Embed Size (px)
Citation preview
Hoja 1 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras
6 de julio de 2015
Calificación Adamantine HR BB+ Adamantine HR4 Perspectiva Estable Contactos Miguel Báez Analista [email protected]
Claudio Bustamante Asociado [email protected]
Fernando Sandoval Director de Instituciones Financieras / ABS [email protected]
Pedro Latapí, CFA Director General de Operaciones [email protected]
Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Adamantine es HR BB+ con Perspectiva Estable. El emisor o emisión con esta calificación, en escala local, ofrece insuficiente seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene alto riesgo crediticio. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Adamantine es de HR4. El emisor con esta calificación, en escala local, ofrece insuficiente capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un muy alto riesgo crediticio. Estos instrumentos son susceptibles a caer en default.
HR Ratings asignó la calificación de largo plazo de HR BB+ con Perspectiva Estable y la calificación de corto plazo de HR4 para Adamantine. La calificación asignada a Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Adamantine y/o la Empresa), se basa en la baja estabilidad de generación de flujo de efectivo operativo recurrente, esto a pesar del incremento en utilidades netas, producto de operaciones virtuales que no presentan generación de efectivo. Sin embargo, cabe mencionar que al 1T15 se nota una mejora en dicha generación. De igual manera, se observa una elevada sensibilidad ante impactos negativos en el contexto económico, derivado del tipo de activos gestionados por la Empresa, pudiendo llevar a una menor generación de flujo de cobranza.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Adecuada generación de ingresos netos recurrentes, impulsados por administración de portafolios y derechos de cobro vencidos, así como una adecuada gestión de los portafolios fuera de balance: Lo anterior, generó un ingreso neto de P$25.6m al 1T15 (vs. -P$4.1m al 1T14). No obstante, al cierre del 2014 se observó una pérdida de –P$53.7m, resultado de un incremento en gastos, y una baja generación de ingresos netos de la Empresa.
Elevada sensibilidad ante impactos negativos en el contexto económico, derivado del tipo de activos gestionados por la Empresa. Lo anterior derivado a que los portafolios vencidos con moras tardías incrementarían la severidad de pérdida en un escenario de estrés, pudiendo presionar el flujo de cobranza.
Robustos niveles de solvencia, con un índice de capitalización y una razón de apalancamiento de 125.5% y 0.4x, respectivamente al 1T15 (vs. 17.7% y 2.6x al 1T14): Lo anterior debido a la inyección de P$2,100.0m de capital. Dichos recursos se obtuvieron mediante la emisión de certificados bursátiles realizados por Inversiones FIRPO (Matriz), los cuales tienen como fuente de repago los recursos líquidos que existan en el patrimonio del fideicomiso. De la misma manera, se realizó un reembolso de capital por P$586.4m a una empresa ex asociada de Adamantine y un reembolso por P$34.0m a los accionistas.
Baja consistencia contable en la presentación de estados financieros históricos de la Empresa, sin que se aprecie un flujo de efectivo real de la operación de la misma. Esto se debe a todos los cambios que ha presentados la Empresa por las fusiones realizadas, regulatorios y de auditores externos. Sin embargo se presenta una mejora en la información presentada al 1T15.
Incremento sostenido en los gastos operativos, por el robustecimiento de la plataforma operativa de la Empresa por el crecimiento en el nivel de activos gestionados, generando gastos operativos por un monto total de P$161.6m en los últimos 12 meses (vs. P$41.6m al 1T13); Con ello, el índice de eficiencia y eficiencia operativa se ubicaron en 109.2% y 1.1% al 1T15 (vs. 39.8% y 0.5% al 1T14).
Sólidos sistemas de originación, gestión y cobranza de cartera por tipo de activo: Lo anterior muestra una elevada capacidad de reporteo y seguimiento de la cartera mostrando una fortaleza operativa, lo que se transmite en la operación de activos dentro y fuera de balance por un monto de P$24,251.3m al 1T15 (vs. P$9,065.6m al 1T14).
Hoja 2 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
Principales Factores Considerados Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Adamantine y/o la Empresa) se encuentra estructurado en tres líneas de negocio esenciales. La primera se basa en la administración primaria, especial y maestra de créditos individuales y créditos puente al igual que a la recuperación de cartera de créditos de consumo. La segunda, se centra a la originación de créditos puente. Por último, la tercera se dedica a la adquisición de portafolios de terceros a descuento. De esta forma, la Empresa cuenta con 15 portafolios, de los cuales 9 son propios y 6 de terceros. Es importante mencionar que los portafolios propios son los que se registran dentro de balance y los de terceros son registrados por fuera. La Empresa cuenta con un Consejo de Administración el cual, se encuentra robustecido a través de una elevada participación independiente, y tres consejeros propietarios con vasta experiencia en el sector financiero. Los miembros de dicho consejo cuentan con experiencia acumulada principalmente en el sector financiero y vivienda, y sesiona mensualmente. HR Ratings considera que el Consejo de Administración se traduce en una fortaleza operativa para la Empresa, al contar con más de 50.0% de participación independiente.
Actualmente la Empresa gestiona seis portafolios fuera del balance general de la misma, con un saldo total que asciende a P$19,487.9m al 1T15 (vs. P$9,065m al 1T14), incluyendo la administración de bienes adjudicados, lo que se traduce en un incremento interanual del 121.8% (vs. un decremento del -0.4% del 1T13 al 1T14). El importante incremento en los activos fuera de balance, se debe a la cesión de contratos de crédito bajo administración de una cartera de créditos individuales principalmente, los cuales pertenecen a una emisión bursatilizada. Si se toma en consideración solamente el saldo de cartera de créditos administrados, este asciende a un total de P$18,287.0m mientras que la totalidad de los bienes adjudicados, ascienden a un total de P$1,200.9m al 1T15 (vs. P$8,467.0m y P$598.5m respectivamente al 1T14) sumando los P$19,487.9m. Si se analizan los portafolios migrados al catálogo de la Administradora, el 22.0% se mantiene vigente, mientras que el 4.6% se encuentra en la fase de preparación de demanda. Asimismo, el 30.5% restante se encuentran en un proceso de recuperación, el cual lleva un promedio de ejecución de sentencia de 3 a 6 meses y un auto aprobatorio de un promedio de nueve meses adicionales, representando esta última etapa, la generación de la baja contable del crédito y convertirse en bien inmueble. Esto refleja una adecuada gestión en los créditos con moras tempranas, agilizando el proceso de colocación de créditos en dichas moras.
Hoja 3 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
En adición a la administración de portafolios de cartera individual y cartera de crédito puente, la Empresa mantiene dentro de su balance general, diversos tipos de activos productivos. Con ello, la Empresa gestiona cartera vigente, la cual asciende a un monto de P$65.8m, una cartera vencida, con un saldo de P$232.6m, y una cartera de cesión de derechos de cobro litigioso, con un saldo de P$2,061.8m. Es importante comentar, que solamente las carteras de créditos individuales vigentes ascienden a un monto total de P$72.9m, mientras que la cartera vencida y derechos de cobro asciende a un monto total de P$2,294.4m. Asimismo, es conveniente adicionar que la cartera de inversión en contratos de cesión, representa para la Empresa una generación de ingresos adicionales de P$52.4m, y que se espera que está percepción de flujo de efectivo se mantenga estable para los próximos 5.0 años. En línea con lo anterior, se puede observar que la mezcla de portafolios adquiridos de la Empresa, se encuentra altamente concentrada en cartera vencida hipotecaria, bienes adjudicados y derechos de cobro cedidos, debido al modelo de negocio de Adamantine. Lo anterior, derivado de las fusiones con Fondo 2 y Adamfund. Con ello, al 1T15, los portafolios adquiridos en el balance al 1T15, ascendieron a un total de P$1,665.1m, neto de estimaciones preventivas. Es importante adicionar, que Adamantine adquiere dichos portafolios vencidos, a un precio de descuento, y que todos los portafolios mantienen una valuación de recuperación importante, lo que se traduce en una ganancia en términos de valuación de portafolios adquiridos y generación por cobro de ingresos por intereses. Por su parte, se espera una elevada revolvencia en los portafolios vencidos, debido a la adecuada capacidad de recuperación de los mismos de Adamantine, y a la adquisición de nuevos portafolios. Debido al modelo de negocio de Adamantine, ésta mantiene diversas fuentes de ingreso, incluyendo ingresos por intereses devengados de cartera colocada, intereses de derechos de cobro recuperados e ingresos por valuación a valor razonable proveniente de sus inversiones en valores. Asimismo, cuenta con generación de ingresos
Hoja 4 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
extraordinarios provenientes de la venta de inmuebles o carteras emproblemados a descuento. Con ello, se puede observar que la mezcla de ingresos mantiene variaciones considerables con respecto a periodos anteriores, no obstante, al 1T15, los ingresos totales de la Empresa, ascendieron a un total de P$60.3m. Lo anterior, derivado de un incremento por los ingresos provenientes de la administración de cartera por un valor de P$35.0m. De igual manera, es importante comentar que, los ingresos recurrentes de la Empresa, ascendieron a un total de P$38.1m al 1T15. Por otra parte, se puede observar que el ingreso más relevante al 1T15, se dio por la administración de cartera, representando el 58.1% de los ingresos totales. HR Ratings considera que, a pesar de no observarse una generación de ingresos estables adecuada, la generación de ingresos provenientes de actividades extraordinarias mantiene un adecuado flujo de efectivo. Con respecto a la rentabilidad de la Empresa, esta se mantiene con una volatilidad importante en los últimos periodos, derivado de la mezcla de ingresos operativos de la Empresa. Debido al modelo de negocio de la Empresa, esta cuenta con una amplia variedad en el tipo de generación de ingresos, los cuales se dividen principalmente por ingresos por valuación de inversiones en valores, ingresos por intereses de cartera vigente dentro de balance y los ingresos provenientes por comisiones de administración de activos fuera de balance y venta de inmuebles. Con ello, los ingresos por valuación de inversiones ascendieron a un total de P$9.2m, los ingresos por administración de cartera en niveles de P$35.0m, los intereses de cesión de cartera en P$52.4m, los intereses de cartera vigente en P$11.0m y las ventas de activos, como cartera e inmuebles, representaron una entrada de ingresos de P$12.5m. De igual manera, la volatilidad en la generación de estimaciones, las variaciones en los gastos operativos y la generación de otros ingresos provenientes de remanentes de bursatilizaciones en el pasado, mantiene una volatilidad considerable en la rentabilidad de la Empresa. En ese sentido, la utilidad neta de la Empresa en los últimos 12 meses, se ubicó en niveles de P$505.5m (vs. -P$16.2m del 2T13 al 1T14). No obstante, en los últimos 12 meses P$518.8m son ingresos virtuales, sin que representen una generación de flujo para la Empresa. Cabe mencionar que, durante el 1T15 la Empresa ha incrementado la generación de ingresos reales y recurrentes.
Hoja 5 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
ANEXOS – Escenario Base
Hoja 6 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
Hoja 7 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
Hoja 8 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
ANEXOS – Escenario Estrés
Hoja 9 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
Hoja 10 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
Hoja 11 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
Glosario Cartera total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida + Derechos de Cobro + Bienes en Administración Ingresos Netos. (Ingresos por Intereses + Ingresos por Administración de Cartera Propia y de Terceros + Ingresos por Administración de Portafolios Adquiridos y Venta de Adjudicados) – (Gastos por Intereses + Gastos Operativos + Impuestos) Obligaciones Netas. (Pasivos Bancarios + Capital Social) – (Inversiones en Valores Líquidas y Efectivo)
Portafolios Adquiridos. Cartera Vencida + Contratos Adquiridos + Bienes Adjudicados + Cesión de Derechos de Cobro Índice de cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Índice de eficiencia operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta Consolidada 12m / Capital Contable Prom. 12m. Índice de capitalización. Capital Mayoritario / Activos sujetos a Riesgo Totales. Índice de capitalización. (Capital Mayoritario – Deuda Firpo) / Activos sujetos a Riesgo Totales Razón de apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Razón de apalancamiento Ajustada. (Pasivo Total Prom. 12m – Emisiones Estructuradas Prom. 12m) / Capital Contable Prom. 12m.
Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo incorporando las Firpo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo incorporando las Firpo / Capital contable al cierre del periodo evaluado
Hoja 12 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
[email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
Deuda Corporativa / ABS
Luis Quintero +52 55 1500 3146
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761
Rafael Colado +52 55 1500 3817
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Carlos Frías +52 55 1500 3134
Hoja 13 de 13
Proyectos Adamantine S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
HR BB+ HR4
Instituciones Financieras 6 de julio de 2015
Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior Inicial
Fecha de última acción de calificación Inicial
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
1T11 – 1T15
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información financieras trimestral interna y anual dictaminada por PWC proporcionados por la Empresa.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
MIFEL en A-(mex) por Fitch BRHCCB mx D por S&P CASITA CC (mex) por Fitch HSCCICB mx D por S&P METROFINANCIERA mx D por S&P MXMACCB AA- (mex) por Fitch URBI CC (mex) por Fitch
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US $1,000 a US $1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US $5,000 y US $2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Criterios Generales Metodológicos (México), Septiembre 2011 Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014 Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
![UNA 14 UNA 16 UNA 16A (acier inox) UNA 14P · Plage d’utilisation UNA 16 acier C, Classe E 150 P]ression de service maxi PMA [3bar 109, 107, 124, 10, T]empérature de service TMA](https://img.pdfslide.fr/doc/110x75/5ec1e8c0d9b7b91de631a5ab/una-14-una-16-una-16a-acier-inox-una-14p-plage-dautilisation-una-16-acier-c.jpg)
