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Rémi BazillierRemi.bazillier@univ-orleans.fr

http://remi.bazillier.free.fr

Maitre de Conférences à l’Université d’Orléans

Chapitre 4: La monnaie, les banques, la finance.

Financement de l’économie, politiques monétaires et inflation

Monnaie et confiance

• Trois situations:– Chambar (Pakistan)

• Les agriculteurs doivent emprunter pour acheter fertilisants et autres produits nécessaire à la production

• Prêteurs informels: 78% taux d’intérêt annuel. Prêt sur 4 mois (100->126 roupies)

• Enquêtes approfondies sur le sérieux des agriculteurs et effet de réputation

– New York• Prêts « payday »: court-terme. 350-650% taux d’intérêt annuel• Condamnation (taux d’intérêt maximum autorisé: 25%)

– Irlande (1970)• Grève des banques – fermeture totale pendant 6 mois• Pas de conséquences sur l’économie grâce aux… pubs irlandais• Echanges de chèques • Mais comment s’assurer que les comptes étaient approvisionnés?• La confiance! Et l’information fournie par le temps passé au pub

Monnaie et confiance

• Points communs entre les prêteurs informels à Chambar et les tenanciers de pubs irlandais?

– Création monétaire (informelle) et fourniture d’un service essentiel au fonctionnement de l’économie

– Cela repose sur la confiance entre le préteur et l’emprunteur

Monnaie et patrimoine

• Prêter et emprunter de l’argent: dimension temporelle

• La monnaie: – Moyen d’échange (billets, chèques, dépôts bancaires,

ou tout autre moyen d’échange) accepté parce qu’il peut être utilisé par d’autres pour les mêmes utilisations

– Différence avec le troc: j’accepte de la monnaie car elle me permet de faire autre chose.

– La monnaie permet de multiplier les échanges: plus facile de trouver quelqu’un acceptant de la monnaie qu’un bien spécifique pouvant être troqué

• La monnaie:– Pour qu’elle fonctionne, tout le monde doit être convaincu

que la monnaie reçue permettra d’acheter un autre bien

– Les individus doivent croire que les autres individus accepteront cela comme moyen de paiement

– Les banques et l’Etat assurent généralement cela• Mais d’autres institutions informelles peuvent émerger (les pubs

irlandais)

– Tout le système repose sur la confiance

– La monnaie permet de transférer du pouvoir d’achat entre individus, de manière à ce qu’ils puissent échanger des biens et services, même quand le paiement prend place dans le futur.

• Le patrimoine (capital)– Le niveau maximum de consommation possible, une fois

toutes les dettes payées et tous les remboursements perçus, sans avoir à emprunter

– Stock: pas de dimension temporelle. Il est juste là à un moment donné.

– Somme de tous les biens et actifs détenus – dettes– Réduction de la valeur du patrimoine: dépréciation

• Le revenu - Revenus (profits, salaires, et tout autres paiements) reçus

au cours d’une période donnée- Flux: mesuré sur une période (annuelle par ex.)

Emprunter: transférer de la consommation dans le temps

• Arbitrage entre consommer aujourd’hui et consommer demain

• Le coût d’opportunité d’avoir plus de biens à consommer aujourd’hui est d’en avoir moins demain

• Si Julia sait qu’elle va être payée 100$ demain, combien peut-elle consommer aujourd’hui?

(1+taux d’intérêt): taux marginal de transformation d’un bien du futur au présent

Impatience et les rendements marginaux décroissants de la consommation

• Le niveau d’impatience définira le choix intertemporel:

– On peut préférer lisser la consommation plutôt que de consommer l’intégralité demain et rien aujourd’hui

– On peut être intrinsèquement impatient

• Lissage de la consommation:

– Rendements marginaux décroissants: plus je consomme, moins cela augmente mon utilité

Pente courbe d’indifférence: taux marginal de substitution(combien d’unités échanger entre aujourd’hui et demain sans changer mon utilité)

Pente courbe d’indifférence: taux d’escompte

Taux d’escompte

• Mesure de l’impatience d’un individu:

– Combien d’unités additionnelles aujourd’hui contre une unité additionnelle demain

• Il dépend de:

– La volonté de lisser la consommation

– De l’impatience intrinsèque (taux psychologique)

L’investissement: transférer de la consommation dans le futur

• Exemple précédent: emprunt pour consommer plus aujourd’hui

• Raisonnement similaire si le revenu est disponible aujourd’hui et l’individu prête pour pouvoir consommer demain

• Mais si les ressources sont disponibles aujourd’hui, il peut aussi investir

De multiples options possibles• Stockage / Prêt / Investissement / Emprunt

Banques, monnaie, et banque centrale

• Cas des prêteurs informels à Chambar, leur profitabilité dépend:– Coût de l’emprunt– Le taux de défaut sur les prêts accordés– Le taux d’intérêt

• Cas irlandais:– Cela montre comment la monnaie peut être créée et

comment cela dépend sur la confiance

• Il faut introduire deux acteurs: les banques et les banques centrales – Il y a d’autres acteurs financiers (investisseurs

institutionnels…)– Mais les banques ont une relation particulière avec le

gouvernement (Too big to fail)

• Une banque fait des profits en prêtant et empruntant (aux firmes et aux ménages)– Lorsque les ménages déposent de l’argent, ils « prêtent » à la banque

qui s’engage à les rembourser quand les ménages le demandent– Le taux d’intérêt est plus faible sur les dépôts que sur les emprunts – Transformation de maturité: dépôts à court-terme / prêts à long-

terme – risque de « bank run »

• Différents types de monnaie: – Monnaie fiduciaire: pièces, billets– Monnaie scripturale: dépôts bancaires – Monnaie de banque: monnaie créée par les banques commerciales

lorsqu’elles accordent des crédits aux firmes et aux ménages

• Banque centrale: – La seule banque qui créée de la monnaie fiduciaire– Détenue par le gouvernement– Elle sert de banque pour les banques commerciales (réserves)– Elle contrôle donc le stock total de masse monétaire (monnaie

fiduciaire et monnaie créée par les banques)

Banque centrale, marché de la monnaie et taux d’intérêt

• Demande de monnaie: – Nombre de transactions nécessaires pour l’économie

• Offre de monnaie (masse monétaire):– Décision de la banque centrale

• Marché de la monnaie:– Fixation du taux d’intérêt– En augmentant la masse monétaire, la banque centrale

réduit le taux d’intérêt– Quand le nombre de transactions (et donc le niveau

d’activité) augmente, cela augmente le taux d’intérêt

• Les banques – Elles appliquent un taux d’intérêt plus élevé (3%) que le

taux de base (0,5%)

La politique monétaire et les dépenses

• Les ménages et les entreprises empruntent pour dépenser

– Plus le coût de l’emprunt est élevé, moins ils dépensent

• La Banque centrale peut donc avoir un impact sur le chômage et l’inflation

La politique monétaire

• La Banque Centrale se fixe un objectif de demande agrégée

• Elle en déduit un niveau de taux d’intérêt réel

• Elle calcule un taux d’intérêt de marché permettant d’atteindre cet objectif

• Elle calcule le taux nominal de base

• Un taux nominal de base plus faible augmentera l’investissement et la demande agrégée

– Cela renforce les perspectives de profit et la confiance des investisseurs

– Cela réduit l’attractivité pour les capitaux étrangers, ce qui réduit le taux de change et améliore la compétitivité

Limites de la politique monétaire

• Le taux d’intérêt nominal de court-terme ne peut être inférieur à 0

• Un pays sans sa propre monnaie ne peut définir sa politique monétaire

Le « zero lower bound »

• Si le taux d’intérêt est négatif, les individus préfereront garder leur argent, plutôt que de déposer à la banque, car ils devraient payer pour cela

• C’est une limite forte à l’efficacité de la politique monétaire car quand l’économie est en récession, le taux d’intérêt peut être très proche de 0, laissant peu de place à la politique monétaire

• Politiques monétaires non-conventionnelles: assouplissement quantitatif (quantitative easing)

Le quantitative easing

• La Banque centrale accepte des obligations et autres actifs financiers, ce qui augmente leur prix

• Cela crée de la demande pour les actifs financiers

• Augmentation du prix des obligations et baisse du taux d’intérêt

• Cette baisse du taux d’intérêt augmentent les dépenses et la demande globale

Absence de politique monétaire nationale

• Exemple de la zone euro

• La Banque Centrale Européenne (Francfort)

• Le taux d’intérêt peut être plus adapté pour certains pays que pour d’autres – Après la crise financière: le chômage était bas en

Allemagne mais très élevé en Espagne ou en Grèce

– La BCE a adopté une politique trop restrictive pour l’Espagne et la Grèce

L’inflation

• Un objectif important des banques centrales est de contenir l’inflation (objectif unique pour la BCE)

• Inflation: augmentation du niveau général des prix

• Déflation: baisse du niveau général des prix

Quel est le problème avec l’inflation?

• Les individus ayant une dette vont en bénéficier: le taux d’intérêt réel baisse

– Taux d’intérêt réel= taux d’intérêt nominal -inflation

• Les individus ayant des actifs vont en pâtir: baisse de la valeur réelle des actifs

• Redistribution des créditeurs vers les endettés

Quel est le problème avec l’inflation?

• Lorsque l’inflation est élevée, elle est généralement aussi volatile: cela crée de l’incertitude pour les individus

• « Coûts des menus » pour les entreprises: elles doivent fréquemment changer leurs prix

• Baisse du pouvoir d’achat pour les salariés si les hausses de salaires ne compensent pas l’inflation

D’où vient l’inflation?

• Deux sources:

– Une hausse du pouvoir de négociation des firmes sur les consommateurs

• Baisse de la consommation, hausse de la rente

– Une hausse du pouvoir de négociation des salariés sur les entreprises

• Hausse de la courbe de salaires (cf. chapitre précédent). Par ex. hausse des indemnités chômage

• Hausse de l’emploi

Bill Phillips (1914 – 1974)

• Economiste néo-zélandais atypique

• Chasseur de crocodiles, réalisateur, prisonnier de guerre en Indonésie puis professeur à la London School of Economics

• Créateur d’un ordinateur représentant les équations économiques sous forme colorées et liquides

• Mais surtout connu pour un graphique représentant la relation entre taux de chômage et inflation

Quel mécanisme?

• Lorsque le chômage est faible: – les entreprises doivent augmenter les salaires. Le coût lié à

la perte d’emploi est faible et les travailleurs attendent un salaire plus élevé pour travailler efficacement.

• Des plus hauts salaires entraînent des coûts plus élevés– Les entreprises augmenteront leurs prix (si les conditions

de marché le permettent) pour maintenir leur profitabilité

• Le niveau général des prix augmente – Les salaires réels n’augmentent donc pas

– Salaire réel = salaire nominal – inflation

Pouvoir de négociation et inflation

• Si le chômage est inférieur au « chômage d’équilibre »: pouvoir de négociation positif et inflation

• Si le chômage est supérieur au « chômage d’équilibre »: pouvoir de négociation négatif et déflation

• Chômage d’équilibre: pas d’inflation

Mais cela ne fonctionne pas tout le temps…

• Cas des « chocs d’offre » et de l’inflation importée

– L’inflation ne provient pas de la hausse du pouvoir des négociations de travailleurs ou des entreprises mais de la hausse des coûts (liée à la hausse des produits importés)

– Pas de relation entre chômage et inflation

– Phénomène de stagflation: inflation élevée, chômage élevé, croissance faible

Comment les banques centrales réduisent l’inflation?

• Politique monétaire restrictive

• Baisse de la masse monétaire et augmentation du taux d’intérêt

• Baisse des dépenses et baisse de l’activité:

– Baisse du pouvoir de négociation des travailleurs et/ou de l’emploi

– Baisse de l’inflation anticipée

• Baisse de l’inflation

Pour conclure…

• La monnaie est un moyen d’échange:– Certaines théories économiques considèrent que la monnaie est

« neutre » (théories monétaristes)– D’autres mettent en avant une « préférence pour la liquidité »

(thésaurisation)

• Transfert inter-temporel de consommation:– Via l’emprunt, le prêt mais aussi l’investissement

• Les banques centrales déterminent la masse monétaire en circulation et donc le taux d’intérêt– Cela a un impact sur la demande agrégée (PIB) mais aussi

l’inflation

• Politiques monétaires • Arbitrage inflation-chômage (courbe de Phillips)

Prochaine séance

• La politique budgétaire : impôts et dépenses publiques. Quel impact sur le chômage ?

Mercredi 9 Mars