Environnement économique et financier au 11 avril 2016...Environnement économique et financier au 11 avril 2016 Commentaire de marché La semaine dernière a été marquée principalement

Cette note de conjoncture est publiée uniquement à titre informatif. Ni l’information contenue, ni les opinions exprimées ne constituent une offre ou une sollicitation en vue d’acheter ou vendre un quelconque placement. L’information présentée émane de sources considérées comme fiables, mais Federal Finance ne garantit ni leur exactitude ni leur exhaustivité. Ainsi sa responsabilité ne saurait être engagée au titre de sa divulgation ou de son contenu. Toutes opinions ou prévisions ont un caractère provisoire

FEDERAL FINANCE GESTION – Siège social : 1, allée Louis Lichou – 29480 Le Relecq-Kerhuon – Société Anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de 6 500 000 euros. SIREN 378 135 610 RCS Brest – www.federal-finance.fr – Agrément de l’Autorité des Marchés Financiers n° GP 04/006 du 22 mars 2004 – TVA : FR 87 378 135 610.

Environnement économique et financier au 11 avril 2 016

Commentaire de marché

La semaine dernière a été marquée principalement par la publication du compte-rendu de la réunion de la Banque

centrale américaine des 15 et 16/03 derniers, ainsi que par l’annonce d’indicateurs macroéconomiques chinois

pour le mois de mars. Les minutes de la dernière réunion de la Fed ont une nouvelle fois mis en évidence les

dissensions persistantes entre les membres du Comité de politique monétaire. La majorité des membres de la

Banque centrale se sont néanmoins montrés inquiets des risques que font peser sur la croissance américaine le

ralentissement économique mondial et les développements sur les marchés financiers. Dans ce contexte, le

Comité de politique monétaire a donc jugé appropriée son approche graduelle et prudente à l’égard du cycle de

relèvement de ses taux directeurs. En Chine, le PMI des services est reparti à la hausse et les réserves de change

ont constitué la surprise, en progression en mars (10 Md$) pour la première fois depuis novembre dernier.

Les rendements des obligations d’Etat allemandes et françaises à 10 ans se sont rapprochés de leurs points bas

historiques de mars 2015, tandis que la BCE débutait la mise en œuvre de l’augmentation à 80 Md$ de son

programme d’assouplissement quantitatif annoncée le 10/03 dernier. Les taux à 10 ans allemands sont ainsi

tombés le 5/04 à un plus bas de 0.081% en séance, tandis que le Trésor français émettait le 7/04 des obligations

à 10 et 15 ans, à un record historique de respectivement 0.43% et 0.97%. A l’inverse, les taux d’Etat portugais

ont bondi de près de 50 bp sur la semaine, à un plus haut depuis près de 2 mois. L’agence de notation DRBS a en

effet menacé de dégrader la note souveraine du pays en catégorie spéculative, à l’instar des 3 autres principales

agences de notation mondiales, du fait de l’instabilité politique.

Cette décision interdirait alors à la BCE d’acquérir les obligations portugaises, dans le cadre de son programme

d’assouplissement quantitatif.

TAUX & CREDIT : L’Organisation mondiale du commerce (OMC) a de nouveau révisé en baisse sa prévision de

croissance du commerce mondial pour 2016, à 2.8 %, vs 3.9% précédemment. Sa toute première estimation pour

2016 s’élevait à 4%. A l’inverse, l’OMC est plus optimiste pour 2017, anticipant, pour la première fois depuis 5

ans, une accélération du commerce mondial à 3.6%.

Zone euro : P. Praet, l’Economiste en chef de la BCE a déclaré le 7/04 que le Conseil des gouverneurs était prêt à

recalibrer ses mesures de politique monétaire, si de nouveaux chocs négatifs pour la croissance de la Zone euro

devaient se concrétiser.

Espagne : Le parti socialiste (PSOE), les centristes de Ciudadanos et Podemos se sont réunis la semaine passée

afin de tenter de s’accorder pour former un gouvernement de coalition. Podemos a réaffirmé sa volonté

d’organiser un referendum sur l’autodétermination des régions (cf la Catalogne), éventualité à laquelle les 2 autres

partis s’opposent. Podemos va cependant soumettre l’accord conclu entre le PSOE et Ciudadanos à ses membres,

via un referendum interne qui se tiendra entre les 14 et 16/04. Si le résultat du vote est favorable, Podemos

pourrait soutenir l’investiture du chef du PSOE au poste de Premier ministre. Dans le cas contraire, la probabilité

d’une dissolution du Parlement le 2/05 sera très grande. Les nouvelles élections législatives devraient ensuite

avoir lieu le 26/06.



La Banque d’Espagne a révisé en légère baisse ses prévisions de croissance à +2.7% pour l’ensemble de l’année

2016, vs +2.8% précédemment. L’activité devrait ensuite décélérer en 2017 à +2.3%. Par ailleurs, la Banque

centrale table sur un lent reflux du déficit public à 4.4% du PIB en 2016 et à 3.4% en 2017, supérieur aux

objectifs du gouvernement de respectivement 2.8% et 1.4%. Ce dernier a récemment annoncé que son déficit

public avait atteint 5.16% du PIB du pays, très au-delà des 4.2% qu’il s’était engagé à respecter vis-à-vis de

Bruxelles.

Enfin, ni le dérapage du déficit espagnol et ni le blocage politique n’ont empêché l’agence de notation Standard &

Poor’s de confirmer la note souveraine espagnole BBB+, ainsi que la perspective « stable » qui lui est attachée.

S&P met en effet l’accent sur la solide performance économique du pays par rapport aux autres pays de la Zone

euro. Elle prévoit ainsi une croissance annuelle du PIB espagnol de +2.5% au cours des 3 prochaines années.

Etats-Unis : Après 4 mois consécutifs de recul, l’indice ISM des services aux Etats-Unis, secteur qui représente

près de 80% du PIB, est reparti à la hausse en mars. Il s’est établi à 54.5, vs 53.4 en février, supérieur aux

attentes (54). Ses composantes principales ont toutes contribué à cette progression. La composante « activité » a

augmenté de 2 points à 59.8, un plus haut depuis octobre dernier, celle des nouveaux contrats a atteint 56.7

(+1.2 point) et le sous-indice de l’emploi, tombé en zone de contraction en février en deçà du seuil des 50 (49.7),

est repassé en zone d’expansion à 50.3. Cette bonne statistique, qui s’ajoute à celle de l’ISM du secteur

manufacturier, sorti de la zone de contraction en mars à 51.8 après avoir chuté à 49.5 en février, à la faveur d’un

net rebond (de 51.5 à 58.3) des nouvelles commandes, suggère un raffermissement de l’activité américaine au

1er trimestre 2016. A l’inverse, le déficit commercial américain s’est de nouveau creusé en février, en hausse de

2.6% à 47.1 Md$. Il a d’une part pâti de la forte appréciation du dollar (près de 20%) contre les principales

devises mondiales entre juin 2014 et décembre 2015, non compensée par son léger repli (-1.3%) depuis le début

de l’année. D’autre part, il a été négativement impacté par la faible demande extérieure, en particulier en

provenance de Chine et d’Europe. Les exportations américaines ont en effet crû de 1% en février, tandis que les

importations augmentaient de 1.3% en parallèle. Le commerce extérieur américain devrait continuer à peser sur

la croissance américaine au 1er trimestre 2016.

La publication du compte-rendu de la dernière réunion de la Fed du mois de mars le 6/04 a apporté peu

d’éléments nouveaux, par rapport aux récentes déclarations de J. Yellen, même si sa tonalité globale est apparue

légèrement moins accommodante. La plupart de ses membres ont salué le récent redressement des créations

d’emplois. Néanmoins, une majorité est préoccupée par les risques élevés qui pèsent sur l’économie américaine,

relatifs au ralentissement de l’économie mondiale, illustré notamment par la faiblesse de la demande extérieure et

la dégradation économique des principaux pays partenaires des Etats-Unis, ainsi qu’aux développements

financiers. Si le Comité a bien débattu de l’opportunité d’une hausse des taux directeurs lors de la réunion des 26

et 27/04 prochains, plusieurs de ses membres ont finalement estimé qu’un relèvement des taux en avril «

signalerait un sentiment d’urgence qu’ils ne jugent pas approprié ». Par ailleurs, les responsables de la Fed

apparaissent divisés quant à l’interprétation du rebond récent de l’inflation. Certains jugent que l’inflation se

raffermit, tandis que d’autres pensent que cette hausse est temporaire, étant imputable à des éléments volatils.

Les banquiers centraux américains ont en outre relevé le caractère asymétrique de la politique monétaire face à

l’inflation. Une majorité des membres de la Banque centrale a donc finalement souhaité privilégier une attitude

prudente vis-à-vis du processus de relèvement des taux directeurs, dont le calendrier demeure incertain. Les

investisseurs anticipent désormais que la prochaine hausse de taux directeurs de la Fed n’interviendra pas avant

décembre.

Chine : le PMI des services Caixin-Markit pour le mois de mars a progressé à 52.2, vs 51.2 en février. Néanmoins,

la progression du sousindice « nouvelles commandes » s’est révélée très limitée, tandis que la composante «

emploi » repassait en zone de contraction à 48.9, pour la première fois depuis août 2013, reflet de la prudence

des entreprises chinoises au vu de la faible augmentation des nouvelles commandes.

Le PMI composite, qui regroupe les secteurs manufacturier et des services, a en parallèle rebondi en zone

d’expansion à 51.3, à la faveur de la progression à la fois du PMI des services et du PMI manufacturier, qui est

remonté de 1.7 point à 49.7, un pic inédit depuis 13 mois, bien que toujours en contraction.

Contre toute attente, les réserves de change chinoises sont reparties à la hausse au mois de mars pour la

première fois depuis novembre dernier. Après avoir enregistré un record de 430 Md$ de sorties de capitaux au

second semestre 2015, imputables à la fois à des remboursements de dettes en dollars et à des investissements

directs à l’étranger de la part des résidents chinois, ainsi que de non-résidents, les réserves de change du pays ont

augmenté de 10 Md$ en mars. Elles s’élevaient donc à 3 212 Md$ à fin mars.



Il semble que les sorties de capitaux de Chine se soient néanmoins poursuivies en mars, bien qu’à un rythme

nettement plus faible. Les réserves de change chinoises ont en effet profité d’une appréciation du yuan de 1.5%

face au dollar au mois de mars, à la faveur du discours très accommodant de la Banque centrale américaine, ainsi

que de la contribution positive (+30 Md$) du commerce extérieur du pays. Depuis que la Banque centrale chinoise

a décidé en novembre 2015 d’arrimer l’évolution du yuan à un panier de devises et non plus au seul dollar

américain, la devise chinoise onshore s’est dépréciée de 5% face à ce panier de devises.

Inde : La Banque centrale indienne (RBI) a abaissé son principal taux directeur de 25 bp à 6.5%, à son plus bas

niveau depuis janvier 2011. Elle l’avait déjà réduit de 125 bp en 2015 et sa dernière décision relative aux taux

directeurs remontait à septembre dernier. En outre, elle a annoncé qu’elle pourrait continuer à les abaisser cette

année, si l’inflation demeurait faible.

Change : Le cours du yen a touché le 8/04 un pic inédit depuis 17 mois face au dollar, en deçà des 108 yens pour

1 dollar. Alors qu’il avait chuté de 35% contre la devise américaine entre l’arrivée de S. Abe au pouvoir et l’été

2015, mouvement favorisé par le renforcement de l’assouplissement de la politique monétaire de la Banque du

Japon, il a regagné 15% depuis lors. En effet, dans un contexte d’incertitudes à l’égard des perspectives

économiques mondiales et de volatilité accrue des marchés financiers, le yen a retrouvé son statut de devise

refuge.

La tonalité très accommodante de la Fed a également récemment contribué à la hausse du yen, tandis que les

investisseurs n’attendent, pour l’heure, pas de nouvel assouplissement de la politique monétaire de la Banque du

Japon.

Marché monétaire et obligataire

Taux Niveau ∆ Hebdo (bp)Eonia -0,334% 0Euribor 3M -0,248% 0T-Bond 10y (US) 1,72% -5,4Bund 10y (All.) 0,10% -3,9OAT 10y (Fr.) 0,43% -2,7BTP 10y (It.) 1,31% 9,1Bonos 10y (Esp.) 1,52% 8,1PGB 10y (Por.) 3,35% 42,9

Emissions primaires :

Emetteur Maturité Montant (Mds€) Coupon (%) Rendement (%)

Allemagne 2018 3.235 0 -0.48

Autriche 2026 0.55 0.75 0.44

Autriche 2047 0.45 1.5 1.13

Espagne 2021 0.879 0.75 0.57

Espagne 2026 1.555 1.95 1.5

Espagne 2046 0.935 2.9 2.7

France 2025 1.805 0.5 0.29

France 2026 4.487 0.5 0.43

France 2031 1.705 1.5 0.87

EMISSIONS SOUVERAINES



Emetteur Maturité Montant (M€) Coupon (%) Spread Pays Bul let/CallNotation de l'émission

PEUGEOT 4/14/2023 500 2.375 B +263,799987792968 FRANCE BULLET -/-/BB

DEUTSCHE BANK AG 4/13/2018 1250 FRN EUR3M +90 GERMANY BULLET -/Baa1 *-/A-

LKQ ITALIA BONDC 4/1/2024 500 3.875 B +400 ITALY CALL 01/01/2024 -/-/-

TELSTRA CORP LTD 4/14/2026 750 1.125 MS +70 AUSTRALIA CALL 14/01/2026 -/A2/A

CREDIT AGRICOLE 4/14/2026 1500 1.25 MS +77 FRANCE BULLET -/-/-

BANCO BILBAO VIZ PERPETUAL 1000 VAR SPAIN CALL 14/04/2021 -/Baa1/A-

JYSKE BANK A/S 4/14/2021 500 0.625 MS +65 DENMARK BULLET -/-/-

MONDI FINANCE PL 4/15/2024 500 1.5 MS +125 BRITAIN CALL 15/01/2024 BBB/-/-

GEM DT LAENDER 4/14/2023 1500 0.125 MS +-4 GERMANY BULLET -/-/-

ING BANK NV 4/11/2028 1000 VAR MS +285 NETHERLANDS CALL 11/04/2023 -/-/A

TELEFONICA EMIS 4/13/2026 1350 1.46 MS +95 SPAIN BULLET -/-/-

TELEFONICA EMIS 4/13/2022 1400 0.75 MS +65 SPAIN BULLET -/-/-

LAGARDERE SCA 4/13/2023 500 2.75 MS +260 FRANCE CALL 13/01/2023 -/-/-

ABN AMRO BANK NV 4/13/2031 2250 1 MS +26 NETHERLANDS BULLET -/A2/A

FINNVERA PLC 4/13/2026 1000 0.5 MS +8 FINLAND BULLET AA+/-/-

L-BANK FOERDERBK 4/13/2026 1500 0.375 MS +-2 GERMANY BULLET -/Aaa/AAA

NATIONWIDE BLDG 3/23/2018 1000 FRN EUR3M +65 BRITAIN BULLET A/-/A

RTE RESEAU DE TR 10/19/2026 650 1 MS +60 FRANCE CALL 19/07/2026 A+/-/-

RTE RESEAU DE TR 4/18/2036 700 2 MS +115 FRANCE CALL 18/01/2036 A+/-/-

CKH FIN 16 4/6/2028 650 2 MS +138 CAYMAN ISLANDS BULLET A-/-/-

ESM TBILL 7/7/2016 1483,7 ZERO SNAT BULLET -/Aa1/AAA

CKH FIN 16 4/6/2023 1350 1.25 MS +110 CAYMAN ISLANDS BULLET A-/-/-

ALSTRIA OFFICE 4/12/2023 500 2.125 MS +205 GERMANY CALL 12/01/2023 -/-/-

BNP PARIBAS 11/11/2022 750 0.75 MS +61 FRANCE BULLET A/A1/A+

EUROPEAN INVT BK 4/14/2026 5000 0.375 MS +-9 SNAT BULLET -/Aaa/AAA

INSTIT CRDT OFCL 9/12/2018 500 0.1 MS +24 SPAIN BULLET -/-/BBB+

ASB FINANCE LTD 4/14/2021 500 0.25 MS +29 NEW ZEALAND BULLET -/-/AA-

CAISSE FR DE FIN 4/13/2026 1250 0.625 B +54,5 FRANCE BULLET -/-/WD

LANSFORSAKRINGAR 4/12/2023 500 0.25 MS +15 SWEDEN BULLET -/-/-

NORDRHEIN-WEST 1/16/2025 1150 1 GERMANY BULLET AA-/Aa1/-

FEDEX CORP 4/11/2019 500 FRN EUR3M +55 UNITED STATES BULLET BBB/-/WD

FEDEX CORP 4/9/2020 500 0.5 MS +60 UNITED STATES CALL 09/03/2020 BBB/-/WD

FEDEX CORP 1/11/2027 1250 1.625 MS +110 UNITED STATES CALL 11/10/2026 BBB/-/WD

FEDEX CORP 1/11/2023 750 1 MS +85 UNITED STATES CALL 11/10/2022 BBB/-/WD

CREDIT SUISSE LD 4/11/2019 1250 0.375 MS +57 SWITZERLAND BULLET A/-/-

CREDIT SUISSE LD 4/10/2026 1500 1.5 MS +105 SWITZERLAND BULLET A/-/-

SBAB BANK AB 5/11/2021 500 0.5 MS +57 SWEDEN BULLET -/A2/-

LEASEPLAN CORP 4/8/2020 750 1 B +151,899993896484 NETHERLANDS BULLET BBB-/Baa1/BBB+

LLOYDS BANK PLC 4/11/2023 1250 0.5 MS +28 BRITAIN BULLET -/-/A+

EMISSIONS CORPORATE

Marché actions

% Var on

current

day

% Var. 1

week

rolling

% Var. calendar

week

% Var. 1

month

rolling

% Var.

MTD

% Var.

YTD

% Var. 3

years

rolling

% Var. 5

years

rolling

Asia Pacific

Japan 15 751,13 -0,44 -2,31 -2,12 -7,01 -6,01 -17,25 16,25 62,05

Australia 4 931,53 -0,12 -1,28 -1,24 -4,55 -2,98 -6,88 -1,51 -0,80

China 3 033,96 1,64 0,81 -0,82 7,96 1,00 -14,28 36,69 0,37

Hong-Kong 20 440,81 0,35 -0,28 -0,63 1,19 -1,62 -6,72 -7,51 -15,89

Europe

Euro area 2 940,50 0,98 -0,74 -1,40 -4,34 -2,14 -10,01 9,95 -1,15

France 4 328,28 0,58 -0,39 -0,44 -3,66 -1,29 -6,66 14,64 7,17

UK 6 204,82 0,01 0,65 0,95 1,06 0,48 -0,60 -3,29 2,50

Italy 17 804,14 1,71 0,93 -1,53 -6,23 -1,73 -16,87 11,13 -20,40

Russia 1 896,61 1,03 1,61 1,10 1,07 1,36 7,68 35,30 2,75

North America

US 2 047,60 0,28 -1,21 -1,21 1,26 -0,59 0,18 28,51 54,60

Canada 13 396,73 0,98 -0,33 -0,33 -0,93 -0,72 2,97 7,33 -4,29

Latin America

Brazil 50 292,93 3,67 -0,53 -0,53 1,32 0,47 16,02 -9,22 -26,22

Mexico 44 859,49 -0,43 -2,61 -2,61 0,28 -2,23 4,38 1,02 19,34

Les marchés actions ont traversé une semaine agitée et clôturé en baisse. Le S&P500 a abandonné 1.2% et le

Nasdaq 1.3%, leur plus médiocre performance depuis février dernier, tandis que le CAC 40 reculait de 0.97% sur

la semaine. Les investisseurs seront attentifs aux publications des résultats trimestriels d’entreprises, qui débutent

ce lundi, et en particulier, à ceux des banques à partir de mercredi.



Matières premières

% Var on

current

day

% Var. 1

week

rolling

% Var.

calendar

week

% Var. 1

month

rolling

% Var.

MTD

% Var.

YTD

% Var. 1

year

rolling

% Var. 3

years

rolling

% Var. 5

years

rolling

Precious metals

Gold 1 250,46 0,79 2,88 1,48 0,08 1,44 17,85 4,30 -19,92 -14,54

Silver 15,48 0,73 3,73 2,08 -0,09 0,26 11,77 -4,93 -44,03 -61,55

Industrial metals

Aluminium (LME) 1 520,00 1,10 -1,04 -1,04 -3,06 0,00 0,86 -14,17 -19,58 -43,95

Copper (LME) 4 650,00 -0,01 -3,83 -3,83 -4,48 -4,06 -1,17 -22,63 -37,58 -52,91

Energy

WTI 39,36 -0,91 10,25 7,96 2,23 2,66 6,26 -23,78 -57,91 -64,19

Brent 41,55 -0,93 10,24 8,46 2,87 4,92 11,45 -28,20 -60,15 -66,49

Natural Gas 1,926 -3,22 -3,60 1,74 5,71 -1,68 -17,59 -23,30 -53,47 -53,12

Agricultural

Wheat 454 -1,36 -4,37 -3,26 -3,35 -4,12 -3,40 -13,77 -34,93 -43,13

Corn 360,25 -0,55 1,62 2,33 -1,57 2,49 0,42 -4,44 -44,68 -53,58

Soybean 919,25 0,27 0,63 -0,16 3,52 0,93 5,51 -3,39 -34,43 -32,83

Les cours du Brent ont finalement clôturé autour des 42 $ le baril le 8/04, en hausse de 8%, au terme d’une

semaine de nouveau marquée par la volatilité. Les investisseurs espèrent qu’un accord relatif à un gel de la

production d’or noir puisse être trouvé entre les principaux producteurs mondiaux, membres ou non de l’OPEP,

lors de leur réunion prévue à Doha ce 17 avril. Par ailleurs, la Russie a annoncé un niveau de production inédit

depuis 30 ans à 10.91 M de barils par jour en mars, tandis que le vice-Prince héritier saoudien M. ben Salmane

déclarait que son pays ne gèlerait sa production qu’à la condition que les principaux producteurs de pétrole, y

compris l’Iran, fassent de même. Or, l’Iran ne cesse de répéter qu’il procèdera à un gel de sa production

seulement lorsque ses exportations auront retrouvé leur niveau antérieur à 2012 (2.2 M de barils par jour),

sachant qu’elles atteignaient 2 M de barils par jour en mars. A l’inverse, les stocks de brut américains ont baissé la

semaine dernière.

Niveaux des marchés

Documents

Environnement économique et financier au 11 avril 2016...Environnement économique et financier au 11 avril 2016 Commentaire de marché La semaine dernière a été marquée principalement