MAROC: LES SCÉNARII ÉCONOMIQUES DE L’IMPACT DE ......En effet, de 2013 à 2014, « la croissance du produit intérieur brut (PIB) au Libéria a diminué de 8,7% à 0,7%, en raison

2020

MAROC: LES SCÉNARII ÉCONOMIQUES DE L’IMPACT DE LA PANDÉMIE COVID-19

Executive Summary 02

Revue historique des cas de pandémie: échelle mondiale 03

Revue historique des cas de pandémie: cas du Maroc

Présentation des différents scénarii

04

05

Scénario en V: récupération rapide

Scénario en U: ralentissement de l’économie

Scénario en L: récession prolongée

06

07

09

Mesures économiques entreprises par le Maroc face au COVID–19

13

Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

RESEARCH REPORT | |

By Attijari Global Research

AVRIL 15

EXECUTIVE SUMMARY

COVID-19 s'est propagé à ce jour dans plus de 215 pays et infecté environ 2 millions de personnes, et beaucoup voient une forte augmentation des nouvelles infections. Alors que les vaccins sont en cours de conception et que l’efficacité des traitements actuels nécessite du temps à être prouvée, l'impact humain potentiel de la maladie est immense et cause une préoccupation mondiale. Outre cet impact humain, le coronavirus a également le potentiel de déclencher une crise économique majeure. Nous nous attendons actuellement à voir un impact négatif sur quasiment tous les secteurs de l'économie, en lien avec les baisses des investissements des entreprises et des dépenses de consommation.

Chez Attijari Global Research, nous évaluons continuellement les perturbations potentielles de l’éco-nomie marocaine liées aux évolutions mondiales. Notre analyse ci-dessous se concentre sur la façon dont la propagation du virus affectera l’économie marocaine. Pour ce faire, nous avons développé trois scénarii d'évolution de la situation en 2020 et 2021, allant d'une récupération rapide à une pro-fonde récession.

Au moment de la rédaction de ce document, les probabilités de chacun des scénarii sont toujours incertaines, toutefois, le scénario le plus plausible est celui supposant un ralentissement écono-mique avec une évolution des agrégats en U. Les résultats de ce scénario pour l’année 2020E sont un ralentissement de la croissance à 0,9% ainsi qu’un creusement des déficits budgétaire et du compte courant à 5,1% et 4,3% du PIB respectivement. Nous nous focaliserons également sur les industries les plus exposées, étant donné que l’ampleur de l’impact n’est pas la même pour tous les secteurs.

L'objectif n'est pas d'être définitif sur l’impact économique de ce virus, mais plutôt de fournir des informations sur une gamme de coûts économiques possibles de la pandémie. Dans le cas où COVID-19 provoque une récession prolongée, qui affecteraient les sphères réelles et financières, une gamme de réponses de mesures structurelles devraient accompagner les mesures conjoncturelles déjà entreprises sur les plans monétaire, budgétaire et sanitaire.

Meryeme HADI

Associate +212 522 49 14 82 [email protected]

Abdelaziz LAHLOU

Directeur Économie +212 529 03 68 37 [email protected]

Prévision 2020 par scénario

Prévision BAM 2020

Pré COVID-19

Récupération rapide

Scénario en V

Ralentissement économique

Scénario en U

Récession prolongée

Scénario en L

PIB (Croissance en %)

Déficit budgétaire (en % du PIB)

Déficit du compte courant (en % du PIB)

[-1,6;0,1] 1,2 -1,6 pts

Impact en points de PIB (comparé à la prévision pré-COVID-19)

RÉCAPITULATIF DE L’IMPACT DU COVID-19 SUR LES PRINCIPAUX AGRÉGATS MACROÉCONOMIQUES PAR SCÉNARIO

0,9 -2,9 pts

3,8 4,7 0,9 pt 5,1 1,3 pts

3,5 4,1 0,6 pt 4,3 0,8 pt

[-5,4;-3,7] pts 3,8

Niveau d’impact

[2,3;3,0] pts [6,1;6,8]

[0,5;1,1] pts [4,1;4,6]

Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19 RESEARCH REPORT | |


REVUE HISTORIQUE DES CAS DE PANDÉMIES: ÉCHELLE MONDIALE

La revue des répercussions économiques des différentes crises pandémiques nous mène à la conclusion suivante: chaque pan-démie est unique. La prévision de ces répercussions repose ainsi sur des hypothèses approximatives plutôt que sur des mo-dèles aux résultats avérés. Ces hypothèses dépendent de la vitesse à laquelle cette pandémie est contrôlée, de l'étendue de sa propagation, de la contribution des secteurs affectés au PIB ainsi que de leurs vulnérabilités intrinsèques.

Grippe espagnole [1918-1919]

La comparaison la plus proche au COVID-19 s'est produite il y a plus d'un siècle, lorsque une maladie appelée «grippe espa-gnole», a ravagé le globe de 1918 à 19191. Les données économiques du début du XXe siècle sont rares, cependant, une analyse de la Federal Reserve Bank of St. Louis basée sur la presse écrite de l’époque a estimé que de nombreuses entreprises, en particulier celles axées sur les services et les divertissements, "ont subi des pertes de revenus à deux chiffres".

Ebola [2013-2015]

Un rapport de la Banque Mondiale estime que la récente épidémie d'Ebola en Guinée, au Libéria et en Sierra Leone a annulé bon nombre des gains économiques des années précédentes pour ces pays qui, jusque-là, figuraient parmi les économies à la croissance la plus rapide de l’Afrique Sub-saharienne. Un autre rapport de l'OMS explique que l'épidémie a provoqué une perte de croissance substantielle dans le secteur privé, a menacé la sécurité alimentaire en raison d'une baisse de la production agricole et a entravé le commerce transfrontalier suite aux restrictions mises en place.

En effet, de 2013 à 2014, « la croissance du produit intérieur brut (PIB) au Libéria a diminué de 8,7% à 0,7%, en raison de l'Ebola et de la baisse des prix des produits de base, et celle de Sierra Leone (à l'exclusion du minerai de fer) a diminué de 5,3% à 0,8%. La croissance du PIB en Guinée en 2015, prévue à 4%, est tombée à 0,1% ». En outre, les recettes publiques provenant des impôts directs sur les sociétés, de la TVA et des impôts indirects ont diminué dans les trois pays.

COVID-19 [2020]

Tant que la pandémie enregistre de nouveaux foyers de propagation, il est encore tôt de réaliser des études d’impact. Ceci-dit, nous partageons les estimations préliminaires de trois institutions:

Banque Mondiale (publiée en 2010) : L’étude analyse les impacts économiques possibles d’une grippe en temps mo-dernes basée sur des scénarii de grippes épidémiques. Ceux-ci sont calqués sur trois épidémies historiques d’intensité différentes. Les résultats montrent que les régions les plus impactées en termes de croissance sont l’Europe et l’Asie Centrale [2,1% ; 9,9%]2, suivie par l’Asie de l’Est [0,8% ; 8,7%] et enfin le Moyen-Orient et l’Afrique du Nord [0,7% ; 7,0%].

OCDE3 (publiée le 02/03/2020): Cette publication a estimé qu'une pandémie de coronavirus grave et de longue durée qui se propagerait en Asie, en Europe et en Amérique du Nord pourrait réduire le taux de croissance mondial à 1,5% en 2020, qui est à peu près la moitié de la prévision de la croissance de l'économie mondiale avant pandémie.

Cabinet McKinsey & Company (publiée le 25/03/2020): Cette recherche offre une perspective similaire et suggère qu'une pandémie de COVID-19 plus sévère, dans laquelle les habitants devraient changer considérablement leurs habitudes de travail et se distancier socialement pendant six à huit semaines, pourrait réduire de moitié le PIB mondial.

IMPACT DE LA GRIPPE ESPAGNOLE SUR LE PIB DES USA

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Guinée

Libéria

Sierra Leone

CROISSANCE DU PIB DES TROIS PAYS TOUCHÉS PAR EBOLA 2013

Impact

Ebola

Impact de la

grippe espagnole

1 Selon les estimations du CDC, cette maladie a touché environ 500 millions de personnes et a coûté la vie à environ 50 millions de personnes dans le Monde 2 La borne inférieure (supérieure) de l’intervalle indique la perte en % du PIB relative au scénario le moins (plus) sévère 3 Organisation de Coopération et de Développement Économiques (36 pays membres)

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

450,0

470,0

490,0

510,0

530,0

550,0

570,0

590,0

1915 1916 1917 1918 1919 1920

Croissance du PIB(en %)

PIB Réél (en miliiards de

dollars de 1996)

PIB Réel

Croissance du PIB réel



REVUE HISTORIQUE DES CAS DE PANDÉMIES: CAS DU MAROC

1 Le nombre de cas confirmés au Maroc a atteint 2890 cas avec 64 décès déclarés au 10 mars 2010.

Le Maroc n’a pas récemment vécu beaucoup d’exemples de crises pandémiques (fort heureusement) qui se comparent au COVID-19. Par exemple, la grippe H1N1 de 2009 était répandue, mais de moindre gravité1. À cet effet, nous nous baserons sur l’analyse des répercussions de la crise financière internationale [2007-2008] qui peuvent être assimilés à ceux d’une pandémie, et ce en termes d’ampleur de l’impact sur les partenaires commerciaux, des canaux de transmission, et des catégories des secteurs pénalisés.

En effet, malgré le fait que le système financier marocain n’ait pas pâti de cette crise financière, la sphère réelle, quant à elle, a ressentie l’impact de la récession qu’ont connus les principaux partenaires économiques du Maroc, notamment la France et l’Espagne. Quatre principaux domaines ont été directement impactés par la crise: les échanges commerciaux, l’activité touristique, les transferts des MRE et les flux de capitaux dont les IDE.

Sources : Étude HCP , Office des Changes

ÉVOLUTION DE LA DEMANDE MONDIALE ADRESSÉE AU MAROC RECETTES VOYAGE: ÉVOLUTION & RÉPARTITION PAR PAYS EN 2018

En 2009, le commerce international a régressé de 11,9% en volume et la Demande mondiale adressée au Maroc de plus de 12%. Cette évolution a engendré un recul des exportations marocaines de biens et services de 13,1% en volume.

Bien que les arrivées de touristes aient enregistré, en 2009, une légère augmentation (2%), les nuitées dans les établissements d’hébergement classés ont régressé de 1,4% et les recettes touristiques ont diminué de 5%.

TRANSFERTS MRE: ÉVOLUTION & RÉPARTITION PAR PAYS EN 2018 FLUX IDE: ÉVOLUTION & RÉPARTITION PAR PAYS EN 2018

La récession qui a frappé les principaux pays d’accueil, particulièrement l’Espagne, la France et l’Italie, a com-mencé à se faire sentir sur les transferts des MRE à partir du T4-2008. Globalement, ils ont régressé de 3,5% en 2008 et de 5,4% en 2009 contre une hausse de 15% en 2007.

La crise financière mondiale n’a pas manqué d’inverser la tendance haussière des IDE, entraînant de fortes ré-gressions des IDE de 26,3% en 2008 et 29,2% à fin sep-tembre 2009. Ce repli a concerné les principaux pays émetteurs en l’occurrence la France (-26,1%), l’Espagne (-57,2%) et le Royaume-Uni (-47,1%).

-15,0%

-10,0%

-5,0%

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5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

En % Demande globale adressée au MarocUEHors UE

50,0

55,0

60,0

65,0

70,0

75,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

En MMDH

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

En MMDH

45,0

50,0

55,0

60,0

65,0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

En MMDH



MESURES ÉCONOMIQUES ENTREPRISES PAR LE MAROC FACE AU COVID-19

Face aux enjeux économiques et sociaux de la pandémie Covid-19, le Maroc a fait preuve d’une grande réactivité, et a tenté, tant que possible, d’être proactif en adoptant une série de mesures. Nous en citons les principales relatives au volet économique.

Création d’une manne de financement

La première initiative et sans doute la clé d’autres qui vont suivre, la création d’un fonds de soutien qui est alloué au fin ancement des besoins sanitaires, et au soutien économique des entreprises et des individus. Cette décision a été accompagnée par une mesure fiscale incitative qui consiste à déduire tout don effectué au fonds Covid-19 de la base assujettie à l’IR ou à l’IS. Au 25 Mars, les mon-tants et promesses effectués se chiffrent à 33 MMDH dépassant 3% du PIB du Maroc.

Soutien aux entreprises

i. Sur le plan fiscal Suspension des contrôles fiscaux et Avis à Tiers Détenteurs (ATD) jusqu’au 30 Juin 2020 ; Report systématique des échéances des obligations fiscales pour les entreprises dont le CA est inférieur à 20 MDH. Cette me-

sure pourrait être applicable aux entreprises de plus grande taille, justifiant des difficultés liées au confinement. ii. Sur le plan du financement

Accélération des délais de paiement de la part des ordonnateurs publics ;

Triplement de la capacité de distribution des banques à travers la mise en place de nouveaux mécanismes de refinancement par Bank Al-Maghrib ;

Rabaissement du coût du crédit visé à travers une baisse du taux directeur de 25 pbs à 2,0% ; Report des échéances de crédit à fin juin 2020, aux professions libérales et entreprises.

iii. Sur le plan réglementaire

Précision du cadre légal de travail dans le cadre de la pandémie.

Aide directe et indirecte

Versement d’une indemnité forfaitaire mensuelle nette de 2000 DH aux affiliés de la CNSS ; Versement d’indemnité aux travailleurs du secteur informel ; Suspension des indemnités CNSS versées par l’employeur pour la période Mars-Juin 2020.

Notre lecture

i. Des mesures visant avant tout … à préserver le moral

Le relâchement de la pression fiscale, le report des échéances de crédit, ou l’injection de liquidités dans le système à moindre coût sont des mesures qui vont dans le sens de la préservation du moral des opérateurs économiques et ménages. Il est reconnu qu’une perte de confiance incite les opérateurs économiques à garder les actifs en monnaie ce qui constitue une trappe à liquidité. Ceci re-présente une préoccupation majeure des autorités, particulièrement où les indicateurs de confiance en Europe et aux Etats-Unis affi-chent des niveaux très bas et qui pourrait traîner la morosité économique au-delà de la période de confinement.

ii … Et qui tiennent compte de la réalité économique du Maroc

Il faudrait avouer que les mesures entreprises s’accordent avec le profil économique du pays. Tout d’abord l’essentiel du tissu écono-mique (en nombre d’entreprises) est constitué de petites et moyennes entreprises avec une assise fébrile qui requièrent un traite-ment de faveur. Ensuite, la consommation au Maroc tient aussi ses revenus du secteur informel qu’il est primordial de considé rer.

iii. Quid du rôle de l’Etat en tant que principal ordonnateur

L’Etat, à travers l’investissement public, a un important rôle à remplir dans une future reprise de l’activité. Principal ordonnateur, un rattrapage du retard en matière d’investissement pourrait constituer un catalyseur pour les chantiers, autant qu’un gage de confiance pour l’investissement privé. L’arbitrage entre respect des engagements budgétaire et volonté de relance économique s’annonce très incertain.

iv. L’efficacité du dispositif…conditionné à la durée de confinement

Dans une configuration de sortie définitive de confinement au 20 avril et de nette amélioration de la situation sanitaire, le s mesures entreprises ci-dessous devraient démontrer leur efficacité à contenir la crise et à reprendre sur activité ordinaire vers le T3-2020. Une persistance de la propagation appellerait à de nouvelles mesures qui risqueraient d’être douloureuses.



PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII

Dans ce qui suit, nous examinons l’impact de la pandémie COVID-19 sur l’économie marocaine en général et sur les secteurs les plus exposés en particulier. Que notre économie puisse ou non éviter la récession1, le chemin de retour à la croissance dans le contexte du COVID-19 dépendra d'une série d’hypothèses, tels que la saisonnalité3 du virus, du fait que le choc se pré-sente sous forme d’un pic ou qu'il dure dans le temps, impliquant des dommages structurels, ou encore de l’amplitude de retard de reprise de la Demande2.

Nous avons défini trois grands scénarii, qui prennent forme des lettre V, U et L. Les hypothèses qui distinguent ces scénarii l’un de l’autre trouvent leur source dans les expériences des pays qui ont été les premiers touchés par la pandémie (Chine, Italie, Espagne, France…) ou encore dans les enseignements des pandémies historiques les plus récentes (Voir page 3). Nous citons:

Courbe en V: Scénario très peu probable

Ce scénario décrit le choc «classique» de l'économie réelle associé à un déplacement de la production, mais la croissance finit par rebondir. Dans ce scénario, les taux de croissance annuels pourraient absorber complètement le choc.

Courbe en U: Scénario très probable

Ce scénario est le vilain frère de V. Le choc persiste, et bien que la trajectoire de croissance initiale soit reprise, il y a une perte permanente de production.

Courbe en L: Scénario peu probable

Ce scénario est la version extrême de V et U. Pour que cela se matérialise, nous devons croire en la capacité de Covid-19 à causer des dommages structurels importants, c'est-à- dire détruire les fondements de l'offre de l'économie, du marché du travail, de la formation de capital ou de la fonction de productivité.

Courbe en W: Scénario très peu probable

Dans une courbe de cette forme, également connue sous le nom de récession à double creux, l'économie tombe en récession, se rétablit avec une courte période de croissance, puis retombe en récession avant de finalement se redresser, donnant un modèle ressem blant à la lettre W. Dans ce cas de figure, nous supposerons un retour de la pandémie pen dant la saison hivernale prochaine, ce qui fera retomber notre économie dans une seconde onde de choc.

Dans un premier temps, nous exposerons les 3 premiers scénarii et nous nous attarderons sur le quatrième une fois les études scientifiques sur la saisonnalité du virus COVID-19 avanceront.

1 Selon l'INSEE, un pays entre en récession quand son PIB se replie pendant au moins deux trimestres consécutifs. 2 Il s’agit de la somme de la consommation des ménages, celle des administrations publiques et de l’investissement global. 3 Un virus est dit saisonnier lorsqu’il n’est contagieux que pendant la saison hivernale. Dans ce cas, la prévention repose sur la vaccination, dont le processus de fabrication prend en moyenne 18 mois.

CROISSANCE PAR SCÉNARIO



PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN V

Prob.

5%

Récupération rapide Ce scénario, qui nous semble à ce stade peu réaliste, estime que les consommateurs ne seront pas autant affectés pour changer leurs habitudes de consommation, provoquant un choc de court-terme limité au T2-2020. Toutefois, malgré l’effet de la mauvaise année agricole, cet impact sera absorbé par la croissance annuelle grâce à une reprise du PIB non agricole au cours du T3 et T4-2020.

HYPOTHÈSES

Virus Saisonnier

Mesures de contrôle

Moyennement restrictives

Activité restreinte aux métiers indispensables au fonctionnement de l’Économie

Période de confinement =< 1 mois

Confiance des consommateurs Reprise complète avant la fin du T2-2020

Croissance

Consommation des

ménages

Un ralentissement des dépenses des ménages en biens durables, en habillement et en transport et tourisme, combiné à une augmentation de celles liées à l’alimentation et à la communication.

Investissement Un ralentissement de l’investissement en équipement industriel et dans le secteur

immobilier.

Importations Un recul de la facture énergétique sur T1 et T2-2020, qui représente entre 13% et 18% du

total importé.

Exportations Une baisse des exportations des voitures vers les principaux partenaires fortement touchés

par la crise.

Déficit

budgétaire

Recettes

La déduction fiscale des dons destinés au fond COVID-19.

La baisse des bénéfices des sociétés suite à l’arrêt de l’activité sur une période d’un mois

Une stabilisation du niveau du chômage suite à une supposée reprise rapide de l’activité.

Une baisse de la TVA en lien avec la baisse de la consommation des ménages.

Dépenses Un allègement de la charge de la caisse de compensation suite à la baisse des prix des

matières premières, principalement énergétiques.

Balance des services Une interruption des recettes de voyage pendant un mois. Balance des

paiement et

réserves de

change

Revenu secondaire Un maintien du même niveau des transferts des MRE que celui réalisé en 2019.

Compte financier Une rétention de cash chez 23% des sociétés qui se sont exprimés sur la distribution des

bénéfices.

Prévision 2021 Le scénario en V suppose une reprise rapide de l’ensemble des agrégats, qui dépasserait

celle prévue avant COVID.

Sources : HCP, MEF, BAM, Office des Changes, Calculs et estimations AGR



PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN V

RÉSERVES INTERNATIONALES NETTES DÉFICIT DU COMPTE COURANT (EN % DU PIB)

Nous nous attendons à un impact relativisé sur le déficit du compte courant de 0,6% en 2020E à 4,1% du PIB, suite à une supposée reprise rapide de l’activité, notamment chez les partenaires commerciaux du Maroc, éliminant l’hypothèse d’un choc sur l’offre. La balance des paiements bénéficiera principalement des économies réalisées sur les importa-tions grâce aux baisses des prix des matières premières, principalement énergétiques.

Les réserves de change devraient continuer d’assurer plus que 5 mois d’importations de biens et services en 2020E et 2021E. Avec l’annonce du Gouvernement du retrait de la Ligne de Précaution et de Liquidité auprès du FMI d’un montant de 3 MM$, ce niveau devrait s’améliorer pour dé-passer 6 mois d’importations de biens et services.


-6,0%

-5,5%

-5,0%

-4,5%

-4,0%

-3,5%

-3,0%

-2,5%

-2,0%2016 2017 2018 2019 2020 2021

Scénario pré-Covid

Scénario V

CROISSANCE DU PIB (EN %) DÉFICIT BUDGÉTAIRE (EN % DU PIB)

L’impact des hypothèses ci-dessus sur le déficit budgétaire est non négligeable. Cet impact, combiné au ralentissement du PIB, creuserait le déficit budgétaire à 4,7% du PIB en 2020E, contre une prévision pré-COVID de 3,8% du PIB.

L’impact du choc sur la Demande ferait baisser significati-vement le PIB du T2-2020. Malgré l’effet potentiel de la mauvaise année agricole, cette baisse sera partiellement absorbée par la croissance annuelle qui devrait ralentir à 1,2% en 2020E, contre une prévision pré-COVID de 3,8%.

0,0%

0,5%

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4,5%

2016 2017 2018 2019 2020 2021


Scénario V

-5,0%

-4,8%

-4,6%

-4,4%

-4,2%

-4,0%

-3,8%

-3,6%

-3,4%

-3,2%

-3,0%2016 2017 2018 2019 2020 2021


Scénario V

IMPACT SUR LES PRINCIPAUX AGRÉGATS MACRO-ÉCONOMIQUES

6,35,6 5,3 5,4 5,0 5,05,5 5,56,1 6,1

0

5

10

15

20

220,0

225,0

230,0

235,0

240,0

245,0

250,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Scénario pré-Covid (En mois d'importation, Hors LPL)

Scénario V (En mois d'importations, Hors LPL)Scénario V (En mois d'importations, Incl. LPL)Scénario pré-Covid (En MDH, Hors LPL)Scénario V (En MMDH, Hors LPL)



PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN U

Prob.

70%

HYPOTHÈSES

Ralentissement de l’économie Les fortes mesures de contrôle entraîneraient des baisses importantes des dépenses des consomma-teurs et des entreprises jusqu'à fin T2-2020. Les séquelles du confinement prolongeraient le ma-rasme jusqu'à fin T3-2020. Les secteurs du Tourisme et voyages, du Transport aérien et du Com-merce de détail (hors BGC1) seront les plus impactés.

1 Les Biens de Grande Consommation sont les produits achetés fréquemment et à un prix relativement bas (épicerie, crémerie, frais, liquides, entretien, hygiène…).


Virus Saisonnier


Fortement restrictives

Quarantaine à grande échelle, restrictions de voyage et mesures de distanciation sociale

Période de confinement ]1; 2 mois]

Confiance des consommateurs Reprise complète au cours du T3-2020

Croissance

Consommation des

ménages


Augmentation du chômage

Consommation des

administrations

publiques

Une légère augmentation des dépenses de fonctionnement, par rapport au rythme de 2019.

Investissement Un ralentissement de l’investissement dans la majorité des secteurs non indispensables au

fonctionnement de l’économie.

Importations Un recul de la facture énergétique qui représente entre 13% et 18% du total importé.

Une baisse des importations des véhicules qui représentent 10% du total importé.

Exportations Une baisse des exportations des voitures, du textile et des appareils électriques qui repré-

sentent environ 40% du total exporté.

Déficit

budgétaire

Recettes


La baisse des bénéfices des sociétés suite à l’arrêt de l’activité sur une période de deux mois.

Une baisse des impôts sur le revenu en lien avec l’augmentation du chômage.

Une baisse de la TVA en lien avec la baisse de la Demande.

Dépenses

Un gel partiel des recrutements prévus sur T3 et T4-2020.

Un allègement de la charge de la caisse de compensation suite à la baisse des prix des matières premières, principalement énergétiques.

Une réduction d’une partie des investissements prévus sur T3 et T4-2020.

Balance des

services Une interruption des recettes de voyage pendant deux mois.

Balance des

paiement et

réserves de

change

Revenu secondaire Une baisse du niveau des transferts des MRE.

Compte financier

Une rétention de cash chez 23% des sociétés qui se sont exprimés sur la distribution des bénéfices.

Une baisse des IDE prévus pour le reste de l'année.

Prévision 2021 Le scénario en U suppose une reprise de l’ensemble des agrégats plus lente que celle du

scénario en V et en dessous de celle prévue avant COVID.




Cette crise ralentirait le rythme du processus de consolida-tion budgétaire sur le moyen terme. Ainsi, le déficit budgé-taire devrait, compte-tenu de la volonté du Gouvernement de relever le plafond de sa dette extérieure plutôt que de geler ses dépenses, connaitre un creusement à 5,1% du PIB en 2020E, puis à 4,5% du PIB en 2021E.

DÉFICIT DU COMPTE COURANT (EN % DU PIB)

CROISSANCE DU PIB (EN %) DÉFICIT BUDGÉTAIRE (EN % DU PIB)

IMPACT SUR LES PRINCIPAUX AGRÉGATS MACRO-ÉCONOMIQUES

Les réserves internationales nettes devraient assurer en 2020E une couverture légèrement en dessous de 6 mois d’importations de biens et services. Cette couverture devrait légèrement s'améliorer en 2021E.

Pâtissant de l’effet conjugué des conditions climatiques défavorables et des effets de la propagation de la pandémie Covid-19 sur les composantes de la Demande, la croissance nationale devrait ralentir à 0,9% en 2020E, contre une prévi-sion pré-COVID de 3,8%.

RÉSERVES INTERNATIONALES NETTES

Le déficit du compte courant devrait se creuser légèrement sur notre horizon de prévision pour atteindre 4,3% du PIB en 2020E et 3,3% du PIB en 2021E.


0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

2016 2017 2018 2019 2020 2021


Scénario U

-5,5%

-5,0%

-4,5%

-4,0%

-3,5%

-3,0%2016 2017 2018 2019 2020 2021


Scénario U

-6,0%

-5,5%

-5,0%

-4,5%

-4,0%

-3,5%

-3,0%

-2,5%

-2,0%2016 2017 2018 2019 2020 2021


Scénario U

Des mesures ont été prises afin de réduire la pression sur les RIN suite aux évolutions des principales sources de devises au Maroc. Il s’agit de la décision du tirage complet de la Ligne de Précaution et de Liquidité du FMI d’un montant de 3 MM$, ainsi que des entrées de dons du CCG de 2,2 MMDH et de la sortie à l’international du Trésor pour un montant de 10,7 MMDH pré-vus en 2020. De plus, il a été décidé de limiter les importations au strict minimum et prioriser le refinancement en devises destinées aux importations de produits de première nécessité. Aussi, au niveau du marché boursier, 23% des sociétés qui se sont exprimés sur la distribution des bénéfices ont opté pour une rétention de cash dans leurs sociétés.

6,35,6 5,3 5,4 5,0 5,05,7 5,86,1 6,5

0

5

10

15

20

220,0

225,0

230,0

235,0

240,0

245,0

250,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Scénario pré-Covid (En mois d'importation, Hors LPL)Scénario U (En mois d'importations, Hors LPL)Scénario U (En mois d'importations, Incl. LPL)Scénario pré-Covid (En MDH, Hors LPL)Scénario U (En MMDH, Hors LPL)




Les risques entourant les prévisions de la croissance ont trait à une dégradation de la demande étrangère

ÉVOLUTION DES RECETTES DE VOYAGE (EN %) ÉVOLUTION DES TRANFERTS MRE (EN %)

Sources : Office des Changes, BAM, Calculs et estimations AGR

1Selon les chiffres annoncés par l’usine PSA

Les transferts des MRE devraient baisser de 7,0% en 2020 suite à la récession qui frapperait les principaux pays d’ac-cueil pendant les trois prochains trimestres, dont la part représente 53% en 2018. Toutefois, leur progression en 2021E dépasseraient celle prévue avant pandémie, et se situerait à 2,4%.

La baisse des prix de l’énergie soutiendra le solde de la balance commerciale et aura un impact favorable sur l’inflation des prix à la consommation. Cette évolution de la balance commerciale compensera à son tour celle négative de la balance des services et celle du compte financier, suite à la dégradation prévue des principales sources de devises au Maroc.

RÉPARTITION DES IMPORTATIONS EN 2019

Le ralentissement de l'activité économique mondiale se traduira par une baisse de la Demande, tandis que la baisse des prix des matières premières, principalement celles du phosphate brut et ses dérivés, aggravera cet effet négatif sur les exportations. Toutefois, dépassant 11% du total des exportations marocaines, la hausse prévue de la production dans le secteur de construction automobile1 devrait com-penser cet effet, encore faut-il que la demande soit toujours au rendez-vous.

RÉPARTITION DES EXPORTATIONS EN 2019

Les recettes de voyage sont prévues en baisse de 16,7% en 2020E en lien avec la propagation de la pandémie au Maroc et chez les principaux pays origines des touristes qui repré-sentent 60% du total des arrivées en 2018. L’activité touris-tique devrait reprendre et les recettes de voyage augmente-raient de 16,0% en 2021E, profitant notamment d’un effet de base.

-20,0%

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021


Scénario U

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021


Scénario U

5%

7%

9%

10%

16%

19%

34%

Autres

ARTICLES MANUFACTURÉS DIVERS

PRODUITS ALIMENTAIRES ET ANIMAUX VIVANTS

PRODUITS CHIMIQUES ET PRODUITS CONNEXES, N.D.A.

COMBUSTIBLES ET MINÉRAUX, LUBRIFIANTS ET PRODUITSCONNEXES

ARTICLES MANUFACTURÉS CLASSÉS PRINCIPALEMENTD'APRÈS LA MATIÈRE PREMIÈRE

MACHINES ET MATÉRIEL DE TRANSPORT

3%

5%

6%

15%

16%

20%

36%

Autres

ARTICLES MANUFACTURÉS CLASSÉS PRINCIPALEMENTD'APRÈS LA MATIÈRE PREMIÈRE

MATIÈRES BRUTES NON COMESTIBLES À L'EXCEPTION DESCARBURANTS

ARTICLES MANUFACTURÉS DIVERS

PRODUITS CHIMIQUES ET PRODUITS CONNEXES, N.D.A.

PRODUITS ALIMENTAIRES ET ANIMAUX VIVANTS

MACHINES ET MATÉRIEL DE TRANSPORT




MATRICE D’IMPACT DU CORONAVIRUS

Tourisme

Transport aérien

Bas Élevé

Élevé

Services

financiers Commerce de

détail (hors BGC)

Automobile

Impact sur la liquidité de court-terme

Textile/

Habillement

Industries

extractives Agriculture

BTP

Industries

Pharmaceutiques

Impa

ct s

ur la

ren

tabi

lité

en 2

020

Sources : Tourism Economics, IATA, HCP, Calculs et estimations AGR

Double coup dur pour les secteurs du Tourisme et voyages, de Transport aérien et du Commerce de détail (hors BGC)

PART DE L'EMPLOI DANS LE TOURISME (EN %)

Dans ce scénario, un ralentissement mondial n’aura pas le même impact sur tous secteurs et affecterait plus forte-ment les petites et moyennes entreprises. Le commerce de détail (hors BCG) et les secteurs des services, y compris le tourisme, les voyages et le transport aérien seront forte-ment touchés sur les deux fronts, à la fois la rentabilité annuelle et la liquidité à court terme, les plaçant dans le quadrant supérieur droit de notre matrice d'impact.

Le tourisme et les voyages ont déjà connu des annulations à court terme alors que les nouvelles réservations de juin à août s'évaporent. L'industrie a peu d'options pour rattraper son retard après la fin de la crise, mettant les résultats de 2020 sous une immense pression. De plus, représentant 12% du PIB marocain, le secteur du tourisme est devenu un créateur d'emplois saillant au Maroc, et son effondrement pourrait entraîner des pertes d'emplois rapides compte tenu de la prévalence des micro et petites entreprises opé-rant dans le secteur.

Le secteur du transport aérien souffre d’une pénurie de liquidités suite aux annulations de dernière minute combi-nées à une tendance accrue aux réservations flexibles. Le financement à long terme des avions limite les possibilités d'ajustement des sorties de trésorerie en conséquence. La rentabilité sera également affectée par la corrélation étroite de l'industrie avec le tourisme et les voyages.

L’impact de la pandémie sur le secteur du commerce n’est pas négligeable, puisque la part de la valeur ajoutée de ce secteur dans le PIB dépasse 8% en 2018. En effet, le com-merce de détail, hors Biens de Grande Consommations, verrait sa demande considérablement réduite, ce qui en-traînerait une baisse importante de sa rentabilité annuelle.

PERTES DE REVENUES DU TRANSPORT AÉRIEN (EN MM$)

Est. au 31 Mars pour la région Afrique et Moyen-Orient

13,7%

12,9%

12,0%

8,2%

8,1%

7,3%

5,1%

5,0%

4,8%

3,7%

2,1%

2,1%

1,5%

0,8%

Industrie de transformation

Agriculture

Services rendus aux entreprises et services personnels

Commerce

Administration publique générale et sécurité sociale

Education, santé et action sociale

Postes et télécommunications

Activités financières et assurances

Bâtiment et travaux publics

Transports

Electricité et eau

Hôtels et restaurants

Industrie d’extraction

Pêche

VALEURS AJOUTÉES SECTORIELLES (EN % DU PIB)

18,2%

15,5%

12,6%

12,4%

12,2%

11,1%

10,9%

10,8%

10,4%

10,4%

9,7%

9,1%

9,1%

8,6%

8,3%

Gambie

Namibie

Lesotho

Maroc

Madagascar

Tanzanie

Botswana

Tunisie

Côte d'Ivoire

Rwanda

Egypte

Sénégal

Afrique du Sud

kenya

Cameroun

5,60

5,30

2,29

1,60

1,30

1,30

0,76

0,73

0,57

0,54

0,41

0,30

Arabie Saoudite

EAU

Afrique du Sud

Egypte

Qatar

Maroc

Nigeria

Liban

Oman

Kenya

Bahrain

Ethiopie



PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN L

Prob.

25%

HYPOTHÈSES

Récession prolongée Ce scénario suppose la poursuite de la croissance des cas d’infection tout au long du T2 et T3-2020, ce qui pousserait la confiance des consommateurs au-delà du T4-2020. La crise qui en découle causera des dommages structurels profonds. Ceux-ci se refléteront par de multiples faillites des entreprises, la contagion du système financier, la montée en flèche du chômage et la difficulté à stimuler la crois-sance économique.


Virus Non saisonnier


Sévères et prolongées

Prolongement de la quarantaine à grande échelle, des restrictions de voyage et des me-sures de distanciation sociale

Période de confinement > 2 mois

Confiance des consommateurs Reprise complète au-delà du T4-2020

Croissance

Consommation des

ménages


Progression importante du chômage.

Consommation des

administrations

publiques

Une augmentation des dépenses de fonctionnement, par rapport au rythme de 2019.

Investissement Un ralentissement de l’investissement dans l’ensemble des secteurs.

Importations Une rupture de la chaine d’approvisionnement impliquant une baisse des importations,

sauf pour les biens de première nécessité.

Exportations Une rupture de la chaine d’approvisionnement impliquant une baisse des exportations, sauf

pour les biens de première nécessité.

Déficit

budgétaire

Recettes


La baisse des bénéfices des sociétés suite à l’arrêt de l’activité sur une période dépassant deux mois.

Une baisse plus importante des impôts sur le revenu en lien avec l’augmentation du chô-mage.

Une baisse de la TVA à l’intérieur et à l’importation en lien avec la baisse de la Demande la rupture des chaines d’approvisionnement.

Une baisse des TIC sur produits énergétiques suite à la rupture des chaines d’approvision-nement.

Dépenses

Une augmentation des dépenses de fonctionnement principalement sociales, hors salaires.

Un gel des recrutements prévus sur T3 et T4-2020.

Un allègement de la charge de la caisse de compensation suite à la baisse des prix des matières premières, principalement énergétiques.

Une réduction des dépenses d’investissement prévus (Variable d'ajustement).

Balance des

services Une interruption des recettes de voyage pendant plus que deux mois.

Balance des

paiement et

réserves de

change

Revenu secondaire Une baisse importante du niveau des transferts des MRE.

Compte financier

Une rétention de cash chez 23% des sociétés qui se sont exprimés sur la distribution des bénéfices. Sous ce scénario, il pourrait s’agir d’un vote par l’Assemblée Générale de la non distribution de dividendes suggérée par le Conseil d Administration.

Une baisse importante des IDE prévus pour le reste de l'année.

Prévision 2021 Le scénario en L suppose une reprise de l’ensemble des agrégats plus lente que celle du

scénario en U.



PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN L

Les principaux canaux soulevés sur les deux scénarii précédents sont des chocs de Demande, mais il y a un risque de trans-mission supplémentaire en cas de rupture d'approvisionnement. En effet, le prolongement de la période de confinement cau-serait un arrêt de la production et perturberait, voire désactiverait, les composantes essentielles des chaînes d'approvisionne-ment. Nous pensons qu'il ne nécessiterait pas une crise assez longue pour que cela se produise de manière significative.

Concernant le canal de la Demande, les consommateurs réduiront leurs dépenses tout au long de l'année. Dans les secteurs les plus touchés, le nombre de licenciements et de faillites d'entreprises augmentera pour le restant de l’année 2020, alimen-tant une spirale auto-renforçante et contaminant le système financier. Toutefois, le système bancaire devrait être épargné de toute crise aggravée étant donné la forte capitalisation des banques et la surveillance macroprudentielle désormais en place.

Le canal le plus redouté est celui d’un choc sur l'Offre

DÉFICIT BUDGÉTAIRE (EN % DU PIB)

Selon la persistance de la crise sanitaire, nous nous atten-dons à une croissance négative du PIB en 2020E se situant entre 0,1% et –1,6%.

CROISSANCE DU PIB (EN %)

En ajustant ses dépenses, le Gouvernement essayerait de remédier aux impacts socioéconomiques de la crise, ce qui creuserait significativement le déficit budgétaire à un niveau se situant, selon nos estimations, entre 6,1% et 6,8% en 2020E.


DÉFICIT DU COMPTE COURANT (EN % DU PIB) PRÉVISIONS RIN AVEC LPL (EN MMDH)

Les baisses simultanées des importations et des exporta-tions en lien avec la rupture des chaines d’approvisionne-ment maintiendraient le déficit commercial entre 4,1% et 4,6% du PIB, avec une hypothèse d’amélioration de ces ni-veaux en 2021.

Les réserves de change devraient maintenir des niveaux confortables, grâce notamment à la Ligne de Précaution et de Liquidité. En mois d’importations de biens et services, elles devraient se situer aux alentours de 6 mois contre 5,4 mois hors LPL.

Dans ce scénario, nous estimons qu’un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire s’avèrerait indispensable, d’autant plus que Bank Al-Maghrib possède encore une marge de manœuvre supplémentaire. Des mesures macropruden-tielles contracycliques devraient également être implémentées pour accompagner le secteur financier. Des réponses budgé-taires plus profondes doivent être parallèlement mises en place afin de limiter la récession à la fin de l’année 2020.

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

-7,0%

-6,5%

-6,0%

-5,5%

-5,0%

-4,5%

-4,0%

-3,5%

-3,0%2016 2017 2018 2019 2020 2021

-5,6%

-5,1%

-4,6%

-4,1%

-3,6%

-3,1%

-2,6%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

250,0

260,0

270,0

280,0

290,0

300,0

310,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

ATTIJARI GLOBAL RESEARCH

DIRECTEUR STRATÉGIE Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 [email protected] Casablanca

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Documents

MAROC: LES SCÉNARII ÉCONOMIQUES DE L’IMPACT DE ......En effet, de 2013 à 2014, « la croissance du produit intérieur brut (PIB) au Libéria a diminué de 8,7% à 0,7%, en raison