Le plus fort début d’année depuis 1987pour le S&P500 (+11%) a tout d’un bearmarket rally : déconnexion avec lesfondamentaux et les flux, catalyseurstechniques et rôle de l’inflexion desbanques centrales. Le message pourraitainsi être désormais « Sell in March andGo Away ».

Le principal enseignement de l’année2018 est l’entrée en bear market (marchébaissier), déclenchée par la baissecumulée des marchés Actions supérieure à20%. Plus précisément, le quatrièmetrimestre a été un épisode d’éclatementde la bulle financière qui s’était intensifiéeen 2017 et au 1er semestre 2018. Lacorrection de fin d’année a mis un termeprovisoire à la « bulle des banquescentrales », comparable à cette de 1929 etde 2000. L’éclatement d’une bullefinancière est toujours l’amorce d’unprocessus de retour à la moyenne quis’accompagne d’une hausse de la volatilitéet d’un changement radical du sentiment.

Tant que les marchés ne repassent pas au-dessus de leur précédent point haut, laconfiguration de bear market va continuerde prévaloir. Il convient pour l’investisseurd’intégrer cette nouvelle configuration.D’abord, le contexte macro-financier esten général celui d’une croissanceéconomique qui repasse sous sonpotentiel, avec des pressionsinflationnistes de fin de cycle qui sematérialisent (salaires). L’impulsion ducrédit bancaire devient négative et ledollar a tendance à se déprécier.

Le régime de marché évolue rapidement :la volatilité augmente, on passe d’unepréférence pour le levier financier à unepréférence pour les liquidités, lesvalorisations des actifs financiersentament un processus de convergencevers la moyenne de long terme, lesinvestisseurs augmentent la liquidité deleurs actifs et enfin les rebonds sontvendus tactiquement alors qu’en marchéhaussier, les creux étaient achetésstructurellement.

Investir en bear market est compliqué. Il ya un risque de faux signal, comme en 1998par exemple. Historiquement depuisl’après-guerre, la baisse moyenneobservée du S&P500 est de 24% sur unedurée de 7 mois si la récession est évitée.En cas de récession, la perte cumulée esten moyenne de 37% sur une durée de 18mois. La tendance de fond est baissière, lacompression des valorisations agissantcomme une force de rappel à la baisse.

Les investisseurs long only en marchébaissier finissent tôt ou tard par être desvendeurs forcés dans un contexteémotionnel maximal. Les rebonds enphase de bear market sont fréquents maisdifficiles à capter en raison de leur profilde contre-tendances. On distingue deuxtypes de bear market rally :

1. modéré au début du cycle baissier (+9à 12%) ;

2. agressif en seconde partie (+20 à25%).

Sell in March and Go Away

Naviguer en Bear Market : mode d’emploi

27 Février 2019

FLASH

Emmanuel FerryDirecteur des Investissements+41 22 316 02 16emmanuel.ferry@parisbertrand.com

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FLASH | FÉVRIER 2019

Les réponses en matière d’investissement doivent êtreappropriées : gestion active et approches diversifiées etnon consensuelles. Concrètement, nous avons développéun programme de sélection de titres appelé « WISE » quicombine une sélection dynamique de titres avec uneconstruction de portefeuille robuste. Il assemble un largeéventail de critères fondamentaux, techniques et de risque,permettant d’avoir une appréciation à 360° de l’attractivitéd’une société. Notre philosophie de gestion vise à exploiterà grande échelle les biais comportementaux via uneapproche active et systématique. La prochaine décennieboursière sera très différente de la précédente. Ladiscipline de gestion sera essentielle.

Les stratégies alternatives vont regagner de l’intérêt dansun contexte d’augmentation des risques de marché.

Nous identifions trois axes dans l’univers Actions : 1/market neutral avec l’extraction d’alpha, 2/ thématiquelong/short pour capter la qualité des bilans des sociétés, 3/la convergence des multiples de valorisations (rotationsValue et régionales).

La fin probable du marché Actions haussier ouvre la voie àdes opportunités relatives et devrait remettre au premierplan les processus de gestion disciplinée, diversifiée etdynamique.

Source : Banque Pâris Bertrand

Bull Market / Bear Market : mode d’emploi

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FLASH | FÉVRIER 2019

Source : Banque Pâris Bertrand

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1881

1888

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1902

1909

1916

1923

1930

1937

1944

1951

1958

1965

1972

1979

1986

1993

2000

2007

2014

Valuation Average 2018 peak

S&P500: indicateur de valorisation normalisée sur le long terme

S&P500 : 2000-2003

S&P500 : 2007-2009

• De 2017 à 2018, la bulle sur les Actions US s’est intensifiée

• Eclatement au T4 2018

• Les marchés entrent dans un cycle de convergence des valorisations vers la norme de long.

• Le retour à la moyenne des valorisation définit un Bear Market structurel

• «Market bottom is an event, market top is a process»

• En Bear markets, les rebond parfois violents sont des contre-tendances

• La processus de retour à la moyenne fait que les Bear Markets Rallies sont vendus assez vite

• En général, ils retracent la moitié de la précédente baisse

• Les rebonds sont plus intenses lorsque le Bear Market est plus mature

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LETTRE MENSUELLE | NOVEMBRE 2018

Source : Banque Pâris Bertrand

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PB, its directors, officers and employees’ or clients may have or have had interests or long or shortpositions in the securities or other financial instruments referred to herein and may at any time make purchases and /or sales in them as principal agent. PB, may act or have acted as a market-makerin the securities or other financial instruments discussed in this material. Furthermore, PB may have or have had a relationship with or may provide or have provided investment banking, capitalmarkets, and/or other financial services to the relevant companies.Neither PB, nor any of its directors, employees, or agents accepts any liability for any loss or damage arising out of the use of all or part of this material.The potential investments described in this material are not suitable for all investors and their purchase and holding involves substantial risks. 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In addition, potentialinvestors must determine, based on their own independent review and such legal, business, tax and other advice as they deem appropriate under the circumstances, that the acquisition of suchinvestments (i) is fully consistent with their financial needs, objectives and conditions, (ii) complies and is fully consistent with all constituents documents, investments policies, guidelines,authorizations and restrictions (including as to its capacity) applicable to them, (iii) has been duly approved in accordance with all applicable laws and procedures and (IV) is a fit, proper and suitableinstrument for them.Past performance is not necessarily indicative of future results. Foreign currency rates of exchange may adversely affect the value, price or income of any security or related instrument mentioned inthis presentation. Clients wishing to effect transactions should contact their local sales representatives. Additional information will be made available upon request.There can be no assurance or guarantee that returns showed in this material will be achieved in connection with the Opportunity.In connection with certain return information, certain material assumptions have been used. Such assumptions and parameters are not the only ones that might reasonably have been selected andtherefore no guarantee is or can be given as to the accuracy, completeness or reasonableness of any expected return. No representation or warranty is made that any indicative performance or returnindicated will be achieved in the future. Furthermore, no representation or warranty, express or implied, is made by PB, as to the accuracy, completeness, or fitness for any particular purpose of thecalculation methodology used. 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LuxembourgPâris Bertrand (Europe) S.A.41, Avenue de la LibertéL-1931 LuxembourgTél.: +352 20 60 01 42

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9 Recessions 13 Bear Markets

7 Bear Markets

with recession

6 Bear Marketswithout

recession

2 Recessions without Bear

Market

• 4/60 – 2/61• 01/80 – 07/80

Classification des évènements économiques et financiers extrêmes depuis 1956 (hors 2018)

S&P500 (price index), bear market defined as 20% decline from peak ( rounded up ), on close to close daily data

Market

Top

Market

Bottom

août.56 oct.57 15m -22% y Aug 1957 to Apr 1958 -24% 13.8 12.2 -12%

déc.61 juin.62 6m -28% n -9% 22.4 15.4 -31%

févr.66 oct.66 8m -22% n -16% 18.0 12.9 -28%

nov.68 mai.70 18m -36% y Dec 1969 to Nov 1970 -18% 18.0 13.2 -27%

janv.73 oct.74 21m -48% y Nov 1973 to Mar 1975 -22% 19.5 7.5 -61%

sept.76 mars.78 18m -19% n -9% 12.8 8.3 -35%

nov.80 août.82 20m -27% y Jul 1981 to Nov 1982 -24% 9.1 7.1 -23%

août.87 déc.87 3m -34% n -13% 22.5 14.7 -34%

juil.90 oct.90 3m -20% y Jul 1990 to Mar 1991 -42% 16.0 13.5 -16%

juil.98 août.98 1m -19% n -1% 27.1 21.8 -20%

mars.00 oct.02 31m -49% y Mar 2001 to Nov 2001 -24% 30.6 17.3 -43%

oct.07 mars.09 17m -57% y Dec 2007 to Jun 2009 -52% 17.5 11.1 -37%

avr.11 oct.11 5m -19% n 0% 15.8 12.2 -23%

sept.18 déc.18 3m -20% ? 0% 21.3 16.1 -24%

Average 13m -31% -20% 18.7 12.9 -30%

Average with recession 18m -37% -29% -31%

Average without recession 7m -24% -8% -29%

Source: Bloomberg, PB SAM

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Typologie des Bear Markets