Profil Financier du CAC 40 - ricol-lasteyrie.fr©sentation-du-8ème... · Analyse des incorporels 24 28 ... Le ratio P/Book atteint 1,37 en masse et 1,86 en moyenne soit les plus

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Présentation du 24 juin 2014

Profil Financier du CAC 40

24 JUIN 2014 1

• /

Avertissement / préambule

2 24 JUIN 2014

● Les informations présentées dans le « Profil financier du CAC 40 » sont issues des rapports annuels et documents de référence des sociétés du

CAC 40, ou calculées à partir des chiffres publiés par ces sociétés

● Nous remercions le lecteur du « Profil financier du CAC 40 » de bien vouloir noter que notre présentation ne comporte aucune appréciation ni

opinion sur les informations présentées

• En particulier, si certains chiffres ou ratios relatifs à une entreprise donnée apparaissent en première lecture négatifs, ils peuvent en réalité

être parfaitement justifiés par la stratégie ou la situation particulière de la société concernée et n’impliquer aucune conséquence défavorable à

court, moyen ou long terme

● C’est la raison pour laquelle le cabinet Ricol Lasteyrie Corporate Finance ne saurait être tenu responsable des interprétations qui pourraient le

cas échéant être faites sur la base des chiffres communiqués dans le « Profil financier du CAC 40 »

28

• /

Sommaire

24 JUIN 2014 3

Présentation générale « Profil CAC 40 » 4

Indicateurs clés 8

Structure financière 14

Valorisation boursière 17

Analyse des incorporels 24

28

• /

Présentation générale « Profil CAC 40 »

24 JUIN 2014 4

Les principales conclusions 5

Panel des sociétés étudiées 6

Méthodologie 7

28

• /

Les principales conclusions

5 24 JUIN 2014

● Le chiffre d’affaires des entreprises du CAC40 a baissé de 3%

● La marge opérationnelle courante s’est dégradée à 9,9% contre 10,4% en 2012

● Le résultat net cumulé a baissé de 9% et atteint la moitié du niveau record atteint en 2007

● L’appréciation de l’euro par rapport à l’ensemble des grandes devises a amputé le CA de 17 milliards d’euros (échantillon de 26 sociétés)

● Cependant la croissance organique est identique à celle enregistrée en 2012 (2%) sur cet échantillon

● Les entreprises du CAC 40 ont déprécié pour 23,7 milliards d’euros d’actifs en 2013, soit près de 7 milliards de plus qu’en 2012

● Jusqu’alors concentrées sur les goodwills, ces dépréciations ont également porté cette année sur des actifs corporels

● L’effort de dépréciation est concentré sur 3 entreprises qui en représentent 80%

● Les investissements des entreprises du CAC ont baissé de 6% en 2013

● Le secteur TMT a enregistré la plus forte baisse tant en volume qu’en ratio relatif au chiffre d’affaires

● Le secteur Energie, matières premières, utilities reste le plus fort contributeur, avec un effort d’investissement stable

● Le ratio P/Book atteint 1,37 en masse et 1,86 en moyenne soit les plus hauts niveaux enregistrés depuis le début de la crise financière

● Les cours ne sont néanmoins pas revenus aux niveaux d’avant crise, et le CAC a sous performé par rapport à la plupart des indices internationaux

Les effets de change ont pesé sur la croissance 2.

Les dépréciations d’actifs ont encore battu un record 3.

L’effort d’investissement a baissé, avec de fortes disparités sectorielles 4.

Présentation générale « Profil CAC 40 » · 1 ·

28

Une dégradation démentie par la bourse 5.

Croissance et rentabilité sont en berne en 2013 1.

• /

Panel des sociétés étudiées

6 24 JUIN 2014

Le chiffre indiqué pour chaque société est la capitalisation boursière au 31 décembre 2013

Biens et Services

aux consommateurs

Accor 7,5 Mds€

Carrefour 20,1 Mds€

Groupe Danone 32,6 Mds€

LVMH 66,4 Mds€

L’Oréal 75,2 Mds€

Pernod-Ricard 23,6 Mds€

Kering 19,2 Mds€

Sanofi 98,5 Mds€

Energie, Matières premières

et Services aux collectivités

EDF 48,0 Mds€

GDF-SUEZ 40,4 Mds€

Technip 7,7 Mds€

Total 102,5 Mds€

Veolia Environnement 6,3 Mds€

Industries et BTP

Air-Liquide 31,0 Mds€

Airbus group 41,5 Mds€

Alstom 6,0 Mds€

Arcelor-Mittal 20,5 Mds€

Bouygues 8,4 Mds€

Essilor International 15,9 Mds€

Lafarge 14,8 Mds€

Legrand 10,4 Mds€

Michelin 14,1 Mds€

Renault 17,5 Mds€

Safran 20,3 Mds€

Saint Gobain 20,9 Mds€

Schneider Electric 33,8 Mds€

Solvay 9,3 Mds€

Vallourec 5,1 Mds€

Vinci 27,6 Mds€

Banques, Assurances

et autres institutionnels

AXA 45,7 Mds€

BNP-Paribas 67,0 Mds€

Crédit Agricole SA 22,7 Mds€

Société Générale 32,4 Mds€

Unibail-Rodamco 17,7 Mds€

Technologie,

Télécommunication et Media

Alcatel 9,1 Mds€

Cap Gemini 7,5 Mds€

Gemalto 6,9 Mds€

Orange 23,7 Mds€

Publicis 13,6 Mds€

Vivendi 24,4 Mds€

ST Micro

Sortant

Alcatel

Entrant

EADS devient

Airbus group

France Telecom

devient Orange


28

343 Mds€ 297 Mds€ 205 Mds€

186 Mds€ 85 Mds€

• /

Méthodologie

7 24 JUIN 2014

● L’analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 2013, publiés au printemps 2014

• Il s’agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre 2013, à l’exception des groupes Alstom et Pernod Ricard qui ont un exercice décalé :

– Pernod Ricard : 30/06/2013

– Alstom : 31/03/2014

● Le CAC 40 a connu un changement de périmètre depuis notre dernière étude :

• ST Microelectronics a été remplacée par Alcatel-Lucent en décembre 2013

● Les résultats sont présentés pour chaque année sur la base de la composition de l’indice au 31 décembre

● L’impact des évolutions de périmètre, lorsqu’il est significatif, est analysé

● Le calcul « à périmètre constant » est réalisé en réintégrant dans le total de 2012 les agrégats des sociétés entrantes et en retirant ceux des

sociétés sortantes

Nos sources

Changement de

composition de

l’indice

Convention de

présentation


28

• /

Indicateurs clés

24 JUIN 2014 8

Chiffre d’affaires 9

Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances) 10

Résultat net part du groupe 11

Principaux décaissements 12

Pay out ratio 13

28

• /

Une baisse du chiffre d’affaires due largement aux effets devises

Chiffre d’affaires

24 JUIN 2014 9

● Le chiffre d’affaires global du CAC 40 a baissé de 3% à composition

de l’indice comparable. Le changement de composition de l’indice a

légèrement modéré cette baisse. Quelques opérations de

changement de comptabilisation ou des cessions d’actifs ont eu des

impacts significatifs sur la base de comparaison 2012. Sur la base

2012 retraitée, le chiffre d’affaires baisserait de moins de 1%.

● Cette évolution est comparable à celle des sociétés allemandes de

l’indice DAX 30 qui ont enregistré une quasi stabilité de leur CA

● La dégradation par rapport à 2012 (+ 3% à composition constante)

s’inscrit dans un contexte de ralentissement économique dans le

monde (la croissance mondiale selon le FMI a atteint 3% contre

3,2% en 2012) et d’atonie en Europe (+0,2% après la baisse de

0,2% en 2012). En outre, contrairement à 2012, les entreprises du

CAC ont dû faire face à un environnement devises très défavorable

● Malgré l’effet devises, la part de l’Europe dans le CA a diminué,

illustrant la forte croissance obtenue dans le reste du monde

● Energie et TMT ont enregistré les plus fortes baisses dues à des

effets de base ou de périmètre significatifs (GDF, Veolia, Vivendi)

ST Micro : 6 Mds €

CA 2013 Sortant

Alcatel : 14 Mds €

CA 2013 Entrant

Changement de

composition de l’indice

990

1 116

1 2341 299

1 1711 272

1 322 1 297 1 268

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (Mds €)

+11%

+5%-10% +9%

+4%

+13%

-2% -2%-3% *

* Hors changements de composition de l'indice

205

386 410

170

97

Biens et services auxconsommateurs

Energie, MP et servicesaux collectivités

Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecomet médias


Chiffre d'affaires 2013 par secteur (Mds €) et évolution 12/13

-1%

-5% -1%

+0%

-1%-9% *


73% 72% 69% 70% 66% 64% 64% 62%

13% 13% 15% 13%14% 15% 16% 16%

8% 9% 9% 9% 10% 12% 13% 15%

6% 6% 7% 8% 10% 8% 7% 6%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Reste du monde

Asie, Océanie,Afrique, MoyenOrient

Amériques (Nord,Central, Sud)

Europe

Répartition géographique du CA (hors banques et assurances)


Indicateurs clés · 2 ·

28

• / 28

Focus sur la croissance organique

10 24 JUIN 2014

● En 2013, contrairement à ce qui s’était produit en 2012, l’euro s’est

apprécié par rapport à l’ensemble des grandes devises (pays

émergents compris)

• 29 sociétés ont publié une information sur l’impact devises : sur

cet échantillon, il représente un impact négatif de 19 milliards

d’euros soit 2,6% de baisse

● 26 sociétés (qui représentent plus de 60% du chiffre d’affaires hors

banques) ont communiqué sur l’ensemble des composantes de leur

croissance (effet devises, croissance externe et croissance

organique). Sur cet échantillon, la croissance organique ressort à

2,0%, soit la même qu’en 2012

• L’impact des évolutions de devises est négatif à hauteur de 2,5%

• La croissance externe représente moins de 0,4% de croissance

montrant la faiblesse de l’activité M&A des sociétés

Un fort effet devises négatif et peu d’effet périmètre

677,2

710,9

+ 13

+ 11+ 9

2011 Croissance Organique Impact change Variation de périmètre 2012

Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des 26 sociétés

Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (26 sociétés) en 2012

+2,0%

+1,7%

+1,4%

679,0 678,9

+ 14 (17)

+ 3

2012 Croissance Organique Impact change Variation de périmètre 2013

Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des 26 sociétés

Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (26 sociétés) en 2013

- 0,0 %

+2,0%-2,5% +0,4%

Evolution des devises en 2013 (cours moyen)

Moy 2012 Moy 2013 Var. %

Dollar 1,29 1,33 3%

Pound 0,81 0,85 5%

Yen 102,63 129,63 26%

Real Brésilien 2,51 2,87 14%

Yuan 8,11 8,16 1%

Rupee (Inde) 68,65 77,86 13%

Rouble (Russie) 39,91 42,32 6%

Source Datastream

• /

Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances)

11 24 JUIN 2014

● Le résultat opérationnel du CAC a baissé de 18,6% en 2013 à

75,5 Md€

● La marge opérationnelle se dégrade ainsi fortement, passant en deçà

de son niveau le plus bas atteint en 2009

● Le poids des dépréciations d’actifs a été très significatif cette année

encore : elles ont atteint 23,7 Md€ soit près de 40% de plus qu’en

2012

● Par secteur, la baisse la plus forte est enregistrée par le secteur

Energie / Utilities

● Compte tenu du poids de cet élément, nous avons analysé les

résultats opérationnels courants hors dépréciations, charges de

restructuration et résultats de cession d’actifs, qui sont les éléments

les plus fréquemment retraités par les sociétés pour présenter leurs

résultats opérationnels courants

• Sur cette base, la diminution de la marge opérationnelle est moins

spectaculaire, passant de 10,4% en 2012 à 9,9% en 2013. Quatre

sociétés concentrent l’essentiel de cette dégradation. A l’exception

du secteur Industries et BTP qui reste stable, la marge

opérationnelle courante des autres secteurs se dégrade entre 0,5

et 1,1 point

• Une des raisons de cette baisse tient à l’impact des changes sur

les marges. Quelques sociétés ont donné l’écart entre marge

opérationnelle courante avant et après effet devises : cet écart

négatif atteint par exemple 1,1 point dans le cas de Michelin

● Le secteur financier n’est pas intégré dans ce calcul. Cependant on

constate que le ratio RBE/PNB des trois banques s’est globalement

amélioré, fruit des efforts de productivité mis en place

Une dégradation de la marge opérationnelle courante

10,4%10,9%

9,1%

7,8%

9,1% 9,5%

8,2%

6,9%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Marge opérationnelle du CAC 40 (hors Banques & Assurances)

9,7%

10,9%

9,5% 10,0% 9,9%

11,5%

11,2%

15,3% 14,5%

11,7%

11,0%

9,7%

5,4%

6,7% 8,1%7,3%

3,2%

6,2% 6,3%5,3%

10,9%

10,2%9,0%

12,4%13,6%

7,2%

6,4%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

Biens e t services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivitésIndustries e t BTP Techno log ie , telecom et medias


Evolution des marges opérationnelles des sociétés du CAC 40 par secteur


28

Marge opérationnelle courante 2012 2013

Biens et services aux consommateurs 14,6 % 14,1 %

Industries et BTP 7,1 % 7,2 %

Energies, MP et services aux collectivités 11,1 % 10,0 %

Technologies, telecom et medias 12,4 % 11,4 %

• /

Un résultat net fortement impacté par les dépréciations d’actifs

Résultat net part du groupe

24 JUIN 2014 12

● Sous le poids des dépréciations d’actifs record, le bénéfice net des

entreprises du CAC a connu une baisse de près de 10%, atteignant

exactement la moitié du niveau des résultats atteint en 2007

● 5 sociétés ont publié des pertes en 2013 contre 4 en 2012

● Les dépréciations d’actifs de 23,7 Md€ se décomposent en

• 10,6 Md€ de dépréciations de goodwill, portant la dépréciation du

stock de goodwill au bilan à 15% (contre 12% en 2012)

• 13,1 Md€ de dépréciations d’actifs corporels et incorporels

● L’effort de dépréciation a été encore plus concentré qu’en 2012, 3

sociétés représentant 80% de ces dépréciations

● Le secteur Banque & Assurances retrouve progressivement le

niveau de résultat atteint avant la crise (20 Md€). Le rebond

enregistré dans le secteur TMT est dû au redressement des

résultats d’Orange et de Vivendi impactés en 2012 par des éléments

non récurrents

81

9196

57

47

8274

5348

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Evolution du résultat net part du groupe du CAC 40 (Mds €)

+5%

-41%

-17%

+74% -28%

-50%

+12%

-10%


-10%-9% *

14

3

11

15

4


Energie, MP et serv icesaux collectiv ités

Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom etmédias


RNPG 2013 par secteur (Mds€) et évolution 12/13

-10%

-81%

-14%

+136%

RNPG : Résultat Net part du groupe

+191%+339% *



28

9,12012,156 10,626

1,323

1,070 3,2252,727

3,596

9,875

2011 2012 2013

Actifs corporels

Autres incorporels

Goodwill


Evolution des pertes de valeur sur l'ensemble des immobilisations (Mds €)


13,170

16,822

23,651

+28 %

+41 %+39% *

• /

Part relative des parties prenantes des sociétés du CAC 40

Principaux décaissements

24 JUIN 2014 13

● Les principaux décaissements ont évolué de la façon suivante entre

2012 et 2013 :

• Charges de personnel : -1,0%

• Frais financiers bruts : -3,5%

• Impôt sur les bénéfices : -6,4%

• Dividendes : +5,6%

● La baisse des frais de personnel s’explique en partie par les effets

de base. Hors changements de mode de comptabilisation chez GDF

Suez et Veolia et cessions d’actifs chez Vivendi, les charges de

personnel sont en légère baisse de - 0,3 % (soit 740 M€)

● Comme en 2012 l’impôt sur les sociétés a baissé mais de façon

moins prononcée que les bénéfices, les dépréciations de goodwill

n’étant pas déductibles. Les frais financiers ont diminué du fait de la

baisse de la dette nette et du faible niveau des taux d’intérêt

● Les dividendes ont progressé alors que les résultats publiés sont en

baisse, entrainant une progression du ratio de pay-out. Il convient

de rappeler que les dépréciations d’actifs qui ont pesé sur les

résultats sont des éléments non cash, donc n’obérant pas la

capacité de distribution des sociétés

• Le pay-out median est en légère progression à 48%. Le pay-out

en masse s’établit à 82 %. Sur la base du résultat retraité des

dépréciations d’actifs, le pay-out ressort à 55 % (contre 53 % en

2012)


28

91 96

5747

8274

53 48

38%41% 42%

60%

45% 46% 46% 48%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

RNPG Pay out ratio (mediane)


Résultat net consolidé et Pay out ratio du CAC 40 (mediane)

192206 214 211

226 229 227 225

17 18 20 18 18 18 18 17

38 38 31 23 34

4036 33

39 41 35 36 4036

37

39

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Charges de personnel

Frais financiers

Impôt sur les sociétés

Dividende


Evolution des principaux décaissements des sociétés du CAC 40 (Mds €)

• /

Pay out ratio

14 24 JUIN 2014

● En 2013, le ratio de pay-out median s’établit à 48%, plus de la moitié des sociétés se situent dans une fourchette comprise entre 30% et 60%

● 9 sociétés versent un dividende supérieur ou égal à leur résultat net, contre 6 en 2012

● Le dividende par action versé a progressé dans 23 cas, dont 6 pour lesquels les bénéfices de la société sont en baisse


28

3 707

1 574 1 503

915

473 449 435

182

5 657

3 619

2 325

384209

1 065 1 049

797688

587 511 509 467 463287 278 271 259 243 201

104

1 9561 867

876 865 799

2 119

1 085

235 17533 0

100%

46%

51%

64%

35% 37%

67% 66%

37%

54% 56%

49%

116%

40%

87%

34%

41%

48%

52%

42%

47%

34%

40%

44%

39%

35%

67%

37%

113%

55%

30%

40%

13%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000Dividendes versés Pay out ratio


Détail du montant (en Mds €) des dividendes distribués en 2010 au titre de 2009 et des ratios de pay-out des sociétés du CAC 40 en 2009Détail du montant (en millions €) des dividendes distribués en 2014 au titre de 2013 et des ratios de Pay-Out des sociétés du CAC 40 en 2013

Biens & Serv ices aux consommateurs Energie, MP Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies

NS

NA

NA RNPG < 0

NS Pay -Out > 120%

NANS NA

NA

• /

Structure financière

24 JUIN 2014 15

Investissement industriel 15

Levier financier (hors banques et assurances) 16

28

• /

Un investissement en légère baisse pour la première fois depuis 2009

Investissement industriel

24 JUIN 2014 16

● Pour la première fois depuis 5 ans l’investissement global du CAC

40 est en baisse, et ce dans des proportions supérieures à

l’évolution du chiffre d’affaires

● Parmi les plus forts contributeurs, Total a enregistré comme prévu

un pic d’investissement lié aux efforts réalisés dans l’amont, EDF

est stable et GDF Suez en baisse. Le secteur Energie maintient

depuis 5 ans un niveau d’investissement stable en rapport au CA

● La diminution de l’effort d’investissement a été particulièrement

sensible dans le secteur TMT. Elle est due pour 1 point environ au

changement de composition de l’indice. Par ailleurs, les opérateurs

Telecoms, après une période de fort investissement, ont modéré

leurs budgets dans un contexte de forte pression concurrentielle

● Dans les deux autres secteurs le ratio investissement/CA reste

inférieur à celui observé avant la crise

7075

86

7578

8792

86

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Evolution de l'investissement du CAC 40 ** (Mds €)

+5%

-6%-5%*-13%+14%

+8%


+12%

* *Hors Banques & assurances

+5%

9

45

23

10


Energie, MP et serv ices auxcollec tivités

Industries et BTP Technologie, telecom et médias


Investissement total par secteur du CAC 40 en 2013 (Mds€) et évolution 12/13

+2%

-9%

+0%

-23% (-21% *)


5%6%

5%

4%4%

4% 4%4%

8% 8%

11%11% 11%

11%

12%

7% 6%

5%5%

6% 6%

6%

10% 9% 10%

9% 10%11%

13%

10%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

Biens e t services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivités

Industries e t BTP Techno log ie , telecom et medias


Effort d'investissement des sociétés du CAC 40 par secteur (en % du CA)

Structure financière · 3 ·

28

• /

Les entreprises bénéficient d’une importante marge de manœuvre

Levier financier (hors banques et assurances)

24 JUIN 2014 17

● En lien avec la baisse de l’investissement, la dette nette s’est

réduite de plus de 26 Md€ retrouvant quasiment son niveau de 2007

● GDF Suez et Veolia représentent 17 Md€ soit les deux tiers de la

baisse de la dette. Hors changements de mode de comptabilisation

chez ces deux sociétés la dette nette est en baisse de 19 Md€

● Les cessions d’actifs ont également apporté une contribution au

désendettement et la croissance externe n’a pas enregistré de

redémarrage significatif

● 7 sociétés sont en situation de trésorerie nette (8 en 2012)

● Les ratios d’endettement se sont encore améliorés montrant la

marge de manœuvre très significative dont bénéficient les sociétés

du CAC40

192211

261245

228

248 245

219

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Evolution de l'endettement net du CAC 40 (Mds €)

+10%

+24%

-6%

-7% +9%


-1%

-11%-11% *

23%

17%

53%

28%25%

42%

35%

27%

49%45%

58%

44%

36%

38%

35%33%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne Dette nette / Capitalisation

Moyenne Dette nette / Capitaux propres

* CAC 40 hors Banques et assurances Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Evolution des ratios de dette nette moyenne des sociétés du CAC 40 *

43%

50%

58%

50%

42% 41%

32%

33%

102%

72%

117%

89%

82%76%

82%

61%

39%46%

27% 23%29%

27% 29%29%

28%

37%

15% 23% 23%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

Biens e t services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivitésIndustries e t BTP Techno log ie , telecom et medias

* CPPG : Capitaux propres part du groupe Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Moyenne des ratios Dette nette / CPPG* des sociétés du CAC 40 par secteur

Structure financière · 3 ·

28

• /

Valorisation boursière

24 JUIN 2014 18

Caractéristiques boursières du CAC 40 18

Capitaux propres et capitalisation boursière 19

Price to book ratio « P/B » 20

Pourquoi cette faible valorisation ? 21

Price earning ratio « PER » 22

Evolution du ROE 23

28

• /

Caractéristiques boursières du CAC 40

24 JUIN 2014 19

● Le CAC 40 a certes progressé de 18% en 2013, mais a sous

performé la plupart des grands indices internationaux (à l’exception

du Footsie)

● Cette évolution s’est réalisée dans des volumes de transactions

comparables à ceux de 2012

● La volatilité a été faible sur l’ensemble de l’année et reste

sensiblement en dessous de la moyenne historique

● Au 20 juin, l’indice se situe à 4 541 points en hausse de 6% par

rapport au début de l’année. La capitalisation en masse représente

1 218 mds€ (contre 1 116 mds€ fin 2013)

Valorisation boursière ·

4

·

28

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

5 000

5 500

6 000

6 500CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 20/06/2014

Source : Datastream

Evolution du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008

Source : Datastream

Evolution du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008

10

20

30

40

50

60

70

80CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 20/06/2014

Evolution de la volatilité du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008

Source : Datastream

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

18 000CAC 40

Source : Datastream

Volumes de transactions (en valeur) du CAC 40 sur 10 ans au 20/06/2014

en millions

• /

Capitaux propres et capitalisation boursière

24 JUIN 2014 20

● Compte tenu de la hausse des capitalisations boursières, le ratio

Price to Book est repassé au dessus des niveaux atteints durant

toute la période de crise, tant en moyenne qu’en masse

● Si le différentiel positif qui était réapparu l’an dernier s’est confirmé,

il reste cependant bien en deçà du niveau d’avant-crise.

● Il montre cependant que les investisseurs prennent progressivement

mieux en compte :

• Les perspectives de croissance des sociétés, qui ne sont pas

prises en compte dans la situation nette comptable

• Le moindre risque lié aux dépréciations d’actifs

• La valorisation des actifs immatériels non inscrits au bilan :

marques créées en interne, recherche et développement par

exemple

● Le ratio moyen de 1,86 est inférieur à celui du DAX30 qui ressort à

2,39. L’écart est identique hors secteur financier (2,04 contre 2,57)

609669 667

730810 801 812 812

1 231

1 417

805

996 1 002

804

946

1 116

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPPG Capitalisation

CPPG : Capitaux propres part du groupe Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Evolution des CPPG et de la capitalisation du CAC 40 (Mds €)

2,25

2,50

1,411,61 1,59

1,31

1,60

1,86

2,022,12

1,211,36

1,24

1,001,17

1,37

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne des P/B

P/B en masse


Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 40

Valorisation boursière · 4 ·

28

• /

Price to book ratio « P/B »

24 JUIN 2014 21

● La situation reste très contrastée, tant entre secteurs qu’entre

sociétés au sein d’un même secteur, les ratios étant compris dans

une fourchette de 0,5 à 4,3 (fourchette de 0,6 à 4,7 pour les sociétés

du DAX30)

● Seules 8 sociétés sont valorisées en dessous de leurs fonds

propres contre 12 l’an passé

● Un des faits marquants de 2013 est la remontée de la valorisation

du secteur Banques Assurances, dont le ratio moyen s’établit à 0,7

contre 0,5 l’an dernier (hors Unibail)

● 8 sociétés présentent un ratio supérieur à 3 soit le même nombre

qu’en 2006

3,3

3,1

2,9

2,6

2,5

2,1

1,8

1,7

1,9

1,4

1,4

0,8

0,8

4,3

3,8

3,2

3,1

2,9

2,0

2,0

1,5

1,3

1,2

1,2

1,2

1,1

1,0

0,8

0,5

1,3

0,9

0,8

0,6

0,5

3,2

3,1

2,7

1,7

1,4

1,0

L'Oréal

Danone

Accor

Carrefour

LVMH

Pernod-Ricard

Kering

Sanofi

Technip

Total

EDF

GDF SUEZ

Veolia

Essilor

Airbus group

Legrand

Safran

Air-Liquide

Schneider…

Vinci

Michelin

Solvay

Saint Gobain

Alstom

Bouygues

Vallourec

Lafarge

Renault

Arcelor-Mittal

Unibail-Rodamco

Axa

BNP-Paribas

Société Génerale

Crédit Agricole

Gemalto

Alcatel Lucent

Publicis

Cap Gemini

Vivendi

Orange

Source : Ricol Lastey rie - d'après les rapports annuels des sociétés

Ratio Price to Book par sociétés du CAC 40

Biens & Services aux consommateurs

Banques et assurances

Technologies, Telecom et Medias

2,5

1,3Energie, MP et services aux collectivités

Industries et BTP

Moyenne sectorielle

1,9

0,8

2,2


28

• /

Evolutions par secteur et benchmark européen

24 JUIN 2014 22

● Nous avons comparé trois secteurs de notre échantillon par rapport à leurs indices sectoriels européens de référence

1,48

1,23

0,680,88

0,710,52

0,670,82

1,48

1,23

0,630,84

0,66

0,440,58

0,75

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne des P/B

P/B en masse


Price to Book du secteur Banques & Assurances

3,113,25

1,691,60

1,31

0,94 0,86

1,09

2,76

3,27

1,65 1,541,27

0,93 0,831,08

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne des P/B

P/B en masse


Price to Book des industries régulées


28

● Le secteur Banques et assurance en France

a surperformé l’indice Euro Stoxx Banks de

11%

● Le ratio P/book reste inférieur à 1, dans un

contexte toujours marqué par la pression

réglementaire. Il est en ligne avec la

moyenne de l’indice (0,8)

● Le secteur des industries régulées a été

comparé à deux indices, Telecom et Utilities.

Les sociétés du CAC 40 ont surperformé ces

deux indices

● Le ratio P/book de 1,09 pour les sociétés

françaises est significativement inférieur aux

ratios moyens des deux indices (2,4 et 1,5). Il

illustre le poids prépondérant des aléas

règlementaires en France

● Le secteur TMT a évolué en ligne avec les

deux indices Euro Stoxx Technology et Media

● Son ratio P/book moyen s’établit à 2,7 (hors

Orange et Vivendi dont les valorisations sont

dépendantes de l’activité télécoms) dans le

bas de la fourchette des indices européens

(3,1 et 2,8)

Banques et

Assurances

Industries

régulées (EDF, GDF, Véolia,

Bouygues, Orange,

Vivendi)

TMT

1,74 1,60 1,06 1,23 1,38 1,04 1,58 2,17

1,77 1,79

1,35 1,371,29

1,071,18

1,51

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne des P/B

P/B en masse


Price to Book du secteur TMT

• /

Price earning ratio « PER »

23 24 JUIN 2014

Le PER (rapport de la

capitalisation boursière

sur les bénéfices) a

progressé de près de 2

points entre 2012 et

2013 sous les effets

conjoints de la remontée

des cours et de la baisse

des résultats

Plusieurs sociétés ont

publié des pertes ou des

bénéfices très faibles et

présentent ainsi des

PER non significatifs

Le PER s’analyse

généralement sous un

angle prospectif : il

s’établit à 15 au

31/12/2013 sur la base

des prévisions de

résultat 2014 (source

Datastream), soit 16 %

supérieur au niveau

observé au 31/12/2012

(12,9 sur la base des

prévisions 2013)


28

26,5

25,4

23,0

19,9

19,3

15,9

NS

NS

13,7

13,6

12,1

NA

NA

35,2

29,9

28,3

27,0

24,6

20,1

19,6

19,3

18,9

17,9

14,6

14,1

12,5

10,8

NA

NA

14,9

13,9

13,7

10,2

9,1

26,5

17,2

16,9

12,6

12,4

NA

Sanofi

L'Oréal

Danone

Pernod-Ricard

LVMH

Carrefour

Accor

Kering

Technip

EDF

Total

GDF SUEZ

Veolia

Saint Gobain

Renault

Airbus group

Essilor

Lafarge

Solvay

Legrand

Vallourec

Air-Liquide

Schneider…

Safran

Vinci

Michelin

Alstom

Arcelor-Mittal

Bouygues

Société…

BNP-Paribas

Unibail-…

Axa

Crédit Agricole

Gemalto

Publicis

Cap Gemini

Orange

Vivendi

Alcatel Lucent


PER des sociétés du CAC 40

Biens & Serv ices aux consommateurs

Energie, MP et serv ices aux collectivités

Industries et BTP

Banques et assurances

Technologies, Telecom et Medias

NA : RNPG < 0NS : RNPG très faible

20,9

16,0

12,6

24,9*

16,3

12,2**

16,8***

18,5****

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

* Hors Arcelor ** Hors Accor *** Hors Vivendi **** Hors Kering et Accor Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Moyenne des PER des sociétés du CAC 40

21,7

13,2

20,9

12,3

17,1


Energie, MP et servicesaux collectivités

Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom etmédias


Moyenne des PER du CAC 40 par secteur en 2013

• /

Evolution du ROE

24 JUIN 2014 24

● A 5,9% le rendement des capitaux propres s’inscrit au plus bas

depuis le lancement de cette étude

● La forte ponction sur les résultats liée aux dépréciations d’actifs

explique cette évolution, alors que les fonds propres sont

globalement restés stables

● Après retraitement des dépréciations d’actifs, le ROE s’établit à

8,8% contre 8,6% en 2012. Il reste inférieur de plus de 2 bp à ce

qu’il était en 2011

● Compte tenu du redressement de ses résultats, le secteur bancaire

enregistre une forte progression, mais reste en deçà des ratios des

autres secteurs après retraitement des dépréciations 609 669 667 730 810 801 812 812

1 231

1 417

805

996 1 002

804

946

1 116

15,0% 14,4%

8,5%6,4%

10,1% 9,2%

6,5% 5,9%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPPG Capitalisation RoE (CPPG)


Capitalisation, CPPG et RoE du CAC 40 Mds €)

426 473 482 505 562 576 570 565

959

1 175

687

806 837

704

806

930

15,0% 15,7%

11,3%

7,2%

11,0% 10,7%8,2%

5,7%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPPG Capitalisation RoE (CPPG)


Capitalisation, CPPG et RoE hors Banques & Assurances (Mds €)

183 197 185

225248

225242 248

15,0%

11,2%

1,4%

4,8%

7,9%

5,6%

2,7%

6,2%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPPG

RoE


CPPG et RoE secteur Banques & Assurances (Mds €)



28

• /

Analyse des incorporels

24 JUIN 2014 25

Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 40 25

Composition des incorporels 26

Perspectives 2014 27

28

• /

Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 40

24 JUIN 2014 26

● Compte tenu de la hausse des cours, la valeur des actifs

immatériels non inscrits au bilan atteint plus de 300 Md€, son plus

haut niveau depuis 2008

• Cela reste cependant inférieur de plus de moitié aux 748 Md€

enregistrés en 2007. Les investisseurs restent donc encore

relativement prudents quant à la capacité des entreprises à

générer de la croissance et à créer de la valeur

● Du fait des importantes dépréciations passées ces dernières

années, le stock de goodwill au bilan des entreprises du CAC40

retrouve son plus bas niveau depuis 2008. Il ne représente plus que

28% de la valeur boursière totale, contre 42% au plus haut en 2011

● Le secteur Banques & Assurances présente toujours un « badwill »

significatif. Il s’est néanmoins réduit du fait de la progression des

capitalisations boursières (+33 %) qui s’élèvent à 185 Md€ pour des

actifs nets cumulés de 248 Md€

● Compte tenu de l’évolution favorable des cours de bourse, le

secteur Energie, matières premières, services aux collectivités

passe d’une situation équilibrée à un niveau d’incorporels non inscrit

au bilan représentant 18 % de la capitalisation du secteur

● Dans les autres secteurs, le poids des incorporels non inscrits au

bilan est plus significatif allant jusqu’à 57 % pour le secteur Biens et

services aux consommateurs (contre 54 % en 2012)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

185 210 175 224 284247 279 311

170 179181 184 192

213 207 195

254 280 311 322 334 341 326 307

622748

138266 192

2 134 303

Incorporels non comptabilisés

Goodwill

Act ifs incorporels identifiés

Actifs corporels et autres actifsnets


Décomposition de la valeur boursière (en Mds €)

15% 15%22% 23% 28% 31% 29% 28%

14% 13%

23% 18%19%

27%22%

17%21% 20%

39%32%

33%

42%

34%

28%

50% 53%

17%27%

19% 14%27%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Incorporels noncomptabilisés

Goodwill

Actifs incorporelsidentifiés

Actifs corporels etautres actifs nets

Décomposition de la valeur boursière globale


Analyse des incorporels · 5 ·

28

• /

Composition des incorporels

24 JUIN 2014 27

● Malgré les dépréciations, le goodwill reste le principal actif

incorporel et représente 65% du total (en légère progression par

rapport à 2012)

● Le poids relatif des concessions, brevets et droits assimilés

progresse (+1 point) tandis que le poids des licences et logiciels

ainsi des actifs de R&D et des marques est en recul

● Le poids des différents actifs varie fortement en fonction des

secteurs

• Les marques représentent 26% du total pour Biens et services

aux consommateurs et restent faiblement valorisées dans les

autres secteurs

• Les concessions, brevets et droits assimilés atteignent 19% dans

le secteur Energie, Matières premières et services aux

collectivités

• Les licences et logiciels représentent 13% du total pour le

secteur Technologie, télécoms, médias


28

64%

9%6% 4% 3%

15%

64%

9%6% 4%

2%

16%

65%

8%6% 4% 2%

15%

65%

6% 6% 4% 2%

18%

63%

8% 5% 3% 2%

18%

64%

8%5% 5% 3%

15%

65%

8%4% 5%

2%

16%

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007


Moyenne des poids des principaux actifs incoporels des sociétés du CAC 40

65%8%

4%

5%2%

16%

GW / Total incorp (Gw inclus)

Marques & réseaux/Total incorp(Gw inclus)

Frais de R&D capitalisés/Totalincorp (Gw inclus)

Concessions, brevets et droitsassimilés/Total incorp (Gw inclus)

Licences & logiciels

Autres immobilisations / Totalincorp (Gw inclus)


Moyenne des poids des principaux actifs incorporels en 2013

• /

Perspectives 2014

24 JUIN 2014 28

● Les publications des chiffres d’affaires du premier trimestre font

apparaître une baisse de - 1,5 % (-2,2 % hors banques)

• L’effet devises a encore été négatif

• Les objectifs annuels ont été confirmés lors de ces publications

● La tonalité générale des discours est plutôt optimiste sur l’évolution

de l’activité en 2014

• Les entreprises attendent une confirmation des prémices de

redémarrage en Europe

• Elles alertent généralement sur l’effet potentiellement négatif sur

leurs prévisions d’une nouvelle réappréciation de l’euro au-delà

des niveaux actuels

● En date du 20 juin 2014, le consensus des analystes (source

Datastream) table pour 2014 sur

• Une stabilité du chiffre d’affaires (-0,4%)

• Une légère progression du résultat net global hors exceptionnels

et éléments non récurrents (+3,6%)


28

51

96

113

52

20


Energie, MP etservices auxcollectivités

Industries et BTP Banque et Assurance Technologie, telecomet médias

0

20

40

60

80

100

120

Source : Analyse Profil CAC 40

Evolution du CA Q1 2014 vs Q1 2013

-2,4%

-5,9%

+1,6%

+2,2%

-3,0%

Devise Moy Q1 2013 Moy Q1 2014 Var. %

Dollar 1,32 1,37 4%

Pound 0,85 0,83 -3%

Yen 121,61 140,87 16%

Real Brésilien 2,64 3,24 23%

Yuan 8,22 8,36 2%

Rupee (Inde) 71,53 84,63 18%

Rouble (Russie) 40,15 48,02 20%

Source Datastream

•

Contacts :

Sonia Bonnet-Bernard 01 44 15 25 18

Alban Eyssette 01 44 15 25 20

Jean-Laurent Lebon 01 44 15 25 60

2 avenue Hoche – 75008 Paris

Tel : 01 44 15 15 15

Fax : 01 44 15 25 50

24 JUIN 2014 29

Documents

Profil Financier du CAC 40 - ricol-lasteyrie.fr©sentation-du-8ème... · Analyse des incorporels 24 28 ... Le ratio P/Book atteint 1,37 en masse et 1,86 en moyenne soit les plus