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Les déterminants des investissements
des salariés dans les FCPE d’Actionnariat Salarié
Soutenance de thèse19 juin 2007
Soutenue par Nicolas AUBERT
Sous la direction du Professeur Bernard GRAND
CEROG - IAE Aix en ProvenceUniversité Paul Cézanne
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Plan de la présentation
Contexte et problématique de recherche Démarche de recherche
Analyse théorique
Etudes empiriques
Apports, limites et voies de recherche
3
Contexte et problématique de recherche
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Contexte et problématiqueL’actionnariat salarié (AS) en France
• Loi du 30 décembre 2006 pour « le développement de la participation et l’AS »
• Essentiellement dans le cadre des Plans d’Epargne Entreprise (PEE)
Choix parmi plusieurs fonds de placement (FCPE) dont les FCPE d’AS.
• Les encours des FCPE (AFG 31/12/2006):
Quels sont les déterminants des investissements des salariés dans les FCPE d’actionnariat
salarié ?
SICAVAS
Multi entreprises
Actionnariat salarié
52%
5
Démarche de recherche
6
Démarche de recherche
Analyse théorique
Effets de l’AS: point de vue du salarié
* * *
Effets de l’AS: point de vue de l’entreprise
* * *
Sous-diversification et déterminants des choix pour l’AS
* * *
Détermination du montant optimal d’AS
en situation d’asymétrie d’information
Études empiriques
Étude qualitative:Terrain: prescripteurs et
utilisateurs(24 entretiens)
Analyse de contenu thématique
Exploration / Contextualisation
* * *
Étude quantitative:Terrain: une banque française
cotée(44 649 salariés)
Trois dimensions de la décision d’investir
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Analyse théorique
8
Analyse théorique: Littérature
Effets de l’AS: point de vue du salarié
Effets de l’AS: point de vue de l’entreprise
Sous-diversification et déterminants des choix pour l’AS
Théorie du portefeuille Finance comportementale
Relation positive
entre AS et performanc
e
Coût de sous-
diversification trop élevé
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Salarié
Salarié
Dirigeant
AS=0
AS>0
Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
Sortie
Effort faibleSortie
),( 00 UV ),( ,, HcHc UV
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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
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Salarié
Salarié
Dirigeant
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AS>0
Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
Sortie
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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
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Salarié
Salarié
Dirigeant
AS=0
AS>0
Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
Sortie
Effort faibleSortie
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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
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Salarié
Salarié
Dirigeant
AS=0
AS>0
Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
Sortie
Effort faibleSortie
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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
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Salarié
Salarié
Dirigeant
AS=0
AS>0
Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
Sortie
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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
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Salarié
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Dirigeant
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Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
Sortie
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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
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Salarié
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Dirigeant
AS=0
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Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
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Salarié
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Dirigeant
AS=0
AS>0
Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
Sortie
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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
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Salarié
Salarié
Dirigeant
AS=0
AS>0
Effort élevé
Effort élevé
Effort faible
Sortie
Sortie
Effort faibleSortie
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Proposition : Il existe un niveau d’AS optimal caractérisé par un équilibre de Nash parfait en sous-jeu dans lequel le dirigeant verse de l’actionnariat salarié et le salarié est incité à produire un effort élevé.
Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle
18
Existence d’une solution unique intégrant… …le risque …l’efficacité incitative de l’AS
Simulations Relations conformes à la théorie du portefeuille Relation complexe entre le risque et le niveau
d’AS
L’AS: Incitation ou risque excessif?
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Etudes empiriques
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Études empiriques: Etude qualitative Quatre thématiques dégagées:
Les augmentations de capital réservées aux salariés (ACRS)
Le cadre de l’épargne salariale Les caractéristiques des entreprises Les caractéristiques des salariés
- Exploration du contexte français
- Sens de la causalité AS/performance inversée
A la littérature sur l’AS
Les Apports
A l’étude quantitative
- Proposition de nouvelles hypothèses de recherche
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Études empiriques: Etude quantitative
Les salariés d’une banque française cotée (44 649) Augmentation de capital réservée aux salariés (ACRS) 2005 Composition de l’épargne salariale Données de la Direction des Ressources Humaines
Trois dimensions de la décision d’investir en AS Investir ou pas dans l’ACRS ? (régression logistique) Quel montant investir dans l’ACRS ? (régression MCO) Quelle proportion de l’épargne salariale ? (régression MCO)
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Étude quantitative: théorie du portefeuille
Patrimoine
Reversement
Exposition AS
Effet de levier
Salaire
Statut marital
Age
Ancienneté
Hiérarchie
Décisiond’investissement
en AS
+
+ +
+
+
-
-Ind
Ind
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Étude quantitative: finance comportementale
Décisiond’investissement
en AS
Gains passés
ConnaissancesFinancières
SexeFréquence
ACRS
Nbre de FCPE
-
+
+
-+
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Apports, limites et voies de recherche
25
Utiliser des méthodes
d’investigation peu mobilisées en
finance ***
Mesure pluridimensionnell
e de la décision d’investir
Apports méthodologiques
Modèle prédictif des choix des
salariés pour une ACRS***
Décrire les facteurs de réussite des
ACRS***
Concevoir des produits d’épargne salariale adaptés
Apports managériaux
Apports de la recherche
Montrer l’existence d’un niveau
d’actionnariat salarié optimal***
Intégrer des approches théoriques
concurrentes***
Comprendre les choix des
investisseurs salariés
Apports théoriques
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Limites et voies de recherche
Modèle: Intégrer la fiscalitéEtude qualitative: Prescripteurs issus d’une seule entreprise Absence de double codage Statut accordé à la fréquenceEtude quantitative: Différences selon les variables dépendantes Une seule entreprise étudiée Attitudes des salariés non mesurées Prise en compte des virements
Principales limites de la recherche
Tester les relations prédites par le modèle
***Répliquer les études pour intégrer des variables de
contexte (différents teneurs de comptes et différentes
entreprises)
***Mesurer les déterminants
de l’offre
Principales voies de recherche
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