L’INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE Files/Site_2010... · 2015-06-24 · 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 24 40% 50% 60% 2007/10 2009/03 2010/07 2011/12 2013/04

L’INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTUREFONDS DE COUVERTUREB.C. ET A.D. LEHMAN

Présenté à CFA QuébecPar Mario Therrien, CFA, Vice-président principal, Gestion de fonds

30 MARS 2010

TABLE DES SECTIONS

1 2 3Les fonds de couverture à la Caisse

B.C. Lehman“The Golden Years”

Le choc Lehman

4 5

30 MARS 2010

A.C. LehmanLa restructuration de l'industrie

L'industrie de demain et sages conseils

L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 2

SECTION 1

LES FONDS DE COUVERTURE À LA CAISSE

30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 3

1. La Caisse

Qui sommes-nous?

• Portefeuille spécialisé sous Placements privés• 3,8 G$ CA, au 31 décembre 2009• 9 professionnels sous 3 métiers :

• Construction de portefeuille• Sélection de gestionnaires• Sélection de gestionnaires• Revue opérationnelle

• Toutes les stratégies : • Valeur relative, Crédit, Sélection de titres, Directionnelles et

marchés émergents

• Indice de référence : Credit Suisse / Tremont

30 MARS 2010 4L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE

1. La Caisse

Philosophie d’investissement

• Sélection de gestionnaires est clé• Accent sur ceux qui maîtrisent la gestion des risques• Marchés sont efficients à long terme• Préférence pour la diversification (modèle « Alpha Bits »)• Rechercher les fonds riche en alpha et pauvre en bêta• Rechercher les fonds riche en alpha et pauvre en bêta• Calibration les bêta alternatifs pour réduire la corrélation avec

les actifs traditionnels• Investir selon nos compétences

• 85% en direct• 15% par fonds de fonds complémentaires Complexité et Proximité

• Défis : infrastructure, capital humain, réseau de contacts, présence locale et risque de réputation


SECTION 2

B.C. LEHMAN

"THE GOLDEN YEARS"


2. B.C. LEHMAN

2002-2007 : PÉRIODE FASTE

• 1990s : Croissance modérée des actifs• 2000s : Bulle TMT a favorisé la croissance phénoménale

des actifs • L’entrée en masse des investisseurs institutionnels à la

recherche de rendements absolus …recherche de rendements absolus …− … fait pencher la balance du pouvoir vers les promoteurs de fonds− … attire des nouveaux arrivants de moins bonne qualité

• Mais le rendement était au rendez-vous − … les investisseurs sont devenus de plus en plus complaisants − … comme en témoignent les produits structurés à levier − … et les placements avec les gestionnaires de qualité inférieure


2. B.C. LEHMAN

CROISSANCE DES ACTIFS TOTAUX

$ 820,009

$ 972,608

$ 1,105,385

$ 1,464,526

$ 1,868,419

$ 1,407,095

$ 1,600,156

$1,000,000

$1,250,000

$1,500,000

$1,750,000

$2,000,000

Ass

ets

($M

M)

Croissancephénoménale

Premier flux net négatif

8

$ 58,370$ 95,720

$ 456,430

$ 625,554

$ 46,545

$ 126,474

$ 194,515

$ 256,720$ 367,560

$ 167,790$ 185,750

$ 167,360

$ 374,770

$ 539,060

$ 490,580

$ 38,910

$ 73,585

$ 46,907$ 70,635

$ 99,436

$ 23,336

$ 55,340

$ 4,406$ 14,698

$ 91,431

$ 57,407

($ 1,141)

$ 27,861$ 8,463

$ 36,918

($ 131,180)

($ 154,447)

($500,000)

($250,000)

$0

$250,000

$500,000

$750,000

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Ass

ets

($M

M)

Estimated Assets Net Asset Flow

T2 2008 à T1 2009 : 80% des rachats par investisseurs fortunés (besoin de liquidité)contrebalancé parCaisses de retraite ont augmenté leur allocation1

Source : Hedge Fund Research1: The new power brokers : How oil, Asia, hedge Funds, and private equity are faring in the financial crisis -McKinsey Global Institute – July 2009

2. B.C. LEHMAN

9,0509,284

10,096

9,462

8,661

6,297

7,436

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

On parlait à l'époque d'une bulle. Les barrières à l'entrée étaient faibles.

NOMBRE DE FONDS DE COUVERTURE

9

1,105

1,514

1,945

610

3,617

5,379

4,454

3,873

821

2,9902,781

3,325

2,383

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

# F

unds

Source : Hedge Fund Research

SECTION 3

LE CHOC LEHMAN


3. LEHMAN

FACTEURS MENANT AU "GREAT UNWIND"

Greenspan: Taux d’intérêt bas

Shadow banking

Crédit facile (!) des banques

Dérivés


Fusions/acquisitions par emprunt

DérivésProduits structurés (CDO, CLO)

Volatilité très faible partout

3. LEHMAN

• Régulateurs ont commis une erreur − En estimant mal l’impact de laisser Lehman tomber sur la « chaîne

alimentaire » des marchés− En bannissant la vente à découvert

• Provoqué un choc systémique → grandes pertes pour tous− Critiques diront que les fonds de couverture n'ont pas protégé contre cette

LE POINT DE BASCULE : FAILLITE DE LEHMAN

− Critiques diront que les fonds de couverture n'ont pas protégé contre cette baisse

− L'intégrité du système financier est un facteur de risque commun

• Désappariement des actifs et passifs est mis en évidence − … pour les fonds de couverture (et les banques)− … causant le "gating" et les suspensions de rachats− Plusieurs ont été mis en liquidation.

• L'année 2008 se termine avec Madoff : plus rien ne sera comme avant


SECTION 4

A.D. LEHMANA.D. LEHMAN

LA RESTRUCTURATIONDE L’INDUSTRIE


4. A.D. LEHMAN

ÉVOLUTION DU MODÈLE D’AFFAIRES

« Les fonds de couverture amènent des changements


1: The new power brokers : How oil, Asia, hedge Funds, and private equity are faring in the financial crisis - McKinsey Global Institute – July 2009

amènent des changements importants dans leur modèle d’affaires [qui] bénéficieront aux investisseurs institutionnels. »

- McKinsey Global Institute

4. A.D. LEHMAN

LES TROIS PILIERS DU NOUVEAU CONTRAT

CONTRAT ÉCONOMIQUE

TR

AN

SP

AR

EN

CE

FR

AIS

DE

GE

ST

ION

GO

UV

ER

NA

NC

E30 MARS 2010 15L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE

TR

AN

SP

AR

EN

CE

FR

AIS

DE

GE

ST

ION

GO

UV

ER

NA

NC

E

4. A.D. LEHMAN

507450

673

1,087 1,094

1,435

2,073

1,518

1,197

659

500

1,000

1,500

2,000

2,500

Num

ber

of Funds

Darwin : seuls les fonds qui s’adaptent et performent survivent

FONDS LANCÉS VS LIQUIDÉS

148 182224

(376)(292)

(190)

261

450

348 328

(109)(52)

(115)(57) (71) (92)

(162) (176)

(296)

(848)

(717)

(563)

(1,471)

(2,000)

(1,500)

(1,000)

(500)

0

500

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009

Num

ber

of Funds

Launches LiquidationsSource : Hedge Fund Research

16L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE

4. A.D. LEHMAN

% DES FONDS À LEUR HIGH WATERMARK

69.1%

74.3%

76.7%

87.1%88.0%

56.4%60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

% F

unds

at H

WM

17

50.4%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

% F

unds

at H

WM

Source : Hedge Fund Research

L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE

SECTION 5

L’INDUSTRIEDE DEMAIN ETSAGES CONSEILSSAGES CONSEILS


5. DEMAIN

FOURNISSEURS

Levier plus onéreux

Chômeurs très qualifiés

RÉGLEMENTAIREDivulgation, chambre de compensation CDS et vente à découvert

CLIENTSEntrée continue

3 piliers

INTENSITÉ COMPÉTITIVE

Moins de fonds mais plus gros

Augmente la barrière à l'entrée

Augmente la qualité

Plus de pouvoir

aux clients

19

très qualifiés (mises à pied de banques)

3 piliers

NOUVEAUX ENTRANTS ET SUBSTITUTS

Moins de banque d’investissement et shadow

banking

gros

Diminue la compétition et

favorise la consolidation

L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE

5. DEMAIN

IMPACTS POUR LA CAISSE

• Sélection de gestionnaires− ↓ nombre de fonds et ↑ concentration vers nos convictions− ↑ transparence améliore la sélection et le suivi

• Construction de portefeuille− Trop tôt encore pour voir l’impact sur le risque/rendement des stratégies− Trop tôt encore pour voir l’impact sur le risque/rendement des stratégies− Stratégies qui s’accommodent de moins de levier sont favorisées

• Revue opérationnelle− Accent sur stabilité du capital et du financement, et risque de contrepartie− Comptes séparés et accès à plus de transparence


5. DEMAIN

AVENIR DES FONDS DE COUVERTURE DANS UN PORTEFEUILLE

• Stratégies de fonds de couverture ont plus de degrés de libertés que la gestion traditionnelle

− Produits dérivés− Couverture des risques− Expositions au marché

• Ce qui les rend plus susceptibles de surperformer les indices de marchés boursiers et obligataires


5. DEMAIN

« Our research shows thata significant portion of hedge funds has deliveredhigher and less volatile returns than investment in public equities and bonds


public equities and bonds over time. »

- McKinsey Global Institute

5. DEMAIN

Comparaison de 1990 à 2009

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

VA

MI

HFRI

Obligations

Fonds de couverture à repris ses pertes


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

06

-19

90

12

-19

90

06

-19

91

12

-19

91

06

-19

92

12

-19

92

06

-19

93

12

-19

93

06

-19

94

12

-19

94

06

-19

95

12

-19

95

06

-19

96

12

-19

96

06

-19

97

12

-19

97

06

-19

98

12

-19

98

06

-19

99

12

-19

99

06

-20

00

12

-20

00

06

-20

01

12

-20

01

06

-20

02

12

-20

02

06

-20

03

12

-20

03

06

-20

04

12

-20

04

06

-20

05

12

-20

05

06

-20

06

12

-20

06

06

-20

07

12

-20

07

06

-20

08

12

-20

08

06

-20

09

12

-20

09

VA

MI

HFRI Fund Weighted Composite Index S&P 500 w/ dividends Barclays Govt/Crdt Agg Bond 3-Month LIBOR USD

S&P 500Obligations

LIBOR3 mois

5. DEMAIN

70%

80%

90%

100%

Indi

ces

en p

ourc

enta

ge d

u pl

us h

aut

nive

au h

istor

ique

Pertes en pourcentage du plus haut niveau historique et

temps de récupération potentiel*

2018

/06

CS/TDéc 2011

Mix 60/40Août 2014

S&P 500Juin 2018

« Drawdown » moins prononcéCreux

Mars 2009


40%

50%

60%

70%

2007/10 2009/03 2010/07 2011/12 2013/04 2014/09 2016/01 2017/05 2018/10

Indi

ces

en p

ourc

enta

ge d

u pl

us h

aut

nive

au h

istor

ique

CS/T Hedge Fund Index CS/T recomposé** S&P 500 TRI Portefeuille Balancé***

Creux

2009/02

* Assumant un taux de rendement annuel de 8% à partir de mars 2009. Tous les indices sont en USD.

** Indice recomposé à partir des cibles de la politique d'investissement et des indices Credit Suisse/Tremont.

***Portefeuille Balancé: 60% MSCI World Index TRI, 40% JP Morgan World Bond Index TRI.

Source: Bloomberg, Credit Suisse/Tremont.

2012

/06

2011

/12

2014

/08

5. DEMAIN

« La force la plus puissante dans l'univers est l'univers est l'intérêt composé »


5. DEMAIN

INDUSTRIE EN MATURATION

• Industrie plus mature émergera de la récente crise1

• Consolidation• Frais de gestion• Appariement actifs-passifs• Réglementation : ↑ barrières à l'entrée


1: The new power brokers : How oil, Asia, hedge Funds, and private equity are faring in the financial crisis - McKinsey Global Institute – July 2009

• ↑ Univers d’opportunités → bonne récolte d’alpha prochainement

• Fonds de couverture ont besoin de marchés NORMAUX pour fonctionner et non d'un marché en REPRISE

• Marchés ne sont pas NORMAUX quand les banques refusent de transiger entre eux

5. DEMAIN

SAGES CONSEILS

• Gouvernance est clé dans un programme de fonds de couverture institutionnel

• Quand vous voulez sortir d'un fonds, COUREZ.

• Péchés capitaux : − Liquidité − Levier − Concentration − Avidité


MERCIMERCI

30 MARS 2010

L’industrie des fonds de couvertureB.C. et A.D. Lehman

Les fonds de couverture à la Caisse• 3,8 G$ CA sous gestion au 31/12/2009• Indice de référence: Credit Suisse / Tremont Hedge Fund Index• 9 professionnels sous trois métiers : sélection de gestionnaire, construction de portefeuille et revue opérationnelle

• Éviter les pseudo fonds de couverture; Diversifier les actifs traditionnels• Défis : Infrastructure, capital humain, réseau de contacts, présence locale et risque de réputation

B.C. Lehman« The Golden Years »

Le choc LehmanA.C. Lehman

La restructuration de l’industrieRévélé : Investisseurs se rallient pour améliorer :

30 MARS 2010

L’industrie des fonds de couverture de demain•Consolidation : moins de fonds mais plus gros•Moins compétitif : moins de banques qui transigent à leur compte

•Entrée continue de caisses de retraite et fonds souverains

•Levier sera onéreux et plus rare

Quelques sages conseils•Bonne gouvernance est clé dans un programme d’investissement institutionnel

•4 péchés capitaux : liquidité / levier / concentration / avidité•Si vous voulez sortir, courez, ne marchez pas

•Flux de capital massifs2000 : 491 G$ → 2007 : 1 868 G$

•Attire des nouveaux entrants•Rendements au rendez-vous•Gestionnaires dictent les modalités

Révélé :•Facteur de risque commun : intégrité du système financier

•Désappariement actifs-passifs

Vente à découvert limitéeErreur de laisser aller Lehman

Investisseurs se rallient pour améliorer :•Alignement des intérêts économiques•Transparence•Gouvernance

Industrie est en voie de récupérer

L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 29

Documents

L’INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE Files/Site_2010... · 2015-06-24 · 30 MARS 2010 L'INDUSTRIE DES FONDS DE COUVERTURE 24 40% 50% 60% 2007/10 2009/03 2010/07 2011/12 2013/04