CARTOGRAPHIE 2019 DES MARCHÉS ET DES RISQUES · 2019-12-10 · Cartographie 2019 des marchés et des risques 2 juillet 2019 4 Les principales révisions apportées Certains risques

CARTOGRAPHIE 2019 DES MARCHÉS ET DES RISQUES

Benoît de Juvigny, secrétaire général

Stéphane Gallon, chef économiste

2

JUIN 2018 – JUIN 2019

Les principales informations nouvelles

et leur impact

Cartographie 2019 des marchés et des risques ● 2 jui l let 2019

3Cartographie 2019 des marchés et des risques ● 2 jui l let 2019

Les nouveaux éléments du diagnostic

Un environnement de marché moins porteur…

Moindre croissance économique

Hausse de l’incertitude et tensions géopolitiques

Conflits commerciaux

Rebondissements du Brexit

Contestation du projet européen

Fragilité de certains gouvernements

Gilets jaunes en France

… mais un changement des anticipations de politique monétaire qui soutient les cours…

Report de la normalisation (Etats-Unis, zone euro)

Annonces de nouvelles mesures par la BCE

… et qui fait peser le risque d’un scénario à la japonaise

L’expérience d’une correction passagère sur les marchés fin 2018


Les principales révisions apportéesCertains risques revus à la hausse

Les risques liés à un environnement prolongé de taux d’intérêt très bas

Re-tarification brutale des actifs financiers, d’autant plus que les fondamentaux sont moins favorables

Trajectoires insoutenables d’endettement dans un contexte de politiques macro-prudentielles qui peinent à contenir les effets néfastes des politiques monétaires ultra-accommodantes (endettement des agents privés en France par exemple)

Prise de risque des investisseurs à la recherche de rendement (leveraged finance, fonds de private equity, fonds immobiliers, etc.)

Transition des modèles d’affaires, pression sur frais et les coûts (banques, gestion d’actifs, etc.)

Les risques liés au manque de coordination des politiques (supervision des marchés en cas de fragmentation…)

Des vulnérabilités induites davantage par l’environnement extérieur (croissance, politique monétaire…) que par la structure propre au secteur financier

Approfondissement des impacts de MIF 2 et des transformations des marchés grâce à la mobilisation des données propres au régulateur

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FINANCEMENT DE L’ÉCONOMIE



Une croissance en baisse et la menace d’un retournement de cycle aux Etats-Unis

Evolution du PIB volume pour quelques pays développés

(% en glissement annuel)

Note de lecture : dernier point pour le T1 2019

Source : Bureau of Economic Analysis (BEA), U.S. Department of Commerce, Eurostat, Office for National Statistics (ONS), INSEE, Federal Statistical Office, Istat, Thomson Reuters Datastream

Écart de taux (10 ans - 1 an) sur les obligations souveraines américaines

(en points de base)

Note de lecture : Les bandes grisées représentent les périodes de récession

Source: Thomson Reuters Datastream


Mais de nouvelles anticipations de politique monétaire, d’où des taux d’intérêt battant encore des records…

Taux des emprunts d’Etat à 10 ans (en %)

Source : Thomson Reuters Datastream


… et des marchés actions aux cours élevés au regard des fondamentaux (risque de correction)

Ratio cours/bénéfices (price earning ratio)



L’impact de MIF2 sur la recherche disponible sur les sociétés cotées

Une analyse qui doit être approfondieCouverture des sociétés européennes cotées à Paris

(en % du nombre de sociétés)

Source : Bloomberg, calculs AMF

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

déc-

15

déc-

17

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17

mar

s-19

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15

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17

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17

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17

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déc-

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17

déc-

17

mar

s-19

déc-

15

déc-

17

déc-

17

mar

s-19

déc-

15

déc-

17

déc-

17

mar

s-19

Ensemble 0-150 150-500 500-1000 1000-5000 >5000

Non couverte 1 analyste Entre 2 et 5 5 et plus

Développement de la recherche financée par les émetteurs

Impact retardé, pas encore visible dans les données actuelles

Baisse des prix et budgets dédiés à la recherche

Dégradation de la qualité des analyses (nombre d’émetteurs suivis par analyste…) ?


Un rôle des marchés qui s’étiole dans le financement en fonds propres

749 707 617 562 513 500 492764 754 644 580

453 461 459

1692 15801423 1327 1 261 1 166 1 156

20 111 145164 185 196 197

20112

132 184

140 157 158

1399 1 694

1 1951 096

960923 904

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

Euronext-Paris Deutche Börse AG London SE

Euronext - Paris

Francfort : Regulated Market

Francfort : Open Market-Entry Standard

Euronext Growth - Paris

London SE : AIM

London SE : Main Market

Évolution du nombre de sociétés cotées (données fin d'année)

Sources : Euronext, DBAG, LSE

Concentration des marchés sur les grosses capitalisations

Peu d’entrées en bourse


Sur les marchés de dette, des trajectoires sans amélioration et le développement des composantes les plus risquéesDes points de vigilance

Décomposition de la dette des entreprises américaines et françaises de catégorie investissement par notation à fin 2018

(en %)

Source : Bloomberg

Dégradation de la catégorie investissement à spéculativeaccompagnée de réallocations des investisseurs

Dette publique italienne

Dette des sociétés non financières en France

Finance à effet de levier

Obligations spéculatives

Prêts à effet de levier (moindre protection des investisseurs : covenants allégés)

Collaterized Loan Obligations

AAA17%

AA12%

A43%

BBB28%

France

AAA2% AA

12%

A35%

BBB51%

États-Unis

12

ORGANISATION DES MARCHÉS


Marchés actions : un effet MIF 2 limité sur la transparence pré négociation voulue par le législateur


Des volumes en hausse sur les InternalisateursSystématiques (IS) et en baisse sur les plates-formes lit

Un apport des IS qui reste limité en terme de transparence pré-transactionnelle

la part « transparente » des transactions sur IS s’élève seulement à 0,8 % du montant total du marché

Une grande part des volumes négociés sur IS ne participe pas à la formation des prix

30 % des transactions sur IS sont exécutées après le fixing de clôture

Une part très importante de l’activité porte sur des transactions de blocs

Évolution de la structure des marchés actions français(Part de marché en montants échangés)

Source : Refinitiv, calculs AMF

Marchés actions : sur Euronext, un fixing de clôture qui croît et accueille jusqu’à 40 % des échanges


Les causes

Une obligation de meilleure exécution imposée par MIF2 ?

Le développement de la gestion passive ?

Les conséquences

Un risque opérationnel accru pour le fixing de clôture ?

Une dégradation de la qualité du marché dans la séance en continu (processus de formation du prix) ?

2018-10; 35,8%

2018-09; 39,8%

2019-03; 40,3%

36,9%37,5%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

34%

36%

38%

40%

42%

Part de marché mensuelle

Part de marché 3 mois glissant

Part de marché des fixings sur les volumes négociés sur Euronext Paris(toutes actions ordinaires - de 2012 à T1 2019)

Evolution des volumes échangés au fixing en France (en % des montants échangés)

Source : Refinitiv

Marchés obligataires : une légère dégradation de la liquidité pour le segment corporate depuis 2015


Interquartile médian des prix de transactions des 100 titres les plus traités au cours des 100 derniers jours (en points de base – médiane mobile 50 jours)

Source : AMF, données de reporting MIF2

Les conditions de liquiditésemblent poursuivre leur lentedégradation observée depuis mi-2015 sur le segment corporatesans que cette dernière nes’aggrave sensiblement en 2018.

La vigilance reste nécessaire

Le risque de re-tarification demeure élevé

L’action de la BCE reste encoresignificative

Marchés dérivés : des risques désormais concentrés dans les chambres de compensation

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Une concentration qui impose l’existence d’un cadre robuste


Encours mondial (notionnel) de dérivés de taux d’intérêt par type de contrepartie

(en milliers de milliards de dollars)

Source : Banque des règlements internationaux

-

100

200

300

400

500

600

700Clients non-financiers

Autres institutions financières

-dont CCP

Dealers déclarants

Les leçons à tirer du défaut d’Einer Aas, adhérent de Nasdaq OMX (septembre 2018)

Révision du cadre des stress-tests par l’ESMA (avril 2019)

Une procédure de liquidation qui peut être améliorée

Le cadre réglementaire européen

Un texte en attente sur le redressement et la résolution

EMIR 2.2 : un texte final moins ambitieux avec une supervision des CCP de l’Union qui peine à émerger

17

GESTION D’ACTIFS


Une baisse historique des encours gérés au niveau mondial

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La conséquence d’un recul des valorisations et d’une faible collecte


Evolution de la collecte

(en millards d’euros)

Source : EFAMA – International quaterly statistical release, Calculs AMF

Evolution des encours

(en milliers de milliards d’euros)

Source : EFAMA – International quaterly statistical release, Calculs AMF

-500

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Émergents hors Chine

Chine

Autres pays développés

Espace économique européen

États-Unis

8,00 9,2810,94 11,30 12,54 13,72

16,54 18,0320,10 20,76 20,655,90

7,05

8,13 7,979,04

9,86

11,37

12,61

13,3914,78 14,39

1,67

2,11

2,59 2,56

2,822,73

3,39

4,38

4,93

5,42 5,61

15,63

18,52

21,76 21,93

24,5126,42

31,42

35,14

38,56

41,11 40,79

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Afrique

Asie et Océanie

Europe

Amérique

Monde

Une décollecte significative en France (à l’exception des fonds immobiliers)


Encours, collecte nette et revalorisation des fonds obligataires français

(en milliards d’euros)

Source : Banque de France – Panorama financier des OPC, Calculs AMF

Encours, collecte nette et revalorisation des fonds actions français

(en milliards d’euros)

Source : Banque de France – Panorama financier des OPC, Calculs AMF

-5,6 -11,211,0

0,2 -14,8-23,4

-5,6 -8,0 -7,9 -7,713,4

-21,1

1,7

-144,6

65,9

23,0

-53,8

9,6

37,3

10,520,0

3,1

50,0

-63,9

334,6

190,0

255,9278,9

225,1 234,7

272,0 282,5302,5 305,6

355,6

291,6

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

-150

-100

-50

0

50

100

150

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Fonds actions, autres chgt de volumeFonds actions, valorisation de l'encoursFonds actions, flux de souscriptions netsFonds actions, Variation de l'encoursFonds actions, encours (éch. droite)

-15,8 -18,2

12,419,4

-12,0

5,8

-6,4

21,5

0,6

4,5

25,3

-9,7

-16,0

-21,8

24,2 24,2

-12,4

21,6

-4,7

31,8

3,1

11,8

27,1

-11,3

175,8 154,0178,2

202,4190,0

211,7 206,9

238,7 241,8253,6

280,8 269,5

-300

-200

-100

0

100

200

300

-60

-40

-20

0

20

40

60

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Fonds obligations, autres chgt de volume

Fonds obligations, valorisation de l'encours

Fonds obligations, flux de souscriptions nets

Fonds obligations, Variation de l'encours

Fonds obligations, encours (éch. droite)

Le capital investissement continue d’attirer les capitauxmais peine à investir

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Une réserve en capitaux à placer (dry powder) qui progresse, et des valorisations au sommet


Multiples de valorisation des opérations de private equity en Europe

Source : Morningstar PitchBook, AMF

Encours en zone euro des fonds de gestion d’actifs privés)

(en milliards de dollars)

Source : Preqin, CFA

4,4

x

2,5

x

4,1

x

4,2

x

4,4

x

4,9

x 5,5

x

5,6

x

5,7

x

5,6

x

6,1

x

4,1

x

2,5

x

4,3

x

4,3

x

4,6

x

3,6

x

4,1

x

4,2

x

3,0

x

4,4

x

5,7

x

0x

3x

6x

9x

12x

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Debt/EBITDA Equity/EBITDA EV/EBITDA

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ÉPARGNE DES MÉNAGES


Un nouveau record pour l’épargne bancaire et une baisse marquée de la détention d’actions


Taux de détention de différents placements liés aux actions et évolution du CAC 40

Source : Source : Kantar TNS

Dernier point: mars 2019

Principaux flux de placements financiers nets des ménages

(flux annuels nets, en milliards d’euros)

Source : Banque de France, comptes nationaux financiers, base 2010, calculs AMF

3118

36 43

1423

51 45

24 1936

4857 613

2

51

8

-7

24

-5 -8 -5 -1 -6 -5-11

4

2 4

617

14 15

157

28

459

18

-6

13

-2 -4-16

-24

-6 -7-3 -4

9

-18 -2-18

82

94 80

45 77

86 2621

3950

48

40

29

51

99

131121

89

89

9588

7870

65

115 115

87

107

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Assurances-vieTitres d'OPCActionsTitres de créancesNuméraire et dépôtsTotal

Un essor marqué des fonds immobiliers tandis que l’épargne salariale ne bénéficie plus de collecte nette depuis 2011


Evolution de l’actif en épargne salariale

(flux annuels nets et actif net, en milliards d’euros)

Source : AFG, Six Financial, Europerformance

Evolution des fonds immobiliers français

(capitalisation et actif net, en milliards d’euros)

Source : AMF (base BIO)

34.8

17.7

47.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2014 2015 2016 2017 2018

Capitalisation SCPI (depuis 2017)Actif net des OPCI ouverts aux investisseurs particuliersActif net OPCI ouverts aux investisseurs institutionnels

14,4 15,2

-15,5 -13,7

10,1

-7,5

9,0

-6,0

56,8

131,5

125,5

-60

-30

0

30

60

90

120

150

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Effet valorisation calculé (éch. gauche)

Rachats bruts (éch. gauche)

Souscriptions brutes (éch. gauche)

Variation de l'AUM (éch. gauche)

Flux nets : souscriptions moins rachats (éch. gauche)

Actif d'épargne salariale (éch. droite)

Les crypto-actifs, un sujet encore important d’arnaques


Evolution du cours du bitcoin en euro


Part des réclamations au sein des demandes adressées à Epargne Info Service concernant les crypto-actfis

Source : AMF

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

sept17

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nov17

déc17

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avr18

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juin18

juil18

août18

sept18

oct18

nov18

déc18

janv19

févr19

mars19

25

CONCLUSION


Synthèse des risques 2020


Documents

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