La convergence et le régime monétaire (le cas de la Bulgarie)

Nikolay NenovskyBanque nationale de BulgarieUniversité d’économie nationale et mondiale, Sofia

Sofia, 11-13 Mai 2006 2

Sujets de discussion:

Evolution du concept de la convergence et de rattrapage Convergence au sens traditionnel Convergence au sens moderne

Rôle de l’Etat dans le processus de la convergence Régime monétaire et la convergence

Caisse d’émission (l’illustration bulgare) L’effet de crédibilité L’effet de discipline

Sofia, 11-13 Mai 2006 3

Convergence (1)

La convergence est au cœur de toute l’intégration économique Concept selon lequel les caractéristiques des économies

tendent à se rapprocher avec le temps Condition fondamentale (la liberté des mouvements des

facteurs - K, L, technologie, etc.)

Convergence des revenus, le niveau de la vie (objectif) Convergence des politiques économiques (moyens)

Ex: UEM, politique monétaire commune: convergence des cycles + des mécanismes de transmission → pour mieux gérer le cycle européen et faire réussir l’euro

Ex: Afrique On insiste sur: convergence nominale, réelle, structurelle,

légale, etc.

Concept de Rattrapage (les pays pauvres croissent plus vite que les pays riches, donc ils les rattrapent etc.)

Sofia, 11-13 Mai 2006 4

Convergence (2)

Convergence absolue (inconditionnelle,

souvent appelée convergence, trajectoire commune) Convergence conditionnelle (+ caractéristiques des économies, souvent

appelée convergence locale, trajectoires différentes pour les pauvres et pour les riches)

A

B

A

B

PIB PIB

t t

Sofia, 11-13 Mai 2006 5

Convergence au sens traditionnel

Epoque industrielle (post-industrielle), époque de l’Etat-nation

Ici: convergence: plus mécanique, plus lente, plus prévisible, plus maniable

Rattrapage étroitement lié à l’Etat Rattrapage: l’Etat peut jouer un rôle (choix des

secteurs prioritaires, concentration des ressources, etc.)

Les stades de développement des pays avancés peuvent être répétés, car l’évolution est lente

Sofia, 11-13 Mai 2006 6

Convergence au sens moderne

Economie globalisée, décentralisée, société de l’information Baisse radicale des coûts de transaction Rôle de l’information (accès – vitesse - prix)

La prévisibilité diminue, l’horizon de planification se raccourcit (on ne peut pas extrapoler le passé … ) Diminution du rôle du passé (conditions initiales) ainsi que

du future au profit du présent; donc « le temps » se raccourcit

Choix rationnel des secteurs à forte croissance future est presque impossible ou difficile

Donc: convergence et rattrapage perdent leur sens, Il vaut mieux parler de « la Percée » Tous les pays sont sur la même ligne de démarrage et ils

peuvent toujours devancer des autres

Sofia, 11-13 Mai 2006 7

Rôle de l‘Etat dans la convergenceLa Percée

Scénario 1: L’Etat ne peut (donc, ne doit) jouer aucun rôle

Scénario 2: L’Etat peut concentrer ses efforts dans la direction de la promotion de la flexibilité et l’adaptabilité générale de l’économie (le système immunitaire)

Préparer les acteurs économiques pour le monde moderne, flexible et difficilement prévisible pour les rendre résistants aux chocs

3 directions concrètes qui peuvent jouer le rôle des locomotives (à l’instar des chemins de fer du 19ième siècle)

les règles du jeu, cadre légal la santé l’éducation et la recherche

Marché du travail: au cœur de la flexibilité

Sofia, 11-13 Mai 2006 8

Régime monétaire et la convergence

Nette séparation des taches : Etat – la flexibilité ( +la discipline)Régime monétaire (BC) – la crédibilité (confiance) + la discipline

Le sens de la monnaie – objet de la confiance, la prévisibilité et la sécurité des rapports humains

(Lecture historique: moins de discrétion + plus de la discipline = plus de la convergence + plus de rattrapage)

Une leçon d’histoire: Les périodes avec moins de discrétion et plus de discipline (donc des limites pour la croissance de la masse monétaire) affichent la plus forte convergence des pays et des régions.

1870 – 1913 – l’étalon-or

Sofia, 11-13 Mai 2006 9

Illustration historique globale (1)L’âge de l’industrialisation: taux de croissance par grande région d’Europe (% par an)

Europe Europe Europe occidentale méridionale orientalе

PIB

1820–1870 1.7 1.0 0.6

1870–1913 2.1 1.5 2.4

Population

1820–1870 0.7 0.3 0.9

1870–1913 0.7 0.4 1.3

PIB par tête

1820–1870 1.0 0.6 0.7

1870–1913 1.3 1.1 1.0

[1870–1910] 1.2 0.9 1.4

Source: A. Maddison (1995), pour (1870–1910) Good D., T. Ma (1999)

Sofia, 11-13 Mai 2006 10

I Illustration historique globale (2)Europe: Taux de croissance du PIB (réel) (% par an)

PRODUIT GLOBAL PRODUIT PAR TÊTE

1800–1842/1844 1.2–1.3 0.5–0.7

1842/1844–1866/1869 2 1.2

1866/1869–1889/1891 1 0

1889/1891–1913 2.4 1.5

Sofia, 11-13 Mai 2006 11

Illustration historique globale (3)Le PIB de l’Europe en 1913 et en 2003UK = 100Source: Landes, D. (2000), OECD (2005), nos calculs propres

0 25 50 75 100 125

Grande-Bretagne

Belgique

France

Suisse

Danemark

Allemangne

Pays-Bas

Suède

Norvège

Autriche

Irlande

Italie

Espagne

Finlande

Hongrie

Grèce

Portugal

Bulgarie

Russie

PIB (2003)

PIB (1913)

Sofia, 11-13 Mai 2006 12

Illustration bulgare – la Caisse d’émission (1997)

La performance de l’économie bulgare s’est nettement améliorée après l’introduction de la Caisse d’émission en 1997

Deux effets de base de la CE

Effet de la crédibilité (repose sur deux piliers: le taux de change fixe + la couverture de la base monétaire, convertibilité légale)

Effet de discipline (bornes plus ou moins automatiques pour la masse monétaire + les contraintes pour les agents économiques (y compris l’Etat) + surveillance bancaire stricte )

Sofia, 11-13 Mai 2006 13

Illustration 1: Effet de crédibilité (confiance)

Réserves de change

5000

7000

9000

11000

13000

15000Q

1 20

01

Q2

2001

Q3

2001

Q4

2001

Q1

2002

Q2

2002

Q3

2002

Q4

2002

Q1

2003

Q2

2003

Q3

2003

Q4

2003

Q1

2004

Q2

2004

Q3

2004

Q4

2004

Q1

2005

Q2

2005

Q3

2005

Q4

2005

Q1

2006

In m

ln. B

GN

Sofia, 11-13 Mai 2006 14

Illustration 2: Effet de crédibilité (confiance)taux sur les dépôts et taux sur les crédits

0.62.64.66.68.6

10.612.614.616.6

01.0

1.19

98

01.0

1.19

99

01.0

1.20

00

01.0

1.20

01

01.0

1.20

02

01.0

1.20

03

01.0

1.20

04

01.0

1.20

05

01.0

1.20

06

12 per. Mov. Avg. (crédits)

12 per. Mov. Avg. (dépots)

Sofia, 11-13 Mai 2006 15

0

1

2

3

4

5

6

7

8

01.9

9

07.9

9

01.0

0

07.0

0

01.0

1

07.0

1

01.0

2

07.0

2

01.0

3

07.0

3

01.0

4

07.0

4

01.0

5

07.0

5

01.0

6

%

en leva

en euro

Eonia

Illustration 3: Effet de crédibilité (confiance)Taux sur le marché interbancaire (dépôts overnight)

Sofia, 11-13 Mai 2006 16

Illustration 4: Effet de crédibilité (confiance)taux sur les crédits long (Bulgarie et la zone euro)

3

5

7

9

11

13

15

17

190

3.2

00

0

06

.20

00

09

.20

00

12

.20

00

03

.20

01

06

.20

01

09

.20

01

12

.20

01

03

.20

02

06

.20

02

09

.20

02

12

.20

02

03

.20

03

06

.20

03

09

.20

03

12

.20

03

03

.20

04

06

.20

04

09

.20

04

12

.20

04

03

.20

05

06

.20

05

09

.20

05

12

.20

05

taux sur les credits a LT (en leva)taux sur les credits a LT (en euro)taux sur les credits a LT (eurozone)

Sofia, 11-13 Mai 2006 17

Illustration 5: Effet de crédibilité (confiance)Inertie d’inflation en Bulgarie (1995-2004)

-1

0

1

2

3

96 97 98 99 00 01 02 03

Fig. 1 Inertie de l'inflation en Bulgarie

__ Estimation récursive de b1 - - - Couloir d'écart-type

Sofia, 11-13 Mai 2006 18

Illustration 6: Effet de crédibilité (confiance)Inflation annuelle

-5

0

5

10

15

20

25

03.9

8

07.9

8

11.9

8

03.9

9

07.9

9

11.9

9

03.0

0

07.0

0

11.0

0

03.0

1

07.0

1

11.0

1

03.0

2

07.0

2

11.0

2

03.0

3

07.0

3

11.0

3

03.0

4

07.0

4

11.0

4

03.0

5

07.0

5

11.0

5

03.0

6

%

inflation totale inflation de base (core)

Sofia, 11-13 Mai 2006 19

Illustration 7: Effet de crédibilité (confiance)ratios monétaires

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

monnaie en circulation/Depots a vue"

Sofia, 11-13 Mai 2006 20

Illustration 8: Effet de crédibilité (confiance)Notation du crédit

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

01.0

1.1

998

01.0

7.1

998

01.0

1.1

999

01.0

7.1

999

01.0

1.2

000

01.0

7.2

000

01.0

1.2

001

01.0

7.2

001

01.0

1.2

002

01.0

7.2

002

01.0

1.2

003

01.0

7.2

003

01.0

1.2

004

01.0

7.2

004

01.0

1.2

005

01.0

7.2

005

01.0

1.2

006

Moody's Fitch Standard&Poors

Baa1/BBB+

Baa2/BBB

Baa3/BBB-

Ba1/BB+

Ba2/BB

Ba3/BB-

B1/B+

B2/B

B3/B-

Sofia, 11-13 Mai 2006 21

Illustration 9: Effet de crédibilité (confiance)indice de la liberté économique

Bulgarie: Indiсe de la liberté économique (Heritage Foundation)

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

3.7

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

mauvais

bon

Sofia, 11-13 Mai 2006 22

Illustration 1: Effet de disciplineBudget du Gouvernent (% de PIB)

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Bulgarie moyenne UE 25 Gritère fiscalSource: Eurostat, ECB (2006-2008), BNB (2006-2008)

and Bulgarian Ministry of Finance

Sofia, 11-13 Mai 2006 23

Illustration 2: Effet de disciplineMauvaises créances (% des créances sur le secteur non-financier et les ménages)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

01.0

1.19

98

01.0

7.19

98

01.0

1.19

99

01.0

7.19

99

01.0

1.20

00

01.0

7.20

00

01.0

1.20

01

01.0

7.20

01

01.0

1.20

02

01.0

7.20

02

01.0

1.20

03

01.0

7.20

03

01.0

1.20

04

01.0

7.20

04

01.0

1.20

05

01.0

7.20

05

01.0

1.20

06

Sofia, 11-13 Mai 2006 24

Illustration 3: Effet de disciplineCoût unitaire du travail - total (moyenne mobile sur 4 trimestres)

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

nominal réel

Sofia, 11-13 Mai 2006 25

Illustration 4: Effet de disciplineCoût du travail unitaire – l’industrie (moyenne mobile sur 4 trimestres)

0.60

0.65

0.70

0.75

0.800.85

0.90

0.95

1.00

1.05I II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III IVI II III

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

nominal réel

Sofia, 11-13 Mai 2006 26

Illustration 5: Effet de disciplineCoût du travail unitaire – le secteur financier(moyenne mobile sur 4 trimestres)

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

nominal réel

Sofia, 11-13 Mai 2006 27

Illustration 6: Effet de confiance et de discipline (IDE, déficit du CC)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

2000 2001 2002 2003 2004 2005

IDE/PIB deficit du CC/PIB IDE (sans privatisation)

Изт: БНБ, НСИ

Sofia, 11-13 Mai 2006 28

Illustration 7: Effet de discipline et de confiance Anticipations sur la production industrielle

85

90

95

100

105

110

115

120

125

01.'9

804

.'98

07.'9

810

.'98

01.'9

904

.'99

07.'9

910

.'99

01.'0

004

.'00

07.'0

010

.'00

01.'0

104

.'01

07.'0

110

.'01

01.'0

204

.'02

07.'0

210

.'02

01.'0

304

.'03

07.'0

310

.'03

01.'0

404

.'04

07.'0

410

.'04

01.'0

504

.'05

07.'0

5

80

90

100

110

120

130

140

150

160

2000

г. =

100

CECI12 (-3 mois, ech.gauche) VA, industrie aj.ses., ech. dr.)

production, industrie, aj. ses., ech. dr.)

Source: BNB, NSI

Sofia, 11-13 Mai 2006 29

Conclusion et réflexions

Les notions de convergence et de rattrapage évoluent – elles perdent leurs sens traditionnel. L’arbitrage « flexibilité – crédibilité » diminue.

Il vaut mieux parler de « la Percée » Deux conditions de base: la flexibilité et la confiance

L’Etat doit investir dans la flexibilité, dans le « système immunitaire ».

La Banque centrale doit investir dans la confiance. Moins de discrétion → plus forte probabilité d’avoir « la Percée » La Caisse d’émission en est une preuve car elle a amené la

confiance et la discipline. Il reste à libéraliser et rendre plus flexible l’économie, tout en

créant un cadre juridique de responsabilité et de prévisibilité. Еn conclusion: une personne en bon sante, bien éduquée,

tenant une monnaie stable – c’est tous ce qui est nécessaire pour la réussite d’une pays.

Sofia, 11-13 Mai 2006 30

Le triangle magique

ConvergenceRattrapage

FlexibilitéCrédibilitéConfiance

Sofia, 11-13 Mai 2006 31

Pour la discussion – Harmonisation et croissance?

Croissance économique (1)Vitesse d’harmonisation (2)

(1)

(2)

t