1 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 Stratégie financière d’entreprise Cours EFREI 2009-2010

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Pr Dominique THEVENINPr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISE STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISE NOV 2009NOV 2009

Stratégie financière Stratégie financière d’entreprised’entreprise

Cours EFREI 2009-2010Cours EFREI 2009-2010

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Stratégie financière d’entrepriseStratégie financière d’entreprise

Objectif: comprendre les grandes décisions de financement prises par les entreprises

Pr Dr Dominique Thévenin

Associate Professor

Grenoble Ecole de Management

[email protected]

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Financial ressourcesFinancial ressourcesFinancial ressourcesFinancial ressources

operationsoperationsoperationsoperations

investmentinvestmentinvestmentinvestment

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Décisions d’investissement: sommes importantes investies pour dégager de la richesse dans les années ultérieures

L’investissement implique de collecter des ressources financières de 2 catégories Allocation Fonds propres / Dettes Modalités Rémunération ultérieure

Contrepartie de la collecte: émission de passifs Titres de propriété, type actions Titres de dettes: prêts et obligations « Hybrides »

Ces passifs pour l’entreprise émettrice = actifs pour leur détenteur Cotés sur des marchés (public) ou non (private)

Tous les produits négociés sur les marchés ont donc une contrepartie concrète !

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Thèmes: 1- Comprendre les comptes d’une société 2- Le management du levier D/FP 3 - Les augmentations de capital 4 - Les IPO 5 - Les Obligations 6 - Les Obligations Convertibles Nota: nous ne traitons pas la politique de dividende dans ce

cours

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1. Comprendre les états financiers 1. Comprendre les états financiers d’une sociétéd’une société

cours: états financiers consolidés de sociétés cotées 3 états publiés

Bilan = état du patrimoine à une date donnée. Eléments valorisés poste à poste en valeur de marché ( fair value)

Compte de résultat = produits et charges pendant une période donnée. Opération courantes du métier, le financement, et les opérations non courantes.

Tableau de flux = ensemble des flux financiers ayant circulé pendant la période, classés en flux d’opérations, d’investissement et de financement

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Le bilan financier montre: Les capitaux employés par l’entreprise: investissements,

Besoin en fonds de roulement, cash.

Comment elle se finance: fonds propres, dettes à long terme, dette à court terme.

BILAN FINANCIER 2008Immobilisations nettes 28596Besoin en Fonds de Roulement -29929Disponibilités 45738Actif Economique - capitaux employés 44405

Fonds propres 36887Dette financières à long terme 7125Dette financières à court terme 393Passif financier 44405

Trésorerie nette 45345Endettement net -38220

Ex: Voyageurs Ex: Voyageurs du Mondedu Monde

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Le compte de résultat synthétique montre les marges dégagées: EBE, Résultat opérationnel et/ou économique, coût du financement, contribution des filiales, et résultat net.

COMPTE DE RESULTAT SYNTHETIQUE 2008

Ventes 244828

charges opérationnelles -235363

dotation aux amortissements et dépréciations 4018

EBE (EBITDA) 13483

-dotation aux amortissements et dépréciations -4018

Résultat opérationnel 9465

-autres charges financières -606

éléments inhabituels -6

qp res net des mises en équival, et depre des GW -335

Produits financiers 1885

Résultat économique (tous capitaux employés) 10403

- cout de l'endettement brut -229

- impôt -4007

- intérêts minoritaires -215

résultat net part du groupe 5952

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Comment dégager de la richesse:: Les capitaux investis ventes ( rotation des actifs)

Les ventes marges: EBE, résultat économique…

Rotation x marge = rentabilité économique = ROI avant ou après impôts.

La richesse dégagée dépend donc du travail et non du mode de financement .

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croissance et margesCroissance du CA 12%EBE / CA 5,5%Résultat opérationnel / CA 3,9%Résultat économique / CA 4,2%Résultat net / CA 2,4%

rentabilitéRotation des actifs, CA/Actif Eco 5,514Rentabilité économique avant IS 23,43%Taux d'impôt effectif 39,4%Rentabilité économique après IS 14,20%

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Ceteris paribus, à dette nulle, le ROI = rentabilité reçue par l’actionnaire = ROE

Le niveau de la dette modifie ce que reçoit l’actionnaire (ROE) = Res net / Fonds propres coût de la dette < ROI : bonus,

Coût de la dette > ROI: malus !

Rentabilité financière, Resultat net / FP 16,14%

Levier, Dette financière totale/FP 0,20cout des dettes, intêrets / dettes 3,05%

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La rentabilité de l’entreprise ne peut être appréciée sans tenir compte du niveau de risque de la société: Risque économique ou d’activité:

Secteur d’activité, Répartition coût fixes / coûts variables, Management, Risques internationaux, etc,

Risque financier Endettement qui augmente le risque.

L’augmentation de la rentabilité n’est que le juste prix d’une prise de risque supplémentaire

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Eléments générateurs de risque et/ou opportunités Le Besoin en Fonds de Roulement: décalage entre

encaissements et paiements qui reflète un métier et le rapport de forces avec le milieu Boulet dans certains secteurs à stocks et à délais

de paiement longs, Atout dans d’autres: cf VdM: -44 jours de ressource

Dette.

Trésorerie = ressources stables ( FP + D long terme) financent ou non les investissements ( immo + BFR)

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Le Tableau de Flux

Met en évidence les flux qui ont circulé: ressources et dépenses Opérations courantes, les investissements et les

financements

Les annexes pour trouver le détails des informations, les méthodes utilisées, etc.

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2. Problématique générale: Dette ou 2. Problématique générale: Dette ou Fonds propres ?Fonds propres ?

Les financements par fonds propres Sommes acquises par l’entreprise

Émission de titres de propriété en contrepartie DILUTION des droits de vote, conséquences sur le contrôle des BPA, appauvrissement

Flexibilité de la rémunération sous forme de dividende

Risque élevé pour l’actionnaire rémunération totale exigée elévée

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2. Problématique générale: Dette ou 2. Problématique générale: Dette ou Fonds propres ?Fonds propres ?

Les financements par la dette Sommes remboursées par l’entreprise risque de faillite

Émission de titres de dettes en contrepartie:

Rémunération obligatoire à verser Connue à l’avance (taux fixe) Ou Indexée sur les taux

Rémunération déductible des impôts

Moins risqué pour le créancier coût total << fonds propres

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2. Problématique générale: 2. Problématique générale: management du levier D / FPmanagement du levier D / FP

Observations empiriques Yahoo, Google: L=0

STMicro: L=0,20

Air Liquide: L= 0,50

Compagnie des Alpes: L = 0,80

ASF: L=4

Eurotunnel: L=9

Explications multiples

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2. Problématique générale: manager 2. Problématique générale: manager le levier D/FPle levier D/FP

Explication d’origine fiscale Coût dette < coût FP, écart accentué avec IS MM: la valeur de l’entreprise endettée = valeur de l’entreprise

sans dette + eco fiscales En fait, potentiel de déduction souvent saturé

Explication par les conflits d’intérêts à résoudre Free cash flow = dette contraignante sur les managers

Explication par les signaux Dette signale la confiance des prêteurs dans le projet Clauses et convenances

Explication par les business model: rotation des capitaux Explication par les LBO

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2. Problématique générale: le 2. Problématique générale: le management du levier D/FPmanagement du levier D/FP

Les « préférences hiérarchiques » classiques 1. Autofinancement 2. Endettement 3. Fonds propres

La hiérarchie dépend des actifs investis. Si « spécifiques » 1. Autofinancement 2. Fonds propres 3. Endettement

Moins de notoriété pas de pret Dividendes impossibles pas de signaux pas de dette Risque & volatilité incertain pour le créancier Spécificité des actifs valeur liquidative =0 pas de garantie

pour un prêt

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2. Problématique générale: le 2. Problématique générale: le management du levier D/FPmanagement du levier D/FP

La spécificité des actifs rend très dominant le financement des entreprises innovantes par fonds propres dans les pays occidentaux

Evolution de l’organisation du système financier Stimulation des structures de capital risque: 1980’s

Apparition de compartiments de marchés financiers: 1990’s en Europe

L’ « e-bulle » de 2000 et crach 2007-2008: sévères problèmes à venir.

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Stratégie financière des entreprises innovantes Les fonds propres privilégiés

Fonds privés type capital risque Financements publics Appel public à l’épargne: bourse L’après-bulle: les dégagements du marché et les

financement de substitution Le private equity

Dette à éviter Stratégie financière des infrastructures lourdes

Actifs à faible rotation, Revenus stables dans la durée, quasi monopoles Marges très élevées Endettement fort supportable

Deux « modèles » opposés Deux « modèles » opposés

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