esquisse

Où vont les marchés d’actions ? C’est la question qui nous intéresse tous. Dans un contexte économique difficile et un contexte politique franchement maussade, beaucoup s’inquiètent et ne retiennent que le mauvais côté des choses. C’est une option mais vous ne serez pas étonnés si nous vous disons que ce n’est pas la nôtre.

L’année en cours nous donne une nouvelle preuve que les stratégies basées sur les actions peuvent être payantes. Peu croyaient à la hausse des actions en début d’année et encore moins au mois de juin dernier. Nous devions vivre l’été de tous les dangers…

Dans notre dernière lettre Esquisse (juin 2012), nous faisions le point sur nos deux fonds communs de placement, Tiepolo Valeurs et Tiepolo Rendement. Vitrines publiques de notre gestion, ces fonds ont progressé de 6 et 7% depuis cet envoi comme vous pourrez le constater. Pourtant, ils sont restés à l’écart des valeurs cycliques et bancaires qui ont largement dominé les débats pendant l’été.

Nous constatons que, parmi nos valeurs, beaucoup ont fortement progressé depuis le début de l’année et sont revenues à des cours supérieurs à ceux d’avant la crise (juillet 2007). La qualité paie toujours ! Les investisseurs continuent d’apprécier à juste titre les sociétés dont le profil allie management expérimenté, position de leader, croissance régulière du chiffre d’affaires, maîtrise de l’endettement et développement international. C’est l’axe central de notre gestion que nous entendons conserver.

Le 28 septembre, nous avons eu la présentation de la Loi de Finances pour 2013. Un exercice attendu et qui a tenu toutes ses - mauvaises - promesses ! Notre gouvernement fait le pari d’augmenter les recettes fiscales dans des proportions inégalées sans s’attaquer au mal réel qui passe par une réduction drastique des charges des entreprises et des dépenses publiques. En page 4 de cette lettre, vous pourrez lire les nouvelles règles fiscales qui pourraient être appliquées en 2013. Plus que jamais, nous vous recommandons de prendre rendez-vous avec votre gérant pour faire un point sur votre situation patrimoniale personnelle et prévoir, le cas échéant, de remplir au maximum vos PEA et

souscrire des contrats d’assurance vie investis en actions.

A l’approche des fêtes de fin d’année et pour se consoler de ces nouvelles désagréables, nous entrons, en pages intérieures, dans le monde du champagne. Un monde magique pour tous mais un monde délicat et concurrentiel. La France a le monopole mondial de cette boisson festive avec des producteurs renommés qui sont de vrais fleurons de notre industrie et des ambassadeurs de haut rang. Vous aurez compris que nous sommes, à la Financière Tiepolo, très attentifs à leurs développements et ce sans modération…

L E T T R E D ’ I N F O R M A T I O N T R I M E S T R I E L L E D E L A F I N A N C I È R E T I E P O L O

Société de gestion de portefeuilles agréée par l’AMF

Cathédrale Notre Dame de Reims

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n°14 - Octobre 2012

Retrouvez-nous sur www.tiepolo.fr

p.2 AnalyseAnalyse financièrep.4 Patrimoine Fiscalité

E R I C D O U T R E B E N T E

P R É S I D E N T

D O M I N I Q U E VILLEROY DE GALHAUDIRECTEUR GÉNÉRAL

E D I T O R I A L

« La seule chose à craindre, ce sont nos propres craintes » F.D. Roosevelt

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A N A L Y S E F I N A N C I È R E

Le monde mystérieux du Champagne…

En effet, si le champagne est un secteur compétitif, il n’en reste pas moins protégé. L’aspect principal de cette protection réside dans l’aire d’appellation qui n’a pas bougé depuis longtemps et qui est aujourd’hui de 33.568 hectares. Cette surface cultivable permet de

produire un maximum de 385 millions de bouteilles par an, soit un niveau proche des ventes annuelles actuelles. On comprend ici que la baisse des prix du champagne mais aussi du raisin n’est pas pour demain… L’extension de l’aire d’appellation, dont on parle tant depuis plus de cinq ans, ne produira pas ses premiers fruits avant 2025…

En France, on ne fait rien comme tout le monde et le secteur des spiritueux ne déroge pas à la règle. Beaucoup pensent que, dans le secteur des vins et spiritueux seuls, les groupes ayant une taille critique suffisante avec un réseau mondial peuvent s’en sortir. Et bien en Champagne, force est de constater que ce n’est pas le cas.

Le marché boursier parisien n’offre pas moins de quatre groupes familiaux qui ne font que du champagne : Laurent Perrier, Lanson BCC, Vranken Pommery Monopole et Pol Roger. A ceux-ci, il faut naturellement ajouter le leader mondial du secteur, le

groupe LVMH qui détient (presque) toutes les plus belles marques du secteur (Moët et Chandon, Veuve Cliquot,

Ruinart, Krug, Dom Perignon) et l’autre géant français, Pernod-Ricard, avec ses marques Mumm et Perrier-Jouët.

Ces groupes recèlent une vraie valeur puisqu’ils possèdent non seulement des millions de bouteilles en stock (on estime le stock global à plus de 1,36

milliards de bouteilles qui dorment dans les caves entre Reims et Epernay…) mais également des hectares de vignes en Champagne dont les prix dépassent le million d’euros. A ces actifs tangibles, il faut bien entendu rajouter la valeur des marques qui permettent aux groupes les possèdant d’augmenter l’attractivité de leurs vins et donc leurs prix. La récente vente de Piper- et Charles Heidsiek par le groupe Rémy Cointreau (juin 2011) nous donne une bonne idée de la valeur minimale d’une maison de champagne. Le groupe en effet ne gagnait pas d’argent avec ses champagnes. Alors que les analystes estimaient la valeur de cette activité à environ 350 millions d’Euros, le groupe familial charentais l’a vendue plus de 410 millions d’Euros à un autre groupe familial français peu connu, EPI, propriétaire de plusieurs marques de luxe dans différents secteurs (habillement, vins, spiritueux).

Valoriser les champagnes passe également pour ces groupes par une amélioration de la gamme vendue. Mieux vaut vendre une bouteille de champagne rosé

Analyse

Secteur magique par excellence, le champagne continue de faire rêver partout dans le monde. La France a le monopole mondial pour la production de cette boisson festive qui reste une chasse bien gardée…

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Champagne Dom Pérignon rosé Vintage 2000 signé David Lynch.Champagne Laurent Perrier Grand Siècle, sa cuvée « vedette ».

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deux fois le prix d’un brut sans année quand son prix de revient n’est différent que de peu et ce grâce à des arguments marketing bien ficelés... Il en est évidemment de même pour les bouteilles millésimées et autres cuvées de prestige qui sont un enjeu majeur pour les maisons de champagne. A ce petit jeu, une maison se distingue vraiment dans notre univers de valeurs, c’est Laurent Perrier : près de 40% de ses ventes de champagne sous la marque Laurent Perrier sont faits avec des cuvées spéciales. Ceci permet au groupe d’afficher des taux de marge largement supérieurs à ceux de ses confrères - à l’exclusion notable du groupe LVMH et de sa fabuleuse machine à rêves et accessoirement à cash, Dom Pérignon.

Le marché est divisé en deux. D’un côté les vignerons qui assurent 87% de la récolte mais seulement 31% des ventes de champagne et, de l’autre, les « maisons de champagne » qui ne produisent que 13% des raisins mais vendent 69% des bouteilles. Cet équilibre dure depuis longtemps grâce à la bonne idée qu’ont eue les deux parties de s’entendre au sein du célèbre Comité Interprofessionnel des Vins de Champagne (CIVC), à la fois sur la taille de la récolte et sur la fixation des prix du raisin. C’est ce qui a permis à la profession de rebondir rapidement après la crise de 2008. En 2011, la Champagne a réalisé une de ses meilleures années de vente en expédiant près de 323 millions de bouteilles, soit un niveau proche du record établi en 2007 à 338 millions.

La France reste de loin le premier pays consommateur de champagne au monde. Les Français absorbent ainsi 56% des expéditions (soit 181,6 millions de bouteilles), loin devant leurs amis britanniques (6%, soit 21 millions de bouteilles, deuxièmes plus gros buveurs au monde) et Allemands (4,4% pour 15 millions de bouteilles).

Même si les champenois ont l’habitude de dire que le champagne est consommé à 1000 km à la ronde autour de Reims-Epernay (ceci est vrai pour plus de 80% de la consommation), le grand export commence à devenir un vrai relais de croissance pour l’ensemble des maisons de champagne cotées. Mais ce grand export est encore concentré sur les USA (19 millions de bouteilles), le Japon (8 millions) et l’Australie (4,9 millions). La consommation dans des pays plus exotiques comme la Chine ou le Brésil en est encore à ses débuts et, sagement, les maisons de champagne laissent le soin au groupe LVMH d’éduquer ces palais – c’est le seul qui en ait vraiment les moyens.

Malgré la crise économique, les maisons de champagne gardent donc le moral. Si l’année 2012 s’annonce peut-être moins bonne que 2011 en terme de volumes (et, par ailleurs, les vendanges ont été assez décevantes), il n’en est rien, pour l’instant, en terme de prix qui

augmentent un peu. Les maisons de champagne sont d’autant plus satisfaites que ce sont leurs champagnes les plus qualitatifs (et donc les plus chers et avec les meilleures marges) qui se vendent le mieux. Ce sont en fait les champagnes d’entrée de gamme qui souffrent en ce début d’année, tant à cause de la

crise qu’à cause de la raréfaction des champagnes vendus autour de 10 Euros dans la grande distribution (sous marques de distributeurs).

Les consommateurs préfèrent acheter un peu moins et plus cher car meilleur. C’est bien connu, quand on aime, on ne compte pas !

B e n j a m i n R i v i è r eGérant de portefeuil les

Co-gérant du FCPTiepolo Rendement

I. La deuxième loi de finances rectificative pour 2012

A. Contribution exceptionnelle sur la fortuneLes patrimoines sont concernés dès 1 300 000€ au 1er janvier 2012. Le barème de 2011 est appliqué et l’impôt 2012 avant réductions s’impute sur cette contribution. L’excédent éventuel est dû et aucun dispositif de plafonnement n’existe.De 1,3 à 3M€, elle figurera sur l’avis d’imposition ISF et le paiement total devra se faire avant le 15 novembre.Au-delà de 3M€, une déclaration spécifique, déjà reçue pour ceux qui sont concernés, sera à souscrire et à déposer avec le paiement total avant le 15 novembre.

B. Donations et successionsDès le 18 août 2012, l’abattement en ligne directe diminue à 100 000€ (sauf pour les handicapés), le délai de rappel passe de 10 à 15 ans, la revalorisation des barèmes et le lissage sont supprimés.

C. Prélèvement sociaux (à 15,5% depuis le 1er juillet 2012)Ils touchent désormais les revenus (dès le 1er janvier 2012) et plus-values (dès le 18 août 2012) immobiliers de source française des non résidents.

D. Taxation des transactions financières à 0,2% de la valeur d’acquisition de certains titres à compter du 1er août 2012.

E. Stocks-options et actions gratuites attribuées après le 11 juillet 2012Les contributions patronales passent de 14% à 30% sur les gains de stocks-options et de 8% à 10% sur les attributions d’actions gratuites.

II. Projet de loi de finances pour 2013

A. Gel du barème, dès 2012, de l’IR et création d’une tranche à 45% pour les revenus supérieurs à 150 000€ par part.

B. Contribution exceptionnelle Elle est de 18% sur les revenus de 2012 et 2013 supérieurs à 1 000 000€. Le taux à 45%, les prélèvements

sociaux et la contribution exceptionnelle sur les hauts revenus donnent un taux final de 75%.

C. Quotient familialIl est réduit de 2 366€ à 2 000€ par demi-part additionnelle hors plafonnements spécifiques.

D. Plafonnements des avantages fiscauxA compter du 1er janvier 2013, le montant passe de 18 000€ à 10 000€ et les 4% additionnels seraient supprimés (cas spécifiques des investissements « SOFICA », « Malraux » et « Outre-Mer »).

E. Investissement locatif « Duflot »Son application est proche du « Scellier », supprimé, et plus contraignante.

F. Revenus mobiliers hors PEAIls seraient taxés à l’IR. En 2013, serait appliqué un prélèvement obligatoire non libératoire imputé ensuite sur l’IR dû.

G. Plus-values de cession de valeurs mobilières hors retraits de PEAElles seraient taxées à l’IR au 1er janvier 2012 avec abattements par année de détention excluant les prélèvements sociaux (5% de 2 à 4 ans, 10% de 4 à 7 ans, 5% en plus de 7 à 12 ans d’où 40% au bout de 12 ans ; point de départ le 1er janvier 2013) et système optionnel de lissage sur 2012, 2013 et 2014.

H. Plus-values immobilièresDès 2013, les terrains à bâtir ne bénéficieraient plus de l’abattement pour durée de détention et seraient taxés à l’IR dès 2015. Les plus-values des autres biens bénéficieraient d’un abattement exceptionnel de 20% en 2013.

I. Stocks-options et actions gratuitesLeur régime serait supprimé et leurs gains taxés à l’IR (système du quotient pour les titres détenus depuis plus de 4 ans).

J. ISFIl est prévu pour 2013 une hausse du tarif et le rétablissement du plafonnement.

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PatrimoineR a y m o n d S o r e l

Gérant de portefeuil les

F I S C A L I T É

L’ensemble de ces mesures épargneraient les PEA et contrats d’assurance-vie. Rencontrez rapidement votre gérant pour étudier les mesures les plus adaptées à votre situation.

Ces informations ont été puisées aux meilleures sources. Elles sont données sauf erreurs ou omissions de notre partet ne sauraient engager notre responsabilité.

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2ème loi de finances rectificative pour 2012

et projet de loi de finances pour 2013centrés sur les particuliers, le durcissement fiscal est historique.