la lettre mensuelle BKB du mois de Janvier 2011

ANALYSE & RECHERCHE

Mensuel Janvier 2011

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2 ANALYSE & RECHERCHE


Commentaire de marché 3 • La faute aux troubles politiques en Tunisie et en Egypte 3

• Une volumétrie dynamique 4

• Une orientation sectorielle globalement baissière 5

Classement du mois 7 • Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca 7

• Triptyque des Top 20 8

Analyse technique 9 • Une baisse subite...ne remettant pas en cause les perspectives à court terme 9

Aperçu économique 10 • Orientation favorable de l’économie marocaine en 2010 10

Faits marquants 12 • Eco-News 12

• Nouveautés sectorielles 15

• Nouvelles de sociétés 19

• Opérations sur le capital 24

• Publication de résultats trimestriels 32

Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse 37

Tableau de bord 39



MASI, MADEX et BCEI 20 depuis le 31/12/2010

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

31-12 5-1 10-1 15-1 20-1 25-1 30-1

Base 100 MASI MADEX BCEI 20

Commentaire de Marché La faute aux troubles politiques en Tunisie et en Egypte

Après un bon démarrage en 2011 à la Bourse de Casablanca, les deux indices de référence perdent les bénéfices cumulés depuis le début de l’année subissant des pertes sur les deux dernière séances du mois de janvier. Dans ce sillage, le Moroccan All Shares Index, le Moroccan Most Active Shares Index et le BCEI 20 affichent des contre-performances respectives de -0,52% à 12 589,31 points, de –0,41% à 10 292,87 points et de –1,06% à 1 311,25 points respectivement. Cette situation traduit vraisemblablement la pression à la vente exercée par certains fonds étrangers suite aux événements politiques survenus en Tunisie et en Egypte. Dans les détails, l’évolution des principaux indices peut être décomposée en quatre phases distinctes :

• Une première phase de hausse allant jusqu’au 12 janvier 2011, où l’indice de toutes les valeurs cotées, le baromètre des Blue Chips et le BCEI 20 fixent leur performances respectives à +5,87%, à +6,10% et à +5,79% à 13 397,47 points pour le MASI, à 10 965,49 points pour le MADEX et à 1 402,04 points pour le benchmark de BMCE CAPITAL ;

• S’ensuit une phase de baisse consécutive à la montée en puissance des manifestations en Tunisie allant jusqu’au 19 janvier au terme de laquelle le MASI, le MADEX et le BCEI 20 s’établissent à 12 987,87 points, à 10 621,32 points et à 1 354,43 points, déterminant des performances year-to-date de +2,63%, de +2,77% et de +2,20% respectivement ;

• Une troisième étape marquée par une hausse le 20 et 21 janvier suivie d’une quasi-stagnation jusqu’au 27 janvier. Ainsi, le MASI, le MADEX et le BCEI 20 se fixent au terme de cette phase à respectivement 13 204,66 points, à 10 800,24 points et à 1 378,6 points ;

• Enfin, une dernière séquence caractérisée par une forte baisse sur les deux dernières séances probablement due aux effets géopolitiques des derniers événements qu’a connue l’Egypte induisant un désengagement quasi-total des investisseurs étrangers des marchés de la zone MENA.

Phase III Phase II Phase I Phase IV



Commentaire de Marché Dans ce sillage, le MASI et le MADEX perdent chacun 4,7% entre le 27 janvier et le 31 janvier, s’établissant à des niveaux respectifs de 12 589,31 points et de 10 292,87 points. Leurs performances cumulées basculent ainsi, à –0,52% pour Moroccan All Shares Index et –0,41% pour l’indice des valeurs du continu. Pour sa part, le benchmark de BMCE CAPITAL perd 4,9% à l’issue de cette étape à 1 311,25 points, fixant sa perte annuelle à -1,06%.

Parallèlement, la capitalisation boursière recule de MAD 4,7 Md à MAD 574,3 Md. A ce niveau de valorisation, le Marché traite à 18,6x et à 17,1x ses résultats prévisionnels 2010E et 2011P et offre un Dividend Yield estimé à 3,3% en 2010. Hors immobilier, le PER du marché s’établit à 17,8x en 2010E et à 16,8x en 2011P.

Une volumétrie dynamique

Durant le mois de janvier 2011, le volume des transactions s’établit à MAD 4,1 Md (sens unique), contre MAD 2,55 Md en janvier 2010. Transigé à hauteur de 96,3% sur le Marché Central, ce flux a été accaparé par les échanges sur les valeurs ADDOHA, ITISSALAT AL MAGHRIB et ATTIJARIWAFA BANK lesquelles polarisent conjointement 42,5% du négoce global avec des volumes respectifs de M MAD 589,6 Md (14,4%), de M MAD 584,8 (14,2%) et de M MAD 571,0 (13,9%).

De son côté, la volumétrie drainée sur le Marché de Gré à Gré se monte à M MAD 155,8. Accaparant 64,2% du négoce sur le marché de Blocs, les transactions sur le titre UNIMER drainent des flux de M MAD 100,0. Le reliquat correspond aux opérations sur MED PAPER pour M MAD 55,9.

Volumes traités au cours du mois de janvier 2011

0

100

200

300

400

500

600

03-01 06-01 12-01 17-01 20-01 25-01 28-01

M MAD

Volume MC Volume MB



Commentaire de Marché Une orientation sectorielle globalement baissière

En tête d’affiche, et porté par les performances de NEXANS, l’indice du secteur des « Équipements électroniques et électriques» s’affermit de 18,9% à 9 571,43 points.

Dans une moindre mesure, l’indice des « Mines » se hisse de 12,3% à 17 268,31 points, profitant notamment de l’orientation positive, depuis le début de l’année des cours de MANAGEM (+17,5%), de SMI (+7,4%) et de CMT (+9,4%). L’indice du secteur des « Industries pharmaceutiques » prend, quant à lui, 8,8% à 2 208,54 points, capitalisant particulièrement sur la bonne tenue du titre SOTHEMA (+11,5%).

Au registre des baisses, le secteur de la « Boisson » demeure plombé par les contre-performance des titres OULMES (-35,1%) et BRASSERIES DU MAROC (-10,2%), reculant ainsi de 16,7% à 11 149,09 points. Très loin derrière, l’indice des « Bâtiments et matériaux de construction » se déleste de 5,8% à 19 438,73 points. Enfin, le secteur de la « Chimie » s’effrite de 4,6% à 2 705,89 points, dans le sillage des pertes accusées par les titres COLORADO (-6,9%) et SNEP (-5,0%).

Par valeur et portée par la flambée des cours du cuivre, NEXANS MAROC affiche la plus forte hausse avec une performance 2011 de 18,9% à MAD 335,0. Non loin derrière, MANAGEM poursuit sa progression se bonifiant de 17,5% à MAD 800. A ce niveau de cours, la filiale Mines du Groupe ONA traite à 51,9x et à 42,2x ses capacités bénéficiaires prévisionnelles en 2010 et en 2011. De son côté, COSUMAR s’améliore de 12,8% à MAD 2 200.

En bas du tableau, OULMES se détériore de 35,1% à MAD 710 vraisemblablement sous l’effet de l’annonce du projet de cession de l’activité SODA au Groupe VBM. Dans une moindre mesure, DIAC SALAF perd 25,1% à MAD 82,06, en raison des doutes qui planent sur la réalisation de l’opération de cession au CREDIT AGRICOLE DU MAROC notamment quant à la fixation du prix de vente.

Les plus fortes variations du mois de janvier 2011

OULM ES DI AC S ALAF

I B M A ROC. COM TAS LI F

BRAS S ER I ES DU M AROC CGI

ATLANTA BM C E BANK

LAFA RGE C I M EN TS S TOKVI S NOR D AFRI QUE

M AGHREBAI L M A GHREB OXYGENE

S M I S OFAC

M I N I ERE TOU I S S I T S OTHEM A REB AB COM P AN Y

C OS UM A R M AN AGEM

N EXANS M AROC

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%



Commentaire de Marché

Enfin, IB MAROC se déprécie de 15,3% à MAD 406,8. A ce niveau de cours, le spécialiste de l’architecture des systèmes d’information présente les ratios boursiers suivants : des PER 2010E et 2011P de 7,6x et de 6,7x et un Dividend Yield estimé à 8,4% en 2010.



Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca*

* Données à fin janvier 2011 sur 1 année glissante.

Volume MC+ MB Capitalisation

1 CGI 28 860,3 29 452,8 100,0% 370,4%

2 BMCE BANK 13 988,9 40 671,2 100,0% 125,4%

3 ATTIJARIWAFA BANK 20 338,5 81 058,3 99,2% 119,6%

4 BCP 7 660,3 29 087,9 98,0% 154,7%

5 ALLIANCES 3 259,0 8 833,0 100,0% 74,4%

6 CNIA SAADA 2 729,8 5 104,9 100,0% 149,9%

7 ADDOHA 11 236,1 32 445,0 100,0% 42,5%

8 MANAGEM 2 408,4 6 806,2 99,2% 149,7%

9 ITISSALAT AL MAGHRIB 11 458,8 134 941,1 100,0% 26,8%

10 CIH 1 609,0 7 298,2 99,2% 57,6%

11 LAFARGE CIMENTS 3 553,3 34 064,8 96,9% 40,0%

12 ATLANTA 1 194,5 4 092,9 100,0% 61,1%

13 CIMENTS DU MAROC 2 774,2 16 312,7 92,5% 49,9%

14 DELTA HOLDING 1 490,1 3 888,6 99,2% 69,2%

15 SAMIR 1 280,1 6 842,3 99,6% 32,8%

16 MINIERE TOUISSIT 1 368,3 2 598,8 92,9% 101,9%

17 ENNAKL 843,3 1 950,0 92,0% 187,5%

18 SONASID 1 704,7 6 563,7 93,3% 42,4%

19 AUTO HALL 1 175,3 4 156,4 97,6% 45,7%

20 DISWAY 657,5 973,1 97,6% 105,5%

21 HOLCIM MAROC 1 872,4 10 983,9 90,9% 28,9%

22 SMI 1 013,6 3 356,0 87,0% 85,5%

23 LABELVIE 1 256,9 2 961,9 60,2% 141,3%

24 STOKVIS 344,0 446,0 100,0% 104,8%

25 HPS 673,5 548,8 91,3% 207,3%

Tx de Rotation du FlottantRang ValeurEn M MAD

Tx de Cotation



Le triptyque des Top 20 P/E 2011E

P/B 2011E

D/Y 2011E

17,1x

12,3x12,1x

11,4x11,2x

11,2x

11,1x11,0x

10,9x

10,9x10,9x

9,5x9,3x

9,1x

9,0x9,0x

8,5x

8,4x8,0x

7,7x6,7x

TOTAL M ARCHEPROM OPHARM

DELATTRE LEVIVIER M AROC

AUTO NEJM A SNEP

DISWAY

LYDEC EQDOM

ENNAKL

COLORADO

M AGHREB OXYGENE

ALUM INIUM DU M AROC

CM T

M AGHREBAIL

CARTIER SAADA

HPS

M ICRODATA

SAM IR

DARI COUSPATE

TIM AR

IB M AROC

3,1x

1,7x1,6x

1,6x1,6x

1,5x

1,5x1,5x

1,5x

1,5x1,5x

1,4x1,4x

1,4x

1,3x1,3x

1,2x

1,2x1,1x

1,0x0,9x

TOTAL M ARCHE

DELATTRE LEVIVIER M AROC

LABEL VIE

DISWAY

STOKVIS NORD AFRIQUE

M AGHREBAIL

ALUM INIUM DU M AROC REALIS. M ECANIQUES

RISM A DARI COUSPATE

INVOLYS

CTM IB M AROC.COM

SNEP

M ED PAPER

SAM IR

TIM AR M AGHREB OXYGENE

CARTIER SAADA

NEXANS M AROC BERLIET M AROC

3,5%

5,2%5,2%

5,3%5,3%

5,6%

5,6%5,7%

5,8%

5,9%6,2%

6,3%6,3%

6,4%

6,6%6,7%

7,0%

7,7%7,8%

8,8%11,9%

TOTAL M ARCHE

BRASSERIES DU M AROC

HPS

CENTRALE LAITIERE

PROM OPHARM S.A.

BM CI

ACRED HOLCIM ( M aroc )

M AGHREB OXYGENE ITISSALAT AL-M AGHRIB

STOKVIS NORD AFRIQUE

ENNAKL

ALUM INIUM DU M AROC

LESIEUR CRISTAL

M AGHREBAIL

EQDOM

CTM

M 2M Group

AGM A LAHLOU-TAZI

IB M AROC.COM M ICRODATA



Analyse technique

Une baisse subite… ne remettant pas en cause les perspectives à court terme

Après avoir entamé l’année 2011 sur une forte impulsion atteignant les 13 400 points au cours de la séance du 12 janvier (vs. un objectif de 13 500 points fixé dans la précédente analyse technique), le MASI a chaviré vers un mouvement de prises de bénéfices vraisemblablement accentué par la pression à la vente exercée par les fonds étrangers suite aux événements ayant touché la Tunisie et l’Egypte. L’indice de toutes les valeurs cotées clôture ainsi le mois de janvier sur une contre-performance de -0,52% à 12 589,31 points.

En termes de prévisions, le MASI devrait osciller dans les séances à venir entre 12 600 points et 12 850 points (niveau du Gap baissier ouvert en date du 31 janvier 2011), soit une performance variant entre -0,13% et +1,9% par rapport au cours du 02/02/2011. Une forte décrue est à relever au niveau des indicateurs mathématiques :

• Un RSI à 33,9 points ;

• Un Momentum en dessous de la barre des 100 points à 93 points ;

• Un ATR en hausse à 146 points traduisant la forte volatilité du marché ;

• Et, un MADC en tendance négative.

y March April May June July Augus t September October November Decem ber 2011 February M

-1.0-0.5

0.0

0.51.0

1.5

3040506070

80

10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

1

2

(1)

(2)

(3)

(4)

MASI 2010 (12,668.00, 12,683.00, 12,465.00, 12,465.00, -124.000)95

100105

95100105Momentum (93.0432)

0 0

MACD (15.4472)

100 100

Average True Range (146.126)



Aperçu économique Orientation favorable de l’économie marocaine en 2010

Evolution mensuelle du taux d'utilisation des capac ités

de production à fin décembre 2010

75%

74%

76%76%

72%

71%

72%

68%

71%

73%

71%

71%

65%

67%

69%

71%

73%

75%

77%

j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10

Evolution mensuelle de l'Indice des prix à la consommation

à fin décembre 2010

100

102

104

106

108

110

112

114

116

118

120

j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10Alimentation Produits Non Alimentaires Indice Général

+0,0%+0,1%

-0,1%

+0,2%

+0,1%

-0,1%0,0%

+0,0%

+0,0%

+0,1% +0,4%

+0,1%

-2,1%+3,3%

+2,2%

+2,6% -1,6%

+0,3%

+2,0%

-0,7% +0,0%

-2,3%

-1,2%

+1,7%

+0,8%+1,4%-0,9%+0,9%

-0,6%

+0,9%+1,4% -0,3%

-1,0%+0,0%

-0,6%+0,2%

Variation de l'agrégat de monnaie M3 et de ses contreparties


-10

-5

0

5

10

15

20

j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10

M A D M d

Avoirs extérieurs nets Concours à l'économie Agrégat de monnaie M 3

Evolution des flux extérieurs à fin décembre 2010

0

2

4

6

8

10

j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10

M A D M d

Recettes M RE Recettes voyages IDE

Evolution mensuelle de l'Indice des prix à la production

industrielle à fin décembre 2010

110

115

120

125

130

135

140

145

150

j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10

Industries Extractives Industries M anufacturières

-0,1%+0,2%

+0,1% -0,1%

+0,0%+0,1% -0,3%

-0,5%

+0,1% +0,2%

-0,2%0,3%

-1,1%

+0,9%

-0,1%

+2,1%

-0,3%

0,0% +1,2%+1,7%

1,3%

-1,2%

+0,3%

-0,3%

Evolution mensuelle de la balance commerciale


51,5%49,9%

46,8%46,0%45,9%46,9%

48,3%48,3%48,9%48,9%49,4%

47,4%

0

5

10

15

20

25

30

j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10 n-10 d-10

M A D M d

35%

40%

45%

50%

55%

60%

Importations CAF Exportations FOB Taux de couverture



Aperçu économique

L’économie marocaine clôture l’année 2010 sous de bons auspices, tirant profit de la reprise de la demande émanant de l’étranger, en dépit des craintes concernant l’éventuel ralentissement de l’économie des pays de l’UE, principal partenaire économique du Maroc.

En effet et après une légère décélération comparativement à une année auparavant, les exportations du Maroc semblent avoir retrouvé leurs marques en 2010, progressant de 30,8% et ce, grâce à l’élargissement de 96,6% des écoulements de phosphates et de ses dérivés. En revanche et suite au renchérissement des prix des hydrocarbures à l’international, les importations du Maroc s’alourdissent de 13,3%, établissant le taux de couverture de l’économie à 49,4%, en amélioration de 6,6 points.

Parallèlement, les recettes MRE, les revenus de voyages et les investissements et prêts privés étrangers progressent de 7,7%, de 6,3% et de 13,7% respectivement, permettant de maintenir le niveau des réserves de change à MAD 193,0 Md, soit 6 mois d’importations.

Dans ce sillage et bénéficiant également de l’augmentation de 7,4% des créances sur l’économie, l'agrégat M3 se renfonce de 4,8%. Par type, les crédits à l'équipement progressent de 16,9%, tandis que les prêts immobiliers et à la consommation enregistrent des hausses respectives de 8,7% et de 8,1%. Pour leur part, les créances nettes sur l’administration centrale affichent un variation de +3,6%.

Au volet industriel et selon l’enquête de conjoncture de BANK AL-MAGHRIB pour le mois de décembre, le taux d’utilisation des capacités de production ressort en amélioration de 3 points comparativement à 2009 pour se situer à 75%.

Concernant le niveau général des prix et grâce en partie au soutien de la Caisse de Compensation pour certains produits de base dans un contexte de renchérissement des prix des matières premières à l’international, l’inflation ressort atténuée au terme de l’année 2010 à +0,9%. L’évolution de l’IPC tient compte d’une augmentation de 1,2% de l’indice des produits alimentaires et de 0,9% de celui des produits non alimentaires.



Faits marquants

Eco-News

ECONOMIE : Une croissance moins soutenue en 2010 selon le CMC

Selon le Centre Marocain de Conjoncture –CMC-, le Maroc a enregistré en 2010 un taux de croissance de 3%. Cette situation s’explique par les tendances observées au terme des dix premiers mois de l’année 2010 pour l’ensemble de l’économie marocaine, laissant apparaître :

• La progression de 2% de l’activité au niveau de l’activité du secteur industriel générée principalement par le bon comportement des industries chimiques et dans une moindre mesure de celle de biens d’équipements et des BTP ;

• Le repli de la valeur ajoutée générée par le secteur primaire en raison notamment de la baisse du volume de la production céréalière ;

• L’expansion de la production minière notamment celle des phosphates ;

• Et, l’orientation positive des secteurs du Tourisme, des services et du commerce.

FINANCES PUBLIQUES : Des dépenses de compensation de MAD 25,9 Md à fin

novembre 2010

Au cours des onze premiers mois de 2010, les dépenses de la Caisse de Compensation ressortent à MAD 25,9 Md (vs. MAD 14 Md seulement prévus dans le cadre de la Loi de Finances 2010) accaparant ainsi 17,6% du budget ordinaire et creusant le déficit budgétaire à MAD 30,1 Md, contre MAD 3,2 Md à fin novembre 2009. Hors dépenses de compensation, les dépenses ordinaires de l’Etat augmentent de 1,6%.

Cette situation est imputable à la forte hausse des cours de pétrole à l’international. En effet, les importations de pétrole brut se chiffrent à MAD 22,1 Md, en progression de 51,1% et ce, compte tenu d’un prix moyen de la tonne importée de MAD 4 733, en alourdissement de 35,5%.

RECETTES FISCALES : Une progression estimée de 5,3% à MAD 101 Md à fin 2010

Au terme de l’année 2010, les recettes fiscales engrangées par l’État devraient se chiffrer aux alentours de MAD 101 Md, soit une croissance de 5,3% comparativement à fin 2009.

Les principaux contributeurs devraient être:

• (i) L’Impôt sur les Sociétés –IS- avec MAD 35 Md ;

• (ii) L’Impôt sur le Revenu-IR- avec MAD 24,5 Md ;



Faits marquants

• (iii) La TVA avec MAD 27,5 Md ;

• (iv) Et, les droits d’enregistrement avec MAD 10,9 Md.

Forte de ce constat, l’Administration Fiscale estime que la croissance des recettes devrait se poursuivre et s’établir encore une fois à 5,3% à fin 2011. Par type, l’IR devrait progresser de 8%, la TVA de près de 2,8% et les droits d’enregistrement de 6%.

BALANCE COMMERCIALE : Aggravation de 1,2% du déficit à MAD 152,7 Md en 2010

Les dernières statistiques de l’Office des Changes font état d’une appréciation de 13% à MAD 298,3 Md des importations de marchandises, exprimées en CAF et ce, comparativement à une année auparavant. Cette situation est redevable tant à la hausse de 46,1% à MAD 25,1 Md des achats de pétrole qu’à la progression de 10,7% à MAD 273,2 Md des importations hors pétrole.

De leur côté, les exportations de marchandises, exprimées en FOB, ressortent à MAD 145,5 Md, en bonification de 28,8% d’une année à l’autre.

Par catégorie, l’exportation de phosphates et dérivés affiche une expansion de 91,9% à MAD 34,8 Md tandis que les écoulements hors phosphates et dérivés s’établissent à MAD 110,8 Md, en progression de 16,7% comparativement à fin décembre 2009.

Par conséquent, la balance commerciale creuse son déficit à MAD -152,7 Md contre MAD -151,0 Md une année auparavant. Néanmoins, le taux de couverture s’apprécie de 6 points pour s’établir à 48,8%.

Pour leur part, les recettes MRE s’améliorent de 7,1% à MAD 53,8 Md tandis que les recettes voyages augmentent de 6,1% à MAD 56,1 Md.

Enfin, les recettes au titre des investissements et prêts privés étrangers se hissent de 18,9% à MAD 37,0 Md.

CREDITS A L’ECONOMIE : Accroissement de 7,4% à MAD 611,3 Md à fin 2010

Selon la presse économique, les crédits à l’économie marquent à fin 2010 une progression de 7,4% comparativement à une année auparavant à MAD 611,3 Md, dont MAD 561,6 Md de crédits à la clientèle. Cette évolution est attribuable à la hausse des crédits à l’équipement, lesquels affichent une amélioration de 16,2% à MAD 147,4 Md.

De leur côté, les crédits habitat augmentent de 13,1% à MAD 125,8 Md, tandis que les crédits immobiliers promoteurs affichent une quasi-stagnation (+1,16) à MAD 63,8 Md, en raison des difficultés de vente qu’aurait rencontré le secteur en 2010. Les crédits à la consommation se hissent, quant à eux, de 8,2% à MAD 32,25 Md. Enfin, les crédits de trésorerie se stabilisent à MAD 69,5 Md, enregistrant une timide progression de 1,5% par rapport à fin 2009.

Pour leur part, les dépôts s’élargissent de 3,1% à MAD 610,3 Md. Le taux de transformation se fixe ainsi à 92%.



Faits marquants

IPC : Progression de 0,9% au terme de l’année 2010

Selon le Haut Commissariat au Plan, l’Indice des Prix à la Consommation enregistre, au terme du mois de décembre 2010, une baisse de 0,9% par rapport au mois précédent.

Cette variation s’explique par le repli de 2,1% de l’indice des produits alimentaires suite à la contraction de 11,4% des prix des légumes et de 6,3% des prix des fruits, ayant compensé la hausse de 1,2% des prix des huiles et graisses. Les prix des produits non alimentaires ressortent, quant à eux, en quasi-stagnation comparativement au mois précédent.

Dans ces conditions, l’indicateur d’inflation sous-jacente, excluant les produits à prix volatiles et les produits à tarifs publics, affiche une légère baisse de 0,1% d’un mois à l’autre.

Au cours de l’année 2010, l'IPC annuel moyen enregistre une augmentation de 0,9% par rapport à 2009 découlant de la hausse de 1,2% de l’indice des produits alimentaires et de 0,9% de celui des produits non alimentaires. Dans ce sillage, l’indicateur d’inflation sous-jacente s’élargit de 0,3%.

Par région, les hausses les plus importantes ont été constatées à Guelmim avec +2,5%, à Laâyoune avec +1,6% et à Al Hoceima avec +1,4%.



Faits marquants

Nouveautés Sectorielles

Assurances

COFACE : Maintien de la note A4 pour le Maroc

La COMPAGNIE FRANÇAISE D'ASSURANCE POUR LE COMMERCE EXTERIEUR -COFACE- a publié son rapport sur le Maroc avec maintien de la notation à A4, se situant ainsi à la 4ème position sur une échelle de sept niveaux de risques.

La COFACE souligne que la résilience de l’économie marocaine devrait se poursuivre en 2011 tirant profit de la vigueur du secteur secondaire notamment l’énergie, l’automobile et le bâtiment.

Au volet de la dette extérieure, la COFACE précise qu’elle correspond dans sa quasi-totalité à la dette publique et que la capacité à faire face aux engagements extérieurs demeure assurée, quelque soient les chocs défavorables que pourrait subir l’économie.

Par ailleurs et en dépit de l’importance du déficit de ses comptes extérieurs, le Pays est jugé peu dépendant des financements volatiles et suffisamment résilient face à un retrait brutal de capitaux, grâce à son régime de change administré et au niveau de ses réserves de change assez confortable.

En revanche, la COFACE affirme que les perspectives économiques laissent apparaître quelques fragilités à savoir :

• La volatilité de l’environnement des affaires, pouvant vraisemblablement affecter le comportement de paiement. Toutefois, la probabilité moyenne que cela conduise à un défaut de paiement demeure acceptable ;

• L’indisponibilité ou la non fiabilité de quelques bilans d’entreprises et l’inefficacité du recouvrement de certaines créances ;

• Et, la dépendance de l’économie des performances du secteur agricole.

Sur le plan de la stabilité politique, l’organisme note que les relations demeurent assez tendues avec l’Algérie en raison notamment du problème du Sahara et dans une moindre mesure avec l’Espagne.

Banques

GPBM : Détails des nouvelles mesures prises par les banques marocaines

Afin d’améliorer la qualité et l’accessibilité des services bancaires, le GROUPEMENT PROFESSIONNEL DES BANQUES MAROCAINES –GPBM– a pris plusieurs mesures dont :

• La proposition d’ouvrir des comptes à vue au profit de personnes ne disposant pas d’un compte bancaire et ce, sans dépôt initial. A ce titre, le titulaire de ce compte ne devrait supporter aucune charge pendant une durée minimum de six mois tant qu’il n’enregistre aucun mouvement à son crédit ;



Faits marquants

• La généralisation des formules de chèques barrés d’avance et non endossables (sauf au profit des établissements de crédit) aux clients assujettis à la taxe professionnelle et ce, à partir du 1er février 2011.

Automobiles

VENTES AUTOMOBILES : Repli de près de 6,0% des écoulements à 103 436 unités à fin 2010

Au terme de l’année 2010, les écoulements de voitures tout type confondu (VEHICULES PARTICULIERS -VP- et VEHICULES UTILITAIRES LEGERS –VUL-) se sont élevés à 103 436 unités contre 109 969 en 2009, soit une contre-performance de 5,9%. Cette situation s’explique notamment par la forte régression de 24% accusée par les VUL, qui sont dominés par les marques asiatiques.

Par marque, la voiture roumaine se taille la part du lion avec des ventes cumulées de 18 087 unités, en quasi-stagnation contre 18 106 véhicules en 2009. Le constructeur RENAULT occupe, quant à lui, la 2ème position avec 16 857 véhicules vendus, en baisse de 11,28% comparativement à 2009. La 3ème place revient à la marque française PEUGEOT, dont les écoulements s’élèvent à 10 127 voitures, en recul de 1,88%. Enfin, les marques HYUNDAI et FORD occupent la 4ème et 5ème position respectivement avec des ventes de 6 642 unités pour la coréenne et 5 627 pour le constructeur américain.

Par segment, les ventes cumulées des véhicules importés –CBU- s’établissent à 72 772 voitures en retrait de 2,6% comparativement à la même période en 2009. Pour leur part, les voitures montées localement –CKD- se replient de 13% à 30 664 unités. Sur ce segment, DACIA maintient sa première position avec des écoulements de 16 670 unités, soit plus de 50% de parts de marché.

Trafic aérien

TRAFIC AERIEN : Hausse de 14,93% du nombre de passagers à 15,49 millions de personnes en 2010

Selon les dernières statistiques de l’Office National des Aéroports –ONDA-, le trafic global de passagers s’est hissé de 14,93% en 2010 pour s’établir à 15,49 millions de personnes.

Sur le seul mois de Décembre, celui-ci ressort à 1,26 millions de passagers, en progression de 7,43% comparativement à une année auparavant, dont près de la moitié ayant transigé par l’aéroport de Casablanca Mohamed V. Pour sa part, l’aéroport de Marrakech-Ménara arrive en seconde position avec 271 482 passagers, en hausse de 10,26% comparativement à décembre 2009.

Enfin, le trafic international commercial s’est apprécié de 10,57% en décembre 2010 pour s’établir à 1,1 millions de passagers contre un repli de 14,28% sur la même période du trafic domestique commercial.



Faits marquants

Energies et mines

PHOSPHATES : Des exportations en hausse de 88,1% à MAD 32,12 Md à fin novembre 2010

D’après l’Office des Changes, les exportations de phosphates ressortent à fin novembre 2010 à MAD 32,12 Md, en progression de 88,1% comparativement à une année auparavant.

Sur la même période, les écoulements à l’étranger d’acide phosphorique se hissent de 64,2% à MAD 12,4 Md, pour un volume en évolution de 21%. Le prix moyen à l’exportation de ce dernier se fixe à MAD 5 773 / tonnes, contre MAD 4 254 / tonnes à fin novembre 2009.

Enfin, les exportations des engrais naturels et chimiques passent de MAD 5,36 Md à MAD 11,43 Md, soit une amélioration de 113,2% par rapport à une année auparavant, pour un volume en appréciation de 42,3%.

Sur le plan des perspectives, l’OCP ambitionne de porter sa capacité d’extraction de phosphates à 50 millions de tonnes sur les 7 prochaines années. En parallèle, l’Office envisage également la création de 9 à 10 nouvelles unités d’engrais pour accroître sa capacité de production à 10 millions de tonnes à horizon 2020, contre 3 millions seulement actuellement.

Pêche maritime

PRODUITS DE LA MER : Baisse de 6,5% des exportations à 272 250 tonnes à la mi-campagne 2010/2011

Selon l’Office National des Pêches –ONP-, les exportations des produits de la mer reculent de 6,5% à la mi-campagne 2010-2011 (allant du 1er juillet au 31 Décembre) pour se fixer à 272 250 tonnes.

Par produit, les écoulements des poissons crustacés et mollusques congelés arrivent en tête de peloton avec 100 900 tonnes (contre 106 800 tonnes une année auparavant), suivis de la vente des produits divers d’origine animale (farine et huile de poisson) avec 74 600 tonnes (-16%) et de l’exportation du poisson et fruits de mer avec 12 800 tonnes (-21%).

Par marché, l’Union Européenne accapare 47% des volumes exportés, suivie par l’Amérique du Sud (6%) e le Moyen-Orient (5%).



Faits marquants

Céramique

CERAMIQUE : Requête des opérateurs pour le maintien des mesures anti-dumping

Pour l’Association Professionnelle de l’Industrie Céramique -APIC-, le secteur de la céramique continue de souffrir des pratiques du dumping notamment les détournements des règles d’origine opérés par des concurrents émiratis et espagnols.

De petite taille comparativement aux concurrents étrangers, les producteurs marocains de céramique pâtissent également du manque de compétitivité de l’énergie au Maroc.

Rappelons que le secteur de la céramique a bénéficié des clauses de sauvegarde pendant une durée de 5 ans et que cette dernière n’est plus applicable depuis le 31 décembre 2010 et que depuis cette date seule la déclaration préalable d’importation a été réinstaurée par les pouvoirs publics.

Textiles

TEXTILES : Bonne tenue des ventes à l’international en 2010

Au terme de l’année 2010, les exportations marocaines du secteur textile ont permis de générer des recettes de MAD 28,3 Md, en hausse de 16% comparativement à une année auparavant.

Par principale destination, les exportations vers la France et l’Espagne accaparent 74% des ventes totales. Pour leur part, les exportations vers le Portugal se sont appréciés de 12%.



Faits marquants

Nouvelles de Sociétés

Tourisme

RISMA : Ouverture du second IBIS à Tanger pour un investissement de M MAD 96

La filiale marocaine du Groupe français ACCOR, RISMA, a procédé à l’inauguration du IBIS CITY CENTER pour un investissement global de M MAD 96. Situé dans la zone offshore de la baie de Tanger, cet établissement propose notamment 196 chambres et trois salles de réunion d’une superficie variant entre 30 m² et 70 m².

BTP

MEDIACO : Vers une relance de l’activité camions

Selon la presse économique, MEDIACO serait en pourparlers avec le Groupe RYADH MOTORS (représentant du constructeur chinois SINOTRUCK) pour la signature d’un partenariat stratégique.

Il serait question de créer un Groupement d’Intérêt Économique –GIE– entre les deux opérateurs dans l’activité de transport de matériaux de construction par camions afin d’honorer un contrat auprès d’un gros client opérant dans le chantier du port Tanger Med II et dans la construction du pipeline de l’OCP.

Transport

DRAGAGE : Une nouvelle feuille de route pour l’activité dragage

Selon la presse économique, le Ministère de l’Equipement et des Transports devrait lancer prochainement des appels d’offres internationaux pour l’octroi de nouvelles autorisations permettant d’exploiter les carrières marines de sable. La mise en place de ce processus devrait permettre de canaliser le pillage des plages et l’implantation de carrières clandestines au niveau du littoral et des oueds.

Ces actions interviennent à un moment où l’Association des Professionnels du Sable –APS- dresse un constat alarmant sur l’exploitation sur-démesurée et informelle du sable de mer. En effet, les points de production formels autorisés par l’Etat n’assurent qu’une production de 10 millions de m3/an, tandis que le secteur de la construction, 1er consommateur du secteur, en utilise près de 20 millions de m3/an. Selon les statistiques publiées en 2009, il existe 23 carrières de sables autorisées contre 168 points de prélèvement recensés par l’APS.



Faits marquants

Automobile

SRM : Renforcement de son activité au Nord du Maroc

SRM a décroché un contrat pour équiper l’usine RENAULT-TANGER. D’une taille de M EUR 7, ce contrat devrait s’étaler sur 2 ans et porter sur la livraison de 150 chariots élévateurs, des porte-conteneurs et des tracteurs de manutention. Afin de mener à bien ce projet, SRM compte s’implanter à TFZ via l’ouverture d’une filiale (étendue sur une superficie de 2 500 m2, abritant des bureaux, un atelier et un magasin pour pièces de rechange).

Immobilier

ADDOHA : Recours à des prestataires égyptiens pour la construction de logements

sociaux

Selon la presse économique, et dans le cadre de la réalisation de son plan de construction de 150 000 logements sur la période 2010-2015, ADDOHA a signé un contrat avec 3 opérateurs égyptiens pour la construction, sur les trois années à venir, de 10 000 unités économiques par an pour un montant global de M USD 900.

Il s’agit notamment de trois filiales de la NATIONAL COMPANY FOR CONSTRUCTION & DEVELOPMENT –NCCD- à savoir (i) NASR GENERAL CONTRACTING, (ii) MISR CONCRETE DEVELOPMENT et (iii) EL NASR BUILDING AND CONSTRUCTION CO. EGYCO.

Grande distribution

LULU GROUP : Vers une future implantation de la chaine de Grande Distribution internationale au Maroc ?

La chaine de Grande Distribution Emirati LULU GROUP basée à Abu Dhabi a annoncé son intention de s’implanter durant les prochaines années sur le territoire national.

Détenues par EMKE Group et composées actuellement de 80 magasins, les hypermarchés LULU sont présents dans divers pays, notamment le Bahreïn, l’Egypte, le Kowait, Oman, le Qatar, l’Arabie Saoudite, les Emirates Arabes Unis et le Yémen.

Technologie

NEMOTEK TECHNOLOGIES : Accord avec SARAM INTERNATIONAL

NEMOTEK TECHNOLOGIES, la filiale high-tech de la CDG spécialisée notamment dans la fabrication de composants pour caméras miniaturisées a conclu un accord de représentation et de distribution de ses produits en Corée du Sud avec SARAM INTERNATIONAL.



Faits marquants

Pétrochimie

QAPCO : Ouverture d’un bureau de représentation à Casablanca

Selon la presse économique et afin de développer son réseau international de commercialisation, la compagnie qatarie de pétrochimie QAPCO a inauguré récem-ment son bureau de représentation à Casablanca.

Créée en 1974 et détenue actuellement à hauteur de 80% par INDUSTRIAL QATAR et de 20% par TOTAL PETROCHIMIE France, la société qatarie fabrique principalement l’éthylène, du polyéthylène basse densité et du soufre. Il est à noter que QAPCO commercialise ses produits à travers 74 pays, notamment au Moyen-Orient, en Asie, en Australie et en Afrique.

Infrastructure

RADEEMA : MAD 3 Md d’investissements prévus pour la période 2011-2015

En 2010, la REGIE AUTONOME INTERCOMMUNALE DE DISTRIBUTION D’EAU ET D’ELECTRICITE DE MARRAKECH –RADEEMA- a investi près de MAD 1 Md pour la réalisation d’importants projets dans le cadre de ses différentes activités.

Sur le plan financier, RADEEMA affiche, sur la même période, un chiffre d’affaires de M MAD 1 728 pour un résultat net de M MAD 251. La capacité d’autofinancement s’élève, quant à elle, à M MAD 473.

Sur le plan des perspectives, la RADEEMA prévoit un programme d’investissement de MAD 3 Md entre 2011 et 2015, dont MAD 1,2 Md pour l’exercice 2011.

REGIE AUTONOME MULTI-SERVICES D’AGADIR : Un investissement de MAD 1,4 Md sur le période 2011-2015

La REGIE AUTONOME MULTI-SERVICES D’AGADIR –RAMSA- a réalisé en 2010 des investissements de M MAD 230,5, dont M MAD 64 pour l’eau potable et M MAD 166,5 pour l’assainissement, soit un taux de réalisation de 82%.

Pour l’année 2011, le budget d’investissement devrait s’élever à M MAD 351 dont M MAD 64 pour l’activité eau potable et M MAD 287 pour l’activité assainissement liquides.

Pour sa part, le plan stratégique 2011-2015 représente une enveloppe d’investissement de MAD 1,4 Md dont M MAD 226 pour l’eau potable et M MAD 1 128 pour l’assainissement liquides.



Faits marquants

RADEEF : Une enveloppe d’investissement de MAD 1,5 Md sur les 5 prochaines années

Au terme de l’année 2010, la REGIE AUTONOME INTERCOMMUNALE DE DISTRIBUTION D’EAU ET D’ELECTRICITE DE FES –RADEEF- a réalisé d’importants projets dans le cadre de ses différentes lignes de métier notamment :

• Le démarrage des travaux de réalisation de la station d’épuration des eaux usées –STEP- de la ville de Fès, dont le coût s’élève à MAD 1,08 Md ;

• La rénovation des réservoirs de 2 500 m3 route de Sefrou, 7 500 m3 Nord et 2 000 m3 à Sefrou ;

• Le lancement des travaux de pose de la conduite DN 800 et du réservoir de 10 000 m3 ;

• Et, la réhabilitation des réseaux d’assainissement secondaires et tertiaires dans divers secteur de la ville.

Pour sa part, le plan stratégique 2011-2015 représente une enveloppe d’investissement de MAD 1,5 Md dont M MAD 582 prévus en 2011 ventilés comme suit : M MAD 85 pour l’électricité, M MAD 134 pour l’eau potable et M MAD 363 pour l’assainissement liquide.

ALSTOM : Signature d’une convention avec l’Etat marocain pour le développement de la filière ferroviaire pour un investissement de MAD 9,5 Md

Le Groupe français ALSTOM, leader mondial dans les infrastructures de transport ferroviaire, a conclu une convention de partenariat industriel pour le développement de la filière ferroviaire avec l’Etat marocain pour un investissement de MAD 9,5 Md.

Cette convention comprend trois volets :

• Le développement des achats auprès des sociétés ferroviaires installées au Maroc. En effet, ALSTOM devrait s’appuyer sur son réseau de fournisseurs et de sous—traitants au Royaume et sur une société qui serait créée opérant dans les domaines électriques et électroniques ;

• L’engagement d’ALSTOM d’acquérir des équipements destinés notamment aux usines d’assemblages de matériels roulant et d’équipements ferroviaires européens auprès de fournisseurs marocains, pour un montant pouvant atteindre près de MAD 6,0 Md ;

• Et, l’installation dans le Pays d’activités de support informatique à distance.



Faits marquants

Autres

LASRY GLASS : Un investissement de M EUR 8 pour la construction d’une usine à

Tanger

Selon la presse économique, le Groupe verrier français LASRY GLASS envisage de construire une usine de transformation de verre à Tanger pour une enveloppe globale de M EUR 8. Opérationnelle à partir de 2012, cette nouvelle unité de production devrait permettre au Groupe de s’aligner sur ses réorientations industrielles récemment adoptées.

Créé en 1984, le Groupe LASRY GLASS, spécialiste dans la distribution internationale de verre plat pour l’architecture extérieure et intérieure, pour l’industrie et pour l’art, est présent dans plus de 30 pays dans le monde à travers ses différentes filiales. Disposant d’une superficie de 100 000 m² de dépôts, le Groupe génère à fin 2010 un chiffre d’affaires consolidé de près de M EUR 50.



Faits marquants

Opérations sur le Capital

Fusions-acquisitions

UNIMER : Réalisation définitive de la fusion-absorption avec LA MONEGASQUE

VANELLI MAROC

Lors de l’Assemblée Générale Extraordinaire tenue le 31 décembre 2010, les actionnaires de la société UNIMER ont approuvé l’ensemble des résolutions suivantes :

• Modification de la date de clôture de l’exercice social, actuellement au 31 mars, pour la fixer au 31 décembre de chaque année ;

• Approbation de l’opération d’augmentation de capital par fusion-absorption entre le Groupe UNIMER et LA MONEGASQUE VANELLI MAROC –LMVM-, avec une parité d’échange de 25 actions UNIMER contre 27 actions LMVM ;

• Diminution de la valeur nominale des actions d’UNIMER de MAD 100 à MAD 10 ;

• Recomposition du Conseil d’Administration pour une durée de 3 années expirant lors de l’AGO statuant sur les comptes de l’exercice 2013 ;

• Et, décision du Conseil d’Administration d’assumer la Direction Générale de la société par le Président du Conseil d’Administration avec le titre « Président Directeur Général ».

MAROC TELECOM : BENIN TELECOM, nouvelle cible africaine dans le portefeuille des participations

Selon la presse béninoise, MAROC TELECOM a été déclarée adjudicataire provisoire de BENIN TELECOM. Le montant de l’opération, qui concerne 51% du capital, s’élèverait à CFA 26 Md (soit près de M MAD 445) et serait ainsi inférieur au minimum initialement fixé par le Gouvernement béninois ; MAROC TELECOM ayant proposé la meilleure offre financière.

Signalons que BENIN TELECOM offre des produits compatibles avec les standards internationaux tels que l’ADSL et le CDMA et que le Groupe est également actif aussi bien sur la téléphonie fixe que Mobile (à travers LIBERCOM) ainsi que dans l’Internet (via KANAKOO).



Faits marquants

STOKVIS / LOXAM : Création d’une joint-venture baptisée LOXAM RENTAL

Les sociétés STOKVIS NORD AFRIQUE et LOXAM, société française opérant dans la location de matériel de construction en Europe, ont crée d’après la presse économique une joint-venture dénommée LOXAM RENTAL.

Dotée d’un capital de M MAD 16,5, la nouvelle filiale serait dédiée à la location de matériel de construction, de travaux publics et d’industrie. Cette société devrait développer des solutions clefs en main notamment une gamme de prestations allant de la formation du personnel des clients à la logistique ainsi que la maintenance préventive. Elle devrait s’implanter dans un premier temps à Casablanca avant l’ouverture de nouvelles agences dans d’autres villes du Royaume.

En terme d’investissement, ce projet devrait nécessiter une enveloppe globale de M MAD 30, dont 50% proviendrait d’un prêt et le reliquat en fonds propres.

OPTORG / DEMIMPEX : Alliance dans la distribution automobile

Dans le cadre de leurs stratégies respectives de développement, les Groupes OPTORG/TRACTAFRIC et SDA/DEMIMPEX se sont rapprochés et ont annoncé leur intention de créer, par voie d’apports de leurs activités de distribution automobile respectives (Automobile et Poids Lourds), un nouvel ensemble de taille plus importante.

La nouvelle entité issue de cette fusion (dont 40% des parts seraient détenues par SDA et 60% par OPTORG) se hisserait au rang de deuxième acteur le plus important de la distribution automobile sur le Continent Africain avec les agrégats prévisionnels suivant :

• Un chiffre d’affaires consolidé de M EUR 500 ;

• Une présence plus soutenue et renforcée dans 25 pays du MAGHREB et d’Afrique Sub-Saharienne ;

• Plus de 15 000 voitures et de 1 500 Poids Lourds vendus par an ;

• Plus de 1 400 collaborateurs ;

• Des gammes plus complètes dont les principales marques représentées sont : MERCEDES/FUSO, MITSUB ISH I , FORD, BMW, VOLKSWAGEN, AUDI, NISSAN, RENAULT, PORSCHE, JAC, CHERY, ZX MICHELIN, etc ;

• Et, des enseignes commerciales, dont la notoriété est incontestable sur les différents territoires africains : AFRICAUTO - AMC - ATC - DEMIMPEX - TIGER MOTORS - TRACTAFRIC MOTORS, etc.

Dans la même logique, les deux partenaires s’engagent dans un projet de création d’une entité spécialisée dans la distribution de matériel agricole, incluant notamment la distribution de la marque JOHN DEERE Agricole en RDC, au RWANDA et au BURUNDI.

Enfin, cette entité serait détenue à hauteur de 60% par OPTORG et de 40% par SDA.



Faits marquants

CG PARK : La filiale de la CDG autorisée par le Gouvernement pour le rachat du concessionnaire de RABAT-PARKING

Selon la presse économique, la COMPAGNIE GENERALE DES PARKINGS –CG PARK-, filiale de la CAISSE DE DEPOT ET DE GESTION –CDG-, a obtenu l’accord du Gouvernement pour le rachat du concessionnaire RABAT-PARKING. A cet effet, CG PARK acquiert 61% du capital du concessionnaire pour un montant de M MAD 18,0, suite à l’achat des 12 200 actions détenues par les sociétés espagnoles SABA APARCAMIENTOS et ALCANTARA LIMITED.

CG PARK devrait céder 12% du capital du concessionnaire en faveur de la municipalité de Rabat contre la somme de M MAD 18,0. A cet effet, la municipalité de Rabat deviendrait l’actionnaire majoritaire avec 51% des parts. Cette opération a pour but de transformer le concessionnaire RABAT-PARKING en société de développement local, conforme à la nouvelle charte communale.

Avant cette opération d’adossement à CG PARK (disposant de 900 places de parkings), RABAT-PARKING gérait un parc de 2 928 places de parking devant générer en 2010 un chiffre d’affaires de M MAD 15,36 pour un résultat d’exploitation –REX- de M MAD 4,7 et un résultat net –RN- de plus de M MAD 2. En outre, la consolidation des activités des deux entreprises devrait drainer un chiffre d’affaires prévisionnel en 2019 estimé à M MAD 18,3, soit une progression annuelle de 2% sur la période 2010-2019. Pour leur part, le REX et le RN en 2019 devraient s’élever à M MAD 7 et à M MAD 5, soit un TCAM de 4,5% et de 9% respectivement.

Cession

HOFIT : Désengagement de ses deux filiales CCIC et CICMATEC en faveur de GUY CAMBOURNAC

Le Groupe HOFIT (société de participations opérant dans la fabrication et la distribution de biens d’équipement et des services) s’est désengagée totalement de ses filiales CCIC (Créée en janvier 1987, la société opère dans le secteur de la maintenance industrielle à travers la commercialisation des pièces et des produits de maintenance dans les domaines de l'étanchéité, de la soudure et des filtres) et CICMATEC (spécialisée dans la distribution de matériel pour les industries de la confection, de la bonneterie et du cuir) au profit de GUY CAMBOURNAC.

En contrepartie, ce dernier a cédé ses parts dans 3 autres filiales du groupe HOFIT : SMAC, l’ENTREPRISE LAMBERT POUR LE COMMERCE ET l’INDUSTRIE et LOCATRAP.



Faits marquants

Augmentation de capital

MANAGEM : Convocation à l’AGE en date du 21 février 2011 pour l’approbation de

l’augmentation de capital de M MAD 900

Le Conseil d’Administration de MANAGEM a convoqué ses actionnaires en date du 21 Février 2011 pour l’approbation de l’augmentation de capital en numéraire pour un montant maximum de M MAD 900. Cette recapitalisation devrait comporter deux principales tranches à savoir :

• Une première tranche d’un montant maximum de M MAD 800, prime d’émission comprise par l’émission d’actions nouvelles dont la souscription est réservée aux actionnaires de la société, qui seraient appelés à exercer leur Droit Préférentiel de Souscription tant à titre irréductible que réductible ;

• Et, une seconde tranche d’un montant maximum de M MAD 100 prime d’émission comprise par l’émission d’actions nouvelles dont la souscription sera réservée aux salariés de la société et de ses filiales.

Cette opération devrait permettre à la société de renforcer ses fonds propres afin d’accompagner son programme d’investissement, qui devrait mobiliser un montant de MAD 5 Md sur les trois prochaines années.

Signalons, par ailleurs, que la société table sur un doublement de son chiffre d’affaires à horizon 2015, devant capitaliser principalement sur le renforcement significatif de ses capacités de production d’argent et d’or. Sur la même période, la filiale minière du Groupe SNI ambitionne de réaliser au moins un tiers de ses revenus à l’international, notamment au Gabon et en République Démocratique du Congo.

AUTOROUTES DU MAROC : Renforcement des fonds propres

Selon la presse économique et après l’émission obligataire de MAD 1 Md opérée en novembre 2010, le concessionnaire marocain du réseau autoroutier devrait incessamment solliciter ses actionnaires (notamment le Trésor pour une participation de 50,6% et le Fonds HASSAN II à 45,9%) pour une augmentation de capital de MAD 1,15 Md. Cette opération devrait ainsi porter le capital d’AUTOROUTES DU MAROC -ADM- à MAD 11,17 Md, contre MAD 10,02 Md précédemment.

Notons qu’ADM a procédé en septembre dernier à une augmentation de capital de MAD 1,15 Md totalement souscrite par le Trésor.



Faits marquants

TAQA : Injection de M MAD 300 pour le démarrage des tranches 5 et 6 de la centrale de Jorf Lasfar

Selon la presse économique, le Groupe TAQA, chargé de la 5ème et de la 6ème tranche de la centrale thermique de Jorf Lasfar, a crée une nouvelle entité baptisée JORF LASFAR ENERGY COMPANY 5&6 –JLEC 5&6-.

Dotée d’un capital initial de M MAD 300, JLEC 5&6 est ainsi le maître d’ouvrage du projet d’extension de la capacité de production de la centrale de Jorf Lasfar, visant à la porter de 1 360 MW à 2 100 MW à horizon 2014.

Ce projet devrait nécessiter une enveloppe globale de MAD 10 Md et serait effectué dans le cadre d’un accord de partenariat public privé entre JLEC/TAQA et l’OFFICE NATIONAL DE L’ELECTRICITE –ONE-. JLEC/TAQA seraient chargées (i) du financement, (ii) de la construction, (iii) de la mise en services des deux nouvelles unités, (iv) de l’extension du quai charbonnier existant et (v) de la maintenance de l’ensemble des installations. En contrepartie, l’ONE devrait garantir pendant 30 ans l’achat de l’électricité produite et ce, dans le cadre du régime de la production privée de l’électricité.

A cet effet, JLEC 5&6 devrait bénéficier d’un prêt interne auprès du Groupe TAQA en attendant la mise en place d’un financement bancaire consortialisé, permettant ainsi de démarrer les travaux de constructions confiés depuis décembre 2010 au consortium DAEWOO ENGINEERING & CONSTRUCTION et MITSUI & CO.

TIMAR : Convocation à l’AGE du 16 février 2010 pour délibérer sur l’augmentation de capital de M MAD 20

La société TIMAR convoque ses actionnaires en Assemblée Générale Extraordinaire en date du 16 février 2011, à 10h au siège social, en vue de délibérer sur :

• La décision d’augmenter le capital d’un montant maximum de M MAD 20 (prime d’émission comprise), qui serait réaliser par apport en numéraire et serait souscrite à titre irréductible et à titre réductible dans le cas échéant ;

• Les conditions et les modalités de l’augmentation du capital ;

• La délégation des pouvoirs nécessaires au Conseil d’Administration afin de mener à bien l’opération d’augmentation du capital ;

• Et, la procuration des pouvoirs.

Compte tenu de ces nouveaux éléments, le niveau des fonds propres devrait s’élever à plus de M MAD 65.



Faits marquants

IPO

LABORATOIRES BOTTU : Vers une introduction en Bourse ?

D’après la presse économique, la société les LABORATOIRES BOTTU, filiale du Groupe BERRADA, serait en phase de préparation de son introduction en Bourse. L’augmentation de son capital de M MAD 185 le portant à M MAD 200, via l’émission de 85 000 actions gratuites d’une valeur nominale de MAD 2 000 chacune, serait un préalable à cette opération.

Créé en 1953, BOTTU SA est un des premiers laboratoires pharmaceutiques marocains. Doté d’un effectif de 400 salariés, il intervient dans l’ensemble de la chaîne du médicament. Avec 31 millions d’unités vendues en 2009, la société réalise un chiffre d’affaires de M MAD 396 pour un RN de M MAD 49,6.

MENARA HOLDING : Probable introduction en bourse via sa filiale MENARA PREFA

Selon la presse économique, MENARA HOLDING (ex-Groupe MENARA) prévoit en 2011 de multiplier ses investissements ainsi que de recapitaliser sa filiale phare MENARA PREFA (qui génère 45% du chiffre d’affaires du Groupe) via une introduction en bourse. En effet et dans le cadre de sa nouvelle stratégie de développement 2010-2015, le Holding de la famille ZAHID œuvre pour consolider ses métiers de base, notamment la production de matériaux de construction et pour s’ouvrir à de nouveaux métiers.

MENARA HOLDING escompte également renforcer, outre son positionnement au niveau régional (le Sud et l’Oriental), sa position sur le plan national et même international (en Mauritanie, en Guinée et au Sénégal) à long terme.

Créée en 2006, MENARA HOLDING compte 14 sociétés opérant dans 5 pôles d’activité différents. Par pôles, le segment BTP comprend notamment les sociétés MENARA PREFA, LES LUMIERES DE MENARA et CARRIERES ET TRANSPORT MENARA et répond à 40% des besoins de la ville ocre en matériaux de construction.

Pour sa part, le pôle transport, composé de MENARA TRANSPORT et SOTRASOUSS, dispose d’une flotte de véhicules de plus de 200 unités dont 50 camions remorques.

Récemment créé, le segment immobilier compte 4 entités détenant plusieurs projets à Marrakech à savoir (i) IMMOBILIERE TENSIFT opérant dans la promotion immobilière, (ii) IMMOBILIERE OULAD ZERRAD spécialisée dans la gestion immobilière, (iii) AAKAR DEVELOPPEMENT opérant dans le haut standing et (iv) MEKKA INVESTISSEMENT spécialisée dans les résidences semi-finies.

Le pôle automobile comprend, quant à lui, les sociétés TRI ATLAS MOTORS et JIHAD PIECES AUTOS. La première est spécialisée dans la fabrication des véhicules électriques (à usage de golf, pour les complexes hôteliers et résidentiels et de véhicules quadrimoteur pour le monde industriel) et projette de s’introduire sur le marché des tricycles motorisés.



Faits marquants

Le « divers » est un pôle d’incubation. Il comprend notamment l’activité prêt-à-porter à travers la société MENARA FASHION qui détient la Master Franchise de la marque hollandaise MC GREGOR dont le premier magasin a ouvert ses portes à fin 2007 à Marrakech et 2 seraient prévus en 2012 à Casablanca et Rabat. Ce pôle divers compte également la société COMPLEXE TAMANSOURT qui a pour activité l’aménagement et la gestion immobilière d’une zone industrielle, l’exploitation et la gestion d’une station service, d’un café, d’un Motel ainsi qu’un mini parc de jeux pour enfants. Enfin, la filiale DOMAINES ZAHO est dédiée à la construction de cités seniors, dont le premier site est en phase de construction et devrait accueillir près de 600 retraités.

En terme d’investissement, le Groupe prévoit une enveloppe de M MAD 100 pour l’année 2011.

Billets de trésorerie

MAGHREB OXYGENE : Mise en place d’un programme d’émission de billets de trésorerie d’un montant de M MAD 200

La filiale Fluide du Groupe AKWA, MAGHREB OXYGENE, a obtenu en date du 28 Janvier 2011 le visa du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières -CDVM- pour un programme d’émission de billets de trésorerie. Les caractéristiques de ce programme sont fixées comme suit :

• Plafond de l'émission: M MAD 200 ;

• Valeur nominale : MAD 100 000 ;

• Maturité : De 10 jours à 12 mois ;

• Taux d’intérêt : Déterminé à chaque émission en fonction des conditions du marché ;

• Organisme responsable du placement : BMCE BANK.

Franchissement de seuil

SNI : Renforcement dans 5 filiales matures

Le nouveau Holding SNI, né de la fusion entre les Groupes ONA et SNI, a annoncé un franchissement à la hausse de ses seuils de participation dans le capital des filiales MANAGEM, CENTRALE LAITIERE, ATTIJARIWAFA BANK, COSUMAR et LESIEUR CRISTAL pour atteindre des parts respectives de 80,06%, de 63,4%, de 48,34%, de 63,51% et de 75,84%.

Ces opérations seraient un prélude aux OPV’s annoncés l’année dernière dans le cadre de la réorganisation stratégique du nouvel ensemble.



Faits marquants

Émissions obligataires

MEDITELECOM : Renforcement des ressources stables

Le CDVM a accordé son visa à MEDITELECOM pour l’émission d’un emprunt obligataire de MAD 1,2 Md, dont les principales caractéristiques se résument comme suit :

Cette émission obligataire devrait permettre de financer un programme d’investissement de MAD 4,7 Md pour la période 2010-2014 portant notamment sur (i) le renforcement de la couverture et de la qualité du réseau, (ii) le remboursement partiel des prêts actionnaires et (iii) la diversification des sources de financement à un coût optimisé.

Les résultats techniques de l’émission obligataire réalisée par MEDITELECOM font ressortir les principaux souscripteurs suivants :

Tranche A cotée

B cotée

C Non cotée

D Non cotée

Plafond MAD 1 200 000 000

Nombre 12 000 obligations

Valeur nominale MAD 100 000

Maturité 7 ans

Prime de risque Entre 80 et 130 pbs Entre 90 et 140 pbs Entre 80 et 130 pbs Entre 90 et 140 pbs

Taux

Entre 4,34% et 4,84%, Révisable, en référence au taux plein des BDT 52 semaines lors de l’adjudication du trésor 8 décembre 2010, augmenté de la prime de risque

Entre 4,87% et 5,37%, fixe, en référence à la courbe secondaire des BDT 7ans du 15 décembre 2010, augmenté de la prime de risque

Entre 4,34% et 4,84%, Révisable, en référence au taux plein des BDT 52 semaines lors de l’adjudication du trésor 8 décembre 2010, augmenté de la prime de risque

Entre 4,87% et 5,37% fixe, en référence à la courbe secondaire des BDT 7ans du 15 décembre 2010, augmenté de la prime de risque

Mode de remboursement In fine

Période de souscription Du 19 au 21 janvier 2011

Modalités d’allocation

Adjudication à la Française avec priorité aux tranches B et D



Faits marquants

Publication de résultats provisoires 2010

AUTO HALL : Retrait de près de 7,8% du chiffre d’affaires social provisoire à MAD 2 Md à fin 2010

Dans un contexte sectoriel national difficile où (i) le marché du véhicule industriel baisse de 17,3% à 5 992 unités, (ii) celui du véhicule utilitaire léger se replie de 24,0% à 12 317 unités, (iii) le segment de la voiture particulière s’effrite de 2,8% à 91 119 unités et (iv) celui du tracteur agricole se déleste de 43,6% à 3 822 unités, la société AUTO HALL réalise à fin 2010 un chiffre d’affaires provisoire en social de MAD 2,0 Md, en retrait de 7,8% comparativement à la même période une année auparavant.

Par segment, le concessionnaire de FUSO, MITSUBISHI, FORD et FIAT conforte son leadership sur le marché du véhicule industriel, avec une part de marché –PDM- de 40% vs 47% en 2009. Cette baisse s’explique par l’augmentation de la part du gros tonnage dans le marché national. Le segment du véhicule utilitaire léger affiche, pour sa part, une augmentation de près de 4,8 points, avec une market share de 21,8% vs 17% en 2009. Enfin, sur le segment de la voiture particulière et sur celui des tracteurs agricoles, AUTO HALL accapare respectivement une PDM de 6,1% (vs. 4,7%) et de 31% (vs. 30%).

Dans ces conditions, le résultat social avant impôts provisoire devrait s’élever à M MAD 258, en régression de 8,2%.

En consolidé, le chiffre d’affaires 2010 est estimé à MAD 2,6 Md (vs. nos prévisions de MAD 3,0 Md), tandis que le Groupe table sur des revenus en 2011 de MAD 3,1 Md (en ligne avec nos estimations).

De même, le Conseil d’Administration a pris note de l’état d’avancement des investissements réalisés en 2010 notamment :

• L’ouverture de nouvelles succursales à Karia Ba Mohamed, chichaoua, Safi et Rommani ;

• Et, l’acquisition de plusieurs terrains pour la construction de nouvelles succursales.

MAROC LEASING : Un PNB 2010E de M MAD 160 pour un RN de M MAD 60

Suite à l’opération de fusion absorption ayant eu lieu en date du 30 septembre 2009, MAROC LEASING a entrepris un chantier d’harmonisation des méthodes comptables (application du principe du cut off et changement de la procédure de traitement des premiers loyers majorés). Dans ces conditions, le Conseil d’Administration de MAROC LEASING a tenu compte de ces modifications pour communiquer ses estimations de réalisations financières en 2010 et en 2011 :



Faits marquants

• Un PNB 2010E de M MAD 160 (vs. nos prévisions de M MAD 189,5) pour un résultat net 2010E de M MAD 60 (vs. nos estimations de M MAD 80,8). A noter que la notice d’information relative à l’opération de fusion absorption visée le 31 août 2009 prévoyait un PNB 2010E de M MAD 348,0 pour un résultat net de M MAD 127,6 ;

• Un PNB 2011P de M MAD 210 (vs. nos prévisions de M MAD 205,5) pour une capacité bénéficiaire 2011P de M MAD 76 (vs. nos estimations de M MAD 84,2). Pour sa part, le Business plan contenu dans la notice d’information relative à l’opération de fusion absorption laisse apparaître un PNB 2011P de M MAD 400,5 et une capacité bénéficiaire estimée à M MAD 141,2.

Notons que l’encours de la société enregistre une progression de 8,5% au 30 septembre 2010 (vs. +7,6% pour le marché).

ENNAKL AUTOMOBILES : Des agrégats financiers en hausse

La société tunisienne ENNAKL AUTOMOBILES affiche, au terme de l’exercice 2010, un chiffre d’affaires de M TND 411,5 (soit M MAD 2 357,7 vs. nos estimations de M MAD 2 207), en progression de 30,1% comparativement à l’année précédente, capitalisant sur la hausse des écoulements ainsi que le renforcement des points de vente qui passent de 14 agences en 2009 à 19 à fin 2010.

Grâce à la maîtrise des charges d’exploitation notamment la masse salariale, qui se replie de 1,9% à M TND 7,2 (soit M MAD 41,4) (262 salariés en 2010 vs. 280 en 2009), le résultat d’exploitation s’apprécie de 41,3% à M TND 43,3 (soit M MAD 248,1 vs. nos estimations de M MAD 186,8). De ce fait, la marge opérationnelle s’adjuge 0,8 point à 10,5%.

Pour sa part, le résultat financier se bonifie de 19,7% à M TND 1,7 (soit M MAD 9,7) consécutivement à la baisse des charges financières de 75,0% à K TND 199,4 (soit M MAD 1,1). Par conséquent, le résultat courant augmente de 40,3% à M TND 45,0 (soit M MAD 257,8).

De son côté, la trésorerie nette gagne 49,6% à M TND 61,4 (soit M MAD 351,6). Le délai moyen de règlement des fournisseurs étrangers recule, quant à lui, de 55 jours à 130 jours en 2010.

Le Management de la société porte à la connaissance des actionnaires les constats suivants relevés à l’issue des événements survenus en Tunisie :

• 20 véhicules (8 PORSCHE et 12 SEAT) ont disparu suite aux émeutes pour une valeur estimée à M TND 1,5 (soit M MAD 8,6) ;



Faits marquants

• Les dégâts sur des véhicules stationnés au port s’élèvent à K TND 200 (soit M MAD 1,1) ;

• Aucune détérioration n’a été constatée sur le stock de véhicules entreposé aux parcs de la société ;

• Et, aucun dégât significatif n’a été relevé sur les immobilisations corporelles de la société.

TASLIF : Suspension de notre recommandation

Pâtissant des retombées négatives de l’opération d’escroquerie dont a été victime SALAF en 2010, TASLIF devrait soumettre au prochain Conseil d’Administration des comptes comportant une dotation nette aux provisions pour créances en souffrance plus importante que prévue.

Bien que la justice ait rendu son verdict dans cette affaire en première instance en faveur de SALAF le 12/10/2010 et dans l’attente d’un jugement définitif, le Top Management de TASLIF informe le marché que le résultat net de la société ressortirait déficitaire en 2010.

Rappelons que juste avant la fusion effective entre les deux entités, SALAF avait fait l’objet d’une escroquerie portant sur le financement de l’achat de camions pour un montant total de M MAD 100.

MED PAPER : Un résultat prévisionnel 2010 au rouge

Selon le communiqué de presse de MED PAPER, les résultats prévisionnels 2010 devraient être légèrement déficitaires, malgré une nette amélioration comparativement à l’exercice précédent.

Cette situation s’expliquerait principalement par un contexte sectoriel difficile. En effet, l’activité papier à l’échelle nationale et internationale aurait connu une flambée des prix de la pâte à papier suite (i) au tremblement de terre du Chili ayant eu lieu en début 2010 et ayant causé la baisse de 10% du volume de pâte à papier sur le marché international ainsi que (ii) la fermeture de plusieurs usines de production de pâte en Europe du Nord.

Par ailleurs, les résultats 2010 sont négativement impactés par le plan social dont le budget et le délai de réalisation ont dépassé considérablement les prévisions initiales.

A cet effet, les dirigeants de la société ont entrepris plusieurs actions depuis le début du second semestre 2010 pour redresser la situation, à savoir :



Faits marquants

• La re-nomination de M. SEFRIOUI Mohsin au poste de Président Directeur Général ;

• Et, l’augmentation de la capacité de production afin d’améliorer les ratios de production grâce également à des actions d’entretiens et d’optimisation techniques.

En terme de perspectives, le Top Management maintient les perspectives de croissance de la société se basant sur les actions entreprises ainsi que sur la politique de maîtrise des coûts initiée en S2-2010. De ce fait, le budget prévisionnel pour l’année 2011 table sur une augmentation de la production et des revenus de près de 20% et sur des résultats positifs, suite à l’amélioration escomptée de la compétitivité de la société.

Rappelons que suite à la publication des résultats du S1-2010, nous avions suspendu notre recommandation sur le titre pour manque de visibilité.

ATTIJARI Bank Tunisie : Un produit net bancaire en progression de 13% en 2010 à M TND 167,3 (M MAD 972,5)

A l’issue de l’exercice 2010, la filiale tunisienne du Groupe ATTIJARIWAFA Bank affiche les évolutions suivantes :

• Une amélioration de 16,1% à M TND 2 591,3 (MAD 15,1 Md) du portefeuille de crédits à la clientèle ;

• Un renforcement de 15,6% à M TND 3 234,9 (MAD 18,1 Md) des dépôts de la clientèle profitant de l’ouverture de 20 nouvelles agences en 2010 portant ainsi le réseau de distribution à 169 représentations ;

• Une croissance de 13,1% du Produit Net Bancaire à M TND 167,3 (M MAD 972,5). Cette évolution intègre des hausses de (i) 7,5% des gains sur opérations de marché, (ii) 11,3% de la marge sur commissions et (iii) 17% de la marge d’intérêt ;

• Et, une augmentation de 11% des charges générales d’exploitation à M TND 79,9 (M MAD 464,4) fixant le coefficient d’exploitation à 47,8% (vs. 48,7% une année auparavant).

Par ailleurs, et eu égard aux événements que connaît le pays actuellement, la Banque annonce maîtriser la situation grâce notamment au système d’information déployé en octobre 2009 permettant d’assurer une continuité de l’activité en dépit de l’endommagement de certaines agences.



Faits marquants

ONDA : Progression de 9,0% du résultat d’exploitation à M MAD 667,5 à fin 2010

Le Conseil d’Administration de l’Office National Des Aéroports –ONDA- tenu en date du 24 décembre 2010 a examiné l’estimation de clôture de l’exercice budgétaire 2010 et a approuvé le budget prévisionnel pour 2011. Au terme de l’année 2010, les principaux indicateurs financiers se présentent comme suit :

• Des produits d’exploitations estimés à MAD 2,58 Md, en hausse de 9,2% comparativement à 2009. Pour leur part, les produits d’exploitation prévisionnels 2011 devraient s’établir à MAD 2,95 Md ;

• Des charges d’exploitation (hors dotations) estimées à MAD 1,28 Md, soit un taux d’engagement de 91% par rapport au budget. Les crédits d’engagement en charges d’exploitation pour l’exercice 2011 devraient s’établir à MAD 1,41 Md ;

• Un résultat d’exploitation 2010 estimé à M MAD 667,5, contre M MAD 612,2 en 2009, soit une bonification de 9%. Le résultat d’exploi-tation 2011 devrait ressortir, quant à lui, à M MAD 752,9 ;

• Une capacité d’autofinancement 2010E de M MAD 900,7, contre un montant prévisionnel de M MAD 966,7 en 2011 ;

• Enfin, les investissements engagés en 2010 ressortent à MAD 1,78 Md, tandis que l’enveloppe budgétée pour 2011 devrait se fixer à MAD 1,98 Md.

A noter que le budget 2011 se base sur une progression du trafic passagers estimé aux alentours de 10%.



Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse

Un portefeuille en légère méforme

Suite à la correction qu’a connue le marché boursier fin janvier 2011, les portefeuille de BMCE Capital Bourse bascule sa performance en territoire négatif à –0,63%, au même titre que le MASI-RB, lequel accuse des pertes depuis le début de l’année de –0,52%.

Notons qu’au cours du mois de janvier 2011, le Portefeuille BKB a fait l’objet d’un seul remaniement portant sur :

• Le retrait d’ENNAKL AUTOMOBILES avant sa suspension et dont la pondération se fixait à 2% et ce, en raison des évènements politiques en Tunisie ;

• Et, le renforcement d’IB MAROC et de NEXANS MAROC à hauteur de 1% chacune.

Perf PTF BKB vs MASI RB à fin janvier 2011 Base 100

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31/12/10 15/01/11 30/01/11

PTF BKB MASI MASI RB



Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse

Cours au Perf

31/01/2011 2011 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P

MASI-RB -0,52%

MASI -0,52% 20,2 18,6 17,1 3,5% 3,3% 3,5%

PORTEFEUILLE -0,63% 19,0 16,3 15,9 3,5% 3,6% 4,0%

10,0% ADDOHA 103,0 -0,96% 3,1 4,6 6,5 33,3x 22,2x 15,8x 1,5% 1,4% 3,2%1,9% ALUMINIUM DU MAROC 1 330,0 -4,32% 120,2 124,2 139,6 11,1x 10,7x 9,5x 7,5% 5,6% 6,3%5,2% ATTIJARIWAFA BANK 420,0 3,19% 20,4 20,7 22,8 20,6x 20,3x 18,5x 1,4% 1,5% 1,7%3,4% AUTO HALL 88,1 -2,70% 4,4 4,8 5,2 20,0x 18,3x 16,8x 4,0% 3,7% 3,7%8,4% BCP 438,0 4,29% 16,1 26,8 30,0 27,2x 16,4x 14,6x 1,4% 2,3% 2,7%3,4% CNIA SAADA 1 240,0 -3,43% 68,3 73,0 84,3 18,2x 17,0x 14,7x 1,1% 1,8% 2,0%4,7% CIMENTS DU MAROC 1 130,0 -5,83% 66,8 67,3 68,3 16,9x 16,8x 16,5x 2,4% 2,0% 2,2%1,9% COLORADO 87,5 -6,91% 9,6 7,5 8,0 9,1x 11,6x 10,9x 5,1% 3,9% 3,9%4,5% COSUMAR 2 200,0 12,82% 133,8 145,4 155,3 16,4x 15,1x 14,2x 3,9% 4,7% 4,9%3,4% DELTA HOLDING S.A 88,8 -2,65% 4,9 5,4 6,1 18,0x 16,4x 14,5x 3,4% 4,0% 4,5%2,9% DISWAY 516,0 -2,46% 67,3 41,3 46,1 7,7x 12,5x 11,2x 4,1% 3,9% 4,7%4,9% HOLCIM ( Maroc ) 2 609,0 -1,70% 158,8 174,2 176,5 16,4x 15,0x 14,8x 5,1% 5,6% 5,7%2,0% HPS 780,0 -0,26% 29,5 43,9 87,0 26,5x 17,8x 9,0x 3,1% 3,5% 5,2%2,3% IB MAROC.COM 406,8 -15,25% 43,1 53,2 60,5 9,4x 7,6x 6,7x 7,9% 8,4% 8,8%10,3% ITISSALAT AL-MAGHRIB 153,5 2,33% 10,7 10,6 10,6 14,3x 14,5x 14,5x 6,7% 5,9% 5,9%3,0% LABEL VIE 1 293,0 -0,54% 34,5 34,7 17,7 37,5x 37,2x 73,1x 2,3% 0,0% 0,0%6,9% LAFARGE CIMENTS 1 950,0 -8,02% 106,2 98,9 99,7 18,4x 19,7x 19,6x 4,5% 3,4% 3,4%2,9% LYDEC 383,0 -4,13% 27,6 33,7 34,5 13,9x 11,4x 11,1x 4,7% 4,7% 4,7%1,5% MICRODATA 545,0 0,93% 58,6 60,8 64,2 9,3x 9,0x 8,5x 10,3% 11,0% 11,9%2,2% MINIERE TOUISSIT 1 750,0 9,38% 139,3 166,4 188,7 12,6x 10,5x 9,3x 5,1% 3,8% 4,3%2,8% M2M Group 459,1 -6,32% 26,1 31,3 33,2 17,6x 14,7x 13,8x 0,0% 6,1% 7,7%2,9% NEXANS MAROC 335,0 18,88% 21,4 44,3 26,5 15,7x 7,6x 12,7x 3,6% 7,5% 3,6%3,4% SAMIR 575,0 -2,21% 46,6 55,1 68,4 12,3x 10,4x 8,4x 0,0% 0,0% 0,0%1,4% STOKVIS NORD AFRIQUE 48,5 -7,62% 5,5 4,3 3,8 8,7x 11,3x 12,8x 7,2% 6,2% 6,2%3,5% WAFA ASSURANCE 2 831,0 -0,28% 193,5 183,1 212,4 14,6x 15,5x 13,3x 2,5% 1,8% 1,9%

D/YPondération VALEURS

BPA P/E



Tableau de bord (1/2) Cours Capitalisation

31-01-11 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

en % M MAD

MARCHE HORS IMMOBILIER 18,9x 17,8x 16,8x 2,0% 2,0% 2,1% 4,2x 3,7x 3,4x 503 606

MARCHE HORS MAROC TELECOM 23,2x 20,4x 18,1x 2,5% 2,5% 2,8% 3,3x 2,9x 2,6x 439 395

TOTAL MARCHE -0,52% 20,2x 18,6x 17,1x 3,5% 3,3% 3,5% 3,8x 3,4x 3,1x 574 336

BANQUES 0,47% 19,1 22,0 24,7 41,3x 28,1x 22,3x 1,7% 2,0% 2,3% 2,7x 2,4x 2,3x 31,4% 180 112ATTIJARIWAFA BANK 420,00 192 995 960 3,19% 20,4 20,7 22,8 20,6x 20,3x 18,5x 1,4% 1,5% 1,7% 2,8x 2,4x 2,2x 45,0% 81 058BCP 438,00 66 410 748 4,29% 16,1 26,8 30,0 27,2x 16,4x 14,6x 1,4% 2,3% 2,7% 2,3x 1,9x 1,7x 16,1% 29 088BMCE BANK 240,00 169 463 390 -8,05% 2,4 4,9 6,2 99,0x 48,6x 38,7x 1,3% 1,5% 1,7% 3,4x 2,9x 2,8x 22,6% 40 671BMCI 1 070,00 13 278 843 3,88% 56,3 59,7 65,2 19,0x 17,9x 16,4x 4,7% 5,1% 5,6% 2,0x 2,0x 1,9x 7,9% 14 208CDM 900,00 8 652 815 -0,55% 48,7 54,0 58,7 18,5x 16,7x 15,3x 3,3% 3,9% 4,4% 2,9x 2,7x 2,5x 4,3% 7 788CIH 320,00 22 806 930 -3,03% 4,3 4,0 13,2 73,8x 80,3x 24,3x 1,9% 1,9% 1,9% 2,2x 2,3x 2,2x 4,1% 7 298

ASSURANCES -2,70% 121,1 117,7 135,5 24,5x 19,1x 17,1x 2,5% 2,5% 2,8% 3,6x 3,3x 2,9x 3,4% 19 686AGMA LAHLOU-TAZI 2 900,00 200 000 0,69% 196,5 207,1 213,3 14,8x 14,0x 13,6x 7,6% 7,6% 7,8% 7,1x 7,3x 7,5x 2,9% 580ATLANTA 68,00 60 190 436 -8,11% 1,2 2,2 2,3 57,7x 31,2x 29,7x 3,7% 4,4% 5,1% 3,5x 3,6x 3,7x 20,8% 4 093CNIA SAADA 1 240,00 4 116 874 -3,43% 68,3 73,0 84,3 18,2x 17,0x 14,7x 1,1% 1,8% 2,0% 2,2x 2,0x 1,8x 25,9% 5 105WAFA ASSURANCE 2 831,00 3 500 000 -0,28% 193,5 183,1 212,4 14,6x 15,5x 13,3x 2,5% 1,8% 1,9% 4,1x 3,5x 2,9x 50,3% 9 909

CREDIT A LA CONSOMMATION -1,16% 84,4 83,2 87,0 12,8x 11,4x 10,8x 5,1% 4,2% 4,5% 2,3x 2,1x 2,0x 1,0% 5 836ACRED 832,00 600 000 4,00% 45,2 42,8 43,7 18,4x 19,4x 19,0x 5,6% 5,6% 5,6% 3,0x 3,1x 3,1x 8,6% 499DIAC SALAF 82,06 1 053 404 -25,09% ND ND ND ND ND ND 0,0% ND ND 1,1x ND ND 1,5% 86EQDOM 1 650,00 1 670 250 1,85% 140,5 144,1 149,4 11,7x 11,4x 11,0x 6,1% 6,1% 6,7% 2,1x 2,0x 1,9x 47,2% 2 756SOFAC 323,40 1 416 664 7,80% ND ND 2,0 ND ND NS 0,0% 0,0% 0,0% 1,8x 2,1x 2,1x 7,9% 458SALAFIN 665,00 2 394 497 -6,07% 42,2 42,1 45,8 15,8x 15,8x 14,5x 5,1% 3,3% 3,3% 2,8x 2,7x 2,4x 27,3% 1 592TASLIF* 620,00 715 750 -12,68% 35,4 S S 17,5x S S 4,5% S S 1,6x S S 7,6% 444

LEASING -2,57% 52,4 47,1 50,0 11,8x 14,5x 13,8x 4,9% 4,9% 5,1% 1,8x 1,7x 1,7x 0,4% 2 182MAGHREBAIL 771,00 1 025 320 5,62% 75,4 78,9 84,5 10,2x 9,8x 9,1x 6,5% 6,6% 6,6% 1,7x 1,6x 1,5x 36,2% 791MAROC LEASING 501,00 2 776 768 -7,22% 39,3 29,1 30,3 12,7x 17,2x 16,5x 4,0% 4,0% 4,2% 1,9x 1,8x 1,7x 63,8% 1 391

HOLDINGS -2,65% 4,9 5,4 6,1 18,0x 16,4x 14,5x 3,4% 4,0% 4,5% 3,1x 2,9x 2,6x 0,7% 3 889DELTA HOLDING S.A 88,78 43 800 000 -2,65% 4,9 5,4 6,1 18,0x 16,4x 14,5x 3,4% 4,0% 4,5% 3,1x 2,9x 2,6x 100,0% 3 889

IMMOBILIER -5,10% 15,1 20,6 28,5 46,3x 32,6x 23,7x 1,2% 1,3% 2,2% 5,8x 4,6x 4,1x 12,3% 70 731ADDOHA 103,00 315 000 000 -0,96% 3,1 4,6 6,5 33,3x 22,2x 15,8x 1,5% 1,4% 3,2% 5,6x 3,5x 3,0x 45,9% 32 445ALLIANCES 730,00 12 100 000 -3,57% 30,1 36,5 53,0 24,3x 20,0x 13,8x 1,0% 1,1% 1,4% 3,5x 3,1x 2,6x 12,5% 8 833CGI 1 600,00 18 408 000 -10,11% 23,7 33,4 45,3 67,4x 47,9x 35,3x 1,1% 1,3% 1,3% 6,8x 6,3x 5,7x 41,6% 29 453

PETROLE ET MINES 7,80% 51,1 57,6 69,7 9,9x 28,5x 23,0x 1,2% 0,9% 1,1% 4,6x 3,9x 3,4x 3,4% 19 603SAMIR 575,00 11 899 665 -2,21% 46,6 55,1 68,4 12,3x 10,4x 8,4x 0,0% 0,0% 0,0% 1,8x 1,5x 1,3x 34,9% 6 842MINIERE TOUISSIT 1 750,00 1 485 000 9,38% 139,3 166,4 188,7 12,6x 10,5x 9,3x 5,1% 3,8% 4,3% 6,8x 5,2x 3,8x 13,3% 2 599MANAGEM 800,00 8 507 721 17,47% 2,7 15,4 19,0 NS 51,9x 42,2x 0,0% 0,0% 0,0% 6,4x 5,7x 5,0x 34,7% 6 806SMI 2 040,00 1 645 090 7,37% 89,9 63,8 83,3 22,7x 32,0x 24,5x 2,9% 2,1% 2,9% 4,8x 4,3x 4,1x 17,1% 3 356

TELECOMS 2,33% 10,7 10,6 10,6 14,3x 14,5x 14,5x 6,7% 5,9% 5,9% 7,3x 7,2x 6,7x 23,5% 134 941ITISSALAT AL-MAGHRIB 153,50 879 095 340 2,33% 10,7 10,6 10,6 14,3x 14,5x 14,5x 6,7% 5,9% 5,9% 7,3x 7,2x 6,7x 100,0% 134 941

LOISIRS ET HOTELS 3,26% ND 0,5 1,0 ND NS NS 0,0% 0,0% 0,0% 2,1x 1,5x 1,5x 0,3% 1 739RISMA 279,00 6 232 012 3,26% ND 0,5 1,0 ND NS NS 0,0% 0,0% 0,0% 2,1x 1,5x 1,5x 100,0% 1 739

MATERIELS, LOGICIELS & SERVICES INFORMATIQUES -2,46% 67,3 41,3 46,1 7,7x 12,5x 11,2x 4,1% 3,9% 4,7% 2,2x 1,7x 1,6x 0,2% 973DISWAY 516,00 1 885 762 -2,46% 67,3 41,3 46,1 7,7x 12,5x 11,2x 4,1% 3,9% 4,7% 2,2x 1,7x 1,6x 100,0% 973

SERVICES AUX COLLECTIVITES -4,13% 27,6 33,7 34,5 13,9x 11,4x 11,1x 4,7% 4,7% 4,7% 2,3x 2,1x 2,0x 0,5% 3 064LYDEC 383,00 8 000 000 -4,13% 27,6 33,7 34,5 13,9x 11,4x 11,1x 4,7% 4,7% 4,7% 2,3x 2,1x 2,0x 100,0% 3 064

TECHNOLOGIES DE L'INFORMATION -3,42% 33,4 42,1 62,1 17,6x 13,0x 12,0x 4,0% 5,7% 7,0% 3,1x 3,1x 2,6x 0,2% 1 338HPS 780,00 703 599 -0,26% 29,5 43,9 87,0 26,5x 17,8x 9,0x 3,1% 3,5% 5,2% 3,9x 4,0x 2,9x 41,0% 549INVOLYS 243,00 382 716 -2,00% ND ND 5,7 ND ND 42,3x 0,0% 0,0% 0,0% 1,5x 1,5x 1,5x 7,0% 93IB MAROC.COM 406,80 417 486 -15,25% 43,1 53,2 60,5 9,4x 7,6x 6,7x 7,9% 8,4% 8,8% 1,7x 1,5x 1,4x 12,7% 170MICRODATA 545,00 420 000 0,93% 58,6 60,8 64,2 9,3x 9,0x 8,5x 10,3% 11,0% 11,9% 3,2x 3,2x 3,1x 17,1% 229M2M Group 459,05 647 777 -6,32% 26,1 31,3 33,2 17,6x 14,7x 13,8x 0,0% 6,1% 7,7% 2,9x 2,8x 2,7x 22,2% 297

Perf 2011VALEUR Nbre de titresBPA P/E D/Y P/B



Tableau de bord (2/2) Cours Capitalisation

31-01-11 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P

en % M MAD

GAZ 4,02% 83,0 86,7 91,5 20,1x 19,2x 18,2x 4,1% 4,3% 4,5% 3,4x 3,3x 3,2x 1,1% 6 188MAGHREB OXYGENE 275,00 812 500 5,77% 21,4 24,0 25,2 12,9x 11,5x 10,9x 5,8% 6,0% 5,8% 1,3x 1,2x 1,2x 3,6% 223AFRIQUIA GAZ 1 735,00 3 437 500 3,95% 85,3 89,1 94,0 20,3x 19,5x 18,5x 4,0% 4,3% 4,4% 3,5x 3,4x 3,2x 96,4% 5 964

CHIMIE -5,89% 18,7 19,7 21,9 11,9x 12,1x 11,1x 4,6% 4,3% 4,4% 2,2x 2,0x 1,8x 0,3% 1 700COLORADO 87,50 9 000 000 -6,91% 9,6 7,5 8,0 9,1x 11,6x 10,9x 5,1% 3,9% 3,9% 2,9x 2,6x 2,3x 46,3% 788SNEP 380,00 2 400 000 -5,00% 26,5 30,1 33,8 14,4x 12,6x 11,2x 4,2% 4,7% 4,9% 1,6x 1,4x 1,4x 53,7% 912

PARACHIMIE -2,95% 16,3 1,0 10,8 17,9x NS 20,2x 2,1% 0,0% 0,0% 1,7x 2,4x 2,1x 0,1% 431SCE 290,40 616 448 0,14% 16,3 ND ND 17,9x ND ND 5,2% ND ND 0,7x ND ND 41,5% 179FERTIMA 219,10 1 150 000 -5,15% ND 1,0 10,8 ND NS 20,2x 0,0% 0,0% 0,0% 2,4x 2,4x 2,1x 58,5% 252

AGROALIMENTAIRE 0,78% 297,6 326,0 351,4 18,9x 17,8x 16,7x 4,7% 4,8% 5,0% 4,8x 4,3x 4,1x 6,2% 35 355BRANOMA 2 400,00 500 000 0,00% 144,2 148,9 159,3 16,6x 16,1x 15,1x 7,7% 4,6% 4,7% 5,5x 5,9x 5,3x 3,4% 1 200BRASSERIES DU MAROC 1 956,00 2 825 201 -10,23% 110,9 120,0 125,7 17,6x 16,3x 15,6x 6,0% 5,1% 5,2% 4,0x 3,9x 3,7x 15,6% 5 526CENTRALE LAITIERE 12 860,00 942 000 2,47% 663,5 738,5 799,0 19,4x 17,4x 16,1x 4,3% 4,9% 5,3% 6,7x 5,6x 5,2x 34,3% 12 114LESIEUR CRISTAL 1 400,00 2 763 151 -3,45% 105,7 86,3 93,0 13,2x 16,2x 15,1x 7,1% 6,0% 6,4% 2,4x 2,5x 2,4x 10,9% 3 868OULMES 710,00 1 980 000 -35,10% 21,8 24,8 25,5 32,6x 28,6x 27,8x 2,1% 2,1% 2,2% 3,0x 2,9x 2,8x 4,0% 1 406COSUMAR 2 200,00 4 191 057 12,82% 133,8 145,4 155,3 16,4x 15,1x 14,2x 3,9% 4,7% 4,9% 3,6x 3,3x 3,0x 26,1% 9 220UNIMER 169,00 10 013 880 -0,59% 4,3 4,6 4,7 38,9x 36,8x 35,8x 2,4% 3,2% 3,3% 7,1x 7,0x 7,2x 4,8% 1 692CARTIER SAADA 20,00 4 680 000 -4,67% 2,5 2,1 2,2 8,1x 9,4x 9,0x 5,0% 2,5% 2,5% 1,3x 1,2x 1,1x 0,3% 94DARI COUSPATE 785,00 298 375 0,00% 82,2 91,7 98,5 9,5x 8,6x 8,0x 5,1% 2,5% 2,5% 2,0x 1,7x 1,5x 0,7% 234

CIMENTERIES -6,31% 105,2 104,0 105,1 17,6x 18,1x 17,9x 4,0% 3,4% 3,5% 5,0x 4,7x 4,3x 10,7% 61 361CIMENTS DU MAROC 1 130,00 14 436 004 -5,83% 66,8 67,3 68,3 16,9x 16,8x 16,5x 2,4% 2,0% 2,2% 3,4x 3,1x 2,7x 26,6% 16 313HOLCIM ( Maroc ) 2 609,00 4 210 000 -1,70% 158,8 174,2 176,5 16,4x 15,0x 14,8x 5,1% 5,6% 5,7% 5,4x 5,0x 4,7x 17,9% 10 984LAFARGE CIMENTS 1 950,00 17 469 113 -8,02% 106,2 98,9 99,7 18,4x 19,7x 19,6x 4,5% 3,4% 3,4% 5,6x 5,4x 5,0x 55,5% 34 065

INDUSTRIES METALLURGIQUES -6,31% 91,4 124,2 139,6 18,3x 10,7x 9,5x 4,2% 5,6% 6,3% 2,6x 1,6x 1,5x 1,3% 7 183SONASID* 1 683,00 3 900 000 -6,50% 88,6 S S 19,0x S S 3,9% S S 2,7x S S 91,4% 6 564ALUMINIUM DU MAROC 1 330,00 465 954 -4,32% 120,2 124,2 139,6 11,1x 10,7x 9,5x 7,5% 5,6% 6,3% 1,7x 1,6x 1,5x 8,6% 620

INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 9,27% 38,4 46,1 51,5 36,0x 27,4x 23,7x 2,3% 2,6% 2,7% 4,8x 4,4x 4,0x 0,5% 3 114SOTHEMA 1 260,00 1 800 000 11,50% 28,2 38,4 45,0 44,7x 32,8x 28,0x 1,1% 1,6% 1,7% 5,8x 5,2x 4,7x 72,8% 2 268PROMOPHARM S.A. 846,00 1 000 000 3,30% 65,7 66,9 68,9 12,9x 12,6x 12,3x 5,3% 5,3% 5,3% 2,2x 2,0x 1,9x 27,2% 846

EMBALLAGE & IMPRESSION -2,89% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,2x 1,3x 1,3x 0,0% 198MED PAPER 76,50 2 582 555 -2,89% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,2x 1,3x 1,3x 100,0% 198

AUTOMOBILE -3,02% 20,5 26,5 28,2 17,4x 15,4x 15,4x 4,4% 4,0% 4,3% 3,7x 3,2x 2,8x 1,4% 7 835AUTO NEJMA 1 442,00 1 023 264 -5,69% 90,9 111,9 126,3 15,9x 12,9x 11,4x 2,8% 3,3% 3,4% 3,8x 3,2x 2,7x 18,8% 1 476AUTO HALL 88,06 47 200 000 -2,70% 4,4 4,8 5,2 20,0x 18,3x 16,8x 4,0% 3,7% 3,7% 2,6x 2,5x 2,3x 53,0% 4 156ENNAKL 65,00 30 000 000 -1,52% 4,3 5,2 5,9 15,0x 12,5x 10,9x 2,7% 5,2% 6,3% 6,5x 4,9x 4,0x 24,9% 1 950BERLIET MAROC 202,50 1 250 000 -4,48% ND 49,4 4,2 ND 4,1x 48,7x 35,6% 3,0% 3,0% 0,8x 0,9x 0,9x 3,2% 253

AUTRES 1,12% 33,5 31,8 19,8 24,7x 20,7x 37,1x 4,8% 2,7% 2,0% 2,7x 2,1x 1,3x 1,2% 6 879NEXANS MAROC 335,00 2 243 520 18,88% 21,4 44,3 26,5 15,7x 7,6x 12,7x 3,6% 7,5% 3,6% 1,1x 1,0x 1,0x 10,9% 752BALIMA 205,00 1 744 000 4,06% 7,5 ND ND 27,2x ND ND 14,1% ND ND 6,0x ND ND 5,2% 358REBAB COMPANY 420,00 176 456 11,70% 13,7 ND ND 30,6x ND ND 7,1% ND ND 1,7x ND ND 1,1% 74MEDIACO MAROC 121,00 428 750 0,00% ND ND ND ND ND ND 0,0% ND ND 1,2x ND ND 0,8% 52ZELLIDJA S.A 966,00 572 849 -4,36% 47,2 ND ND 20,5x ND ND 6,7% ND ND 1,5x ND ND 8,0% 553FENIE BROSSETTE 495,00 1 438 984 -2,75% 68,2 36,5 40,2 7,3x 13,6x 12,3x 8,1% 4,4% 4,9% 1,8x 1,8x 1,7x 10,4% 712REALIS. MECANIQUES 501,00 320 000 2,24% 57,0 27,9 18,6 8,8x 18,0x 26,9x 4,0% 4,0% 4,0% 1,5x 1,5x 1,5x 2,3% 160STOKVIS NORD AFRIQUE 48,50 9 195 150 -7,62% 5,5 4,3 3,8 8,7x 11,3x 12,8x 7,2% 6,2% 6,2% 1,6x 1,6x 1,6x 6,5% 446DELATTRE LEVIVIER MAROC 615,00 625 000 -0,81% 34,0 105,9 51,0 18,1x 5,8x 12,1x 3,4% 9,1% 3,4% 2,1x 1,6x 1,7x 5,6% 384LABEL VIE 1 293,00 2 290 750 -0,54% 34,5 34,7 17,7 37,5x 37,2x 73,1x 2,3% 0,0% 0,0% 3,7x 3,4x 1,6x 43,1% 2 962CTM 286,00 1 225 978 1,42% 17,2 16,9 19,6 16,7x 17,0x 14,6x 8,7% 7,0% 7,0% 1,4x 1,4x 1,4x 5,1% 351TIMAR 386,15 195 000 -0,22% 41,6 48,0 50,5 9,3x 8,1x 7,7x 2,6% 2,6% 2,6% 1,7x 1,4x 1,2x 1,1% 75*Estimations suspendues dans l'attente de détails complémentaires.

Les Ratios sectoriels sont pondérés par les capitalisations boursières.

Les performances 2010 sont ajustées aux O.S.T.

Les P/E, P/B et D/Y marché sont retraités des valeurs déficitaires.

ND = Non Disponible

S= Suspendue

Perf 2011VALEUR Nbre de titresBPA P/E D/Y P/B



Système de recommandation :

La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.

La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.

Définition des différentes recommandations :

• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;

• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;

• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;

• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;

• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;

• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ;

• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.

Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.

Achat Vendre Accumuler Conserver Alléger

-15% -6% +6% +15%

Sales Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Abdelilah Moutasseddik

Tour BMCE, Rond Point Hassan II — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60

BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A.

Analyse & Recherche Fadwa Housni - Directeur

Hicham Saâdani – Directeur Adjoint

Zahra Lazrak, Aida Alami, Ghita Benider, Hajar Tahri , Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri

© F

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011

Trading Électronique

Badr Tahri – Directeur

Hamza Chami

www.bmcecapitalbourse.com

Président du Directoire

Youssef Benkirane

Documents

la lettre mensuelle BKB du mois de Janvier 2011