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ECON102 MacroéconomieS2 : Marché de la Monnaie
Renginar Dayangac1
1Université GalatasarayBasé sur les notes préparés par Jean
Jacques Paul. 1
2016-2017
1. Je tient à remercier Jean Jacques Paul et Ozan Bakış dont
les polycopiés du cours demacroéconomie ont contribuées
énormément au développement du matériel.
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• Comprendre comment se forment au niveau de l’économieet à un
moment donné les variables fondamentales que sontle niveau de
production, le taux de chômage, le niveau desprix et des salaires
et celui du taux d’intérêt.
• Description du modèle
IS/LM(Investment-Saving/Liquiditypreference-Moneysupply)proposé de
façon littéraire par Keynes dans ?Théoriegénérale de l’emploi,
de l’intérêt et de la monnaie �, publiéen 1936 et formalisé par
Hicks et Hansen.
• C’est encore un modèle canonique entre les économistespour
comprendre les effets de court et moyenne termes despolitiques
monétaires et fiscales sur l’économie.
• On va commencer par l’étude du marché de la monnaie etla
détermination du taux d’intérêt et ensuite mettre
encorrespondance avec le marché des biens et services.
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Concepts, définitions I
• Le revenu est ce que l’on gagne en travaillant plus ce
qu’onreçoit en intérêts. C’est un flux.
• L’épargne est la partie du revenu qui n’est pas
dépenséeaprès impôts. C’est un flux.
• La monnaie est un moyen de paiement utilisé directementpour
acheter des biens et des services.
• La monnaie inclut la monnaie fiduciaire (pièces et billets)et
les dépôts à vue dans les banques (comptes chèques).
• C’est un stock constitué de toute la monnaie fiduciaire etde
tous les dépôts à vue dans une économie à un momentdonné.
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Concepts, définitions II
• Les titres sont des actifs financiers, qui représentent
untitre de propriété (action) ou une créance (obligation).
• Une action est un titre de propriété qui attribue à
sondétenteur une partie du capital de l’entreprise.
L’actionrapporte un revenu annuel appelé dividende, qui varie
selonles résultats de l’entreprise. L’action est cotée en bourse
etpeut faire l’objet d’une transaction.
• Une obligation est un titre de créance représentant
unemprunt. Elle est remboursée à sa valeur initiale à
l’issued’une période déterminée et elle rapporte un revenu
annuelfixe (fixé au départ à partir d’un taux d’intérêt
constant).
• Les obligations sont cotées en bourse. La valeur de
lacotation comparée à la valeur du remboursement indique
lerendement de l’obligation.
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Exemple
Supposons un bon du Trésor, proposé par un
gouvernement,remboursé au bout d’un an pour une valeur de 100
livres. Cetitre soit coté aujourd’hui à un prix P bt . Si l’on
achète ce bonaujourd’hui, et si on le détient pendant un an, le
taux derendement sera égal à
i =100 − P bt
P bt
Si P bt vaut 95, le taux d’intérêt est de 5/95=0,053, soit
encore5,3%. Si P bt vaut 90, le taux d’intérêt est de
10/90=0,111, soitencore 11,1%.
Plus le prix du titre sera élevé, plus l’intérêt sera
faible.Inversement, plus le taux d’intérêt sera élevé, plus le
prix dutitre sera bas. Ainsi,
P bt =100
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La demande de monnaie I
Soit une économie simplifier avec seulement deux
actifsfinanciers (billets et titres). On suppose qu’il existe un
seul typede titre et donc un seul taux d’intérêt.
La monnaie : peut être utilisée pour les transactions mais
nerapporte pas d’intérêt.
Les titres : obligations qui rapportent un taux d’intérêt
i.
Il apparait un choix : Détenir de la monnaie ou bien acheter
destitres
Il y a un coût pour transformer les titres en monnaie (coût
detransaction).
Quelle proportion de monnaie et de titres à deternir ?
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La demande de monnaie II
Deux variables déterminent l’arbitrage :
• Le niveau de transaction (les achats que l’on réalise).• Le
taux d’intérêt des titres.
Par exemple, si nous dépensons 5 000 livres par mois, on
peutvouloir garder disponible la somme correspondant à deux moisde
dépenses et acheter des titres avec le reste. On garde 10000livres
et on achète des titres pour 40000 livres. Plus le tauxd’intérêt
est élevé, plus les titres rapportent, plus on est incité
àacheter des titres et à détenir moins de monnaie.
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La demande de monnaie III
• Md : monnaie demandée par la population.• PY : revenu
nominal, indice des prix multiplié par la
production. Elle représente la demande de monnaie pourles
transactions.
• on suppose que Md augmente proportionnellement aurevenu
nominal.
• L(i) : demande de liquidité liée (négativement) au
tauxd’intérêt, L′(i) < 0.
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La demande de monnaie IV
Figure: Blachard & Cohen
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La détermination du taux d’intérêt I
Pour l’instant, on suppose que la monnaie offerte estuniquement
fiduciaire et sa quantité, déterminée par la BanqueCentrale
(BC), est notée M s.
La condition d’équilibre sur le marché monétaire
impliquel’égalité entre l’offre (M s) et la demande de monnaie
(Md).
M s = PY L(i)
Le taux d’intérêt d’équilibre est tel que les gens
souhaitentdétenir une quantité de monnaie égale au volume
existant demonnaie.
Cette relation d’équilibre entre i et M est appeléela relation
LM.
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La détermination du taux d’intérêt II
• Equilibre initiale du marché monétaire est A pour M s
BCdonné
• Une augmentation du revenu nominal PY induit uneaugmentation
de la demande de monnaie pour lestransactions.
• Cela déplace la courbe de la demande de monnaie vers
ladroite
• Pour M s BC constant, l’équilibre sur le marché
monétairen’est possible que par une augmentation du taux
d’intérêtà i′.
• A′ devient la nouvelle équilibre sur le marché
monétaire.
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La détermination du taux d’intérêt III
Figure: Blachard & Cohen
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La détermination du taux d’intérêt IV
De même, si l’offre de monnaie s’accrôıt, le taux
d’intérêtdiminue. La diminution du taux d’intérêt accrôıt la
demande demonnaie.
Figure: Blachard & Cohen
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Politique monétaire et les opérations OM I
• Comment la banque centrale peut modifier l’offre demonnaie
?
• BC peut faire varier l’offre de monnaie en achetant etvendant
des titres sur le marché.
• Si elle veut augmenter la quantité de monnaie, elle vaacheter
des titres, imprimer de la monnaie pour les payer etmettre ainsi de
la monnaie en circulation.
• Si elle veut diminuer la quantité de monnaie, elle va
vendredes titres et récupérer ainsi de la monnaie en
circulation.
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Politique monétaire et les opérations OM II
• Ces opérations s’appellent opérations d’open market(OM).
• Le bilan d’une firme : actifs (ce qu’elle possède, ou ce
quilui est dû) et passif (ses dettes).
• D’une manière similaire, pour une BC, les actifs sont
lestitres qu’elle détient et le passif est le stock de monnaie
misen circulation.
• Les opérations OM font varier l’actif et le passif d’un
mêmemontant sur le bilan de la BC.
• Quand la BC achète des titres, elle fait monter P bt
etbaisser le taux d’intérêt it. Quand elle en vend, elle
faitbaisser P bt et fait monter it.
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Politique monétaire et les opérations OM III
Blachard & Cohen
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La politique monétaire et les banques de dépots I
• Les banques de dépôts interviennent sur le marchémonétaire
via leurs opérations financières
• Le bilan des banques comprend,
- au passif les dépôts à vue (de la monnaie pour régler
lestransactions de leurs clients (émettre des chèques sur
leurcompte courant, retirer la totalité de leurs avoirs)
- à l’actif des titres, des prêts et des réserves
constituéesauprès de la banque centrale.
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La politique monétaire et les banques de dépots II
• Les banques détiennent des réserves pour trois raisons,[
1-]Chaque jour, des clients apportent de la monnaie
fiduciairetandis que d’autres en retirent. Il faut avoir des
réserves quandles retraits sont supérieurs aux dépôts.[ 2-]
Chaque jour, des clients signent des chèques à des personnesdont
les comptes chèques sont dans d’autres banques alors quedes
personnes qui ont des comptes courants dans d’autresbanques peuvent
signer des chèques à des clients de la banque.Les opérations
peuvent ne pas s’équilibrer et la banque avoir àverser des fonds
à d’autres banques.
[ 3-] La banque centrale peut obliger les banques à conserver
une
partie de leurs dépôts sous forme de réserves (réserves
obligatoires).
• Le reste de leurs fonds pour faire des prêts à des
entreprisesou à des consommateurs, ou pour acheter des titres.
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La politique monétaire et les banques de dépots III
• On voit que la monnaie BC n’est pas uniquement détenuepar le
public.
• Une partie est détenue par les banques à titre de
réserve.
Figure: Blachard & Cohen
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Offre et demande de monnaie BC I
La figure ci-dessous donne les facteurs qui déterminent
lademande de monnaie BC.L’offre est déterminée par la banque
centrale.
Figure: Blachard & Cohen
Le taux d’intérêt doit être tel que l’offre et la demande
soientégales.
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Offre et demande de monnaie BC II
L’ensemble de la demande de monnaie dépend des mêmesfacteurs
que précédemment (qui déterminent l’arbitrage entremonnaie et
titres).
Md = PY L(i)
Le deuxième arbitrage concerne les parts de la monnaie que
l’ondétient en monnaie fiduciaire (en espèces) ou sous forme
dedépôts à vue.
Supposons que les gens détiennent une proportion fixe de
leurmonnaie en billets et pièces, notée c, et une proportion fixe
endépôts à vue (1 − c).
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Offre et demande de monnaie BC III
Soit Ed et Dd les demandes respectives d’espèces et de dépôts
àvue.
Ed = c×Md (1)Dd = (1 − c) ×Md (2)
La demande de dépôts à vue induit une demande de réservesdes
banques.
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Offre et demande de monnaie BC IV
Plus le montant des dépôts est élevé, plus le montant
deréserves des banques doit être élevé.
Soit θ le ratio de réserve, la proportion de réserves que
lesbanques doivent détenir pour chaque euro déposé. Soit R
lemontant des réserves des banques et D le montant des dépôts
àvue.
R = θD (3)
Si les gens veulent détenir Dd en dépôts à vue, les
banquesdoivent détenir θDd en réserves.La demande de réserves
par les banques est donc donnée par,
Rd = θ(1 − c)Md (4)
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Offre et demande de monnaie BC V
Soit H l’offre de monnaie BC, qui peut changer par
lesopérations d’OM. La condition d’équilibre s’écrit.
H = Ed +Rd (5)
= cMd + θ(1 − c)Md = [(c+ θ(1 − c)]Md (6)H = [(c+ θ(1 − c)]PY
L(i) (7)
Si les gens ne veulent que des pièces et des billets, c = 1.
Lesbanques ne jouent aucun rôle.
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Offre et demande de monnaie BC VI
Figure: Blachard & Cohen
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Offre et demande de monnaie BC VII
Si au contraire, les gens ne veulent pas de billets, c = 0.
Lademande de monnaie banque centrale est bien inférieure
àl’ensemble de la demande de monnaie (θ est en général
comprisentre 1% et 10%).En général, le terme entre parenthèses
est inférieur à 1 :lorsqu’il y a des dépôts à vue, la demande
de monnaie BC estmoins élevée que la demande de monnaie totale
Md.Un taux d’intérêt plus élevé implique une baisse de la
demandede monnaie BC. Les agents vont détenir plus de titres et
doncla demande de billets et de pièces baisse, de même que
lesdépôts à vue (et donc la demande de réserves).
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Le multiplicateur monétaire I
Si nous transformons la dernière équation,
H1
[(c+ θ(1 − c)]= PY L(i) (8)
On voit que 1[(c+θ(1−c)] > 1.Ce terme est appelé le
multiplicateur monétaire.Quand il existe des banques de dépôts,
l’offre de monnaie totalM s est un multiple de l’offre de monnaie
BC H
Une modification exogène de la quantité de monnaie BC H a
uneffet beaucoup plus important dans une économie avec banquesque
dans une économie sans banques.
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Le multiplicateur monétaire II
Exemple : Opération OM avec des banquesSupposons que les agents
ne détiennent pas d’espèces et placenttous leur argent sur un
compte en banque (c = 0). Soit un tauxde réserve obligatoire est
de θ = 0, 1 pour cette économie.
Si la BC fait un opération OM de montant de 100 livres,
quellesera l’augmentation finale de l’offre de monnaie ?
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Le multiplicateur monétaire III
• La BC achète à un vendeur 1 des titres pour une valeur de100
livres. Ce vendeur va déposer son argent à la banque A.
• A garde 10 livres en réserves et achète des titres pour
90livres au vendeur 2.
• Le vendeur 2 dépose ses 90 livres à la banque B.
Celle-cigarde 9 livres en réserves et achète des titres pour 81
livresau vendeur 3. Le vendeur 3 dépose ses 81 livres à la
banqueC et ainsi de suite.
• L’augmentation des dépôts à vue est de 100 livres quand
lepremier vendeur dépose le produit de la vente à la banque,plus
90 livres quand le vendeur 2 fait de même, plus 81livres quand le
vendeur 3 fait de même, soit :
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Le multiplicateur monétaire IV
100(1 + 0, 92 + 0, 93 + 0, 94 + ..) =1
1 − 0, 9= 10
La masse monétaire augmentera de 10 × 100 = 1000 livres
endéfinitive 2.
2. C’est la somme d’une suite géometrique infinie de raison q =
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IntroductionConcepts, définitions
La demande de monnaieLa détermination du taux d'intérêtLa
politique monétaire et opérations d'open marketLa détermination du
taux d'intérêt quand on tient compte des banques de dépôt L'offre
et la demande de monnaie BC
L'offre et la demande de monnaie et le multiplicateur
monétaire
