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T4 01 T1 02 T2 02 T3 02 T4 02 T1 03 T2 03 T3 03
Etats Unis
Zone euro
Japon
Roy Uni
Croissance cumulée du PIB depuis la sortie de récession américaine
3
I - ETATS UNIS
4
l La croissance a accéléré
l soutenue par la demande des ménages et plus récemment parl’investissement,
l sous l’impulsion d’un “policy-mix” accommodant.l Les indicateurs avancés annoncent le maintien d’une
croissance forte.
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02-40
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60Etats Unis: consommation privée et investissement résidentiel
(volume, glissement annuel %)
Consommationprivée
Investissementrésidentiel
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 0420
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70
80
90
PIB volume, gl. annuel %
Indice ISM: total
Indice ISM: nouvelles commandes
Etats Unis : croissance réelle et indices ISM
42.7
7
l MENAGES :
l soutiensè allégements fiscauxè le marché du travailè les taux longsè une correction marquée du taux d’épargne ?
l vents de faceè la vague de refinancement hypothécaire est terminéeè le soutien budgétaire prendrait fin à partir de la mi 2004.
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04-4
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12Etats Unis: revenu disponible et taux de chômage
Taux de chômage
Revenu disponible réel des ménages, gl.annuel %
9
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10000Etats Unis : refinancements hypothécaires
source: Mortgage Bankers Association
Indice de prêtshypothécaires
Indice de refinancement
(moyenne mobile sur 4 semaines)
10
Graphique 6
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10,5
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 031,5
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4,5
5
5,5Etats Unis : dette et crédits des ménages
Charge totale de la dette en % du RDB
Taux de défaut sur les crédits hypothécaires
Taux de défaut sur les crédits à la consommation
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70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04
PIB volume
Emploi total non agricole
Etats Unis: croissance du PIB et de l'emploi
(glissement annuel, %)
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Graphique 8
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180
200Etats Unis: taux de chômage et indice du Conference Board
Indice Conference Board:situation présente
Taux de chômage
%
Indice Conference Board:anticipations
13
l ENTREPRISES :
è Baisse des primes de risqueè bilans assainisè amélioration des profits grâce à la croissance et aux gains de
productivitéè incitations fiscales .
14
Graphiques 9-10
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1 0 - 9 5 0 4 - 9 6 1 0 - 9 6 0 4 - 9 7 1 0 - 9 7 0 4 - 9 8 1 0 - 9 8 0 4 - 9 9 1 0 - 9 9 0 4 - 0 0 1 0 - 0 0 0 4 - 0 1 1 0 - 0 1 0 4 - 0 2 1 0 - 0 2 0 4 - 0 3 1 0 - 0 33
3 , 5
4
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5
5 , 5
6
6 , 5
7
A A A *
B B B *
B B *
E t a t s U n i s : s p r e a d d e t a u x 1 0 a n s , %
* é c a r t e m p r u n t s p r i v é s / T . B o n d ( é c h . G )
T a u x T . B o n d
- 2 0
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1 4
g r a n d e s e t m o y e n n e s e n t r e p r i s e s
p e t i t e s e n t r e p r i s e s
%
s o u r c e : R é s e r v e f é d é r a l e ( S e n i o r L o a n O f f i c e r O p i n i o n S u r v e y )
E t a t s U n i s : d u r c i s s e m e n t d e s c o n d i t i o n s d ' a c c è s a u c r é d i t b a n c a i r e
( p o u r c e n t a g e n e t d e s b a n q u e s d é c l a r a n t d u r c i r l e s c o n d i t i o n s d ' a c c è s a u c r é d i t )
E n c o u r s d e d e t t e d e s s o c i é t é sn o n f i n a n c i è r e s , g l . a n n u e l %
15
Graphiques 11-12
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8 0 8 2 8 4 8 6 8 8 9 0 9 2 9 4 9 6 9 8 2 0 0 0 0 2- 5
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2 0
g l . a n n u e l %
e n % d u P I Bt o t a l U S
E t a t s U n i s : e n c o u r s d e d e t t e d e s s o c i é t é s n o n f i n a n c i è r e s
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E t a t s U n i s : b e s o i n / c a p a c i t é d e f i n a n c e m e n t d e s s o c i é t é s n o n f i n a n c i è r e s
( e n % d u P I B U S )
16
Graphique 13
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12
15Etats Unis: coûts salariaux unitaires et profits ajustés des sociétés
Coûts salariaux unitaires
Profits ajustésdes sociétés
(glissement annuel, %)
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Graphique 14
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20
25
(80.5 : moyenne période)
Etats Unis: TUC et investissement privé
Taux d'utilisation des capacités de production,moy. mob. 3mois, %
Investissement privé non résidentiel,
gl. annuel %
18
l POLITIQUE MONETAIRE : ni déflation ni inflation
è les préoccupations liées aux risques déflationnistes ont reculéè l’output gap prendra du temps à disparaîtreè vers une normalisation ?
19
Graphique 15
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 042
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10Etats Unis: indice ISM et taux à 10 ans
Indice ISM manufacturier
Taux à 10ans, %
20
Graphique 16
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85 87 89 91 93 95 97 99 01 03
Déflateur de la conso.privée, gl.annuel %
Etats Unis : déflateur de la consommation privée et taux d'intérêt
Taux à 10ans, %
Fed Funds, %
21
II - ZONE EURO
22
l Le bilan récent
l un début de reprisel ajustement des entreprisesl marché du travail et confiancel reprise mondiale et eurol marges de manœuvre limitées
23
Graphique 17
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85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
Zone euro/Etats Unis: production industrielle
(glissement annuel, %)
Etats Unis
Zone euro
24
Graphique 18
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97 98 99 00 01 02 03 04-1
0
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6
PMI services
PMI manufacturier
Zone euro : indices PMI et croissance
PIB volume, t/t annualisé %
25
Graphique 19
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91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04-8
-6
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4
6Zone euro : confiance et consommation privée
Confiance des ménages (solde d'opinions, %,
Commission Européenne)
Consommation privée volume, t/t annualisé %
26
Graphique 20
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
Taux de chômage, %
Zone euro
Etats Unis
27
Graphique 21
2
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12
14
16
98 99 00 01 02 0340
42
44
46
48
50
52
54Zone euro : dette des sociétés non financières
en % du PIB
glissementannuel, %
source: BCE
28
Graphique 22
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03-8
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4
6
8
PIB
Investissement
Zone euro: croissance des exportations, investissement et PIB
(volume, glissement annuel, %)
Exportations de marchandises
(moyenne mobile 3-mois)
29
Graphique 23
-20
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
-20
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10
15
20
Zone euro: change effectif de l'euro et exportations
Change effectif de l'euro
sources: BCE, Eurostat
Exportations de marchandises,volume, moyenne mobile 3 mois
(échelle inversée)
(glissement annuel, %)
30
Graphique 24
0,5
1,0
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2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
1999 2000 2001 2002 2003 2004
Zone euro: taux repo et inflation
Inflation totale
Taux de refinancement de la BCE
Inflation sous-jacente
31
Graphique 25
-2
-1
0
1
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5
6
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
Coûts salariaux unitairesProductivité du travailDéflateur du PIB
Zone euro : coûts salariaux unitaires et déflateur du PIB
source BCE
(glissement annuel, %)
32
Graphique 26
-8
-6
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0
95 96 97 98 99 00 01 02 03e
AllemagneFranceItalie
Budget structurel en % du PIB
source et prévisions OCDE
-8
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0
95 96 97 98 99 00 01 02 03e 04p
AllemagneFranceItalie
Budget structurel en % du PIB
source: Perspectives Economiques de l' OCDE
33
Graphique 27
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0
2
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2000
2003e
2004p
Solde budgétaire en % du PIB
Allemagne
France ItalieEspagne
Pays Bas
BelgiqueAutriche
Portugal
Finlande
Irlande
Grèce
source: BNP Paribas
critère de Maastricht : -3 %
34
Graphique 28
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80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 20020,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6Etats Unis : balances courante et budgétaire et change
Solde budgétaire*(fédéral + local)
Soldecourant*
source: BEA
(* en % du PIB)
EUR/USD
35
Graphique 29
70
80
90
100
110
120
130
140
150
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
Taux de change effectif réel, indices 01/90 = 100
Yen
Euro
Dollar
36
Graphique 30
0
100
200
300
400
500
600
700
97 98 99 00 01 02 03
JaponChineTaiwanCorée du SudHong KongSingapour
Réserves de change, milliards USD
37
Graphique 31
-8
-6
-4
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0
2
4
6
8
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 2001 2002 2003e
Zone euro : balances courante et budgétaires
Besoin/capacité de financementdu secteur privé
Déficit/excédent budgétaire
Balance courante
sources BCE, Eurostat
(en % du PIB)
38
Graphique 32
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
Etats Unis France Allemagne Italie Roy. Uni
1980-1990
1990-2000
1996-2000
Taux de croissance potentiel
source OCDE
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Graphique 33
0
0,5
1
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2
2,5
3
3,5
80-90
90-95
95-200
280-
9090-
95
95-200
280-
9090-
95
95-200
280-
9090-
95
95-200
280-
9090-
95
95-200
2
par têtehoraire
Productivité du travail, croissance moyenne annuelle %
Etats UnisFrance Allemagne
Italie
RU
40
Graphique 34
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
100
France Germany Italy UK
1980
1990
2002
Nombre d'heures travaillées (indice, Etats Unis = 100)
source OCDE
41
Graphiques 35-36
4
5
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1 1
7 8 8 0 8 2 8 4 8 6 8 8 9 0 9 2 9 4 9 6 9 8 0 0 0 2
s t r u c t u r e l o b s e r v é
Z o n e e u r o : t a u x d e c h ô m a g e
s o u r c e s : O C D E / E u r o s t a t
3
4
5
6
7
8
9
1 0
7 8 8 0 8 2 8 4 8 6 8 8 9 0 9 2 9 4 9 6 9 8 0 0 0 2
s t r u c t u r e l o b s e r v é
E t a t s U n i s : t a u x d e c h ô m a g e
s o u r c e : O C D E
42
Graphique 37
2
4
6
8
10
12
60 65 70 75 80 85
Espagne
Portugal
Finlande
Allemagne
Irlande
Belgique
France
Italie
Japon
Autriche
Suède
Canada
Pays Bas
USA
Danemark
Norvège
Suisse
RU
Australie
N.Zélande
(2002)
Zone euro: emploi
Taux d'activité
Tau
x de
chô
mag
e
43
Graphiques 38-39
0
0 , 2
0 , 4
0 , 6
0 , 8
1
1 , 2
4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2
Z o n e e u r o
T a u x d e c h ô m a g e
Tau
x d'
offr
es d
'em
ploi
8 0
9 0
8 8
8 6
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9 9
9 8
9 6
9 49 2
0 , 0 4
0 , 0 5
0 , 0 6
0 , 0 7
0 , 0 8
0 , 0 9
0 , 1
0 , 1 1
0 , 1 2
3 4 5 6 7 8 9 1 0
E t a t s U n i s
T a u x d e c h ô m a g e
Tau
x d'
offr
es d
'em
ploi
8 1
9 0
8 8
8 68 4
8 2
2 0 0 0
9 8
9 6
9 4
9 2
2 0 0 1
44
Graphiques 40-41
0
2
4
6
8
1 0
1 2
1 4
0 2 4 6 8 1 0 1 2
Z o n e e u r o
T a u x d e c h ô m a g e
Tau
x d'
infl
atio
n
8 0
9 29 0
8 88 6
8 4
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9 69 4
2 0 0 3
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1 2
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0 2 4 6 8 1 0 1 2
E t a t s U n i s
T a u x d e c h ô m a g e
Tau
x d'
infl
atio
n
8 0
9 6 9 4 9 2
9 0
8 8
8 6
8 4
8 2
2 0 0 0
9 8
2 0 0 3
45
Graphiques 42-43
s o u r c e O C D E
I n d i c a t e u r d e r é g l e m e n t a t i o n d u m a r c h é d e s b i e n s
0
1
2
3
4
Roy
Uni
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( d u m o i n s a u p l u s r e s t r i c t i f )
I n d i c a t e u r d u d e g r é d e p r o t e c t i o n d e l ' e m p l o i
0
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Eta
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Roy
Uni
Can
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nde
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Ital
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Grè
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Port
ugal
( d u m o i n s a u p l u s r e s t r i c t i f )
46
Graphiques 44-47
Dépenses publiques totales en % du PIB
05
10152025303540455055
Etats Unis Canada Japon Allemagne France Italie Roy Uni
( 2002)
Taux d'activité des hommes de 55 à 64 ans, %
0
10
20
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40
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Etats Unis Roy Uni Allemagne France Italie Espagne
Croissance et poids de la réglementation
0
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0 2 4 6 8 10 12
IrlandeRoy Uni
Danemark
Portugal
Allemagne
Italie
Belgique
Espagne
Pays Bas
FranceGrèce
Cla
ssem
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rois
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Classement sur le poids de la réglementation
Taux de chômage, %
0
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
Zone EuroRoyaume UniEtats Unis
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I - ETATS UNIS: graphiques n°2 à 16
l 2 : Consommation privée et investissement résidentiell 3 : Croissance et indice ISM
l 4 : Revenu disponible et taux de chômagel 5 : Refinancements hypothécairesl 6 : Dette et crédits des ménagesl 7 : Croissance du PIB et de l’emploil 8 : Chômage et Conference Board
Etats Unis
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l 9 : Spread de taux 10 ansl 10 : Conditions d’accès au crédit bancairel 11-12 : Dette et financement des sociétés non financièresl 13 : Coûts salariaux et profitsl 14 : TUC et investissement
l 15 : Indice ISM et taux 10ansl 16 : Déflateur de la consommation et taux d’intérêt
Etats Unis
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II - ZONE EURO: graphiques n°17 à 47
l 17 : Zone euro/Etats Unis, production industriellel 18 : PMI et croissancel 19 : Confiance et consommation privéel 20 : Zone euro/Etats Unis, chômagel 21 : Dette des sociétés non financièresl 22 : Croissance des exports, du PIB et de l’investissementl 23 : Change effectif de l’euro et exportsl 24 : Taux repo et inflationl 25 : Coûts salariaux et déflateur du PIBl 26 : Budget structurell 27 : Solde budgétaire en % du PIB / paysl 28 : Soldes courant et budgétaires des Etats Unis
Zone euro
50
l 29 : Taux de change effectif réel, yen, dollar et eurol 30 : Réserves de change des pays d’Asiel 31 : Balances courante et budgétairel 32 : Taux de croissance potentiell 33 : Productivité du travaill 34 : Nombre d’heures travaillées (Etats Unis = 100)l 35-36 : Zone euro/EU, taux de chômage observé et structurell 37 : Taux de chômage et d’activitél 38-39 : Zone euro/EU, offres d’emploi et chômagel 40-41 : Zone euro/EU, inflation et chômagel 42-43 : Indicateurs de réglementationl 44-47 : Dépenses publiques, taux d’activité et chômage/pays
Zone euro
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EQUIPE ETUDES ECONOMIQUESPhilippe d'ARVISENET 01.43.16.95.58 [email protected] Economiste
ECONOMIES OCDEPhilippe d'ARVISENET
Eric VERGNAUD 01.42.98.49.80 [email protected] structurelles, prévisions
Caroline NEWHOUSE-COHEN 01.43.16.95.50 [email protected] Pays
ETATS-UNIS, CANADAAlexandra ESTIOT 01.43.16.95.52 [email protected]
JAPON, AUSTRALIE, NOUVELLE-ZELANDEAnne-Valérie HERMEZ 01.42.98.56.03 [email protected]
ZONE EURO, FINANCES PUBLIQUESFlorence BARJOU 01.42.98.27.62 [email protected]
FRANCE, MARCHE DU TRAVAIL ZONE EUROJean-Marc LUCAS 01.43.16.95.53 [email protected]
ALLEMAGNE, AUTRICHE, SUISSE, ELARGISSEMENT UEJean-Loïc GUIEZE 01.42.98.43.86 [email protected]
EUROPE DU SUD, MARCHE FINANCIER UNIQUEMarion GIRARD-VASSEUR 01.42.98.26.77 [email protected]
ROYAUME-UNI, PENSIONS,PREVISIONS A LONG TERMERaymond VAN DER PUTTEN 01.42.98.53.99 [email protected]
PAYS NORDIQUESCaroline NEWHOUSE-COHEN 01.43.16.95.50 [email protected]
52
ECONOMIE BANCAIRE
Van NGUYEN THEResponsable 01.43.16.95.54 [email protected]
Laurent QUIGNON 01.42.98.56.54 [email protected]
RISQUES PAYS
Guy LONGUEVILLEResponsable 01.43.16.95.40 [email protected]
ASIEAude DEBARD 01.43.16.95.41 [email protected] NGO 01.43.16.95.44 [email protected]
AMERIQUE LATINERaphaël GALLARDO 01.42.98.56.10 [email protected]
AFRIQUE, AMERIQUE LATINEEmmanuelle VULLIEZ 01.42.98.56.27 [email protected]
AFRIQUEAdama KONATE 01.42.98.02.04 [email protected]
EUROPE DE L’EST, FLUX DE CAPITAUX VERS PAYS ÉMERGENTSFrançois FAURE 01.42.98.56.10 [email protected]
RUSSIE, ANCIENNES REPUBLIQUES SOVIETIQUESTatiana ESANU 01.42.98.48.45 [email protected]
MOYEN-ORIENT – SCORINGPascal DEVAUX 01.43.16.95.51 [email protected]
Notre site Internet – economic-research.bnpparibas.com
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N O S P U B L I C A T I O N S
Ø C O N J O N C T U R E t r a i t e c h a q u e m o i s d e s g r a n d s s u j e t s d e l ' a c t u a l i t é é c o n o m i q u e e t d e s p r o b l è m e s s t r u c t u r e l s .
Ø C O N J O N C T U R E , T A U X , C H A N G E a s s u r e u n s u i v i m e n s u e l d é t a i l l é d e l a c o n j o n c t u r e é c o n o m i q u e e t d e s é v o l u t i o n s d e s t a u xd ' i n t é r ê t e t d e c h a n g e d a n s l e s g r a n d s p a y s d e l ' O C D E .
Ø F I N A N C E S P U B L I Q U E S D A N S L A Z O N E E U R O . C e t t e p u b l i c a t i o n p a r a î t c h a q u e t r i m e s t r e .
Ø E C O F L A S H e s t u n c o m m e n t a i r e d e s p r i n c i p a u x é v é n e m e n t s é c o n o m i q u e s ( p u b l i c a t i o n d e d o n n é e s , d é c i s i o n s d e p o l i t i q u eé c o n o m i q u e ) d a n s l e s h e u r e s q u i s u i v e n t l e u r a n n o n c e , a c c o m p a g n é d ' u n e a n a l y s e a p p r o f o n d i e .
Ø E C O W E E K é t u d i e d e s s u j e t s é c o n o m i q u e s s p é c i f i q u e s e t a u c œ u r d e s d é b a t s ( c h a q u e l u n d i ) .
P o u r r e c e v o i r d i r e c t e m e n t n o s p u b l i c a t i o n s , v o u s p o u v e z c o n t a c t e r n o t r e s e c r é t a r i a t :F r a n c i n e B A T H R E A U ( 0 1 - 4 3 - 1 6 - 9 5 - 4 8
f r a n c i n e . b a t h r e a u @ b n p p a r i b a s . c o m
L e s E c o F l a s h r e f l è t e n t l ’ o p i n i o n d e l a D i r e c t i o n d e s E t u d e s E c o n o m i q u e d e B N P P a r i b a s . I l s s o n t p u b l i é s u n i q u e m e n t à t i t r e i n f o r m a t i f . N il ’ i n f o r m a t i o n c o n t e n u e , n i l e s o p i n i o n s e x p r i m é e s n e c o n s t i t u e n t u n e o f f r e o u u n e s o l l i c i t a t i o n e n v u e d ’ a c h e t e r o u v e n d r e u n q u e l c o n q u ep l a c e m e n t . L ’ i n f o r m a t i o n p r é s e n t é e é m a n e d e s o u r c e s c o n s i d é r é e s c o m m e f i a b l e s m a i s B N P P a r i b a s n e g a r a n t i t n i l e u r e x a c t i t u d e , n i l e u re x h a u s t i v i t é . T o u t e s o p i n i o n s o u p r é v i s i o n s o n t u n c a r a c t è r e p r o v i s o i r e .
T h i s p u b l i c a t i o n w a s p r o d u c e d b y a B N P P a r i b a s C o m p a n y . I t w i l l h a v e b e e n a p p r o v e d f o r p u b l i c a t i o n a n d d i s t r i b u t i o n i n t h e U n i t e d K i n g d o mb y B N P P a r i b a s L o n d o n B r a n c h , a b r a n c h o f B N P P a r i b a s S A w h o s e H e a d O f f i c e i s i n P a r i s , F r a n c e . B N P P a r i b a s L o n d o n B r a n c h i s r e g u l a t e db y t h e F i n a n c i a l S e r v i c e s A u t h o r i t y ( “ F S A ” ) , f o r t h e c o n d u c t o f i t s d e s i g n a t e d i n v e s t m e n t b u s i n e s s i n t h e U n i t e d K i n g d o m a n d i s a m e m b e ro f t h e L o n d o n S t o c k E x c h a n g e . B N P P a r i b a s S e c u r i t i e s C o r p . i n t h e U n i t e d S t a t e s a c c e p t s r e s p o n s i b i l i t y f o r t h e c o n t e n t s o f t h i s p u b l i c a t i o ni n c i r c u m s t a n c e s w h e r e t h e r e p o r t h a s b e e n d i s t r i b u t e d b y B N P P a r i b a s S e c u r i t i e s C o r p . d i r e c t t o U . S r e c i p i e n t s .
T h i s p u b l i c a t i o n r e f l e c t s t h e v i e w o f t h e E c o n o m i c R e s e a r c h D e p a r t m e n t o f B N P P a r i b a s . I t i s p u b l i s h e d f o r i n f o r m a t i o n p u r p o s e s o n l y .N e i t h e r t h e i n f o r m a t i o n n o r t h e o p i n i o n e x p r e s s e d c o n s t i t u t e s a n o f f e r o r s o l i c i t a t i o n t o b u y o r s e l l a n y i n v e s t m e n t s . I n f o r m a t i o n c o n t a i n e dh e r e i n h a s b e e n o b t a i n e d f r o m s o u r c e s b e l i e v e d t o b e r e l i a b l e b u t B N P P a r i b a s d o e s n o t g u a r a n t e e i t s a c c u r a c y o r c o m p l e t e n e s s . A l lo p i n i o n s a n d f o r e c a s t s a r e s u b j e c t t o c h a n g e . D i s c r e t i o n w i t h r e s p e c t t o s u i t a b i l i t y s h o u l d p r u d e n t l y e x e r c i s e d .
A B N P P a r i b a s G r o u p C o m p a n y a n d / o r p e r s o n s c o n n e c t e d w i t h i t m a y e f f e c t o r h a v e e f f e c t e d a t r a n s a c t i o n f o r t h e i r o w n a c c o u n t i n t h ei n v e s t m e n t s r e f e r r e d t o i n t h e m a t e r i a l c o n t a i n e d i n t h i s r e p o r t o r a n y r e l a t e d i n v e s t m e n t b e f o r e t h e m a t e r i a l i s p u b l i s h e d t o a n y B N P P a r i b a sG r o u p C o m p a n y ’ s c u s t o m e r s . O n t h e d a t e o f t h i s r e p o r t a B N P P a r i b a s G r o u p C o m p a n y , p e r s o n s c o n n e c t e d w i t h i t a n d t h e i r r e s p e c t i v ed i r e c t o r s a n d / o r r e p r e s e n t a t i v e s a n d / o r e m p l o y e e s m a y h a v e a l o n g o r s h o r t p o s i t i o n i n a n y o f t h e i n v e s t m e n t s m e n t i o n e d i n t h i s r e p o r t a n dm a y p u r c h a s e a n d / o r s e l l t h e i n v e s t m e n t s a t a n y t i m e i n t h e o p e n m a r k e t o r o t h e r w i s e , i n e a c h c a s e e i t h e r a s p r i n c i p a l o r a s a g e n t .A d d i t i o n a l l y , a B N P P a r i b a s G r o u p C o m p a n y w i t h i n t h e p r e v i o u s t w e l v e m o n t h s m a y h a v e a c t e d a s a n i n v e s t m e n t b a n k e r o r m a y h a v ep r o v i d e d s i g n i f i c a n t a d v i c e o r i n v e s t m e n t s e r v i c e s t o t h e c o m p a n i e s o r i n r e l a t i o n t o t h e i n v e s t m e n t ( s ) m e n t i o n e d i n t h i s r e p o r t .
T h i s p u b l i c a t i o n i s n o t i n t e n d e d f o r p r i v a t e c u s t o m e r s i n t h e U K ( a s d e f i n e d b y t h e r u l e s o f t h e F S A ) a n d s h o u l d n o t b e p a s s e d t o s u c hp e r s o n s .
B y a c c e p t i n g t h i s p u b l i c a t i o n y o u a g r e e t o b e b o u n d b y t h e f o r e g o i n g l i m i t a t i o n s
N o t r e s i t e I n t e r n e t – e c o n o m i c - r e s e a r c h . b n p p a r i b a s . c o m
