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L’état connu de la recherche en gestion des risques
Georges Dionneprofesseur de finance à HEC Montréal
Table des matières
Histoire et définition de la gestion des risques
Recherche 1. Gouvernance de la gestion des risques 2. Gouvernance des risques des institutions financières 3. Règlementation de la gestion des risques 4. Risque systémique 5. Risque de liquidité
Conclusion
2L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Débute après la Deuxième grande guerre
Longtemps associée à l’assurance de marché
Évolution importante depuis 1970 Création des produits dérivés et structurés Prévention, précaution, gestion financière et assurance
en font partie
Rôle des assureurs revu dans les années 1980 Captives Groupe de rétention des risques Assurance finie Utilisation des marchés financiers
3L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Révolution importante du concept de gestion des risques financiers dans les années 1980 suite à une plus grande volatilité des marchés Historiquement : activités de bilan ou réelles des entreprises Plus récemment : utilisation des marchés financiers
Produits dérivés, forme d’assurance, activités de spéculation
Principaux risques Risque de marché Risque de crédit Risque opérationnel Risque de liquidité Risque de catastrophe
4L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Intensification de la gestion des différents risques dans les banques dues à la réglementation Risque de crédit dans les années 1980 Gestion du risque opérationnel et du risque de marché dans les
années 1990 Risque de liquidité dans les années 2000
Développements institutionnels à la fin des années 1990 Gouvernance de la gestion des risques Gestion intégrée des risques Gestionnaire des risques (CRO)
5L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Règlementation internationale des institutions financières (surtout des banques) Gestion du risque de crédit et du risque de marché dans les
années 1980-1990 Règlementation du risque opérationnel en 2004 Règlementation du risque de liquidité en 2010
Définition de la gestion des risques Activités maximisant la valeur d’une entreprise ou d’un
portefeuille Réduction des coûts associés à la volatilité des flux financiers Diversification et couverture des risques Produits dérivés, assurances, auto-assurance et autoprotection
6L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Principaux coûts des risques à minimiser Coûts de défaillance financière (risque de défaut) Paiements espérés aux stakeholders Paiements espérés d’impôts Coûts des investissements Coûts d’assurance
Gouvernance de la gestion des risques Stratégie définie par le Conseil d’administration (C.A.) De même que l’appétit du risque Suivi et contrôle des risques sous la responsabilité du C.A. Comité d’audit ou Comité des risques
7L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Table 1Principales dates du développement historique de la gestion des risques
1730 Premiers contrats futures sur le prix du riz au Japon
1864 Premiers contrats futures sur les produits agricoles au Chicago Board of Trade
1900 Thèse de Louis Bachelier “Théorie de la Spéculation”; mouvement Brownian
1972 Contrats futures sur les devises par le Chicago Mercantile Exchange
1973 Options, Chicago Board, Option Exchange (CBOE)
1973 Formules de valorisation d’une option de Black et Scholes et de Merton
1974 Modèle de risque de défaut de Merton
1980 La valeur à risque (VaR) et le calcul du capital optimal
1980-1990 Options exotiques, swaptions et des dérivés sur les actions
1980-1982 Premiers contrats OTC sous la forme de swaps : swap de devises et swap de taux d’intérêt
8L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Table 1 (suite)
1984 Création de la Swap Dealers Association, qui a établi des normes d’échange OTC
1987 Premier département de gestion des risques dans une banque (Merrill Lynch)
1988 Bâle I
1994-1995
Premières faillites associées au mauvais usage (ou spéculation) des produits dérivés : Procter and Gamble (manufacturier, dérivés de taux, 1994), Orange County (fonds de gestion, dérivées sur titres financiers, 1994) et Barings (contrats à terme, 1995)
1996-1998 Crises asiatique, russe et le défaut de LTCM
2001 Faillite d’Enron
2002 Nouvelles règles de gouvernance Sarbanes-Oxley et du NYSE
2004 Bâle II
2007 Crise financière
2010 Bâle III
2016 Solvency II
9L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Table 2Principales dates de lancement de produits financiers dérivés et structurés
1972 Foreign currency futures
1973 Equity options
1979 Over-the-counter currency options
1980 Currency swaps
1981 Interest rate swaps
1983 Equity index options
1983 Interest rate caps/floors
1985 Asset back securities (ABS) including ABCP
1985 Swaptions
1987 Path-dependent options (Asian, lookback, etc.)
10L’état connu de la recherche en gestion des risques
Histoire et définition de la gestion des risques
Table 2 (suite)1990 Collateralized debt obligations (CDO)
1992 CAT and futures insurance options
1993 Captions/Floortions
1994 Credit default swaps (CDS)
1994 CAT bonds
1997 Weather derivatives
2002 Collateralized fund obligation (CFO)
11L’état connu de la recherche en gestion des risques
Recherche
Deux réglementations début 2000 aux États-Unis Sarbanes-Oxley (SOX)
Exigence d’indépendance des membres du Comité d’audit Au moins un membre avec connaissance financière
New York Stock Exchange (NYSE) Majorité d’administrateurs indépendants au C.A. Au moins 3 administrateurs indépendants dans le Comité
d’audit Comité d’audit interne obligatoire Connaissance financière des membres du Comité d’audit Comité d’audit responsable de la surveillance de la politique
de gestion des risques
12L’état connu de la recherche en gestion des risques
1. Gouvernance de la gestion des risques
Recherche
Critiques des règlementations Comité d’audit jugé insuffisant pour la surveillance de la gestion
des risques des grandes institutions financières Connaissance limitée de la gestion des risques; ce n’est pas leur
métier Définition de la connaissance financière à la discrétion des
entreprises Produits financiers dérivés et structurés très complexes
13L’état connu de la recherche en gestion des risques
1. Gouvernance de la gestion des risques (suite)
Recherche
Crise financière Rapport de l’OCDE : manque de connaissances des risques des
membres du C.A., une des causes de la crise Utilisation de produits financiers complexes inconnus des
membres des conseils De même que la responsabilité du C.A. de définir l’appétit du
risque
14L’état connu de la recherche en gestion des risques
1. Gouvernance de la gestion des risques (suite)
Recherche
Valeur de la firme affectée par l’indépendance et la connaissance financière des membres du C.A. et du Comité d’audit
Exemple : entreprises aurifères nord-américaines Formation financière des membres du C.A. et du Comité d’audit Expérience financière des membres du C.A. et du Comité d’audit Formation comptable des membres du C.A. et du Comité d’audit
Analyse statistique du lien connaissance financière, indépendance et gestion des risques
Analyse statistique du lien gestion des risques et valeur de la firme
15L’état connu de la recherche en gestion des risques
1. Gouvernance de la gestion des risques (suite)
Recherche
Facteurs influençant les politiques de gestion des risques et la valeur de l’entreprise Règles de 2002 de la SOX et du NYSE : pas vraiment pour NYSE Indépendance et connaissance financières : oui, en interaction Formation financière avancée : oui Indice de bonne gouvernance
Connaissance financière Indépendance Séparation président du C.A. et CEO
Mode de rémunération du CEO et autres membres de la Direction
16L’état connu de la recherche en gestion des risques
1. Gouvernance de la gestion des risques (suite)
Recherche
Canada (2013) Comité des risques composé de membres indépendants
obligatoire pour les grandes institutions, comme les banques et les assureurs
Compétence collective des membres Processus annuel d’évaluation du Comité des risques Connaissances techniques reliées aux risques si nécessaire
17L’état connu de la recherche en gestion des risques
2. Gouvernance des risques des institutions financières
Recherche
Rôle du Comité des risques et du C.A. Définition de l’appétit du risque de l’entreprise Élaboration de la stratégie de gestion des risques et instruments
de mesure des risques de l’entreprise Élaboration des mesures de suivi des risques de l’entreprise et
des mécanismes de contrôle Tests de l’efficacité de ces nouvelles règles
18L’état connu de la recherche en gestion des risques
2. Gouvernance des risques des institutions financières (suite)
Recherche
Motivation Protection des détenteurs de dépôts Protection des détenteurs de police d’assurance Pourquoi pas de protection pour les fonds de retraite ? Adoption volontaire des grandes règles et transparence
Instruments Capital réglementaire Transparence Discipline de marché
19L’état connu de la recherche en gestion des risques
3. Règlementation de la gestion des risques
Recherche
Compagnies d’assurance Plus décentralisée Europe : Solvency II prévu en janvier 2016 États-Unis : Très décentralisée, plutôt au niveau des États Canada : Détient ses propres règles Risque systémique ? Avantage de la mondialisation ? Réassureurs ? Risque de catastrophe naturelle et réassurance
20L’état connu de la recherche en gestion des risques
3. Règlementation de la gestion des risques (suite)
Recherche
Banques Très centralisée via Accords de Bâle Plus de capital après 2010 Risque de liquidité Risque systémique Risque opérationnel
21L’état connu de la recherche en gestion des risques
3. Règlementation de la gestion des risques (suite)
Recherche
Risque à définir et à mesurer
Contagion évoquée, difficulté de distinguer du risque systématique
Réseau des banques (Network)
Too Big to Fail
23L’état connu de la recherche en gestion des risques
4. Risque systémique
Recherche
Dynamics of average credit spreads and major financial eventsduring 2007-2009
24L’état connu de la recherche en gestion des risques
5. Risque de liquidité
Recherche
Très important durant la dernière crise financière
Comment mesurer le risque de liquidité ?
Comment anticiper un manque de liquidité ?
Liquidité ex-post
Liquidité ex-ante
8 mesures – ACP
LIVaR
Injection de liquidité par la FED de janvier 2009 à décembre 2014 pour sortir le pays de la crise financière et la récession
25L’état connu de la recherche en gestion des risques
5. Risque de liquidité (suite)
Conclusion
Meilleure gouvernance de la gestion des risques :un plus haut niveau de compétence en complément à l’indépendance
Plus grande transparence dans les marchés : Nature des produits financiers complexes Échanges OTC Tarification de ces produits Notation de ces produits
Meilleure gestion du risque de liquidité
Meilleure gestion du risque systémique potentiel
Fonds de retraite ?
Stress tests
26L’état connu de la recherche en gestion des risques
Conclusion
Plusieurs risques corporatifs en croissance n’ont pas été abordés dans cette présentation mais pourront alimenter vos discussions aujourd’hui :
Risque de réputation Risque de fraude Risque TI
Risque de continuité des affaires
Risque de relève
Entreprises familiales
Membres de la direction supérieure
Tous ces risques ne peuvent pas être couverts par des instruments financiers mais nous devons les gérer !
27L’état connu de la recherche en gestion des risques
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