 30.6Mb/j soit près de 1.8 Mb/j en dessous du niveau de référence d'octobre 2018, alors que la coupe prévue était de 1.1 Mb/j, contre 906kb/j sur le mois de février.

Once d’or (en USD) : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Le cours de l’or est repassé au-dessus des 1300$/oz, après la correction enregistrée début mars. Les Banques Centrales restent très actives dans leurs achats d’or, à 47t en Janvier, tendance à l’achat qui s’est poursuivie sur le mois de Février, notamment en provenance de la Chine et

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de la Russie. A noter le retour de l’Ouzbékistan, qui prévoit de faire passer ses réserves de 342t à 430t d’ici 2024.

DETTES D’ENTREPRISES

CREDIT

Cette semaine, l’indice Xover s’est resserré de 19 Bps et le Main de 5 Bps malgré le peu de visibilité sur le Brexit. Le parlement britannique a rejeté successivement l’accord négocié lundi par Theresa May auprès de Bruxelles et une sortie de l’Union Européenne sans accord pour finalement adopter un report de la date butoir au-delà du 29 mars.

Début de semaine, la presse espagnole a indiqué que Salini Impregilo, premier constructeur italien, aurait envisagé d’acquérir OHL. L’agence de presse italienne ANSA a cependant démenti ces rumeurs, le groupe resterait pour le moment concentré sur le rapprochement avec Astaldi et une acquisition d‘OHL « n’est pas à l’ordre du jour ». Les instruments Salini qui avaient légèrement souffert sont, par la suite, reparties à la hausse. Les obligations Energia de Portugal (EDP) ont bien performé cette semaine, le groupe a dévoilé un programme de cession d’actifs pour 6 milliards d’euros de 2019 à 2022 (dont des actifs de production d’électricité au Portugal) afin de se désendetter et d’investir dans les énergies renouvelables. Les discussions entre Nyrstar et ses créanciers restent difficiles et le groupe

pourrait être obligé d’employer d’autres solutions tel qu'un placement en faillite ou une réduction de la production si elles n’aboutissent pas. Ces annonces ont entrainé de nombreux flux vendeurs sur le nom.

Spie a publié un EBITDA en ligne avec les attentes (+3.1% sur 2018) porté par la reprise de l’activité dans le Oil&Gas au 2ème semestre, une bonne performance en Allemagne et la réorganisation de l’activité en France. Par ailleurs, le groupe surprend avec une dette nette moins élevée qu’en 2017 (1.35 milliard d’euros contre 1.53 milliard d’euros). Grace au dynamisme du marché de la construction française, Loxam affiche un CA et EBITA en hausse de 8.4% et 7.9% sur un an. Loxam prévoit, en 2019, un environnement positif et la poursuite du désendettement. Les résultats préliminaires d’Aldesa sont meilleurs que prévus notamment au niveau du levier net qui diminue (1.6x contre 2.1x en 2017) en partie aidé par la vente d’une concession. On note un CA et EBITDA qui progressent de 6.1% et 2.6%, avec une contribution de 61% au CA du segment international. Enfin, Casino a publié des chiffres conformes aux attentes et a indiqué une nouvelle réduction de sa dette financière en augmentant son plan de cession d’actifs à 2.5 milliards d’euros d’ici le T1 2020.

UBS a revu ses résultats annuels 2018 incluant dorénavant une provision supplémentaire de 450 Millions d’euros (15 Bps de capital CET1), soit 10% de l’amende imposé par la justice française.

Le marché primaire a été dynamique cette semaine, en particulier sur le

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segment du High Yield. Cemex qui fournit des matériaux de construction, a émis à 7 ans pour 400 millions d’euros (coupon de 3.125%). Faurecia a émis à 7 ans pour 500 millions d’euros sur la base d’un coupon de 3.125% afin de refinancer le crédit-relais de 500 millions d’euros qui avait permis de réaliser l’acquisition de Clarion. Sappi, entreprise papetière a aussi émis à 7 ans pour 450 millions d’euros (coupon de 3.125%). Coté financière, Unicredit a émis une AT1 pour un milliard d’euros, de coupon 7.5%, tel que prévu dans son plan de financement 2019. La demande a été élevée et l’obligation a bien performé au secondaire. Enfin, Swiss Re a émis une obligation Tier 2 de structure 31 ans non call 11 ans pour 750 millions d’euros (coupon de 2.534%).

Achevé de rédiger le 18/03/2019 à 12heures

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World Level EUR USD CHF US EUR USD CHFMSCI All Country World 250 13.36% 12.05% 14.31% Bloomberg Barclays US Treasury 0.87% 0.87% 0.87%

Bloomberg Barclays US Treasury Infl. 3.42% 2.23% 4.29%North America Bloomberg Barclays US Corp. 3.46% 3.46% 3.46%

S&P 500 (United States) 2'822 13.90% 12.59% 14.86% Bloomberg Barclays US Corp. HY 6.59% 6.59% 6.59%Nasdaq 100 (United States 7'689 17.22% 15.87% 18.21% Europe

Bloomberg Barclays Euro Aggr. Govt. 1.54% 0.37% 2.40%Europe Bloomberg Barclays Euro Govt Infl. 1.16% -0.01% 2.01%

EuroStoxx 600 (Europe) 381 12.87% 11.57% 13.82% Bloomberg Barclays Euro Aggr. Corp. 2.47% 2.47% 2.47%DAX (Germany) 11'686 10.67% 9.50% 11.50% Bloomberg Barclays Euro HY 4.72% 3.52% 5.60%CAC 40 (France) 5'405 14.26% 12.94% 15.22% Emerging MarketsFTSE MIB (Italy) 21'045 14.85% 13.64% 15.71% Bloomberg Barclays EM USD 4.55% 4.55% 4.55%IBEX (Spain) 9'342 9.39% 8.13% 10.31% Bloomberg Barclays EM Local 3.43% 2.24% 4.30%FTSE 100 (UK) 7'228 13.28% 11.98% 14.23%SMI (Switzerland) 9'483 11.66% 10.48% 12.50%

Asia EUR USD CHFTOPIX (Japan 1'603 7.36% 6.23% 8.17% CONSUMER DISCRETIONARY 12.35% 11.05% 13.29%CSI 300 (China) 3'745 28.81% 27.44% 29.77% CONSUMER STAPLES 10.40% 9.13% 11.33%HSCEI (China) 11'508 14.73% 13.41% 15.69% ENERGY 14.84% 13.52% 15.80%

FINANCIALS 11.96% 10.68% 12.90%Others HEALTH CARE 9.23% 7.97% 10.15%

MOEX (Russia) 2'477 13.24% 12.04% 14.09% INDUSTRIALS 14.10% 12.79% 15.06%IBOVESPA (Brazil) 99'137 15.63% 14.41% 16.50% INFORMATION TECHNOLOGY 18.23% 16.87% 19.23%SENSEX (India) 38'024 7.78% 6.54% 8.69% MATERIALS 10.93% 9.66% 11.86%BIST 100 (Turkey) 103'304 11.11% 9.83% 12.04% REAL ESTATE 14.16% 12.85% 15.12%

TELECOMMUNICATION 13.20% 11.89% 14.15%UTILITIES 10.62% 9.34% 11.54%

Level EUR USD CHF 3M Chg. Pdb 10Y Chg. PdbGold ($/oz) 1'302 2.75% 1.56% 3.61% US 2.63% -18 2.59% -18Silver ($/oz) 15 -0.70% -1.85% 0.13% Europe -0.34% 1 0.08% -15Platinum ($/oz t) 832 5.73% 4.51% 6.62% Switzerland -0.70% 2 -0.30% -5Copper ($/lb) 290 11.64% 10.36% 12.58% UK 0.84% -6 1.21% -10Oil - WTI ($/bbl) 59 30.37% 28.87% 31.47% Japan -0.20% -9 -0.03% -6Natural Gas ($/M Btu) 3 -3.82% -4.93% -3.02% China 2.80% -54 3.15% -16

EXCHANGE RATES

TABLEAU DE BORD DES PERFORMANCESau 18 mars 2019

INDICES ACTIONS INDICES OBLIGATAIRESDEPUIS LE 1.1.2019 DEPUIS LE 1.1.2019

INDICES SECTORIELS MONDIAUXDEPUIS LE 1.1.2019

MATIERES PREMIERESTAUX D'INTERETSDEPUIS LE 1.1.2019

EUR USD CHF

-1%

1%

-5%

-3% -4%

-2%

-8%

-3% -3%-2%

2% 1%2%

-4%

-2% -2%

0%

-7%

-2% -2%-1%

3%

-1%-2%

-6%

-4% -4%

-3%

-9%

-4% -4%-3%

1%

USD CHF GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY EUR CHF GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY EUR USD GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY

EUR USD CHF

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