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ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
2 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Commentaire de marché 3 • Du surplace à la Bourse de Casablanca 3
• Un flux transactionnel sauvé par le marché primaire 4
• CNIA-SAADA en tête d’affiche 5
Classement du mois 7 • Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca 7
• Triptyque des Top 20 8
Analyse technique 9 • Une tendance toujours haussière 9
Aperçu économique 10 • Une sérénité confirmée en fin d’année 10
Faits marquants 12 • Eco-News 12
• Nouveautés sectorielles 16
• Nouvelles de sociétés 22
• Opérations sur le capital 28
• Publication de résultats trimestriels 32
Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse 34
Tableau de bord 36
3 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Commentaire de Marché
Du surplace à la Bourse de Casablanca
Le bon comportement boursier de CNIA-SAADA au lendemain de son introduction en Bourse semble avoir été insuffisant pour insuffler une nouvelle dynamique de croissance à la Place de Casablanca. En effet, le Moroccan All Shares Index et le Moroccan Most Active Shares Index clôturent le mois de novembre sur des quasi-stagnation, gagnant respectivement 0,23% et 0,27% à 12 224,20 points et à 9 984,59 points. En conséquence, leurs gains depuis le début de l’année ressortent à +17,05% pour le MASI et à +17,96% pour le MADEX. Dans une proportion quasi-similaire, le BCEI 20 affiche une appréciation de 0,26% pour s’établir à 1 279,73 points, portant sa performance annuelle à +24,86%.
Ces évolutions ont toutefois été marquées par trois principales phases à savoir :
• Une première phase baissière s’étalant jusqu’au 3 novembre 2010, où le MASI, le MADEX et le BCEI 20 se délestent de 0,53%, de 0,48% et de 0,59% à 12 207,32 points, à 9 973,53 points et à 1 277,32 points respectivement ;
• Une seconde étape marquée par un rebond technique allant jusqu’au 19 novembre, durant lequel, le Moroccan All Shares Index et le Most Active Shares Index se renforcent respectivement de 1,61% et de 1,60% pour se fixer à 12 326,38 points et à 10 068,50 points. Parallèlement, le BCEI 20 gagne 1,83% à 1 291,96 points ;
• Et, une dernière phase de correction où le MASI et le MADEX perdent respectivement 0,83% chacun, s’établissant à des niveaux respectifs de 12 224,20 points et de 9 984,59 points. Enfin, le benchmark de BMCE CAPITAL perd 0,95% in fine à 1 279,73 points.
97
98
99
100
101
102
103
104
105
29-10 01-11 04-11 07-11 10-11 13-11 16-11 19-11 22-11 25-11 28-11
Base 100 MASI MADEX BCEI 20
MASI, MADEX et BCEI 20
Depuis le 31/12/2009 Durant le mois de Novembre 2010
Phase I Phase II Phase III
95
100
105
110
115
120
125
130
B ase 100 MASI MADEX BCEI 20
4 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Commentaire de Marché
De son côté, la capitalisation boursière se renforce de MAD 5,4 Md par rapport au mois précédent pour se fixer à MAD 558,2 Md, profitant essentiellement de l’introduction de CNIA SAADA à la côte. A ce niveau de valorisation, le Marché traite à 18,0x et à 16,4x ses résultats prévisionnels 2010 et 2011 et offre un Dividend Yield estimé à 3,4% en 2010. Hors secteur immobilier, le P/E de la Place s’établit à 17,0x en 2010E et à 15,9x en 2011P.
Un flux transactionnel sauvé par le marché primaire
Brassée à 92,9% sur le Marché de Détails, la volumétrie du mois de novembre 2010 se monte à MAD 5,8 Md, en retrait de 55,1%1 comparativement au mois précédent. Retraité de l’opération relative à la cession de la participation de CAJA MADRID au profit de la SNI, le volume global ressortirait en baisse de 26,7%.
Sur le compartiment central, 45,6% du volume échangé porte les valeurs CNIA-SAADA, ATTIJARIWAFA BANK et MAROC TELECOM avec des volumes respectifs de M MAD 1 156,6, de M MAD 716,9 et de M MAD 582.
Le Marché de Blocs a, quant à lui, été principalement dynamisé par les échanges sur BRASSERIES DU MAROC, drainant un négoce de M MAD 344,0 (83,1%). Dans une moindre ampleur, BCP et DISWAY polarisent conjointement 16,9% du flux transactionnel pour des négoces de M MAD 58,3 et de M MAD 11,5.
1Rappelons que le volume du mois d’octobre intégrait un bloc exceptionnel de MAD 5,0 Md
relatif à la cession de la participation de CAJA MADRID (3,42%) au profit de la SNI.
Volumes traités au cours du mois de Novembre 2010
0
200
400
600
800
01-11 03-11 05-11 09-11 11-11 15-11 19-11 23-11 25-11 29-11
M MAD
V olume MC V olume MB
5 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Commentaire de Marché
CNIA-SAADA en tête d’affiche
En tête d’affiche et profitant principalement de l’orientation positive du cours des valeurs SMI et MANAGEM, l’indice du secteur des « Mines» se hisse de 13,9% à 14 663,4 points. De son côté, le baromètre de « Agroalimentaires/Production » se bonifie de 7,8% à 15 542,25 points, suite à la bonne tenue des titres LESIEUR CRISTAL, UNIMER, CARTIER SAADA et COSUMAR durant le mois de novembre. Loin derrière, l’indice du secteur des « Distributeurs» prend 3,57% à 22 975,07 points, capitalisant notamment sur la hausse du cours de LABEL’VIE suite à l’annonce de son acquisition de la chaîne d’hypermarchés METRO.
A contrario, et plombé par le repli du titre RISMA le secteur des « Loisirs et Hôtels » se déleste de 5,28% à 1 179,7 points. L’indice du secteur de «l’Industrie Pharmaceutique » se déprécie, quant à lui, de 3,89% à 1 995,22 points suite principalement à la baisse du cours de SOTHEMA. Enfin, le secteur des « Services aux Collectivités » recule de 3,36% à 1 771,41 points négativement impacté par les pertes accusées par LYDEC (-3,36%).
Par valeur et en tête de peloton, CNIA-SAADA s’apprécie de 23,6% à MAD 1 290 comparativement à son cours d’introduction le 22 novembre 2010. A ce niveau de cours, la nouvelle recrue de la cote traite à 17,7x et à 15,3x ses capacités bénéficiaires prévisionnelles en 2010 et en 2011 et offre un rendement de dividende estimé à 1,7% en 2010. Pour sa part, LESIEUR CRISTAL s’adjuge 20,5% à MAD 1 398, portant ses gains depuis le début de l’année à +46,39%. SMI poursuit son ascension et se hisse de 19,1% à MAD 1 844, renforçant ses bénéfices 2010 à +139,48%.
Au registre des baisses, INVOLYS s’allège de 17,8% à MAD 226, réduisant sa performance year-to-date à +16,55%. Pour sa part, ATLANTA s’effrite de 11,5% à MAD 77, basculant au rouge sa contre-performance annuelle à –7,92%. De son côté, RISMA s’effrite de 7,7% à MAD 276. Enfin, OULMES se défait de 6% à MAD 536 et présente les ratios boursiers suivants : Des PER 2010E et 2011P de 21,6x et 21,0x et un Dividend Yield estimé à 2,8% en 2010.
6 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Les plus fortes variations du mois de novembre 2010
SMIUNIMER LABEL V IE
MANAGEMCARTIER SAADA
COSUMARCIH
MINIERE TOUISSITMEDIACO MAROC
ENNAKLIB MAROCEQDOM
SOTHEMA
OULMESRISMA
ATLANTAINVOLY S
CNIA SAADALESIEUR CRISTAL
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
HPS
7 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Screening de la liquidité de la Bourse de Casablanca*
* Données à fin novembre 2010 sur 1 année glissante.
Volume MC+ MB Capitalisation
1 CGI 28 985,5 31 661,8 100,0% 44,7%
2 ATTIJARIWAFA BANK 27 212,1 67 963,5 99,2% 27,3%
3 BCP 6 771,1 25 718,8 98,0% 28,6%
4 ADDOHA 11 862,1 32 791,5 100,0% 16,9%
5 BMCE BANK 10 756,6 39 654,4 100,0% 13,1%
6 ALLIANCES 3 139,6 9 196,0 100,0% 18,1%
7 MANAGEM 1 769,4 5 147,2 98,8% 27,0%
8 MAROC TELECOM 10 772,6 129 358,9 100,0% 4,1%
9 CIH 2 158,1 7 685,9 99,2% 13,9%
10 DELTA HOLDING 1 573,8 4 072,5 99,6% 20,6%
11 ENNAKL 787,9 2 089,8 100,0% 44,8%
12 CMT 1 243,3 2 485,9 92,5% 31,1%
13 CREDIT DU MAROC 4 042,1 7 536,6 54,9% 28,2%
14 LAFARGE CIMENTS 3 173,1 38 082,7 96,4% 4,8%
15 CIMENTS DU MAROC 3 027,6 17 583,1 91,3% 9,5%
16 ATLANTA 1 235,1 4 634,7 100,0% 10,7%
17 AUTO HALL 1 141,3 4 389,6 97,6% 12,7%
18 SAMIR 1 214,5 7 127,9 99,6% 7,0%
19 DISWAY 576,9 1 052,3 97,6% 28,6%
20 HOLCIM MAROC 1 645,8 11 493,3 88,1% 8,9%
Tx de Rotation du CapitalRang ValeurEn M MAD
Tx de Cotation
8 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Triptyque des Top 20 P/E 2010E
P/B 2010E
D/Y 2010E
18,0x
13,4x13,4x
12,8x12,6x
12,4x
12,2x11,6x
11,4x
11,2x11,1x
10,9x10,3x
10,1x
9,3x9,1x
9,1x
8,6x8,0x
6,1x4,5x
TOTAL M ARCHE
ENNAKL
SNEP
AUTO NEJM A
LYDEC
COSUM AR
PROM OPHARM S.A. ALUM INIUM DU M AROC
EQDOM TIM AR
M AGHREB OXYGENE
SAM IR CARTIER SAADA
M INIERE TOUISSIT IB M AROC.COM
M AGHREBAIL
DARI COUSPATE M ICRODATA
NEXANS M AROC
DELATTRE LEVIVIER M AROC BERLIET M AROC
3 , 3 x
1 , 9 x
1 , 8 x
1 , 8 x
1 , 8 x
1 , 7 x
1 , 7 x
1 , 7 x
1 , 6 x
1 , 6 x
1 , 5 x
1 , 5 x
1 , 5 x
1 , 4 x
1 , 4 x
1 , 4 x
1 , 4 x
1 , 3 x
1 , 2 x
1 , 0 x
0 , 9 x
TOTAL MARCHEIB MAROC.COM
DISWAY DARI COUSPATE
ALUMINIUM DU MAROC
TASLIF DELATTRE LEVIVIER MAROC
BCP TIMAR SAMIR
MAGHREBAIL SNEP
RISMA REALIS. MECANIQUES
INVOLYS CTM
MED PAPER CARTIER SAADA
MAGHREB OXYGENE BERLIET MAROC NEXANS MAROC
3 , 4 %
5 , 0 %
5 , 1 %
5 , 1 %
5 , 2 %
5 , 2 %
5 , 3 %
5 , 5 %
5 , 6 %
5 , 6 %
5 , 8 %
6 , 0 %
6 , 1 %
6 , 1 %
6 , 2 %
6 , 9 %
7 , 1 %
7 , 1 %
7 , 2 %
8 , 7 %
1 1 , 5 %
TOTAL MARCHEAFRIQUIA GAZ
STOKVIS NORD AFRIQUE BMCI
ALUMINIUM DU MAROC CENTRALE LAITIERE
HOLCIM ( Mar oc ) PROMOPHARM S.A.
ACRED M2M Gr oup COSUMAR
LESIEUR CRISTAL EQDOM
ITISSALAT AL-MAGHRIB MAGHREB OXYGENE
IB MAROC.COM CTM
MAGHREBAIL AGMA LAHLOU-TAZI
DELATTRE LEVIVIER MAROC MICRODATA
Mensuel Novembre 2010
9 ANALYSE & RECHERCHE
Analyse technique
Une tendance toujours haussière Quasi-stagnation du MASI au cours du mois de novembre ; l’indice majeur de la Place ayant évolué autour de sa moyenne mobile à 20 jours, soit entre 12 150 points et 12 320 points, pour clôturer le mois sur une légère performance de +0,23%. Le MASI amorce, toutefois, début décembre un rebond technique lui permettant de gagner 1,88% en quatre séances atteignant 12 343,15 points le 2 décembre 2010.
En termes de prévisions, le MASI devrait poursuivre sa reprise en ce début de mois de décembre s’orientant vers les 12 500 points. L’indice devrait se stabiliser à ce niveau de cours qui représente le plus haut atteint depuis octobre 2008. Une rupture à la hausse de ce seuil confortée par d’importants volumes pourrait diriger le MASI vers les 12 750 points. Au niveau des indicateurs mathématiques, ceux-ci demeurent favorablement orientés à moyen terme confortant la tendance haussière entamée depuis le mois d’août 2010.
0 17 24 31 7June
14 21 28 5July
12 19 26 2 9August
16 23 30 6 13September
20 27 4 11October
18 25 1 8Novem ber
15 22 29 6 13Decem ber
-1.0-0.50.00.51.01.5
-1.0-0.50.00.51.01.5Volume (0), Relative Strength Index (70.4884)
10200103001040010500106001070010800109001100011100112001130011400115001160011700118001190012000121001220012300124001250012600127001280012900130001310013200
10200103001040010500106001070010800109001100011100112001130011400115001160011700118001190012000121001220012300124001250012600127001280012900130001310013200
R
S
R
S
MASI 2008 (12,415.00, 12,529.00, 12,415.00, 12,501.00, +97.0000), Tem a (12,356.74)
100
105
100
105Momentum (102.174)
100 100Average True Range (86.6937)
0100
0100
MACD (63.1054)
10 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Aperçu économique Une sérénité confirmée en fin d’année
Evolution mensuelle du taux d'utilisation des capac ités
de production à fin octobre 2010
76%76%
72%71%
71%
71%
69%
72% 72%
68%
71%
73%
65%
67%
69%
71%
73%
75%
77%
n-09 d-09 j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10
Evolution mensuelle de l'Indice des prix à la production
industrielle à fin octobre 2010
110
115
120
125
130
135
140
145
150
n-09 d-09 j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10
Industries Extractives Industries M anufacturières
-0 ,1%
+0,2%
+0,1% -0,1%
+0,0%
+0,1%
-0,3% -0,5%
+0,1% +0,2%
-0,2%0,3%
-1,1%
+0,9%
-0,1%
+2,1%
-0,3%
0,0% +1,2%+1,7%
1,3%
-1,2%
+0,3%
-0,3%
Evolution mensuelle de l'Indice des prix à la consommation
à fin octobre 2010
100
102
104
106
108
110
112
114
116
118
120
n-09 d-09 j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10Alimentation Produits Non Alimentaires Indice Général
+0,0%
+0,1%
-0,1%
+0,2%
+0,1%
-0,1%
0,0%
+0,0%
+0,0%
+0,1% +0,4%
+0,1%
-1,0%
+3,3%+2,2%
+2,6%
-3,7%+0,3%
+2,0%
-0,7% +0,0%
-2,3%-1,2%
+1,7%
+0,8%+1,4%
-0,5%
+0,9%-1,6%
+0,9%+1,4% -0,3%
-1,0%+0,0%
-0,6%+0,2%
Evolution mensuelle de la balance commerc iale à
fin octobre 2010
43,4%42,6%
51,5%49,9%
46,8%46,0%46,9%47,4%48,2%48,7%49,3%
45,9%
0
5
10
15
20
25
30
n-09 d-09 j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10
M A D M d
35%
40%
45%
50%
55%
60%
Importations CAF Exportations FOB Taux de couverture
Variation de l'agrégat de monnaie M3 et de ses contreparties
à fin octobre 2010
-10
-5
0
5
10
15
20
n-09 d-09 j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10
M A D M d
Avoirs extérieurs nets Concours à l'économie Agrégat de monnaie M 3
Evolution des flux extérieurs à fin octobre 2010
0
1
2
3
4
5
6
7
8
n-09 d-09 j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 j-10 j-10 a-10 s-10 o-10
M A D M d
Recettes M RE Recettes voyages IDE
11 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Aperçu économique
Pas de changement majeur dans l’orientation de l’économie marocaine à fin octobre 2010. Son profil de résistance semble bien tenir le cap, en dépit des craintes de récession économique qui planent à nouveau sur l’UE, principal partenaire économique du Maroc, du fait de la crise irlandaise et du manque de confiance de la part des investisseurs internationaux à l’égard de la capacité du Portugal et de l’Espagne à surmonter leurs problèmes économiques et financiers.
Cette situation est, encore une fois, paradoxale au regard de la relance des commandes européennes aux industries marocaines des équipements automobiles et électroniques, signes précurseurs en principe d’une relance éminente de la consommation en Europe et, par conséquent, de ses principales économies.
La dynamique des exportations marocaines est du reste, et heureusement, également dopée par la forte demande des économies émergentes, notamment des pays BRIC*, émanant des besoins de leur agriculture et de leur industrie des produits de consommation courante, profitant largement à nos écoulements de phosphates à des prix davantage vigoureux.
La combinaison de ces facteurs induisent une amélioration notable des échanges extérieurs de l’économie marocaine, matérialisée par l’amélioration du taux de couverture de 5,2 points comparativement à la même période une année auparavant.
En parallèle, la hausse des recettes MRE et des revenus de voyages de 7,7% et de 6,6% respectivement semble compenser la baisse des investissements et prêts privés étrangers de 0,1%, permettant de maintenir le niveau des réserves de change à MAD 188,4 Md, soit 7 mois d’importations.
Sur le plan industriel, le taux d’utilisation des capacités de production ressort toujours à un niveau soutenu de 76%, dans un contexte de stabilisation de l’indice des prix à la production.
En revanche, le niveau général des prix affiche une légère hausse de 0,8% durant le mois d’octobre, reflétant l’impact de l’entrée en vigueur du nouveau code de la route, ayant induit une baisse de la disponibilité des capacités de transport, face aux nouvelles sanctions en cas de non respect du tonnage règlementaire.
Enfin, sur le plan monétaire, l'agrégat M3 se renfonce de 5,7% en glissement annuel. Cette évolution tient compte de l’augmentation de 11% des créances sur l’économie, ayant notamment compensé le repli de 3,9% des créances nettes sur l’administration centrale, en relation avec l’amélioration de la position nette de l’administration centrale auprès de BANK AL-MAGHRIB.
En un mot, la sérénité reste de mise pour l’économie marocaine à la veille de la ratification par le pouvoir législatif de la loi de finance 2011, tout aussi volontariste que celle de 2010.
*Brésil, Russie, Inde et Chine.
12 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Eco-News
RECETTES FISCALES : Légère baisse à fin septembre 2010
Selon la Direction des Etudes et des Prévisions Financières -DEPF- et au terme des neuf premiers mois de 2010, le taux de réalisation des recettes fiscales ressort à 79% dont (i) 73,6% pour les impôts directs, (ii) 84% pour les impôts indirects, (iii) 88,4% pour les droits de douane et (iv) 75,4% pour les droits d’enregistrement et de timbre.
En terme d’évolution, les recettes fiscales enregistrent une légère baisse de 0,9% par rapport à fin septembre 2009. Cette évolution est imputable au repli de 14,6% des recettes des impôts directs, laquelle a été compensée par la hausse de 14% des revenus issus des impôts indirects, de 8,6% des droits de douane et de 4,2% des droits d’enregistrement et de timbre.
La baisse des recettes des impôts directs s’explique par la baisse de 18,2% à MAD 29,4 Md des revenus de l’IS combinée à la contraction de 8,9% à MAD 18,4 Md des recettes de l’IR.
L’augmentation des recettes des impôts indirects est attribuable, quant à elle, à la hausse de 17,9% des recettes de la Taxe sur la Valeur Ajoutée –TVA- ainsi qu’à l’accroissement de 6,3% des recettes de la Taxe Intérieure de Consommation -TIC-.
BALANCE COMMERCIALE : Un taux de couverture de 74,6% à fin octobre 2010 Les dernières statistiques de l’Office des Changes font ressortir une amélioration du taux de couverture des importations par les exportations de 1,9 points à 74,6%, au terme des dix premiers mois de l’année en cours comparativement à la même période en 2009. Néanmoins, le déficit commercial s’aggrave de 6,0% pour se fixer à MAD 70,9 Md. Les exportations de biens et de services progressent, en effet, de 17,0% à MAD 208,3 Md, consécutivement à la hausse des exportations de phosphates et dérivés de 87,2% à MAD 29,3 Md. En parallèle, les exportations hors phosphates et dérivés se bonifient de 15,2% à MAD 91,8 Md, notamment grâce à l’appréciation des exportations des produits bruts d’origine minérale, animale et végétale de 85,6% à MAD 14,8 Md et l’extension des exportations des produits finis d’équipements de 28,9% à MAD 18,0 Md. Dans une moindre mesure, les importations de biens et de services s’accroissent de 14,0% à MAD 279,2 Md. En effet, les importations de marchandises, se sont chiffrées à MAD 245,6 Md, en augmentation de 13,5%. Cette situation est principalement imputable à l’élargissement des importations de pétrole de 58,5% à MAD 20,6 Md, suite à la hausse de 37,6% à MAD 4 711 / tonnes du prix moyen d’achat du baril. De leur côté, les importations hors pétrole se sont établies à MAD 225,0 Md, en expansion de 10,6%. Les autres composantes de la balance de paiement laissent apparaître des recettes touristiques en amélioration de 6,6% à MAD 47,2 Md, des revenus MRE en progression de 7,7% à MAD 45,1 Md et des IDE en appréciation de 1,7% à MAD 24,1 Md.
13 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
En revanche, les avoirs extérieurs nets se replient de 2,2% à MAD 188,4 Md en raison du
recul des avoirs extérieurs nets des autres institutions de dépôt à l’exception de ceux
de BANK AL-MAGHRIB.
INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION : Hausse de 0,8% à fin octobre 2010
Selon le Haut Commissariat au Plan –HCP-, l’indice des prix à la consommation aurait enregistré, au cours du mois d’octobre 2010, une hausse de 0,8% par rapport au mois précédent. Cette évolution tient compte d’une hausse de 1,7% de l’indice des produits alimentaires et dans une moindre mesure de 0,1% de celui des produits non alimentaires.
L’augmentation des prix des produits alimentaires concerne principalement les légumes (+16,2%) et le thé (+11,5%). A l’opposé, les prix des poissons et des fruits de mer et des viandes reculent de 7,9% et de 1,7% respectivement.
Par ville, les hausses les plus importantes ont été enregistrées à Fès avec +2,1%, à Marrakech avec +1,9% et à Béni Mellal avec +1,6%. En revanche, les baisses ont été constatées à Safi avec -0,4%, à Kénitra avec -0,2% et à Oujda et Laâyoune avec -0,1% chacune.
Comparé au même mois de l’année précédente, l’IPC ressort en hausse de 1,8% suite à l’augmentation de 3,0% de l’indice des produits alimentaires et de 0,8% de celui des produits non alimentaires. Les variations enregistrées pour les produits non alimentaires variant entre une baisse de 0,8% pour les loisirs et culture à une hausse de 4,6% pour l’enseignement.
Pour sa part, l’indicateur d’inflation sous-jacente, ressort en quasi-stagnation comparativement au mois de septembre 2010 et en progression de 0,4% par rapport au mois d’octobre 2009.
INDICE DES PRIX DES ACTIFS IMMOBILIERS : Hausse des prix des appartements de 3,5% au troisième trimestre 2010
L’indice des prix des actifs immobiliers élaboré par BANK AL MAGHRIB s’apprécie de 2,4% au T3-2010 comparativement au T2-2010, tiré essentiellement par l’accroissement des prix des appartements de 3,5% sur la même période. Idem pour la variation en glissement annuel qui affiche une expansion de 2,4%.
Par ville, et d’un trimestre à l’autre, Kénitra, Oujda et Casablanca arrivent en tête du classement avec des évolutions respectives de +24,1%, de +5,7% et de +1,4%. En revanche, Tanger, Agadir et El Jadida affiche les plus fortes baisses soit -6,2%, -5,4% et -1,6% respectivement.
Pour sa part, le nombre de transactions s’affaisse de 16,3% au troisième trimestre 2010, par rapport à 3 mois auparavant.
14 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
INDICE DES PRIX A LA PRODUCTION : Accroissement de 0,9% à fin octobre 2010 au niveau des industries manufacturières
Au terme du mois d’octobre 2010 et selon le HCP, l’indice des prix à la production enregistre les variations suivantes :
• Augmentation de 0,9% de l’indice des Industries manufacturières notamment suite à la hausse de 11,0% dans le «Travail du bois et fabrication d'articles en bois», de 1,8% dans le «Raffinage de pétrole», de 0,9% dans les «Industries alimentaires» et de 0,7% dans le «Travail des métaux» ;
• Contraction de 0,5% de l’indice du secteur des Industries extractives en raison de la baisse de 0,6% des prix au niveau de la branche des « Autres industries extractives » et notamment le bitume dont l’indice a diminué de 8,0% ;
• Et, stagnation des prix au niveau du secteur de la « Production et distribution d’électricité et d’eau ».
IDE : Le Maroc, première destination des investisseurs français dans la zone MENA
A fin 2009, le rapport de l’ambassade de France fait état de 750 filiales et participations françaises au Maroc, confirmant ainsi la position du Royaume en tant que première destination des investissements directs français à la fois Afrique du Nord, au Moyen Orient et sur le continent africain.
Au cours des trois dernières années, le nombre d’implantations d’investisseurs français a augmenté de 40% pour s’établir à 750, contre un taux de progression mondial de 15% pour cette même catégorie d’investisseurs. Par région, le Grand Casablanca accapare 68,4% des filiales à 513, contre 356 en 2006.
En termes d’implantation, le Maroc arrive en seconde position après la Chine qui compte 2 195 implantations françaises à fin 2009 tandis qu’en volume d’investissement, le Royaume se positionne en tête d’affiche avec des flux d’EUR 8,1 Md à fin 2008, contre EUR 6,9 Md seulement pour la Chine.
15 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
INDICE DE DEVELOPPEMENT HUMAIN : Le Maroc classé parmi les 10 pays les plus
performants selon le PNUD
Selon le rapport 2010 du PNUD sur le développement humain, le Maroc fait partie des 10 pays les plus performants en termes d’indices de développement humain. En tête de liste figurent le Sultanat d’Oman, la Chine, le Népal, l’Indonésie, la Tunisie, la Corée du Sud et l’Algérie.
Notons que ce rapport analyse le développement humain de 135 pays (92% de la population mondiale) au cours des 40 dernières années. Les 10 pays les plus développés à l’échelle mondiale sont la Norvège, l’Australie, la Nouvelle-Zélande, les Etats-Unis, l’Irlande, le Lichtenstein, les Pays-Bas, le Canada, la Suède et l’Allemagne. Le Maroc arrive à la 114ème position, loin derrière la Tunisie (81) et l’Algérie (84). En bas du tableau se trouvent le Mali, le Burkina Faso, le Libéria, le Tchad, la Guinée-Bissau, le Mozambique, le Burundi, le Niger, la République Démocratique du Congo et le Zimbabwe.
EMPLOI : Baisse du taux de chômage de 0,8 point à 9% au 3ème trimestre 2010
Au terme du troisième trimestre de l’année 2010 et sur une année glissante, près de 93 000 postes d’emplois ont été créés dont 36 000 en milieu urbain et 57 000 en milieu rural. Dans ces conditions, la population active en chômage recule de 7,6% à 1 million de chômeurs au troisième trimestre 2010, soit 84 000 chômeurs en moins. Le taux de chômage passe en conséquence de 9,8% à 9,0%, de 14,8% à 13,8% en milieu urbain et de 4,3% à 3,8% en milieu rural.
Par tranche d’âge, la population active âgée de plus de 15 ans ressort à près de 11 millions de personnes, en hausse de 0,1% par rapport au même trimestre de l'année 2009. En revanche, le taux d’activité baisse de 0,8 point, pour se fixer à 49%.
Par secteur, les créations d’emplois concernent essentiellement :
• Les services avec 73 000 postes crées, en augmentation de 1,9% ;
• Les BTP avec 52 000 emplois générés (+5,4%) ;
• L’agriculture, forêt et pêche avec 40 000 postes (+1,0%).
Toutefois, le secteur de l’industrie accuse une perte de 70 000 postes d’emploi (-5,4%) tandis que les activités mal désignées perdent 2 000 postes.
16 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Nouveautés Sectorielles
Télecoms
Poursuite de l’élargissement de la base clientèle au T3 2010
A l’issue des neuf premiers mois de 2010, le parc d’abonnés Mobile totalise 30,5 millions de clients, en progression de 21,6% comparativement à la même période une année auparavant (Vs. 27,9 millions d’usagers à fin juin 2010). En parallèle, le taux de pénétration se renforce à 96,79% contre 80,44% à pareille date en 2009 (Vs. 88,47% à fin juin 2010). Le prépayé demeure toujours prédominant avec une part de 96,3% contre 3,7% pour le post payé.
Par opérateur, MAROC TELECOM consolide son leadership avec un portefeuille clients de 16,7 millions d’abonnés et une part de marché de 54,88% à fin septembre 2010 contre 60,77% une année auparavant (Vs. 57,03% à fin juin 2010). Pour sa part, MEDITELECOM enregistre une hausse appréciable de 16,3% de sa base d’abonnés à 10,7 millions établissant sa part de marché à 34,99% (Vs. 37,29% à fin juin 2010).
WANA recrute, quant à elle, 2,46 millions nouveaux clients entre septembre 2009 et septembre 2010 (+1,5 millions d’abonnés par rapport à juin 2010), portant le nombre de ses abonnés mobile à près de 3,1 millions, soit une part de marché de 10,13% contre 2,51% au 30/09/2009.
Sur le Fixe, le parc global s’élève à 3,7 millions d’usagers contre 3,4 millions d’abonnés en septembre 2009 (Vs. 3,68 millions de clients à fin juin 2010), élevant le taux de pénétration à 11,76% à fin septembre 2010. WANA s’approprie 66,49% de parts de marché sur ce segment contre 33,12% pour MAROC TELECOM et 0,39% pour MEDITELECOM. Le parc résidentiel s’élargit de 10,9% à 3,15 millions d’abonnés tandis que le professionnel limite sa progression à 3,1% à 398 624 lignes. Sur le résidentiel, WANA détient 77,76% du marché contre 22,24% pour l’opérateur historique alors que sur le professionnel MAROC TELECOM continue de dominer avec une part de marché de 94,16%.
Le marché des publiphones ressort, quant à lui, en légère appréciation de 3,6% à 183 784 lignes. ITISSALAT AL MAGHRIB accapare 81,44% de ce segment contre 18,56% pour MEDITELECOM.
Enfin et avec 1 646 967 abonnés, le parc global Internet poursuit son élargissement, gagnant 9,8% sur le T3 2010 et 57,0% comparativement à fin septembre 2009. Les parts de marché respectives des opérateurs s’établissent à 54,84% pour IAM, à 30,19% pour WANA et à 14,81% pour MEDITELECOM. Le marché du 3G enregistre une plus forte progression avec +14,4% au T3 2010 et +105,0% depuis septembre 2009 à 1 161 657 abonnés. WANA y maintient sa position de leader avec une part de 42,68% contre 36,33% pour MAROC TELECOM et 20,99% pour MEDITELECOM.
17 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Tourisme
Accroissement des arrivées touristiques de 11% à fin septembre 2010
Au terme des neufs premiers mois de l’année en cours, le nombre d’arrivées de touristes aux postes frontières s’est accru de 11% à 7,15 millions de visiteurs par rapport à la même période en 2009.
Pour leur part, les nuitées réalisées dans les établissements d’hébergement touristique classés enregistrent une progression de 11%, contre une baisse de 2,5% une année auparavant. Cette embellie s’explique par le transfert des périodes de vacances vers le mois de septembre en raison de l’avènement du mois de Ramadan en août.
Enfin et selon le Ministère du Tourisme, les recettes du secteur devraient atteindre en 2010 MAD 56 Md, contribuant ainsi à hauteur de 10% au PIB.
Banques
Un taux de bancarisation de 49% à fin juin 2010
Selon le rapport publié par BANK AL MAGHRIB sur le système bancaire, le taux de bancarisation aurait atteint 49% à fin juin 2010 (vs 45% pour les estimations), contre 47% en 2009.
Au premier semestre 2010, cette bancarisation profite de la densité du système bancaire qui compte à cette date 83 établissements dont 19 banques (6 cotées), 36 sociétés de financement, 6 banques offshore, 12 associations de microcrédit, et de 8 sociétés de transfert de fonds.
En terme de parts de marché, les banques à capital privé majoritairement marocain en détiennent 62,7% pour le nombre d’agences, 54,2% pour les actifs, 64,3% pour les dépôts collectés et 57,8% pour les crédits octroyés. Quant aux banques à capital privé majoritairement étranger, ces dernières détiennent 23,9% de parts de marché en termes d’agences, 20,8% en terme d’actifs, 21,1% en terme de dépôts et 23,3% en terme de crédits.
S’agissant des guichets automatiques, le Maroc en compte 4 519 à fin juin 2010, réduisant la concentration des habitants par guichets à 6 900 habitants.
Rappelons par ailleurs, que selon le cabinet de conseil EXTON CONSULTING, les raisons du niveau modeste de bancarisation au Maroc résultent de :
• L’absence d’utilité à ouvrir un compte bancaire ; les marocains étant imprégnés par la culture de la thésaurisation ;
• Le manque de ressources financières ;
• Et, la prépondérance de la culture du cash, notamment dans l’esprit de la population à faible revenu.
Enfin, les perspectives du secteur semblent toujours orientées à la hausse comme en témoignent les prévisions du cabinet SIA Conseil, lequel table sur une poursuite de l’élargissement du taux de bancarisation pour atteindre 62% à horizon 2015.
18 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Informatique
Progression de 8% des ventes d’ordinateurs à 177 590 unités à fin juin 2010
Les derniers chiffres du cabinet d’analyses International Data Corporation –IDC– font état d’une hausse de 8% des ventes d’ordinateurs, tous types confondus, à 177 590 unités au terme du premier semestre 2010.
Par type de produit, les écoulements des ordinateurs portables progressent de 46%, pour s’établir à 84 432 unités écoulées, compensant les replis des ventes des ordinateurs fixes et des mini-portables de 11% et de 24% respectivement à 85 855 unités vendues et à 7 303 appareils écoulés.
Il est à noter que la clientèle grand public représente 21,2% (vs. 18% à fin juin 2009) du volume des ventes globales tandis que la clientèle professionnelle accapare la part du lion avec 78,8% (vs. 82% une année auparavant) des écoulements.
Pour sa part, le chiffre d’affaires du secteur s’apprécie légèrement de 2% pour se fixer à MAD 1,11 Md sur la même période, dont près de M MAD 620 (+24%) relatifs aux ordinateurs portables et M MAD 470 (-16%) générés par les ordinateurs fixes.
Automobiles
Repli des écoulements de 2,51% à 76 699 unités à fin octobre 2010
Au terme des dix premiers mois de l’année en cours, les ventes de voitures particulières –VP- neuves reculent de 2,51% à 76 699 nouvelles immatriculations comparativement à la même période de l’année précédente. Cette situation est imputable à la baisse de 8,9% à 25 176 voitures montées localement –CKD- notamment celles des marques CITROËN (-35,28%) et PEUGEOT (-22,65%), dont l’arrêt de production à la SOMACA est prévu pour la fin d’année en cours. De même pour les marques RENAULT et DACIA pour lesquelles les écoulements reculent de 11,95% et de 1,3% (à 14 308 unités) respectivement.
En revanche, les écoulements des véhicules importés montés –CBU- enregistrent une légère progression de 0,96% à 51 523 unités. Par marque, PEUGEOT caracole en tête de liste avec un cumul de 6 011 VP (dont 658 unités en octobre 2010, soit une part de marché –PDM- de 11,67%), suivie de près par RENAULT avec 5 418 unités (dont 448 pour le seul mois d’octobre, soit une PDM de 10,52%). La coréenne HYUNDAI occupe la 3ème position avec 4 721 véhicules (soit une PDM de 9,16%). Enfin, les 4ème et 5ème places reviennent aux marques KIA et VOLKSWAGEN avec des ventes respectives de 4 658 unités (soit une PDM de 9,04%) et 4 505 VP (soit une PDM de 8,74%).
19 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Microcrédit
Aggravation de 1,6 points du taux de créances en souffrance à 8% au titre du 1er semestre 2010
Selon les chiffres à fin juin 2010 publiés par BANK AL-MAGHRIB, le total bilan des associations de microcrédit ressort à MAD 5,9 Md, en repli de 4,8% comparativement à fin décembre 2009.
Dans ce sillage, l’encours de crédit de la branche microcrédit recule de 5,0% comparativement à fin décembre 2009 à MAD 5,04 Md, tandis que le résultat net se contracte de 117,5% par rapport à fin juin 2009 pour se fixer à M MAD 7 seulement.
Le taux de créance en souffrance, se détériore, quant à lui, de 1,6 points, passant de 6,4% à fin décembre 2009 à 8,0% à fin juin 2010.
Pêche maritime
Hausse de la production en volume de 8% à KT 866 à fin septembre 2010
Compte tenu des dernières statistiques du Ministère de l’Agriculture et de la Pêche Maritime, la production halieutique nationale, toutes espèces confondues, ressort à fin septembre 2010 à KT 866, en hausse de 8% comparativement à une année auparavant.
En parallèle, la valeur de la production s’établit sur la même période à MAD 5,2 Md, en repli de 3% par rapport à fin septembre 2009.
Pour leur part, les investissements relatifs au secteur de la valorisation des produits de mer atteignent M MAD 135, permettant la création de 838 emplois permanents et 1 208 emplois saisonniers.
Signalons, enfin, que le volume des exportations des produits de la mer à fin août 2010 se fixe KT 311 (+4%), pour un chiffre d’affaires de MAD 8,3 Md (+5%).
Ciments
Quasi-stagnation de la consommation à fin octobre 2010 Au terme des dix premiers mois de l’année 2010, la consommation du ciment ressort en quasi-stagnation par rapport à la même période en 2009, s’établissant à 12 499 156 tonnes.
Pour le seul mois d’octobre, la demande enregistre une contraction de 3,41% à 1 445 824 tonnes.
Par région, les plus importantes baisses ont été relevées à Marrakech (-14%), l’Oriental (-11,24%), Tanger-Tétouan (-7,65%) et Rabat (-4%). En revanche, Casablanca et Agadir affichent des évolutions positives de 2% et de 14% respectivement.
20 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Energies et mines
Un niveau d’exportation prévisionnel de phosphates de plus de USD 4 Md à fin 2010
L’Office Chérifien des Phosphates –OCP- table sur la réalisation en 2010 d’un chiffre d’affaires de MAD 4 Md, profitant de la conjoncture favorable notamment suite au redressement notable de la demande d’engrais à l’international, combinée à l’appréciation de la parité USD/MAD.
Notons que sur les neufs premiers mois de l’année, le chiffre d’affaires à l’export de l’OCP ressort à MAD 26 Md, en progression de 83% comparativement à la même période de 2009, pour un volume global de 11,9 millions de tonnes (vs. 7,1 millions). Par type de produit, les ventes d’acide phosphorique s’établissement à MAD 10,4 Md, contre MAD 6 Md seulement une année auparavant, tandis que les écoulements d’engrais naturels enregistrent une progression de 104,4% à MAD 9,2 Md.
Par ailleurs et dans le cadre de sa stratégie visant à renforcer sa production d’engrais, l’Office ambitionne de porter sa capacité d’extraction de phosphates à 50 millions de tonnes sur les 7 prochaines années. Il envisage également la création de 9 à 10 nouvelles unités d’engrais pour accroitre sa capacité de production à 10 millions de tonnes à horizon 2020, contre 3 millions seulement actuellement.
Des investissements de MAD 1,6 Md pour l’exploration pétrolière en 2009 réalisés par les partenaires de l’Office National des Hydrocarbures et des Mines –ONHYM-
Au titre de l’année 2009, l’ONHYM- a réalisé des investissements de M MAD 86. Pour leur part, les partenaires de l’Office ont dépassé MAD 1,6 Md en termes d’investissements en prospection minière sur une superficie de 249 694 km2. Bénéficiant des efforts soutenus de promotion auprès des sociétés pétrolières internationales, sept accords pétroliers et trois nouvelles autorisations de reconnaissances ont été conclus dont les plus importants sont les suivants : • La découverte, par CIRCLE OIL MAROC, de deux accumulations de gaz d’une
épaisseur de 3,3 mètres et 2 mètres chacune dans la zone du Gharb, dans le cadre des travaux de forage d’un puits à Sebou en juin 2009 ;
• La signature avec quatre compagnies britanniques et irlandaises de trois nouveaux contrats de prospection pétrolière relatifs à la réalisation d’études de travaux géologiques, géophysiques et géochimiques ainsi que l’acquisition et le traitement de lignes sismiques portant sur une superficie de 34 387,5 km² ;
• Et, la conclusion avec la compagnie pétrolière irlandaise SAN LEON d’un contrat pour la conversion de sa licence de reconnaissance en licence d’exploration au sud de Zag.
21 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Infrastructures
BEI : Octroi de prêts totalisant MAD 4,62 Md pour le secteur des infrastructures
En novembre 2010, la Banque Européenne d’Investissement –BEI– a octroyé au Royaume plusieurs prêts totalisant MAD 4,62 Md dans le cadre de projets d’infrastructures.
En effet, la BEI a signé une convention avec TMSA, portant sur un montant de M EUR 200 (soit MAD 2,2 Md) et devant servir au financement partiel de la première phase du projet TANGERMED II. Cette dernière, dont le coût global s’élève à MAD 7,5 Md, concerne la construction de l’ensemble des infrastructures de base du port et la réalisation d’un des deux terminaux à conteneurs à horizon 2014.
Par ailleurs, un crédit de M EUR 220 (soit M MAD 2,42) a été octroyé pour le financement des travaux de l’autoroute Berrechid – Béni Mellal. D’une longueur de 172 Km, elle devrait nécessiter un budget estimé à MAD 6,04 Md hors taxes et devrait permettre de rapprocher cette zone des principaux pôles économiques du Pays.
AFD : Octroi de deux nouveaux prêts au Maroc
L’AGENCE FRANCAISE DE DEVELOPPEMENT –AFD– a octroyé courant novembre 2010 deux nouveaux prêts au Maroc totalisant M EUR 240, pour le financement de projets d’infrastructures. Le premier prêt de M EUR 220 a été accordé à l’OFFICE NATIONAL DES CHEMINS DE FER – ONCF- pour la construction de la Ligne ferroviaire à Grande Vitesse –LGV-.
Le reliquat a été octroyé à l’OFFICE NATIONAL DE L’EAU POTABLE –ONEP- pour le financement de la première phase du Programme National d’Assainissement du Maroc. Ce programme devrait concerner la réhabilitation et l’extension de réseaux d’assainissement ainsi que la construction de stations d’épuration de 29 villes. Signalons qu’en 2010, l’AFD a accordé près de M EUR 298 aux projets du Maroc.
BID : Renforcement des lignes de prêt au Maroc
Selon la presse économique, la BID aurait signé un accord pour le financement de la dernière tranche du programme d’électrification du monde rural portant sur une enveloppe de M USD 51,7 soit près de M MAD 410. Les conventions conclues à cet effet devraient permettre de parachever le programme d’électrification rurale visant à généraliser l’accès à l’électricité en milieu rural.
Rappelons que le total des engagements de la BID au Maroc sur la période 1975-2010 s’élève à USD 3,8 Md soit près de MAD 31 Md.
22 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Nouvelles de Sociétés
Energie et Mines
OCP : Probable création d’une filiale immobilière
Selon la presse économique, l’OFFICE CHERIFIEN DES PHOSPHATES –OCP- serait en train de créer une filiale immobilière baptisée « SOCIETE D’AMENAGEMENT ET DE DEVELOPPEMENT VERT SA ».
Dotée d’un capital initial de M MAD 165, cette société serait en charge de l’aménagement d’un terrain de 450 ha appartenant au Groupe où devrait se situer la ville nouvelle verte de Rhamna.
Devant nécessiter une enveloppe d’investissement de MAD 4,7 Md, les travaux de construction du projet devraient s’étaler entre 2010 et 2022. En outre, ce projet devrait générer un chiffre d’affaires prévisionnel de MAD 5,1 Md.
NAREVA-IP : Banco pour la centrale à charbon de Safi
Le consortium NAREVA-INTERNATIONAL POWER a été déclaré adjudicataire du projet de la centrale à charbon de Safi. Il s'agit d'une centrale constituée de deux nouvelles unités de production fonctionnant au charbon, d'une puissance de plus de 1 300 MW. Devant entrer en service fin 2012, cette centrale devrait produire à terme 10 milliards de KWh par an, répondant ainsi à 27% de la demande globale du pays à horizon 2014. A noter que les nouvelles installations devraient utiliser les technologies du «Charbon propre», permettant, à la fois, une meilleure mise en valeur du contenu énergétique, tout en réduisant son impact sur l'environnement.
Distribution
BRICORAMA : Un investissement de M MAD 12 pour l’ouverture d’un nouveau magasin à Tanger BRICORAMA, l’enseigne spécialisée dans le bricolage, la décoration et le jardinage, vient d’ouvrir son 1er magasin à Tanger. Etalé sur une superficie de plus de 1 500 m², le magasin sis à côté de METRO a nécessité un investissement de M MAD 12.
BRICORAMA est une franchise française de bricolage et d'aménagement de la maison. Le Groupe dispose d'un réseau de 176 magasins de bricolage en propre dont 83 en France, 55 au Benelux, et 3 en Espagne.
23 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Automobile
TATA HISPANO MOTORS CARROSSERIES MAGHREB : Nouvelle plate-forme africaine du Groupe indien
TATA HISPANO MOTORS CARROSSERIES MAGHREB, filiale du Groupe TATA HISPANO MOTORS en Afrique du Nord, prévoit d’ouvrir une nouvelle unité industrielle d’une capacité de 700 bus / an pour un investissement total de M MAD 100.
A court terme, la filiale marocaine ambitionne de rentabiliser ses process en portant sa capacité de production de 1,7 à 2,3 unités par jour.
Après une phase de consolidation de l’assemblage de véhicules en CKD, la société compte, à long terme, élargir son champ d’activité via l’importation et la commercialisation des voitures particulières, des pick-up, etc.
Implantée au Maroc depuis 2005, TATA HISPANO MOTORS CARROSSERIES MAGHREB dispose actuellement d’une usine sise à Médiouna à Casablanca d’une capacité de production de 450 à 500 unités / an. Etalée sur une superficie de 12 000 m², cette unité comprend une ligne de montage pour autobus et autocars de 12 m et de 18 m de long. Avec une part de marché de plus de 60%, la société compte parmi ses principaux clients les régies de transport urbain et les opérateurs privés notamment M’DINA BUS, ALSA et AUTASA. Pour 2010, la filiale de TATA table sur un chiffre d’affaires prévisionnel de M MAD 65.
Tourisme
ATLAS HOSPITALITY MOROCCO : Un plan d’investissement de MAD 2 Md à horizon
2015
Afin de consolider son positionnement sur le marché, la filiale hôtelière du Groupe ROYAL AIR MAROC, ATLAS HOSPITALITY MOROCCO a annoncé son plan d’investissement de MAD 2 Md, devant porter le parc hôtelier de 17 unités en 2010 à 38 unités en 2015.
Cette enveloppe devrait permettre au Groupe hôtelier de lancer une chaîne de 16 unités économiques 2 à 3 étoiles. Ces hôtels devraient se situer à l’entrée des villes de Tanger, Larache, Safi, Fès, Meknès, Marrakech, Oujda et sur les aires d’autoroute.
Logistique
SOFTGROUP : Diversification dans la logistique
SOFTGROUP construit une plateforme logistique à Casablanca (dans la zone industrielle de Sidi Bernoussi). Étendu sur une superficie de 165 000 m2 (dont 85 000 m2 couverts), l’édifice devrait nécessiter un investissement de M MAD 500 (hors foncier) pour un achèvement du chantier prévu pour juin 2011.
Fondé en 1918, SOFTGROUP fait partie des principaux Groupes nationaux de l’industrie du textile et de l’immobilier, comptant à son actif plus de 300 000 m2 de fonciers et employant plus de 2 500 personnes.
24 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Infrastructures
DELTA HOLDING : Acquisition d’un bitumier de M MAD 100 par BITUMA BITUMA, filiale BTP de DELTA HOLDING, a acquis le premier navire spécialisé dans le transport de bitume pour une mise de M MAD 100. Fabriqué au Japon, ce bateau mesure plus de 100 mètres et est doté de tous les équipements nécessaires pour le transport de bitume pour une capacité de 4 784 tonnes.
Pour accompagner ce projet, BITUMA a mis en place un réseau de terminaux de stockage à Nador, à Aïn Atiq, à Mohammedia et à Agadir d’une capacité totale de 44 000 tonnes. En outre, deux autres entrepôts sont prévus à Jorf Lasfar et à Tanger à horizon 2011.
A noter que la consommation nationale de bitume s’établit à 320 000 tonnes en 2009, en hausse de 10,3% par rapport à 2008. En 2010, la demande est estimée à plus de 360 000 tonnes tandis qu’en 2015 celle-ci devrait dépasser le seuil des 440 000 tonnes. En revanche, la production de SAMIR se limite à 300 000 tonnes par an, d’où le recours à l’importation.
Par conséquent, cette acquisition permettrait, dans un premier temps, de sécuriser l’approvisionnement du Maroc en bitume. Par la suite, BITUMA pourrait profiter du projet de SAMIR de doublement de sa capacité de production vers fin 2011 (devant générer un excédent de 100 000 tonnes) afin de s’orienter vers l’export dans différents pays de la Méditerranée et d’Afrique de l’Ouest.
Télécoms
WANA : ETISALAT pourrait prendre pieds au Maroc suite à son éventuelle acquisition de 51% de ZAIN
Dans le cadre de son projet de prise de participation de 51% dans le capital de ZAIN, l’opérateur émirati ETISALAT devrait avoir un contrôle indirect sur l’opérateur national WANA. En effet, la filiale Télécoms de l’ONA-SNI est détenue à hauteur de 31% par la joint venture AJIAL-ZAIN.
L’opération d’acquisition, dont le coût s’élèverait à près de USD 12 Md, soit une valeur unitaire par action de KWD 1,7 (USD 5,97), ne devrait être finaliser qu’à la fin du 1er trimestre 2011.
L’opérateur koweitien devrait en contrepartie liquider ses parts dans sa filiale saoudienne du fait que ETISALAT opère également en Arabie Saoudite à travers sa filiale MOBILY dont il détient 26%.
25 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants Assurance
SAHAM GROUP : Prise de contrôle du Groupe COLINA, leader panafricain d’assurance
Selon le communiqué de presse publié en date du 16 novembre 2010, l’actionnaire de référence, SAHAM aurait pris le contrôle du Groupe COLINA, ensem-ble panafricain de compagnies d’assurance.
Le Groupe COLINA a été crée en 1980 suite à l'implantation en Côte d'Ivoire de la compagnie Libano-Suisse (pôle assurances du Groupe Pharaon), et le rachat du Groupement Français d'Assurances -GFA-, pionnier de l'assurance en Afrique. Par ailleurs, l’ensemble panafricain est présent à travers 15 compagnies d’assurance et de réassurance dans 11 pays africains à savoir le Bénin, le Burkina Faso, le Sénégal, la Côte d’Ivoire, le Ghana, le Mali, le Togo, le Cameroun, le Gabon, l’Angola et Madagascar.
En terme de réalisations financières, le chiffre d’affaires 2009 du Groupe COLINA s’établit à près de F CFA 67 Md (MAD 1,1 Md) et le résultat net ressort à F CFA 4,4 Md (M MAD 73,3) en 2009.
CNIA SAADA ASSURANCE : Résultats techniques de l’IPO A l’occasion de la première cotation à la Bourse de Casablanca réalisée en date du 22 novembre 2010, la compagnie d’assurances a annoncé les résultats techniques de son IPO :
• Prix de l’action : MAD 1 044 ;
• Montant souscrit : MAD 8 636 334 444 ;
• Actions demandées : 8 272 351 ;
• Actions attribuées : 617 531;
• Taux de satisfaction de la demande : 7,46% ;
• Nombre de souscripteurs : 38 258 ;
• Nombre de régions ayant souscrit : 17 ;
• Nombre de nationalités différentes des souscripteurs : 31.
Rappelons que l’opération a porté sur un montant de M MAD 644,7 et que la période de souscription a été clôturée par anticipation le 3 novembre face à une forte demande dépassant de 13,39x l’offre.
INTER MUTUELLES ASSISTANCE / ATTIJARIWAFA BANK / WAFA ASSURANCE : Conclusion d’un accord pour la création d’une société marocaine d’assistance commune
Les Groupes INTER MUTUELLES ASSISTANCE et ATTIJARIWAFA BANK (à travers sa filiale WAFA ASSURANCE) viennent de conclure un accord portant sur le projet de création d’une société marocaine d’assistance commune. C’est dans cette optique qu’une demande d’agrément a été soumise à l’Administration de tutelle.
26 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Notons que le Groupe ATTIJARIWAFA BANK se hisse au rang de 7ème banque du continent africain par le total bilan et est présent dans 22 pays avec un réseau de 1 874 agences.
Pour sa part, le Groupe INTER MUTUELLES ASSISTANCE a été créée en 1981 à l’initiative des mutuelles d’assurance la MAIF, la MACIF et la MATMUT et réalise actuellement 3 millions de prestations d’assistance par an dans 182 pays et ce à travers un réseau international de 55 000 prestataires. Cette opération devrait lui permettre de consolider sa stratégie de développement à l’international.
Agroalimentaire
BRASSERIES DU MAROC : Un investissement de M MAD 80 pour le démarrage de son activité trituration
Le Groupe BRASSERIES DU MAROC –GBM– a inauguré en novembre 2010 sa nouvelle unité de trituration d’huile d’olive. Étalée sur une superficie totale de 10 000 m², cette unité a nécessité un investissement globale de M MAD 80 dont M MAD 48 pour l’acquisition des terres et M MAD 32 pour l’achat du matériel de production aux normes européennes de qualité. Sa capacité de production et de stockage s’élève à près de 1 400 t/an pour une commercialisation principalement prédestinée pour l’Europe, notamment la France. Ce produit devrait être destiné aux segments moyen et haut de gamme avec un prix de vente oscillant entre EUR 5 à EUR 6 / 750 ml.
Rappelons que depuis sa reprise en 2003 par le Groupe CASTEL, le GBM a adopté une politique de diversification de son activité. En effet, le Groupe commercialise, à travers ses 4 filiales, divers produits à savoir les bières, les vins, les boissons maltées et fruitées « FAYROUZ » et récemment l’eau de source « AIN IFRANE ».
En terme de réalisations financières, GBM affiche, au terme du 1er semestre 2010, des revenus consolidés de M MAD 1 208,8 pour un RNPG de M MAD 202,7, soit une marge nette de 16,8%.
SAVOLA MAROC : Éventuel désengagement du Maroc
Selon la presse économique, la filiale marocaine du Groupe saoudien SAVOLA semble être décidée à se retirer du marché national et ce, en raison des pertes accumulées depuis son implantation en 2004, lesquelles s’élèvent à M MAD 400.
Selon la même source, les principales causes d’échec de SAVOLA MAROC résident dans sa stratégie marketing et commerciale non adaptée au consommateur marocain.
Signalons que les Groupes LESIEUR CRISTAL et BELHASSAN (principaux opérateurs du secteur au Maroc) auraient été approchés et auraient décliner l’offre de reprise.
27 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Autres
FENIE BROSSETTE : Conclusion d’un partenariat avec NEW HOLLAND pour la distribution exclusive d’engins de Travaux Publics
FENIE BROSSETTE a conclu un partenariat avec NEW HOLLAND filiale de FIAT SPA, spécialisée dans la production d’engins agricoles et de chantier) offrant à la filiale du Groupe SOMED l’exclusivité de distribution d’engins de Travaux Publics.
A travers ce partenariat, FENIE BROSSETTE entend étoffer sa gamme de produits destinés au secteur BTP avec pour objectif d’atteindre une part de marché de 15% sur le segment des engins de chantier dans les 3 ans à venir (soit 15% du chiffre d’affaires actuel de FENIE BROSSETTE).
28 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Opérations sur le Capital
Fusions-acquisitions
LABEL’VIE : Acquisition de METRO CASH & CARRY MAROC
Le Conseil d’Administration de LABEL’VIE SA a annoncé courant novembre 2010 l’acquisition de 100% des actions de METRO CASH & CARRY MAROC –MCCM- et de ses filiales, pour un investissement se situant entre MAD 1,1 Md et MAD 1,3 Md. Cette acquisition devrait être financée selon le Top Management de la société à hauteur de 40% par apport en fonds propres et de 60% par endettement bancaire.
Sur le plan stratégique, cette opération devrait permettre principalement à la filiale de BEST FINANCIERE de :
• Atteindre une surface de vente totale de 101 580 m² à fin 2010 (contre 48 850 m² actuellement) ;
• Doubler son volume d’activité à MAD 5,3 Md à fin 2011 ;
• Elargir sa présence territoriale à travers 8 emplacements stratégiques dans 7 villes marocaines, à savoir CASABLANCA, RABAT, MARRAKECH, TANGER, FES, AGADIR et OUJDA.
• Renforcer son pouvoir de négociation avec les fournisseurs ;
• Bénéficier de l’expertise et de la compétence des 1 400 collaborateurs de METRO dans le secteur de la distribution moderne ;
• Et, développer le nombre d’hypermarchés CARREFOUR sur le territoire national, pour s’établir à 10 unités contre 2 unités actuellement (à SALE et à MARRAKECH).
Cette acquisition ne devrait pas à priori remettre en cause son programme de développement initial prévu pour la période 2010-2013, lequel tablait sur un investissement total de près de MAD 2,7 Md, ventilé comme suit :
• MAD 1,4 Md pour 47 200 m² de surface de vente supplémentaire dédiée à l’enseigne LABEL’VIE ;
• MAD 1,2 Md pour 42 500 m² de surface de vente additionnelle pour l’enseigne CARREFOUR ;
• Et, M MAD 160 pour l’édification de la plateforme de stockage prévue pour 2011 dans le cadre de son projet d’externalisation de la logistique.
29 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
BCP : Prochaine prise de participation dans le capital de la Banque Maghrébine d’Investissement et du commerce Extérieur –BMICE- pour un montant de M USD 6
La BANQUE CENTRALE POPULAIRE –BCP- devrait pendre des participations dans le capital de la BANQUE MAGHREBINE D’INVESTISSEMENT ET DU COMMERCE EXTERIEUR
–BMICE– à hauteur de M USD 6, soit M MAD 48,3.
Cette opération s’inscrit dans le cadre de la réalisation des objectifs des pays de l’Union du Maghreb Arabe –UMA- visant à créer une banque maghrébine dédiée au développement de l’investissement et des échanges commerciaux entre les pays de la région.
Rappelons que la convention portant sur la création de la BMICE a été ratifiée par les cinq pays de l’UMA et le Conseil ministériel sectoriel maghrébin des finances et de la monnaie réuni à Alger les 15 et 16 mars 2010. Son capital s’élève à M USD 150 à raison de M USD 30 par Pays.
30 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Émissions obligataires
RISMA : Une levée de quasi fonds propres pour redresser la structure de
financement
RISMA a obtenu le visa du CDVM en date du 25 octobre 2010 pour l’émission d'obligations remboursables en actions sur la base des caractéristiques suivantes :
• Montant maximum de l’opération : MAD 346 222 500 ;
• Nombre maximum d’ORA à émettre : 3 462 225 ;
• Taux nominal : 5,5% ;
• Prix d’émission de l’ORA : au nominal soit MAD 100 / titre ;
• Période de souscription : du 11 novembre au 14 décembre 2010 ;
• Maturité : 2 ans et 9 mois.
En sus du remboursement in fine à l’expiration de la maturité des ORA, des fenêtres de remboursement anticipé seront prévues pour permettre à chaque porteur d’ORA de demander, avant la date d’échéance, le remboursement anticipé en actions de tout ou partie de ses ORA inscrites en compte.
Les ORA seront remboursées en actions nouvelles à émettre à un prix qui sera fixé à la date de remboursement. Cette dernière correspond (i) au premier jour d’ouverture des fenêtres de remboursement anticipé dans le cas d’un remboursement anticipé, ou (ii) au premier jour ouvré suivant la date d’échéance dans le cas du remboursement in fine.
Le prix d’émission d’une action sera égal à la moyenne entre :
• Le cours moyen des actions de la Société sur les 40 dernières séances de Bourse précédant la date de remboursement ;
• Et, le cours moyen des actions de la Société sur les 5 dernières séances de Bourse précédant la date de remboursement considérée ;
Une décote de 15% sera appliquée à cette moyenne, étant précisé que, en tout état de cause, en application de l’article 185 de la Loi n° 17-95, le prix d’émission ne sera pas inférieur à la valeur nominale des actions de la Société.
La parité de remboursement est alors égale au prix d’émission des actions nouvelles divisé par la valeur nominale des ORA (soit MAD 100).
La souscription à la présente opération est réservée aux actionnaires actuels et aux détenteurs de droits préférentiels de souscription.
31 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
ONDA : Emission d’un emprunt obligataire de MAD 2 Md
L’OFFICE NATIONAL DES AEROPORTS –ONCF- a obtenu en date du 24 novembre 2010 le
visa du CDVM pour l’émission d’un emprunt obligataire d’un montant global de
MAD 2 Md et d’une maturité de 10 ans.
Cette opération se décompose en 2 tranches :
• Une tranche « A » à taux fixe de 4,18% augmenté d’une prime de risque de 120 pbs, cotée à la Bourse de Casablanca d’un plafond de MAD 2 Md et d’une valeur nominale de MAD 100 000 ;
• Une tranche « B » à taux fixe de 4,18% augmenté d’une prime de risque de 120 pbs, non cotée à la Bourse de Casablanca d’un plafond de MAD 2 Md et d’une valeur nominale de MAD 100 000.
Le montant total adjugé sur les 2 tranches ne devra en aucun cas dépasser MAD 2 Md. Pour sa part, la période de souscription s’établit du 2 au 6 décembre 2010 inclus, avec la possibilité de clôture anticipée le 3 décembre 2010.
32 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
Publication de résultats trimestriels
MAROC TELECOM : Des réalisations trimestrielles supérieures à nos prévisions
A fin septembre 2010, MAROC TELECOM draine des revenus consolidés de M MAD 23 710,0, en hausse de 5,8% comparativement à pareille période en 2009 (+2,9% à périmètre comparable) et ce, en dépit de l’exacerbation continue du contexte concurrentiel. Au 3ème trimestre 2010, les revenus du Groupe ressortent en amélioration annuelle de 5,2% (+2,7% par rapport au T2 2010) à M MAD 8 245 (Vs nos prévisions de M MAD 7 758). Cette performance est essentiellement redevable à l’élargissement de 17,3% de la base clients du groupe qui s’élève à 25,1 millions d’usagers au 30 septembre 2010 et à l’expansion des revenus de SOTELMA.
L’activité Maroc génère 82,7% du chiffre d’affaires consolidé du Groupe avec des revenus de M MAD 19 618 (+1,9% par rapport à fin septembre 2009). Par segment, le Mobile enregistre une hausse de 9,6% de son activité à M MAD 17 851,0, profitant de (i) l’accroissement de 9,8% du parc d’abonnés à 16,7 millions de clients, (ii) l’appréciation de 1,1% de l’ARPU à MAD 95 et (iii) la hausse de 4,1% du MOU à 51 minutes. De leur côté, les activités Fixe et Internet accusent une baisse de 8,9% à M MAD 6 400, consécutivement à la forte concurrence exercée par le Mobile et à la réduction du prix des liaisons louées par le fixe au mobile de MAROC TELECOM. Sur le Fixe, le parc affiche une quasi-stagnation à 1,227 millions de clients tandis que sur Internet, le nombre d’usagers augmente de 1,7% à 481 000 lignes.
Les filiales africaines continuent d’évoluer favorablement, comme en atteste la bonne orientation de leurs activités à fin septembre 2010 : +6,9% pour MAURITEL à M MAD 894, +9,0% pour ONATEL à M MAD 1 368 et +457,4% pour SOTELMA à M MAD 1 126. En revanche, GABON TELECOM affiche un repli de 8,9% de ses revenus à M MAD 787. Enfin, et après le désengagement de la filiale MVNO en France, le chiffre d’affaires de MOBISUD Belgique ressort à M MAD 28, en baisse annuelle de 73,3%.
Sur le plan opérationnel et face à la hausse des amortissements liée à l’importance du programme d’investissements mené par le Groupe, le résultat d’exploitation ressort en hausse limitée de 3,5% à M MAD 10 505, fixant la marge opérationnelle à 44,3% contre 45,3% une année auparavant. Pour le seul 3ème trimestre 2010, le REX consolidé affiche une augmentation annuelle de 6,6% (+10,8% par rapport au T2 2010) à M MAD 3 838 (contre nos prévisions de M MAD 3 661). S’agissant des filiales, le redressement du REX de SOTELMA (M MAD 144 contre M MAD –20 au T3 2009) et la progression de 48,8% de celui d’ONATEL (M MAD 360) ont permis de compenser les contre-performances opérationnelles de MAURITEL (-4,5% à M MAD 284) et de GABON TELECOM (-19,5% à M MAD 70).
Sur le plan des perspectives, le Senior Management de MAROC TELECOM table sur un maintien du leadership et des marges tout en préservant la croissance par l’investissement et le développement des filiales.
33 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Faits marquants
MEDITELECOM : Hausse de 91% du résultat net à M MAD 270 à fin septembre 2010
Au terme des neuf premiers mois de 2010, MEDITELECOM affiche une progression de 11% de son chiffre d’affaires à MAD 4,2 Md, profitant de l’élargissement de 10% de son parc d’abonnés à 10,14 millions d’usagers. Pour sa part, l’EBITDA ressort en hausse de 9% à MAD 1,6 Md. Au final, la capacité bénéficiaire se bonifie de 91% à M MAD 270.
34 ANALYSE & RECHERCHE
Mensuel Novembre 2010
Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse
Un portefeuille en excellente forme
A fin novembre 2010, les bénéfices cumulés du Portefeuille de BMCE Capital Bourse continuent de surperformer son Benchmark, le MASI-RB. En effet, tandis que ce dernier progresse de +20,63% depuis le début de l’année, le Portefeuille BKB enregistre des gains year-to–date de +27,64%.
Notons qu’au cours du mois de novembre et suite à l’introduction en Bourse de CNIA SAADA , le Portefeuille BKB a fait l’objet des remaniements tactiques suivants :
• L’allégement de HPS, de DISWAY et de WAFA ASSURANCE de 0,79%, de 1,11% et de 1,66% respectivement ;
• Et, l’introduction de CNIA SAADA à hauteur de 3,56%.
Perf PTF BKB vs MASI RB à fin novembre 2010
98
102
106
110
114
118
122
126
130
31-12 28-2 30-4 30-6 31-8 31-10PTF BKB MASI RB
Base 100
Mensuel Novembre 2010
35 ANALYSE & RECHERCHE
Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse Sélection de valeurs BMCE Capital Bourse
Cours au Perf
30/11/10 2010 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P
2009 2010E 2011P
MASI-RB 20,63%
MASI 17,05% 19,7 18,0 16,4 3,6% 3,4% 3,7%
PORTEFEUILLE 27,64% 19,1 16,5 14,3 3,4% 3,4% 3,8%
7,95% ADDOHA 104,1 3,99% 3,1 4,6 6,5 33,6x 22,4x 15,9x 1,4% 1,3% 3,2%3,50% ALLIANCES 760,0 12,93% 30,1 36,5 53,0 25,3x 20,8x 14,3x 0,9% 1,1% 1,3%2,53% ALUMINIUM DU MAROC 1 445,0 44,50% 120,2 124,2 139,6 12,0x 11,6x 10,4x 6,9% 5,2% 5,8%7,87% ATTIJARIWAFA BANK 352,2 33,39% 20,4 20,7 22,8 17,2x 17,0x 15,5x 1,7% 1,8% 2,0%3,72% AUTO HALL 93,0 31,73% 4,4 4,8 5,2 21,2x 19,4x 17,8x 3,8% 3,5% 3,5%5,46% BCP 389,1 64,18% 16,1 26,8 30,0 24,2x 14,5x 13,0x 1,5% 3,1% 3,9%2,48% CGI 1 720,0 6,57% 23,7 33,4 45,3 72,4x 51,5x 37,9x 1,0% 1,2% 1,2%3,61% CNIA SAADA 1 290,0 23,56% 68,3 73,0 84,3 18,9 17,7 15,3 1,1% 1,7% 2,0%3,33% CIMENTS DU MAROC 1 218,0 33,92% 66,8 68,3 72,9 18,2x 17,8x 16,7x 2,3% 2,0% 2,3%2,01% COLORADO 103,0 29,56% 9,6 7,5 8,0 10,7x 13,7x 12,8x 4,4% 3,3% 3,3%6,63% COSUMAR 1 798,0 43,96% 133,8 145,4 155,3 13,4x 12,4x 11,6x 4,8% 5,8% 6,0%3,41% DELTA HOLDING S.A 93,0 47,35% 4,9 5,4 6,1 18,9x 17,1x 15,2x 3,2% 3,8% 4,3%1,27% ENNAKL 69,7 8,47% 4,3 5,2 5,9 16,1x 13,4x 11,7x 2,5% 4,9% 5,9%3,88% HOLCIM ( Maroc ) 2 730,0 56,18% 158,8 170,8 182,7 17,2x 16,0x 14,9x 4,8% 5,3% 5,5%2,41% HPS 825,0 40,31% 29,5 43,9 87,0 28,0x 18,8x 9,5x 2,9% 3,3% 5,0%13,35% ITISSALAT AL-MAGHRIB 147,2 17,54% 10,7 10,6 10,6 13,7x 13,9x 13,9x 7,0% 6,1% 6,1%7,52% LAFARGE CIMENTS 2 180,0 63,91% 106,2 107,9 115,5 20,5x 20,2x 18,9x 4,0% 3,0% 3,1%3,23% LYDEC 425,2 39,85% 27,6 33,7 34,5 15,4x 12,6x 12,3x 4,2% 4,2% 4,2%2,46% DISWAY 558,0 60,78% 67,3 41,3 46,1 8,3x 13,5x 12,1x 3,8% 3,6% 4,3%2,05% MINIERE TOUISSIT 1 674,0 99,52% 139,3 166,4 188,7 12,0x 10,1x 8,9x 5,4% 4,0% 4,5%2,35% M2M Group 500,0 -0,20% 26,1 31,3 33,2 19,2x 16,0x 15,1x 0,0% 5,6% 7,0%1,84% SAMIR 599,0 9,71% 46,6 55,1 68,4 12,8x 10,9x 8,8x 0,0% 0,0% 0,0%0,47% SONASID 1 810,0 -3,93% 88,6 57,9 59,4 20,4x 31,3x 30,5x 3,6% 1,3% 1,6%1,16% STOKVIS NORD AFRIQUE 59,0 -5,30% 5,5 4,3 3,8 10,6x 13,8x 15,5x 5,9% 5,1% 5,1%5,49% WAFA ASSURANCE 2 830,0 54,06% 193,5 183,1 212,4 14,6x 15,5x 13,3x 2,5% 1,8% 1,9%
D/YPondération VALEURS
BPA P/E
Mensuel Novembre 2010
36 ANALYSE & RECHERCHE
Tableau de bord (1/2)
Cours Capitalisation
29/10/2010 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P
2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P
en % M MAD
MARCHE HORS IMMOBILIER 18,0x 17,0x 15,9x 2,1% 2,1% 2,3% 4,0x 3,6x 3,3x 476 666MARCHE HORS MAROC TELECOM 22,6x 19,6x 17,2x 2,6% 2,6% 3,0% 3,2x 2,8x 2,6x 420 986TOTAL MARCHE 16,78 % 19,7x 18,1x 16,5x 3,6% 3,4% 3,7% 3,7x 3,3x 3,0x 552 850
BANQUES 23,59% 19,0 22,2 24,9 40,1x 25,3x 20,0x 2,0% 2,4% 2,7% 2,5x 2,2x 2,0x 28,8% 159 285ATTIJARIWAFA BANK 337,00 192 995 960 27,65% 20,4 20,7 22,8 16,5x 16,3x 14,8x 1,8% 1,9% 2,1% 2,2x 1,9x 1,8x 40,8% 65 040BCP 400,00 66 098 248 68,78% 16,1 26,8 30,0 24,8x 14,9x 13,3x 1,5% 3,0% 3,8% 2,1x 1,7x 1,6x 16,6% 26 439BMCE BANK 232,00 169 463 390 -11,45% 2,4 5,5 6,6 95,7x 42,1x 35,0x 1,3% 1,5% 1,7% 3,3x 2,8x 2,7x 24,7% 39 316BMCI 1 026 13 278 843 17,26% 56,3 59,7 65,2 18,2x 17,2x 15,7x 4,9% 5,4% 5,8% 1,9x 1,9x 1,8x 8,6% 13 624CDM 901,00 8 652 815 45,32% 48,7 54,0 58,7 18,5x 16,7x 15,3x 3,3% 3,9% 4,4% 2,9x 2,7x 2,5x 4,9% 7 796CIH 310,00 22 806 930 0,32% 4,3 4,0 13,2 71,5x 77,8x 23,5x 1,9% 1,9% 1,9% 2,2x 2,2x 2,1x 4,4% 7 070
ASSURANCES 38,45% 130,6 124,8 143,6 34,2x 23,7x 21,6x 2,7% 2,5% 2,8% 4,4x 4,1x 3,8x 2,9% 15 985AGMA LAHLOU-TAZI 3 000 200 000 10,46% 196,5 207,1 213,3 15,3x 14,5x 14,1x 7,3% 7,3% 7,5% 7,4x 7,6x 7,7x 3,8% 600ATLANTA 86,98 60 190 436 4,02% 1,2 2,2 2,3 73,8x 39,9x 38,0x 2,9% 3,4% 4,0% 4,5x 4,6x 4,8x 32,8% 5 235WAFA ASSURANCE 2 900 3 500 000 57,87% 193,5 183,1 212,4 15,0x 15,8x 13,7x 2,4% 1,7% 1,9% 4,2x 3,6x 3,0x 63,5% 10 150
CREDIT A LA CONSOMMATION 19,84% 85,8 87,3 91,4 13,3x 13,3x 23,2x 4,9% 4,4% 4,7% 2,4x 2,3x 2,2x 1,1% 6 046ACRED 800,00 600 000 -5,10% 45,2 42,8 43,7 17,7x 18,7x 18,3x 5,9% 5,9% 5,9% 2,9x 3,0x 3,0x 7,9% 480DIAC SALAF 92,00 1 053 404 -26,43% ND ND ND ND ND ND 0,0% ND ND 1,3x ND ND 1,6% 97EQDOM 1 750 1 670 250 32,58% 140,5 144,1 149,4 12,5x 12,1x 11,7x 5,7% 5,7% 6,3% 2,2x 2,1x 2,0x 48,3% 2 923SOFAC 300,00 1 416 664 -11,76% ND ND 2,0 ND ND 152,0x 0,0% 0,0% 0,0% 1,7x 2,0x 2,0x 7,0% 425SALAFIN 685,00 2 394 497 23,20% 42,2 42,1 45,8 16,2x 16,3x 15,0x 5,0% 3,2% 3,2% 2,8x 2,8x 2,5x 27,1% 1 640TASLIF 672,00 715 750 -6,93% 35,4 35,6 39,8 19,0x 18,9x 16,9x 4,2% 4,3% 4,5% 1,7x 1,7x 1,6x 8,0% 481
LEASING 62,69% 51,1 45,3 48,0 12,7x 15,9x 15,2x 4,6% 4,7% 4,8% 1,9x 1,8x 1,8x 0,4% 2 298MAGHREBAIL 730,00 1 025 320 59,74% 75,4 78,9 84,5 9,7x 9,2x 8,6x 6,8% 7,0% 7,0% 1,6x 1,5x 1,4x 32,6% 748MAROC LEASING 558,00 2 776 768 64,12% 39,3 29,1 30,3 14,2x 19,2x 18,4x 3,6% 3,6% 3,8% 2,1x 2,0x 1,9x 67,4% 1 549
HOLDINGS 48,97% 4,9 5,4 6,1 19,1x 17,3x 15,4x 3,2% 3,7% 4,2% 3,3x 3,0x 2,8x 0,7% 4 117DELTA HOLDING S.A 94,00 43 800 000 48,97% 4,9 5,4 6,1 19,1x 17,3x 15,4x 3,2% 3,7% 4,2% 3,3x 3,0x 2,8x 100,0% 4 117
IMMOBILIER 9,85% 15,3 20,9 29,0 51,0x 35,9x 26,1x 1,1% 1,2% 2,0% 6,3x 5,1x 4,5x 13,8% 76 184ADDOHA 107,95 315 000 000 7,83% 3,1 4,6 6,5 34,9x 23,3x 16,5x 1,4% 1,3% 3,1% 5,9x 3,7x 3,1x 44,6% 34 004ALLIANCES 778,00 12 100 000 15,60% 30,1 36,5 53,0 25,9x 21,3x 14,7x 0,9% 1,0% 1,3% 3,8x 3,3x 2,8x 12,4% 9 414CGI 1 780,00 18 408 000 10,29% 23,7 33,4 45,3 75,0x 53,3x 39,3x 1,0% 1,1% 1,2% 7,5x 7,0x 6,4x 43,0% 32 766
PETROLE ET MINES 65,09% 54,3 61,2 74,0 62,8x 19,1x 15,4x 1,4% 1,0% 1,2% 3,4x 2,9x 2,4x 3,0% 16 709SAMIR 620,00 11 899 665 13,55% 46,6 55,1 68,4 13,3x 11,3x 9,1x 0,0% 0,0% 0,0% 1,9x 1,6x 1,4x 44,2% 7 378MINIERE TOUISSIT 1 555 1 485 000 85,34% 139,3 166,4 188,7 11,2x 9,3x 8,2x 5,8% 4,3% 4,9% 6,0x 4,6x 3,4x 13,8% 2 309MANAGEM 526,00 8 507 721 119,17% 2,7 15,4 19,0 197,1x 34,1x 27,8x 0,0% 0,0% 0,0% 4,2x 3,8x 3,3x 26,8% 4 475SMI 1 548 1 645 090 101,04% 89,9 63,8 83,3 17,2x 24,3x 18,6x 3,9% 2,7% 3,8% 3,6x 3,3x 3,1x 15,2% 2 547
TELECOMS 19,82% 10,7 10,4 10,3 14,0x 14,4x 14,6x 6,9% 6,0% 6,0% 7,1x 7,1x 6,7x 23,9% 131 864ITISSALAT AL-MAGHRIB 150,00 879 095 340 19,82% 10,7 10,4 10,3 14,0x 14,4x 14,6x 6,9% 6,0% 6,0% 7,1x 7,1x 6,7x 100,0% 131 864
LOISIRS ET HOTELS 15,01% ND ND 3,8 ND ND 78,4x 0,0% 0,0% 0,0% 2,3x 2,3x 2,3x 0,3% 1 863RISMA 298,90 6 232 012 15,01% ND ND 3,8 ND ND 78,4x 0,0% 0,0% 0,0% 2,3x 2,3x 2,3x 100,0% 1 863
MATERIELS, LOGICIELS & SERVICES INFORMATIQUES 52,72% 67,3 41,3 46,1 7,9x 12,8x 11,5x 4,0% 3,8% 4,5% 2,2x 1,8x 1,6x 0,2% 999DISWAY 530,00 1 885 762 52,72% 67,3 41,3 46,1 7,9x 12,8x 11,5x 4,0% 3,8% 4,5% 2,2x 1,8x 1,6x 100,0% 999
SERVICES AUX COLLECTIVITES 44,72% 27,6 33,7 34,5 16,0x 13,1x 12,7x 4,1% 4,1% 4,1% 2,7x 2,5x 2,3x 0,6% 3 520LYDEC 439,95 8 000 000 44,72% 27,6 33,7 34,5 16,0x 13,1x 12,7x 4,1% 4,1% 4,1% 2,7x 2,5x 2,3x 100,0% 3 520
TECHNOLOGIES DE L'INFORMATION 36,51% 33,0 42,0 62,2 19,6x 14,5x 13,3x 3,6% 5,1% 6,3% 3,4x 3,4x 2,8x 0,3% 1 487HPS 877,00 703 599 49,15% 29,5 43,9 87,0 29,8x 20,0x 10,1x 2,7% 3,1% 4,7% 4,4x 4,5x 3,3x 41,5% 617INVOLYS 274,90 382 716 41,77% ND ND 5,7 ND ND 47,8x 0,0% 0,0% 0,0% 1,7x 1,7x 1,7x 7,1% 105IB MAROC.COM 520,00 417 486 48,57% 43,1 53,2 60,5 12,1x 9,8x 8,6x 6,2% 6,5% 6,9% 2,1x 2,0x 1,8x 14,6% 217MICRODATA 535,00 420 000 40,97% 58,6 60,8 64,2 9,1x 8,8x 8,3x 10,5% 11,2% 12,1% 3,2x 3,1x 3,0x 15,1% 225M2M Group 498,05 647 777 -0,59% 26,1 31,3 33,2 19,1x 15,9x 15,0x 0,0% 5,6% 7,1% 3,1x 3,0x 2,9x 21,7% 323
Perf 2010VALEUR Nbre de titresBPA P/E D/Y P/B
Mensuel Novembre 2010
37 ANALYSE & RECHERCHE
Tableau de bord (2/2)
Cours Capitalisation
29/10/2010 2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P
2009 2010E 2011P2009 2010E 2011P
en % M MAD
GAZ 11,44% 82,6 86,4 91,1 16,3x 15,6x 14,8x 5,0% 5,3% 5,5% 2,8x 2,7x 2,6x 0,9% 5 056MAGHREB OXYGENE 257,00 812 500 66,88% 21,4 24,0 25,2 12,0x 10,7x 10,2x 6,2% 6,4% 6,2% 1,2x 1,1x 1,1x 4,1% 209AFRIQUIA GAZ 1 410 3 437 500 9,05% 85,3 89,1 94,0 16,5x 15,8x 15,0x 5,0% 5,2% 5,5% 2,8x 2,7x 2,6x 95,9% 4 847
CHIMIE 16,62% 18,1 18,8 20,9 13,3x 14,0x 12,8x 4,1% 3,4% 3,7% 2,6x 2,4x 2,1x 0,4% 1 947COLORADO 107,00 9 000 000 34,59% 9,6 7,5 8,0 11,1x 14,2x 13,3x 4,2% 3,2% 3,2% 3,5x 3,2x 2,8x 49,5% 963SNEP 410,00 2 400 000 -0,97% 26,5 29,8 33,5 15,5x 13,8x 12,2x 3,9% 3,6% 4,1% 1,7x 1,5x 1,5x 50,5% 984
PARACHIMIE -4,98% 16,3 1,0 10,8 17,8x 229,4x 20,5x 2,1% 0,0% 0,0% 1,7x 2,4x 2,2x 0,1% 434SCE 290,00 616 448 -5,54% 16,3 ND ND 17,8x ND ND 5,2% ND ND 0,7x ND ND 41,2% 179FERTIMA 221,55 1 150 000 -4,59% ND 1,0 10,8 ND 229,4x 20,5x 0,0% 0,0% 0,0% 2,4x 2,4x 2,2x 58,8% 255
AGROALIMENTAIRE 13,89% 310,6 340,5 366,8 17,3x 16,1x 15,1x 5,1% 5,2% 5,5% 4,6x 4,1x 3,9x 5,8% 32 061BRANOMA 2 465 500 000 10,99% 144,2 148,9 159,3 17,1x 16,6x 15,5x 7,5% 4,5% 4,5% 5,6x 6,1x 5,4x 3,8% 1 233BRASSERIES DU MAROC 2 465 2 825 201 -24,92% 110,9 120,0 125,7 22,2x 20,5x 19,6x 4,7% 4,1% 4,1% 5,0x 4,9x 4,7x 21,7% 6 964CENTRALE LAITIERE 12 220 942 000 23,00% 663,5 738,5 799,0 18,4x 16,5x 15,3x 4,5% 5,1% 5,6% 6,4x 5,3x 4,9x 35,9% 11 511LESIEUR CRISTAL 1 160 2 763 151 21,47% 105,7 86,3 93,0 11,0x 13,4x 12,5x 8,6% 7,3% 7,8% 2,0x 2,1x 2,0x 10,0% 3 205OULMES 570,00 1 980 000 1,79% 21,8 24,8 25,5 26,1x 22,9x 22,3x 2,6% 2,6% 2,7% 2,4x 2,3x 2,2x 3,5% 1 129COSUMAR 1 650 4 191 057 32,11% 133,8 145,4 155,3 12,3x 11,4x 10,6x 5,2% 6,3% 6,5% 2,7x 2,4x 2,3x 21,6% 6 915UNIMER 1 399 550 000 54,59% 79,1 83,5 85,8 17,7x 16,7x 16,3x 2,9% 3,9% 4,0% 3,2x 2,9x 2,8x 2,4% 769CARTIER SAADA 19,98 4 680 000 17,67% 2,5 2,1 2,2 8,1x 9,4x 9,0x 5,0% 2,5% 2,5% 1,3x 1,2x 1,1x 0,3% 94DARI COUSPATE 809,00 298 375 17,08% 82,2 91,7 98,5 9,8x 8,8x 8,2x 4,9% 2,5% 2,5% 2,0x 1,8x 1,5x 0,8% 241
CIMENTERIES 54,32% 104,9 108,3 115,9 19,3x 18,8x 17,6x 3,7% 3,2% 3,3% 5,5x 5,1x 4,6x 12,1% 66 888CIMENTS DU MAROC 1 200 14 436 004 31,94% 66,8 68,3 72,9 18,0x 17,6x 16,5x 2,3% 2,0% 2,3% 3,6x 3,2x 2,9x 25,9% 17 323HOLCIM ( Maroc ) 2 690 4 210 000 53,89% 158,8 170,8 182,7 16,9x 15,8x 14,7x 4,9% 5,4% 5,6% 5,6x 5,1x 4,8x 16,9% 11 325LAFARGE CIMENTS 2 189 17 469 113 64,59% 106,2 107,9 115,5 20,6x 20,3x 18,9x 4,0% 3,0% 3,1% 6,3x 6,0x 5,3x 57,2% 38 240
INDUSTRIES METALLURGIQUES 3,98% 91,3 63,6 66,3 20,5x 30,8x 29,9x 3,8% 1,6% 1,9% 2,9x 2,9x 2,8x 1,5% 8 030SONASID 1 883 3 900 000 -0,05% 88,6 57,9 59,4 21,2x 32,5x 31,7x 3,5% 1,3% 1,6% 3,0x 3,1x 2,9x 91,5% 7 344ALUMINIUM DU MAROC 1 472 465 954 47,20% 120,2 124,2 139,6 12,2x 11,9x 10,5x 6,8% 5,1% 5,7% 1,9x 1,8x 1,7x 8,5% 686
INDUSTRIE PHARMACEUTIQUE 48,22% 38,7 46,3 51,7 33,4x 25,4x 22,0x 2,4% 2,8% 2,9% 4,5x 4,0x 3,7x 0,5% 2 922SOTHEMA 1 170 1 800 000 58,25% 28,2 38,4 45,0 41,5x 30,5x 26,0x 1,2% 1,7% 1,8% 5,4x 4,8x 4,4x 72,1% 2 106PROMOPHARM S.A. 816,00 1 000 000 22,34% 65,7 66,9 68,9 12,4x 12,2x 11,9x 5,5% 5,5% 5,5% 2,1x 2,0x 1,9x 27,9% 816
EMBALLAGE & IMPRESSION -36,84% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,4x 1,4x 1,4x 0,0% 217MED PAPER 84,00 2 582 555 -36,84% ND ND ND ND ND ND 0,0% 0,0% 0,0% 1,4x 1,4x 1,4x 100,0% 217
AUTOMOBILE 19,80% 19,5 25,3 26,8 18,3x 16,3x 16,4x 4,2% 3,7% 4,0% 4,0x 3,4x 3,0x 1,5% 8 309AUTO NEJMA 1 436 1 023 264 -4,52% 90,9 111,9 126,3 15,8x 12,8x 11,4x 2,8% 3,3% 3,4% 3,8x 3,2x 2,7x 17,7% 1 469AUTO HALL 92,60 47 200 000 31,16% 4,4 4,8 5,2 21,1x 19,3x 17,7x 3,8% 3,5% 3,5% 2,7x 2,6x 2,5x 52,6% 4 371ENNAKL 73,00 30 000 000 13,67% 4,3 5,2 5,9 16,9x 14,1x 12,3x 2,4% 4,7% 5,6% 7,3x 5,5x 4,5x 26,4% 2 190BERLIET MAROC 222,90 1 250 000 17,94% ND 49,4 4,2 ND 4,5x 53,6x 32,3% 2,7% 2,7% 0,9x 1,0x 1,0x 3,4% 279
AUTRES 11,29% 33,4 30,8 33,6 22,7x 18,3x 15,1x 5,0% 3,4% 3,3% 2,6x 2,0x 1,9x 1,2% 6 630NEXANS MAROC 275,00 2 243 520 29,72% 21,4 34,6 33,0 12,9x 8,0x 8,3x 4,4% 4,4% 4,4% 0,9x 0,9x 0,8x 9,3% 617BALIMA 197 1 744 000 6,09% 7,5 ND ND 26,1x ND ND 14,7% ND ND 5,7x ND ND 5,2% 344REBAB COMPANY 395,00 176 456 18,62% 13,7 ND ND 28,8x ND ND 7,6% ND ND 1,6x ND ND 1,1% 70MEDIACO MAROC 146,00 428 750 -14,59% ND ND ND ND ND ND 0,0% ND ND 1,5x ND ND 0,9% 63ZELLIDJA S.A 1 000 572 849 3,20% 47,2 ND ND 21,2x ND ND 6,5% ND ND 1,6x ND ND 8,6% 573FENIE BROSSETTE 511,00 1 438 984 41,94% 68,2 36,5 40,2 7,5x 14,0x 12,7x 7,8% 4,3% 4,7% 1,9x 1,9x 1,8x 11,1% 735REALIS. MECANIQUES 455,05 320 000 20,70% 57,0 27,9 18,6 8,0x 16,3x 24,5x 4,4% 4,4% 4,4% 1,4x 1,4x 1,4x 2,2% 146STOKVIS NORD AFRIQUE 59,50 9 195 150 -4,49% 5,5 4,3 3,8 10,7x 13,9x 15,6x 5,9% 5,0% 5,0% 2,0x 2,0x 1,9x 8,3% 547DELATTRE LEVIVIER MAROC 638,00 625 000 3,57% 34,0 104,6 49,2 18,8x 6,1x 13,0x 3,3% 8,8% 3,3% 2,2x 1,7x 1,7x 6,0% 399LABEL VIE 1 180 2 290 750 1,72% 34,5 36,7 51,1 34,2x 32,2x 23,1x 2,5% 2,6% 3,0% 3,4x 3,3x 3,2x 40,8% 2 703CTM 291,80 1 225 978 29,23% 17,2 16,9 19,6 17,0x 17,3x 14,9x 8,6% 6,9% 6,9% 1,4x 1,4x 1,4x 5,4% 358TIMAR 393,00 195 000 55,95% 41,6 36,9 42,3 9,5x 10,7x 9,3x 2,5% 1,9% 1,9% 1,7x 1,5x 1,3x 1,2% 77ND = Non Disponible
Les P/E sectoriels sont pondérés par les capitalisations.
Les performances 2010 sont ajustées aux O.S.T.
Les P/E, P/B et D/Y marché sont retraités des valeurs déficitaires.
Perf 2010VALEUR Nbre de titresBPA P/E D/Y P/B
Mensuel Novembre 2010
38 ANALYSE & RECHERCHE
Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 15% à horizon 12 mois ;
• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et +15% à horizon 12 mois ;
• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +6% et –6% à horizon 12 mois ;
• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -6% et -15% à horizon 12 mois ;
• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -15% à horizon 12 mois ;
• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ;
• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.
Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.
Achat Vendre Accumuler Conserver Alléger
-15% -6% +6% +15%
Sales Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Abdelilah Moutasseddik
Tour BMCE, Rond Point Hassan II — Tél : +212 5 22 49 89 76 - Fax +212 5 22 26 98 60
BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A.
Analyse & Recherche Fadwa Housni - Directeur
Hicham Saâdani – Directeur Adjoint
Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aida Alami, Ghita Benider, Hajar Tahri , Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri
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201
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Badr Tahri – Directeur
Hamza Chami
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Président du Directoire
Youssef Benkirane