03. Initiation de couverture AWOX · 2015-04-29 · Avril 2015 Initiation de couverture Argumentaire d’investissement Un positionnement unique sur le marché de l’interopérabilité

Avril 2015

Initiation de couverture

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AwoXElectronique

Le pure player du smart home

• La capacité d’innovation d’AwoX lui permet de mettre sur le marché de la maison connectée des produits en nom propre de qualité (systèmes de lumière et de son connectés) qui affichent une très forte croissance (+65,0% en 2014). En parallèle, AwoX a également été choisi par des acteurs des télécoms et de l’équipement de la maison pour le développement de produits en marque blanche.

• Leader sur le segment des ampoules connectées en France avec 28% des parts de marché, AwoX devrait poursuivre sa dynamique sur le marché du lighting. La fin de l’utilisation des ampoules éco-halogènes en 2018 devrait être également catalyseur des ventes dès 2017.

• Avec 185 millions de licences DLNA vendues (Digital Living Network Alliance), AwoX se positionne sur le marché porteur des logiciels permettant l’interopérabilité des produits multimédia. Avec 2,7 milliards d’objets certifiés DLNA et une croissance de 15% attendue sur la période 2012-2018, AwoX devrait bénéficier de son positionnement de leader sur la partie sous-traitée des licences DLNA.

• Après une année 2014 marquée par des à-coups ponctuels de croissance dans les licences et les produits co-brandés, AwoXdevrait renouer avec une croissance organique supérieure à 30%. La société peut s’appuyer sur l’extension de sa gamme (19 nouveaux produits en 2015), le déploiement de sa force commerciale internalisée en 2014 et le renforcement de son réseau de distribution (ouverture de 10 nouveaux pays pour arriver à 30 pays couverts).

• AwoX affiche un bilan solide avec des capitaux propres de 20,9 M€ et une trésorerie nette de 10,9 M€ à fin 2014. Compte tenu des développements technologiques et du déploiement commercial en cours (10 recrutements à venir en 2015), nous attendons l’atteinte du point mort opérationnel en 2016 et une hausse rapide de la génération de cash après l’atteinte de la taille critique.

• Avec un objectif de chiffre d’affaires annoncé à 30 M€ en 2016 (dont 10 M€ en croissance externe), AwoX pourrait renforcer son pôles Produits avec des acquisitions et ainsi accélérer ses prises de parts de marché sur le smart home.

• Nous initions la couverture de AwoX avec une opinion Achat et un objectif de cours à 11,00€ issu de la val orisation par DCF.

Potentiel 15%

Objectif de cours

Cours au 28/04/2015 (c)NYSE Euronext Comp C

Reuters / Bloomberg

Performances Ytd 1m 3m 12m

Perf. Absolue -20,2% -5,5% -8,3% -54,2%

Perf CAC small 18,4% 2,9% 12,6% 8,5%

Informations boursières (en M€)

Capitalisation (M€) 34,0

Nb de titres (en millions) 3,6

Volume 12 mois (titres) 7 034

Extrêmes 12 mois 9,02 € / 21,53 €

Actionnariat

VEOM Holding 22,3%

Actionnaires historiques 39,3%

Flottant 38,4%

Données financières (en M€)

au 31/12 2014 2015e 2016e 2017e

CA 7,5 15,0 20,2 28,4

var % 8,2% 99,0% 35,1% 40,2%

EBE -1,9 0,3 2,3 4,6

% CA -25,2% 2,3% 11,3% 16,3%

ROC -3,0 -1,5 0,1 2,0

% CA -40,4% -10,1% 0,5% 7,1%

RN pdg -1,7 -1,5 0,1 1,7

% CA -23,0% -10,1% 0,5% 5,9%

Bnpa (€) -0,49 -0,42 0,03 0,47

Gearing (%) -52% -64% -61% -58%

ROCE (%) -18% -13% 1% 14%

ROE (%) -8% -8% 1% 8%

Dette nette 2014 -10,9

Dividende n 0,0

Yield (%) 0

Ratios

2014 2015e 2016e 2017e

VE/CA (x) 3,1 1,5 1,1 0,8

VE/EBE (x) ns 66,5 10,1 5,0

VE/ROC (x) ns ns 233,3 11,5

PE (x) ns ns 343,7 20,3

Analyste :

[email protected]

Achat11,00 €

01 44 70 20 70

9,54 €

Cécile Aboulian

AWOX-FR / AWOX:FR

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Avril 2015


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Sommaire

AGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT 5

MATRICE SWOT 6

PRESENTATION DES ACTIVITES 7HISTORIQUE 9

UN ACTEUR UNIQUE DE LA CERTIFICATION DNLA 9

UNE REFERENCE DANS LES OBJETS CONNECTES 13

UNE STRUCTURE OPERATIONNELLE OPTIMISEE 17

POSITIONNE SUR DES MARCHES PORTEURS 22LA MAISON CONNECTEE: UN FUTUR DEVENU REEL 22

LE MARCHE DES AMPOULES CONNECTEES 24

LE MARCHE DE L’EQUIPEMENT AUDIO 26

PERSPECTIVES STRATEGIQUE ET FINANCIERES 27UNE TRES FORTE CROISSANCE SUR LES OBJETS 27

UNE MARGE BRUTE LEGEREMENT AFFECTEE PAR LA CONTRIBU TION EN HAUSSE DES PRODUITS 29

UNE STRUCTURE A L’EQUILIBRE EN 2016 30

UN BILAN SOLIDE 31

VALORISATION 32VALORISATION PAR LES DCF 32

ELEMENTS FINANCIERS 34COMPTE DE RESULTAT 34

BILAN 35

FLUX DE TRESORERIE 35

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Argumentaire d’investissement

Un positionnement unique sur le marché de l’interopé rabilité des objets

Avec son statut de permanent au Conseil d’Administration de DLNA, AwoX a un positionnement majeur sur le marché de l’interopérabilité des produits. Sa place lui donne accès aux tendances de marché, aux réflexions menées par 245 acteurs majeurs du secteur. Compte tenu de la croissance de 15% attendue du nombre d’objets certifiés DLNA et du positionnement de AwoX, la sociétédevrait afficher une croissance annuelle moyenne de plus de 20% sur ce segment d’ici 2017 pour atteindre 5,6 M€. Compte tenu d’un taux de marge brute à 100%, ce segment entend servir de support au développement des objets connectés du groupe.

Un acteur innovant de l’internet des objets

AwoX a développé une gamme de 14 produits en Europe (10 aux Etats-Unis) sur les secteurs du son, de la vidéo et de la lumière connectée. Les ventes de produits AwoX ont bondit de 65% en 2014 et devrait poursuivre sur une très forte croissance compte tenu de l’approfondissement de la gamme (10 références supplémentaires en 2015), du renforcement du réseau commercial (+10 personnes en 2015) et de la densification de la distribution, notamment àl’international (+10 pays en 2015).

Positionné sur un marché en très forte croissance

Considérée comme une troisième révolution après celle de l’internet et des smartphones, les objets connectés marque le début d’une nouvelle ère. La maison devient connectée, smart. Entre 2015 et 2020, il devrait se vendre 2 milliards d’objets connectés en France (GfK). A court terme, sur le marché de la maison connectée, les produits connectés devraient atteindre un chiffre d’affaires de 3,2 Mds€ (vs 2,9 Mds€ en 2014) avec un marché des lumières connectés qui devrait doubler à 10 M€, sur lequel AwoX se positionne comme leader.

Des moyens financiers à la hauteur des croissance at tendues

Avec un TCAM organique du CA attendu à 30,1% entre 2014 et 2017, nous attendons une rentabilité opérationnelle à partir de 2016 compte tenu des frais de R&D, de marketing et de distribution attendus. Avec des capitaux propres de 20,9 M€ et une trésorerie nette de 10,9 M€, AwoX a les moyens de financer sa croissance.

Compte tenu du potentiel de croissance et de la hau sse progressive de la rentabilité, nous initions la valeur à 11,00€ avec un e opinion Achat.

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Matrice SWOT

Forces Faiblesses

• Force d’innovation et équipe de R&D• Savoir-faire en terme de sourcing en

Asie• Management expérimenté• Marge brute élevée sur les licences• Gamme étendue de produits

connectés• Place de permanent au Conseil

d’Administration de DLNA

• Faible rentabilité• Petite taille • Manque de visibilité sur le co-branding

Opportunités Menaces

• Evolution du standard DLNA, complexification des normes et externalisation de la brique logicielle attendue

• Dynamique du marché des objets connectés et du smart home

• Internationalisation de l’offre• Croissance externe auprès de

marques de son, vidéo non connectées

• Déploiement de l’offre logicielle auprès du secteur automobile

• Fin programmée des ampoules éco halogène en 2018

• Concurrence accrue sur les produits connectés

• Impact de la hausse du dollar sur la marge produits

• Déflation sur les ampoules

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Présentation des activités

Créé en 2003 par Alain Molinié et Eric Lavigne, AwoX est un véritable pure player dans le domaine des objets connectés. Présent à la fois dans la conception et la commercialisation de logiciels DLNA (permettantl’interopérabilité des produits multimédia) et dans la fabrication d’objets connectés, le groupe est devenu en peu de temps un acteur incontournable du « Smart Home » à l’échelle mondiale. Ainsi, depuis son lancement, AwoX a déjàcommercialisé plus de 185 millions de licences et vendu plus de 288 000 objets connectés.Avec son statut de membre permanent au conseil d’administration de la DLNA (Digital Living Network Alliance), le groupe bénéficie d’un positionnement unique qui lui permet d’une part, d’avoir une vision précise de son environnement concurrentiel et d’autre part, d’influencer l’évolution même du standard DLNA.Fort de ce statut, AwoX est présent dans la conception de briques logicielles certifiées DLNA pour le compte de grands fabricants d’électronique et d’opérateurs télécom. Ces logiciels garantissent une interopérabilité parfaite entre des objets (smartphones, tablettes, ordinateurs etc…) de marque différente.Depuis le début de l’année 2013, le groupe intègre cette technologie dans sa propre gamme de produits connectés axée sur le « Smart Home ». La sociétépropose ainsi un vaste éventail de produits dans le domaine du luminaire, du son et l’audio. Au 31/12/2014, AwoX compte 24 produits dans son catalogue.

source : société

Organisé en deux pôles avec d’une part, les briques logicielles de connectivitéet d’autre part, la conception et la fabrication d’objets connectés, les revenus du groupe proviennent de la commercialisation de logiciels sous forme de licence (royalties, NRE et support) et la vente de ses produits en BtoB et BtoC.

Pour sa production, AwoX a opté pour un modèle « Fabless » en sous-traitant l’ensemble du processus de fabrication en Asie auprès de sous-traitants Tier-1. Le siège, les activités de R&D et les fonctions supports sont eux regroupés àMontpellier. Le groupe possède également deux filiales en Chine dédiées à la commercialisation et au suivi de la production et un bureau commercial aux Etats-Unis.

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En 2014, la contribution au chiffre d’affaires des produits connectés a dépassépour la première fois celle des licences. Cette accélération est liée à la montée en puissance de la commercialisation de sa nouvelle gamme de produits.

Evolution du chiffre d’affaires depuis 2011 (M€)

source : société / Euroland Corporate

Pro forma 2014 : intègre Cabasse au 01/01/2014

Les années 2013 et 2014 sont présentées en normes IFRS

Indicateurs des ventes cumulées


AwoX entend développer son activité notamment à travers ses objets intelligents et s’est fixé comme objectif un CA de 30 M€ d’ici 2016 (dont 10 M€en croissance externe). Sur les produits, le groupe va s’attacher à :

� élargir sa gamme de produits. La société mise beaucoup sur l’innovation et a été récompensée au CES de Las Vegas en 2014 pour son ampoule StriimLightWifi,

� augmenter le nombre de pays adressés,

� étendre son réseau de distribution.

En m

illiers

En

mill

ions

TCAM CA organique 2011/14 : +20,9%

TCAM CA 2011/14pf :+41,3%

3,0 3,7 3,5 3,0 3,0

1,3 1,03,3 4,5

9,0

0

2

4

6

8

10

12

14

2011 2012 2013 2014 2014 pf

Licences Produits

29

77

130

185123149

288

217

0

30

60

90

120

150

180

210

2011 2012 2013 2014

0

50

100

150

200

250

300

350

Vente de licences (en million) Vente de produits (en milliers)

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Dans le même temps l’activité logicielle devrait bénéficier de :

� l’augmentation du nombre d’objets certifiés DLNA (2,7 milliards d’appareils certifiés fin 2014 selon Parks Associates),

� l’affaiblissement de l’un de ses principaux concurrents. L’américain PacketVideo serait en difficulté ce qui devrait permettre au groupe d’asseoir sa domination (part de marché mondiale estimée à 40% en 2013),

� la complexification du standard DLNA, avec l’apparition du DLNA Premium qui va contraindre les industriels à externaliser le développement de logiciels de connectivité.

Historique

Un acteur unique de la certification DLNA

Une position influente au sein de l’alliance

Association internationale regroupant les plus grands fabricants d’électroniques grand public, la DLNA (Digital Living Network Alliance) compte 245 membres. Parmi eux on peut citer des géants comme Cisco, HP, AT&T ou encore Dell. Créée en 2003, elle a défini une norme de communication standard permettant aux appareils de communiquer entre eux de manière automatique et de s’échanger des fichiers. Au sein de cette association, AwoX siège au conseil d’administration en tant que membre permanent aux côtés de Nokia, Samsung, Sony, CableLabs, Broadcom, Intel et Microsoft. Le groupe est également Président du comité de certification de la DLNA.

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Croissance organique

Opérations en capital2003: Création de la société AwoX SA

2003: Développement de briques logicielles d’interopérabilité

2004: Première augmentation de capital pour 0,9 M€2005: Premiers clients dans les logiciels

2005: Création d’une filiale à Singapour2006: Seconde augmentation de capital pour 1 M€

2008: Troisième augmentation de capital pour 4 M€2008: Lancement d’objets connectés pour compte de tiers

2008: Création de la filiale aux Etats-Unis

2011: AwoX devient «Golden Reference DeviceDLNA » 2011: Quatrième augmentation de capital pour

2 M€

2013: Lancement de sa gamme de produits en propre

2013: Membre permanent au conseil de la DLNA

2014: Primée au CES de Las Vegas

2014: Introduction en bourse sur Euronext. Levée de 21,5 M€

2014: Acquisition de Cabasse

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Grâce à sa position influente au sein de l’organisation, AwoX possède un avantage stratégique indéniable qui lui permet d’avoir une excellente visibilitésur la concurrence et ainsi de maintenir son avance technologique.

Un savoir-faire technique reconnu

La forte implication d’AwoX au sein de la DLNA lui permet de se positionner comme un acteur incontournable de la certification de briques logicielles. En 2011, la société est ainsi devenue « Golden Reference Device ». Basé sur la technologie AwoX, cet outil est l’étalon de référence avec lequel tout appareil doit prouver sa compatibilité auprès d’un laboratoire de test indépendant pour être certifié DLNA. En utilisant la technologie du groupe, les fabricants s’assurent de la compatibilité de leurs produits avec plus de 20 000 modèles d’appareils (smartphones, TV, tablettes, imprimantes etc…). A noter qu’à fin 2017, ce sont 2,7 milliards d’appareils qui ont été certifiés DLNA (source : ParksAssociates).

Processus de certification

source : société

Dans la pratique, la technologie DLNA repose sur l’assemblage de 7 standards dont le principal est l’UPnP (Universal Plug & Play), un protocole qui définit la manière dont les appareils vont se découvrir et échanger des données entre eux. La parfaite maîtrise de l’ensemble de ses protocoles constitue aujourd’hui la principale valeur ajoutée d’AwoX qui commercialise ses kits de développement auprès de grands noms de l’industrie électronique.

Concrètement, lorsque deux produits certifiés DLNA sont connectés au même réseau (exemple: le wifi d’une maison), ces derniers sont capables de se détecter mutuellement et cela peu importe leur marque. Par conséquent, ils pourront s’échanger tout type de fichier (musique, film, photo etc…) sans aucun problème de compatibilité ni connectique supplémentaire. Grâce à la technologie AwoX, les clients finaux peuvent, par exemple, visionner des photos stockées sur leur portable depuis un téléviseur certifié DLNA. L’interopérabilitéparfaite est donc garantie.

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Un leader dans l’innovation

En plus du standard DLNA existant, AwoX fournit à ses clients un kit de développement appelé « DLNA Premium », qui permet d’échanger entre appareils certifiés du contenu de manière sécurisée. Jusqu’à présent, cette technologie est essentiellement utilisée par les fournisseurs de chaînes payantes.

Concrètement, une fois la brique logicielle intégrée dans le décodeur TV, le contenu sera non seulement disponible sur l’écran principal, mais aussi visualisable sur plusieurs autres écrans d’un même réseau sans nécessiter de boitier électronique supplémentaire. De ce fait, les fournisseurs peuvent réduire significativement leurs investissements (un boitier pour plusieurs écrans) et améliorer l’expérience utilisateur en facilitant le partage de vidéos.

Plus récemment, AwoX s’est illustré avec d’autres membres de l’association tels que Intel, Microsoft ou encore CableLabs dans la mise en place d’un standard spécifiquement dédié à la maison intelligente. Nommé « DLNA Smart Home », il vise à rendre plus fluide et naturelle l’interaction entre les différents objets connectés, sans que l’humain n’ait à intervenir. Par exemple, on peut imaginer une scène où une machine à café se mettrait automatiquement en route en fonction de l’alarme définie sur un téléphone portable. Encore à l’étude, ce standard devrait voir le jour très prochainement, avec le lancement d’un programme de certification courant 2016.

Une offre complète de produits…

source : société

DLNA: un standard mondial

En 2014, le marché du DLNA représentait déjà plus de 2,7 milliards d’appareils connectés selon une étude de Parks Associates. La croissance du nombre d’objets utilisant la technologie DLNA est estimée à +15% sur la période 2012 -2018 selon une étude du cabinet.

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AwoX: acteur majeur des DLNA sous traités

Le marché de la DLNA regroupe deux grands types d’acteurs:

- Les fabricants d’appareils connectés et développant leurs propres briques logicielles DLNA.

- Les experts en sous-traitance, reconnus dans le développement de briques DLNA pour des fabricants d’appareils multimédia.

Le marché de la DLNA devrait connaitre une mutation dans les prochaines années, notamment due à un changement de plus en plus strict opéré par le programme de certification.

En raison de l'augmentation constante des fonctionnalités et des performances requises pour obtenir la certification DLNA, les plus importants fabricants d’appareils connectés (Samsung, Sony, etc.) qui jusque-là utilisaient leurs propres briques logicielles, vont de plus en plus se concentrer sur leur cœur de métier et se tourner vers des acteurs spécialisés dans le DLNA sous-traité.

De ce fait, le marché de la DLNA sous-traité devrait croître plus rapidement que celui des appareils DLNA en propre (TCAM +18% en volume vs +14% sur la période 2012-2018).

Evolution du nombre d’appareils certifiés DLNA par an (million d’unités)

L’avance technologique d’AwoX, son statut au sein de la DLNA et sa capacité àinnover en permanence pour s’adapter aux nouveaux usages constituent selon nous de véritables barrières à l’entrée. C’est ainsi que depuis 2013, le groupe a lancé sa gamme de produits connectés autour de l’univers du « Smart Home »en y intégrant sa propre technologie logicielle.

source: Parks Associates, DLNA Market Overview, Octobre 2013

430503

611

832898

959

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Appareils DLNA en propre Appareils DLNA sous-traités

TCAM nb appareils DLNA en propre 2012-18: +14%TCAM nb appareils DLNA sous-traités 2012-18: +18%

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Une référence dans les objets connectés

Depuis 2008 déjà, AwoX a développé un savoir-faire unique dans l’industrie des objets connectés en concevant et produisant pour le compte d’opérateurs télécom des produits et services intelligents en y intégrant sa technologie logicielle (exemple : la Liveradio Vintage ou LeBloc pour Orange). Après plusieurs années de R&D intensive et près de 30 brevets déposés en Europe et aux Etats-Unis, le groupe a décidé de s’attaquer à l’écosystème de la maison intelligente, avec un accent particulier mis sur la lumière, le son et la vidéo. Le portefeuille de la société compte à fin avril 2015 14 produits en Europe et 10 aux Etats-Unis .

Les ampoules intelligentes comme fer de lance

Avec sa gamme d’ampoules connectées, AwoX entend révolutionner la manière dont nous nous éclairons au quotidien en incorporant une multitude de nouvelles fonctions à l’intérieur des ampoules, comme par exemple la possibilité de faire varier la couleur et l’intensité de la lumière, diffuser des huiles essentielles ou d’écouter de la musique en streaming. L’objectif du groupe est de proposer des produits simples d’utilisation alliant l’utile à l’agréable.

Une large palette d’ampoules connectées

source : société

A fin 2014, la gamme se compose de 10 produits répertoriés en 3 catégories : 1/ le smart lighting, 2/ le wellness lighting et 3/ le music lighting. La série d’ampoules Striim (dédiée à la musique) est à ce jour la gamme phare du groupe et compte parmi elle le best seller StriimLight Wifi, récompensé au CES de Las Vegas en 2014 dans la catégorie « réseau domestique ».

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Sur un plan technique, les Striim sont composées d’une ampoule LED et d’un mini haut-parleur dont la puissance peut varier entre 3 et 13 watts. Elles sont contrôlables à distance soit via une télécommande soit à travers l’application StriimControl (même application pour la gamme audio) qui est compatible avec iOS et Android et qui permet de régler l’intensité et de changer la couleur de la lumière, mais aussi d’ajuster le volume de la musique. La musique transite selon les modèles en Bluetooth (exemple : StriimLight Color) ou en Wifi (exemple : StriimLight Wifi). A noter que les ampoules dotées du Wifi agissent comme de véritables relais et permettent d’étendre la couverture Wifi au sein du domicile.

Les prix varient quant à eux de 29€ pour la SmartLight White (modèle àl’extrême gauche) à 149€ pour la StriimLight Wifi Color (modèle à l’extrême droite). L’ampoule AromaLight est quant à elle accessible à partir de 49 €.

Les ampoules « sécurité » AwoX ( CamLight à gauche SafeLight à droite)

Récemment, AwoX s’est également lancé dans les ampoules de « sécurité », avec la CamLight et la SafeLight, toutes deux présentées au CES de Las Vegas en début d’année. La première est équipée d’une caméra motorisée avec vision nocturne (10 mètres de visibilité), d’un capteur de mouvement avec alerte, d’un haut-parleur, ainsi que d’un micro permettant de surveiller son habitation àdistance via son smartphone ou un ordinateur. La seconde profite à plein de la nouvelle réglementation sur la sécurité incendie dans les logements puisqu’elle embarque, en plus d’une ampoule LED, un détecteur de fumée et une alarme capable d’émettre un son de 85 dB.

Comparées aux lampes classiques, les ampoules développées par AwoX offrent de nombreux avantages aux consommateurs et possèdent notamment :

� une consommation d’énergie beaucoup plus faible

� une durée de vie est 20 à 30 fois supérieure (20 000 à 30 000 d’autonomie vs 1000 en moyenne pour les ampoules à incandescence)

� une technologie embarquée très pointue et multitâches

� une simplicité d’installation et d’utilisation équivalente

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L’audio en soutien et la vidéo à la marge

Avec l’audio et la vidéo, AwoX complète sa présence dans l’univers du « Smart Home » et dispose désormais d’un large éventail de produits, qui sont capables de communiquer entre eux de manière intelligente. Moins importants que la collection d’ampoules connectées, ces segments sont amenés à prendre de l’importance comme en témoigne la récente acquisition de Cabasse auprès de Canon et le calendrier de lancement pour 2015 pour les produits en propre. De son côté, Cabasse verra sa gamme s’agrandir de 5 nouveaux produits.

Gamme d’objets connectés dans l’audio

Le segment audio se compose du StriimLink et du StriimSound. S’appuyant sur la dématérialisation de la musique et l’essor du streaming, ils permettent aux consommateurs de lire des contenus audio stockés sur smartphones, tablettes ou PC avec une écoute de qualité Haute Fidélité.

Le StriimLink est un adaptateur de streaming audio qui se connecte sur n’importe quelle chaîne Hifi et qui diffuse de la musique issue d’un smartphone, PC ou tablette grâce au Wifi. Tout comme pour les ampoules, le StriimLink est contrôlable à distance via l’application StriimControl. Le StriimSound est quant àlui un haut-parleur haute fidélité disposant d’une puissance de 80 watts qui a étédéveloppé avec Cabasse. Il permet, par le biais du Bluetooth ou du Wifi, d’écouter une radio en streaming et de lire des fichiers musicaux présents sur smartphone, PC ou tablette. Il est également possible de le synchroniser avec les StriimLight et ainsi créer un véritable écosystème musicale dans plusieurs pièces.

.

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StriimSoundStriimLink

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Gamme d’objets connectés dans la vidéo

Dans la vidéo, le groupe a développé le StriimStick et le StriimCast, deux clés USB qui fonctionnent sous Android et que l’on peut brancher à un téléviseur via un port HDMI. Avec StriimStick, l’utilisateur à la possibilité de se connecter àInternet via une connexion Wifi et ainsi télécharger des applications, jouer en ligne ou encore regarder des vidéos directement sur son poste de télévision. Pilotable avec un téléphone portable, elle peut aussi être contrôlée avec une télécommande à détection de mouvement. De son côté, le StriimCast permet àun téléviseur de faire office de second écran de téléphone portable. Par exemple, un utilisateur peut afficher ses mails ou visionner des photos directement sur grand écran.

Exemples de produits connectés issus du co-branding

C’est aussi à travers l’audio et la vidéo, qu’AwoX a conçu des produits pour le compte d’opérateurs et de marque de luxe (co-branding), comme le CabasseStream 3 (à gauche) ou LeBloc (à droite) pour Orange.

Grâce à son savoir-faire unique en matière de briques logicielles DLNA, AwoXdispose des atouts nécessaires pour s’imposer comme la référence du marchédes objets connectés. A la fois design, multitâches et abordables, les produits développés par AwoX devraient, à mesure de la démocratisation du marché, remporter les faveurs du grand public.

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StriimStick StriimCast

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Une structure opérationnelle optimisée

Compte tenu de la dualité de son activité, AwoX dispose de deux business model différents, avec d’un côté la vente de licences et de l’autre, la production puis la commercialisation de ses produits auprès de distributeurs. En plus d’être complémentaires, la première activité permet de par sa faible intensitécapitalistique et sa forte rentabilité, de financer la seconde. Aujourd’hui, la société bénéficie d’une structure opérationnelle à la fois souple et réactive grâce notamment à un système de production « Fabless ».

Une activité logicielle récurrente et génératrice de marge

L’activité de logiciels DLNA d’AwoX consiste à licencier sa technologie en fournissant des kits de développement aux industriels. D’une durée moyenne de 3 ans, ces accords procurent une bonne visibilité au groupe. Les revenus s’échelonnent sur toute la durée du contrat et se répartissent entre :

� un paiement à la signature

� des royalties : le client paye pour intégrer les briques logicielles dans ses produits. Le prix va alors varier en fonction du nombre d’options choisies et des volumes garantis par ce dernier. Le paiement s’effectue en avance ou en reporting (par exemple à chaque fin de trimestre),

� des « Non recurring engineering » (NRE) : ils correspondent à des frais de développement personnalisés. La société peut par exemple incrémenter des fonctionnalités supplémentaires pour lesquelles le client est prêt à payer.

Comme dans beaucoup d’activités de services, la marge brute du pôle logiciels est importante et s’élève à 100% sur les 3 dernières années.

Répartition classique des revenus d’un contrat de l icence (base 100)

source: société

10%

65%

25%

Acompte Royalties NRE / Support

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Un modèle « Fabless » pour plus de flexibilité

Souhaitant se concentrer exclusivement sur la R&D et la conception de ses produits, la société a depuis toujours fait le choix d’externaliser son processus de production auprès de sous-traitants asiatiques. Cette organisation lui permet de conserver une grande souplesse opérationnelle, tout en maîtrisant parfaitement l’ensemble de la chaîne logistique et les approvisionnements. Par conséquent, elle n’a pas besoin de recourir à de lourds investissements et peut concentrer ses efforts financiers sur la R&D, le recrutement ou sur des acquisitions.

Délais de production


Pour ce faire, elle a créé une filiale à Singapour qui en plus d’être une antenne commerciale est en charge de la sélection des sous-traitants, des contrôles qualité et du SAV. En matière de production, il faut compter entre 15 et 19 semaines entre le moment où elle va commander les composants électroniques et celui où elle va livrer la marchandise. Afin de réduire davantage ce délai, elle dispose dans les locaux de ses sous-traitants de stocks stratégiques (composants électroniques et produits semi-finis) lui permettant d’éviter toute rupture majeure dans la chaîne de production.

Une distribution multicanal et globalisée

Pour la commercialisation, AwoX a opté pour une distribution multicanal et internationale. En France et dans les pays développés, la société adresse aussi bien les distributeurs physiques que les grands e-commerçants. Pour cela, elle s’appuie généralement sur des accords de distribution non exclusifs renouvelables annuellement. En revanche à l’international et notamment sur les marchés émergents, elle fait en sorte de nouer des relations avec des distributeurs et des importateurs capables de redistribuer par la suite ses produits à des acteurs locaux.

A fin 2014, les produits de marque AwoX sont commercialisés dans 20 pays (vs 3 fin 2013) et disponibles dans plus de 1750 points de ventes. Pour 2015, le management entend adresser 10 nouveaux pays et renforcer sa présence aux Etats-Unis, en Allemagne et en Asie. Ainsi d’ici 2016, il ambitionne de couvrir près de 40 pays. Parmi les prochaines implantations visées on peut citer le Brésil, le Japon ou encore la Grande Bretagne.

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Compte tenu de la diversité des produits proposés et de leurs caractéristiques multitâches (lumière & son, lumière & bien-être, lumière & sécurité etc…), AwoXcommercialise ses objets connectés dans plusieurs types d’enseignes, allant de la grande surface de bricolage (exemple : Leroy Merlin), à la grande surface alimentaire (exemple : Auchan), en passant par l’enseigne spécialisée et les places de marché sur Internet (exemple : Amazon).

Cependant du fait de leur caractère novateur, le groupe privilégie les distributeurs physiques considérant que le client, à l’image d’une personne qui achèterait une télévision haut de gamme pour la première fois, a besoin d’avoir un contact préalable avec le produit avant de se le procurer sur Internet la fois suivante. Cette approche fait sens selon nous puisqu’elle vise avant tout à faire connaître son offre au grand public mais également à encourager l’acte d’achat avec par exemple de la PLV.

Grâce à une profondeur de gamme inégalée à ce jour (24 produits à fin 2014), la société jouit d’un très bon référencement auprès de ses clients, ce qui constitue selon nous une barrière à l’entrée importante. A l’avenir, la marge brute du pôle devrait bénéficier d’une augmentation des volumes (malgré la déflation attendue sur les ampoules), ce qui lui permettra de bénéficier de tarifs plus compétitifs auprès de ses fournisseurs. En parallèle, à mesure que sa notoriétéprogressera, elle verra son pouvoir de négociation s’améliorer face aux distributeurs.

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Une organisation tournée vers l’international

Depuis sa création, le siège d’AwoX est basé à Montpellier où sont également regroupées les équipes de R&D et les fonctions supports. Souhaitant renforcer sa présence à l’étranger, la société a ouvert une première filiale en Chine, puis une seconde aux Etats-Unis en 2008.

Pour s’assurer d’une visibilité auprès des grands noms du secteur technologique, elle s’est implantée à Singapour et à Shenzhen, connue entre autres pour abriter les usines du Taïwanais Foxconn, mais aussi à Palo Alto, berceau de la Sillicon Valley. AwoX est également très actif en matière de salons internationaux (CES de Las Vegas, IFA de Berlin etc…) et propose régulièrement ses solutions aux clients grands comptes de fabricants de semi-conducteurs avec lesquelles elle a signé des partenariats.

Pour accompagner sa croissance à l’export, elle a récemment procédé àplusieurs recrutements majeurs en débauchant des cadres au profil international chez ses concurrents directs et indirects.

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Une R&D en pointe

Pour s’imposer comme une référence dans l’écosystème des d’objets connectés, AwoX a depuis toujours massivement investi en R&D, que ce soit pour améliorer son savoir-faire en matière de briques logicielles ou pour la conception de produits en propre. Chaque année, les dirigeants consacrent une part importante des revenus de la société dans la R&D afin qu’elle puisse maintenir son avance technologique vis-à-vis de ses concurrents. Ainsi, sur les 3/4 derniers exercices, ce sont peu plus de 11 M€ qu i ont été investis.

Evolution des charges de R&D et du CA depuis 2011 ( M€)


Basé à Montpellier, le département de R&D compte à ce jour 45 ingénieurs (vs 27 en 2013). Grâce à une politique active en matière d’innovation, AwoX fait partie de la communauté OSEO Excellence et bénéficie du crédit d’impôt recherche (CIR). A ce titre, elle a perçu 3,7 M€ de CIR depuis 2011, ce qui représente 32% du budget R&D total sur la période.

21

0,8 1,2 1,2

2,7

4,3 4,7

6,8

7,5

-

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

2011 2012 2013 2014

Charges de R&D Chiffre d'affaires

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Positionné sur des marchés porteurs

La maison connectée : un futur devenu réel

Après la révolution des usages liée à l’utilisation d’internet et des smartphones, l’internet des objets représente une nouvelle rupture, encore plus importante. Les avancées technologiques sur le wifi, le bluetooth et la démocratisation des smartphones ont permis de créer un terreau fertile au pilotage des objets connectés. On anticipe ainsi un volume d’objets connectés équivalent à la somme des PC, smartphones et tablettes à horizon 2018.

Nombre d’appareils en service dans le monde (en mil liers)

source: BI Intelligence / Novembre 2013

En France, entre 2015 et 2020, il devrait se vendre 2 milliards d’objets connectés. Sur le marché des objets connectés, AwoX se positionne plus particulièrement sur le marché du smart home ou maison connectée qui peut être, lui-même être segmenté en 5 catégories: 1/ l’électronique de loisirs, 2/ le confort, 3/ l’éclairage, 4/ la sécurité et 5/ l’énergie.

La maison connectée en 2014

source: GfK / février 2015

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Pour l’instant, l’essentiel du marché est concentré autour de l’électronique de loisirs, suivi des objets destinés à la sécurité de la maison. L’année 2015 devrait signifier la démocratisation du smart home. Après les dernières annonces du CES 2015 (Consumer Electronics show), de nouvelles boxs domotiques, serrures connectées ainsi que de nouveaux produits d’électroménagers devraient porter les ventes de produits connectés dans la maison en 2015 pour atteindre un chiffre d’affaires de 3,2 Mds € en France (vs 2,9 Mds € en 2014 - source: Gfk février 2015).

L’accroissement rapide du référencement des objets connectés de AwoX dans l’ensemble des branches de distribution va sous-tendre sa croissance.

Taux de couverture par type d’enseigne (France)


Effectivement, à ce jour, le marché des biens techniques en France est portépar les ventes sur internet (21% des ventes), les Grandes Surfaces Spécialisée (GSS) (39% des ventes), les GSA (Grandes Surfaces Alimentaires) (25% des ventes) et les autres petits spécialistes (15% des ventes).

Poids des circuits de distribution des biens techni ques en France

60% 80%

40%

80%

GSB GSS GSA E-commerce

source: GfK / février 2015

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Le marché des ampoules connectées

Le LED: un marché en pleine mutation

AwoX se positionne à la fois sur le marché du smart home mais également sur celui des ampoules LED.

Selon une étude réalisée par McKinsey en 2011, le marché des ampoules LED devrait connaître une croissance annuelle moyenne de 24% sur la période 2011-2020.

Le marché des ampoules LED profite des nouvelles réglementations, liées aux économies d’énergie, qui progressivement suppriment les ampoules incandescentes (Europe: septembre 2012, Etats-Unis: janvier 2014 et en Chine: octobre 2016). Dans le même temps, la fin programmée des ampoules éco-halogènes en 2018 devrait catalyser les ventes d’ampoules LED et bénéficier aux ventes des produits AwoX.

Par ailleurs, la déflation des prix des ampoules LED contribue également à la croissance du marché, le marché, qui ne représentait que 4% du marché de l’éclairage en 2011, devrait représenter 36% en 2016 et 63% en 2020.

Part de marché par types d’ampoules dans le monde (2 011- 2020)

source: McKinsey 2012:Perspectives on global lighting market

2%6%

13%16%

8%

36%

63%

5%

19%23%

14%17%17%

23% 23%

19%

25%

30%31%

4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2011 2012 2016 2020

Incandescente Halogène Xenon - HID

Ampoules fluo compactes Tubes fluorescents Led

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Le marché de l’éclairage courant par LED passerait ainsi d’un chiffre d’affaires annuel de 5 Mds€ en 2011 à 57 Mds€ en 2020, soit un taux de croissance annuel composé de 45% sur la période 2011-2016 et 15% sur la période 2016 -2020.

L’Europe serait le premier marché de l’éclairage par LED en 2020 avec une part de marché de 25% suivie de la Chine avec 23%, l’Asie (hors Chine) 23% et l’Amérique du Nord avec 18%.

Marché des ampoules et du marché du LED dans le monde (2011-2020) en Mds€

Le marché du LED, tous secteurs confondus, devrait représenter 64 Mds€ en 2020 (vs 9 Mds€ en 2011) dont 57 Mds€ pour le marché de l’éclairage courant.

Ce marché en forte croissance constitue un des princ ipaux moteurs de la croissance du marché du smart lighting sur lequel Awo X se positionne en tant que leader en France avec une part de marché de 28% sur le marchédes ampoules connectées (source: entreprise).

Smart lighting : un marché à fort potentiel

Segment du marché de la maison connectée, le smart lighting devrait profiter de la forte croissance attendue sur ce marché. Selon le cabinet ABI Research, les ventes d’ampoules connectées ont représenté 2,5 millions d’unités en 2013 dans le monde et pourrait atteindre 223 millions d’unités en 2020 soit un peu plus de 6% du marché mondial des ampoules LED.

Concernant la France, en 2014, le marché du smart lighting a encore peu de poids sur le marché traditionnel du luminaire mais est attendu en forte croissance pour l’année 2015, celui-ci devrait ainsi doubler de taille selon GfK(10 M€ en 2015 vs 5 M€ en 2014).

source: McKinsey 2012:Perspectives on global lighting market

5

32

57

37

64

9

0

20

40

60

80

2011 2016 2020

Eclairage courant LED Marché du LED

TCAM CA ampoules LED 2011-2020: +31%

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Le marché de l’équipement audio

Un marché de l’Audio porté par le sans fil

Le marché mondial de l’équipement audio sans-fil est estimé à 24,5 Mds$ en 2020 avec un taux de croissance annuelle de 25% sur la période 2014-2020 (Wireless Audio Device Market by Technology, décembre 2014)

.

En 2014, 53% des ventes de produits audio en France sont liées à des produits sans fil (vs 30% en 2013). Le marché bénéficie de l’offre des enceintes Bluetooth, des barres de son et hifi nouvelle génération. 3 millions d’unités ont été vendues sur ce segment en 2014.

Les barres de son ont ainsi marqué le pas vis-à-vis des systèmes d’enceintes en s’inscrivant en croissance de 61% à 440 000 unités vendues (vs -16% pour les systèmes d’enceintes). Les chaînes multi-room poursuivent également leur ascension avec 132 000 unités vendues, en hausse de 80%. Les chaines multi-room permettent de mutualiser tous les fichiers audio de la maison stockés sur un ordinateur ou un disque dur réseau, pour les diffuser dans n'importe quelle pièce du domicile via le WIFI ou Bluetooth.

Evolution chaînes multi-room, barres de son vs audi o (valeur)

Positionné sur le smart home en général et les march és de la lumière et du son connecté en particulier, AwoX est à la croisée de marchés très porteurs avec une gamme de produits large.

source: GfK, Euroland Corporate

40 000 73 000

132 000 130 000

270 000

440 000

-

50 000

100 000

150 000

200 000

250 000

300 000

350 000

400 000

450 000

500 000

2012 2013 2014Chaînes multi-room Barres de son

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Perspectives stratégiques et financières

AwoX entend renforcer ses parts de marché sur chaque segment d’activité: les licences de logiciels DLNA et les objets connectés. D’un côté, son positionnement de leader sur les briques logicielles DNLA devrait lui permettre d’accompagner la très forte croissance attendue des produits certifiés DNLA et de l’autre, sa maitrise technologique et industrielle des systèmes d’éclairage et de son connectés devrait lui permettre d’accéder à une place de choix sur le marché du smart home. L’acquisition de Cabasse renforçant son positionnement sur le marché en commercialisant désormais une marque àforte valeur ajoutée dans l’audio.

AwoX entend ainsi atteindre un chiffre d’affaires de 30,0 M€ en 2016 en renforçant son portefeuille de produits connectés, en élargissant son réseau de distribution, notamment à l’international et en précédant à des acquisitions stratégiques sur le marché des produits connectés (10 M€ sur 30 M€).

Nous attendons un taux de croissance annuel moyen o rganique du CA entre 2014 et 2017 de 33,1% et une rentabilité du gr oupe renforcée (MOC de 7,1% en 2017) compte tenu des moyens consacrés à la R&D, àl’extension de la gamme de produits et à l’expansion géographique

Une très forte croissance sur les objets connectés

Maintien d’une politique d’innovation forte et exte nsion de la gamme

AwoX va poursuivre ses investissements technologiques afin de proposer une gamme d’objets connectés innovants, en lien avec les attentes de ses clients. Le siège de permanent à vie au conseil d’administration de DLNA lui confère une expertise sectorielle forte et permet à la société de prendre des positions en amont dans ses développements technologiques.

Avec 14 produits connectés à date sur le marché européen, AwoX a 2 produits sur l’audio connecté, 3 sur l’image connectée et 9 sur les ampoules connectées. A noter que le marché accueille 10 variantes de ces produits, adapté au marchéaméricain.

Le catalogue produits va s’enrichir de 15 produits supplémentaires en 2015 qui vont renforcer la croissance du segment et la rentabilité du groupe à travers la couverture progressive des coûts fixes de l’activité.

Cabasse devrait bénéficier du savoir-faire de AwoX en termes de technologie sans fil ainsi que de son développement à l’international et afficher des taux de croissance de son chiffre d’affaires élevés. Quatre nouveaux produits sons connectés vont ainsi être mis sur le marché et portés par les équipes commerciales.

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Avril 2015


Densification du réseau de distribution et expansio n géographique

Implanté dans 20 pays à fin 2014 (vs 3 en 2013), AwoX affiche une hausse de 10% de son CA en Europe à 5,5 M€ et en Asie à 1,7 M€. Encore peu significatif compte tenu de son implantation récente, le chiffre d’affaires Amérique ressort en hausse de 36,5% à 0,5 M€ et devrait croitre rapidement.

La hausse du chiffre d’affaires à l’international es t sous-tendue par des embauches dans les équipes commerciales et marketin g et la présence de l’offre AwoX dans 40 pays d’ici 2016.

Distribution des produits AwoX dans le monde

source: société

Acquisitions stratégiques

Suite à son introduction en bourse et à la levée de 21,5 M€ en avril 2014, AwoXa procédé à l’acquisition de Cabasse au T4 2014 afin de compléter son offre audio avec une marque reconnue, présentant un fort potentiel de développement dans le « sans fil » et des synergies importantes avec AwoX. La transaction s’est effectuée en numéraire (2,0 M€) et peut être complétée d’earnout à hauteur de 2,5 M€ .

Cette première acquisition est en ligne avec le projet de croissance externe du groupe consistant à faire l’acquisition de marques historiques de l’audio, de la vidéo ou de la domotique ayant raté le virage de l’analogique vers le numérique. Selon le management, 10 M€ des 30 M€ de CA attendus pour 2016 seront issus de la croissance externe.

La capacité de AwoX de se positionner sur des marchés porteurs, de proposer des produits disruptifs et d’organiser sa distribution àl’international va lui permettre de porter sa crois sance sur chaque segment. 28

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Répartition du chiffre d’affaires 2014pf-2017 (M€)

La croissance est portée par les d’objets connectés AwoX et Cabasse qui vont bénéficier de l’internalisation de l’équipe commerciale, de la densification du réseau de distribution, de l’internationalisation de l’offre (40 pays en 2016) et de la largeur de la gamme de produits. Les objets connectés AwoX affichent ainsi un TCAM du CA de 107,4% entre 2014 et 2017 à 14,4 M€ et les produits Cabasse de 3,9% à 7,4 M€.

La contribution en hausse des produits va peser mécaniquement sur le taux de marge brute du groupe. Compte tenu de la maîtrise des coûts attendue et de la croissance du chiffre d’affaires global, nous attendons une nette amélioration de la rentabilité avec un ROC de 2,0 M€ en 2017.

Une marge brute légèrement affectée par la contribution en hausse des produits

Nous anticipons une légère baisse du taux de marge brute global avec la montée en puissance des ventes de Produits (AwoX, co-branding et Cabasse), par rapport aux ventes de Licences, dont le taux de marge brute est plus bas. Les produits audio Cabasse devrait toutefois bénéficier de la mise en place du sourcing en direct (vs commission de 10% prélevée par Canon) et de renégociations qui ont eu lieu avec les sous-traitants locaux (elles se faisaient d’Europe auparavant).

Evolution de la marge brute 2015-2017 (M€) et du ta ux de marge brute (%)

29

source: Euroland Corporate


8,1

14,4

10,7

54,4%

52,6%

50,6%

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

2015 2016 2017

45,0%

47,0%

49,0%

51,0%

53,0%

55,0%

Marge brute Taux de marge brute

4,99,1

16,16,5

7,0

7,4

3,6

4,2

4,9

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

2015 2016 2017

Chif fre d'affaires objets connectés (Aw ox, co-branding) Chiff re d'af faires Cabasse Chif fre d'affaires licences

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Eléments financiers du segment Produits 2015-2017

Le développement de nouvelles gammes de produits et l’expansion àl’international viennent peser jusqu’en 2017 sur le segment Produits. Nous anticipons que le segment Licences permettra de compenser les pertes à partir de 2016 et au groupe d’afficher un équilibre opérationnel.

Le segment des briques logicielles DLNA devrait bénéficier d’un environnement concurrentiel plus favorable et alimenter le groupe en cash compte tenu de sa marge brute à 100% et de sa MOC supérieure à 45%.

Eléments financiers du segment Licences DLNA

Une structure à l’équilibre opérationnel en 2016

Compte tenu de la très forte croissance et de la maitrise des coûts, nous anticipons un équilibre opérationnel à partir de 2016.

Evolution du ROC (M€) et de la MOC (%) 2015-2017

30source: Euroland Corporate



en M€ 2015 2016 2017Chiffre d'affaires Produits 11,4 16,0 23,5

Var (%) 151% 41% 46%

dont co-branding 0,6 1,0 1,7Var (%) -27% 67% 66%

dont marque Awox 4,3 8,1 14,4Var (%) 166% 88% 78%

dont audio Cabasse 6,5 7,0 7,4Var (%) 208% 7% 6%

Marge brute 4,6 6,5 9,5Taux de marge brute Produits 40% 40% 40%

ROC -3,1 -2,0 -0,5MOC -27% -12% -2%

en M€ 2015 2016 2017Chiffre d'affaires licences 3,6 4,2 4,9

Var (%) 20% 17% 17%

Marge brute 3,6 4,2 4,9Taux de marge brute 100% 100% 100%

ROC 1,6 2,0 2,5MOC 45% 48% 51%

0,1

2,0

-3,0 -1,5 -40%

-10%

0%7%

-4,0 -3,0 -2,0 -1,0

- 1,0 2,0 3,0

2014 2015e 2016e 2017e

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

Résultat opérationnel courant (M€) Marge opérationnelle courante (%)

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Compte de résultat synthétique

Un bilan solide

A fin décembre 2014, AwoX affiche une trésorerie nette de 10,9 M€ et des capitaux propres de 20,9 M€. Compte tenu de la levée de fonds réalisée lors de son IPO en avril 2014, AwoX présente un bilan solide qui lui permet de financer ses développements et son expansion géographique. Faiblement générateur de cash sur les trois prochaines années, le modèle est appelé à bénéficier de la montée en puissance de l’offre de produits connectés de AwoX.


En M€ 2015e 2016e 2017e

Chiffre d'affaires 15,0 20,2 28,4

Taux de croissance 99,0% 35,1% 40,2%

Marge brute comptable 8,1 10,7 14,4

Taux de marge brute 54,0% 53,1% 50,7%

Frais de personnel 6,7 7,2 8,1

Autres charges opérationnelles 4,6 5,4 6,3

Résultat opérationnel courant -1,5 0,1 2,0

Taux de marge opérationnelle courante -10,1% 0,5% 7,1%

Résultat opérationnel -1,5 0,1 2,0

Taux de marge opérationnelle -10,1% 0,5% 7,1%

Résultat financier 0,0 0,0 0,0

Impôts 0,0 0,0 0,3

Résultat net part du groupe -1,5 0,1 1,7

Marge nette -10,1% 0,5% 5,9%

Avril 2015


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Valorisation

Compte tenu du profil de forte croissance de AwoX et du fait qu’il n’y a pas de sociétés strictement comparables à AwoX (activité de licence et de commercialisation d’objets connectés), nous avons choisi de valoriser la société àpartir de la méthode des DCF.

Valorisation par les DCF

Nous avons retenu les hypothèses suivantes :

• Croissance du chiffre d’affaires : nous retenons un taux de croissance annuel moyen de 55,6% de 2014 à 2017 compte tenu de la montée en puissance des objets connectés Awox notamment. De 2018 à 2023, nous retenons un TCAM de 10,6% puis un taux à l’infini conservateur de 2,0 %.

• Résultat d’exploitation : la marge d’exploitation devrait s’améliorer d’ici 2017 notamment en raison de la croissance du chiffre d’affaires et de la contribution des licences, fortement génératrices de marge. La marge opérationnelle est ainsi attendue à 7,1% en 2017. Nous prenons, par la suite, l’hypothèse d’une marge s’ajustant à 10,1% en 2023.

• Investissements : Nous faisons l’hypothèse d’un niveau d’investissement de renouvellement et de développement de l’ordre de 10,0% du chiffre d’affaires par an jusqu’en 2023 pour financer l’innovation produits.

• BFR : Nous retenons un niveau de BFR de près de 17,5% du chiffre d’affaires hors taxe.

• Dette financière nette : prise en compte de celle du 31/12/2014 (-10,9 M€)

• Synthèse des hypothèses de calcul du cmpc

source : Euroland Corporate

Taux sans risque (OAT 10 ans) 0,41%

Prime de risque 5,00%

Bêta 2,0

Coût des capitaux propres 10,41%

Coût de la dette après impôt 2,00%

Coût moyen pondéré du capital 10,41%

Taux de croissance à l'infini 2,00%

Avril 2015


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•Tableau des flux prévisionnels 2015e-2023e

• Matrice de sensibilité de valorisation

Notre valorisation de AwoX par DCF ressort à 11,00€ pa r action avec un cmpc à 10,41% et une croissance à l’infini de 2,0%. Co mpte tenu de la valeur du titre nous sommes donc à l’Achat.



Taux de marge d'exploitation

9,1% 9,6% 10,1% 10,6% 11,1%

9,4% 9,3 9,5 9,7 9,9 10,2

9,9% 8,9 9,1 9,3 9,5 9,7

10,4% 10,4 10,7 11,0 11,3 11,6

10,9% 8,2 8,4 8,6 8,7 8,9

11,4% 7,9 8,1 8,3 8,4 8,6

CMPC

Taux de croissance à l'infini

1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0%

9,4% 11,5 11,9 12,4 12,9 13,5

9,9% 10,9 11,3 11,6 12,1 12,6

10,4% 10,4 10,7 11,0 11,4 11,8

10,9% 9,9 10,2 10,4 10,8 11,1

11,4% 9,5 9,7 9,9 10,2 10,5

CMPC

En M€ 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e

Chiffre d'affaires 15,0 20,2 28,4 35,5 42,6 48,9 53,8 56,5 5 8,8

Taux de croissance 99,0% 35,1% 40,2% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 4,0%

Résultat opérationnel courant -1,5 0,1 2,0 2,7 3,4 4,2 4,9 5,4 5,9

Taux de marge opérationnelle courante -10,1% 0,5% 7,1% 7,6% 8,1% 8,6% 9,1% 9,6% 10,1%

- Impôts 0,0 0,0 0,3 0,6 0,8 1,1 1,3 1,5 1,6

+ DAP nettes 1,9 2,2 2,6 3,5 4,3 4,9 5,4 5,6 5,9

Cash Flow operationnel 0,3 2,3 4,3 5,6 7,0 8,0 9,0 9,6 10,2

- Variation du BFR -3,3 0,8 1,1 1,2 1,2 1,1 0,9 0,5 0,4

- Investissements opérationnels -1,5 -2,0 -2,8 -3,5 -4,3 -4,9 -5,4 -5,7 -5,9

Free Cash Flows opérationnels 2,1 -0,5 0,4 0,8 1,5 2,0 2,7 3,5 3,9

Coefficient d'actualisation 0,906 0,820 0,743 0,673 0,609 0,552 0,500 0,453 0,410

FCF actualisés 1,9 -0,4 0,3 0,5 0,9 1,1 1,4 1,6 1,6

Somme des FCF actualisés 8,9

Valeur terminale actualisée 19,3

Actifs financiers 0,0

Valeur des minoritaires 0,0

Endettement net retraité -10,9

Valeur des capitaux propres 39,1

Valeur par action 11,0

Avril 2015


34

Eléments financiers

Compte de résultatEn M€ 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e

Chiffre d'affaires 4,7 6,8 7,5 15,0 20,2 28,4

Croissance 10,4% 0,0% 8,2% 99,0% 35,1% 40,2%

Autres produits 0,9 0,7 0,9 1,4 1,6 1,8

Produits d'exploitation 5,6 8,5 9,7 18,1 23,8 32,3

Achats consommés 0,7 3,7 6,3 6,9 9,5 14,0

Autres achats et charges externes 1,8 0,3 0,5 3,6 4,0 4,4

Impôts et taxes 0,2 0,3 0,3 0,6 0,8 1,1

Charges de personnel 2,4 3,2 4,5 6,7 7,2 8,1

Autres charges -0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Excédent Brut d'Exploitation 0,7 0,0 -3,1 -1,4 0,4 2,5

Marge d'EBE (EBE/CA) 15,9% 0,7% ns ns 1,9% 8,9%

DAP nettes 0,6 0,6 1,1 1,9 2,2 2,6

Résultat opérationnel courant -0,5 0,5 -3,0 -1,5 0,1 2,0

Marge opérationnelle courante (ROC/CA) ns 7,0% ns ns 0,5% 7,1%

Autres produits (+) / Autres charges (-) non courantes 0,0 -0,5 1,1 0,0 0,0 0,0

Résultat opérationnel -0,5 0,0 -1,9 -1,5 0,1 2,0

Marge opérationnelle (ROP/CA) ns 0,1% ns ns 0,5% 7,1%

Résultat financier -0,1 -0,1 0,2 0,0 0,0 0,0

Résultat avant impôt -0,6 -0,1 -1,7 -1,5 0,1 2,0

Impôts sur les sociétés -0,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3

Taux d'IS apparent 145,1% -41,0% -1,5% 0,0% 0,0% 16,5%

Résultat net des entreprises intégrées 0,3 -0,1 -1,7 -1 ,5 0,1 1,7

Marge nette 5,9% ns ns ns 0,5% 5,9%

Quote part dans les résultats des SME 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Résultat net de l'ensemble consolidé 0,3 -0,1 -1,7 -1,5 0,1 1,7

Intérêts minoritaires 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Résultat net part du groupe publié 0,3 -0,1 -1,7 -1,5 0, 1 1,7

Marge nette pg 5,9% -1,7% -23,0% -10,1% 0,5% 5,9%

2012 est présenté en Normes Françaises. 2013 et 2014 sont présentés en normes IFRS

Avril 2015


35

Bilan

Tableau de flux de trésorerie

En M€ 2 012 2 013 2 014 2015e 2016e 2017e

Immobilisations incorporelles 0,9 1,1 2,8 2,8 2,8 2,8

Immobilisations corporelles 0,4 1,4 2,3 1,9 1,8 2,0

Immobilisations financières 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Ecart d'acquisition 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Autres actifs non courants 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0

Actifs non courants 1,8 2,5 5,5 4,7 4,6 4,8

Stocks et en-cours 0,8 0,8 4,3 2,2 3,0 4,2

Clients et comptes rattachés 1,5 1,7 3,0 4,0 4,9 6,2

Autres actifs courants 0,0 1,1 0,0 1,3 0,0 1,4

Actifs courants 5,5 7,7 27,7 26,2 27,2 30,5

VMP et Trésorerie 1,9 3,5 17,5 17,3 15,8 15,2

Total Actif 7,4 10,2 33,2 30,9 31,8 35,3

Capitaux propres part du groupe 2,7 2,3 20,9 19,3 19,4 21,1

Intérêts minoritaires 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Passifs non courants hors dettes financières 0,1 0,2 1,8 0,7 0,7 0,7

Emprunts et dettes financières 3,1 5,3 6,5 5,0 4,0 3,0

Dettes fournisseurs 0,8 1,5 2,1 3,2 4,1 5,6

Autres passifs courants 0,7 1,0 1,9 2,7 3,5 4,9

Total Passif 7,4 9,6 33,2 30,9 31,8 35,3

En M€ 2 012 2 013 2 014 2015e 2016e 2017e Marge Brute d'autofinancement 0,3 0,9 -1,7 0,3 2,3 4,3

Variation de BFR 0,5 -1,5 2,2 -3,3 0,8 1,1

Flux net de trésorerie généré par l'activité -0,2 2,4 -3,9 3,6 1,5 3,2

Acquisition d'immobilisations -0,5 -1,3 -1,6 -1,5 -2,0 -2,8

Cession d'immobilisations 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Variation de périmètre 0,0 0,0 -1,8 0,0 0,0 0,0

Investissements financiers nets 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0

Flux nets de trésorerie liés aux investissements -0,5 -1,3 -3,3 -1,5 -2,0 -2,8

Augmentation de capital 0,0 0,0 20,2 0,0 0,0 0,0

Emission d'emprunt 0,0 2,1 3,5 0,0 0,0 0,0

Remboursement d'emprunt 0,6 -1,5 -2,3 -1,6 -1,0 -1,0

Dividendes versés -0,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Flux de trésorerie liés au financement -0,1 0,6 21,1 -1,6 -1,0 -1,0

Variation de trésorerie -0,9 1,7 13,9 0,6 -1,5 -0,6

Trésorerie d'ouverture 2,8 1,8 3,5 17,5 18,0 16,5

Trésorerie de clôture 1,9 3,5 17,5 18,0 16,5 15,9

2012 est présenté en Normes Françaises. 2013 et 2014 sont présentés en normes IFRS

Avril 2015


Système de recommandations :Les recommandations d’EuroLand Corporate portent sur les douze prochains mois et sont définies comme suit :

Achat : Potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, assorti d’une qualité des fondamentaux.

Accumuler : Potentiel de hausse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.

Alléger : Potentiel de baisse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.

Vente : Potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, valorisation excessive.

Sous revue : La recommandation est sous revue en raison d’une opération capitalistique (OPA / OPE / Augmentation de capital…), d’un changement d’analyste ou d’une situation de conflit d’intérêt temporaire entre Euroland Corporate et l’émetteur.

Historique des recommandations sur les 12 derniers mois :

Achat : Depuis le 29 avril 2015

Accumuler : (-)Alléger: (-)

Vendre: (-)

Sous revue : (-)

Méthodes d’évaluation :

Ce document peut évoquer des méthodes d’évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes :

1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon de sociétés du même secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, àlaquelle l'analyste ajoute le cas échéant des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la sociétéévaluée (statut juridique, perspectives de croissance, niveau de rentabilité...).

2/ Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus pertinente à l'analyste.

3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées à chacune de ces activités puis à les additionner.

4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégagera dans le futur. Les projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.

5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactions déjà réalisées sur des sociétés comparables.

6/ Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres).

7/ Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société sur ses actifs par rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un taux correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.

DETECTION DE CONFLITS D’INTERETS POTENTIELS

* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité

Corporate Finance Intérêt personnel de l'analyste

Détention d'actifs de l'émetteur

Communication préalable à l'émetteur

Contrat de liquidité Contrat Eurovalue*

Non Non Non Oui Non Oui

Avril 2015


Disclaimer

La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.

Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Corporate s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées fiables par EuroLand Corporate, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre. Il est important de noter qu'EuroLand Corporate conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'EuroLand Corporate à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification.

EuroLand Corporate attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'EuroLand Corporate dans le cadre de l'établissement de cette étude.

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03. Initiation de couverture AWOX · 2015-04-29 · Avril 2015 Initiation de couverture Argumentaire d’investissement Un positionnement unique sur le marché de l’interopérabilité