CM Février 16 FR - Ethias · Pétrole Le brent a fluctuéentre 30$ et 36$, au rythme des déclarations des pays producteurs de pétrole afin de stabiliser la production. Il termine

COMMENTAIRE DE MARCHÉ

2016février

INTRODUCTIONLes craintes de déflation et de ralentissement mondial se sont encore amplifiées durant le mois de février. En conséquence, certains taux ont visité des niveaux encore jamais observés. Le taux swap à 5 ans est par exemple passé en territoire négatif durant le mois tandis qu’au niveau des taux gouvernementaux allemands, il faut investir avec une maturité au-delà de 8 ans pour avoir un rendement positif.

Cette forte baisse des taux est évidemment due à la politique monétaire dont le but est de ramener l’inflation à près de 2%. La dernière estimation, à -0,2%, montre que la BCE est encore loin d’atteindre son objectif principal et qu’elle pourrait donc prendre de nouvelles mesures d’assouplissement.

Si la situation semble moins préoccupante que lors de la crise des subprimes ou de la dette européenne, les rendements des actifs les plus sûrs sont pourtant largement en-dessous des niveaux observés à ces époques.

SOMMAIRE

Introduction 2

En bref… 3

Contexte de marché 4

Contexte de marché en Europe 5

Contexte de marché aux Etats-Unis 6

Politique monétaire 7

Taux courts 8

Obligations gouvernementales 9

Obligations d’entreprises 11

Actions 12

Taux de change et matières premières 14

Annexes 15

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Commentaire de marché portant sur février 2016

EN BREF…➤➤ Les➤chiffres➤contrastés➤de➤l’économie américaine➤en➤février➤incitent➤à➤la➤prudence➤chez➤les➤

investisseurs.

➤➤ En zone euro,➤il➤est➤désormais➤fortement➤attendu➤que➤la➤BCE➤prenne➤de➤nouvelles➤mesures➤monétaires➤lors➤de➤sa➤prochaine➤réunion➤en➤mars.

➤➤ ➤La➤spirale➤baissière➤des➤taux d’intérêts gouvernementaux➤a➤continué➤en➤anticipation➤de➤la➤réunion➤de➤la➤BCE➤prévue➤le➤10➤mars.➤

➤➤ Les➤spreads de crédit➤ont➤connu➤un➤écartement➤extrême➤sur➤les➤indices➤iTraxx,➤rejoignant➤des➤niveaux➤observés➤en➤2013➤avant➤de➤retomber➤en➤fin➤de➤mois.➤➤

➤➤ Les➤marchés➤actions➤restent➤très➤volatils➤:➤après➤la➤forte➤chute➤en➤première➤partie➤du➤mois,➤ils➤se➤reprennent➤un➤peu.

Pour faciliter la compréhension de cette publication, nous proposons un lexique expliquant les principaux termes financiers à l’adresse suivante :

www.ethias.be/lexique

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CONTEXTE DE MARCHÉLes➤points➤d’attention➤pour➤les➤marchés➤financiers➤sont➤toujours➤les➤mêmes➤:➤inquiétude➤sur➤la➤dynamique➤économique➤des pays émergents,➤baisse➤du➤prix du pétrole,➤incertitude➤sur➤le secteur bancaire➤européen➤et➤politique➤des➤banques centrales.

En effet, le niveau du prix du pétrole➤continue➤à➤inquiéter➤les➤marchés➤même➤si➤celui-ci➤s’est➤stabilisé➤au-dessus➤des➤30$➤le➤baril.➤Dans➤ce➤contexte,➤l’accord➤trouvé➤pour➤la➤stabilisation➤de➤ la➤ production➤ conclu➤ à➤ la➤ mi-février➤ entre➤ les➤ quatre➤ grands➤ pays➤ producteurs➤ (l’Arabie➤saoudite,➤la➤Russie,➤le➤Qatar➤et➤le➤Venezuela)➤n’a➤pas➤rassuré➤les➤investisseurs.

Du➤côté➤des➤émergents,➤l’incertitude➤règne➤toujours➤sur➤la➤capacité➤des autorités chinoises➤à➤ mettre➤ en➤ place➤ des➤ réformes➤ économiques➤ adéquates➤ tandis➤ que➤ l’agence➤ de➤ notation➤Moody’s➤a➤abaissé➤la➤note➤du Brésil➤de➤deux➤crans➤à➤Ba2➤(contre➤Baa3)➤sur➤fond➤de➤dégradation➤macroéconomique➤du➤pays.

Pour➤ couronner➤ le➤ tout,➤ l’instabilité➤ des➤ marchés➤ financiers➤ a➤ fait➤ perdre➤ la➤ confiance➤ des➤investisseurs➤ dans➤ la➤ capacité➤ des banques centrales à mettre en place des politiques monétaires économiquement et financièrement efficaces.

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CONTEXTE DE MARCHÉ EN EUROPELe➤ mois➤ de➤ février➤ n’a➤ pas➤ été➤ positif➤ en➤terme➤de➤chiffres économiques pour la zone euro,➤renforçant➤la➤probabilité➤d’une➤action➤forte➤de➤la➤Banque➤Centrale➤Européenne➤en➤mars.

Ainsi,➤ le➤ mois➤ écoulé➤ a➤ été➤ marqué➤ par➤ la➤chute➤ des indices de confiance➤ tant➤ du➤côté➤ des➤ consommateurs➤ que➤ du➤ côté➤ des➤entreprises➤européennes.➤Seul➤point➤positif,➤la➤ baisse➤ du➤ taux➤ de➤ chômage➤ qui➤ passe➤ à➤10,3%.

Cette➤ dynamique➤ baissière➤ a➤ également➤touché➤ la➤ production industrielle➤ (-1,3%)➤suite➤ au➤ ralentissement➤ économique➤ des➤pays➤émergents.

De➤plus,➤l’inflation➤est➤retombée➤en➤dessous➤de➤ zéro➤ en➤ janvier➤ (-0,2%),➤ après➤ 0,4%➤ en➤décembre.➤Plus➤inquiétant➤encore,➤l’inflation➤sous-jacente,➤ sans➤ les➤ prix➤ volatils➤ de➤l’énergie➤ et➤ de➤ l’alimentation,➤ a➤ également➤reculé➤ et➤ est➤ redescendue➤ à➤ 0,7%,➤ contre➤1%,➤le➤niveau➤le➤plus➤bas➤depuis➤avril➤2015.

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CONTEXTE DE MARCHÉ AUX ETATS-UNISEn➤février,➤l’économie américaine a envoyé des signaux diffus➤ provoquant➤ un➤ doute➤chez➤ les➤ investisseurs➤ sur➤ l’action➤ prévue➤par➤la➤Fed➤en➤2016.

En➤effet,➤ les➤ indicateurs➤publiés➤du➤côté➤de➤l’activité➤sont➤mitigés➤avec➤des ISM➤en➤recul➤mais➤une production industrielle➤meilleure➤qu’attendue➤ notamment➤ grâce➤ au➤ secteur➤automobile.

Au➤ niveau➤ de➤ la➤ demande,➤ les➤principaux➤ indicateurs➤ de confiance des consommateurs➤ont➤baissé➤en➤février➤mais

le➤ taux➤de➤chômage➤continue➤de➤baisser➤et➤les➤ventes➤au➤détail➤ont➤augmenté.

Par➤ ailleurs,➤ les prix à la production➤ ont➤aussi➤ augmenté➤ plus➤ que➤ prévu➤ en➤ janvier,➤notamment➤dans➤le➤secteur➤des➤services,➤ce➤qui➤a➤participé➤au➤fort➤rebond➤de➤ l’inflation➤(de➤0,7%➤à➤1,4%)➤en➤janvier.➤

Globalement,➤ ces➤ chiffres➤ économiques➤pourraient➤justifier➤une hausse des taux en mars➤ alors➤ que➤ les➤ marchés➤ financiers➤ ne➤donnent➤ quasiment➤ plus➤ aucune➤ chance➤ à➤cette➤option➤(10%➤au➤dernier➤sondage➤paru).

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POLITIQUE MONÉTAIREEn➤ février,➤ les➤ «minutes»➤ monétaires➤précisent➤que➤ les➤membres➤de la BCE➤ sont➤préoccupés➤par➤la➤volatilité➤des➤marchés,➤les➤risques➤ liés➤ aux➤ émergents➤ et➤ la➤ faiblesse➤de➤ l’inflation.➤ Si➤ désormais,➤ les➤ marchés➤financiers➤ n’ont➤ plus➤ aucun➤ doute➤ sur➤ le➤fait➤que➤la➤Banque➤Centrale➤agira➤lors➤de➤la➤prochaine➤réunion du 10 mars,➤ il➤ reste➤des➤interrogations➤quant➤aux➤modalités➤de➤cette➤action.➤ En➤ plus➤ d’un➤ abaissement de son taux de dépôt,➤ la➤ BCE➤ pourrait➤ augmenter➤la➤ taille➤de➤son➤programme➤d’achat➤d’actifs➤(QE).

La➤présidente➤de➤la Fed, Janet Yellen,➤a➤tenu➤un➤discours➤prudent➤et➤a➤affirmé➤que➤la➤Fed➤gardait➤un➤esprit➤ouvert➤quant➤à➤la➤politique➤monétaire➤ à➤ adopter.➤ Elle➤ s’est➤ également➤montrée➤inquiète➤face➤aux➤développements➤récents➤ de➤ l’économie➤ mondiale.➤ Dans➤ ce➤contexte,➤le➤consensus➤de➤marché➤ne➤prévoit➤plus➤qu’un relèvement des taux cette année, probablement en septembre.

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TAUX COURTSOn➤ observe➤ toujours➤ la➤ diminution➤ constante➤ des➤ taux➤ courts.➤ L’euribor➤ trois➤ mois➤ est➤ à➤–➤0,20➤%.➤Alors➤que➤le➤taux➤1➤an➤mois➤est➤également➤passé➤en➤zone➤négative➤à➤-0,02➤%.

Les➤prochaines➤mesures➤de➤la➤BCE➤ainsi➤que➤la➤persistante➤faiblesse➤de➤l’inflation➤en➤zone➤euro➤pèseront➤inévitablement➤encore➤sur➤les➤taux➤courts.

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OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALESLes➤rendements➤des➤obligations➤d’Etats➤ont➤continué➤leur➤spirale baissière➤durant➤le➤mois➤de➤février.➤En➤cause,➤des➤attentes d’inflation➤qui➤ n’en➤ finissent➤ pas➤ de➤ baisser➤ sur➤ fond➤de➤ pétrole➤ bon➤ marché➤ et➤ des➤ inquiétudes➤grandissantes➤ sur➤ les➤ perspectives➤ de➤croissance➤mondiale.➤Ce➤contexte➤a➤poussé➤les➤ acteurs➤ de➤ marché➤ à➤ revoir➤ leurs➤prévisions➤ de➤ politique➤ monétaire➤ à➤ la➤baisse➤ dans➤ différentes➤ parties➤ du➤ Monde.➤En➤ Europe,➤ les➤ investisseurs➤ attendent➤ des➤mesures➤drastiques➤d’assouplissement➤:

baisse➤des➤taux➤et➤augmentation➤des➤achats➤obligataires➤dans➤le➤temps➤ou➤en➤montants.

Les➤attentes➤d’inflation➤telles➤que➤calculées➤sur➤ base➤ des➤ obligations➤ françaises➤montrent➤ un➤ niveau➤ moyen➤ de➤ 0,75%➤ à➤ 10➤ans,➤soit➤le➤plus➤bas➤niveau➤jamais➤observé.➤Dans➤ce➤contexte,➤il➤semble➤clair➤que➤la➤BCE➤va➤ en➤ effet➤ intervenir➤ avec➤ des➤ mesures➤importantes.➤De➤l’autre➤côté➤de➤l’Atlantique,➤les➤ prévisions➤ de➤ resserrement➤ monétaire➤de➤la➤Fed➤sont➤désormais➤questionnées.

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OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALESLes➤périphériques➤ont➤souffert➤d’un➤ regain➤d’aversion➤au➤ risque➤en➤première➤quinzaine➤du➤mois➤ pour➤ ensuite➤ voir➤ leur➤ situation➤ s’apaiser.➤ Au➤ final,➤ leurs➤ niveaux➤ de➤ taux➤ sont➤ restés➤globalement➤inchangés,➤l’absence➤de➤gouvernement➤en➤Espagne➤et➤les➤élections➤irlandaises➤n’ayant➤eu➤que➤peu➤d’impact.➤

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OBLIGATIONS D’ENTREPRISESDes craintes sur le secteur bancaire et sur le prix du pétrole ont poussé violemment les spreads à la hausse.➤Dans➤une➤moindre➤mesure,➤ le➤ Brexit➤ (sortie➤ du➤ U.K.➤ de➤ la➤zone➤ Euro)➤ a➤ également➤ contribué➤ à➤ cet➤écartement.➤ Les➤ investisseurs➤ ont➤ alors➤massivement➤ acheté➤ des➤ protections➤ sur➤indice➤iTraxx.➤On➤a➤aussi➤vu➤une➤décorrélation entre l’indice➤qui➤s’est➤extrêmement➤écarté➤alors que les obligations n’ont quant à elles que peu réagi,➤ les➤ investisseurs➤ préférant➤garder➤celles-ci➤dans➤un➤marché➤illiquide

et➤dans➤lequel➤il➤est➤difficile➤de➤trouver➤des➤titres➤à➤acheter.

On➤a➤observé➤un➤renversement de situation en milieu de mois grâce à un rebond des cours du pétrole.➤Les➤nouvelles➤macros➤(US➤et➤ Europe)➤ sont➤ mitigées➤ mais➤ le➤ marché➤a➤ préféré➤ redevenir➤ positif➤ et➤ repasser➤ à➤l’achat.➤➤Dans➤ce➤contexte,➤le➤marché➤primaire➤a➤ repris➤ légèrement,➤ ce➤ qui➤ a➤ soutenu➤ le➤mouvement➤baissier➤sur➤les➤spreads.

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ACTIONSIndices

Les➤marchés➤actions➤ont➤encore➤fait➤preuve➤d’une➤ forte➤ volatilité➤ et➤ sont➤ restés➤ très➤connectés➤aux➤mouvements➤sur➤le➤pétrole➤:➤après➤avoir➤atteint➤un➤point➤bas➤le➤11➤février➤(eurostoxx50➤à➤2680➤points,➤soit➤une➤baisse➤de➤18%➤depuis➤ le➤début➤de➤ l’année),➤ ils➤ se➤sont➤redressés➤partiellement➤avec➤le➤rebond

du➤ prix➤ du➤ pétrole,➤ l’amélioration➤ du➤sentiment➤ sur➤ la➤ Chine➤ et➤ les➤ anticipations➤sur➤la➤BCE.

Au➤ final,➤ sur➤ l’ensemble➤ de➤ février,➤l’eurostoxx50➤est➤en➤baisse➤de➤-3,26%➤et➤le➤S&P500➤affiche➤un➤recul➤de➤-0,41%.

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Secteurs

Les➤principaux➤secteurs qui sous-performent➤l’eurostoxx50➤ sont➤ :➤ l’assurance➤ (-6,72%),➤les services aux collectivités➤ (-6,42%),➤ la technologie➤ (-6,40%),➤ l’alimentation et boissons➤ (-6,14%)➤ et➤ les➤ banques➤ (-4,67%).➤Les➤ raisons➤ de➤ ces➤ contre-performances➤proviennent➤ de➤ la➤ forte➤ chute➤ de➤ certaines➤valeurs➤ suite➤ aux➤ publications➤ de➤ résultats➤ainsi➤ que➤ des➤ taux➤ d’intérêt➤ négatifs➤ qui➤pénalisent➤ les➤ assureurs➤ et➤ les➤ banquiers➤ en➤particulier.

Au➤ registre➤ des➤ hausses,➤ nous➤ retrouvons➤des➤ secteurs➤ cycliques➤ :➤ les ‘voyages et loisirs’➤(+4,76%)➤qui➤bénéficient➤de➤la➤bonne➤performance➤de➤l’hôtellerie,➤les matériaux de base➤ (+4,23%)➤ qui➤ ont➤ profité➤ de➤ la➤ détente➤des➤ craintes➤ sur➤ la➤ Chine➤ et➤ du➤ rebond➤ des➤matières➤ premières,➤ ainsi➤ que➤ les➤ médias➤(+0,80%)➤et➤le➤secteur pétrolier➤(+0,26%).

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TAUX DE CHANGE ET MATIÈRES PREMIÈRESOr

L’or➤continue➤à➤jouer➤son➤rôle➤de➤valeur➤refuge,➤il➤ a➤ bondi➤ de➤ 10,78%➤ et➤ clôture➤ à➤ 1238,74➤ $➤l’once.

Pétrole

Le➤brent➤➤a➤fluctué➤entre➤30$➤et➤36$,➤au➤rythme➤des➤ déclarations➤ des➤ pays➤ producteurs➤ de➤pétrole➤ afin➤ de➤ stabiliser➤ la➤ production.➤ Il➤termine➤le➤mois➤à➤35,94$,➤en➤hausse➤de➤8,25%.

Eurodol

Après➤être➤monté➤jusqu’à➤1,1330➤le➤11➤février,➤l’eurodol➤ a➤ reperdu➤ pour➤ clôturer➤ à➤ 1,0874,➤soit➤une➤progression➤de➤0,30%➤sur➤le➤mois.

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ANNEXESTaux d’intérêt

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Actions, matières premières et forex

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CM Février 16 FR - Ethias · Pétrole Le brent a fluctuéentre 30$ et 36$, au rythme des déclarations des pays producteurs de pétrole afin de stabiliser la production. Il termine