Qu’est-ce qu’une société familiale ?
Près d’une quarantaine de définitions existe dans la littérature académique
Nous retenons :
« Est considérée comme société familiale, toute société dont :
- Les actions sont cotées ou non
- Les membres de la (les) famille(s) possèdent un intérêt direct ou indirect dans la société…
- …tant en termes de droits de propriété sur les bénéfices
- qu’en termes de validation des orientations stratégiques et de contrôle (pouvoir de construire et d’implémenter la politique financière et opérationnelle de l’entité contrôlée).
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Quelles sont les sources de financement du haut de bilan ?
Love money
Prêt bancaire
Autofinancement
Placement privé
Crowdfunding
Obligations
Capital hybride
Compte courant d’associé
Actions
augmentation de capital
IPO [email protected] - Lille 14 mars 2017 3
Les spécificités d’un actionnariat familial
Théorie financière moderne :
Maximiser la valeur de marché de l’entreprise
(selon le couple rendement-risque)
Spécificités d’une société familiale
1. Volonté d’assurer la pérennité de l’entreprise
Désir de transmettre aux générations futures le patrimoine
2. Volonté de pérenniser le contrôle de l’entreprise
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Les conséquences d’un actionnariat familial sur la structure financière
La double contrainte de pérennité (patrimoine et contrôle)
Analyse des choix de financement doit être conduite
selon 4 dimensions :
- Rentabilité
- Risque
- Pérennité de l’entreprise (patrimoine)
- Pérennité du contrôle familial
Théorie Financière Moderne
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Les conséquences d’un actionnariat familial sur la structure financière
La double contrainte de pérennité (patrimoine et contrôle)
Vision long terme (objectif de transmission)
Préserver leur réputation au sein de la famille =>
relation de confiance avec les pourvoyeurs de fonds
Réduction des problèmes de sélection adverse et d’aléa moral
70% de leur richesse sont investis dans la société familiale en moyenne
=> Forte exposition au risque idiosyncratique de la société
et donc patrimoine peu diversifié
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Les conséquences d’un actionnariat familial sur la structure financière
La double contrainte de pérennité (patrimoine et contrôle)
Autofinancement et trésorerie privilégiés
- Impact sur le coût de financement
et sur la diffusion de l’information aux marchés financiers
- Accroître la trésorerie augmente le pouvoir discrétionnaire
sur la politique d’investissement et la flexibilité financière (avantage compétitif : lancement de produits, politique prix, acquisition, crise de liquidité, etc.) et
permet d’échapper au contrôle des marchés financiers
- Rentabilité des liquidités = actifs dormants (=> actionnaires)
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Les conséquences d’un actionnariat familial sur la structure financière
La double contrainte de pérennité (patrimoine et contrôle)
Aversion prononcée pour l’endettement
coût fixe et effet de levier financier
=> risque de défaillance
=> Pérennité du patrimoine et du contrôle en danger
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L’effet de levier financier
Effet de levier financier ROE = ROCE + (ROCE – Rd) D/FP
vision vision entreprise
Actionnaires Pourvoyeurs de fonds
Ressources Fonds propres Fonds propres + dettes
FP FP + D
Résultat Résultat net Résultat net + frais financiers
RN = Résultat d'exploitation net
=net EBIT
Rentabilité financière économique
ROE = RN / FP ROCE = net EBIT / FP + Dettes
Coût des ressources coût des coût du capital (FP+D)
fonds propres Re WACCPrix du risque
coût du
risque Coût des fonds
dont défaut propres de
Coût de Taux l'entreprise
la dette réel Re
Inflation
Effet de levier financier ROE = ROCE + (ROCE – Rd) D/FP
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Les conséquences d’un actionnariat familial sur la structure financière
La double contrainte de pérennité (patrimoine et contrôle)
Aversion prononcée pour l’endettement mais préféré aux actions sauf si ce capital est familial ou possible de préserver l’indépendance
- Dilution du contrôle du capital
- Diffusion d’informations aux marchés financiers
- - Augmentation de la probabilité d’occurrence d’une OPA hostile
- Toutefois, la pérennité du contrôle peut engendrer
un risque sur la pérennité du patrimoine
(favoriser la dette accroît le risque de défaut)
Complexité du choix de la structure financière des sociétés familiales [email protected] - Lille 14 mars 2017 10
Les conséquences d’un actionnariat familial sur la structure d’endettement
Hiérarchisation des moyens de financement selon le risque, le coût,
et l’asymétrie d’information reste valable :
- endettement bancaire
- endettement obligataire avec placement privé
- endettement obligataire émis sur les marchés financiers
Mais en général , le coût est moindre pour une entreprise familiale
- Aversion au risque particulière = gestion plus prudente (c’est son patrimoine !) et valeurs (culture d’entreprise, implication, confiance, partage, vision à LT)
- Vision de LT propice à une relation de confiance de LT
- Meilleures performances opérationnelles (?)
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Les conséquences d’un actionnariat familial sur le coût du capital
– Approche qualitative :
Rémunération exigée par les pourvoyeurs de fonds (banque et actionnaire)
Coût d’opportunité
Taux minimal exigé pour retenir un projet
Coût du capital
- Approche quantitative
Structure du capital
Coût de chaque ressource financière
Le coût du capital (WACC) peut être analysé à travers chacune de ses composantes
où
Re = coût des capitaux propres
Rd = coût de la dette
E = Valeur de marché des capitaux propres
D = Valeur de marché de la dette
Tc = Taux d'imposition sur les sociétés
V = E+D
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Statut familial : WACC = Re (E/E+D) + Rd (1-TC) (D/E+D)
où E et D sont les fonds propres et la dette et Re et Rd leur coût respectif, TC est l’impôt sur les sociétés
- gestion plus prudente et de LT => meilleure performance opérationnelle (sauf si enracinement familial : nomination du dirigeant familial)
- moins d’effet de levier (risque de faillite et perte de contrôle)
point d’inflexion : lorsque le coût de l’endettement Rd ne compense pas la rentabilité
- moins de risque moral (famille = garantie) => Rd et Re plus faibles
- plus de trésorerie (autofinancement privilégié) investissement plus prudent voire sous investissement => Re plus élevé
- la maximisation de la création de valeur pour l’actionnaire passe au 2nd plan lorsque la pérennité de l’entreprise ou du contrôle sont en danger
Les conséquences d’un actionnariat familial sur le coût du capital
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