Macroéconomie financièreEcole centrale de Marseille

Année 2011 – 2012

Cours n°4

Franck Lirzin

Plan du cours

Rappel des notions macroéconomiques

Exercice : cas d'une économie ouverte

Le système monétaire international et ses évolutions

La crise de la zone euro

1. Rappels des notions macroéconomiques

1. Rappels des notions macroéconomiques

Rappel du modèle IS–LM en économie fermée :

Y = I + C + G R = S + C + T Y = R d'où (I – S) = (T – G)

IS : équilibre sur le marché des biens

LM : équilibre sur le marché de la monnaie

Il existe un seul couple (Y* , r*) assurant l'équilibre global

1. Rappels des notions macroéconomiques

Rappel du modèle IS–LM en économie ouverte :

Y = I + C + G + X - Q R = S + C + T Y = R d'où

0 = (I – S) + (G – T) + (X – Q)

Marché financier Etat Balance commerciale

2. Exercice : cas d'une économie ouverte

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions

182 monnaies en circulation dans le monde

– $

– €

– £

– ¥

– Fr

– …

Quels taux de change ?

3. Le système monétaire international et ses évolutions

Différents régimes de change :

– Fixe :

• Union monétaire : euro

• Currency board : lev (Bulgarie) – Euro

• Autre : Yuan – Dollar, système de Bretton-Woods, Système Monétaire Européen (SME) jusqu'en 1993

– Flottant : Euro – Pounds – Dollar – Yen – Fr

– Intermédiaire :

• Parité glissante

• Flottement administré

– Abandon de la monnaie nationale : euro au Montenegro

3. Le système monétaire international et ses évolutions

Historique :

– 7e siècle av. JC : premières monnaies métalliques

– 19e siècle : étalon-or

• Toutes les monnaies sont liées à l'or

– 1945 - 1973 : Système de Bretton-Woods

• Monnaies liées au dollar

• Dollar lié à l'or

– 1972 – 1978 : Serpent monétaire européen

• Monnaies européennes liées les unes aux autres

• Possibilité de variation concertée des taux

– 1979 – 1993 : Système monétaire européen

– 1999 - … : Zone monétaire européenne

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions

Le taux de change est déterminé sur le marché des changes

La Banque centrale peut décider d'intervenir sur le marché des changes pour soutenir sa monnaie :

• Achat monnaie domestique / Vente monnaie étrangère

• Achat monnaie étrangère / Vente monnaie domestique

3. Le système monétaire international et ses évolutions

Crise Argentine

– 1992 : le nouveau peso est aligné sur le dollar (currency board)

– Avantages :

• Inflation limitée

• Stabilité monétaire favorable aux Investissements directs étrangers

– 1998 : appréciation du dollar, baisse des exportations, moins de rentrée de dollars, moins de création de nouveau peso, credit crunch

– 1998 – 2002 : Déflation interne (baisse des salaires, regain de compétitivité)

– 1e décembre 2001 : fin du currency board

– Pertes pour les créanciers (dettes libellées en dollars...)

– Forte récession

– 23% chômage,...

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions

Indépendance monétaire

Changes fixes Parfaite mobilité

des capitaux

Triangle d'impossibilité de Mundell

On ne peut pas avoir les 3 conditions en même temps.

3. Le système monétaire international et ses évolutions

Evolution du système monétaire international :

– Difficultés contastées

• Volatilité excessive des taux de change ;

• Déséquilibres externes persistants ;

• Accumulation excessive de réserves dans les pays émergents ;

• Rôle-clé du dollar ;

– Evolution vers :

• Système multimonétaire (avec un risque de guerre des monnaies)

• Création de systèmes monétaires régionaux (zone euro,...)

• Internationalisation de la monnaie chinoise

• Gestion internationale de la liquidité

4. La crise de la zone euro

Chronologie :

– Crise économique et financière (2007 – 2009)

• Crise bancaire → Baisse de I

• Stabilisateurs automatiques : G ↑ T ↓

– Crise des finances publiques (2010 - …)

• Insoutenabilité des dettes publiques (et privées) : G↓ T ↑

• Amélioration de la balance commerciale ? Baisse de l'épargne ?

• Crise de liquidité / crise de solvabilité

4. La crise de la zone euro

Zone monétaire optimale :

– Concept : Robert Mundell (1961)

– Mêmes avantages que la coopération en matière de taux de change, mais évite les attaques spéculatives

– Mais, possible uniquement s'il existe des mécanismes stabilisateurs : mobilité des travailleurs, fédéralisme budgétaire, transfert de technologie,...

– La zone euro n'est pas une zone monétaire optimale : elle ne peut pas résister à un choc asymétrique

4. La crise de la zone euro

Notion de déficits jumeaux

– (S – I) + (T – G) = (X – Q)

– Un déficit public implique un déficit commercial (Blanchard 1985) si S et I restent identiques

– Emprunt de l'Etat à l'extérieur  / Fuite de monnaie

– Risque de dévaluation de la monnaie

– Mais, impossible dans une zone monétaire : il faut réduire les déficits publics (« austérité ») et le déficit commercial (baisser les coûts pour exporter plus / baisser les salaires pour limiter les importations = déflation interne)

– Et l'inverse pour les pays ayant des excédents jumeaux

4. La crise de la zone euro

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

Déficits jumeaux

France

Déficit public

Déficit commercial

3. Etude de cas : zone euro

Article du Monde (28 janvier 2011)

– En visite à Berlin, le 23 janvier, Christine Lagarde, directrice générale du FMI, a rappelé que, si des pays avaient des déficits, c'est parce que d'autres avaient des excédents. Une façon de dénoncer, avec des mots plus doux, "l'égoïsme allemand" qu'elle avait épinglé au printemps 2011. En 2011, le communiqué publié à l'issue du G20 de Cannes précise que "les pays affichant des excédents courants importants s'engagent à mettre en oeuvre des réformes destinées à accroître la demande intérieure". Etaient visées la Chine mais aussi l'Allemagne.