L’état connu de la recherche en gestion des risqueschairegestiondesrisques.hec.ca/wp-content/uploads/... · Connaissance limitée de la gestion des risques; ce n’est pas leur

L’état connu de la recherche en gestion des risques

Georges Dionneprofesseur de finance à HEC Montréal

Table des matières

Histoire et définition de la gestion des risques

Recherche 1. Gouvernance de la gestion des risques 2. Gouvernance des risques des institutions financières 3. Règlementation de la gestion des risques 4. Risque systémique 5. Risque de liquidité

Conclusion

2L’état connu de la recherche en gestion des risques


Débute après la Deuxième grande guerre

Longtemps associée à l’assurance de marché

Évolution importante depuis 1970 Création des produits dérivés et structurés Prévention, précaution, gestion financière et assurance

en font partie

Rôle des assureurs revu dans les années 1980 Captives Groupe de rétention des risques Assurance finie Utilisation des marchés financiers



Révolution importante du concept de gestion des risques financiers dans les années 1980 suite à une plus grande volatilité des marchés Historiquement : activités de bilan ou réelles des entreprises Plus récemment : utilisation des marchés financiers

Produits dérivés, forme d’assurance, activités de spéculation

Principaux risques Risque de marché Risque de crédit Risque opérationnel Risque de liquidité Risque de catastrophe



Intensification de la gestion des différents risques dans les banques dues à la réglementation Risque de crédit dans les années 1980 Gestion du risque opérationnel et du risque de marché dans les

années 1990 Risque de liquidité dans les années 2000

Développements institutionnels à la fin des années 1990 Gouvernance de la gestion des risques Gestion intégrée des risques Gestionnaire des risques (CRO)



Règlementation internationale des institutions financières (surtout des banques) Gestion du risque de crédit et du risque de marché dans les

années 1980-1990 Règlementation du risque opérationnel en 2004 Règlementation du risque de liquidité en 2010

Définition de la gestion des risques Activités maximisant la valeur d’une entreprise ou d’un

portefeuille Réduction des coûts associés à la volatilité des flux financiers Diversification et couverture des risques Produits dérivés, assurances, auto-assurance et autoprotection



Principaux coûts des risques à minimiser Coûts de défaillance financière (risque de défaut) Paiements espérés aux stakeholders Paiements espérés d’impôts Coûts des investissements Coûts d’assurance

Gouvernance de la gestion des risques Stratégie définie par le Conseil d’administration (C.A.) De même que l’appétit du risque Suivi et contrôle des risques sous la responsabilité du C.A. Comité d’audit ou Comité des risques



Table 1Principales dates du développement historique de la gestion des risques

1730 Premiers contrats futures sur le prix du riz au Japon

1864 Premiers contrats futures sur les produits agricoles au Chicago Board of Trade

1900 Thèse de Louis Bachelier “Théorie de la Spéculation”; mouvement Brownian

1972 Contrats futures sur les devises par le Chicago Mercantile Exchange

1973 Options, Chicago Board, Option Exchange (CBOE)

1973 Formules de valorisation d’une option de Black et Scholes et de Merton

1974 Modèle de risque de défaut de Merton

1980 La valeur à risque (VaR) et le calcul du capital optimal

1980-1990 Options exotiques, swaptions et des dérivés sur les actions

1980-1982 Premiers contrats OTC sous la forme de swaps : swap de devises et swap de taux d’intérêt



Table 1 (suite)

1984 Création de la Swap Dealers Association, qui a établi des normes d’échange OTC

1987 Premier département de gestion des risques dans une banque (Merrill Lynch)

1988 Bâle I

1994-1995

Premières faillites associées au mauvais usage (ou spéculation) des produits dérivés : Procter and Gamble (manufacturier, dérivés de taux, 1994), Orange County (fonds de gestion, dérivées sur titres financiers, 1994) et Barings (contrats à terme, 1995)

1996-1998 Crises asiatique, russe et le défaut de LTCM

2001 Faillite d’Enron

2002 Nouvelles règles de gouvernance Sarbanes-Oxley et du NYSE

2004 Bâle II

2007 Crise financière

2010 Bâle III

2016 Solvency II



Table 2Principales dates de lancement de produits financiers dérivés et structurés

1972 Foreign currency futures

1973 Equity options

1979 Over-the-counter currency options

1980 Currency swaps

1981 Interest rate swaps

1983 Equity index options

1983 Interest rate caps/floors

1985 Asset back securities (ABS) including ABCP

1985 Swaptions

1987 Path-dependent options (Asian, lookback, etc.)



Table 2 (suite)1990 Collateralized debt obligations (CDO)

1992 CAT and futures insurance options

1993 Captions/Floortions

1994 Credit default swaps (CDS)

1994 CAT bonds

1997 Weather derivatives

2002 Collateralized fund obligation (CFO)


Recherche

Deux réglementations début 2000 aux États-Unis Sarbanes-Oxley (SOX)

Exigence d’indépendance des membres du Comité d’audit Au moins un membre avec connaissance financière

New York Stock Exchange (NYSE) Majorité d’administrateurs indépendants au C.A. Au moins 3 administrateurs indépendants dans le Comité

d’audit Comité d’audit interne obligatoire Connaissance financière des membres du Comité d’audit Comité d’audit responsable de la surveillance de la politique

de gestion des risques


1. Gouvernance de la gestion des risques

Recherche

Critiques des règlementations Comité d’audit jugé insuffisant pour la surveillance de la gestion

des risques des grandes institutions financières Connaissance limitée de la gestion des risques; ce n’est pas leur

métier Définition de la connaissance financière à la discrétion des

entreprises Produits financiers dérivés et structurés très complexes


1. Gouvernance de la gestion des risques (suite)

Recherche

Crise financière Rapport de l’OCDE : manque de connaissances des risques des

membres du C.A., une des causes de la crise Utilisation de produits financiers complexes inconnus des

membres des conseils De même que la responsabilité du C.A. de définir l’appétit du

risque



Recherche

Valeur de la firme affectée par l’indépendance et la connaissance financière des membres du C.A. et du Comité d’audit

Exemple : entreprises aurifères nord-américaines Formation financière des membres du C.A. et du Comité d’audit Expérience financière des membres du C.A. et du Comité d’audit Formation comptable des membres du C.A. et du Comité d’audit

Analyse statistique du lien connaissance financière, indépendance et gestion des risques

Analyse statistique du lien gestion des risques et valeur de la firme



Recherche

Facteurs influençant les politiques de gestion des risques et la valeur de l’entreprise Règles de 2002 de la SOX et du NYSE : pas vraiment pour NYSE Indépendance et connaissance financières : oui, en interaction Formation financière avancée : oui Indice de bonne gouvernance

Connaissance financière Indépendance Séparation président du C.A. et CEO

Mode de rémunération du CEO et autres membres de la Direction



Recherche

Canada (2013) Comité des risques composé de membres indépendants

obligatoire pour les grandes institutions, comme les banques et les assureurs

Compétence collective des membres Processus annuel d’évaluation du Comité des risques Connaissances techniques reliées aux risques si nécessaire


2. Gouvernance des risques des institutions financières

Recherche

Rôle du Comité des risques et du C.A. Définition de l’appétit du risque de l’entreprise Élaboration de la stratégie de gestion des risques et instruments

de mesure des risques de l’entreprise Élaboration des mesures de suivi des risques de l’entreprise et

des mécanismes de contrôle Tests de l’efficacité de ces nouvelles règles


2. Gouvernance des risques des institutions financières (suite)

Recherche

Motivation Protection des détenteurs de dépôts Protection des détenteurs de police d’assurance Pourquoi pas de protection pour les fonds de retraite ? Adoption volontaire des grandes règles et transparence

Instruments Capital réglementaire Transparence Discipline de marché


3. Règlementation de la gestion des risques

Recherche

Compagnies d’assurance Plus décentralisée Europe : Solvency II prévu en janvier 2016 États-Unis : Très décentralisée, plutôt au niveau des États Canada : Détient ses propres règles Risque systémique ? Avantage de la mondialisation ? Réassureurs ? Risque de catastrophe naturelle et réassurance


3. Règlementation de la gestion des risques (suite)

Recherche

Banques Très centralisée via Accords de Bâle Plus de capital après 2010 Risque de liquidité Risque systémique Risque opérationnel


3. Règlementation de la gestion des risques (suite)

Recherche


Banques

Recherche

Risque à définir et à mesurer

Contagion évoquée, difficulté de distinguer du risque systématique

Réseau des banques (Network)

Too Big to Fail


4. Risque systémique

Recherche

Dynamics of average credit spreads and major financial eventsduring 2007-2009


5. Risque de liquidité

Recherche

Très important durant la dernière crise financière

Comment mesurer le risque de liquidité ?

Comment anticiper un manque de liquidité ?

Liquidité ex-post

Liquidité ex-ante

8 mesures – ACP

LIVaR

Injection de liquidité par la FED de janvier 2009 à décembre 2014 pour sortir le pays de la crise financière et la récession


5. Risque de liquidité (suite)

Conclusion

Meilleure gouvernance de la gestion des risques :un plus haut niveau de compétence en complément à l’indépendance

Plus grande transparence dans les marchés : Nature des produits financiers complexes Échanges OTC Tarification de ces produits Notation de ces produits

Meilleure gestion du risque de liquidité

Meilleure gestion du risque systémique potentiel

Fonds de retraite ?

Stress tests


Conclusion

Plusieurs risques corporatifs en croissance n’ont pas été abordés dans cette présentation mais pourront alimenter vos discussions aujourd’hui :

Risque de réputation Risque de fraude Risque TI

Risque de continuité des affaires

Risque de relève

Entreprises familiales

Membres de la direction supérieure

Tous ces risques ne peuvent pas être couverts par des instruments financiers mais nous devons les gérer !


Documents

L’état connu de la recherche en gestion des risqueschairegestiondesrisques.hec.ca/wp-content/uploads/... · Connaissance limitée de la gestion des risques; ce n’est pas leur