Gérard Cayre-Castel LES PAIEMENTS INTERNATIONAUX - I Le fonctionnement du marché des changes - II La politique de change

Gérard Cayre-CastelGérard Cayre-Castel

LES PAIEMENTS LES PAIEMENTS INTERNATIONAUXINTERNATIONAUX

- I Le fonctionnement du marché des changes- I Le fonctionnement du marché des changes- II La politique de change II La politique de change


Les opérations de changeLes opérations de change

Les motifs du changeLes motifs du change Règlement de B&S, entre résidents et non-résidentsRèglement de B&S, entre résidents et non-résidents. .

ex: pour acheter des machines aux E.U., il faut se procurer des dollars. ex: pour acheter des machines aux E.U., il faut se procurer des dollars. Echanges de capitaux : Echanges de capitaux :

– Investissement d'entreprise à l'étranger. Investissement d'entreprise à l'étranger. (Création de filiales, rachat d'entreprises étrangères...) (Création de filiales, rachat d'entreprises étrangères...)

– Rémunération sur placement ou emprunt de capitaux.Rémunération sur placement ou emprunt de capitaux.Dans le pays où le taux d'intérêt est le plus avantageux. Dans le pays où le taux d'intérêt est le plus avantageux.

– Spéculation à la hausse ou à la baisse d'une monnaie (=devise)Spéculation à la hausse ou à la baisse d'une monnaie (=devise) Exemple : le dollar vaut 0,75 €., mais les anticipations vont dans le sens Exemple : le dollar vaut 0,75 €., mais les anticipations vont dans le sens

d'une hausse. Si l'on achète 100 000 dollars, on paiera aujourd'hui 0,75 X d'une hausse. Si l'on achète 100 000 dollars, on paiera aujourd'hui 0,75 X 100 000, soit 75 000 €. Le dollar passe à 0,80 €. La vente des 100 000 100 000, soit 75 000 €. Le dollar passe à 0,80 €. La vente des 100 000 dollars rapportera 0,80 X 100 000, soit 80 000 €. Spéculer sur le mark aura dollars rapportera 0,80 X 100 000, soit 80 000 €. Spéculer sur le mark aura rapporté 80 000 €. - 75 000 €, soit 5 000 €rapporté 80 000 €. - 75 000 €, soit 5 000 €

- risque de change : l’entreprise peut pour se couvrir acheter des - risque de change : l’entreprise peut pour se couvrir acheter des options sur une monnaie. options sur une monnaie.


Le taux de changeLe taux de change

le taux de change = la quantité de monnaie le taux de change = la quantité de monnaie étrangère(devise) qui est nécessaire pour acquérir une étrangère(devise) qui est nécessaire pour acquérir une unité de monnaie nationaleunité de monnaie nationale

2 méthodes pour écrire : 2 méthodes pour écrire : – cotation à l'incertaincotation à l'incertain : nombre d'unités de monnaie nationale : nombre d'unités de monnaie nationale

pour obtenir une unité étrangère. pour obtenir une unité étrangère.

exemple : 1 $ = 0,75€. exemple : 1 $ = 0,75€. – la cotation au certainla cotation au certain : nombre de devises étrangères pour : nombre de devises étrangères pour

obtenir une unité nationale. obtenir une unité nationale.

exemple : 1 € = 1,33$exemple : 1 € = 1,33$


L’importance du taux de changeL’importance du taux de change

Les résidents français qui désirent un produit étranger ou Les résidents français qui désirent un produit étranger ou s’y déplacer dépendent du taux de change qui diminuera s’y déplacer dépendent du taux de change qui diminuera ou augmentera le prix de leur consommation.ou augmentera le prix de leur consommation.

Les entreprises françaises qui désirent importer ou Les entreprises françaises qui désirent importer ou exporter paieront un montant différent si le taux de change exporter paieront un montant différent si le taux de change varie.varie.

L’Etat qui emprunte sur le marché international en dollars L’Etat qui emprunte sur le marché international en dollars devra rembourser plus ou moins selon le taux de changedevra rembourser plus ou moins selon le taux de change


Le marché des changesLe marché des changes

Présentation du marché des changes Présentation du marché des changes Les différents compartiments. Les différents compartiments.

– le marché au comptant : les opérations d'achat et vente le marché au comptant : les opérations d'achat et vente s'effectuent au jour du cours de la transaction, règlement dans s'effectuent au jour du cours de la transaction, règlement dans les 48 h. les 48 h.

– le marché à terme : les conditions de la transaction (Qtité et le marché à terme : les conditions de la transaction (Qtité et cours) sont déterminés immédiatement, mais la livraison et le cours) sont déterminés immédiatement, mais la livraison et le paiement interviendront à une échéance convenue. paiement interviendront à une échéance convenue.

le fonctionnement du marché des changes le fonctionnement du marché des changes – marché interbancaire : les banques interviennent pour leur marché interbancaire : les banques interviennent pour leur

compte ou celui de leur client, par l'intermédiaires des cambistes. compte ou celui de leur client, par l'intermédiaires des cambistes.

Présence des banques centrales. Présence des banques centrales. – marché planétairemarché planétaire : pas de localisation géographique, toutes les : pas de localisation géographique, toutes les

places financières communiquent entre elles. places financières communiquent entre elles. – marché continu : le monde entier 24h/24marché continu : le monde entier 24h/24

- marché gigantesque : 1900 milliards de dollars par jour - marché gigantesque : 1900 milliards de dollars par jour


Les déterminants du taux de changeLes déterminants du taux de change

– Les déterminants fondamentaux du taux de change Les déterminants fondamentaux du taux de change le solde de la balance des transactions courantes. le solde de la balance des transactions courantes.

– B.T.C. < 0 ==> offre monnaie nationale > demande monnaie B.T.C. < 0 ==> offre monnaie nationale > demande monnaie nationale ==> taux de change baisse. nationale ==> taux de change baisse.

la parité des pouvoirs d'achat. la parité des pouvoirs d'achat. – Si inflation ==> [exportations baissent, importations augmentent] Si inflation ==> [exportations baissent, importations augmentent]

==> Déficit B.T.C. ==> taux de change baisse. ==> Déficit B.T.C. ==> taux de change baisse. exemple : si un bien se vend 1000 € en France, 1300 $aux USA. Selon la exemple : si un bien se vend 1000 € en France, 1300 $aux USA. Selon la

théorie des parités des pouvoirs d'achat, le taux de change d'équilibre doit théorie des parités des pouvoirs d'achat, le taux de change d'équilibre doit être de 13000/1000, soit 1 € = 1,30 $. Si le taux d'inflation est de 5% aux être de 13000/1000, soit 1 € = 1,30 $. Si le taux d'inflation est de 5% aux USA et de 2% en France, le nouveau taux d'équilibre s'établira à : (1300 X USA et de 2% en France, le nouveau taux d'équilibre s'établira à : (1300 X 1,05) / (1000 X 1,02), soit 1 € = 1,34 $. 1,05) / (1000 X 1,02), soit 1 € = 1,34 $.


Le rôle des taux d’intérêtLe rôle des taux d’intérêt

– un pays peut améliorer son taux de change en relevant son un pays peut améliorer son taux de change en relevant son taux d'intérêt. taux d'intérêt.

– hausse taux d'intérêt ==> plus d'entrée capitaux étrangers hausse taux d'intérêt ==> plus d'entrée capitaux étrangers ==> augmentation de la demande nationale ==> hausse ==> augmentation de la demande nationale ==> hausse taux de change taux de change

– hausse taux d'intérêt ==> moins de sortie de capitaux hausse taux d'intérêt ==> moins de sortie de capitaux nationaux ==> diminution de l'offre nationale ==> hausse nationaux ==> diminution de l'offre nationale ==> hausse taux de change taux de change


Les autres déterminantsLes autres déterminants

la théorie du portefeuille. la théorie du portefeuille. Les titres (étrangers ou nationaux) qui ont le meilleur Les titres (étrangers ou nationaux) qui ont le meilleur rendement vont être achetés par les détenteurs de capitaux, rendement vont être achetés par les détenteurs de capitaux, ce qui entraîne l'appréciation de la monnaie (du pays où le ce qui entraîne l'appréciation de la monnaie (du pays où le titre a le meilleur taux d'intérêt) titre a le meilleur taux d'intérêt)

la théorie D’Aglietta sur le lien avec le système productifla théorie D’Aglietta sur le lien avec le système productif-Les pays leaders sont des price maker : monnaie forte-Les pays leaders sont des price maker : monnaie forte-les autres sont des price taker : monnaie faible-les autres sont des price taker : monnaie faible

la théorie de la "bulle spéculative" la théorie de la "bulle spéculative" – Les anticipations( par exemple rumeur hausse du dollar) et les Les anticipations( par exemple rumeur hausse du dollar) et les

comportement des acteurs financiers (achat de dollar avant comportement des acteurs financiers (achat de dollar avant hausse prévue) font varier le taux de change (ici, hausse du taux hausse prévue) font varier le taux de change (ici, hausse du taux de change). de change).

aujourd'hui, les facteurs financiers ont une plus grande influence sur aujourd'hui, les facteurs financiers ont une plus grande influence sur le taux de change que les facteurs économiquesle taux de change que les facteurs économiques


LES REGIMES DE CHANGELES REGIMES DE CHANGE

LE REGIME DE CHANGE FIXELE REGIME DE CHANGE FIXE

Un système de taux de change fixe se caractérise Un système de taux de change fixe se caractérise par par l'intervention concertée des banques l'intervention concertée des banques centrales pour maintenir le cours des centrales pour maintenir le cours des monnaies dans des limites préalablement monnaies dans des limites préalablement définies.définies.

Une Une paritéparité officielleofficielle (c'est-à-dire un taux de (c'est-à-dire un taux de change) est déterminée.change) est déterminée.


Qu’appelle-t-on Qu’appelle-t-on parité fixe parité fixe ??

Le taux de change est fixé par rapport à un Le taux de change est fixé par rapport à un étalon (valeur de référence). étalon (valeur de référence).

Il ne varie pasIl ne varie pas

Parité = cours = taux de changeParité = cours = taux de change


lorsque le franc est au plus haut et menace lorsque le franc est au plus haut et menace de dépasser la parité fixée à + 1 % :la de dépasser la parité fixée à + 1 % :la banque de France doit intervenir sur le banque de France doit intervenir sur le marché des changes en marché des changes en vendant des francs vendant des francs contre des dollars pour faire remonter le contre des dollars pour faire remonter le cours du dollar et faire baisser le cours du cours du dollar et faire baisser le cours du francfranc. .


Inversement, lorsque le cours du franc Inversement, lorsque le cours du franc risque de passer le seuil de -1 % :la banque risque de passer le seuil de -1 % :la banque de France puise dans ses réserves de de France puise dans ses réserves de change (dollar en l'occurrence) pour change (dollar en l'occurrence) pour vendre vendre des dollars et acheter des francs. Ainsi, le des dollars et acheter des francs. Ainsi, le cours du dollar baissera et le cours du franc cours du dollar baissera et le cours du franc montera. montera.


Ces Ces interventions artificielles des banques interventions artificielles des banques centrales sur le marché des changes ont pour centrales sur le marché des changes ont pour but de corriger les effets néfastes de la but de corriger les effets néfastes de la spéculationspéculation sur le commerce extérieur. sur le commerce extérieur.

Les banques centrales doivent intervenir sur le Les banques centrales doivent intervenir sur le marché des changes pour que l’offre et la marché des changes pour que l’offre et la demande s’égalisent à l’intérieur des marges demande s’égalisent à l’intérieur des marges définies autour de la parité fixe.définies autour de la parité fixe.


Si la banque centrale ne peut plus maintenir la parité Si la banque centrale ne peut plus maintenir la parité de sa monnaie, 2 cas peuvent se présenter :de sa monnaie, 2 cas peuvent se présenter :

si O>D : si O>D : parité : parité : dévaluationdévaluation si D>O : si D>O : parité : parité : réévaluationréévaluation

ex. monnaies à parité fixe : entre monnaies de ex. monnaies à parité fixe : entre monnaies de l’UEM par rapport à l’eurol’UEM par rapport à l’euro


LE REGIME DES CHANGES LE REGIME DES CHANGES FLOTTANTSFLOTTANTS

Aucune marge de fluctuation n’est fixée et Aucune marge de fluctuation n’est fixée et le cours des devises est laissé au libre le cours des devises est laissé au libre jeu de l'offre et dejeu de l'offre et de la demande. la demande.

La monnaie « flotte », la BQ1 n’a plus à La monnaie « flotte », la BQ1 n’a plus à se préoccuper de l’équilibre de la B.Pse préoccuper de l’équilibre de la B.P


2 cas peuvent se présenter :2 cas peuvent se présenter :

si O>D : si O>D : cours monnaie : cours monnaie : dépréciationdépréciation

si D>O : si D>O : cours monnaie : cours monnaie : appréciationappréciation


Le flottement pur est rare ; en réalité, Le flottement pur est rare ; en réalité, flottement flottement impur, géré, administréimpur, géré, administré : :

la monnaie varie en fonction de l’offre et de la la monnaie varie en fonction de l’offre et de la demande demande

mais la variation est limitée par les banques mais la variation est limitée par les banques centralescentrales


II La politique de changeII La politique de change

A – Les objectifs A – Les objectifs 2 politiques sont possibles :2 politiques sont possibles :

. . Politique de monnaie faiblePolitique de monnaie faible

. Politique de monnaie forte. Politique de monnaie forte

B – Les instrumentsB – Les instruments3 instruments3 instruments

. . Le contrôle des changesLe contrôle des changes

. L’utilisation des réserves de change. L’utilisation des réserves de change

. Le taux d’intérêt. Le taux d’intérêt


A – Les objectifsA – Les objectifs

ObjectifsObjectifs ConséquencesConséquences

Déprécier la Déprécier la monnaiemonnaie

On joue sur la compétitivité prixOn joue sur la compétitivité prix

Cela permet de freiner les importations qui Cela permet de freiner les importations qui deviennent plus chères et de faciliter les exportationsdeviennent plus chères et de faciliter les exportations

Apprécier la Apprécier la monnaiemonnaie

On essaie de diminuer les coûts de revientOn essaie de diminuer les coûts de revient

Les importations deviendront moins chèresLes importations deviendront moins chères

Les taux d’intérêt baisserontLes taux d’intérêt baisseront


La politique de monnaie faibleLa politique de monnaie faible

Prenons l’exemple de la dépréciation du dollar.En 2006, il fallait 1,26 Prenons l’exemple de la dépréciation du dollar.En 2006, il fallait 1,26 pour un euro. En2007, il faut 1.34 pour un euro.pour un euro. En2007, il faut 1.34 pour un euro.

Pour un importateurPour un importateur,en 2006, pour une commande de 100 000$, il lui ,en 2006, pour une commande de 100 000$, il lui fallait une contrepartie de 100 000 / 1.26 =79 365 €fallait une contrepartie de 100 000 / 1.26 =79 365 €

En 2007, il ne lui faut plus que 100 000 /1.34 = 74 626 €.. Les En 2007, il ne lui faut plus que 100 000 /1.34 = 74 626 €.. Les exportations des USA sont donc facilitées.exportations des USA sont donc facilitées.

Pour un exportateurPour un exportateur qui vend son produit 100 000 €, l’importateur qui vend son produit 100 000 €, l’importateur américain devait payer 126 000 $ en 2006.américain devait payer 126 000 $ en 2006.

En 2007, il doit payer 134 000 $. Les exportations européennes sont En 2007, il doit payer 134 000 $. Les exportations européennes sont donc gênées.donc gênées.

Conclusion: Cette politique qualifiée de politique de Conclusion: Cette politique qualifiée de politique de dévaluation dévaluation compétitivecompétitive permet de relancer la croissance économique. C’est permet de relancer la croissance économique. C’est une forme de protectionnisme.une forme de protectionnisme.


Les limites de cette politiqueLes limites de cette politiqueLa courbe en JLa courbe en J Dans un 1Dans un 1erer temps, la baisse du prix des temps, la baisse du prix des

exportations et la hausse du prix des exportations et la hausse du prix des importations déséquilibrent la balance importations déséquilibrent la balance commerciale car les volumes restent les commerciale car les volumes restent les mêmes. Ce n’est que dans un 2mêmes. Ce n’est que dans un 2èmeème temps que temps que les exportations vont croître et les importations les exportations vont croître et les importations diminuer provoquant l’amélioration du solde diminuer provoquant l’amélioration du solde commercialcommercial

Cependant pour que cette politique réussisse, il Cependant pour que cette politique réussisse, il faut que les exportateurs n’en profitent pas pour faut que les exportateurs n’en profitent pas pour augmenter leurs prix. Il faut également que la augmenter leurs prix. Il faut également que la demande soit sensible aux prix (élastique)demande soit sensible aux prix (élastique)

L’inflation importéeL’inflation importée La hausse des prix des importations risque La hausse des prix des importations risque d’augmenter les coûts de revient des produits d’augmenter les coûts de revient des produits donc de dégrader la compétitivité du pays.donc de dégrader la compétitivité du pays.


Autres limitesAutres limites

Les mesures de Les mesures de rétorsionrétorsion

Les partenaires commerciaux risquent de réagir Les partenaires commerciaux risquent de réagir à cette politique agressive par des mesures de à cette politique agressive par des mesures de protection ( droits, quotas…)protection ( droits, quotas…)

La hausse des La hausse des taux d’intérêttaux d’intérêt

La rentabilité des investissements étant La rentabilité des investissements étant menacée, les préteurs vont demander une menacée, les préteurs vont demander une augmentation des taux d’intérêt qui nuira à augmentation des taux d’intérêt qui nuira à l’investissement et à la consommationl’investissement et à la consommation


La politique de monnaie forteLa politique de monnaie forteDéfinitionDéfinition Une monnaie forte est une monnaie dont le cours Une monnaie forte est une monnaie dont le cours

s’apprécie durablements’apprécie durablement

Cette politique est qualifiée de Cette politique est qualifiée de désinflation désinflation compétitivecompétitive

AvantagesAvantages -Les importations sont moins chèresLes importations sont moins chères-Les entreprises doivent faire des efforts de Les entreprises doivent faire des efforts de productivitéproductivité-Taux d’intérêt plus basTaux d’intérêt plus bas

InconvénientsInconvénients -Coûts sociaux : Les efforts des entreprises se Coûts sociaux : Les efforts des entreprises se traduisent par des économies de facteurs donc des traduisent par des économies de facteurs donc des suppressions d’emploi.suppressions d’emploi.-Réduction des marges des entreprises qui peuvent Réduction des marges des entreprises qui peuvent gêner les investissements et la redistribution.gêner les investissements et la redistribution.


B – les instruments de la politique de B – les instruments de la politique de changechange

Ce sont les outils qui vont permettre aux Ce sont les outils qui vont permettre aux autorités monétaires d’agir sur les taux de autorités monétaires d’agir sur les taux de change.change.

La politique du change relève maintenant de La politique du change relève maintenant de la B.C.Ela B.C.E


Le contrôle des changesLe contrôle des changes

DéfinitionDéfinition Ensemble des dispositions règlementaires dont le Ensemble des dispositions règlementaires dont le but est de limiter les sorties de monnaie nationale but est de limiter les sorties de monnaie nationale ou les entrées de capitaux spéculatifsou les entrées de capitaux spéculatifs

MoyensMoyens -limiter ou interdire les transferts de capitaux-limiter ou interdire les transferts de capitaux-Fixer un délai de rapatriement pour les Fixer un délai de rapatriement pour les exportationsexportations-Fixer des délais pour les achats anticipés de Fixer des délais pour les achats anticipés de devisesdevises

ActeursActeurs -Banque centraleBanque centrale-Le service des douanesLe service des douanes-Les banquesLes banques


L’utilisation des réserves de changeL’utilisation des réserves de change

La banque centrale intervient sur le marché des La banque centrale intervient sur le marché des changes en achetant (demande) ou en vendant changes en achetant (demande) ou en vendant (offre) sa propre monnaie en utilisant ses réserves (offre) sa propre monnaie en utilisant ses réserves (or, devises).(or, devises).

Exemple :Si le taux de change de l’€ est jugé trop Exemple :Si le taux de change de l’€ est jugé trop faible par rapport au $, elle rachètera de l’€ en faible par rapport au $, elle rachètera de l’€ en vendant du $. Cela augmentera la demande d’€ vendant du $. Cela augmentera la demande d’€ donc le taux de change de l’€ s’appréciera. donc le taux de change de l’€ s’appréciera. Parallèlement l’offre de $ augmente donc pousse Parallèlement l’offre de $ augmente donc pousse à la baisse le $.à la baisse le $.


L’action sur les taux d’intérêtL’action sur les taux d’intérêt

Un taux d’intérêt plus élevé rend les Un taux d’intérêt plus élevé rend les placements plus attractifs si l’inflation est placements plus attractifs si l’inflation est maîtrisée.maîtrisée.

L’entrée de capitaux augmentera la L’entrée de capitaux augmentera la demande de monnaie nationale donc demande de monnaie nationale donc permettra de défendre le taux de changepermettra de défendre le taux de change

Inconvénient : cela risque de réduire la Inconvénient : cela risque de réduire la demande intérieure (consommation et demande intérieure (consommation et investissement)investissement)


ApplicationApplication Annexe 1Annexe 1 Pour expliquer le plongeon du billet vert, lesPour expliquer le plongeon du billet vert, les économistes mettent en avant les immenseséconomistes mettent en avant les immenses déséquilibres de l'économie américaine, qu'il s'agissedéséquilibres de l'économie américaine, qu'il s'agisse du creusement historique du déficit budgétaire ou dedu creusement historique du déficit budgétaire ou de l'accroissement vertigineux du solde négatif de lal'accroissement vertigineux du solde négatif de la balance commerciale. Le déficit budgétairebalance commerciale. Le déficit budgétaire américain pour l'année fiscale 2004 s'est établi àaméricain pour l'année fiscale 2004 s'est établi à 412,55 milliards de dollars, un nouveau record après412,55 milliards de dollars, un nouveau record après celui qu'avaient constitué les 377,14 milliards decelui qu'avaient constitué les 377,14 milliards de dollars de 2003. La balance commerciale n'a pasdollars de 2003. La balance commerciale n'a pas connu une évolution plus favorable sous le mandatconnu une évolution plus favorable sous le mandat de Mr .BUSH. Les Etats-Unis devraient enregistrerde Mr .BUSH. Les Etats-Unis devraient enregistrer en 2004 un déficit supérieur à 500 milliards après unen 2004 un déficit supérieur à 500 milliards après un trou, là encore record, de 496,5 milliards de dollarstrou, là encore record, de 496,5 milliards de dollars en 2003.en 2003. Au-delà du déséquilibre de ses comptesAu-delà du déséquilibre de ses comptes intérieurs et extérieurs, ce sont aussi les faillesintérieurs et extérieurs, ce sont aussi les failles apparues dans l'économie américaine sous le mandatapparues dans l'économie américaine sous le mandat de Mr. BUSH, qui, selon les spécialistes,de Mr. BUSH, qui, selon les spécialistes, expliqueraient le recul du billet vert. L'éclatement deexpliqueraient le recul du billet vert. L'éclatement de la bulle spéculative boursière, les déboires de lala bulle spéculative boursière, les déboires de la nouvelle économie, la faillite frauduleuse du géantnouvelle économie, la faillite frauduleuse du géant ENRON,les démissions en chaîne des dirigeants desENRON,les démissions en chaîne des dirigeants des organisations de tutelle et de contrôle, ont du mêmeorganisations de tutelle et de contrôle, ont du même coup rendu le dollar moins attractif auprès descoup rendu le dollar moins attractif auprès des investisseurs internationaux. A cela s'ajouteraientinvestisseurs internationaux. A cela s'ajouteraient l'impact, sur le marché des changes, du rejet de lal'impact, sur le marché des changes, du rejet de la politique étrangère de Washington et la sanction depolitique étrangère de Washington et la sanction de la situation chaotique en Irak (...).la situation chaotique en Irak (...). De fait, le plongeon du billet vert au lendemainDe fait, le plongeon du billet vert au lendemain de la réélection de Mr. BUSH apparaît d'originede la réélection de Mr. BUSH apparaît d'origine avant tout politique. Les opérateurs du marché desavant tout politique. Les opérateurs du marché des changes sont persuadés que la Maison Blanche, auchanges sont persuadés que la Maison Blanche, au cours des prochaines années, s'emploiera à fairecours des prochaines années, s'emploiera à faire fortement baisser le dollar afin de favoriser lesfortement baisser le dollar afin de favoriser les intérêts de l'économie américaine (freiner laintérêts de l'économie américaine (freiner la délocalisation et la désindustrialisation, stimuler lesdélocalisation et la désindustrialisation, stimuler les exportations et rééquilibrer la balance commerciale).exportations et rééquilibrer la balance commerciale). Le Monde « Dossiers et documents » n°337 - 12/2004Le Monde « Dossiers et documents » n°337 - 12/2004 ..

Annexe 2Annexe 2 La Banque centrale européenne a porté son principalLa Banque centrale européenne a porté son principal taux directeur de 2% à 3,5 % sur un an, malgré l'euro fort.taux directeur de 2% à 3,5 % sur un an, malgré l'euro fort. La politique de la BCE pénalise-t-elle la France ?La politique de la BCE pénalise-t-elle la France ? Marc TOUATI de la banque NATEXIS répond :Marc TOUATI de la banque NATEXIS répond : Marc TOUATI Marc TOUATI : depuis deux ans, la France réalise une: depuis deux ans, la France réalise une croissance inférieure à celle de la zone euro : celacroissance inférieure à celle de la zone euro : cela n'arrange pas les choses. La BCE n'aide pas lesn'arrange pas les choses. La BCE n'aide pas les gouvernements à faire des réformes en menant unegouvernements à faire des réformes en menant une politique trop restrictive. Pour autant, elle n'est paspolitique trop restrictive. Pour autant, elle n'est pas responsable de tous nos maux en matière de fiscalité, deresponsable de tous nos maux en matière de fiscalité, de droit du travail, de réglementation ou de politiquedroit du travail, de réglementation ou de politique budgétaire.budgétaire. Comment les décisions de la BCE se traduisent-elles surComment les décisions de la BCE se traduisent-elles sur l'activité ?l'activité ? M.T. : D'abord la hausse des taux directeurs renchérit leM.T. : D'abord la hausse des taux directeurs renchérit le coût du crédit, surtout à la consommation. Or les ménagescoût du crédit, surtout à la consommation. Or les ménages prennent de plus en plus de risques pour faire face à laprennent de plus en plus de risques pour faire face à la faiblesse de leur pouvoir d'achat. Le taux d'épargne est aufaiblesse de leur pouvoir d'achat. Le taux d'épargne est au plus bas depuis 1994 et les Français sont endettés àplus bas depuis 1994 et les Français sont endettés à hauteur de 67% de leurs revenus, un record historique.hauteur de 67% de leurs revenus, un record historique. Ainsi la hausse des taux à court terme à 3,50 %, et quiAinsi la hausse des taux à court terme à 3,50 %, et qui risque de se poursuivre, peut leur être dommageable. Lerisque de se poursuivre, peut leur être dommageable. Le second vecteur, c'est le niveau de l'euro(...). Mais ensecond vecteur, c'est le niveau de l'euro(...). Mais en nourrissant les anticipations de la hausse des tauxnourrissant les anticipations de la hausse des taux d'intérêt, la BCE donne aussi son blanc-seing au marchéd'intérêt, la BCE donne aussi son blanc-seing au marché pour valider l'appréciation de l'euro face au billet vert.pour valider l'appréciation de l'euro face au billet vert. Quelles en sont les conséquences ?Quelles en sont les conséquences ? M.T. : la valeur d'équilibre de l'euro est d'environ 1,15M.T. : la valeur d'équilibre de l'euro est d'environ 1,15 dollar. Au-delà de ce seuil- que nous avons largementdollar. Au-delà de ce seuil- que nous avons largement franchi-, l'euro fort pénalise les exportations françaises, cefranchi-, l'euro fort pénalise les exportations françaises, ce qui joue négativement sur l'investissement et l'emploi.qui joue négativement sur l'investissement et l'emploi. D'autre part, l'euro fort réduit aussi le prix desD'autre part, l'euro fort réduit aussi le prix des importations en France, ce dont on se réjouit parfois. Maisimportations en France, ce dont on se réjouit parfois. Mais cela introduit une distorsion de concurrence pour lescela introduit une distorsion de concurrence pour les entreprises produisant sur le territoire national. Enfin,entreprises produisant sur le territoire national. Enfin, l'euro fort réduit l'appétit des investisseurs étrangers pourl'euro fort réduit l'appétit des investisseurs étrangers pour l'Hexagone et à l'inverse encourage les entreprisesl'Hexagone et à l'inverse encourage les entreprises françaises à investir dans la zone dollar. L'euro fortfrançaises à investir dans la zone dollar. L'euro fort devrait amputer la croissance française de 0,3 point endevrait amputer la croissance française de 0,3 point en 2007- nous réduisons d'ores et déjà notre prévision de 2,12007- nous réduisons d'ores et déjà notre prévision de 2,1 % à 1,8 %-. S'il se maintenait durablement au-dessus de% à 1,8 %-. S'il se maintenait durablement au-dessus de 1,32 dollar, nous devrions abaisser encore de 0,3 point1,32 dollar, nous devrions abaisser encore de 0,3 point notre prévision.notre prévision. Le Monde 12/12/2006.Le Monde 12/12/2006. Académie d’OléansAcadémie d’Oléans

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