1. 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875,
boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418)
657-4399 www.puq.uquebec.ca Tir de : Finances internationales,
Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8 SUISSE SERVIDIS SA 5, rue des
Chaudronniers, CH-1211 Genve 3, Suisse Tlphone : 022 960 95 25
Tlcopieur : 022 776 35 27 La Loi sur le droit dauteur interdit la
reproduction des uvres sans autorisation des titulaires de droits.
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provoquant une baisse des ventes de livres et compromettant la
rdaction et la production de nouveaux ouvrages par des
professionnels. Lobjet du logo apparaissant ci-contre est dalerter
le lecteur sur la menace que reprsente pour lavenir de lcrit le
dveloppement massif du photocopillage. PRESSES DE LUNIVERSIT DU
QUBEC Le Delta I, 2875, boulevard Laurier, bureau 450 Sainte-Foy
(Qubec) G1V 2M2 Tlphone : (418) 657-4399 Tlcopieur : (418) 657-2096
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54 39 15 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I,
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Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8 D1192N Tous droits de reproduction, de
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2. 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875,
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7 6 5 4 3 2 1 Tous droits de reproduction, de traduction et
dadaptation rservs 2002 Presses de lUniversit du Qubec Dpt lgal 4e
trimestre 2002 Bibliothque nationale du Qubec / Bibliothque
nationale du Canada Imprim au Canada Nous reconnaissons laide
financire du gouvernement du Canada par lentremise du Programme
daide au dveloppement de lindustrie de ldition (PADI) pour nos
activits ddition. Donnes de catalogage avant publication (Canada)
Nyahoho, Emmanuel Finances internationales : thorie, politique et
pratique 2e d. Comprend des rf. bibliogr. ISBN 2-7605-1192-8 1.
Finances internationales. 2. Systme montaire international. 3.
Relations conomiques internationales. 4. Balance des paiements. 5.
Dettes extrieures. 6. Banques centrales. I. Titre. HG3881.N92 2002
332'.042 C2002-941095-2 Mise en pages: INFO 1000 MOTS INC.
Couverture: CARON & GOSSELIN COMMUNICATION GRAPHIQUE 2002
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3. AVANT-PROPOS vii 2001 Presses de lUniversit du Qubec difice
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2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca Tir de : Finances
internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8 Avant-propos
Cette nouvelle dition de Finances internationales entirement mise
jour, explique les mcanismes montaires et financiers lis au dvelop-
pement du commerce mondial. En effet, le retour au rgime de
flexibi- lit des taux de change ds la fin de 1971, doubl de la
crise ptrolire et des variations prononces des taux dintrt, ne
cesse de raviver lintrt des uns et des autres pour la finance
internationale. Le milieu daffaire y voit loccasion de mieux grer
le risque financier et den retirer une profitabilit. Les
gouvernements assistent avec une certaine inqui- tude au
bourdonnement des activits financires, tout en tant partie
prenante. Les banques centrales, prises individuellement, voient
leur capacit dintervention fort limite. Les institutions
internationales telles que le FMI et la Banque mondiale, aprs une
cinquantaine dannes dexistence, se demandent si elles ne sont pas
simplement dpasses par les vnements. Nous estimons que les livres
actuellement disponibles noffrent pas une explication suffisante et
quilibre de ces divers problmes mon- taires et financiers
internationaux. En effet, les publications sur les rela- tions
montaires internationales constituent le plus souvent des traits
dconomie internationale touchant la fois la thorie pure du 2002
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4. viii FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN
2-7605-1192-8 commerce, aux politiques commerciales, la
macroconomie ouverte, au mouvement des facteurs ou alors se
concentrent sur des sujets prcis tels les dterminants du taux de
change ou le FMI. Bon nombre de ces tudes, certes fort pertinentes,
prsentent le dsavantage dtre assez denses, ou encore trs
spcialises. Aussi, un lecteur dsireux de comprendre rapidement les
grands problmes co- nomiques et financiers au niveau international
risque-t-il dtre ennuy par les longs dveloppements de thormes qui
caractrisent la plupart des manuels conomiques sur le sujet. Par
ailleurs, au cours de la der- nire dcennie et la faveur des
fluctuations erratiques des taux de change, certaines tudes sur les
relations financires internationales se sont distingues par leur
approche de march , visant pour lessentiel formuler des guides ou
des recettes de participation aux marchs finan- ciers, ngligeant
dessein des lments thoriques souhaitables pour une comprhension des
enjeux. Ainsi, ce manuel aborde le sujet des finances
internationales selon une approche la fois thorique et
institutionnelle. Sans une bonne com- prhension du cadre
institutionnel, la thorie et la politique ne sauraient tre
vritablement values. La thorie, elle-mme, se rvle indispen- sable
pour mieux expliquer le comportement observ des principaux agents.
Aussi, nous avons pris soin de traiter de faon empirique chaque
sujet ou chapitre, par un expos des problmes inhrents, des
solutions jusqualors envisages, ainsi quune revue des perspectives
davenir. Au besoin, nous avons recours des quations simples ou des
identits comptables ainsi quaux principes de base de la
microconomie et de la macroconomie pour illustrer les concepts.
Nous mettons laccent sur lapplication de thories aux problmes de
politiques conomiques, plutt que sur des dmonstrations formelles de
thormes. Nous essayons galement de fournir, au moyen dencadrs, des
exemples pra- tiques de ces politiques ou de certaines ralits du
march financier. Comme tout livre, celui-ci reflte des points de
vue et lespoir de son auteur. Il reprsente la somme des expriences
comme enseignant- chercheur et observateur du march. Nous sommes
redevables un grand nombre de personnes qui nous ont aid comprendre
lconomie et le march financier et qui nous ont assist dans la
rdaction du livre Nous tenons remercier les tudiants du programme
dadministration internationale de lENAP qui ont dj suivi ce cours
et dont les commentaires ont permis damliorer le con- tenu de cet
ouvrage. Nous remercions particulirement Pascal Poinlane, Simon
Charland, qui ont uvr avec perspicacit, titre dassistant de
recherche et Francine Lanouette du service de la bibliothque de
lcole qui nous a fourni toute la documentation recherche. En outre,
nous 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875,
boul. Laurier, bureau 450, Qubec, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418)
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5. AVANT-PROPOS ix 2001 Presses de lUniversit du Qubec difice
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2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca Tir de : Finances
internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8 devons
souligner lapport prcieux de notre institution dappartenance, lcole
nationale dadministration publique (ENAP). Cest grce lambiance et
la qualit des services dont nous y avons toujours bnfici ainsi qu
laide financire reue que ce projet a pu tre men terme. Nous
exprimons notre reconnaissance Jean Roy, qui a effectu la lourde
tche de saisir ce texte ainsi que notre gratitude au personnel des
Presses de lUniversit du Qubec qui sest acquitt avec grand soin des
tches de correction, de mise en pages et de production. Il va sans
dire que nous demeurons le seul responsable des erreurs et
omissions qui peuvent subsister malgr une rvision trs minutieuse.
Nous nous excusons davance de ce manquement et esprons pouvoir y
remdier ultrieurement. 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice
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6. x FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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7. AVANT-PROPOS xi 2001 Presses de lUniversit du Qubec difice
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2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca Tir de : Finances
internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8 Table des
matires Avant-propos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . vii Liste des tableaux . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
xix Liste des figures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . xxv Introduction . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Chapitre 1 Balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . 5 1. Structure et lments danalyse . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . 6 1.1. Le cadre conceptuel et les
diffrents comptes . . . . . . . . . 6 1.2. Interprtation et
quelques donnes de position . . . . . . . 14 1.2.1. Des dsquilibres
de paiements . . . . . . . . . . . . . . 14 1.2.2. La divergence
statistique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 1.2.3. Les
rserves officielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.2.4. La position extrieure globale . . . . . . . . . . . . . . .
. 33 2. Les thories dajustement de la balance des paiements . . . .
. . 38 2.1. Mcanisme des prix et du flux despces mtalliques : un
processus dajustement par le march . . . . . . . . . . . . 39 2.2.
La simplicit de lapproche montaire . . . . . . . . . . . . . . 42
2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875, boul.
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14. xviii FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit
du Qubec difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450,
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15. TABLE DES MATIRES xix 2001 Presses de lUniversit du Qubec
difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy,
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Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8
Liste des tableaux Tableau 1.1 Comptabilisation des comptes de la
balance des paiements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . 7 Tableau 1.2 Structure de la balance des paiements . . .
. . . . . . 12 Tableau 1.3 Structure de la position extrieure
globale . . . . . . 14 Tableau 1.4 Balance des paiements du Canada
Anne 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. 15 Tableau 1.5 Balance des oprations courantes en pourcentage du
PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 Tableau 1.6 Solde
du compte courant par pays Anne 1999 . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . 24 Tableau 1.7 Erreurs et omissions
pour quelques pays . . . . . . . 26 Tableau 1.8 Rserves officielles
autres que lor . . . . . . . . . . . . 32 Tableau 1.9 Rserves
officielles en or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Tableau 1.10 Position extrieure globale Canada . . . . . . . . . .
35 Tableau 1.11 Position extrieure de quelques pays . . . . . . . .
. . 36 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875,
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16. xx FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
Qubec difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450,
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Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN
2-7605-1192-8 Tableau 1.12 Stabilit de la structure des soldes
courants des principaux pays de lOCDE 1972-1978 . . . . 51 Tableau
2.1 Rgime de changes au 31 dcembre 1999 . . . . . . 70 Tableau 2.2
Le march des changes : cotation (vendredi, 1er fvrier 2002) . . . .
. . . . . . . . . . . . . . 94 Tableau 2.3 Activit sur le march des
changes . . . . . . . . . . . . 100 Tableau 2.4 Transaction des
changes : composition par monnaie . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . 101 Tableau 2.5 Croissance de la masse montaire (M1) et de
lindice des prix la consommation (IPC) dans certains pays du monde
. . . . . . . . . . . . . . . . 110 Tableau 2.6 volution du taux
descompte pour certains pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . 115 Tableau 2.7A Rsultat destimation du modle montaire
selon divers auteurs : cas de lAllemagne . . . . . . . 122 Tableau
2.7B Rsultats destimation du modle montaire du taux de change selon
divers pays . . . . . . . . . . . 123 Tableau 2.8 Moyenne mobile
ordinaire : dollar canadien pour un dollar amricain . . . . . . .
153 Tableau 2.9 Moyenne mobile ordinaire : euro pour un dollar
amricain . . . . . . . . . . . . . . . 154 Tableau 2.10 Moyenne
mobile pondre : dollar canadien pour un dollar amricain . . . . . .
. 156 Tableau 3.1 Capitaux levs sur les marchs internationaux
dimension restreinte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
195 Tableau 3.2 Capitaux levs sur les marchs internationaux
dimension globale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
196 Tableau 3.3 Capitaux levs sur les marchs internationaux
dimension globale (par catgorie demprunteurs) . . . . . . . . . . .
. . . . 197 Tableau 3.4 Principaux pays emprunteurs des crdits
bancaires internationaux moyen terme . . . . . . . 199 Tableau 3.5
Crdits bancaires internationaux par monnaie dmission . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . 200 2002 Presses de lUniversit du Qubec
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17. TABLE DES MATIRES xxi 2001 Presses de lUniversit du Qubec
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Tableau 3.6 Activit bancaire internationale . . . . . . . . . . . .
. . 201 Tableau 3.7 Crances transfrontalires des banques . . . . .
. . . 204 Tableau 3.8 Marges sur les eurocrdits . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . 205 Tableau 3.9 chances moyennes des eurocrdits .
. . . . . . . . 205 Tableau 3.10 Rpartition par monnaie des
missions dobligations internationales . . . . . . . . . . . . . . .
. . 207 Tableau 3.11 mission des obligations internationales en
devises anne 1997 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
Tableau 3.12 Structures du march par principaux instruments Les
obligations internationales . . . . . . . . . . . . . . . 211
Tableau 3.13 missions dobligations internationales . . . . . . . .
212 Tableau 3.14 missions dobligations internationales par catgorie
dmetteur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214 Tableau 3.15
Statistiques de la BRI sur les obligations et effets internationaux
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214 Tableau 3.16
Obligations internationales et euronote . . . . . . . . 215 Tableau
3.17 Actions internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . 216 Tableau 3.18 Quelques instruments sur les marchs financiers
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
Tableau 3.19 Comparaison entre contrats terme (forward ) et
contrats terme normalis (futures) sur des devises . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 225 Tableau 3.20 Impact des
facteurs dterminants de la prime dune option . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 228 Tableau 3.21 Contrats
financiers drivs ngocis sur les marchs organiss . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . 231 Tableau 3.22 Les lignes de swap bilatral de
la Federal Reserve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
Tableau 3.23 Swap entre deux socits A et B . . . . . . . . . . . .
. . 238 Tableau 4.1 Indicateurs dexpansion de lactivit financire .
. 263 Tableau 4.2 Pondration des risques selon la catgorie dlment
dactif figurant au bilan . . . . . . . . . . . . 267 LISTE DES
TABLEAUX xxi 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I,
2875, boul. Laurier, bureau 450, Qubec, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418)
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18. xxii FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 Tableau 4.3 Politiques de stabilisation et conflits
entre les objectifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. 293 Tableau 5.1A Pourcentage cumul des dvaluations 1948-1967 . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
Tableau 5.1B Ampleur des dvaluations 1948-1967 . . . . . . . . 364
Tableau 5.2 Comparaison de laccord Smithsonian avec les taux de
change courant au deuxime trimestre de 1973 . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . 369 Tableau 5.3 Quotes-parts des pays
membres dpassant 1 million de DTS au 30 avril 2001 . . . . 375
Tableau 5.4 Facilits de crdit du FMI . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . 380 Tableau 5.5 Accords approuvs au cours des exercices
clos les 30 avril 1953 2001 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
383 Tableau 5.6 Classification sommaire des units de compte
artificielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . 387 Tableau 5.7 Composition des DTS . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . 390 Tableau 5.8 Valeur des DTS au 30 avril 2001 .
. . . . . . . . . . . . . 390 Tableau 5.9 Composition de lcu . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402 Tableau 5.10 Ramnagements
des parits dans le SME depuis 1979 . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . 407 Tableau 5.11 Indices des prix la consommation,
pourcentages de variation par rapport la priode prcdente . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . 418 Tableau 5.12 Taux de chmage :
dfinitions courantes . . . . . . . 419 Tableau 5.13 Solde financier
des administrations publiques, excdent (+) ou dficit () . . . . . .
. . . . . . . . . . . . 420 Tableau 5.14 Dette brute des
administrations publiques suivant la dfinition de Maastricht . . .
. . . . . . . . . 421 Tableau 5.15 Critres de convergence de
Maastricht et rsultats des tats membres . . . . . . . . . . . . . .
. 423 Tableau 5.16 Synthse des rsultats de surveillance du FMI,
exercice 2001, Pays du G-7 . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
Tableau 5.17 Interventions nettes en dollars sur une base
semi-annuelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. 452 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875,
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19. TABLE DES MATIRES xxiii 2001 Presses de lUniversit du Qubec
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Tableau 5.18 Les principales propositions de rforme du Systme
montaire international . . . . . . . . . . 459 Tableau 6.1 Dettes
extrieures des PVD . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484 Tableau
6.2 Flux net de ressources dette de long terme . . . . 484 Tableau
6.3 Ratios de la dette par rgion gographique . . . . . . 485
Tableau 6.4 Structure de la dette par rgion gographique . . . 486
Tableau 6.5 Composition de la dette long terme par principales
devises anne 1999 . . . . . . . . . . 487 Tableau 6.6 Les 25
principaux pays les plus endetts . . . . . . . 488 Tableau 6.7
volution du prix de certains produits de base . . 501 Tableau 6.8
Estim des fuites nettes de capitaux . . . . . . . . . . . 503
Tableau 6.9 Cours des titres de crances bancaires au march
secondaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 523 2002
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20. xxiv FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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21. TABLE DES MATIRES xxv 2001 Presses de lUniversit du Qubec
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Liste des figures Figure 1.1 volution de la balance des paiements
de 1983 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. 17 Figure 1.2 Solde du compte courant mondial et du compte
financier mondial 1990-1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
Figure 1.3 Courbes de demande et doffre dexportation et
dimportation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
47 Figure 1.4 Hypothse de la courbe en J . . . . . . . . . . . . .
. . . 48 Figure 2.1 volution des taux de change 1964-2002 . . . . .
. 74 Figure 2.2 Courbe de loffre et de la demande de devises . . .
. 92 Figure 2.3 Spculation stabilisante . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . 103 Figure 2.4 Spculation dstabilisante . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . 104 Figure 2.5 Courbe de la PPA . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 Figure 2.6 volution
de la masse montaire (M1 ) et de lindice des prix la consommation
(IPC) pour certains pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . 111 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta
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22. xxvi FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN
2-7605-1192-8 Figure 2.7 Variation du taux de change selon lcart
inflationniste pour certains pays de lOCDE . . . . . . 113 Figure
2.8 Diffrentiel des taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . .
114 Figure 2.9 volution du taux de change et des taux dintrt court
terme pour certains pays . . . . . . . . . . . . . . 116 Figure
2.10 Surajustement du taux de change . . . . . . . . . . . . . .
126 Figure 2.11 quilibre de loffre et de la demande de devises . .
. 141 Figure 2.12 Exemple de tendance la hausse . . . . . . . . . .
. . . . 144 Figure 2.13 Exemple de tendance la baisse . . . . . . .
. . . . . . . . 144 Figure 2.14 Exemple de tendance latrale ou
mouvement sans tendance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . 145 Figure 2.15 Cotes de clture du dollar canadien
pour un dollar amricain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
Figure 2.16 Cotes de clture de leuro pour un dollar amricain . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . 147 Figure 2.17 Support en
diagonale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147 Figure
2.18 Rsistance en diagonale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. 148 Figure 2.19 Congestion : types rectangle et triangle . . . .
. . . . . 148 Figure 2.20 Congestion : type triangle symtrique . .
. . . . . . . . 150 Figure 2.21 Congestion : type triangle
descendant . . . . . . . . . . 150 Figure 2.22 Congestion : type
triangle ascendant . . . . . . . . . . . 151 Figure 2.23 Congestion
: type tte et paules . . . . . . . . . . . . 151 Figure 2.24
Moyenne mobile ordinaire : dollar canadien pour un dollar amricain
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154 Figure 2.25 Moyenne
mobile ordinaire : euro pour un dollar amricain . . . . . . . . . .
. . . . . . 155 Figure 2.26 Moyenne mobile pondre : dollar canadien
pour un dollar amricain . . . . . . . . 158 Figure 2.27 Moyenne
mobile pondre : euro pour un dollar amricain . . . . . . . . . . .
. . . . . 158 Figure 3.1 Prsence des banques trangres . . . . . . .
. . . . . . . 182 Figure 3.2 Banques nationales ltranger . . . . .
. . . . . . . . . . 183 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice
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23. TABLE DES MATIRES xxvii 2001 Presses de lUniversit du Qubec
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Figure 3.3 Expansion des marchs interbancaires internationaux . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184 Figure 3.4
Reprsentation graphique dun swap . . . . . . . . . . . 232 Figure
3.5 Prt adoss (Back to Back Loan) . . . . . . . . . . . . . . 235
Figure 3.6 Prt parallle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . 236 Figure 3.7 Swap de la Banque mondiale en 1981 .
. . . . . . . . . 237 Figure 4.1 quilibre sur le march des biens .
. . . . . . . . . . . . . 280 Figure 4.2 quilibre sur le march
montaire . . . . . . . . . . . . . 282 Figure 4.3 quilibre de la
balance des paiements . . . . . . . . . . 283 Figure 4.4 Efficacit
de la politique montaire en rgime fixe . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . 284 Figure 4.5 Efficacit de la
politique fiscale en rgime fixe . . . . 286 Figure 4.6 Efficacit de
la politique montaire en rgime flexible . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . 287 Figure 4.7 Efficacit de la politique
fiscale en rgime flexible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . 288 Figure 4.8 Configuration possible des objectifs
macroconomiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
290 Figure 4.9 volution de la vlocit tats-Unis . . . . . . . . . .
. . 298 Figure 4.10 changes mondiaux rapports au PIB mondial prix
et taux de change courants . . . . . . . . . . . . . . 332 Figure
4.11 changes mondiaux rapports au PIB mondial prix et taux de
change de 1980 . . . . . . . . . . . . . . 333 Figure 5.1 Mcanismes
dajustement en rgime dtalon-or . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . 358 Figure 6.1 Prix sur le march
secondaire pour certains pays . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . 522 Figure 6.2 Courbe de Phillips tats-Unis . . . . .
. . . . . . . . . . . 530 LISTE DES FIGURES xxvii 2002 Presses de
lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau
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24. xxviii FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit
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25. BALANCE DES PAIEMENTS 1 2001 Presses de lUniversit du Qubec
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Introduction Les nations ont toujours entretenu et dvelopp entre
elles des relations conomiques. Lisolationnisme partiel ne
constitue quune exception, une priode de transition entre deux
systmes ou simplement une paren- thse. Aucun pays ne peut exister
en tat autarcique. Ainsi, les frontires nationales politiques ne
concident pas avec les frontires conomiques, de sorte que les
limites gographiques du flux des biens et services ne sont
dtermines que par les cots de transport ou par le mur du protec-
tionnisme qui devient cependant permable avec le temps. Certes, des
facteurs politiques, culturels et militaires ont pu faonner les
relations internationales, mais il est indniable que les considra-
tions conomiques prdominent dans ces relations. Une comprhension du
paradigme du commerce international se trouve alors justifie. Les
premiers traits conomiques sur le sujet ne visent rien de plus qu
prciser les sources daccumulation de la richesse par une nation
avec les rponses variables dans le temps. Lcole des mercantilistes
(du XVIe sicle jusquau dbut du XVIIe) considre que la richesse dun
pays rside dans sa capacit dexporta- tion. Selon Fusfeld (1990),
cest lhomme daffaires britannique Thomas Mun qui traduit le mieux
la pense de cette cole quand il dclare que le gouvernement
britannique devrait par tous les moyens voir sti- muler le commerce
des paiements, encourager les exportations, pro- mouvoir une
balance des paiements viable et importer de lor pour 2002 Presses
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26. 2 FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 augmenter sa masse montaire . Ds le dbut du XVIIIe
sicle, les phy- siocrates ont leur version des faits : la richesse
dune nation provient de la terre, seule ressource productrice de
surplus. On peut penser que cette thorie nest pas sans influence
sur les politiques dexpansion territoriale et de dveloppement des
fermes agricoles. En 1776 fut publi le livre dAdam Smith : An
Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, qui
opra une vraie rvo- lution dans la pense conomique. Smith introduit
les notions dindivi- dualisme, de libert et de mcanisme
dautorgulation du march. En jetant les bases de lanalyse des
conomistes classiques , Smith soutient que la richesse dune nation
se trouve dans ses ressources humaines. Par exemple, et plus
prcisment, cest par lentrepreneurship, le got du profit et le
travail quune mine est exploite et mise en valeur, pour ensuite
voir ses richesses exportes ; dfaut, la mine demeurerait dans son
tat initial : enfouie sous la terre. La thorie du commerce
international a ainsi volu dune approche protectionniste vers le
libre-change selon les rgles des avantages com- paratifs. Lunanimit
parat dsormais faite parmi les conomistes modernes quant aux vertus
du libre-change, du moins chez ceux qui uvrent dans les milieux
scolaires. Mais aux changes rels de biens, de services et des
facteurs de production correspondent des flux mon- taires.
Consquemment, autant les pays sont interdpendants sur le march des
biens, autant ils le sont sur le march montaire. Les rela- tions
conomiques internationales prsentent alors un double aspect rel
(biens, services, facteurs) et montaire (systme de paiements, de
choix de devises). Cette dernire composante du commerce constitue
ce quon appelle la finance internationale. Au dbut des annes 1970,
le monde entier a t secou par la chute du systme montaire
international tabli au Bretton Woods, au lendemain de la guerre, de
sorte quon a aujourdhui un rgime de fluc- tuation des devises
internationales. Cette instabilit des marchs finan- ciers a t
amplifie par les deux chocs ptroliers de 1973 et de 1979. Bon
nombre de pays en voie de dveloppement se sont retrouvs dans
lincapacit de faire face leurs obligations de paiements, tel point
quon a eu limpression quil y avait un risque imminent de dfaillance
du systme financier. Depuis la crise conomique de 1981-1982, les
pays industrialiss semblent eux-mmes oprer un virage vers le
protection- nisme ; cest particulirement le cas des tats-Unis. La
constitution de blocs commerciaux avec ou sans union montaire
(Accord Canada tats-Unis, auquel se sont joints le Mexique, lUnion
europenne) ne laisse pas prvoir une simplification de lordre
financier international. 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice
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27. BALANCE DES PAIEMENTS 3 2001 Presses de lUniversit du Qubec
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Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.uquebec.ca Tir de :
Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN 2-7605-1192-8 Cest
en tenant compte de ces observations que nous avons jug utile
dexaminer le domaine de la finance internationale. Notre analyse
est rpartie sur six chapitres. Le premier expose les principales
notions connatre sur la balance des paiements et prcise limportance
de leur dsquilibre comme source des problmes financiers
internationaux, la suite de quoi nous abordons les principaux
modles de leur ajustement. Le deuxime chapitre est consacr lanalyse
des facteurs dter- minant la valeur dune devise ainsi quaux
approches prvisionnelles dont lanalyse technique. Le troisime
chapitre traite, dun point de vue historique et en rfrence la plus
rcente actualit, de linternationa- lisation des marchs financiers,
de ses causes, de son ampleur et de ses impacts tant
microconomiques que macroconomiques. Une descrip- tion des
caractristiques des euromarchs est fournie. Nous passons en revue
certains instruments financiers, en loccurrence les produits drivs
dont lusage est de plus en plus rpandu. Le quatrime chapitre situe
lenjeu du contrle du systme financier international, notamment la
capitalisation des banques. Il dbouche sur les politiques de
stabili- sation en conomie ouverte et met laccent sur le montarisme
aux prises avec la nouvelle dynamique de comportement des marchs
financiers. Le cinquime chapitre est consacr aux modalits de
fonction- nement du systme montaire international, nous retraons
brivement son historique et dgageons ses perspectives de rformes.
Une attention particulire est accorde lunion montaire europenne, ds
sa con- ception par le trait de Maastricht jusqu sa mise en uvre.
Aussi, dans ce chapitre, nous procdons une valuation critique des
efforts de coordination du G-7 et des activits de surveillance du
FMI. Le sixime chapitre touche un des problmes financiers actuels
majeurs : celui de lendettement extrieur des pays en voie de
dvelop- pement. Ses causes internes et externes, ainsi que les
solutions jusqu maintenant envisages, sont exposes. Dans ce
chapitre, nous expliquons la rationalit des programmes dajustement
structurel et passons en revue lexprience de certains pays en
dveloppement dans leurs efforts dorientation des politiques
macroconomiques pour effacer leur stock de dette et juguler
linflation. Enfin, un glossaire et un lexique des termes
(franais-anglais) sont annexs au prsent ouvrage pour faciliter sa
comprhension. Cette deuxime dition du manuel se distingue de la
premire par des ajouts et des modifications substantielles. Dabord,
nous avons pro- cd des corrections l o il le fallait. Nous avons
ensuite rvis et mis jour tous les tableaux statistiques et toutes
les figures. INTRODUCTION 3 2002 Presses de lUniversit du Qubec
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28. 4 FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 Puis, nous avons rorganis la structure du manuel en
traitant le chapitre sur le systme montaire international aprs
celui des politiques macroconomiques en conomie ouverte. Cette
disposition se justifie du moment o nous avons intgr le chapitre
portant sur les units montaires composites au systme mon- taire
international. En effet, les deux principales monnaies composites
(les DTS et lcu) ont connu une volution contraste : lcu sest depuis
transform en euro, une monnaie unique ; les DTS (droits de tirages
sp- ciaux), monnaie dunit de compte du FMI, prouvent de srieuses
diffi- cults au point o il est de plus en plus question de les
abolir purement et simplement. Quoi quil en soit, ces deux units
montaires font dsor- mais partie intgrante du FMI et de lunion
montaire europenne. Par ailleurs, la dmarche de lUnion europenne
pour ladoption dune monnaie unique ne manque pas de relancer le
dbat sur les zones mon- taires. Dans cette deuxime dition, un
sous-chapitre est consacr une valuation critique sur la thorie des
zones montaires optimales. Ajoutons, enfin, que nous avons revu les
concepts et les donnes sur la balance des paiements selon la
cinquime dition de la directive du FMI pour llaboration de ce
compte. Nous estimons que ce manuel pourra tre utilis par des
tudiants dans divers cours, dont en particulier ceux dconomie ou de
finance internationale (en priorit), de dveloppement conomique, de
macro- conomique, de politiques conomiques Rdig dans un langage
simple et sans abus de formules mathmatiques, ce manuel est
accessible des tudiants de divers niveaux pour un meilleur
entendement de lenviron- nement montaire international et des
modalits de participation aux marchs financiers. 2002 Presses de
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29. BALANCE DES PAIEMENTS 5 2001 Presses de lUniversit du Qubec
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A P I T R E 1 Balance des paiements Les changes entre un pays et le
reste du monde sont recenss au sein de la balance des paiements,
laquelle constitue une des sources statis- tiques les plus utilises
dans le domaine de la finance internationale. Comme mesure
comptable, la balance des paiements cherche enre- gistrer toutes
les transactions entre les rsidents dun pays et ceux des autres
pays du monde au cours dune priode donne, en gnral un an. Ainsi,
les gouvernements se reportent ce bilan comptable pour appr- cier
ltat de la comptitivit internationale de leur conomie et pour
dterminer les axes des politiques commerciales, fiscales, montaires
et industrielles. Pour leur part, les firmes et les individus
voient travers ltat de la balance des paiements des signaux quant
lorientation de ces poli- tiques macroconomiques et, surtout, des
fluctuations probables des taux de change. On ne se surprend gure
si lvolution des comptes de la balance des paiements fait partie
intgrante de lanalyse conjoncturelle portant sur lactivit
conomique. Comprendre et interprter la struc- ture de la balance
des paiements savre donc essentiel pour une juste apprciation des
enjeux financiers internationaux. Cest prcisment lobjet de ce
chapitre qui se dveloppe en deux sections : 1) la structure et 2)
les problmatiques dajustement. 1 2002 Presses de lUniversit du
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30. 6 FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 1. STRUCTURE ET LMENTS DANALYSE Le FMI est lorganisme
international qui labore et diffuse des directives pour aider les
statisticiens de chacun des pays membres tablir des statistiques de
la balance des paiements afin, dune part, de les rendre fiables et
de les tenir jour autant que possible et pour, dautre part,
faciliter la comparaison entre pays. Pour cela, le FMI publie, par
inter- valles, un Manuel de la balance des paiements qui expose le
cadre con- ceptuel, la structure et la classification. Le prsent
chapitre sappuie largement sur la plus rcente dition de ce manuel.
1.1. Le cadre conceptuel et les diffrents comptes La dfinition de
la balance des paiements, ci-dessus prsente, appelle quelques
prcisions. Premirement, la notion de rsidence nest pas dtermine
selon la nationalit ou les critres juridiques, mais plutt par le
concept de ple dintrt conomique et de territoire conomique1. En
effet, une entit institutionnelle est dite rsidente lorsque son ple
dintrt conomique se trouve sur le territoire conomique. Par
exemple, les rsidents du Canada (pays ou territoire conomique) sont
les per- sonnes physiques de nationalit canadienne rsidant au
Canada depuis au moins un an, et galement les personnes de
nationalit trangre rsidant au Canada depuis plus dun an2. On inclut
aussi les personnes morales (entreprises) faisant affaire au
Canada, lexception des repr- sentants diplomatiques et consulaires.
En dautres termes, les citoyens trangers, dont le centre dintrt
conomique est au Canada, sont des rsidents. De mme, les citoyens
canadiens, dont le centre dintrt conomique est dans un autre pays,
ne sont pas considrs comme rsidents du Canada pour les fins de la
balance des paiements. 1. Une entit a un ple dintrt conomique dans
un territoire conomique partir du moment o il existe un endroit, un
domicile, un lieu de produc- tion ou des locaux dautres usages dans
ce territoire partir desquels elle exerce des activits conomiques
pendant une priode de temps dtermine. Ici, on voque la rgle dun an
au moins, mais seulement titre indicatif ; chaque pays ou
territoire prcise la dure minimale quil dsire adopter. 2. Le
territoire conomique dun pays est dfini comme tant la zone gogra-
phique administre par un gouvernement lintrieur de laquelle les
per- sonnes, les biens et capitaux circulent librement. Si chacun
des tats existants rpond assez bien ce critre, il nen va pas de mme
pour les blocs rgionaux que sont les marchs communs, moins que
ceux-ci soient administrs par un gouvernement. 2002 Presses de
lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau
450, Qubec, Qubec G1V 2M2 Tl. : (418) 657-4399 www.puq.ca Tir :
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31. BALANCE DES PAIEMENTS 7 2001 Presses de lUniversit du Qubec
difice Le Delta I, 2875, boul. Laurier, bureau 450, Sainte-Foy,
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Deuximement, la convention de base pour ltablissement de la balance
des paiements est lenregistrement en partie double , cest- -dire
que toute transaction doit donner lieu deux inscriptions de mon-
tants gaux, lun inscrit au crdit avec un signe positif et lautre au
dbit, tant alors affect dun signe ngatif. De cette procdure de
comptabili- sation, il sensuit que le solde de toutes les
transactions est nul. Mais en ralit, les organismes chargs des
compilations statistiques utilisent diffrentes sources, ce qui fait
en sorte quil existe un cart entre le poste de crdit et de dbit,
dsign par erreurs et omissions . Nous revien- drons plus loin sur
cette notion dcart. Troisimement, la notion mme de crdit et de dbit
peut tre mieux saisie en se reportant au bilan dune entreprise. En
effet, comme principe de base, lorsquun pays exporte un bien ou
service, cette tran- saction est crdite pendant quune importation
va du ct des dbits. TABLEAU 1.1 Comptabilisation des comptes de la
balance des paiements Crdit Dbit 1. Exportation de marchandises 1.
Importations de marchandises 2. Exportations de services 2.
Importations de services dpenses de voyages dpenses de voyages
ltranger des trangers dans le pays 3. Revenus dinvestissements 3.
Investissements effectus effectus ltranger ltranger 4. Vente des
obligations ltranger 4. Achat des obligations trangres La balance
des paiements se dcompose en quatre principales cat- gories : le
compte courant, le compte capital et les oprations financires, le
compte des rserves et les erreurs et omissions. Examinons tour de
rle chacun des comptes. Le compte courant regroupe les transactions
suivantes : biens et services, revenus de placement ou
dinvestissement et transferts cou- rants. La rubrique des biens se
rfre aux marchandises et le solde de leurs transactions
internationales (exportations moins les importations) est appel la
balance commerciale. Les services recouvrent plusieurs catgories
dont, entre autres : transports (marchandises et passagers),
voyages, services de communication entre rsidents et non-rsidents
(services postaux, tlcommunications), services de btiment et
travaux publics dont le gnie conseil, les services dassurance, les
services finan- ciers, les services dinformatique, les redevances
et droits de licence, les 2002 Presses de lUniversit du Qubec
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32. 8 FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN
2-7605-1192-8 autres services aux entreprises (ngoce international,
autres services lis au commerce), les services personnels,
culturels et relatifs aux loisirs et, enfin, les services fournis
ou reus par les administrations publiques non classes ailleurs.
Bien que cette nomenclature des services appa- raisse a priori
quelque peu varie, peu de pays rapportent des donnes un niveau
aussi dtaill. On observe en effet que lenregistrement des services
pose plusieurs problmes dont : i) la dfinition (les mmes
dnominations ne recouvrent pas toujours les mmes activits) ; ii)
les problmes de transactions mixtes (valeur non connue directement
mais agrge dautres transactions) ; iii) les problmes
didentification des flux bruts (les transactions entre socits lies
sont rgles par un mcanisme de compensation) (OCDE, 1998). La
catgorie des revenus de placement recouvre la rmunration des
salaris (revenu des travailleurs frontaliers, saisonniers et autres
travailleurs non rsidents tel le personnel des ambassades), le
revenu dinvestissement dont les recettes et paiements au titre
dinvestissement direct ou de portefeuille (dividendes, bnfices de
filiales, socits associes et succursales, revenus dintrts de
placement) effectus ltranger ou que les non-rsidents tirent du
pays. En ce qui concerne les transferts, on distingue deux types :
le trans- fert courant et le transfert en capital ce dernier est
comptabilis au compte de capital et oprations financires.
Quentend-on par transfert courant ? Ce sont tous ceux qui ne font
pas intervenir i) le transfert de proprit dun actif fixe, ii) le
transfert de fonds li ou subordonn lacquisition ou la cession dun
actif fixe, ni iii) la remise sans contrepartie dune dette par un
crancier (toutes ces oprations sont des transferts de capital)
(FMI, 1993, p. 43). Les transferts courants sont subdiviss en deux
groupes : i) ceux des administrations publiques (dons alimentaires,
vtements, mdica- ments, espces dautres gouvernements, cotisations
des organisations internationales, transactions entre le
gouvernement et les non-rsidents telles : impts, cotisations
syndicales, prestations sociales, pensions de rgime de retraite) ;
et ii) les autres transferts (envois de fonds des tra- vailleurs
immigrants, dons alimentaires, mdicaments, contributions aux
organisations charitables, religieuses). La deuxime grande catgorie
de la balance des paiements est celle du compte capital et des
oprations financires. La premire partie de ce groupe, soit le
compte capital, comprend deux principales sous- catgories :
transferts de capital, acquisition ou cession dactifs non
financiers, non produits. titre de rappel, il y a transfert de
capital 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I,
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33. BALANCE DES PAIEMENTS 9 2001 Presses de lUniversit du Qubec
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lorsque i) un actif fixe est cd ou ii) lorsquun engagement
financier est annul par accord mutuel entre le dbiteur et le
crancier sans que ce dernier reoive la moindre contrepartie (FMI,
1993, p. 89). La distinction entre transfert courant et transfert
de capital nest pas pour autant aise en raison des perceptions
diffrentes de chacune des parties la transaction. Les transferts en
capital sont classs selon le secteur : i) administrations publiques
(remise de dettes, dons pour linvestissement, impts sur les
transferts de capital impts et droits de succession ; ii) autres
secteurs (remise de dette, transferts des immi- grants). La
sous-catgorie acquisitions ou cessions dactifs non financiers non
produits comprend autant des actifs corporels (terre, ressources du
sous-sol) que des actifs incorporels (brevets, droits dauteur,
marques commerciales). Il importe de noter que lutilisation de ces
actifs donne lieu une criture au poste de revenu du compte courant,
alors que leur acquisition ou cession amne une criture au poste du
compte capital. Le compte des oprations financires est plus
complexe et plus difficile cerner. En rgle gnrale, toute
transaction permettant davoir un droit montaire sur un pays tranger
est crdite ou dbite. Par exemple, un rsident amricain dpose 10 000
$ dans son compte auprs de la banque Barclay Londres. Ce montant
est dbit dans le compte des oprations financires des tats-Unis
alors que le Royaume-Uni lenregistre comme un crdit (entre de
capital). Trois principales rubriques figurent dans le compte des
oprations financires : investis- sement direct (ID), les
investissements de portefeuille et les autres inves- tissements.
Dabord, linvestissement direct implique un contrle de la socit
alors que celui de portefeuille ne confre que des titres de parti-
cipation ou de crance. Linvestissement direct rsulte de plusieurs
sources dont : la cration de succursales ou de filiales, lachat ou
la vente dactions, lachat immobilier, le financement des dficits ou
des prts entre les siges sociaux et les filiales. Lenregistrement
de lID distingue lconomie ltranger et ltranger dans lconomie. Quant
linvestis- sement de portefeuille, il est prsent sous deux grandes
divisions : les avoirs et les engagements. Chacune de ces divisions
comprend des lments de titres de participation (actions, parts,
certificats dactions trangres), titres de crance (obligations,
investissement mis sur le march montaire bons du trsor, billets de
trsorerie, acceptations bancaires, certificats de dpts ngociables),
les produits drivs (options, contrats terme, bons de souscription
warrants , swaps de devises et de taux dintrt). 2002 Presses de
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34. 10 FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 leur tour, les titres de participation et de crance
sont ventils par secteur du crancier rsident, dans le cas des
avoirs, et du dbiteur quand il sagit des engagements. On y retrouve
quatre secteurs : auto- rits montaires3 (banque centrale),
administrations publiques, banques et autres secteurs. La rubrique
appele autres investissements couvre toutes les oprations sur
actifs et passifs financiers qui ne figurent pas au compte des
investissements directs ni aux investissements de portefeuille.
Plus prcisment, ces autres investissements recouvrent les crdits
com- merciaux (crdit accord par des fournisseurs et des acheteurs
pour les transactions de biens et services, ainsi que les avances
payes pour des travaux en cours), les prts court et long termes
incluant lutilisation des crdits du FMI et ses prts. Ce poste
autres investissements com- prend aussi la rubrique monnaie
fiduciaire et dpts . La monnaie fidu- ciaire regroupe les billets
de banque et les pices de monnaie en circulation (un lment de
lagrgat montaire M1). Les dpts se subdi- visent en dpts
transfrables (ceux qui peuvent tre changs libre- ment par chque,
virement ou au pair sur demande) et les autres dpts (toutes crances
attestes par une preuve de dpt, dont les dpts terme). Enfin, la
rubrique autres avoirs et engagements du poste autres
investissements rassemble toutes les transactions qui ne figurent
pas dans les crdits commerciaux, les prts et la monnaie fiduciaire
et les dpts, comme les souscriptions au capital des organisations
internatio- nales non montaires ne pas confondre avec les
cotisations, lesquelles figurent au poste de transfert courant . Le
compte des rserves, ou les rserves officielles, sous le contrle des
autorits montaires (banque centrale) a, entre autres fonctions, de
corriger les dsquilibres des paiements et de servir de moyen
dinter- vention sur les marchs de change afin dinfluencer lvolution
des taux de change4. Ce compte est constitu de lor montaire, des
DTS (droits 3. Lautorit montaire dune conomie dsigne la banque
centrale, qui voit entre autres lmission de la monnaie, la dtention
et la gestion des rserves internationales. Le secteur public
recouvre les units gouverne- mentales (tats, provinces, cantons),
les caisses de scurit sociale, les ins- titutions sans but lucratif
principalement finances ou contrles par le gouvernement et les
socits parapubliques. 4. Les avoirs de rserve sont
interchangeables, savoir par exemple que lor peut tre converti en
devises et vice versa. Lor montaire est celui qui appar- tient aux
autorits. Il est considr que les autorits montisent de lor quand
elles accroissent leurs avoirs en or montaire en acqurant de lor
marchandise et quelles dmontisent de lor quand elles vendent de
lor. 2002 Presses de lUniversit du Qubec difice Le Delta I, 2875,
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35. BALANCE DES PAIEMENTS 11 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 de tirage spciaux), de la position de rserve du FMI,
des avoirs en devises, prenant diverses formes dont notamment les
monnaies, les dpts bancaires, les obligations et les autres titres
demprunt, les pro- duits drivs et les investissements du march
montaire. Enfin, le dernier lment de la balance des paiements est l
erreur et omission . Il reflte le caractre difficilement estimable
des comptes, en particulier le compte capital et les oprations
financires, et le non- respect du systme dcriture en partie double.
Il est loisible de sinter- roger sur la rationalit de cette modalit
dcriture. Dabord, il importe de souligner que, conformment son
appellation, le compte balance des paiements vise enregistrer un
bilan des paiements des rsidents dune conomie des trangers et des
recettes de ltranger. La particularit de la balance des paiements,
par rapport au bilan des entreprises, est que les transactions
internationales ne sont pas ncessairement factures dans la devise
nationale. Au niveau interna- tional, le vendeur dsire tre pay dans
sa monnaie domestique alors que lacheteur voudrait galement rgler
sa facture dans sa propre devise. En consquence, toute transaction
internationale entrane un march de taux de change. Par ailleurs,
sur le plan strictement domestique, les gouvernements peuvent se
permettre daccumuler des dficits quon se lgue de gnration en
gnration. Dans le contexte international, les gouvernements se
comportent comme des mnages devant veiller un certain quilibre
entre leurs revenus et leurs dpenses. Si ltranger doute de notre
capacit de remboursement, nous ne pouvons pas ind- finiment acheter
chez lui crdit. De surcrot, un dficit dans les transactions
internationales doit tre rgl dans une devise acceptable pour les
deux parties. Ainsi, la balance des paiements, comme lexpres- sion
lindique, doit simplement balancer, cest--dire que la somme des
crdits et des dbits doit sannuler. Le problme, dans la balance des
paiements, nest pas de savoir si elle balance, mais plutt de savoir
si lquilibre des composantes est maintenu. En principe, comme
lexpliquent assez bien Williamson et Milner (1991, p. 177), tout
crdit apparaissant sur une des lignes 1 8 du tableau 1.2 de la
balance des paiements, et ne donnant pas lieu une contrepartie de
dbit, devrait induire une hausse de rserves de la banque centrale,
soit un surplus la ligne 10. Mais dans la pratique, la banque
centrale sait pertinemment si elle achte ou non des rserves. En
dautres mots, les variations dans les rserves ne drivent pas seu-
lement des dsquilibres de la balance des paiements, mais refltent
les politiques poursuivies par la banque centrale, notamment celles
visant la stabilisation des taux de change. 2002 Presses de
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36. 12 FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 TABLEAU 1.2 Structure de la balance des paiements I
Compte courant 1. Marchandise Solde : Balance commerciale 2.
Services 3. Revenus 4. Transferts courants Solde : Balance du
compte courant II Compte capital et oprations financires 5. Compte
capital 6. Investissements directs 7. Investissements de
portefeuille 8. Autres investissements Solde : Balance du compte
capital et oprations financires III Erreurs et omissions 9. Erreurs
et omissions Solde : Balance globale IV Avoirs de rserves 10.
Variation des rserves Comment expliquer que la balance des
paiements squilibre par le biais des variations des rserves
officielles et en vertu du systme de comptabilit double entre ?
Voici un exemple de transaction. sup- poser quun rsident canadien
achte auprs de son concessionnaire une auto Toyota Camry pour un
montant de 30 000 $. Le rsident acquitte sa facture en mettant un
chque tir sur son compte de la Banque Royale. La socit japonaise
Toyota devient propritaire du chque qui se trouve au Canada.
Lcriture comptable de cette transaction pour le Canada se rsume
comme suit : crdit dbit Importation de voitures 30 000 $ Autres
investissements (dpts) 30 000 $ En effet, ds linstant o
lexportateur japonais (Toyota) prend pos- session du chque mis par
son client canadien, il agit comme un inves- tisseur au sens o il
effectue un dpt au Canada. Ainsi, la simple 2002 Presses de
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37. BALANCE DES PAIEMENTS 13 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 importation de voitures par le Canada donne lieu une
double criture du mme montant, lune au dbit et lautre au crdit.
Advenant que la firme Toyota contacte sa banque au Japon (par
exemple Dai-ichi Kangyo Bank) pour changer ces dollars canadiens en
yen, cette transaction ne modifiera en rien ltat des comptes, si ce
nest un changement de pro- pritaire. Plus prcisment, cest Dai-ichi
Kangyo Bank qui devient le propritaire du chque, toujours plac au
Canada. ventuellement, Dai-ichi Kangyo Bank voudra convertir ce
chque en yen en sadressant la Banque centrale quest la Banque du
Japon, laquelle devient alors la propritaire du chque qui sajoute
aux rserves officielles du Japon. Dans ce cas, ltat de la balance
des paiements du Canada se modifie ainsi : crdit dbit Autres
investissements (dpts) 30 000 $ Engagement des autorits montaires
canadiennes 30 000 $ envers les autorits montaires trangres Donc,
limportation canadienne initiale de la voiture amne un
accroissement des dollars canadiens auprs des Banques centrales.
Ceci montre que toute transaction internationale autorise deux
constats : i) la somme de la colonne crdit est quivalente celle du
dbit ; ii) les rserves officielles peuvent varier. Si, par
construction, la balance des paiements devait balancer, pourquoi
alors utiliser les termes de dficit, surplus ou simplement de
dsquilibre ? Ces termes caractrisent ltat de la balance des
paiements avant linclusion des rserves officielles. Un autre tat de
compte aussi reli, quil ne faut toutefois pas con- fondre avec la
balance des paiements, est celui de la position extrieure globale,
communment appele la position des investissements inter- nationaux
ou encore le bilan des investissements internationaux . Alors que
la balance des paiements est un concept de flux, celui de la
position extrieure globale est un concept de stock cherchant
mesurer la dtention par des rsidents dune conomie dactifs
financiers trangers ainsi que la dtention par des trangers dactifs
financiers de cette conomie dans une priode donne. De cette faon,
on peut valuer si un pays est un crditeur net ou un dbiteur net
vis--vis du reste du monde. Le lien entre les deux tats de compte
passe par le compte capital et oprations financires, ainsi que par
les avoirs de rserves. Plus prcisment encore, la position 2002
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38. 14 FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 extrieure globale traduit ltat du stock des avoirs
(actifs) et des enga- gements (passifs) financiers extrieurs. Le
tableau 1.3 prsente la structure de la position extrieure globale5.
TABLEAU 1.3 Structure de la position extrieure globale A Actifs 1.
Investissements directs ltranger 2. Investissements de portefeuille
3. Autres investissements 4. Avoirs de rserves B Passifs 5.
Investissements directs de ltranger 6. Investissements de
portefeuille 7. Autres investissements Solde : position extrieure
globale nette Une position extrieure globale nette est gale la
diffrence entre le stock des avoirs financiers et le stock des
engagements. Une position nette positive (ngative) est qualifie de
crditrice (dbitrice). Dans son manuel, le FMI (1993, p. 116) estime
qu il est plus pertinent de ne considrer comme faisant partie de la
dette que les composantes de la position extrieure globale autres
que le capital social (tous les engage- ments autres que les titres
de participation et le capital social correspon- dant des
investissements directs, y compris les bnfices rinvestis). 1.2.
Interprtation et quelques donnes de position 1.2.1. Des dsquilibres
de paiements Un regard sur ltat de la balance des paiements du
Canada pour lanne 1999 (tableau 1.4) indique que le compte courant
est dficitaire dun montant de 2,28 milliards de dollars. Ce dficit
est la rsultante dun compte crditeur la balance commerciale de prs
de 22,76 milliards et 5. La position dinvestissement international
ou le bilan des investissements internationaux reflte la position
extrieure globale lexclusion des avoirs de rserves. 2002 Presses de
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39. BALANCE DES PAIEMENTS 15 2001 Presses de lUniversit du
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2-7605-1192-8 dun compte dbiteur au niveau de la balance des
invisibles (services, revenu et transferts courants) dun montant de
25,04 milliards, dont en particulier le compte de revenu. TABLEAU
1.4 Balance des paiements du Canada Anne 1999 (en milliards de
dollars amricains) Compte Crdit Dbit Solde a) Compte courant
Marchandises 242,82 220,6 Balance commerciale +22,76 Services 34,85
38,92 4,07 Revenu 21,28 42,92 21,64 Transferts courants 3,65 2,98
0,67 Balance compte courant 2,28 2,28 b) Compte capital 3,89 0,459
3,43 Balance compte capital 3,43 3,43 c) Compte financier
Investissement direct ltranger 17,84 Investissement direct au
Canada 25,13 Investissement Portefeuille Avoirs 15,44
Investissement Portefeuille Engagements 3,69 Autres investissements
Avoirs 8,40 Autres investissements Engagements 5,80 Balance compte
financier 1,87 1,87 d) Erreurs et omissions nettes 6,65 6,65
Balance globale (somme de a, b, c, d) 350,36 344,409 5,93 5,93
Rserves 5,93 5,93 Balance de paiements 0 Source : FMI (2000d).
Balance of payments statistics yearbook, Washington, p. 154-160.
Les donnes positives indiquant des entres sont comptabilises au
crdit, les donnes ngatives indiquant des sorties sont comptabilises
au dbit. Dans le compte financier, un investissement direct
ltranger (IDE) peut tre compta- bilis au crdit ou au dbit
dpendamment du signe de sa valeur. Les trangers ou les
non-rsidents, au sens de la balance des paie- ments, ayant ralis
des investissements directs au Canada ou dtenant des titres de
crance tels les bons du Trsor du gouvernement central ont toujours
rapatri vers leur conomie dappartenance plus de revenus que les
rsidents canadiens nen tirent de ces oprations des pays 2002
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40. 16 FINANCES INTERNATIONALES 2001 Presses de lUniversit du
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Tir de : Finances internationales, Emmanuel Nyahoho, ISBN
2-7605-1192-8 trangers. En effet, le poste revenu du compte courant
affiche un solde ngatif denviron 20 milliards de dollars par anne
tout au long de la dernire dcennie. Quant au solde des services, il
sexplique par ltat dfavorable non seulement du compte des voyages
pour des raisons dordre climatique, mais galement par la catgorie
des autres services privs aux entre- prises . Plus prcisment,
toujours au cours de lanne 1999, le Canada enregistre un crdit
(exportations) de 18,35 milliards de dollars contre un dbit
(importations) de 19,50 milliards pour les transactions d autres
services privs aux entreprises , soit une importation nette de 1,15
mil- liard. Bref, tout effort dexplication du solde du compte
courant devrait dabord consister distinguer chacune des
composantes