Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

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Les Structurés clefs en mains

MS Gestion de Patrimoine 12-13 septembre 2007

Professeur Charles de La Baume+41217211060

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Le principal intérêt des Produits Structurés réside dans leur capacité à répondre à une stratégie d’investissement sur-mesure qui optimise le couple risque / rendement.

Force est de constater que la gestion de portefeuille et les modèles traditionnels d’allocation d’actifs n’intègrent pas les produits dérivés et structurés !

En effet, les difficultés théoriques sont nombreuses (comportement dynamique, asymétrie, maturité …)

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Les avantages par rapport aux classes d’actifs standards (actions, obligations, …) sont nombreux et s’observent au travers d’une très grande souplesse de gestion.

Pourtant, au-delà de l’apport tactique des produits, l’impact d’un usage récurrent de Produits Structurés montre que les performances sont grandement améliorées.

Les structurés offrant un meilleur rendement pour un risque moindre, ce qui surperforme les meilleurs portefeuilles traditionnels de la théorie de Markowitz!

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Nous distinguerons deux grandes familles de produits structurés, selon le niveau d’aversion au risque des investisseurs:

Les produits à capital non garanti ou capital protégé, qui permettent un rendement attractif pour une prise de risque calculée: ce sont des produits structurés optionnels

Les produits à capital garanti, qui offrent un rendement intéressant en toute sécurité, ce sont :

soit des produits structurés optionnels

soit des produits gérés selon des techniques d’assurance de portefeuille (CPPI)

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Les produits à capital non garanti ou capital protégé

1) La Reverse Convertible

Il s’agit d’un produit offrant du rendement et une couverture en cas de baisse modérée du sous-jacent, par la réception d’un coupon élevé.

Ainsi, le remboursement dépend du seuil de protection et du cap•Si action toujours > seuil de protection, l’investisseur reçoit un coupon élevé en plus de son capital•Sinon,

si action > cap, remboursement du nominal en espèces

si action < cap, le porteur reçoit l’action

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2) Le Discount Equity

Cela correspond à une action acquise avec une décote, en revanche, sa valeur maximum de remboursement à l’échéance est fixée dès l’émission : c’est le Cap.

Ainsi, deux cas se présentent:

- Si action > cap, le porteur reçoit le cap en espèces

- Si action < cap, le porteur reçoit une action

Les produits à capital non garanti ou capital protégé

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3) Le Leverage Equity

La stratégie de cette catégorie de produit structuré est d’offrir du levier :

Sans limite à la hausse du sous-jacent Sans risque supplémentaire, performance identique au

sous-jacent à la baisse Sans coût additionnel, car le prix du Leverage Equity est

égal au sous- jacent à l’émission

Les produits à capital non garanti ou capital protégé

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Autre exemple de Leverage Equity

Une participation à la hausse de 178% de l’Eurostoxx 50 assortie d’un coussin de protection de 20% !

Le produit se vend par coupures de 1000 euros, l’indice est à 2800 points à l’émission. Maturité 5 ans.

Si à l’échéance le sous-jacent ne perd pas plus de 20% de son niveau initial ( > à 2240), nous recevons 100% du support (1000 euros) + 178% de la performance positive du sous jacent, sans limite.

Si pendant la durée de vie du produit, le sous-jacent a perdu plus de 20% de son niveau initial ( < à 2240), nous recevons 100% du support (1000 euros) + 178% de la performance positive du sous jacent ou 100% de la performance négative.

Les caractéristiques de ce produit permettent d’introduire en plus d’une performance accrue, un coussin de protection (buffer).

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Les produits à capital non garanti ou capital protégé

4) Le Turbo

La stratégie de cette catégorie de produit structuré est d’offrir un turbo entre deux niveaux de cours choisis :

• Si Action Cap : le porteur reçoit le remboursement maximum en cash.

• Si Action Strike : le porteur reçoit l’action.• Si Strike < Action < Cap : le porteur réalise une

performance double de celle de l’action ; nous sommes dans ce cas dans la zone de sur performance maximale pour ce type de produit structuré.

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Les produits à capital non garanti ou capital protégé

5) Le Range

Nous utilisons ce produit structuré lorsque nous anticipons que le sous-jacent évoluera dans un couloir, avec un risque de baisse élevé.

Le prix du Range à l’émission est très proche du cours de l’action, le cap correspondant au prix de remboursement maximum et le floor le prix de remboursement minimum.

Logiquement, nous distinguons trois sorties possibles :

- Si Action Cap : le porteur reçoit le Cap

- Si Action Floor : le porteur reçoit le Floor

- Si Floor < Action < Cap : le porteur reçoit l’action

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La maîtrise du couple risque rendement se trouve au cœur des préoccupations des investisseurs.

Les structurés avec protection du capital sont constitués :

• d’une composante obligataire, pour garantir ou protéger à l’échéance le capital investi et éventuellement distribuer des coupons.

• d’une composante optionnelle, pour générer la performance avec des formules plus ou moins complexes (options simples ou options exotiques).

Ces produits à capital garanti ont pour vocation à sur performer les marchés monétaires, obligataires ou les marchés se référant au sous jacent.

Les produits à capital garanti

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• Principe de base de la structuration d’un produit à capital garanti :

Les produits à capital garanti

Capital investi (100%)

Option

Zéro Coupon

Capital garanti

Plus-Value

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Produits à capital garanti sans utiliser les options : le CPPI

Les produits à capital garanti

Les stratégies de gestion d'assurance de portefeuille ont pour objectif d'offrir aux investisseurs une structure de performance asymétrique de type optionnelle qui permet à la fois de profiter des hausses de marché tout en étant protégé contre des baisses trop importantes.

Cette protection asymétrique est obtenue par une gestion dynamique de l’allocation du portefeuille entre l’actif sans risque et un actif risqué en fonction de l'évolution du marché de façon à ne pas descendre en dessous d'un certain niveau de rentabilité.

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• Les produits à anticipation haussière  (CALL)

• Les produits à anticipation baissière (PUT)

• Les produits callable  Ces produits ont comme caractéristique d’être structuré sur

des options callable ; l’émetteur a la possibilité de rappeler le produit à certaines dates et à certains prix. Les dates et les prix sont fixés lors de l’émission.

Notons que la dernière date de rappel possible pour l’émetteur se trouve à une distance permettant à l’investisseur de bénéficier d’une hausse sur le sous-jacent vers la fin de la durée de vie du produit.

Les produits à capital garanti

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• Les Produits Structurés d’indexation limitée, stratégies de Spread.

Les écarts sont des stratégies d’achat et de vente d’options de même nature, avec des strike différents de même échéance (écart vertical), ou avec des strike identique de maturités différentes (écart horizontal); ainsi, les gains comme les pertes sont limités.

Ex: Bull Spread, Bear Spread, Straddle, Strangle, Butterfly,Condor... 

Les produits à capital garanti

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Produits à capital garanti sans utiliser les options : le CPPI

Les produits à capital garanti

Les stratégies de gestion d'assurance de portefeuille ont pour objectif d'offrir aux investisseurs une structure de performance asymétrique de type optionnelle qui permet à la fois de profiter des hausses de marché tout en étant protégé contre des baisses trop importantes.

Cette protection asymétrique est obtenue par une gestion dynamique de l’allocation du portefeuille entre l’actif sans risque et un actif risqué en fonction de l'évolution du marché de façon à ne pas descendre en dessous d'un certain niveau de rentabilité.

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Produits à protection conditionnelle

Les produits à capital garanti

Best of, Worst of

Ces produits moins frileux que les produits à capital garanti permettent de profiter de la hausse du sous-jacent tout en étant protégé sur le capital si la baisse du sous-jacent ne dépasse pas un niveau plancher fixé à l’émission.

Nous pouvons schématiser en disant que la participation accrue à la hausse est possible par une perte éventuelle de tout ou partie du capital dans certaines conditions (scénario catastrophe).  

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Les produits à capital garanti

Produits à protection conditionnelle

Les options « best of » et  « worst of » donnent à leur détenteur le droit de recevoir la valeur finale la plus haute d’un ou plusieurs actifs sous-jacents par rapport à un panier d’actifs définis à l’émission.

En d’autres termes, le remboursement à l’échéance est fondé sur des constatations de cours à maturité de différents actifs indépendants, distincts et séparés.

Ces options se construisent principalement sur des actions et indices et peuvent être libellés dans une devise choisie.

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L’utilisation d’options à cliquet permet également de s’indexer à une hausse du sous-jacent, en protégeant la performance.

Un autre moyen de protéger sa performance est l’utilisation d’options du style look back, dépendantes du chemin suivi par le sous-jacent.

Là encore les produits structurés du style « look back » procurent à leurs porteurs le niveau le plus favorable atteint par le sous-jacent sur la période de vie du produit, définie lors de l’émission.

Les produits structurés

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Quelques conseils très pragmatiques…

. Attention au rating de l’émetteur (exiger du AA)

. Attention à la cotation et au pricing (quotidien et spread de 1%)

. Attention à la liquidité (totale et quotidienne)

. Attention au suivi des cours dans le cadre d’une gestion dynamique

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Quelques conseils très pragmatiques …

. Il est possible d’éliminer tout risque de change !

. Il est possible d’éliminer tout risque de perte en capital !

. Il est possible de battre le marché !

. Il est possible de gagner à la hausse comme à la baisse !

. Il est possible de contourner une règlementation !

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Les Structurés clefs en mains

. Les Structurés sont des produits sur mesure qui répondent à une stratégie déterminée.

. A vous de déterminer vos propres besoins ; au structureur de concevoir et gérer votre produit.

. Aujourd’hui tout est possible, il n’y a plus de limite à l’imagination… Soyons créatifs!