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Gestion de trésorerie internationale
collection
G E S T I O N
Gestion
de trésorerie
internationale
J O S E T T E P E Y R A R D
Maître de Conférences Université Paris I - Panthéon-Sorbonne
P R E S S E S U N I V E R S I T A I R E S DE F R A N C E
OUVRAGES DU MÊME AUTEUR
Analyse financière, 3e éd., Paris, Ed. Vuibert, 1986. Gestion financière internationale, 2e éd., Paris, Ed. Clet, 1988. Risque de change, Paris, Ed. Vuibert, 1986.
ISBN 2 13 0 4 1 7 2 7 2
ISSN 0 7 6 4 - 2 2 3 7
D é p ô t l é g a l — 1 " é d i t i o n : 1 9 8 8 , j u i n
@ P r e s s e s U n i v e r s i t a i r e s de F r a n c e , 1988
108 , b o u l e v a r d S a i n t - G e r m a i n , 7 5 0 0 6 P a r i s
Sommaire
Introduction, 11
Première Partie
T r é s o r e r i e i n t e r n a t i o n a l e et t echn iques de t r a n s f e r t
1. La fonction financière internationale et la trésorerie internationale, 15
1. Les objectifs, 15
1.1. La rentabilité de la trésorerie internationale, 16 - 1.2. Le risque de la trésorerie internationale, 16
2. L'organisation de la fonction de trésorerie internationale, 16 2.1. La trésorerie internationale dans les pj IE, 17 - 2.2. La trésorerie internationale dans les groupes, 19
1° Le système de gestion de trésorerie centralisé, 20 - 2° Le système de gestion de trésorerie décentralisé, 21
3. Les missions du trésorier international, 22
3.1. Les missions internes, 22 - 3.2. Les missions « externes » du trésorier international, 23
1 ° Le trésorier international et les banques, 24 - 2° Les autres rela- tions du trésorier international à l'extérieur du groupe, 26
2. Les techniques de transfert en commerce international, 27
1. Les transferts bancaires, 28
1.1. Les règlements en monnaie nationale, 28 - 1.2. Les règlements en devises étrangères, 29
2. Les chèques de banque, 30
3. Les l e t t res de change ou t r a i t e s , 30
4. Les l e t t r e s de c réd i t d o c u m e n t a i r e , 32
4.1. Les parties impliquées dans le crédit documentaire, 32 - 4.2. Le pro- cessus de déroulement du crédit documentaire, 32 - 4.3. Les différentes garanties du crédit documentaire, 33 - 4.4. Les différentes formes du crédit documentaire, 34 - 4.5. Les avantages du crédit documentaire, 35
5. L a remise d o c u m e n t a i r e , 36
5.1. Le déroulement de l'opération, 36 - 5.2. Les différentes formes de remise documentaire, 37 - 5.3. L'intérêt et les limites de la remise documen- taire, 37
6. L ' a f f a c t u r a g e i n t e r n a t i o n a l , 38
6.1. Mécanisme de l'opération d'affacturage, 38 - 6.2. Intérêts et limites de l'affacturage, 38
7. Le for fa i tage ou f i n a n c e m e n t à « forfa i t » i n t e r n a t i o n a l , 39
7.1. Les caractéristiques du forfaitage international, 39 - 7.2. Le mécanisme des opérations, 40 - 7.3. Intérêts et limites du forfaitage, 41 - 7.4. Les dif- férences entre le forfaitage international et l'affacturage international, 42
Deuxième P a r t i e
M a r c h é s i n t e r n a t i o n a u x d e c a p i t a u x e t t a u x d ' i n t é r ê t e f f e c t i f s
3. Les m a r c h é s i n t e r n a t i o n a u x de capi taux, 45
1. Les d i f fé ren ts t y p e s d ' i n s t r u m e n t s su r les marchés f inanc ie r s i n t e r n a t i o n a u x , 46
2. Le m a r c h é euro-ob l iga ta i re , 47
2.1. Le lancement des émissions euro-obligataires, 48 - 2.2. Les coûts de l'émission, 49 - 2.3. Les différentes formes d'euro-obligations, 50
1° Les émissions d'euro-obligations à taux fixe, 50 - 20 Les émissions d'euro-obligations à taux variable, 51 - 3° Les autres types d'obli- gations sur les marchés internationaux, 53
2.4. Les raisons du développement du marché des euro-obligations, 53
3. Les concours i n t e r n a t i o n a u x de sout ien , 55
3.1. Les instruments classiques de soutien, 55 - 3.2. Les nouveaux instru- ments de soutien, 55
4. Le m a r c h é des euro-crédi t s ou euro-devises , 57
4.1. Les différents types d'euro-crédits, 58 - 4.2. Les coûts des euro-crédits, 58 - 4 .3. Les différences entre les euro-crédits et les euro-obligations, 60
5. L ' e u r o - p a p i e r commerc i a l à cour t t e r m e , 61
6. Les émissions d ' eu ro-ac t ions , 63
4. P l acemen t s et e m p r u n t s e n devises, 65
1. Les object i fs en m a t i è r e de p l a c e m e n t s e t d ' e m p r u n t s , 65
2. Les d i f férents i n s t r u m e n t s de p l a c e m e n t , 67
3. Le t a u x d ' i n t é r ê t effectif , 68
4. Pr i se en cons idéra t ion d u cours à t e r m e , 70
5. Pr i se en cons idéra t ion de cours es t imés , 73
6. L ' u t i l i s a t i on des p robab i l i t é s d a n s la décision de p l a c e m e n t s en t i t r e s é t r angers , 74
A n n e x e , 76
4.1. Taux d'intérêt des euro-devises, 76 - 4 .2. Liste des devises et abrévia- tions, 77
Troisième P a r t i e
L a g e s t i o n ( les r i s q u e s d e c o u r s
5. Mesure du r isque de c h a n g e et t echniques in te rnes de couver ture , 83
1. L a m e s u r e d u r i sque de change , 83
1.1. Le risque de change de transaction, 85 - 1.2. Le risque de change de consolidation, 87 - 1 .3. Le risque de change économique, 91
2. Le cho ix d u t résor ie r en m a t i è r e de change , 92
2.1. Le principe de la non-couverture, 92 - 2.2. La couverture automatique, 92 - 2.3. La couverture sélective, 93
3. Les t echn iques i n t e r n e s de c o u v e r t u r e d u r i s q u e de change, 93
3.1. Les techniques internes relatives aux positions de change existantes, 94 - 3.2. Les techniques internes ayant une incidence sur les positions futures, 95 - 3.3. La création d'un centre de refacturation, 98
6. La couver tu re du r isque de c h a n g e s u r les m a r c h é s des changes , a u p r è s des banques et a u p r è s d ' agences gouvernementa le s , 99
1. Les marchés à t e r m e des changes , 100
1.1. Cours d'achat et de vente des devises, 100 - 1.2. Mécanismes de couver- ture, 102 - 1 .3. Le coût de la couverture à terme, 102
2. L ' a r b i t r a g e de pos i t ions à t e r m e , 104
3. Les avances en devises, 105
3.1. Caractéristiques, 105 - 3.2. Avantages et limites, 105
4. Les swaps de devises, 106
4.1. Mécanisme de l'opération, 107 - 4.2. Le coût des swaps, 108 - 4.3. Les avantages et les limites des swaps, 108
5. L a c o u v e r t u r e auprès d ' o rgan i smes g o u v e r n e m e n t a u x , 109
5.1. Les différents organismes, 109 -5 .2 . Les avantages et les limites du recours aux organismes d'assurance, 110
Annexe , 112
6.1. Opération d'échange de devises, 112
7. La couve r tu re su r les m a r c h é s de con t ra t s à t e r m e f inanc ie r s de devises
(« fu tu res » de devises) , 113
1. Les « fu tu r e s » de devises ou c o n t r a t s à t e r m e f inanc ie r s , 115
1.1. Les caractéristiques des contrats à terme financiers, 115 - 1.2. Les cotations des contrats à terme financiers, 115
2. Le p r i nc ipe de la c o u v e r t u r e su r le m a r c h é des « fu tu r e s » de devises, 117
2.1. Couverture d'une exportation, 117 - 2.2. Couverture d'une importation, 118
3. C o u v e r t u r e des bénéf ices d ' u n e filiale é t r angè re , 119
4. Les coû t s des c o n t r a t s à t e r m e f inanciers , 121
5. Les di f férences e n t r e les m a r c h é s à t e r m e e t les marchés de
« fu tu r e s », 122
8. La couve r tu re du r isque de c h a n g e su r les m a r c h é s d 'opt ions de devises, 125
1. Les marchés d ' o p t i o n s de devises, 125
1.1. Les marchés boursiers d'options de change, 125 - 1.2. Les marchés de gré à gré, 126 - 1 .3. Les obligations des parties sur les marchés d'options de devises, 126
2. Les o p t i o n s de devises, 127
2.1. Les différents types d'options, 127 - 2.2. Les caractéristiques des contrats d'options sur les marchés financiers, 128 - 2.3. Les cotations d'options de devises sur les marchés financiers, 128 - 2.4. La valeur d'une option de devises, 131
1° La valeur intrinsèque d'une option, 131 - 2° La valeur temps de l 'option de devises, 133
3. Le p r inc ipe de la c o u v e r t u r e sur le m a r c h é des op t ions de devises, 134
3.1. Cas de l'importateur, 134 - 3.2. Cas de l'exportateur, 135 - 3.3. Couverture des dividendes d'une filiale étrangère, 135 - 3.4. Couverture croisée par les options de change, 136
4. Op t ions de change e t ges t ion des posi t ions de change, 136
5. S t ra tég ies de v e n t e e t d ' a c h a t d ' op t ions de devises, 138
5.1. Devises volatiles : Achat de « straddle » ou de « strangle », 138 - 5.2. Devises assez stables : Vente de « straddle » ou de « strangle », 140
6. Les op t ions de change avec i n t é r e s s e m e n t , 141
6.1. Cas d'un exportateur, 141 - 6.2. Cas d'un importateur, 143
7. Les a v a n t a g e s et les i nconvén ien t s des opt ions , 143
7.1. Avantages, 143 - 7.2. Inconvénients, 144
Annexe , 145
8.1. Étude de la sensibilité des options de devises, 145 - 8.2. Confirmation d'achat d'option de change, 148
Quatrième Par t i e
L a g e s t i o n d e s r i s q u e s d e t a u x d ' i n t é r ê t
9. La couver ture des r isques de t a u x d ' i n t é r ê t sur les m a r c h é s de gré à gré, 151
1. L a mesure e t la gest ion de la pos i t ion de t a u x d ' i n t é r ê t , 152
2. Les « F u t u r e R a t e A g r e e m e n t s M (FRA) ou accords de t a u x fu tu r s , 155
2.1. Mécanisme de l'opération, 155 - 2.2. Les caractéristiques des FRA, 158 - 2.3. L'intérêt et les limites des FRA, 158
3. Les opéra t ions t e r m e - t e r m e ou « f o r w a r d - f o r w a r d », 159
.3 .1. La détermination des taux d'intérêt, 159 - 3.2. Les différences entre les accords de taux futurs et les forward-forward, 161
4. Les « caps » ou p la fonds de t a u x d ' i n t é r ê t , 161
4.1. Mécanisme de l'opération, 161 - 4.2. Les caractéristiques des caps, 163 - 4.3. Les intérêts et les limites des caps, 163
5. Les « floors » ou t a u x p lancher , 164
5.1. Mécanisme de l'opération, 164 - 5.2. Exemple, 165
6. Les op t ions de t a u x d ' i n t é r ê t de gré à gré, 166
6.1. Les options sur taux d'intérêt, 166 - 6.2. Les options sur accords de taux futurs, 167 - 6.3. Caractéristiques des options sur taux. 170
7. Compara i son e n t r e FRA, « caps », « floors » e t opt ions , 171
8. Les « swaps » de t a u x d ' i n t é r ê t , 171
8.1. Mécanisme de l'opération, 172 - 8.2. Caractéristiques des swaps de taux d'intérêt, 174 - 8.3. Intérêts et limites des swaps, 175
9. E x e m p l e de « swap » de t a u x d ' i n t é r ê t et de devises, 175
Annexe , 179
9.1. Opération de F R A , 179 - 9 . 2 . Méthode de calcul pour un FRA d'une durée supérieure à 1 an, 180 - 9.3. Opération d'échange de conditions d'in- térêt, 181 - 9.4. Les taux d'intérêt à court terme en France 1977-1987, 182 - 9.5. Les taux d'intérêt à court terme aux Etats-Unis 1977-1987, 183
10. Les m a r c h é s des « fu tures » ou con t ra t s à t e rme de t a u x d ' in té rê t , 185
1. Les c o n t r a t s à t e r m e f inanc ie r s ou « fu tu r e s » de t a u x d ' i n t é r ê t , 185
2. L a c o t a t i o n su r les m a r c h é s de « fu tu r e s » de t a u x d ' i n t é r ê t , 186
2.1. Les « futures » de Treasury Bills, 186 - 2.2. Les « futures » de certificats de dépôts et les «futures » en euro-dollars, 188 - 2.3. Les cotations des contrats de « futures » de taux d'intérêt, 188
3. L a c o u v e r t u r e sur le m a r c h é des « fu tu r e s » ou c o n t r a t s à t e r m e
de t a u x d ' i n t é r ê t , 190
3.1. Le principe de couverture, 190 - 3.2. Couverture sur le marché des euro- dollars, 190
4. Le r i sque de base e t la c o u v e r t u r e sur les marchés de c o n t r a t s de t a u x , 193
4.1. La notion de base, 193 - 4 .2 . Exemple, 194 - 4 .3 . Taux d'intérêt au comptant et taux implicites des contrats à terme, 195
11. Les m a r c h é s d 'op t ions de t a u x e t la couver tu re d u r isque de t aux , 199
1. Les ca rac t é r i s t i ques des op t ions de t a u x , 200
2. Les co ta t ions de p r imes des op t ions de t a u x , 201
2.1. La cotation des options sur contrats de bons du Trésor et sur contrats d'euro-dollars, 201 - 2 .2. Les options de taux d'intérêt sur contrats d'obli- gations, 201 - 2.3. Exemple de cotation d'options de taux, 202
3. Va leur i n t r i n s è q u e e t va l eu r t e m p s des op t ions de t a u x d ' in - t é r ê t , 203
3.1. Valeur intrinsèque, 203 - 3.2. Valeur temps, 205 - 3.3. Le calcul des primes d'options de taux, 205
4. L a c o u v e r t u r e sur les marchés d ' o p t i o n s de t a u x , 206
Annexe , 210
11.1. Achat d'option de taux d'intérêt, 210
Conclusion, 211
LISTE DES TABLEAUX, 211
LISTE DES GRAPHIQUES, 212
BIBLIOGRAPHIE, 215
Introduction
L'environnement monétaire et institutionnel a considérablement
évolué au cours de ces dernières années. De profonds changements ont affecté la structure des systèmes bancaires nationaux, les marchés des changes. Des innovations financières nombreuses ont vu le jour.
Au sein des entreprises, la fonction financière s'est transformée. Déjà, les hausses de taux d'intérêt et l'alourdissement des frais financiers avaient jeté un éclairage nouveau sur la fonction de tré- sorier. Plus récemment, c'est le trésorier international dont le rôle a été mis en lumière.
Il est apparu que de lourdes pertes pouvaient être la conséquence d'une politique de non-couverture (Volkswagen en 1987) ou, au contraire, que des gains substantiels pouvaient être dégagés grâce à une bonne politique de placements.
Certes, la gestion de trésorerie internationale présente des res- semblances avec la gestion de trésorerie nationale : prévision des flux, mise en place d'un système d'informations, négociations avec les banques...
Toutefois, elle présente certains caractères spécifiques qui justi- fient une étude particulière.
Depuis l'instauration d'un système de cours de changes flottants en 1973, les devises fluctuent librement. Les variations de cours peuvent être très importantes et atteindre 5 % en une seule journée. Ceci a conduit les entreprises à attacher une attention accrue à la politique de gestion des cours, puisque les pertes de change pouvaient facilement transformer une opération supposée bénéficiaire en une opération déficitaire et dommageable pour la société.
Après le second choc pétrolier, de nombreuses économies ont connu des taux d'inflation élevés qui se sont répercutés sur les taux d'intérêt. Ces derniers ont alors enregistré des variations d'une grande ampleur. Ainsi en France, les taux d'intérêt nominaux à court terme atteignaient 20 % en 1981 et 8 % en 1987. Aux Etats- Unis, les taux d'intérêt à court terme ont atteint 19 % en 1981 et se situaient autour de 7 % en 1987.
On comprend alors aisément que de nouvelles inventions et innovations financières aient vu le jour pour répondre aux besoins aigus de couverture contre les risques de change et les risques de taux, et permettre des stratégies plus élaborées.
Les marchés financiers internationaux ont connu un accrois- sement important du volume des émissions internationales en même temps qu'une diversification des instruments financiers. Ils offrent ainsi aux trésoriers des possibilités de financement ou de placement nombreuses.
Dans le même temps, une attention plus soutenue était portée à la gestion du passif du bilan, à la gestion de la dette, aux possibilités de renégociation des emprunts en devises, aux swaps de devises...
Enfin, le développement des équipements informatiques, la rapidité de transmission des informations grâce aux nouvelles tech- nologies tendent à modifier de façon sensible la fonction de trésorier international dans les entreprises. Les nouvelles techniques jouent en effet un rôle important dans la mesure où elles permettent d'ac- célérer la mise à disposition des liquidités. Or, l'efficacité de la gestion de la trésorerie internationale dépend de la rapidité d'intervention sur les mouvements de capitaux, sur l'utilisation des crédits...
La première partie de cet ouvrage est consacrée à la place de la gestion de trésorerie internationale dans la fonction financière ainsi qu'aux techniques de transferts internationaux. La deuxième partie présente les marchés internationaux de capitaux et les taux d'intérêt effectifs des placements ou des emprunts en devises. La troisième partie examine les techniques internes et les techniques externes de couverture du risque de change. Enfin, la quatrième partie étudie la gestion du risque de taux sur les marchés de gré à gré, ainsi que sur les marchés organisés de contrats à terme financiers.
Première Partie
Trésorerie internationale
et techniques de transfert
1
La fonction financière internationale
et la trésorerie internationale
La fonction financière in ternat ionale est une fonction en évolut ion
rapide. Cette évolut ion est liée à plusieurs facteurs :
— le développement des opérat ions in ternat ionales ; — le développement des firmes à l ' é t ranger ; — les f luctuat ions des devises ; — les f luctuations de t a u x d ' in térê t ;
— l ' appar i t ion de nouveaux produi ts financiers e t de nouvelles techniques de couverture .
La première par t ie de ce chapi t re précise les objectifs de la trésorerie in ternat ionale . La deuxième étudie l 'organisat ion de la trésorerie in ternat ionale au sein de l 'entreprise et des groupes. La troisième par t ie examine les différentes missions du trésorier inter- na t ional aussi bien à l ' intér ieur de l 'entreprise ou du groupe qu 'à l 'extérieur.
1. Les o b j e c t i f s
Gérer la trésorerie in ternat ionale , c 'est :
— assurer en permanence les échéances en devises étrangères ; — utiliser les crédits en devises au coût le plus faible, compte t enu
de leur r isque ; — optimiser les p lacements ; — maintenir une trésorerie minimale en devises.
La gestion de la trésorerie internationale doit, comme toute décision de gestion, viser à assurer une certaine rentabilité sous une contrainte de risque.
1. 1. La rentabilité de la trésorerie internationale
Elle ne peut être appréciée comme la rentabilité d'un actif productif. En effet, la détention d'actifs en devises étrangères a un coût qu'il faut tendre à minimiser (réduction du float1). De plus, ces actifs en devises étrangères ont une valeur qui varie constamment. Selon les cours des devises, les entreprises enregistrent des bénéfices ou des pertes. Donc, il faudra en permanence tenter d'obtenir la valeur la plus élevée pour les actifs en devises et dans le même temps contenir ou minimiser le coût des dettes en devises, compte tenu d'un certain niveau de risque.
1.2. Le risque de la trésorerie internationale
La trésorerie internationale est affectée d'un double risque : risque de change et risque de taux. Pour minimiser ces risques, il convient de procéder à des estimations aussi précises que possible des flux de devises anticipés, des cours de change et d'utiliser à bon escient les moyens de couverture existant sur le marché.
2. L 'organisat ion de la fonc t ion de t résorer ie in te rna t iona le
L'organisation de cette fonction est relativement récente dans les groupes. Elle est appelée à se développer et à être introduite également dans les PME impliquées dans le commerce international.
1. Le float désigne les sommes en cours de transfert.
2 . 1 . La t r é s o r e r i e i n t e r n a t i o n a l e d a n s les P M E
1 / Lorsque l'entreprise a un faible pourcentage de ses ventes effectué à l'étranger, elle peut soit gérer elle-même sa trésorerie internationale, soit recourir à l'affacturage.
e La gestion de trésorerie internationale à l'intérieur de l'entreprise.
Elle est souvent exercée au sein du service comptable par le comptable ou éventuellement par le teneur de positions en valeur. Ce sont essentiellement les banquiers qui conseillent le comptable ou le trésorier sur les possibilités de couverture contre le risque de change. Les instruments utilisés sont alors essentiellement l'achat ou la vente à terme de devises et les avances en devises.
Souvent d'ailleurs, les PME préfèrent recourir à la monnaie nationale pour éviter le risque de change.
e La gestion de trésorerie internationale à l'extérieur de l'entreprise.
Pour éviter la gestion de comptes en devises, l'entreprise peut recourir à l'affacturage et vendre ses factures en devises à une société de factoring qui permet, moyennant un certain prix, d'amé- liorer les délais de paiement des acheteurs étrangers, de supprimer les risques clients et de simplifier également les procédures de finan- cement export.
2 / Lorsque l'entreprise a un pourcentage d'affaires impor- tant à l'exportation, la fonction de trésorier international commence à se dessiner.
Elle évolue rapidement, car les gestionnaires deviennent plus sensibles au risque de perte engendré par les fluctuations de devises. Le contexte de volatilité2 des cours et des taux a renforcé l'importance de ce risque.
2. La volatilité désigne la variabilité des cours de change ou des taux d'inté- rêt dans le court terme. On la mesure par le coefficient de variation (exprimé en pourcentage) par rapport à la courbe de moyennes mobiles à 6 mois.
L e g r a p h i q u e 1 . 1 d o n n e u n e x e m p l e d ' o r g a n i s a t i o n d ' u n e PME,
d a n s l a q u e l l e t r é s o r e r i e f r a n c s e t t r é s o r e r i e d e v i s e s s o n t g é r é e s d a n s l a m ê m e u n i t é .
GRAPHIQUE 1 . 1
Place de la trésorerie devises dans une P M E
L e g r a p h i q u e 1 . 2 r e p r é s e n t e l ' o r g a n i g r a m m e d ' u n e e n t r e p r i s e
d a n s l a q u e l l e l a t r é s o r e r i e i n t e r n a t i o n a l e e s t g é r é e a u s e i n d e l a d i v i s i o n A f f a i r e s i n t e r n a t i o n a l e s .
L e s é c o n o m i e s q u i p e u v e n t ê t r e r é a l i s é e s p a r l ' e n t r e p r i s e , g r â c e
a u t r é s o r i e r i n t e r n a t i o n a l , j u s t i f i e n t l a c r é a t i o n d ' u n p o s t e d e ce t y p e
d è s q u e le ch i f f re d ' a f f a i r e s à l ' e x p o r t a t i o n d e l ' e n t r e p r i s e d é p a s s e
GRAPHIQUE 1 .2
Affaires internat ionales et trésorerie internat ionale
un certain niveau. Ainsi que l'a souligné un trésorier d'entreprises, le gain de quelques jours de valeur peut justifier à lui seul le salaire d'un trésorier.
Ainsi, pour une entreprise ayant un chiffre d'affaires export en devises équivalent à 300 millions de francs, si le trésorier fait gagner quatre jours de valeur à l'entreprise sur ce chiffre d'affaires, il écono- misera, si le taux d'intérêt est de 11 % :
Il faudrait de plus quantifier les gains découlant des placements devises, de la diminution des pertes de change et des gains de change pour juger de l'utilité de la création d'un service de trésorerie inter- nationale.
2. 2. La trésorerie internationale dans les groupes
La fonction de trésorier international revêt dans les groupes une plus grande importance puisque les flux en devises étrangères sont plus nombreux et plus diversifiés et qu'ils proviennent soit de clients ou de fournisseurs, soit de filiales étrangères.
Elle regroupe quatre rôles différents :
— un rôle d'information : informations sur les cours, les taux, les différents instruments de couverture, de placement... ;
— un rôle de conseil ; — un rôle de négociateur et d'intermédiaire entre les banques et les
filiales du groupe ; — un rôle de banquier : gestion de la trésorerie globale.
Il est évident qu'une partie de ces rôles peut être déléguée aux trésoriers des filiales. Le système de reporting sera adapté en fonction des rôles remplis.
3. Un opérationnel à l'affût, MOCI, 1er septembre 1986, n° 727.
L e t r é s o r i e r l u i - m ê m e r e ç o i t d é l é g a t i o n d e l a d i r e c t i o n f i n a n c i è r e
e t l ' é t e n d u e d e c e t t e d é l é g a t i o n d o i t ê t r e b i e n d é l i m i t é e . L e s s i t u a t i o n s
s o n t t r è s d i v e r s e s s e l o n les g r o u p e s . I l e x i s t e g é n é r a l e m e n t d e s l i m i t e s à c e r t a i n e s a c t i o n s :
— l i m i t e s d e p l a c e m e n t d a n s u n e d e v i s e ; — l i m i t e s d e d é c o u v e r t d a n s u n e d e v i s e ;
— l i m i t e s d e c o n t r a t s d e v e n t e à t e r m e ;
— n é c e s s i t é d e r a p p o r t l o r s q u e les p l a c e m e n t s e n d e v i s e s o u les
e m p r u n t s e n d e v i s e s d o i v e n t d é p a s s e r u n c e r t a i n m o n t a n t . . .
1° LE SYSTÈME DE GESTION DE TRÉSORERIE CENTRALISÉ
I l e x i s t e p l u s i e u r s d e g r é s d e c e n t r a l i s a t i o n . I l y a s o u v e n t c e n t r a -
l i s a t i o n d e l a g e s t i o n , m a i s p a s d e s e n c a i s s e m e n t s . C e u x - c i s o n t
e f f e c t u é s a u n i v e a u d e s f i l iales e t t r a n s f é r é s a u x g r o u p e s — o u t o u t
a u m o i n s l a p a r t i e e x c é d a n t u n c e r t a i n m o n t a n t . Si u n e c e n t r a l i s a t i o n e x i s t e , d e u x c o n d i t i o n s s o n t n é c e s s a i r e s :
— u n b o n c i r c u i t d ' i n f o r m a t i o n s e n t r e les f i l iales e t l a s o c i é t é m è r e .
L ' i n f o r m a t i s a t i o n d e s e n t r e p r i s e s e t d e s g r o u p e s a c o n s i d é r a -
b l e m e n t a m é l i o r é les t r a n s m i s s i o n s d ' i n f o r m a t i o n s e t r e n d p l u s
f a c i l e u n e m e i l l e u r e g e s t i o n ;
— u n e c o l l a b o r a t i o n é t r o i t e a v e c les b a n q u e s p o u r e f f e c t u e r les v i r e m e n t s a u m e i l l e u r c o û t .
U n s y s t è m e d e g e s t i o n d e t r é s o r e r i e c e n t r a l i s é p r é s e n t e les a v a n -
t a g e s s u i v a n t s :
— u n e m e i l l e u r e c o o r d i n a t i o n d e s f l u x e n d e v i s e s é t r a n g è r e s . L e s
m a r c h é s d e s i n s t r u m e n t s f i n a n c i e r s d e v i e n n e n t p l u s c o m p l e x e s
e t p o u r p r o f i t e r d e s o p p o r t u n i t é s , il f a u t a v o i r u n e c o n n a i s s a n c e
g l o b a l e d e s p o s i t i o n s d u g r o u p e ;
— le p l a c e m e n t d e s d e v i s e s e s t p l u s f ac i l e a u n i v e a u d ' u n h o l d i n g ;
— les c o n d i t i o n s b a n c a i r e s p o u r l ' e n s e m b l e d u g r o u p e s o n t p l u s
fac i l e s à n é g o c i e r .
I l c o m p o r t e t o u t e f o i s c e r t a i n e s l i m i t e s :
— les f i l ia les é t r a n g è r e s o n t m o i n s d ' a u t o n o m i e ;
— le c o n t r ô l e d e p e r f o r m a n c e d e s f i l iales p e u t ê t r e biaisé4.
4. J. Peyrard, Taux de change et contrôle de performance des filiales, MOCI, 1985.
GRAPHIQUE 1.3
Direction financière de groupe
2 0 L E S Y S T È M E D E GESTION D É C E N T R A L I S É
Dans un système décentralisé, ce sont les filiales étrangères qui assurent la couverture des risques de taux et des risques de change.
Les avantages tiennent :
— à une plus grande autonomie pour les filiales, et un plus grand intérêt accordé à la trésorerie internationale ;
— à des performances plus faciles à apprécier au niveau de chaque filiale étrangère.
Les inconvénients découlent :
— des risques d'objectifs différents entre groupes et société mère ; — des difficultés que peuvent éprouver certaines filiales à gérer une
trésorerie dans un environnement contraignant (pays à contrôle de change..., produits financiers limités, conditions de crédit...).
P o i n t , 114, 177, 191, 200, 201, 205 ; — m o r t , 72.
P o r t a g e , 195. P o s i t i o n : — c o m p l é m e n t a i r e , 123 ;
— de c h a n g e , 85-87 ; — de t a u x , 153 ; — c o u r t e , 86, 102, 104, 115 ; — e x i s t a n t e , 93, 94 ; — f u t u r e , 93 ;
— l o n g u e , 87, 102, 104, 115. P r é l è v e m e n t , 47. P r ê t en devises , 46, 105. P r i m e , 110, 126, 127, 144, 161, 163,
205, 206 ; — de c o n v e r s i o n , 50.
P r i n c i p e de c o u v e r t u r e , 87, 113, 117. P r i x d ' exe rc i ce , 125, 131, 132, 134,
200, 203.
P u t : cf. O p t i o n de v e n t e .
R a p p o r t , 26, 154. R a t i o de c o u v e r t u r e , 145.
R e c o u v r e m e n t , 38, 41. R e f i n a n c e m e n t , 57.
R è g l e m e n t : — en m o n n a i e n a t i o n a l e , 28 ; — en devises é t r a n g è r e s , 29, 30.
R e m i s e d o c u m e n t a i r e , 28, 36.
R e p o r t , 100, 101, 103. R e p o r t i n g , 19-20. R é s e a u , 27, 42. R e t e n u e à la source , 67, 108.
R e t o u r n e m e n t de pos i t i on , 25. R e u t e r , 23.
R e v o l v i n g u n d e r w r i t i n g fac i l i ty (RUF) : cf. F a c i l i t é r e n o u v e l a b l e à p r i se f e rme .
R i s q u e : — de b a s e , 193, 195 ; — de cour s , 16, 81-112 ; — de consoli- d a t i o n , 83 ; — de c r éd i t , 38, 41, 42 ;
— é c o n o m i q u e , 91 ; — de t a u x , 66, 151, 190 ; — de t r a n s a c t i o n , 83 ;
— de t r a n s f e r t , 35 ; — p o l i t i q u e , 35, 38.
Ro l l ove r , 57.
SACE, 109. Spéculation, 115. Spread, 51. Straddle, 138, 140. Strangle, 138, 139, 140.
Swap, 51, 106, 109 ; — de devises, 106-109, 176 ; — de taux, 151, 171-175, 181.
Sydney Futures Exchange (SFE), 122, 126.
Syndicat, 48, 58 ; — de direction, 48, 49 ; — de garantie, 48, 49 ; — de placement, 48, 49.
Système de gestion de trésorerie : — centralisé, 20-21 ; — décentra- lisé, 21-22.
Taux d'intérêt : — fixe, 50, 154 ; — flottant, 47, 52, 60, 61 ; — d'em- prunt , 59, 60 ; — de placement, 59, 60 ; — implicite, 195 ; — nominal, 66, 69, 70, 71 ; — effectif, 68-70, 71-73 ; — plafond, 52, 151 ; — plancher, 164-166 ; — prêteur, 59, 155 ; — garanti, 155, 156 ; — de référence, 155, 156, 167 ; — de rendement, 66, 74, 75, 169-170.
Technique de couverture, 98 ; — in- terne, 98 ; — externe, 99, 144.
Telerate, 23. Tender panel : cf. Offre d'adjudica-
tion.
Termaillage, 94. Tick, 187 ; cf. Fluctuation minimale. Tiré, 30, 31. Tireur, 30. Titre support, 195. Tombstone, 53. Toronto Futures Exchange, 122. Traite : cf. Lettre de change. Transfert, 28, 30. Treasury Bill, 186-187, 201. Treasury Bond, 201.
Underwriting agreement : cf. Accord de garantie.
Valeur : — intrinsèque, 131, 132, 203, 204 ; — valeur temps, 131, 133, 204, 205.
Volatilité, 17, 131-133, 163, 167.
Warrant , 51, 52. Wings, 51.
Imprimé en France Imprimerie des Presses Universitaires de France
73, avenue Ronsard, 41100 Vendôme Juin 1988 — N° 33 622
