Publicis Groupe : présentation synthétique 2014-2016 : la dynamique s’enraye La fin du flottement Un titre value Nos prévisions

PUBLICIS GROUPE Le retour de la croissance

Entre 2013 et 2016, le chiffre d’affaires et le résultat net (hors éléments exceptionnels) de Publicis Groupe (PUB) ont augmenté de près de 40%. Néanmoins, la capitalisation boursière du groupe a stagné : au 30 mars 2017, elle est 5% inférieure à son niveau de fin 2013. En 2015 et 2016, PUB a enregistré une croissance organique moyenne annuelle de 1,5%, inférieure à sa moyenne historique (≈+4%), tandis que ses 3 principaux concurrents ont conservé un rythme dynamique (+4,5% par an en moyenne). Si les résultats du groupe ont bénéficié de l’acquisition de Sapient (2014), le titre PUB a pâti de nombreux facteurs négatifs : échec de la fusion avec Omnicom, série de déboires commerciaux, plan de restructuration... La valorisation s’en ressent : PUB traite aujourd’hui 13,2 fois ses résultats 2017 (consensus prévisionnel), soit une décote de 23% par rapport à son secteur. Nous considérons aujourd’hui PUB comme une opportunité d’investissement : ª  Le momentum commercial s’est clairement retourné et la croissance organique devrait nettement

s’améliorer dès le 3ème trimestre 2017. ª  Le profil du groupe offre une marge de sécurité : sa génération de cash flow lui permet de présenter

un yield de 3%, tout en autofinançant de nombreuses opérations de croissance externe. ª  Les attentes des analystes sont relativement basses : le risque de déception nous semble donc faible. A horizon 2019, nous prévoyons une hausse du BNPA de 19% et une revalorisation du multiple de PER de l’ordre de 20%. Nous visons 89€.

1

Pages 3 Pages 4-6 Pages 7-8 Pages 9-10 Page 11

PUB PUB.EN

PUBP.PA 14 Mds €

223 M 92%

Euronext Bloomberg RIC Capitalisation boursière Nombre d’actions (fin 2016) Flottant

Publicis Groupe 30 mars 2017

OMNIUM

Prévisions Omnium 2016 2017 2018 2019Ventes (Mds €) 9,70 10,02 10,53 11,05ROC (Mds €) 1,52 1,60 1,70 1,81R. net (Mds €) 0,93* 1,05 1,14 1,24BNPA (€) 4,15 4,77 5,21 5,67PER (×) 15,2 13,2 12,1 11,1

22€

65€

63€

PUB, cours de bourse

* Hors dépréciation d’actifs

Avertissement

Cette note de recherche est strictement réservée aux clients d’Omnium Capital Management (Omnium). L’opinion exprimée dans ce document revêt un caractère indicatif. Omnium décline toute responsabilité en cas de pertes issues de l’utilisation des informations contenues dans le document.Il ressort de nos recherches qu’après deux années particulièrement difficiles, marquées par une restructuration importante et de nombreuses pertes de contrats, Publicis est désormais sur de bons rails pour dégager une croissance organique rentable à moyen terme. Parallèlement à l’étude des états financiers/communiqués du groupe et de ceux de ses trois principaux concurrents (WPP, Omnicom (OMC) et Interpublic Group of Companies (IPG), nous nous sommes également entretenus à plusieurs reprises avec le responsable investisseurs de Publicis, Mr. Chi-Chung Lo.PUB présente par ailleurs une dimension value et un caractère défensif qui nous semblent intéressants à moyen- terme :•  Le groupe dégage une rentabilité nette de plus de 10% et il est faiblement endetté (Gearing de 20%).•  Grâce à une forte génération de cash flow, PUB réalise de nombreuses acquisitions qui viennent soutenir sa

croissance. •  Le titre se traite en ce moment sur la base d’un PER de 13,2, ce qui est historiquement faible.Si notre prévision de cours pour l’action PUB à horizon 2019 est de 89€, nous reconnaissons néanmoins que cet investissement demeure soumis à de nombreux aléas et pourrait occasionner une perte en capital.

2Publicis Groupe 30 mars 2017

Publicis Groupe 30 mars 2017 3

Publicis Groupe : présentation synthétique

PUB est le 3e groupe mondial du secteur de la communication avec un chiffre d’affaires de 9,7 Mds€ en 2016.

Le groupe couvre l’ensemble des services liés à la communication : des médias classiques (campagnes publicitaires, achat d’espaces...) à la communication institutionnelle en passant par le consulting. La relation client peut aller bien au-delà du simple service média : dans le domaine de la santé notamment, l’entreprise recrute et gère directement des équipes commerciales qui font la promotion de produits/médicaments pour le compte de ses clients pharmaceutiques. Depuis 2007, le groupe s’est fortement développé dans le numérique, qui représente désormais plus de la moitié du chiffre d’affaires (54% en 2016, vs. ≈ 40% chez ses principaux concurrents). Les 3 dernières acquisitions significatives ont porté sur ce domaine : Avec Publicis.Sapient, issu du regroupement de toutes ses entités digitales, le groupe est aujourd’hui le leader mondial du marketing et de la communication numérique, intervenant à tous les niveaux de la stratégie digitale des entreprises.

17,7 15,4

10,57,8

WPP (UK) Omnicom (US) Publicis (FR) IPG (US)

Ventes (équivalent Mds$)

26,5

19,815,0

9,5

WPP (UK) Omnicom (US) Publicis (FR) IPG (US)

Capitalisations boursières (équivalent Mds$)

Les principaux acteurs du secteur

54%28%

11%7%

Amérique du NordEuropeAsieAutres

46%54%

TraditionnelNumérique

Chiffre d’affaires 2016 = 9,7 Mds€

Cible Pays Année Prix ($) CA ($)Digitas USA 2007 1,3 milliards 390 millions

Razorfish USA 2009 530 millions 350 millionsSapient USA 2014 3,7 milliards 1,4 milliards

5%20%

33%54%

2004 2008 2012 2016

Poids du digital dans le CA total

Publicis Groupe 30 mars 2017 4

2014 – 2016 : La dynamique s’enraye (1/3)

Après une période 1998-2003 spectaculaire, associant forte croissance organique (>10% en moyenne) et acquisitions structurantes dans la publicité (Saatchi & Saatchi en 2000 et Bcom3 en 2003), le groupe aborde une phase de croissance dynamique rentable sur la période 2004-2014. Jusqu’en 2014, PUB fait figure de bon élève. Sa croissance organique est supérieure à la moyenne du secteur (seul Omnicom croit plus vite) et sa rentabilité est inégalée.

Rentabilité des principaux acteurs (% marge nette en 2014) Depuis 2014, la croissance du chiffre d’affaires et celle des résultats du groupe sont intégralement dues à l’acquisition de Sapient et à la baisse de l’EURUSD. Parallèlement, la croissance organique du groupe a décroché. En effet : ª  Depuis le T1 2015, la croissance organique de PUB a systématiquement été

inférieure au plus bas des niveaux enregistrés par ses principaux concurrents. ª  La tendance s’est dégradée : de +4,7% en 2014, la croissance organique est passée à

+1,5% en 2015 et à +0,7% en 2016. Le 4ème trimestre 2016 est ressorti à -2,5%.

0,85 1,041,77

2,43 2,933,86

0,05 0,06 0,12 0,15 0,15 0,16

CA (Mds €)R. net (Mds €)

⎧CAGR +35% ⎧CAGR +26%

•  Cours de bourse × 2,5 •  PER moyen = 23 •  Gearing fin 2003 = 105%

2004 – 2014 : croissance relutive

1998 – 2003 : années fastes

⎧CAGR +7% ⎧CAGR +16%

•  Cours de bourse × 3 •  PER moyen = 16 •  Gearing fin 2014 = 0% croissance externe autofinancée

6.3% 7.1%9.3% 10,0%

IPG Omnicom WPP Publicis

7,269,60 9,73

0,73 0,90 0,93 •  Cours de bourse : flat •  PER moyen = 15 •  Gearing fin 2016 = 20%

2014 – 2016 : sous-performance organique

⎧CAGR +16% ⎧CAGR +11%

3,83 4,40 4,705,54

6,617,26

0,190,48 0,48 0,55 0,71 0,73

Publicis Groupe 30 mars 2017 5

2014 – 2016 : La dynamique s’enraye (2/3)

Un passage difficile aux Etats Unis : ª  En 2015, un certain nombre de grands annonceurs ont mené une revue en

profondeur de leurs stratégies publicitaires. Ce « Media Palooza » s’est soldé par un bilan négatif pour Publicis, qui a notamment perdu ses contrats avec P&G et Coca-Cola.

ª  L’activité de Razorfish (20% des revenus de PUB dans le digital) a été perturbée par des problèmes de management. Pour cette société dont les revenus sont liés à des projets particuliers tels que des développements de sites internet (faible récurrence des revenus d’une année sur l’autre), l’implication/motivation du management est indispensable pour entretenir un pipeline dynamique.

ª  En juin 2016, Astra Zeneca a lancé un plan d’économies impactant PUB à hauteur de 170 M€ en année pleine. Le manque à gagner est réparti en 70 M€ sur le 2e semestre 2016 et 100 M€ sur le 1er semestre 2017. Cet élément est la principale raison de la dégradation des chiffres et des prévisions du groupe depuis le 2e trimestre 2016.

Une inflexion de guidance mal accueillie : •  Il y a un an, le groupe prévoyait une année 2016 mitigée et une année 2017 de

surperformance. •  Après une mauvaise fin d’année 2016 (CA en baisse de 2,5% au quatrième

trimestre), PUB anticipe désormais un premier semestre 2017 mitigé (dont une décroissance organique au premier trimestre) et une performance en ligne avec son secteur au deuxième semestre.

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

PUB Moyenne 3 principaux concurrents

Décrochage de la croissance organique

-3%

0%

3%

6%

9% Mauvais élève systématique depuis le T1 2015

Omnicom IPG WPP PUB

Publicis Groupe 30 mars 2017 6

Des facteurs internes ont amplifié la tendance : L’échec de la fusion avec Omnicom a été vécu comme un facteur de démotivation. Le projet de fusion avec OMC a mobilisé bien plus de ressources chez PUB que chez son confrère américain. La majorité des équipes de PUB ont été associées au projet (vs. le comité stratégique au sein de la holding d’OMC). Par ailleurs, cette opération consacrait (et ponctuait) la carrière de Maurice Levy (PDG de Publicis depuis 1987), alors âgé de 72 ans. L’avortement de la fusion (mai 2014) a donc également créé de l’incertitude quant au leadership du groupe. La structure du groupe, organisée en 14 marques, est de plus en plus inadaptée pour appréhender un environnement publicitaire désormais moins prévisible et bouleversé par le numérique. Publicis va donc mener une importante restructuration en 2015 et 2016, et passer de 14 marques à 4 pôles de solutions, qui associent médias traditionnels et digital : ª  Back offices regroupés en 10 sites (vs. 25). ª  Réduction de 60% du middle management. ª  Fusion de Razorfish et Sapient (Razorfish est depuis managé par des ex-Sapient). ª  Création d’un outil informatique permettant aux agences de mutualiser la gestion de

leurs ressources : plutôt que de recruter en externe, une agence peut désormais disposer d’un collaborateur disponible dans une autre entité.

ª  Dans le cadre de l’achat d’espaces publicitaires, les «billings*» des agences Starcom (50 Mds€) et Zenith (40 Mds€) sont regroupés afin d’accroître le pouvoir de négociation du groupe (chez les concurrents de PUB, les budgets sont agrégés).

Cette restructuration a pour l’instant généré des charges (170 M€ en 2016). Ces efforts impacteront positivement les comptes du groupe à partir de 2017. Même si PUB demeure la société la plus rentable et la moins endettée du secteur, ces facteurs négatifs ont pesé sur la valorisation du titre, qui se traite aujourd’hui 13,2× son BNPA 2017 (consensus) contre 16,2× en moyenne pour le secteur.

Publicis – Omnicom : l’échec d’une mégafusion

Début 2013, PUB et OMC annoncent un projet de fusion : le nouvel ensemble disposerait d’un immense pouvoir de négociation dans l’achat d’espace médias, avec un total annuel de « billings* » de 150 Mds€(répartis en 90 Mds€ pour PUB et 60 Mds€ pour OMC), lui permettant de dominer le marché en proposant les plus bas prix possibles à ses clients. Le nouvel ensemble se fixe comme benchmark la rentabilité de PUB (alors proche de 15,5% de marge opérationnelle contre 12,5% pour son homologue américain). Cet objectif suppose qu’OMC aligne sa structure organisationnelle sur celle de PUB, beaucoup plus intégrée : la tentative d’harmonisation est menée par les équipes de PUB qui chercheront à réaliser des synergies jusqu’à l’annonce officielle de l’échec de la fusion (mai 2014), tandis qu’OMC « renonce » dès novembre 2013.

2014 – 2016 : La dynamique s’enraye (3/3)

* Pour une agence de média, montant total des budgets alloués par ses clients à l’achat d’espaces publicitaires.

Publicis Groupe 30 mars 2017 7

La fin du flottement (1/2)

1 -- Une nette amélioration des prises de commandes. Depuis le milieu de l’année 2016, Publicis a remporté de nombreux succès. Nous évaluons que l’ensemble des contrats signés sur le deuxième semestre aura un impact de 350 à 550 M€ sur le chiffre d’affaires de PUB en année pleine (contre environ -200 M€ pour l’ensemble des contrats perdus en 2015). Le début d’année 2017 est extrêmement dynamique, avec des gains importants chez Merck, HSBC, General Motors et MolsonCorrs : ª  Le responsable investisseurs de PUB confirme cette tendance très favorable même

s’il ne souhaite pas commenter nos chiffres. ª  JP Morgan et Goldman Sachs ont réalisé ce type de calculs et leurs résultats sont

conformes aux nôtres. Les nouveaux contrats se matérialisent en chiffre d’affaires en moyenne 3 trimestres après leur signature. Si le 1er trimestre 2017 devrait rester pénalisé par la rupture du contrat AstraZeneca sans encore véritablement profiter des signatures récentes, le 2e trimestre devrait montrer une amélioration. La 2e partie de l’année ne subira plus la perte AstraZeneca et profitera à plein régime des signatures du 2e semestre 2016. Le début d’année 2018 profitera du dynamisme commercial actuel de PUB. Par ailleurs, nos prévisions sont confortées par : ª  Les derniers commentaires de PUB, lors de la présentation des résultats annuels

2016 le 9 février et dans le cadre du roadshow Exane le 15 février ; le fait que l’objectif de marge opérationnelle courante* pour 2018 ait été maintenu à 17,3% (contre 15,6% en 2016) suppose d’ailleurs la réalisation d’un minimum de croissance organique.

ª  La guidance décevante de WPP pour 2017 (2% vs. 4% attendu), face à qui PUB a remporté l’essentiel de ses récents succès commerciaux.

*Marge avant PPA et « autres produits et charges » : mesure utilisée par PUB dans le cadre de ses prévisions/guidance. En 2016, cette marge « courante » était de 15,6% et la marge opérationnelle « nette » de 14,9% (cf. tableau page 9).

-2%

0%

4% 4% 4%3%

T1 17 T2 17 T3 17 T4 17 2018 2019

Nos prévisions de croissance organique

Publicis Groupe 30 mars 2017 8

2 – Les efforts organisationnels devraient porter leurs fruits sur le long-terme PUB considère que dans les conditions de marché actuelles, caractérisées par une faible visibilité et par une concurrence accrue, le contrôle des coûts et l’intégration de l’offre sont des facteurs décisifs pour gagner des parts de marchés pérennes et ainsi assurer une croissance organique à long terme. Le travail de restructuration mené par PUB en 2015 et 2016 s’est fait dans cette optique et il est encourageant de voir que depuis la fin de l’année 2016, les contrats remportés par PUB ont surtout concerné des campagnes multicanal (des budgets plus importants et plus complexes), pour lesquelles les propositions du groupe ont semblé les plus lisibles et les mieux intégrées. Le groupe se montre par ailleurs particulièrement confiant quant à la fusion Razorfish et Sapient, dont les activités offrent de fortes complémentarités. 3 – Le problème de gouvernance résolu Il y a quelques mois, le conseil d’administration de PUB a désigné un successeur à Maurice Levy : il s’agit d’Arthur Sadoun, 45 ans, entré dans le groupe en 2007 (après un début de carrière chez TBWA) et actuellement responsable de Publicis Communications (réseau des agences de publicité du groupe, comprenant notamment Saatchi & Saatchi, Leo Burnett, Publicis Worldwide...). Ce « pur » publicitaire a pour principale mission de faire renouer PUB avec la croissance organique. Maurice Levy intègre le conseil de surveillance et sera chargé d’épauler le nouveau PDG au cours des prochaines années. 4 – Un management déterminé ª  Le management a clairement exprimé sa déception au sujet des résultats des années

2015 et 2016 et en a tiré les leçons. Aujourd’hui, la tonalité des propos du responsable investisseur et les récentes déclarations de Maurice Levy suggèrent un management très motivé par ses récents succès commerciaux, confiant dans sa nouvelle organisation et déterminé à accélérer sa croissance.

ª  PUB rachète un grand nombre d’actions. Le 13 mars dernier, il a annoncé un plan d’achat de 5 millions de titres d’ici au 30 juin 2017. Au terme de la première semaine de son plan, le groupe avait déjà racheté 600 000 titres.

La fin du flottement (2/2)

Première semaine du plan de rachat d'actionsSéanceNbre de titres achetésMontant total (M€) % volume (daily) total traité

14.03 200 000 12,5 21%15.03 140 000 8,5 28%16.03 140 000 8,7 22%17.03 104 000 6,5 11%

Total 584 000

Arthur Sadoun Maurice Levy

* Cours au 29 mars 2017

Publicis Groupe 30 mars 2017 9

Un titre value et défensif (1/2)

Aujourd’hui, PUB se traite 13.2x les bénéfices attendus par le consensus pour 2017, ce qui est faible pour un groupe qui demeure en croissance, qui réalise une marge nette de plus de 10% et qui est faiblement endetté (Gearing de 20% à fin 2016). Depuis 2004 : ª  Le BNPA de PUB a augmenté de 10% par an en moyenne. ª  En 2009, le BNPA a diminué de 10% seulement, mettant en évidence la capacité

d’adaptation du groupe a des situations économiques difficiles. ª  Le dividende n’a jamais été abaissé - il a augmenté en moyenne de 17% : le pay-out

ratio est passé de 25% à 44%. Le titre affiche actuellement un yield de plus de 3%.

Si PUB retrouve un rythme de croissance conforme à sa moyenne historique et au rythme de ses concurrents, son multiple de valorisation devrait également tendre vers la moyenne du secteur.

Baisse re la t ive des charges opérationnelles : premiers impacts du plan de restructuration

Prévision Omnium

P&L, IFRS, M€ 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ventes 3 832 4 127 4 386 4 671 4 704 4 524 5 418 5 816 6 610 6 953 7 255 9 601 9 733 10 025 Charges de personnel -2 271 59,3% -2 454 59,5% -2 630 60,0% -2 829 60,6% -2 852 60,6% -2 812 62,2% -3 346 61,8% -3 615 62,2% -4 076 61,7% -4 330 62,3% -4 506 62,1% -5 988 62,4% -6 059 62,3% -6 230 62,1% Autres charges opé. -862 22,5% -908 22,0% -936 21,3% -954 20,4% -963 20,5% -940 20,8% -1 105 20,4% -1 167 20,1% -1 344 20,3% -1 396 20,1% -1 442 19,9% -1 952 20,3% -1 992 20,5% -2 035 20,3% Amortissements -119 -116 -107 -109 -104 -92 -111 -103 -126 -120 -125 -174 -166 -160 PPA -29 -23 -22 -30 -29 -30 -34 -38 -45 -49 -51 -89 -79 -85 Autres prod. et charges -225 26 -2 -3 -5 -21 13 21 28 65 -62 -20 12 0 Marge opérationnelle 326 8,5% 652 15,8% 689 15,7% 746 16,0% 751 16,0% 629 13,9% 835 15,4% 914 15,7% 1 047 15,8% 1 123 16,2% 1 069 14,7% 1 378 14,4% 1 449 14,9% 1 515 15,1% Coût de la dette -114 -92 -50 -78 -79 -70 -76 -54 -26 -21 -28 -89 -182 -100 IS 86 -157 -192 -201 -196 -146 -216 -248 -282 -298 -311 -386 -342 -370 Résultat net 298 7,8% 403 9,8% 447 10,2% 467 10,0% 476 10,1% 413 9,1% 543 10,0% 612 10,5% 739 11,2% 804 11,6% 730 10,1% 903 9,4% 925 9,5% 1 045 10,4% Nombre de titres 234 234 240 239 220 220 235 237 224 224 228 226 223 219 BNPA (€) 1,27 1,72 1,86 1,95 2,16 1,88 2,31 2,58 3,30 3,59 3,20 4,00 4,15 4,77

Cours fin d'année (€) 24,0 26,0 31,0 26,0 18,2 28,8 38,9 35,5 45,9 65,8 54,7 61,8 65,5 63,0* PER (×) 18,8 15,1 16,6 13,3 8,4 15,3 16,8 13,7 13,9 18,3 17,1 15,5 15,8 13,0

Dividende (€) 0,3 0,4 0,5 0,6 0,6 0,6 0,7 0,7 0,9 1,1 1,2 1,6 1,9 2,1 Yield (%) 1,3% 1,4% 1,6% 2,3% 3,3% 2,1% 1,8% 2,0% 2,0% 1,7% 2,2% 2,6% 2,9% 3,4% Pay-out (%) 24% 21% 27% 31% 28% 32% 30% 27% 27% 31% 37% 40% 46% 44%

Plan de rachat d’actions

Publicis Groupe 30 mars 2017 10

Un titre value et défensif (1/2)

Une génération de cash flow qui permet de compléter la croissance organique par de nombreuses acquisitions : ª  Après dividendes, le groupe génère un taux de FCF moyen de 10% depuis 2010 (ce

taux était de 12% sur 2004-2010, compte tenu d’un pay-out plus faible). ª  En moyenne, le groupe a réalisé une croissance par acquisition de 4,5%, tout en

conservant un bilan très solide. Cet élément apporte une marge de sécurité importante à PUB.

Cash flow, M€ 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Cash flow opérationnel, net Δ BFR 804 669 602 834 768 706 1 070 940 1 067 1 390 1 079 1 482 1 138 CAPEX -101 -75 -49 -77 -64 -64 -78 -143 -120 -123 -131 -229 -173 Charges d'intérêts -27 -49 -9 -36 -53 -59 -59 -51 -35 -11 -46 -77 -66 FCF 676 545 544 721 651 583 933 746 912 1 256 902 1 176 899 Dividendes -61 -70 -84 -120 -143 -132 -132 -165 -166 -202 -246 -274 -362 FCF net de dividendes 615 16,1% 475 11,5% 460 10,5% 601 12,9% 508 10,8% 451 10,0% 801 14,8% 582 10,0% 746 11,3% 1 054 15,2% 656 9,0% 902 9,4% 537 5,5% Acquisitions (-)/Désinvest. (+) 344 27 -47 -1 012 -173 -288 -160 -687 -486 -788 -530 -3 298 -486 Rachat d'actiosns -198 51 -566 -72 45 -441 24 Dette nette 619 207 221 836 676 393 -106 110 -218 -593 -985 1 872 1 244 Gearing 38% 10% 11% 37% 29% 14% -3% 3% -5% -12% 38% 38% 20%

Impact négatif de 300 M€ de la Δ BFR

4,0% 7% 6% 3% 4%

-7%

8% 6% 2.9% 3% 2% 1,5% 1% -5% -1%

1% 8% 2% 2%

6% 4% 5% 6% 4%

19%

3%

-10%

0%

10%

20%

30%

croissance externe vs. croissance organique (valeurs arrondies)

Croissance externe Croissance organique

Désinvestissements

8,6% hors Δ BFR

+41%

Publicis Groupe 30 mars 2017 11

Objectif à horizon 2019

Notre objectif de cours repose sur deux leviers : amélioration des résultats et appréciation de la valorisation. 1- Résultats : BNPA 2019 à 5,67€ vs. 4,77€ en 2017 à +19% ª  Croissance organique du chiffre d’affaires (page 7), à laquelle nous ajoutons 1% de

croissance externe : nous ne prévoyons pas d’acquisition majeure. ª  Levier opérationnel : impact positif du plan de restructuration. Confiance du

management qui confirme son objectif 2018 d’une marge opérationnelle courante de 17,3% (contre 15,6% en 2016), et semble convaincu que le consensus de 16,5% sera dépassé : il indique que les économies/synergies dégagées par la restructuration devraient suffire à atteindre le consensus. La reprise de la croissance sera un « bonus ».

ª  Baisse des charges financières, grâce à la réduction de la dette. 2- Appréciation de la valorisation à +20% ª  PUB se traite actuellement sur la base d’un PER de 13,2. Le titre mérite plus,

compte tenu de la qualité défensive du groupe : rentabilité élevée, croissance externe régulière, dividende en hausse presque tous les ans, yield actuel de 3%...

ª  Le titre se traite sur des niveaux de PER 25% inférieur à sa moyenne historique récente (2011-2015) et sur une décote sectorielle de 23%. Nous pensons que la reprise de la croissance organique devrait favoriser un meilleur momentum boursier.

Potentiel à horizon 2019 = +41% Notre objectif de cours est de 89€ . *PPA : Purchase Price Allocation = Amortissement des intangibles liés aux acquisitions

4,15 4,77

5,21 5,67

2016 2017 2018 2019

BNPA (€)+19%

15,2 13,0 14,2 15,6

2016 2017 2018 2019

PER (×)+20%

63 75 89

2017 2018 2019

Cours PUB (€)

P&L, IFRS, M€ 2016 2017 2018 2019 Ventes 9 733 10 025 10 526 11 053 Charges de personnel -6 059 62,3% -6 230 62,1% -6 525 62,0% -6 850 62,0% Autres charges opé. -1 992 20,5% -2 035 20,3% -2 130 20,2% -2 220 20,1% Amortissements -166 -160 -165 -170 PPA -79 -85 -75 -70 Autres produits et charges 12 0 0 0 Résultat opérationnel 1 449 14,9% 1 515 15,1% 1 631 15,5% 1 743 15,8% Coût de la dette -182 -100 -90 -80 IS -342 -370 -400 -420 Résultat net 925 9,5% 1 045 10,4% 1 141 10,8% 1 243 11,2% Nombre de titres 223 219 219 219 BNPA 4,15 4,77 5,21 5,67

PER, cours de 63€ 15,2  13,2  12,1  11,1