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Gestion des risques comme
source inexploitée de performance :
impact sur la gestion d’actifs et la gestion actif-passif
Intervenante : Adina GRIGORIU, Directrice de recherche, AAAiC,
Membre de l’Institut des Actuaires
Les crises successives qui ont secoué les marchés financiers ces dernières
années ainsi que les évolutions réglementaires, forcent les investisseurs à
remettre en question leur gestion d’actifs. Le marché avance à pas forcés vers
des environnements dans lesquels la gestion des risques prend une place de
plus en plus prépondérante. Des vieilles techniques d’assurance de portefeuille
reviennent ainsi au devant de la scène.
Dans l’optique de développement d’outils d’aide à la décision basés sur la
gestion des risques, Adina GRIGORIU et son équipe de recherche ont généralisé
les modèles TPPI (Time Variant Proportion Portfolio Insurance), avec des
applications dans le domaine de la gestion d’actifs et de la gestion actif-passif.
Cette généralisation permet d’inclure plusieurs classes d’actifs, d’utiliser
différents types de protection en fonction de l’objectif recherché et
d’incorporer une variété de contraintes, y compris réglementaires. L’utilisation
de ces approches avancées permet par exemple aux fonds de pension de
diminuer de 30 à 50% les contributions nécessaires pour passer d’une situation
de déséquilibre actif/passif à une situation d’équilibre et de s’y maintenir.
Une partie de ces travaux se fait dans le cadre d’une thèse ayant reçu le
soutien financier de l’ANRT
Faire le point sur les modèles TPPI (Time Variant Proportion Portfolio
Insurance) de gestion des risques, pour permettre aux gérants d’actifs,
assureurs et caisses de retraite d’optimiser leur allocation de portefeuille et
leur gestion actif-passif.
Gérants d’actifs
Assureurs
Caisses de retraite
Matinale recherche
OBJECTIFS
PUBLIC VISÉ
INFORMATIONS
PRATIQUES
FORMAT Matinale DATE 18 janvier 2013 LIEU Club Confair 54, Rue Laffitte Paris 9ème
PARTICIPATION 60 € HT
PUBLIC VISÉ
Matinale Recherche – Adina GRIGORIU – 18 janvier 2013
Adina GRIGORIU
Une actuaire de l'université Louis Pasteur (Starsbourg I), membre de l'Institut des Acturaires, avec plus de 14
ans d’expérience dans la finance. Spécialiste de l’allocation d’actifs, elle a commencé sa carrière comme trader
de produits structurés, avant de rejoindre BNP Paribas Asset Management où elle a occupé plusieurs postes,
allant du product management, à la gestion et à la direction du pôle de gestion Actif/Passif.
Elle a ensuite rejoint une spinoff du centre de recherche Edhec-Risk Institute, pour développer l’approche Core
Satellite Dynamique et son application dans les portefeuilles des investisseurs institutionnels.
En 2010, Adina a créé Active Asset Allocation (AAAiC) afin de mettre au service des investisseurs et des gérants
son expertise en allocation d'actifs. La société a reçu le label Finance Innovation et est incubée par Paris
Incubateur.
Active Asset Allocation est une société d’ingénierie financière offrant aux investisseurs institutionnels et aux
gérants des solutions d’allocation d’actifs qui reposent sur l’état de l’art académique et sur des principes de
gestion des risques.
En gérant les risques de manière active et dynamique, AAAiC met en pratique une approche responsable de la
finance pour préserver les ressources gérées sur le long terme, comme celles destinées aux retraites des
générations futures. Cette gestion des risques permet également aux clients de AAAiC de bénéficier de sources
de performance inexploitées.
La recherche AAAiC a d'ailleurs été récompensée l'année dernière par l'obtention du label Finance Innovation
de Paris Europlace
www.aaaic.com
A PROPOS DE
Matinale Recherche – Adina GRIGORIU – 18 janvier 2013
Généralisation des modèles TPPI et leurs applications à la
gestion d’actifs et la gestion actif-passif des fonds de
pension
18 janvier 2013
Adina Grigoriu
RechercheLes matinales de l’
We Protect, You Perform!
Le vocabulaire de l’assurance de portefeuille
CPPI, TIPP, TPPI, VPPI, EPPI....
Floor (ou plancher de protection), coussin, actif sans risque (ou core), actif risqué (ou satellite), Goal (ou plafond de performance)
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PRÉSENTATION
Matinale Recherche – Adina GRIGORIU – 18 janvier 2013
We Protect, You Perform!
Quelques papiers de référence dans l’assurance de portefeuille
Merton, 1971. Optimum consumption and portfolio rules in a continuous time model. Journal of Economic Theory
Perold, 1986. Constant proportion portfolio insurance. Harvard Business School
Black and Jones, 1987. Simplifying portfolio insurance. Journal of portfolio Management
Perold and Sharpe, 1988. Dynamic strategies for asset allocation. Financial Analyst Journal
Estep and Kritzman, 1988. TIPP: insurance without complexity. Journal of portfolio Management
Hamidi, Maillet and Prigent, 2008. A Time-varying Proportion Portfolio Insurance Strategy
based on a VACiaR Approach
Hainaut, 2010. Risk management of CPPI funds in switching regime markets
Amenc, Goltz and Grigoriu, 2010, Risk Control Through Dynamic Core-Satellite Portfolios of
ETFs: Applications to Absolute Return Funds and Tactical Asset Allocation. Journal of Alternative Investments
De Franco and Tankov, 2011. Portfolio insurance under a risk-measure constraint
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We Protect, You Perform!
Ce que les approches d’assurance de portefeuille ont en commun
E = m * C
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Matinale Recherche – Adina GRIGORIU – 18 janvier 2013
We Protect, You Perform!
Qu’est-ce que la formule ne dit pas?
Comment trouver m - il ne doit pas être choisi au hasard!
Comment calculer C : l’importance de poursuivre le bon objectif
Que doit-on trouver dans E - quel rôle pour la diversification?
E = m * C
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We Protect, You Perform!
Différences clés entre le CPPI et la gestion dynamique des risques
Le multiplicateur : fixe vs. variant en fonction des conditions de marché
Le Floor : du risque absolu au risque relatif
Le «core» : une question de corrélation
L’actif risqué: il n’y a pas que les actions dans la vie!
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We Protect, You Perform!
Avec des Hypothèses
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We Protect, You Perform!
Rétrospectivement
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We Protect, You Perform!
Comment l’utilisons-nous?
AAAiC a développé un ensemble d’outils de simulation en univers stochastique, permettant la conception de solutions d’allocation dynamiques basées sur la gestion des risques
Nous utilisons les classes d’actifs définies par l’investisseur et les contraintes qui sont les siennes (allocation minimale/maximale, limites de risque,...) comme base de travail
Nos études permettent de définir par exemple :
la combinaison optimale entre les classes d’actif
le benchmark stratégique
la typologie de frais
si les objectifs recherchés sont réalisables, et le cas échéant, les ajustements éventuels à faire pour qu’ils le deviennent
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We Protect, You Perform!
Comment l’utilisons-nous?
La technologie s’applique à des problématiques très différentes :
pour un gérant d’actif : conception d’un fonds diversifié, conception d’un fonds actions avec contraintes de draw-down (perte maximale autorisée par rapport au niveau le plus haut jamais atteint)
pour une fondation : préservation des dotations
pour une caisse de retraite ou fonds de pension: prise en compte du passif et gestion de l’équilibre actif/passif
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Matinale Recherche – Adina GRIGORIU – 18 janvier 2013
We Protect, You Perform!
Exemples d’implémentation
Dans l’univers de l’allocation d’actifs
Dans l’univers actif-passif
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We Protect, You Perform!
L’approche de gestion dynamique de l’allocation et des risques (DARM), inspirée du concept théorique du TPPI, est une technique d’allocation d’actifs qui offre une alternative intéressante à l’allocation fixe basée sur le passé et à l’allocation tactique basée sur des paris de rendement des actifs
Elle permet de prendre en compte les problématiques de l’investisseur (préservation du capital, règlementation,...) en re-définissant le risque par rapport à ses contraintes (allant au delà de la volatilité, la VAR,...)
Son extension à l’ALM (gestion actif passif) permet de maîtriser la volatilité du ratio de couverture et de minimiser les contributions requises
notre expérience avec les fonds de pensions américains montre une diminution de 30% à 50% des contributions sur 10 ans par rapport à des approches standard (LDI classique, allocation fixe, de-risking)
les résultats des applications aux mutuelles, fondations, caisses de retraite françaises dépassent également largement ceux des autres approches
En guise de conclusion
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Matinale Recherche – Adina GRIGORIU – 18 janvier 2013
Objectifs & Missions
Développer et promouvoir une « smart regulation » à travers l’échange entre régulateurs et régulés.
• Favoriser le dialogue entre régulateurs et régulés,
• Organiser des conférence et séminaires pour améliorer la compréhension en matière de régulation
financière,
• Contribuer à diffuser et à valoriser la recherche sur la régulation financière,
• Promouvoir la mise en œuvre des meilleures pratiques de la régulation financière en France et à
l’étranger.
L’activité de l’EIFR
Périmètre couvert : régulation générale, marchés financiers, banque, assurance, gestion d’actifs, entreprises
et financement de l’économie, économie durable, international
Conférences à Paris autours d’experts de la régulation :
• Matinales actualité : Députés européens, Rapporteurs sur les directives européennes, Régulateurs,
des Experts présentent leur vision,
• Matinales recherche : un Académique présente ses travaux de recherche,
• Les RDV de la régulation : des Avocats exposent les points d’actualité.
Séminaires de formation (éligibles au DIF) :
• Séminaires spécialisés pour les professionnels de la régulation et des risques (pour réunir dans un
contexte d’échange régulateurs et régulés),
• Séminaires généraux sur la régulation financière pour les décideurs économiques et politiques
(prochainement).
Actions à l’international pour promouvoir le modèle de régulation français et européen :
• Conférences internationales,
• Accueil de délégations de régulateurs étrangers.
Création en 2008 à l’initiative de Paris
EUROPLACE avec les principaux acteurs de la
place financière
Membres fondateurs :
L’EIFR
Matinale Recherche – Adina GRIGORIU – 18 janvier 2013
Chiffres clés
En 2012, l’EIFR aura touché près de 3600 personnes au travers de 45 évènements
L’EIFR aura touché en 2012 plus de 2.600 personnes dans le cadre des 33 manifestations organisées :
• 13 Séminaires réunissant plus de 700 participants,
• 11 Matinales réunissant plus de 600 participants,
• 9 Conférences internationales avec plus de 1.200 participants, à New York, Bruxelles, Londres,
Bologne, Tokyo, Hong-Kong et Paris.
L’EIFR aura également été invité à intervenir dans 12 conférences internationales, touchant plus de 1.000
personnes, à Londres, Francfort, Moscou, New-York et Paris.
L’EIFR depuis son lancement, a organisé 91 évènements et touché plus de 5.000 participants
• 39 Séminaires réunissant près de 1.500 participants,
• 33 Matinales réunissant près de 1.900 participants,
• 19 Conférences internationales réunissant plus de 2.000 participants.
Prochains évènements de l’EIFR
Plus d’informations et inscription en ligne sur notre site. Possibilité de prise en charge de nos évènements
dans le cadre de la formation continue (l’EIFR est un organisme de formation agréé).
Séminaire - « Financements alternatifs : vers une titrisation
transparente et robuste ?»
12 février 2013,
Paris, France
Matinale Actualité- «Des remèdes à la crise de l’Europe : et
après ? » avec Sylvie GOULARD, Députée européenne (ADLE),
membre titulaire et coordinatrice ADLE de la Commission ECON
13 février 2013,
Paris, France
Morning Meeting - « Reconciling Stability and Growth :
Banking Union and European Parliament priorities for 2013 »
with Sven GIEGOLD, Member of European Parliament, Member
of the Committee on Economic and Monetary Affairs
Février 2013,
Paris, France
Séminaire Dirigeants PME-1ère session - « Comprendre les
conditions de financement des PME post-crise »
14 mars 2013
Paris, France
Contacts
Edouard-François de LENCQUESAING, Délégué général : [email protected] / + 33 1 49 27 13 75
Anaële COJAN-BAUDANT, Directeur de projet : [email protected] / + 33 1 49 27 12 93
www.eifr.eu
