Banque de France - Qu’Est-ce Que l’Étalon-Or (2010)

5/20/2018 Banque de France - Qu Est-ce Que l talon-Or (2010)

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Focus n 5 22 novembre 2010

Banque de France Focus n 5 22 novembre 2010

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Dfinition

Ltalon-or est un systme montaire dans lequel (1) lunit montaire est dfinie en rfrence un poids fixe doret (2) chaque monnaie nationale est librement convertible en or. Pour garantir cette convertibilit, la quantit de monnaiemise par la banque centrale est strictement limite par ses rserves dor. Les rglements entre pays sont effectus en or.Comme chaque monnaie nationale est fixe en poids dor, le taux de change entre deux monnaies est fixe, et gal au

rapport entre les poids dor respectifs.

Quelle est lorigine de ce systme ? Pendant des centaines dannes, les mtaux prcieux comme lor ou largent ontt utiliss comme moyen dchange dans le commerce national et international. Ils avaient plusieurs propritsdsirables : ils taient durables, transportables, rares et il tait difficile de les falsifier car leurs caractristiques physiquestaient bien connues et facilement vrifiables. Au XIXesicle, des billets changeables contre de lor ou de largent ontcommenc circuler. Ces billets taient mis par des banques prives et leur valeur dpendait donc de la crdibilit delmetteur. En pratique, les billets mis ntaient pas entirement couverts par une quantit dor ou dargent quivalente,ce qui occasionnait des crises bancaires frquentes. Les banques centrales ont t cres en partie pour rsoudre ceproblme. Les billets mis par les banques centrales taient couverts en grande partie par des rserves mtalliques.

Ce processus a men une organisation du systme montaire international centre sur ltalon-or. Celui-ci sest mis enplace dans les annes 1870. Il a dur jusquau dbut de la premire guerre mondiale avant dtre partiellement restaurdans lentre-deux-guerres. Ltalon-or a t dfinitivement abandonn pendant la Grande Dpression des annes 1930.

Fonctionnement du systme

Dans le systme dtalon-or, lvolution de la masse montaire reflte celle du stock dor. La quantit de monnaie disponibleest donc indpendante du niveau de lactivit conomique et du volume des transactions dans lconomie. moyen terme,pour un montant donn de transactions, cest donc le niveau gnral des prix qui sajuste quand la quantit dordisponible varie. Cest linverse des politiques montaires actuelles dans les grandes conomies dveloppes qui laissentau contraire varier la quantit de monnaie disponible pour assurer une stabilit des prix. Le fonctionnement idal dunsystme dtalon-or suppose donc un degr trs lev de flexibilit des prix (et par consquent des salaires nominaux).

Quest-ce que ltalon-or ?

Rgulirement, en particulier lors des priodes de dsordres montaires, lattention du dbat

conomique se porte sur ltalon-or. Dans ce focus, nous nous proposons de revenir sur la dfi nition

et lhistoire de ce systme montaire, sur ses mcanismes de fonctionnement, puis dnumrer

les arguments en faveur et en dfaveur dun retour ce rgime montaire.


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Le systme de ltalon-or implique galement des rgles particulires dans lorganisation des paiementsinternationaux. Puisque chaque monnaie nationale est ancre lor, les taux de change nominaux entre monnaiessont fixes et non ajustables. La politique montaire est totalement assujettie au maintien de la parit avec lor

et la dfense du taux de change. la diffrence du systme mis en place Bretton Woods, o les monnaiestaient ancres au dollar, ltalon-or est en principe un systme montaire international symtrique dans lequelaucune monnaie nationale ne joue un rle particulier. Tous les pays et toutes les monnaies sont soumis lamme discipline.

Les paiements internationaux se traduisent in finepar des mouvements dor dun pays lautre. Quand un pays est,par exemple, en dficit (ou en excdent) de balance des paiements, il doit rgler (ou tre rgl) en or. Il enregistredes sorties (ou entres) dor. Par consquent, la masse montaire nationale se contracte (ou augmente). La massemontaire est donc dtermine par la balance des paiements. Ceci constitue un mcanisme dajustement automatiquedes balances des paiements. Prenons le cas dun pays qui enregistre un dficit. Ce dficit provoque une sortie dor,donc une contraction de la masse montaire. A son tour, cette contraction entrane une baisse des prix nationaux.

Avec des prix relatifs plus faibles par rapport au reste du monde, la comptitivit de lconomie se rtablit,ce qui ramne la balance des paiements lquilibre. Ce mcanisme dajustement a t dcrit par David Humedans son essai bien connu de 1752.

Lajustement est en principe symtrique. En effet, les pays en excdent voient leurs prix augmenter et leurcomptitivit diminuer alors que les pays en dficit suivent le cheminement inverse. Dans la pratique, toutefois,cette symtrie nest pas forcment respecte. Les pays en excdent ne sont pas contraints dmettre de lamonnaie et peuvent thsauriser lor sans le montiser, vitant ainsi la hausse des prix. Les tats-Unis et laFrance, deux pays ayant un excdent de paiements courants, ont ainsi pu accumuler des stocks dor importantsdans lentre-deux-guerres, tandis que les pays en dficit perdaient de lor et taient contraints de dflater leurconomie lorsque leurs cranciers exigeaient le paiement en or.

Labandon du systme

Ltalon-or impose des disciplines trs strictes. Il implique des taux de change fixes entre les monnaies et ilsuppose, pour bien fonctionner, une grande flexibilit des prix. Pendant la dpression des annes 1930, il a tprogressivement abandonn par les grandes conomies. La sortie de ltalon-or permettait en effet de stimulerlconomie en desserrant la contrainte montaire et en dprciant le taux de change. La dprciation du changeaccentuait les difficults conomiques des pays rests ancrs lor, les incitant quitter le systme leur tour.

La Grande-Bretagne qui avait rintroduit ltalon-or avec la parit davant-guerre est notamment sortie du

systme en 1931 : peu comptitive au sortir de la premire guerre mondiale, elle avait en effet subi des dficitsde paiements courants jusqu ce que la perte de ses rserves dor la force abandonner la parit. Les tats-Unislont suivie en 1933.

Le systme de ltalon-or a t remplac par celui de Bretton Woods aprs la seconde guerre mondiale.La parit avec lor a t remplace par une parit fixe mais ajustable avec le dollar, lequel tait initialement convertibleen or. Lautonomie des politiques montaires a t permise par des restrictions aux mouvements de capitaux.Ce systme a dur jusquen 1971 lorsque les tats-Unis ont abandonn la parit avec lor. Les grandes conomiessont alors passes un systme de taux de change flottants.


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Avantages et inconvnients dun retour ltalon-or

Dans le contexte macroconomique actuel, un des risques souvent mentionns est celui dune expansion montaireexcessive lchelle mondiale accompagne dune grande volatilit des taux de change. Une alternative voque reposesur un possible retour dune rfrence lor.

Le principal avantage de ltalon-or est dancrer plus efficacement les politiques montaires et, donc, les anticipationsdinflation. Le systme de ltalon-or permet de lier les mains des gouvernements par des menottes en or , selonles termes dEichengreen 1. En adhrant ltalon-or, les pays sengagent respecter les strictes rgles du jeu. Romprelengagement est toujours possible, mais politiquement trs coteux et vcu comme un chec. Les agents conomiquesont donc toutes les raisons de penser quil sera respect, ce qui assure la crdibilit de la politique montaire.

Cest pour cette raison que certains pays ont adopt des rgimes de change dont le fonctionnement se rapprochefortement de ltalon-or. Il sagit des currency boards dans lesquels la quantit de monnaie nationale mise tout

moment correspond strictement au montant des rserves de change et le pays maintient un taux de change fixe vis--visdune grande monnaie. Comme pour ltalon-or, chaque unit de monnaie nationale est donc couverte par une quantitquivalente dune rserve de valeur trangre. Comme pour ltalon-or, la quantit de monnaie nationale volue avecla balance des paiements. Enfin, comme pour ltalon-or, le pays se prive dlibrment de toute libert montaire,ce qui assure une grande crdibilit. LArgentine dans les annes 1990, la Bulgarie ou lEstonie aujourdhui, ontadopt ce rgime montaire.

Second avantage, ltalon-or, en reliant les cours des devises la valeur de lor, permettrait dliminer la volatilit destaux de change entre pays, crant ainsi un environnement favorable au dveloppement du commerce international,moteur de la croissance conomique.

De nombreux obstacles sopposent toutefois une rintroduction de ltalon-or, qui se rvlerait probablement trsdangereuse et dstabilisante pour lconomie mondiale.

Avec ltalon-or, une conomie doit pouvoir absorber sans dommages une contraction de la masse montaire, ce quisuppose que tous les prix et salaires puissent simultanment baisser. Or les prix et salaires sont, dans les conomies duXXIesicle, beaucoup moins flexibles quau XIXesicle car les institutions sociales et le fonctionnement des marchssont trs diffrents. Ltalon-or se traduirait donc, quand la quantit dor baisse, (notamment en cas de dficit) parune baisse correspondante de la masse montaire et de la production, suivie par une hausse importante du chmage.

En second lieu, ltalon-or empche les ajustements de taux de change qui sont parfois ncessaires et justifis quand un paysest frapp par un choc ngatif affectant sa comptitivit. Ainsi, un pays ayant un compte courant dficitaire devra avoirrecours la dflation, plutt qu la dvaluation, pour ramener son compte courant lquilibre, avec les consquences

invitables sur la production et lemploi. Ainsi, la littrature sur ltalon-or et la Grande Dpression montre que lespays qui ont le plus souffert de la crise de 1929 sont ceux qui sont rests le plus longtemps avec le systme dtalon-or.

Plus gnralement, le rgime dtalon-or possde un trs fort biais dflationniste . Ceci provient de ce que loffremondiale dor, donc la masse montaire mondiale, ne parviendrait jamais suivre la croissance du PIB mondial.Il y aurait donc en permanence une pression la baisse du niveau gnral des prix. Par ailleurs, selon Martin Wolf 2,il existe un cart important entre la valeur officielle de lor dtenu et la taille du systme montaire international.En effet, la valeur de lor dtenu par les banques centrales est de lordre de 1 300 milliards de dollars alors queles dpts bancaires mondiaux atteignent une valeur de 61 000 milliards de dollars en 2008. Ainsi, la mise en placedun nouvel talon-or entranerait un effondrement de la masse montaire mondiale. Pour y parer, il faudrait rvaluermassivement le cours de lor, ce qui procurerait une aubaine pour les dtenteurs dor actuels.

1 Cf. Eichengreen (B.) (1992)

2 Cf. Wolf (M.) (2010)


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La volatilit actuelle du cours de lor poserait galement problme. En effet, la stabilit dun systme dtalon-ordpend fortement de la stabilit du cours de lor. Dans un systme dtalon-or, toute variation du prix relatif de lorpar rapport celui des biens de consommation provoquerait une priode dinflation ou de dflation : si le prix relatif

de lor augmente, la valeur de la monnaie mise augmente aussi, ce qui provoque une baisse du prix des biens.Enfin, il nest pas certain que ltalon-or conduirait une rduction des dsquilibres internationaux. Comme signalplus haut, les pays en excdent ne sont pas contraints dmettre de la monnaie en contrepartie des entres dor.Ils peuvent trouver intrt ne pas le faire, accumulant ainsi de nouveaux excdents et de lor sils anticipent quele prix de lor va augmenter. Le risque dune perte de valeur du stock dor tant faible, les pays en excdent courantauraient dautant moins intrt corriger leur balance des paiements. Les rserves se trouveraient de plus en plusconcentres entre les mains des pays excdentaires et le systme montaire international pourrait ainsi finir parseffondrer avec lpuisement des rserves dor de certains pays participants.

Le problme pos par lancrage des politiques montaires est rel. Mais ltalon-or noffre pas, aujourdhui, unesolution praticable. Au niveau de chaque pays, les cadres institutionnels mis en place depuis vingt ans, fonds sur

lindpendance des Banques Centrales et un mandat centr sur la stabilit des prix nationaux, ont permis dancrerles politiques montaires et dassurer leur crdibilit. Au plan mondial, les modalits dune coopration permettantdatteindre le mme rsultat, sans compromettre lindpendance des politiques montaires nationales, restent dfinir.

Gong Cheng, Laurent Ferrara,Yannick Kalantzis et Pascal Towbin

ont collabor la rdaction de ce document.Contact : [email protected]

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The Gold Standard as a Good Housekeeping Seal ofApprovalJournal of Economic History, 56 (389)

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The Thin Film Of Gold: Monetary Rules and PolicyCredibility In Developing Countries,NBER Working Papern 13918 (avril)

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Stability Without a Pact? Lessons from the European GoldStandard, 1880-1914, Economic Policy 13/26, 115-162

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The G20 must look beyond Bretton Woods II, FinancialTimes, 7 novembre

Bibliographie indicative

Documents

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