Lebanese Insurance Brokers Syndicate

Hotel Alexandre 19 Juin 2008 EVALUATION DES

ENTREPRISES DE COURTAGE

22

Sommaire

Introduction Méthode patrimoniale Méthode des flux de trésorerie

33

Introduction

Une évaluation dépend toujours de trois facteurs:

Le contexte de l’évaluation Les destinataires La taille de l’entreprise

Important: Une évaluation est fondée sur des comptes contrôlés et déposés (ayant un caractère légal).

44

Le contexte de l’évaluation

1. Acquisition: position acheteur 2. Transmission: position vendeur 3. Restructuration: réduire les coûts et optimiser les synergies 4. Fusion pour réévaluation d’actifs et détermination d’un rapport d’échange 5. Dissolution, conflit entre associés 6. Etc.

55

Le destinataire

L’acquéreur, le vendeur Banquier, ou investisseur institutionnel Autres tiers

66

La taille de l’entreprise

Distinction TPE-PME et grandes entreprises Pour les TPE: prendre en compte les liens de dépendance de l’entreprise à

l’égard du dirigeant + inexistence de prévisionnel

77

Importance du diagnostic préalable

Prise de connaissance générale de l’entreprise Collecte des informations Diagnostic stratégique (projet ) et organisationnel Diagnostic financier Opération d’évaluation

88

1. La méthode patrimoniale

Son fondement essentiel est, comme son nom l’indique, une approche en terme de valorisation de chacun des actifs qui constitue son patrimoine

On distingue:

- actif net comptable;

- actif net comptable corrigé

99

L’actif net comptable (ANC)

Il est calculé à partir des valeurs du bilan selon la formule suivante:

ANC = Σ actifs – Σ dettes Il représente le droit pécuniaire de l’actionnaire en cas de cessation

d’activité de la société, exprimé en terme de valeurs comptables.

Actifs

Capitaux

Propres

Dettes

1010

Retraitements comptables

Affectation du résultat de l’exercice, après paiement des dividendes Suppression des actifs fictifs Reclassement des provisions pour risques et charges Traitement des écarts de conversion Traitement des charges à répartir et autres comptes de régularisation Élimination des non valeurs

1111

Modèle du Bilan

ACTIF

Immobilisations

incorporelles

corporelles

Financières

Stocks et encours

Créances clients

Primes versées d’avance

Liquidités

PASSIF

Fonds propres hors résultat de l’année

Résultat de l’année

Provisions

Dettes financières

Dettes assureurs et réassureurs

Autres dettes

1212

Modèle du compte de résultat

Prestations de services

Charges externes

Frais du personnel

Impôts et taxes

Amortissements

Provisions

Résultat d’exploitation

Résultat financier

Résultat exceptionnel

Impôt sur bénéfices

Résultat net

1313

Évaluation des diverses catégories de biens

Les biens incorporelsLes biens corporelsLes actifs circulants

Les dettes financièresLes provisions pour risques et charges

La méthode de l’actif net corrigé utilise principalement la valeur vénale (valeur du marché).

1414

L’évaluation des actifs incorporels

Un actif incorporel est un actif identifiable non monétaire sans substance matérielle, détenu pour la production ou la fourniture de services, pour une location extérieure, ou dans des buts administratifs (Ex .Brevet, Licence, marque, fond commercial, droit au bail). Les actifs incorporels séparables sont évalués à leur valeur de marché par référence à un marché actif.

Si aucun marché actif n’existe, l’évaluation par les revenus futurs nets actualisés, qui prend en compte les effets bénéfiques de l’actif considéré, reste la méthode préconisée .

Soit ils sont évalués individuellement, ce qui suppose qu’ils soient identifiables, séparables et valorisables indépendamment du reste de l’entreprise.

Soit ils sont valorisés globalement, au travers du Goodwill.

1515

Le Goodwill

Un potentiel de bénéfices qui vient majorer la valeur patrimoniale et que l’on a tendance à assimiler à un élément incorporel non comptabilisé au bilan.

1616

Que trouve-t-on dans le Goodwill

Les éléments liés à la valeur du personnel de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur de la clientèle de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur des relations avec les banquiers; Les éléments liés à la valeur des compagnies d’assurance et de réassurance; Les éléments liés à la valeur des relations avec les organismes sociaux,

l’administration fiscale, les syndicats… Les éléments liés à la qualité des actifs de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur de l’organisation commerciale: le caractère

adapté de certains réseaux de distribution, liant de façon assez durable l’entreprise et ses clients, explique la réussite de beaucoup d’entreprises;

Les investissements en publicité importants et soutenus; Les éléments liés à la gestion de l’entreprise d’une manière générale.

1717

L’évaluation du Goodwill

Les deux approches du Goodwill

- l’approche par la différence consiste à évaluer l’entreprise par une méthode fondée sur les flux, en soustrayant de cette valeur l’actif net corrigé, nous obtenons le montant du Goodwill;

- L’approche par la capitalisation qui consiste à capitaliser un “super profit”, qui est la différence entre le résultat attendu et la rémunération normale des capitaux investis, et de l’ajouter à l’actif net corrigé.

1818

L’approche par la capitalisation

V = ANCC + GW (Goodwill) ou BW (Badwill)

1919

Le calcul de la valeur du Goodwill se réalise de la façon suivante:

GW = Σ (CB - rA) x i = (CB – rA) x 1 – (1+i)-n

t = 1 à n (1+i)t superprofit i Avec:

- CB Capacité bénéficiaire calculée à partir des résultats des deux

ou trois derniers exercices pour tenir compte de la

capacité bénéficiaire prévisionnelle

- r Taux de rémunération de l’actif considéré comme normal

- i Taux d’actualisation

- A Actif nécessaire à l’exploitation

2020

Cas pratique Bilan

Actif Passif

Immobilisations incorporellesnettes 5,000 Capital 100,000

Immobilisations corporelles nettes 250,000

Réserve légale5,000

Immobilisations financières 5,000 Report à nouveau 20,000

Primes versées d’avance20,000

Résultat de l’exercice 100,000

TOTAL CAPITAUX PROPRES 225,000

Créances clients et comptes rattachés 100,000

Provisions pour risques et charges

20,000

Disponibilités 15,000Emprunts et dettes auprès des

établissements de crédit 90,000

Charges constatées d’avance 1,500 Dettes assureurs et réassureurs 52,000

Charges à répartir sur plusieurs exercices 4,000

Dettes fiscales et sociales12,500

    Produits constatés d’avance 1,000

400 500

400 500

2121

Calcul de l’actif net corrigé

Actif net comptable = Capitaux propres = Σ actifs – Σ dettes

= 400 500 – 175 500

= 225 000

Les non valeurs à retrancher de l’actif:

Frais d’établissement : 5000

Charges à répartir sur plusieurs exercices : 4000

Actif net comptable corrigé = Actif net comptable - frais d’établissement – Charges à répartir sur plusieurs exercices

= 225 000 - 5000 - 4000

= 216 000

2222

Calcul du Goodwill

Résultats nets: N – 2 N – 1 N

95 000 75 000 100 000 Résultat moyen: 95 000+75 000+100 000 = Capacité bénéficiaire CB=90 000

3

Actif nécessaire à l’exploitation: 216 000 x 10% = 21 600

90 000 – 21 600 = 68 400

GW= (CB – rA) x 1- (1+i)-n = 68 400 x (1 – (1.16) -5) = 223 962 $

i 0.16 Valeur de l’entreprise = Actif net comptable corrigé + Goodwill

= 216 000 + 223 962

= 439 962 $ .

2323

2.Méthode d’évaluation par les flux de trésorerie

Contexte et Limites

- Subjectivité dans la mesure des flux prévisionnels nets de trésorerie

- Le taux d’actualisation correspondant aux revenus doit être égal au

taux de rendement exigé par les investisseurs pour des fonds propres

investis dans un actif de même risque .

- L’horizon d’actualisation peut être, par exemple, compris entre 5 et 10 ans;

- Nécessité de bâtir plusieurs scénarios

2424

Les flux de liquidités disponibles pour les actionnaires Ces flux sont ceux revenant en totalité à l’actionnaire. Ils sont déterminés après financement des

investissements et modifications du BFR mais aussi après paiement des frais financiers et remboursement de la dette. Ils se calculent de la manière suivante:

Résultat d’exploitation - Frais financiers→car ils sont distribués aux créanciers et non pas aux

actionnaires = Résultat courant - Impôts = Résultat net + Dotation aux amortissements = Capacité d’autofinancement - Investissements - Variation des besoins en fonds de roulement - Remboursement des dettes + Nouveau emprunts = Cash flow disponible pour l’actionnaire

2525

Le taux d’actualisation

Principe de l’actualisationL’argent disponible vaut plus que l’argent à venir. En effet, le premier est présent, sans qu’il y ait un aléa sur sa venue. D’autre part il peut être placé sur le champ et rapporte immédiatement un intérêt. L’actualisation des montants représente l’ensemble des calculs visant à mesurer la valeur actuelle de l’argent futur en fonction du délai de sa mise à disposition et d’un aléa éventuel sur sa perception.

Bien entendu les méthodes d’actualisation jouent un grand rôle dans l’évaluation des entreprises.

Tout calcul d’actualisation comporte deux paramètres essentiels:- La durée temporelle retenue;- Le taux d’intérêt, ou taux d’actualisation, pris en compte pour mesurer l’amoindrissement de valeur dû à la non-disponibilité.

2626

Par exemple, sur la base d’un taux d’intérêt de 5% l’an, 100 à recevoir dans un an, valent aujourd’hui 100/1.05; soit 95.24.

Si ces 100 ne sont pas disponibles que dans deux ans, leur valeur présente s’élèvera à 100/(1.05)2 soit 90.70. Il faut en effet considérer que cette somme de 90.70 rapportera 5% dans un an, soit 4.54. Cet intérêt sera capitalisé, c’est-à-dire ajouté au capital initial, pour donner un montant de 95.24 , qui, placé à nouveau à 5%, représentera dans deux ans 100 Euros.

Au travers de cet exemple, on détermine de la même manière qu’une somme de 100 disponible dans 10 ans vaut aujourd’hui, si le taux d’intérêt annuel est de 5%: 100 /(1.05)10 soit, 61.39 .

2727

Décomposition du taux d’actualisation

Taux

Taux sans risque

Le taux d’actualisation sans risque est en général le taux des T bonds sur les dernières années.

Taux de risque pays

Il est calculé sur la base des taux de rendement des obligations émises par des banques au Liban en LBP et en USD

Ce taux doit être cohérent avec l’écart de taux entre des T Bonds

et le taux des emprunts à terme émis au Liban en USD par les banques.

Taux de risque du marché actions, secteurs, spécifiques

à la société

Taux d’actualisation

4 %

6 %

6 %

16 %

2828

La valeur terminale

Plus l’horizon retenu sera court, plus la valeur terminale pèsera lourd dans l’évaluation de l’entreprise

Différentes approches peuvent être utilisées:

- Une approche basée sur la rentabilité attendue

- Une approche basée sur un multiple de résultat attendu de fin de période

- Une approche basée sur la valeur liquidative dans une perspective de

cessation d’activité à la fin de la période prévisionnelle

- Une approche basée sur une valeur patrimoniale

- Une approche basée sur l’actualisation à l’infini de flux de liquidités (cash

flows) disponibles avec une hypothèse de croissance. Cash flow n+1 / CMPC-g

2929

  N N+1 N+2 N+3 N+4

Prestations de service- Flux entrant 1,000,000 1,050,000 1,102,500 1,157,625 1,215,506

Total 1 000 000 1 050 000 1 102 500 1 157 625 1 215 506

Frais généraux 450,000 459,000 468,180 477,544 487,094

Salaires et charges sociales 300,000 306,000 312,120 318,362 324,730

Amortissements et provisions 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

Autres Charges 70,000 71,400 72,828 74,285 75,770

Impôts et taxes 24,350 24,837 25,334 25,840 26,357

Charges d'exploitation- Flux sortant 874 350 891 237 908 462 926 031 943 952

Résultat d'exploitation 125 650 158 763 194 038 231 594 271 555

Résultat financier ( 8 000) ( 8 000) ( 8 000) ( 8 000) ( 8 000)

Résultat net avant impôt 117 650 150 763 186 038 223 594 263 555

Impôts sur les bénéfices 15% 17,650 22,614 27,906 33,539 39,533

Résultat net après impôt 100 000 128 149 158 133 190 055 224 021

- Investissement 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000

+ Dépréciations et provisions 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

- Variation des besoins en fonds de roulement 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

- Remboursement des dettes 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

Flux disponibles  20,000 48,149  78,133  110,055  144,021

Flux actualisés  17,241  35,782 50,056  60,782  68,570

Total flux actualisés         232,433

Valeur terminale 250,183

Total valorisation 482,615

5% taux de progression des produits ; 2% taux de progression des charges.

3030

Calcul des flux actualisés et valeur terminale: Flux actualisés = ∑ (Flux disponibles) (1+i)t

Avec t allant de 1 à n i = taux d’actualisation =16% n= 5.Ex: Flux actualisé N = 20 000 = 17 241 $ (1+0.16)1

Flux actualisé N+1 = 48 149 = 35 782 $ (1+0.16)2

Valeur terminale = (Moyenne flux disponibles) x (1+t) x (1+i) –n

i = (400 357/5) x (1+0.05) x (1+0.16) –5 = 250 183 $ 0.16Avec t = taux de progression = 5% i = taux d’actualisation = 16% n = 5.

31

MazarsJacques Saadé

jacques.saade@mazars.com.lbRabiya – 2 ème avenue

Imm Saadé – 2ème étage

Tel: +961 4 52 42 18 / 9Fax: +961 4 52 42 20