1 UNIVERSITE DE POITIERS UNIVERSITE DE LOUEST DE TIMISOARA FACULTE DE SCIENCESECONOMIQUES FACULTE DECONOMIE ET GESTION DES AFFAIRES THESE DE DOCTORAT Directeurs de thse :Prof.dr. DANIEL GOYEAU Prof.dr. SILVIU CERNA(Universit de Poitiers) (Universit de lOuest de Timioara) Doctorant: Claudiu Tiberiu ALBULESCU 2009 2 UNIVERSITE DE POITIERS UNIVERSITE DE LOUEST DE TIMISOARA FACULTE DE SCIENCESECONOMIQUES FACULTE DECONOMIE ET GESTION DES AFFAIRES THESE DE DOCTORAT La stabilit du secteur financier en Roumanie dans la perspective de son adhsion lUEM prsente et soutenue publiquement le 11 juillet 2009 par Claudiu Tiberiu ALBULESCU Directeurs de thse :Prof.dr. Daniel GOYEAUProf.dr. Silviu CERNA(Universit de Poitiers) (Universit de lOuest de Timioara) Jury :Prof.dr. Christian AUBINProf.dr. Florian CATINIANU - rapporteur (Universit de Poitiers)(Universit Ecologique Traian de Deva) Prof.dr. Jean-Pierre BERDOTProf.dr. Liliana DONATH - rapporteur (Universit de Poitiers)(Universit de lOuest de Timioara)Prof.dr. Alain SAUVIAT rapporteur Prof.dr. Marilen PIRTEA(Universit de Limoges)(Universit de lOuest de Timioara) Prof.dr. Amine TARAZI - rapporteur (Universit de Limoges) 3 La Facult de Sciences Economiques n'entend donner aucune approbation, ni improbation, aux opinions misesdans les thses ; ces opinions doivent tre considres comme propres leur auteur. 4 Remerciements Mesremerciementsvontverstousceuxquimontaccordleursoutiendansla rdaction de cette thse.Je voudrais tout dabord remercier mes directeurs de thse : Monsieur le Professeur Silviu Cerna, qui a accept de diriger mon mmoire de matrise et qui ma propos le sujet de recherche de cette thse je tiens le remercier pour tout le soutien accord, mais aussi pour sescomptencesscientifiquesquim'ontpermisdemenerbiencettetude;Monsieurle ProfesseurDanielGoyeau,quimafaitlhonneurdedirigermonmmoiredeDEAetcette thse en co-tutelle. Je tiens le remercier de mavoir dvelopp le got pour la recherche, de mavoir aid affiner mes analyses ainsi que pour son appui dans lobtention dune bourse dexcellence Gustave Eiffel, qui a permis de financer mon sjour dtude Poitiers. Je remercie aussi tout particulirement les rapporteurs qui ont accept dvaluer cette thse :MessieursAlainSauviatetAmineTarazi,ProfesseurslaFacultdeDroitetdes Sciences Economiques de Limoges, pour la partie franaise du jury, et Mademoiselle Liliana Donath et Monsieur Florian Ctinianu, Professeurs lUniversit de lOuest de Timioara et lUniversitEcologiqueTraiandeDeva,respectivement,pourlapartieroumainedu jury.JeveuxadressertousmesremerciementsMonsieurleProfesseurMarilenPirtea, doyen de la Facult dEconomie et Gestion des Affaires de Timioara, pour avoir accept de prsidercejury.Magratitudesedirigeaussiverslesautresmembresdujury,Monsieurle ProfesseurChristianAubin,doyendelaFacultdeSciencesEconomiquesdePoitierset Monsieur le Professeur Jean-Pierre Berdot. Je voudrais aussi remercier mes collgues de Poitiers et ma famille, particulirement mon pouse, Mirela, pour sa patience et son aide dans la finalisation de ce travail. Claudiu Tiberiu Albulescu 5 Rsum Lampleur des effets des crises financires sur les conomies du monde explique ledveloppementdunerichelittraturesurlaquestiondelastabilitfinancire.Silimpact ngatifdescrisesesttudidepuisdesdcennies,lestravauxportantsurlespossibilitsde dtecteretdeprvenirlescrisesfinanciresainsiquesurlespossibilitsdelimiterleurs effetsnersultentquederecherchesrcentesdanscedomaine.Danslecontexteactuel,les analyses lies la stabilit systmique ne peuvent pas faire abstraction de liaisons de plus en plusprononcesentrelesinstitutionsetlesmarchsfinanciersauniveautantnational quinternational,lesinterdpendancestantamplifiesparlaglobalisation.Lacrise financire et conomique rcente en reprsente une preuve incontestable. Au niveau national, lanalyse de la stabilit financire systmique reprsente une dmarchecomplexequidoitdbuterparltudedelastructuredusystmefinancier,puis continuerparlanalyseducadreinstitutionneldergulationetdesurveillancedes institutionsetdesmarchs,aveclidentificationdesrisquespotentielspourlastabilit,et sachever par la dfinition des techniques quantitatives appropries pour valuer la stabilit dunsystmefinancier.Cettethsedontlobjectifestdanalyserlastabilitdusecteur financierenRoumaniedanslaperspectivedesonadhsionlUnionEconomiqueet Montaireeuropenne,suituntelparcours.Ainsi,nousproposonsunerecherchedtaille des lments qui influencent la stabilit dun secteur financier pour comprendre la dynamique de la stabilit financire en Roumanie.Lactivitdergulationetdesurveillanceadernirementconnuunevolution favorable,contribuantlamliorationdelacapacitdusystmefinancierrpondreaux chocs.Quantaucadreinstitutionnel,nousnoussommesconcentrssurlerledelaBNR dans la recherche destabilit et sur son action rcente en ce sens. Lanalyse nomet pas les nouveauxdfispourlastabilit,telsqueledveloppementdesconglomratsfinanciers,la volatilitdesprixdesactifsmaisaussilutilisationdesfinsspculativesdesproduits financiersdrivsquidemandentunesurveillancecontinueetuneractionpermanentedes autoritspourprendrelesmesuresadquatespourassurerlastabilit.Unlment particulier de ltude est lapproche comparative des techniques dvaluation quantitative de la stabilit systmique et la construction dun indice agrg de stabilit financire qui permet, dunct,desuivrelastabilitendynamiqueetdidentifierlespriodesdecrises,etqui offre, de lautre ct, des informations sur la solidit du systme financier dans la perspective deladoptiondelamonnaieunique.Enfin,nousanalysonslimpactqueladhsiondela Roumanie pourrait avoir sur sa stabilit financire systmique.Cetterechercherelvelacomplexitduconceptdestabilitfinancireetla multitude des facteurs qui linfluence. Quant la stabilit du secteur financier en Roumanie, nousavonsmisenvidenceuneamliorationjusquen2007,maisunedgradationensuite sous leffet de la crise financire internationale actuelle. Ainsi, le systme financier apparat pour linstant insuffisamment prpar sur le plan de sa stabilit pour supporter ladhsion de la Roumanie lUEM.6 Abstract Theadverseeffectoffinancialcrisesontheworldseconomiesrepresentedthe backgroundforthedevelopmentofawidespecialtyliteratureonfinancialstability.Ifthe crises negative impact was subject to different studies during the decades, the investigations relatedtothefinancialcrisesdetectionandpreventionmethods,aswellastotheways availableinordertolimittheireffectswereonlyapproachedintherecentresearches. Nowadays,thesystemicstabilityanalysescannotignorethecomplexityofrelationship between institutions and financial markets both at national and international level. The recent financial and economic crisis strands for an illustrating example in this respect.Atnationallevel,theanalysisofsystemicfinancialstabilitystandsfora complex demarche beginning with the description of financial systems structure, passing through the analysisoftheinstitutionalframeworkrelatedtoinstitutionsandmarketsregulationand supervisionandthroughtheidentificationofpotentialstabilityrisks,thequantitative techniquesappliedforassessingfinancialsystemstabilitybeingfinallyapproached.The present study follows a similar path and its aim is to analyse the Romanian financial system stabilityinthecontextoftheMonetaryandEconomicUnionaccession.Thus,weproposea detailed research of the elements influencing financial sector stability in order to understand the Romanian financial stability dynamics. TheregulationandsupervisionactivityoftheRomanianfinancialsystem improvedlately,contributingtoincreasingthefinancialsectorresponsecapacitytochocks. Inrespectoftheinstitutionalframeworks,wehavefocusedontheroleoftheNBRin providingfinancialstability.Thenewchallengesintermsofstability,suchasfinancial conglomerates development, assets prices increased fluctuations but also the speculative use ofderivatives,whichrequireacontinuousmonitoringandapermanentflexibilityofthe authoritiesinordertoundertakeadequatestabilityassurancemeasures,werenotomitted fromtheanalysis.Adistinctiveelementofthestudyisrepresentedbythecomparative approach of systemic stability quantitative assessment techniques and by the construction of a financial stability aggregate index enabling on the one hand, the monitoring of the stabilitys dynamicsandtheidentificationofcrisisperiods,andontheotherhand,providing information on financial system stability in the perspective of euro adoption. Finally, we have analysed the impact of Romanias accession to the euro zone on systemic financial stability.Thisresearchhighlightsthecomplexityofthefinancialstabilityconceptandthe multiplefactorsinfluencingit.InrespectofRomanianfinancialsectorstability,wehave underlined an improvement up to 2007, followed by its deterioration as a consequence of the present international financial crisis. That is why the financial system seems unprepared for sustaining Romanias accession to the EMU.

7 TABLE DES MATIRES LISTE DABREVIATIONS ET DACRONYMES .......................................................................................... 9 LISTE DES FIGURES ...................................................................................................................................... 13 LISTE DES TABLEAUX.................................................................................................................................. 15 INTRODUCTION.............................................................................................................................................. 16 I.LECONCEPTDESTABILITEFINANCIERESYSTEMIQUEETLEPHENOMENEDE GLOBALISATION............................................................................................................................................ 27 1.1. LE CONTEXTE DE LETUDE ......................................................................................................................... 27 1.1.1. Les effets de la globalisation financire ............................................................................................ 28 1.1.2. Les causes des crises financires et leurs implications systmiques ................................................. 41 1.1.3. Des actions entreprises au niveau mondial pour assurer la stabilit financire systmique ............ 74 1.1.4. Les conditions particulires imposes par lintgration dans lUE .................................................. 79 1.2. LA DEFINITION DU CONCEPT DE STABILITE FINANCIERE ............................................................................. 82 1.2.1. La notion de stabilit dans dautres secteurs scientifiques................................................................ 82 1.2.2. Des lments qui doivent tre pris en considration pour dfinir la stabilit financire .................. 84 1.2.3. Les modalits permettant de dfinir la stabilit financire................................................................ 89 1.2.4. Les mesures contribuant au maintien de la stabilit financire ........................................................ 93 II. LE CADRE DE SURVEILLANCE ET DE REGULATION PRUDENTIELLE EN ROUMANIE...... 98 2.1. LA NECESSITE DE LACTIVITE DE REGULATION ET DE SURVEILLANCE ........................................................ 98 2.2. LES CARACTERISTIQUES DU SYSTEME FINANCIER ROUMAIN..................................................................... 104 2.1.1. Le secteur bancaire ......................................................................................................................... 105 2.1.2. Le march des assurances ............................................................................................................... 110 2.1.3. Le march du capital ....................................................................................................................... 114 2.3. LES AGENCES SECTORIELLES DE SURVEILLANCE ET LA BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE................... 117 2.3.1. La BNR et lactivit de rgulation et de surveillance...................................................................... 118 2.3.2. La Commission de Surveillance des Assurances ............................................................................. 119 2.3.3. La Commission Nationale des Valeurs Mobilires.......................................................................... 121 2.4. DES DEBATS SUR LA CONSTITUTION DUNE AGENCE UNIQUE DE SURVEILLANCE...................................... 124 2.4.1. Des exigences pour les autorits de rgulation et de surveillance .................................................. 125 2.4.2. Des arguments en faveur de lintgration de la fonction de surveillance au sein des banques centrales .................................................................................................................................................... 131 2.4.3. Des arguments en faveur de la constitution dune Agence Unique de Surveillance........................ 135 2.4.4. La cadre de surveillance et de rgulation au niveau de lUnion Europenne................................. 141 2.4.5. La tendance de la constitution des AUS au sein des tats europens et le cas de la Roumanie...... 145 III. BANQUES CENTRALES ET STABILITE FINANCIERE.................................................................. 152 3.1. LE ROLE DES BANQUES CENTRALES DANS LE SYSTEME FINANCIER ET LES OBJECTIFS DE STABILITE......... 153 3.1.1. Lvolution du central banking........................................................................................................ 154 3.1.2. Politique montaire versus politique de stabilit financire ........................................................... 158 3.1.3. Quelques considrations sur le rle de la BCE et de la BNR dans lassurance de la stabilit financire................................................................................................................................................... 161 3.2. LES FONCTIONS TRADITIONNELLES DES BANQUES CENTRALES EN MATIERE DE STABILITE....................... 162 3.2.1. Les oprations dopen market ......................................................................................................... 163 3.2.2. Assurance-dpts et stabilit financire.......................................................................................... 164 3.2.3. La fonction de prteur en dernier ressort ........................................................................................ 168 3.2.4. La gestion des systmes de paiements et de rglements .................................................................. 180 8 3.2.5. La surveillance et la rgulation du secteur bancaire : nouvelles stipulations introduites par lAccord Ble II ........................................................................................................................................................ 191 3.3. DES ACTIONS RECENTES ENTREPRISES PAR LA BNR POUR ASSURER LA STABILITE FINANCIERE............... 207 3.3.1. Lharmonisation de la lgislation avec lacquis communautaire.................................................... 207 3.3.2. La croissance de la transparence des politiques de la BNR............................................................ 209 3.3.3. La limitation de lexpansion du crdit non gouvernemental ........................................................... 213 3.3.4. La surveillance des institutions financires non bancaires ............................................................. 216 3.3.5. Lapplication de lAccord Ble II en Roumanie.............................................................................. 217 IV. LES NOUVEAUX DEFIS POUR LA STABILITE DU SECTEUR FINANCIER ROUMAIN....... ..224 4.1. LE DEVELOPPEMENT DES CONGLOMERATS FINANCIERS ........................................................................... 224 4.1.1. Lapparition des conglomrats financiers....................................................................................... 225 4.1.2. Des dfis pour la stabilit engendrs par lapparition des conglomrats ....................................... 228 4.1.3. La rgulation et la surveillance des conglomrats financiers au sein de lUE ............................... 230 4.1.4. La prsence des conglomrats en Roumanie et leur surveillance ................................................... 233 4.2. LA SURVEILLANCE DE LEVOLUTION DES PRIX DES ACTIFS....................................................................... 236 4.2.1. Prix des actifs et stabilit financire ............................................................................................... 238 4.2.2. Le rle des banques centrales sur le march des actifs................................................................... 239 4.2.3. Les conditions dintervention des banques centrales et les instruments disponibles....................... 244 4.2.4. Les dbats au niveau de la Banque Centrale Europenne............................................................... 250 4.2.5. La BNR et lvolution des prix des actifs......................................................................................... 251 4.3. PRODUITS FINANCIERS DERIVES ET STABILITE FINANCIERE...................................................................... 256 4.3.1. Les produits drivs et leurs marchs.............................................................................................. 258 4.3.2. Turbulences financires et spculation sur les produits drivs ..................................................... 267 4.3.3. Les risques associs lusage des produits financiers drivs ....................................................... 273 4.3.4. Le rle des banques centrales dans la surveillance des oprations sur drivs.............................. 291 4.3.5. Lutilisation des produits financiers drivs en Roumanie.............................................................. 294 V. METHODES DE MESURE DE LA STABILITE FINANCIERE SYSTEMIQUE.............................. 303 5.1. LES TECHNIQUES QUANTITATIVES............................................................................................................ 304 5.1.1. Les indicateurs complexes utiliss pour valuer la stabilit financire........................................... 304 5.1.2. Les systmes dalerte prcoce ......................................................................................................... 307 5.1.3. Les stress-tests ................................................................................................................................. 327 5.1.4. Dautres mthodes quantitatives danalyse de la stabilit financire ............................................. 350 5.2. LA STABILITE DU SYSTEME FINANCIER ROUMAIN : ANALYSE A LAIDE DUN INDICE AGREGE .................. 355 5.2.1. Les modalits de construction dun indice agrg de stabilit financire....................................... 357 5.2.2. La construction de lindice agrg de stabilit pour le systme financier roumain ........................ 361 5.2.4. La validation conomtrique de lIASF........................................................................................... 371 5.2.5. Des prvisions sur lvolution de la stabilit du secteur financier roumain ................................... 375 VI. LES IMPLICATIONS DE LADOPTION DE LEURO SUR LA STABILITE FINANCIERE DE LA ROUMANIE..................................................................................................................................................... 380 6.1. LE SECTEUR FINANCIER EST-IL ASSEZ STABLE POUR ADOPTER LA MONNAIE UNIQUE ? COMPARAISON AVEC DAUTRES PAYS EST-EUROPEENS..................................................................................................................... 380 6.1.1. Courte prsentation de la situation conomique et financire des pays est-europens................... 381 6.1.2. Le choix des indicateurs individuels et des mthodes de normalisation.......................................... 386 6.1.3. La construction et lanalyse des indices agrgs de stabilit.......................................................... 388 6.2. LA ROUMANIE ET LA ZONE EURO : IMPLICATIONS SUR LA STABILITE FINANCIERE.............................. 392 6.2.1. Introduction de leuro et la stabilit financire............................................................................... 393 6.2.2. La perte de lautonomie de la politique montaire.......................................................................... 394 6.2.3. La diminution du risque de liquidit par linterconnexion avec TARGET...................................... 395 6.2.4. La convergence relle et financire : conditions pralables pour la stabilit financire................ 397 CONCLUSION GENERALE......................................................................................................................... 403 BIBLIOGRAPHIE........................................................................................................................................... 409 ANNEXES ........................................................................................................................................................ 434 9 Liste dabrviations et dacronymes ABS = Assets Backed Securities AESF = Autorit Europenne des Services Financiers ARB = Association Roumaine des Banques ARIMA = Autoregressive Integrated Moving Average ARM = Prts hypothcaires taux ajustable (Adjustable Rate Mortgages)ASEAN = Association des Nations de lAsie de Sud-est AUS = Agence Unique de Surveillance BCBS = Le Comit de Ble responsable pour la surveillance bancaireBCE = Banque Centrale Europenne BCN = Banques Centrales Nationales BERD = Banque Europenne de Reconstruction et Dveloppement BET = Bucharest Exchange Trading Index BET-FI = Bucarest Exchange Trading Investment Funds Index BNR = Banque Nationale de Roumanie BRI = Banque des Rglements InternationauxBRM= Bourse Roumaine de Marchandises BUC = Bureau Unique de Crdits BVB = Bourse des Valeurs de Bucarest CAAMPL = Systme de rating bancaire et dalerte prcoce CAR = Ratio de capital rglementaire (Capital Adequacy Ratio) CBE = Comit Bancaire Europen CBFA = Commission bancaire, financire et des assurances en BelgiqueCCBM = Corresponding Central Banking Model CCF = Comit des Conglomrats Financiers CDO = Collateralized Debt Obligations CDI = Ciblage Direct de lInflation CDS = Credit default swap CE = Commission Europenne CEAP = Comit Europen des Assurances et des Pensions CSBE = Comit des Surveillants Bancaires dEurope 10 CESAP = Comit des Surveillants des Assurances et des Pensions CESVM = Comit des Surveillants du March des Valeurs Mobilires CEVM = Comit Europen des Valeurs Mobilires CFTC = Commodity Futures Trading Commission CGFS = Le Comit pour le Systme Financier Global CIA = Central Intelligence Agency CIP = Centrale des Incidents de Paiements CLN = Credit-linked notesCME = Comit des Marchs Emergents CNVM = Commission Nationale des Valeurs Immobilires COREP = COmmon solvency ratio REPorting framework CPSS = Le Comit pour le Systme de paiements et rglements CRB = Centrale des Risques Bancaires CSA = Commission de Surveillance des AssurancesCSBE = Comit des Surveillants Bancaires Europens CSO = Credit spread options CSSPP = Commission de Surveillance du Systme des Pensions Prives DA = Analyses discriminantes (Discriminant Analysis)DAE = Modles dynamiques dagrgation (Dynamic Aggregative Estimated)DGS = Deposit Guarantee Schemes DSGE = Modles stochastiques dquilibre gnral dynamique (Dynamic Stochastic General Equilibrum)DTS = Droits de Tirage Spciaux EAD = Exposition au risque de dfaut (Exposure at Default) ECM = Modle correction des erreurs (Error Correction Model) EL = Perte attendue (Expected Losses)EWS = Systmes dalerte prcoce (Early Warning Systems) FDIC = Federal Deposit Insurance Corporation FED = Federal Reserve FHGE = Modles dquilibre gnral horizon fini (Finite Horizon General Equilibrum)FINREP = FINancial REPorting FMA = Full Models Approach FMI = Fond Montaire International FSA = Financial Supervision Authority 11 FSAP=ProgrammesdEvaluationduSecteurFinancier(FinancialSectorAssessement Programs) FSI = Indicateurs de solidit financire (Financial Soundness Indicators)FTD = First-to-default contracts GE = Modles dquilibre gnral (General Equilibrum)GTM = Group Technique Mixte HFSA = Autorit de Surveillance Financire dHongrie IAIS = LAssociation internationale de surveillance des assurances IASB = International Accounting Standards Board IASF = Indices Agrgs de Stabilit Financire IFN = Institutions financires non bancaires IFRS = International Financial Reporting Standards IDE = Investissements Directs EtrangersIOSCO = International Organization of Securities Commissions IPC = Indice des Prix de Consommation IRBA = International Ratings Based Approach ISDA = International Swaps and Derivatives Association ISF = Institut de Stabilit Financire LGD = Perte en cas de dfaut (Lost Given Default) LIBOR = London Interbank Offer Rate LLP = Provisions pour pertes (Loan Loss Provision) LTCM = Long - Term Capital Management MCO = Moindres Carrs Ordinaires MDA = Analyses discriminantes multiples (Multiple Discriminant Analysis) MFSA = Malta Financial Services Authority MoU = Memorandum of Understanding MTC II = Mcanisme du Taux de Change II (Exchange Rate Mechanism) NCUA = National Credit Union Administration NPL = Crances douteuses (Non Performing Loans)NTS = Multilateral Net Settlement System OCC = Office of the Comptroller of the Currency OTC = De gr gr (over-the-counter) PADR = Prteur en Avant-Dernier Ressort (Lender of Penultimate Resort) PCA = Precommitment Approach 12 PD = Probabilit de Dfaut (Probability of Default) PDR = Prteur en Dernier Ressort (Lender of Last Resort) PFSA = Polish Financial Supervision Authority PHARE = Poland and Hungary Assistance for the Restructuring of the Economy PSC = Pacte de Stabilit et de Croissance QIS = Etudes dimpact quantitatif (Quantitative Impact Studies) RASDAQ = Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotation RBC = Modles du cycle conomique rel (Real Business Cycle)ReGIS = Romanian Electronic Gross Interbank Settlement REER = Taux de change effectif rel (Real Effective Exchange Rate) RMO = Rserves Minimes Obligatoires ROA = Rendement des actifs (Return on Assets) ROBID = Romanian Interbank Bid Rate ROBOR = Romanian Interbank Offer Rate ROE = Rendement du capital propre (Return on Equity) RTGS = Real Time Gross Settlement SaFIR = Settlement and Financial Instrument Registration SEBC = Systme Europen des Banques Centrales SEC = Securities and Exchange Commission SENT = Systme Electronique Rglement Net SEP = Systme Electronique de Paiements SME = Systme Montaire Europen SPV = Vhicule spcial (Special Purpose Vehicle) SSP = Single Shared Platform SSS = Securities Settlement System SVAR = Vecteurs structurels autorgressifs (Structural VAR)SWIFT = Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication TARGET = Trans-European Real Time Gross Settlement Express Transfer System TROR = Total rate of return swaps UEM = Union Economique et Montaire UL = Pertes inattendues (Unexpected Losses) VAR = Vector Autoregressive Models VaR = Value at Risk WEF = World Exchange Federation13 Liste des figures Figure 1 : Lvolution du niveau douverture commerciale (% du PIB) ................................. 32 Figure 2 : Linvestissement direct tranger (entres nettes) .................................................... 33 Figure 3 : Lindice de la rforme bancaire et de la libralisation du taux dintrt ................. 34 Figure 4 : La croissance conomique et linflation autour de la crise du SME ....................... 51 Figure 5 : Les taux dintrt et les rserves internationales autour de la crise du SME .......... 52 Figure 6 : Lvolution des indicateurs macroconomiques au Japon ...................................... 53 Figure 7 : Lvolution des indicateurs macroconomiques au Mexique ................................. 54 Figure 8 : Lvolution du taux de change du Mexique (par rapport aux DTS)........................ 55 Figure 9 : Les indicateurs macroconomiques dans les pays dAsie du Sud-est ..................... 56 Figure 10 : Lvolution de la croissance conomique en Russie ............................................. 59 Figure 11 : Les ressources financires des banques de la Fdration Russe en juin 1998....... 59 Figure 12 : Lvolution des indicateurs macroconomiques en Argentine.............................. 61 Figure 13 : Lvolution du prix du ptrole ($ / baril)............................................................... 67 Figure 14 : La variation moyenne des prix des actions des compagnies cotes ...................... 68 Figure 15 : Les indices boursiers en France, Allemagne, Royaume-Uni et Etats-Unis........... 69 Figure 16 : Les variations des prix des actions par zones gographiques................................ 69 Figure 17 : Les piliers de la stabilit financire ....................................................................... 76 Figure 18 : Les changes commerciaux de la Roumanie (mld. EUR) ..................................... 79 Figure 19 : Les flux nets des IDE vers la Roumanie (mil. EUR)............................................. 80 Figure 20 : Lactionnariat majoritaire des banques en Roumanie (nombre des banques) ....... 81 Figure 21 : Le couloir de stabilit du systme financier .......................................................... 85 Figure 22 : La structure du systme financier roumain en 2007 (% dans le total des actifs). 105 Figure 23 : Lvolution du crdit non-gouvernemental ......................................................... 106 Figure 24 : La structure des actifs du systme bancaire roumain (% du total) ...................... 107 Figure 25 : La structure des actifs et des passifs des institutions de crdit ............................ 107 Figure 26 : Les fonds propres et lindicateur dadquation du capital................................... 108 Figure 27 : La liquidit et la profitabilit du secteur bancaire ............................................... 109 Figure 28 : La dynamique des primes brutes souscrites correspondant aux assurances gnrales et aux assurances de vie et les indemnisations brutes payes (mil. RON)..... 111 Figure 29 : Lvolution de la profitabilit des socits dassurances .................................... 113 Figure 30 : Les indicateurs de stabilit financire pour les assurances gnrales.................. 113 Figure 31 : Les indicateurs de stabilit financire pour les assurances-vie ........................... 114 Figure 32 : Lvolution des indices boursiers BET et BET-FI .............................................. 115 Figure 33 : La capitalisation boursire et lvolution du volume des transactions ................ 116 Figure 34 : Evolution des indices boursiers de la Roumanie, la Rpublique Tchque, la France, le Royaume-Uni et lHongrie............................................................................ 117 14 Figure 35 : Un cadre possible de rgulation et surveillance au niveau europen .................. 143 Figure 36 : Lvolution de linflation au niveau international (le dflateur PIB) .................. 155 Figure 37 : Les piliers de laccord Ble II.............................................................................. 198 Figure 38 : Lvolution des prix dans le contexte de la stratgie de CDI .............................. 211 Figure 39 : Le crdit pour la population au niveau de lanne 2007 (% du PIB) .................. 215 Figure 40 : Le portefeuille de crdits des conglomrats en Europe de lEst (mil. EUR)....... 234 Figure 41 : Lvolution de lindice BET................................................................................ 254 Figure 42 : Le taux dintrt de rfrence et BUBID 3.......................................................... 254 Figure 43 : Lvolution des produits drivs par catgories de contrats................................ 285 Figure 44 : Lvolution des swaps sur taux dintrt et des credit default swaps.................. 285 Figure 45 : Lvolution de la valeur notionnelle des drivs sur les marchs standardiss... 286 Figure 46 : Le PIB par rapport aux oprations avec des produits drivs en 2007................ 287 Figure 47 : Lvolution de lindice Herfindahl pour les drivs de taux de change.............. 288 Figure 48 : Lvolution de lindice Herfindahl pour les produits drivs de taux dintrt .. 289 Figure 49 : Le volume des instruments financiers drivs utiliss par les banques............... 294 Figure 50 : Lvolution du nombre de contrats futures et options sur la BMFMS................ 297 Figure 51 : Lvolution de la valeur des contrats futures et options BMFMS (mil. RON) 297 Figure 52 : Lvolution du nombre et la valeur des transactions du BET Index Futures....... 298 Figure 53 : Lvolution des ratings bancaires en fonction de la qualit de lactionnariat ..... 325 Figure 54 : Lvolution des ratings bancaires en fonction du volume des actifs................... 326 Figure 55 : Le cadre de lanalyse macroprudentielle ............................................................. 329 Figure 56 : La modlisation macroconomique dun scnario de stress................................ 333 Figure 57 : Le diagramme Pagan pour la classification des modles macroconomiques .... 338 Figure 58 : Le schma dun stress-test................................................................................... 343 Figure 59 : La matrice de contagion....................................................................................... 349 Figure 60 : Lvolution de lindice agrg de stabilit et des indices composites................. 368 Figure 61 : Lvolution de lIASF en fonction de diffrentes mthodes de calcul ................ 369 Figure 62 : Lvolution des carts-types des indices de stabilit........................................... 370 Figure 63 : Les contributions des indices IDF, IVF, ISF et ICEM la volatilit de lIASF . 370 Figure 64 : Les prvisions sur lvolution de lIASF............................................................. 377 Figure 65 : Lvolution de lIASF dans les pays de lEurope Centrale et de lEst ................ 389 Figure 66 : Lvolution de lIDF dans les pays de lEurope Centrale et de lEst .................. 390 Figure 67 : Lvolution de lIVF dans les pays de lEurope Centrale et de lEst .................. 390 Figure 68 : Lvolution de lISF dans les pays de lEurope Centrale et de lEst................... 391 .15 Liste des tableaux Tableau 1 : Lactionnariat tranger des banques, par rgions (mld. $) .................................... 33 Tableau 2 : Aspects gnriques de linstabilit financire....................................................... 46 Tableau 3 : La perspective macro et micro-prudentielle de la surveillance........................... 102 Tableau 4 : La structure du secteur financier roumain (lvolution des actifs)...................... 104 Tableau 5 : Indicateurs de solidit bancaire comparaison avec dautres pays europens... 110 Tableau 6 : La part de march des 10 premires socits dassurances en fonction des primes brutes souscrites (mil. RON).......................................................................................... 112 Tableau 7 : Lanalyse traditionnelle cot - bnfice pour la cration dune AUS................. 136 Tableau 8 : Le cadre de rgulation et de surveillance au niveau de lUnion Europenne ..... 142 Tableau 9 : Le cadre dassurance - dpts au niveau des pays de lUE................................. 167 Tableau 10 : La situation des fonctions de stabilit financire au niveau europen .............. 177 Tableau 11 : La matrice de la pondration des risques .......................................................... 199 Tableau 12 : Origine des donnes, en fonction des mthodes dvaluation (Ble II)............ 201 Tableau 13 : Les options des tablissements de crdit face Ble II .................................... 219 Tableau 14 : Les fusions et les acquisitions de lindustrie financire (1996-2006)............... 226 Tableau 15 : F&A entre tablissements de crdit et institutions dassurances au sein de lUE........................................................................................................................................ 227 Tableau 16 : Les principaux groupes mixtes banques - assurances de lUE (2004).............. 229 Tableau 17 : Les rsultats conomtriques BET BUBID3 ................................................. 255 Tableau 18 : La contribution du march organis au total des transactions sur drivs dans le systme bancaire roumain (mil. RON)........................................................................... 295 Tableau 19 : Les indicateurs utiliss par Demirguc-Kunt et Detragiache dans les EWS....... 305 Tableau 20 : Lensemble de base (core set) des FSI relatifs aux institutions bancaires ........ 306 Tableau 21 : Lanalyse des signaux mis en fonction des priodes de crise identifies........ 311 Tableau 22 : Probabilit conditionnelle pour un intervalle donn de lindicateur composite 312 Tableau 23 : Les critres de classification des banques en fonction des indicateurs danalyse des composantes quantifiables CAPL............................................................................ 321 Tableau 24 : Les indicateurs retenus pour valuer la stabilit financire .............................. 362 Tableau 25 : Les tests de racine unitaire et de stationnarit................................................... 373 Tableau 26 : Les rsultats conomtriques de lquation de lindice agrg de stabilit ...... 374 Tableau 27 : Les tests de racine unitaire et de stationnarit pour les rsidus......................... 375 Tableau 28 : Les mthodes de normalisation des indicateurs individuels ............................. 387 16 Introduction Lecapitalismesembletrelesystmeconomiqueleplusefficientbienquil engendre,enabsencedesrgulationsadquates,lapparitiondescrisesfinancireset conomiques.Lanotiondecriseapparatpourlapremirefoiscommelmentcldansla thorie de Marx et elle est associe une transition brusque vers unercession conomique. Lespriodesdecrisequisontcaractristiquesducapitalisme,encouragentlintensification desconflitsetdelincertitudedesagentsconomiquesloriginedecotsconomiqueset sociaux importants.Marxenvisageaitleffondrementdusystmecapitalistelaidedunethoriedu dsastrequimontraitquelesystmecapitalistesebloqueracausedesconflitspolitiques. Lescrisesreprsentaientpourluiunactebrutaldepurification,ncessairepourloignerles obstaclesformsdanslavoiedelaccumulation,crisesquifournissaientdenouvelles opportunits au dveloppement capitaliste mais qui engendraient des cots inacceptables.Leprincipalproblmequiapparat,estladifficultdetrouverlesmoyenspour prvenirlescrisesfinanciresetlesmodalitspourlimiterleurscots.Lessolutions implmentesautrefoispeuventounonreprsenterdessolutionsapplicablesprsentparce quelecontexteconomiqueetfinancierchangetoujours.IlsemblequeMarxnesoitpas parvenuuneconclusionfinaleconcernantlanaturedescrisesdanslecapitalisme,cequia dtermin certains chercheurs considrer ces phnomnes comme des moyens qui entranent une correction naturelle des dsquilibres sur les marchs, au sein des systmes conomiques capitalistes. Il faut mentionner que lapparition des priodes de crise sest intensifie pendant le capitalismedutype laissez-faire ,fondsurlapropritpriveetsurlecontrledes moyensdeproduction.Alintrieurdecetteformeducapitalisme,lesactivits gouvernementales se limitent la protection des droits des individus et un ample processus de drgulation est mis en uvre. La frquence des crises financires sest amplifie encore plus dans le contexte de lintensificationduprocessusdeglobalisation,lessystmesfinancierssubissantdes transformations profondes sous laction du fort mouvement dinnovation technologique et de libralisationdesmarchs.Lescapitauxcirculentinstantanmentetsousdesformesdeplus 17 enplussophistiquessurlesmarchsintgrsauniveaumondial.Cettevolutionfavorise longtermelallocationplusefficientedesressourcesmondialesdecapital,contribuela rductiondelavolatilitdelactivitconomiqueetfaciliteleprogrsdesconomies mergentes.Nanmoins,lasphrefinancirenestpasexemptedetensionsetde mouvementsdstabilisateursquignrentdesrisquespourlesystmefinancier,ainsique pourlensembledelconomie.Lesfacteursprincipauxdelaglobalisation,associs lapparitiondescrisesfinancires,sontlesrgimesdechangefixesetleprocessusde drgulation. Ces facteurs reprsentent un terrain propice pour la manifestation de turbulences financireslorsquelinfrastructurefinancirenestpassuffisammentdveloppeaumoment delalibralisationdesfluxdecapitaloulorsquelesfondementsconomiquesnontpast assez solides.Danslesconditionsdelapparitiondecescrisessvres,unpuissantcourantde pensereprsentparlesanti-globalistessestmanifest.Ceux-ciassocientlecapitalisme lredelaglobalisationaveclafaondontlesEtats-Unismanifestentleurhgmonieau niveauinternational:dabordparladrgulation,quipermetauxbanquesoccidentalesde pntrer dans et de contrler les conomies mergentes, ensuite par la cration des institutions financiresinternationalesdestinesendetterlespayspauvresetfinalementparle dclenchementdesconflitsarmsauseindespaysquidtiennentdimportantesressources naturelles, en vue dexploiter ces ressources pour leur propre bnfice. Nanmoins,quellequesoitlaralit,desconditionsmontairesetfinancires stablespourlimiterlimpactngatifdescrisesfinanciressontncessaires.Lescotsdes crisesfinanciresrcentesontincitdeseffortssupplmentairesdesautoritsetdumilieu acadmiquepouridentifierlesinstrumentsncessairespourprvenirlapparitiondeces vnements et pour trouver des remdes aux crises.Lastabilitfinanciresystmiqueestparconsquentdevenueunobjectif prioritairepourlesautorits,unenjeutoutaussiimportantquelastabilitmontaireetla garantie dune croissance conomique solide. Lanalyse de la stabilit financire constitue un dfidansuncontextedelacroissancedesinterdpendancesentrelesmarchsetles institutions(tantfinanciresquenonfinancires),dapparitiondenouvellestechniquesetde nouveauxinstrumentsfinanciers,decrationdegroupesfinanciersetnonfinancierset dintensification des flux internationaux de capital. Lastabilitfinancirenedoitcependantpastreconfondueaveclquilibre financierouaveclabsencedurisquesystmique.Lorsquelasituationfinanciresedirige 18 cependant vers une zone dinstabilit, la probabilit que le risque systmique se manifeste est beaucoup plus leve et le secteur financier risque dentrer en crise. Les conomies des pays mergents, surtout des pays qui modifient leur rgime de changeetlibralisentleurscapitaux,sontbeaucoupplusexposesauxcrises.LaRoumanie estundespaysmergentsdontlessystmesfinanciersontconnudestransformations importantessurlapriodercenteet,parconsquent,lanalysedelastabilitfinancire reprsenteunsujetdactualitetdextrmeimportance.LaRoumaniedoitfairefaceaux risquesassocislalibralisationdesoncomptedecapital,uneconditionincontournable pouraccderlUnionEuropenne,ainsiquauxdfislisladhsionlazoneeuro.Le problmedelastabilitsystmiqueacquiertdenouvellesdimensionsauseinduneunion montaireolespaysparticipantsrenoncentuninstrumentimportantdajustementde lconomiefaceauxchocs:letauxdechange.Enoutre,lebesoindecooprationsefaitde plusenplusressentircarlesdsquilibresquiaffectentunmembredelunion,sepropagent rapidement lintrieur mme de lunion.Dans ce contexte, lanalyse de la stabilit financire au niveau national reprsente unexercicecomplexequidoitavoircommepointdedpartuneanalysedespiliersdela stabilitfinancire(institutions,marchs,mthodesdegestiondurisque)etdoitcontinuer aveclidentificationdesrisquesfinancierssusceptiblesdedstabiliserlesystme.Lanalyse delactivitdergulationetdesurveillanceprudentiellereprsenteunepremiretape essentielledenotretude.Cetteactivitaconnuunevolutiondterminantecesdernires annes,encontribuantunrenforcementdelacapacitderponsefacedeschocs dstabilisateurs.Concernantlecadreinstitutionnel,nousinsistonssurlerledelaBanque Nationale de Roumanie dans la gestion de la stabilit et sur les dmarches rcentes entreprises danscettedirection.Lanalysenelaissepasdectlesnouveauxdfispourlastabilit, comme par exemple le dveloppement des conglomrats financiers, la volatilit des prix des actifs,maisaussilutilisationdesproduitsfinanciersdrivsdesfinsspculativesqui demandentunesurveillancecontinueetuneadaptationpermanentedelapartdesautorits pour prendre les mesures adquates. Cette tude se distingue en proposant une comparaison des diffrentes techniques dvaluationquantitativedelastabilitsystmiqueetlaconstructiondunindiceagrgde stabilit financire en mesure, dun ct, de mettre en vidence la dynamique de la stabilit et didentifier les priodes de crise et, dun autre ct, doffrir des informations sur la solidit du systme financier dans la perspective de ladoption de la monnaie unique europenne. Enfin, 19 nousanalysonslimpactqueladhsiondelaRoumanielazoneeuropourraitavoirsurla stabilit financire systmique.Notreobjectifultimeestdvaluer,partirdetousleslmentsprcdents,le niveau de stabilit du systme financier roumain dans la perspective de son adhsion la zone euro. Les mthodes de travail utilises sont diverses et reposent sur des approches thoriques etcomparatives,ainsiquesurdesstatistiquesdescriptivesoudesmodlesconomtriques. Nousnelaissonspasdectlamthodederecherchehistoriquelaquellenousrecourons pourexpliquerlvolutionducentralbankingetlactivitassocieauxproduitsfinanciers drivs. La thse est structure en six chapitres qui se proposent danalyser tous les aspects delastabilitfinancireauniveaunational.Unpremierchapitredfinitlecadredanalyse, caractris par lintensification du processus de globalisation qui a cr un contexte favorable lclatementdenombreusescrisesfinancires.Ainsi,nousprsentonslesprincipales caractristiquesdescrisesfinanciresauniveauinternationalaucoursdesdeuxdernires dcennies,enprtantuneattentiontouteparticulirelacriseinternationaleactuellequi, selon beaucoup dobservateurs, est la crise qui a entran des cots conomiques et financiers les plus levs depuis la Seconde Guerre Mondiale. Cette crise a comme traits spcifiques le recourtdesinstrumentssotriques,uneactivitdergulationinefficienteetdes investisseursnerveux.ElleestneauxEtats-Unisdusecteurimmobilieretdesactivitsde crditrisques,etfutamplifieparlutilisationdesproduitsdrivsetparleprocessusde titrisationdesfinsspculatives.Ellesestalorspropage,plusrapidementquejamais,au monde entier. Toujours dans le cadre de ce chapitre, nous analysons les modalits dfinissant la stabilit financire, concept abondamment rencontr dans la littrature conomique sans pour autantbnficidunedfinitionunanimementaccepte.Nanmoins,onpeutenretirer quelqueslmentsincontournablestelsquelerledusecteurfinancierlintrieurdu systmeconomique,lasoliditdesinstitutionsetdesmarchs,limportancedesbanques dans le systme financier, ainsi que la capacit du systme financier rpondre aux chocs. Ainsi,nousdfinissonsunsystmefinancierstablecommeunsystmequi, lorsquilestdstabilispardeschocsinterneset/ouexternes,retrouvetoujourssontat dquilibre,oilexerceefficacementsesfonctionshabituellesdallocationdesressources, tablitcorrectementlesprixetassureunsystmedepaiementsefficient,fonctionsqui contribuent la croissance conomique et optimisent le bien-tre collectif.20 Lanotiondestabilitfinanciresedistinguedesnotionsdabsencederisque systmique,devulnrabilitoudefragilit.Celapeuttremontrlaidede leffetde tunnel . Ainsi, le systme financier se situe gnralement dans un couloir de stabilit do il peut passer dans une zone dinstabilit, suite un chocfortement dstabilisateur, lorsque les mesures de correction ne se sont pas avres efficaces. Si les dsquilibres saccentuent dans la priode dinstabilit, le systme risque dentrer en crise. Sortir de la crise suppose alors des mesures drastiques de rformes ou de re-rgulation du systme. Lestermesdevulnrabilitetdefragilit(ainsiquelerisquesystmique dailleurs)caractrisentltatdusystmefinanciersanstenircomptedesonvolution.Un systmeestvulnrablemmesilsetrouvedanslazonedestabilit,maissavulnrabilit restefaible.Enoutre,ladistinctionentrevulnrabilitetfragilitestambigu,maisla littrature considre gnralement que la fragilit porte sur les risques internes (endognes) du systme du fait de son faible dveloppement et dune solidit fragile de ses institutions, alors quelavulnrabilitsemanifestetraversdesfacteursexognesderisqueetestconsidre comme une vulnrabilit externe. Les piliers de la stabilit sont analyss ds le deuxime chapitre, en nous appuyant surleurvolutiondansletemps,maisaussiencomparantlecadrenationaldestabilitce quisepasseauniveaueuropen.Ainsi,cechapitredcortiquelecadreprudentielde surveillancequidoittraduirelastructuredusystmesurveilletquidoittrecompatibleen mme temps avec les engagements au niveau europen. Sil y quelques annes, la surveillance prudentiellevisaitseulementlasoliditdesinstitutionsfinanciresindividuelles,elleest rcemmentetprogressivementpassedelasphredelamicroconomielasphredela macroconomie. Cette volution rsulte de la prise en compte des interdpendances de plus en plusaccentuesentrelesparticipantssurcesmarchsfinanciersetdesphnomnesde contagion qui existent sur ces marchs. Une approche macro prudentielle est ainsi retenue qui ne se propose de grer les seuls risques associs chaque tablissement, maisqui tente aussi de prvenir les risques systmiques, plus complexes identifier.EnRoumanie,unmodlesectorieldergulationetdesurveillancedusystme financierestenplace,modleodesautoritscomptentessurveillentchaquesecteur financierdusystme.Cecadredesurveillancepeuttreconsidrcommeuncadre compatibleavecceluiquiexisteauniveaucentraletdonc,contrairementauxtendances observesdanscertainstatseuropens,linstaurationduneautorituniquedesurveillance dusystmefinanciernesyimposepas.Nousdmontronscelaennousappuyantsurles conditionsquuneinstitutiondergulationetdesurveillancedoitremplirpouravoirune 21 activitefficace,etsurlesargumentsproetcontrelinstaurationduneautorituniquede surveillance.Parconsquent,dansuncontexteolesecteurbancaireoccupeuneposition particuliredanslesystmefinancierroumainetolasoliditdesinstitutionsbancairesest une garantie pour la stabilit du systme, la Banque Nationale de Roumanie ne peut pas tre dchargedelatchedesurveillancedusecteurbancaire.Lacrationduncomitmixtede surveillancesouslgidedelabanquecentrale,formpardesmembresdelabanqueetdes membres des autres autorits de surveillance, reprsente prsent une meilleure solution que linstauration dune autorit unique pour la surveillance des conglomrats financiers, principal motif pour lequel lunification des activits de surveillance est recommande.LetroisimechapitredcritlerledelaBanqueNationaledeRoumaniedansla recherchedestabilitfinanciresystmique.Lesbanquescentralesontgnralementune longuetraditiondanslaccomplissementdecettemission,lastabilitdesprixetlastabilit financire se trouvant parmi les objectifs prioritaires de la majorit des banques centrales.Il y a un puissant courant de pense qui montre que les deux objectifs des banques centralesstabilitdesprixetstabilitfinancirenesontpascompatibles.Lecompromis entrelesdeuxobjectifs,compriscommelerenoncementundecesobjectifsenfaveurde lautre,estgnralementprsentsouslaformeduncompromisdecourtterme.Dautres nombreux arguments soulignent pourtant le fait quil y a une synergie moyen et long terme entre stabilit des prix et stabilit financire. Une croissance soutenue duniveaugnral des prix,ainsiquunerductiondeceniveauau-dessousdesanticipationsdesagents conomiques,reprsententdessourcespotentiellesdinstabilit.Unprocessusdflationniste rapide peut conduire des taux dintrt rel levs, une diminution des cash-flows et une montedelinstabilitfinancire.Ilyaaussiunargumenthistoriqueconformmentauquel lescrisesbancairessontsouventnesdunesituationmacroconomiquedfavorableetde politiquesmacroconomiquesinadaptes,alorsquunepolitiquemontairevisantlastabilit des prix, rduit ces risques.Pour atteindre leur objectif de stabilit financire, les banquescentrales disposent dunelargegammedinstrumentstelsque,parexemple,lapromotiondunemeilleure transparence du systme, lidentification des risques par la surveillance des tablissements de crdit,lerenforcementdelinfrastructurefinancireetlasensibilisationdesparticipantsaux marchs financiers aux vulnrabilits du systme, la coopration avec dautres institutions qui surveillent les marchs financiers et la fourniture de liquidit au systme en qualit de prteur endernierressort.Cessafetynetspeuventtreconsidrscomme desfonctionsclassiques de stabilit . 22 La Banque Nationale de Roumanie remplit ces fonctions dans un cadre compatible avecceluiquiexisteauniveaudelUnionEuropenne.Cettecompatibilitestimportante parce que, suite ladhsion lUnion Montaire, les banques centrales interviennent dans le cadredecertaineslignesdirectricesettouteadaptationoumodificationsurvenueaprs ladhsion la zone euro peut avoir un impact nfaste sur la stabilit. La Banque Nationale de Roumanie contribue la stabilit du systme financier par ses oprations dopen-market, par saparticipationausystmedassurancedptsetparsagestiondessystmesdepaiements. Une fonction importante est celle de prteur en dernier ressort, par lintermdiaire de laquelle la banque centrale peut aider les seules institutions en difficult, en leur offrant des liquidits contre des garanties solides, ou peut fournir des liquidits lensemble du march. Le rle de la Banque Nationale de Roumanie dans la surveillance du secteur bancaire est aussi essentiel en participant lapplication des accords de Ble II. Cet accord international a pour objectif le renforcement de la rgulation et de la surveillance des institutions financires, mais a aussi un rle macro prudentiel en favorisant la transparence des marchs et en renforant limplication des autorits dans la gestion du risque systmique. Lesnouveauxdfispourlastabilitfinanciresontanalyssdanslequatrime chapitre,desdfisquisontenralitdesrisquespotentielsdjprsentsmaisplus susceptiblesdesemanifesterlaveniravecledveloppementdusystmefinancieren Roumanie.Cesrisques(ladifficultdelasurveillancedesconglomratsfinanciers,la volatilit leve du prix des actifs ou lutilisation spculative des produits financiers drivs) sont arrivs leur maturit au sein des systmes financiers dvelopps et leur manifestation a dj engendr de nombreux pisodes de turbulences financires. Le phnomne drosion des barrires traditionnelles entre les activits financires sestaccentuetdenouvellesstructuresappelesconglomratssontapparuesavecla globalisation des marchs financiers. Lapparition des conglomrats qui exercentleur activit dans le secteur bancaire, mais aussi sur le march du capital et dans le secteur des assurances (ilsproposenttoutegammedesservicesfinanciers),aentranleffacementprogressifdes frontiresentrelesbanquescommerciales,lesbanquesdinvestissements,lessocits dassurancesetlemarchdecapital.Cettetendancelinterpntrationdusecteurbancaire, dumarchducapitaletdumarchdesassurancessouslgidedelvolutiondesmarchs financiersimposedesexigencessupplmentaireslargulationetlasurveillance prudentielle. La prsence des conglomrats financiers en Roumanie, comme dailleurs dans tous les pays de lEurope Centraleet de lEst, est significative.Les dfis lis la surveillance de 23 cesentitsontimposuneadaptationdelalgislationdanscedomaineetlasignaturedun nombreimportantdaccordsdepartenariatentrelesautoritsnationalesdesurveillanceet leurs homologues des pays dorigine des conglomrats.La volatilit leve des prix des actifs financiers et immobiliers reprsente un autre risquepourlastabilitfinancire.Lesbullesspculativesdesprixdesactifsaffectentles objectifsdesbanquescentrales.Parconsquent,leproblmeconcernantlimplicationdela banquecentraledanslasurveillancedesprixdesactifssurgit.Certainsconsidrentque lintervention des banques centrales sur les marchs des actifs nest pas ncessaire. Pourtant, tant donn le rle de ces institutions sur le march et les risques importants pour la stabilit, risquesinduitsparlavolatilitlevedesprix,uneimplicationactivedesbanquescentrales apparatncessaire.Mmesiletauxdintrtnereprsentepaslemeilleurinstrument dinterventionpourcorrigerlesprixdesactifs,dautresmcanismesouinstrumentspeuvent tre utiliss, tels que, par exemple, des messages transmis au march, des rapports ou mme desmesurespourrestreindrelecrditlorsquonconstatequunendettementexcessifest lorigine de bulles spculatives sur le march du capital ou sur le march immobilier. Dans le cas de la Roumanie, le march des actifs financiers est rduit pour linstant etneprsentepasencoreunvritablepotentielrisquesystmique.Mais,lesrisquesrelatifs auxprixdesactifssintensifierontavecledveloppementdumarchdanslefuturcontexte dadhsion la zone euro. Nous montrons cependant que le pilotage du taux dintrt pratiqu parlaBanqueNationaledeRoumanienaquuneffetlimitsurlvolutiondesprixdeces actifs.Encequiconcernelemarchdesactifsimmobiliersdontlesprixontaugmentde manireexponentiellecesderniresannes,labanquecentraleestintervenueplusieurs reprises pour limiter lexpansion des crdits, mais sans rsultats notables. Dans le contexte de lacrisefinancireactuelle,lvolutiondesprixdelimmobilieraconnuunetournure importante,cequiaconduitaublocagedumarch,aggravantlasituationconomiquedela Roumanie. Lesproduitsfinanciersdrivs,ctdelapparitiondesconglomratsetdela surveillancedesprixdesactifs,reprsententundfipourlastabilitfinancireauniveau international, mais aussi un nouveau dfi pour les autorits de surveillance roumaines.Lusagedecesproduitsquipermettentunemeilleurediversificationdesrisques, neprsentepasquedesaspectspositifs.Lesrisquesquicaractrisentcesmarchs,sontnon seulementdesrisquesfinancierstraditionnels,telsquelerisquedecrdit,demarch,ou oprationnel,maisaussidesrisquesspcifiqueslislaparticularitdecesproduits.Ilya toutdabordunrisquelilacomplexitdesinstrumentsdrivs.Leurcombinaisonavec 24 lactivit de titrisation se trouve la base des crises rcentes des marchs financiers. Ensuite, nous sommes confronts un risque de volatilit leve sur les marchs des produits drivs. Ce risque se manifeste pendant les priodes de turbulence lorsque les produits drivs ne font quamplifier la volatilit du prix des actifs support. Puis, il y a le risque lgal et celui li la rgulationdenouveauxproduitsfinanciers.Ilnyadoncpasunergulationetune surveillance adquate pour tous les instruments drivs. Enfin, mais non pas en dernier lieu, il yaunrisquedesystmelilutilisationcroissantedecesproduitsetlaconcentrationdes marchs.EnRoumanie,lusagedesinstrumentsfinanciersdrivsnereprsentepaspour linstant une source de risque systmique mais, avec la prsence importante de conglomrats financiersquifontfrquemmentappelcesproduits,lesautoritsdevraienttrebeaucoup plusprudentesvis--visdesmodalitsdergulationdecesproduitsetdesurveillancedes institutions impliques dans les transactions sur produits drivs. Actdelanalysedelasoliditdesinstitutionsfinancires,ducadrede rgulationetdesurveillance,ainsiquedesrisquespotentiels,unproblmeparticulierpour valuerlastabilitfinanciresystmiqueportesurlespossibilitsdemesurerlephnomne de faon empirique. Ces techniques sont analyses dans le cinquime chapitre de cette tude. Unepremiremodalitdvaluationempiriquedelastabilitestlanalysedes indicateurs de solidit financire qui a dbut avec le dveloppement des thories expliquant ledclenchementdescrises.Cesindicateursontgagnunintrtparticulieravecle perfectionnementdestechniquesquantitativesutilisespourvaluerlastabilitfinancire, telles que celles employes, par exemple, par les tests de rsistance aux chocs ou les systmes dalerte prcoce.Lessystmesdalerteprcoce,uneautrepossibilitpourvaluerlastabilit, permettentlidentificationrapidedesproblmesduneconomie,ensappuyantsurles indicateurs qui mettent des signaux lis lapparition des crises, ce qui facilite la prise rapide desmesuresprventives.Lessystmesdalerteprcocesontutilissgrceleurcapacit danticiperunecrise,maisilspeuventaussiavoiruneautredestination.Cestechniques peuvent tre utilises par les autorits de rgulation pour identifier les banques prsentant une forte exposition aux risques, en utilisant certaines mthodes spcifiques comme, par exemple, llaborationderatings.Nousavonsutilisnotretourunetellemthodepourvaluerla solidit des institutions bancaires individuelles en Roumanie.Uneautretechniquedvaluationdelastabilitfinanciresystmiqueconsiste menerunstress-testquivaluelimpactdechocssurlesystmefinancieretsacapacit25 rponse. Ces tests peuvent tre pratiqus tant auniveau des tablissements individuels quau niveausystmique.Lesgrandesbanquesinternationalessontcellesquiontprocdpourla premirefoistelstestspourvaluerlimpactsurleursportefeuillesdunchocexterne. LutilisationdecestechniquesestencourageparlesAccordsBleIIquistipulentqueles institutionsquirecourentauxmthodesavancesdegestiondurisquedecrditdoivent effectuer de tels stress-tests. Cependant, aucune des mthodes prsentes jusqu prsent, que nous considrons commedesmthodescomplmentaires,noffredinformationsnisurladynamiquedela stabilitfinancire,nisurlapossibilitdecomparerlastabilitdediffrentssystmes financiers. Cest pourquoi nous proposons une nouvelle mthode dvaluation de la stabilit, fonde sur llaboration dun indice agrg de stabilit financire.Mme si cette technique parat rigide et mcanique, elle a de nombreux avantages parrapportauxautresmthodes:uneplusgrandetransparence,unepossibilitdidentifier plus aisment les donnes statistiques ncessaires et la simplicit des calculs. La procdure de constructiondelindiceagrgnestpasunexercicearbitraire.Plusieurstapesbien diffrencies doivent tre suivies. La premire consiste identifier les diffrentes dimensions qui caractrisent le concept, tout en sachant quil est toujours multidimensionnel, et choisir des indicateurs reprsentatifs de ces diffrentes dimensions. Une fois cesindicateurs de base dfinis, ils doivent tre ensuite normaliss car ils peuvent prsenter des grandeurs diffrentes. La dernire tape consiste agrger les indicateurs normaliss retenus.Enutilisantunetelletechnique,nousnousproposonsdidentifierlespriodesde crisestraversesparlesystmefinancierroumainsurladerniredcennieetdesuivrela dynamiquedelastabilit.Enoutre,aprsvalidationconomtriquedumodlequiidentifie les dterminants de la stabilit financire, nous proposons quelques prvisions sur lvolution delindicedestabilitsurlesdeuxprochainesannes,laidedunmodledesimulation stochastiqueetselontroisscnariosalternatifsconcernantlesfondamentaux macroconomiques. Lesiximeetdernierchapitredelathsetraitedequestionslieslastabilit financire de la Roumanie dans la perspective de ladoption de leuro. Plus prcisment, une premirequestionportesurlancessitdvaluerlastabilitdusystmedanslapriodede prparation ladhsion la zone euro. Une seconde question fait rfrence aux implications que ladoption de leuro peut entraner sur la stabilit financire de la Roumanie.Lesrponseslapremirequestionsontsoutenuesparunetudecomparative entrelastabilitfinanciredelaRoumanieetlastabilitfinanciredautrespaysest- 26 europens qui ont adopt ou qui vont adopter leuro, en utilisant un indice agrg de stabilit La convergence relle et financire sont ncessaires pour assurer le succs de ladhsion la zone euro. Plus la convergence estforte, plus limpact deschocs causspar ladoption de la monnaieuniqueseralimit.LesrsultatsmontrentquelaRoumanienestpasprsent suffisammentprparepouradhrerlazoneeuro,surtoutaprslimpactextrmement ngatif de la crise conomique et financire actuelle.QuantauximplicationsdeladhsiondelaRoumanielazoneeurosurla stabilit,nousmenonsuneanalysedesavantagesetinconvnientspotentiels.Silaperte dautonomiedelapolitiquemontairepeuttreconsidrecommelinconvnientprincipal, plusieursavantagespeuventtreattendus,notammentsiunniveausatisfaisantde convergence relle et financire est atteint : llimination du risque de change, laccs accru laliquiditparlaparticipationausystmedepaiementsTARGET,larductiondurisque-pays et le renforcement de la crdibilit. Autotal,lathsesoutientquelastabilitfinanciredelaRoumaniedansla perspectivedeladhsionlazoneeuroadoresetdjbnficidavances importantes maisquedautresprogrsrestentraliser:lefficienceetladaptationdeson cadredergulationetdesurveillance,lerleetlimplicationdelabanquecentrale, lidentificationdesrisquespotentielsainsiquelancessitdutiliserdestechniques complmentaires pour valuer la stabilit.Lesapportsdelathsesesituentauniveaudelanalysecomplexedelastabilit financire qui met laccent sur le cadre institutionnel de rgulation et de surveillance et sur les nouveauxdfispourlastabilit;delanalysecomparativedestechniquesquantitatives dvaluationdelastabilitfinancire;deladfinitiondunindiceagrgquipermet,dune part,dvaluerlastabilitet,dautrepart,deprvoirlvolutiondelastabilit ;etenfinde lanalysedelopportunitpourlaRoumaniedadhrerlazoneeuro,dupointdevuedesa stabilit financire. .27 I.Leconceptdestabilitfinanciresystmiqueetle phnomne de globalisation Laliaisonentrelephnomnedeglobalisationetlastabilitdessystmes financiers est devenue de plus en plus vidente ces dernires dcennies et est de plus en plus dbattue. La globalisation en gnral et la globalisation financire en particulier ont rendu les conomiesdespaysdumondeinterdpendantesparlintermdiairedesnombreuseschanes depropagationdelaglobalisation.Ainsi,laglobalisationoulintgrationdesconomiesau seindelconomiemondialeestsynonymedexpansiondescompagniesmultinationales, dintensificationducommerceetdesfluxdecapitaux,etainsidenvironnementpropiceau phnomne de contagion, avec des implications sur la stabilit des systmes financiers. La premire section dcrit le contexte de notre tude, notamment le phnomne de globalisationaccompagndelintensificationdescrisesfinanciresauniveaumondial.La deuxime section analyse le concept de stabilit financire qui est de plus en plus prsent dans la littrature conomique mais dont la dfinition ne fait cependant pas lunanimit. 1.1. Le contexte de ltude Lecadredanalysedelastabilitfinancirenepeutpastreisolducontexte conomiqueinternational.Laglobalisationfinancireacontribuaudveloppementdes systmesfinanciersinternationauxmais,danslemmetemps,lesarendusplusvulnrables au phnomne de contagion. Ainsi, de nouveaux risques lis aux mouvements des capitaux et lutilisation des produits financiers complexes sont apparus. La manifestation de ces risques a donn naissance aux turbulences financires cots conomiques et sociaux importants et unesolidaritaccruedelapartdesinstitutionsfinanciresinternationalespourlimiterles effetsdescrisesfinancires.DanslecasparticulierdelaRoumanie,ladhsionlUnion Europennereprsenteunlmentsupplmentairequicaractriselecontextedeltude. Ainsi, le processus dadhsion a impliqu la libralisation complte du compte de capital et a favoris les flux financiers. 28 1.1.1. Les effets de la globalisation financire LetermedeglobalisationestapparudsleMoyenAge,unefoislestats nationauxconstitusetleschangesentreceux-ciraliss.Limpactduphnomnesurles conomies du monde a t pourtant diffrent. Par consquent, lanalyse des implications de la globalisationestfaiteentermesdavantagesinconvnientsoudecotsbnfices,qui, dpeintsdansleurformeextrmedemanifestation,ontdonnnaissancedeuxcourantsde pense opposs, celui en faveur de la globalisation et celui contre la globalisation. Onsepropose,danscettesectionquiacommeobjectifprincipaldemettreen videncelesimplicationsdelaglobalisationsurlastabilitdessystmesfinanciers, danalyseravanttoutlesrisquesimpossparlaglobalisation,sansoublierpourautantde clarifier cette notion et de prsenter, de manire quilibre, les avantages et les inconvnients de laglobalisation. On considre laglobalisation comme un phnomnecontinu, dynamique et irrversible, et laccent doit tre mis sur la maximisation des avantages et sur la prvention de la manifestation des risques qui caractrisent ce processus. 1.1.1.1. La dfinition de la notion de globalisation Ausenslittraire,laglobalisationreprsenteleprocessusdetransformationdes phnomnes locaux ou rgionaux dans des phnomnes globaux. Elle reflte un processus qui dure depuis des sicles,qui a apport sa contribution lpanouissement de la civilisation et qui existe depuis lEmpire Romain, tout en connaissant une acclrationsur les 50 dernires annes.Entermesconomiques,laglobalisationpeuttredfiniecommeunecroissance de lintgration des conomies et des socits au niveau mondial. Elle constitue un processus gnr par la comptition et la concurrence entre les principaux ples du pouvoir conomique international,quiincluttouslesaspectsde luniversconomique(Cernaetal.,2008).Une dfinitionofficielledelaglobalisationestcelleduFondMontaireInternational(FMI),qui dfinitceprocessuscomme lacroissancedelindpendanceconomiquedespaysdu mondeentierparlacroissanceduvolumeetdelavaritdestransactionstransfrontalires quiimpliquentdesbiensetdesservices,parlalibralisationetlacclrationdesflux internationauxdescapitaux,ainsiqueparuneplusamplediffusiondelatechnologie (Sahai, 2002). 29 Nanmoins, comme le remarque Scholte (2000), les dfinitions de la globalisation proposesdanslalittraturesontnombreuses.Lamajoritdesauteursconsidrela globalisation comme une nouvelle tape du capitalisme, une manifestation de la modernit ou uneuniversalisation.Lescritiqueslgarddelaglobalisationfontappellidede modernisation sur lgide des Etats-Unis, do le terme d amricanisation . Parexemple,Dinu(2006)considrelaglobalisationcommeunetendancevers luniversalisationoucommeuneformenouvelledorganisationdumondedanslebutde trouverunerponsediffrente(sansconflit)encequiconcernelallocationdesressources, ainsi quune rponse pour les problmes de dveloppement qui nont pas trouv leur solution ensappuyantsurleprincipedeladversit.Decettefaon,lauteuraffirmeque lordre international gr par un pouvoir supranational est appel globalisation, mme si elle est tout simplementamricanisation ,enajoutantque laglobalisationestaufondunproblme politique .Selonsonapproche,laglobalisationestunemodalitdemanifestationde lhgmonie. Laglobalisationreprsentevraimentunetransformationdelagographiesociale, marqueparlasupraterritorialitouparlidedesupranationalmais,commelaffirme Scholte(2000) :(a)laglobalisationsupposedesrelationscomplexesentreterritorialitet supraterritorialit,(b)laglobalisationaffectechaquepersonnediffremmentet(c)la globalisation apporte des modifications importantes aux prrogatives de ltat, de la nation et de la modernit. Lamondialisation,lquivalentenfranaisdelaglobalisation,estdfinieson tourcommelatendancedintgrationcontinuedesconomiesauniveaumondial,daux intensificationsdesfluxcommerciauxetfinanciers.CommelesouligneNorel(2005),le termede globalisation danslalittraturefranaiseestadoptcommesynonymedela mondialisation .Malgrtoutcela,lesconomistesutilisentlanotiondeglobalisation surtout lorsquils font rfrence la globalisation financire . Aulongdelhistoire,plusieurspriodesdeglobalisationpeuventtreidentifies. LredelapremireglobalisationaeulieuauMoyenAge,etcettepoqueestconnueen Francecommelaconstitutiondes systmesmonde .CommeledisentNoreletPaulet (2008),ceux-ciontprcdlarvolutionindustrielleet,dansleursensrestreint,ilsne relvent autre chose que ce que lon appelle aujourdhuila globalisation. Delautrect,BerdotetLonard(2006)soutiennentquelusagercentdela notionde globalisation alaisslemploiduterme mondialisation lpoquede grandes dcouvertes (fin du XVme sicle). Selon eux, la globalisation nest pas synonyme de 30 mondialisationdelconomie,ellenereprsentepasnonpluslinternationalisationoula trans-nationalisationdesconomies :elleestdaborduneextensiongographiquedes marchs (segmentation) et une croissance du caractre commercial des activits de toute sorte (marchandisation), mme au-del du champ traditionnel de lconomie. Mmesilnyapasunconsensuspourdfinirlaglobalisation,lalittrature acceptelunanimitlefaitquelesdimensionsdecephnomnesontmultiples :la dimensionconomique,sociale,politique,environnementale,culturelleetreligieuse.Dans sonessence,laglobalisationestcependantconuecommeunetendancecontinuede renforcement de lintgration conomique, et pas seulement entre les nations. Toutefois,ilestncessairededistinguerlephnomnedeglobalisationdu phnomnedergionalisation.Silintgrationestlafaondontlaglobalisationainsiquela rgionalisationseproduisent,lesdiffrencesrsidentdanslampleuretlintensitdedeux phnomnes.Aladiffrencedelaglobalisation,largionalisationfaitrfrenceune certaine zone gographique o les liaisons entre certains groupes ou blocs se constituent plus rapidement, selon des rgles prtablies et seulement sur certains plans. Si on pense lUnion EconomiqueetMontaire(UEM),celle-ciestapparuedanslecontextedunprocessus complexe dinteractions entre la globalisation et lintgration rgionale (Portes, 1999). Laglobalisationestsouventconfonduedanslalittratureaveclintgration. Commeonladjdit,lintgrationconomiquesupposelaugmentationdes interdpendances entre les tats par llimination des barrires au commerce et au capital, de la mme faon que le renforcement de la convergence peut se produire sur le plan global ou rgional.Lintgrationpeutseraliserseloncertainesrglesetrgulationsoupar lintermdiaire de la force du march. Elle contribue la cration de la globalisation. En ce qui concerne la globalisation financire notion dextrme importance pour notretudeetquireprsenteenmmetempslaformelaplusvidentedelaglobalisation elle est souvent associe la libralisation des transactions sur actifs financiers (Stulz, 2005). Cette notion fait rfrence lintgration des marchs financiers du monde entier.La libralisation est une condition ncessaire pour la globalisation financire, mais commeledisaitaussiArestis(2002),ellenenestpasuneconditionsuffisante.La globalisationfinancireinclutaussidesaspectsquitiennentdelastructuredesmarchs financiers,parcequellesuppose,ctdelouverturedesconomiesnationales, lliminationdesbarriresquisparentdiffrentscompartimentsdesmarchsfinanciers (Hete et al., 2008). 31 Laglobalisationfinancireestunprocessuscomplexeoseproduit laugmentationdesinterdpendancesentrelesmarchsetlesacteursfinanciersdumonde entier, en sappuyant sur les flux de capitaux transfrontaliers et sur lintgration des marchs. Lintgrationfinancireapparatlorsquelesconomieslibralisesenregistrentune croissance des mouvements de capitaux et une intense participation des acteurs locaux sur les marchsfinanciersinternationaux(Schmukler,2004).Leprocessusdedrgulationquiest survenu dans les annes 80-90, a reprsent une impulsion pour la globalisation financire, un autre facteur stimulateur tant le processus de dsintermdiation bancaire. Ilfautmentionnerqueleprocessusdeglobalisationacontinummeaprsle dclenchement des crises financires des annes 90, suivies par un processus de re-rgulation. Lintensificationdelasurveillancefinancireetdelargulationaucoursdeladernire dcennieapourobjectifdelimiterlesrisquesetnonpasdestopperleprocessusde globalisationfinancire.Autrementdit,lefaitqueladsintermdiationaapportsa contributionlamplificationdelaglobalisationnesignifiepasquelerledesbanquesest rduitdansceprocessus.Parcontre,lesinstitutionsbancairessontlespromoteursdela globalisation financire, et on assiste seulement une rorientation de lactivit bancaire. Les groupesbancairesinternationauxontuneactivitdeplusenplusintensesurlesmarchsde capitaux.Enoutre,lesnouveauxinstrumentsfinanciersutilissparcesinstitutionsnefont que contribuer lintensification du processus de globalisation financire. Les prix des actifs, lesportefeuillesetlespolitiquesdescompagniessontinfluencsdeplusenplusparle contexte global. 1.1.1.2. Les lments qui caractrisent le processus de globalisation Laglobalisationconomiqueatperuedepuislongtempscomme lintensificationdeschangescommerciaux.Lamliorationdessystmesde tlcommunications,letraitementdesinformations,ainsiqueleperfectionnementdes techniques financires, nont fait quaugmenter les changes commerciaux (Figure 1). . 32 Figure 1 : Lvolution du niveau douverture commerciale (% du PIB) 051015202530196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006(Exportations+Importations)/PIB Source : la Banque Mondiale, World Development Indicators - 2008 Cenesontpasseulementleschangesdesmarchandisesquisesontintensifis, mais aussi les activits des institutions qui ont dcid de dvelopper leur activit et dinvestir dansdautresrgionsgographiques.Lesraisonsquiincitentlescompagnies(surtoutles multinationales)dlocaliseretinvestirdansdautrespayssontdiversesetellestiennent aussi bien aux perspectives concernant les opportunits daffaires, les conomies dchelle et degamme,etlacroissancedesprofits,quladiversificationdesrisquesetla matrialisation des avantages fournis par les technologies modernes.Lorsquon analyse les lments caractristiques de la globalisation, et surtout ceux delaglobalisationfinancire,ctdelaprsentationdesvecteursdepropagationdu phnomne(drivingforces),ilestncessairedeprsenteraussilerledesacteursdela globalisation :lesgouvernements,lesinvestisseurs,lesconsommateursetlesinstitutions financires.Chacundecesacteurscontribuelacroissanceduniveaudintgrationde lconomie au sein de lconomie globale. Les gouvernements jouent un rle important dans lalibralisationdescontrainteslieslacirculationdesbiensetdescapitaux,les investisseursetlesconsommateursdeviennentlesprincipauxagentsdelaglobalisationen contribuantlaugmentationdesinterdpendancesetdelaconcurrence,tandisqueles institutions financires font de ce processus une activit soutenable, de longue porte. Linternationalisationdesservicesfinancierssaccomplitsurdeuxvoies.La premire rside dans la prsence des intermdiaires financiers internationaux sur les marchs locaux.Ladeuximeimpliquelaccsdesinvestisseursetdesdbiteurslocauxauxservices offerts par ces intermdiaires sur dautres marchs. Au cours de la dernire dcennie, le FMI a remarqu dans son Rapport Global de Stabilit Financire de 2007, un dveloppement de 33 lactionnariatbancairetrangerdanslespaysendveloppementmaisaussidanslespays industrialiss, en analysant la situation de 105 pays (Tableau 1). Tableau 1 : Lactionnariat tranger des banques, par rgions (mld. $) 19952005 Rgions (nombre de pays) Actifs bancaires totaux Actifs trangers % des actifs trangers / total des actifs Actifs bancaires totaux Actifs trangers % des actifs trangers/ total des actifs Total (105)33.1695.0431557.16513.03923 Amrique du Nord (2)4.4674541010.2422.15521 Europe de lOuest (19)16.3203.7552331.7979.14229 Europe de lEst (17)319802563236958 Amrique Latine (14)591108181.03239238 Afrique (25)154138156128 Moyen Orient (9)62585141.19420217 Asie Centrale (4)1503239092 Asie de lEst et Ocanie (13) 10.543545511.7217586 Source : extrait du Rapport Global de Stabilit Financire , FMI, 2007 Lexpansiondelactionnariattrangerdanslesinstitutionsbancairesattrs rapide dans lEurope de lEst, o les actifs bancaires trangers ont augment de 25% en 1995, 58% en 2005. Une forte croissancea aussi t enregistre dans les pays dAmrique Latine.La globalisation financire a entran des flux importants dinvestissements directs trangers(IDE)et,enretour,lesinvestissementsontacclrledveloppementdusystme financieretlappeldenouveauxproduitsfinanciers.Onobserve,ensappuyantsur les donnesdelaBanqueMondiale,quelIDEaconnuuneaugmentationsignificativepartirde la deuxime moiti des annes 90 (Figure 2). Figure 2 : Linvestissement direct tranger (entres nettes) 0,020000,040000,060000,080000,0100000,0120000,019611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005Millions $, dans les prix de l'anne 1961 Source : Banque Mondiale, World Development Indicators - 2008 34 Un autre lment permettant danalyser la globalisation financire est le niveau de libralisation.LaBanqueEuropennedeReconstructionetDveloppement(BERD)calcule untelindicateurderformebancaireetdelibralisationdutauxdintrtpour29paysen transition, la plupart de lEurope Centrale et de lEst (Figure 3). Figure 3 : Lindice de la rforme bancaire et de la libralisation du taux dintrt 00,511,522,533,5198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006 Source : base de donnes de BERD Onobserveainsiuneaugmentationcontinuedecetindice,cequireflteune intensificationdelintgrationfinancire.Cephnomnenestpasvisibleseulementdansle groupe des pays analyss, mais aussi au niveau global. Mme si le processus de globalisation financireestloindtreachev,lesconomiesdestatsdumondesontdevenuessi interconnectes que, comme le disent Herv et al. (2007), les crises financires des annes 90 auraient eu un plus grand impact sur lconomie globale daujourdhui que sur celle de la dcennie passe .Mmesilesdonnesprsentesjusquicisoulignentuneacclrationdela globalisation sur les dernires dcennies, certains affirment pourtant quon ne traverse pas la priodelaplusintensedeceprocessus.CommeleremarqueONeill(2004), lorsquon analyse le commerce, les investissements et les flux de la force de travail, on peut facilement observerquelaglobalisationfutplusprofondeavant1914quaprs1945.Danslaseconde moiti du XIXme sicle, le commerce international at multipli par 25, alors quil na t multipliquepar21surlapriodedaprslaguerre.Lesfluxinternationauxdecapitaux rapportsauPIBonttenmoyennede3,3%surlapriode1870-1914,tandisquilsnont reprsentque2,2%duPIBentre1975-2000.Commedenosjours,lpoqueilyavaitles soi-disant plesfinanciers ,Londrestantsituaucentredelactivitfinancire.La priode a connu, comme prsent, toute une srie de crises bancaires (Arestis, 2002). 35 Ilfautpourtantprciserquelesdimensionsdelaglobalisationfinanciretaient diffrentes.Tantlesmarchsquelesproduitssontdevenusdeplusenpluscomplexes.Le nombredepaysquiparticipentceprocessusaaugment,etlesinterdpendancesentreles conomiesdespaysdumondesesontintensifies.Aprsent,laglobalisationaunimpact beaucoup plus significatif sur les conomies quil y a un sicle. 1.1.1.3. Les implications de la globalisation Laglobalisationadenombreusesimplicationssurlesconomiesdestatsdu mondeetleurnatureestextrmementdiverse.Laglobalisationconomiqueengnraletla globalisation financire en particulier ont gnr la fois des gains leurs participants et une intensificationdesrisquessystmiques.Encequiconcerneleseffetsdecephnomne, surtoutlorsquonparledesconomiesendveloppement,diffrentscourantsdopinion sopposent qui se situent entre deux extrmes : celui des dfenseurs de la globalisation et celui dtracteursdelaglobalisation.Nousallonsprsenterleslignesdargumentsetnous conclurons cette section en dfendant une position intermdiaire. Enthorie,lesbnficespotentielsdelaglobalisationfinancireincluent :la diversificationdesgainsgrcelarductiondelavolatilitdesrevenus,lacroissancedela profitabilit due lapplication des techniques de production plus sophistiques, la possibilit davoiraccsplusieurssourcesdefinancement,unemeilleureliquiditpourles investissements et une meilleure protection contre les risques. De lautre ct, les problmes potentiels qui peuvent apparatre tiennent au : management des risques qui peut savrer plus difficile grer dans certaines zones cause du manque dharmonisation de la lgislation, de laugmentationdescotsdagencequipeutseproduirelintrieurdesconglomrats financiers ou de lintensification du phnomne de contagion. Quelles sont les positions des deux extrmes, difficiles prouver, sur ces effets ?Lespartisansdelaglobalisation(lesglobalistes)considrentqueceprocessusa engendrunecroissancespectaculairedesrevenusetunerductionabsolueduniveaude pauvret.Ilacontribulamliorationdestermesducommerceetapermisauxpays surplusdemainduvredexportercesurplusversdespaysquienavaitbesoin.Grcela globalisation, lescapitaux cherchent les meilleures opportunits dinvestissements, la qualit de la vie sest amliore de faon significative et les innovations ont permis une rduction des cotsdetransportetdecommunication.Suitelaglobalisation,lespayspauvrestirentplus de bnfices que les pays industrialiss (Tma, 2006). Arestis (2002), lextrmit du courant 36 depense,considreque,pourintensifierleprocessus,ilseraitncessairedavoirune institution globale responsable pour la coordination du processus. Les dtracteurs de la globalisation (les antiglobalistes), tels Joseph Stiglitz, laurat du Prix Nobel, quant eux, mettent en vidence les effets dsastreux de la globalisation pour lespaysendveloppement,surtoutpourlespayspauvres.Ilsaccusentlesgrandspouvoirs conomiques,lesEtats-Unisprincipalement,davoirinfluencleprocessuspouratteindre leurspropresobjectifs.Decettefaon,laglobalisationgnredescrisesdansdespays pauvres, affecte les populations dfavorises, mme celles des pays industrialiss, et dtriore la qualit des produits et de lenvironnement.Les cultures locales et les valeurs ethniques se perdent et les pays riches bnficient plus que les pays pauvres de ce processus du fait, dune part,dunemeilleurereprsentationdanslesforumsinternationauxet,dautrepart,grce lorientation de leur production vers les produits haute valeur ajoute. Dinu (2006) accuse les activistes de la globalisation de la rsistance excessive de masquer les sens de la globalisation tout prix .IL les accuse aussi de dformer la ralit, encherchantuneformulepourconserverunpouvoirhgmoniqueafindecontrlerles ressourcesglobales.Aprsent,noustraversonsunepriodedelaglobalisationappelepar lauteur la seconde modernit . Elle est accompagne dune transition des valeurs. De cette faon,sionparlaitdesouverainetdanslapriodedelapremiremodernit,onaparlde dpendancependantlepostmodernismeet,prsent,onparledunesocitglobale.Mais dautresvaleursontsouffertdecesvolutionstellesqueautarchie-coopration-ouverture; contrlealignementharmonisation;destructiontransformationinnovationouencore internationaltransnationalsupranational.Encequiconcernelesupranational,Dinu(2006)considre quil est comme que le supranaturel, un espace du dbordement des nvroses, des illusions, des ambitions, des risques .Sahay(2002),aucontraire,adopteunepositionopposeetfaitunportraitdes dtracteurs de la globalisation. Qui sont-ils et o se trouvent-ils ? Il part de la caractrisation proposeparStanleyFischer1,quiconsidrequelesantiglobalistessedivisentendeux catgories : ceux qui dsirent lamlioration du processus de globalisation et ceux qui veulent sisoler.ConformmentauxaffirmationsdeSahay,quiapprofonditcettecaractrisation,la majoritdespaysendveloppementquiprotestentcontrelaglobalisation,fontpartiedela premire catgorie. Pourtant, au sein de ceux qui sisolent, plusieurs catgories se distinguent. Lesisolationnistesdespaysindustrialissfontpartiedeceuxquionttaffectsparles 1 Citoyen amricain dorigine isralienne qui est prsent le gouverneur de la Banque Nationale de lIsral37 exportationsdespaysmergentsetavancentlidedeladgradationdelaqualitde lenvironnement pour protger les intrts dune certaine catgorie dentrepreneurs. En mme temps,ilsprotestentcontrelesinstitutionsfinanciresinternationalescommeleFMIoula BanqueMondiale.Uneautrecatgoriedisolationnistesseretrouvedanslespaysen dveloppement et sont considrs comme les leaders du protectionnisme contre ce qui affecte les gens riches et non pas les pauvres de leur pays. Une dernire catgorie disolationnistes est forme par ceux que Sahay appelle les pseudo-isolationnistes . Ils sont les gouverneurs qui accusentlesmarchsglobauxdeleurspropresproblmesauxquelsilsnetrouventpasde solution. En conclusion, les globalistes regardent la globalisation comme le seul vnement importantdelhistoirecontemporaine,tandisquelesantiglobalistesoulesultra-sceptiques considrent plutt la globalisation comme un mythe. Nous avons prsent jusqu prsent les opinionsdedeuxextrmessurlephnomnedeglobalisation,etnousallonsmaintenant analyserlesavantagesetlesinconvnientsdelaglobalisationfinancireduneperspective plus nuance. Nousanalysonsdaborddesgainsprocursparlaglobalisation.Soneffetsurla croissance conomique globale, transmis par lintermdiaire de diffrentes chanes indirectes, semble tre positif. La globalisation est lorigine dun renforcement de la concurrence, de la transparence et de gains de productivit par le transfert du know-how. La majorit des pays en dveloppementontconnu,aucoursdesderniresdcennies,unecroissanceconomique suprieurecelledespaysdvelopps,malgrdespriodesdeturbulencesfinancires reconnues.Cettethsefutlobjetdenombreusesvrificationsempiriques,ralises essentiellement sur des conomies mergentes, qui ne permettent pas de tirer une conclusion dfinitive.EichengreenetMusa(1998)testent,surunchantillonde41pays,lacorrlation entreleniveaudelibralisationdesmouvementsdescapitauxetledveloppement conomique et mettent en vidence une relation positive entre les deux. Onretrouveaussidanslalittraturelidequelarductiondelavolatilit macroconomiquersulteraitduprocessusdeglobalisation.Ilestvraiquelavolatilitdela consommationetdesinvestissementsadiminutantdanslesconomiesindustrialisesque danslamajoritdesconomiesmergentes,maislesfacteursquiyontcontribusont multiples.Nanmoins,lavolatilitfinancire,exprimeparlavolatilitdesprixdesactifs, na pas connu la mme tendance. De plus, on a observ dans plusieurs situations quaprs la 38 libralisationdeleurcomptedecapital,certainspaysontconnuuneamplificationdela volatilit de leur activit conomique, les soi-disant boom-bust cycles . Les bnfices de la globalisation financire se remarquent aussi par laugmentation des investissements directs trangers qui amne,en plus du capital, des connaissances et des nouvellestechnologies.Commeonlavu,lesIDEontconnucesderniresannesune croissance significative, reprsentant la plus importante forme du financement international privpourlesconomiesdemarchmergentes (Koseetal.,2006).Leurimpactest reconnupositifgrceauxgainsdeproductivitetlexpriencemanagriale.Mais,lesIDE sontprincipalementralisspardesfirmesmultinationaleslarecherchedopportunits dinvestissementhauteprofitabilit.Cependant,lorsquecesfirmesdcidentdedlocaliser de nouveau pour chercher encore de nouvelles opportunits, leffet est totalement oppos. La capacitduneconomiemergenteserorganiserouserorienter(zones,catgories professionnelles) est beaucoup plus limite que celle dune conomie industrialise.Laglobalisationfinancireentraneunessordessystmesfinanciersdespays dvelopps.Denouveauxtypesdecapitauxsontdisponiblesaufuretmesureque lintgrationdanslconomieglobalesintensifie.Uneinfrastructurefinancireperformante est implmente qui apporte sa contribution la rduction de lasymtrie des informations et, parconsquent,ladiminutiondecertainsproblmestelsque,parexemple,deslection adverseetdehasardmoral.Cependant,lacomplexitdesinstitutionsfinanciresetdes instruments quelles utilisent, implique aussi un processus plus complet, plus profond et plus stabledergulationdesmarchs.Lescotsdeceprocessusnesontpasngliger.Encore plus importants sont les cots entrans par la surveillance dficitaire de ces institutions. Stulz (2005)