Master 203Industrie de la Gestion d’Actifs

Philippe Zaouati

Séance 1 – Le Marché de la Gestion d’Actifs

INTRODUCTION

• PRESENTATION PERSONNELLE– PARCOURS PROFESSIONNEL

– ROLE ACTUEL AU SEIN DE CAAM

• PRESENTATION DE CAAM– UN LEADER FRANCAIS DE LA GESTION D’ACTIFS

– ORGANISATION DE LA SOCIETE

– ROLE DE LA DIRECTION MARKETING

PRESENTATION CAAM

OBJECTIFS DU COURS

• UNE PRESENTATION DU METIER DE LA GESTION D’ACTIFS VUE PAR UN PROFESSIONNEL

• PRATIQUE PLUS QUE THEORIQUE : LES TECHNIQUES DE GESTION A TRAVERS DES EXEMPLES DE PRODUITS

• PLAN DU COURS

• INTERACTIF

• UN BLOG POUR RETROUVER TOUS LES SUPPORTS DE COURS

http://master203phz.canalblog.com

PLAN DU COURS

• 1- Le marché de la gestion d’actifs

• la gestion pour compte de tiers

• le marché de la gestion d’actifs : en France, en Europe, dans le Monde : encours gérés, évolution, répartition par grandes classes d’actifs

• les acteurs de la gestion d’actifs : les sociétés de gestion, les dépositaires, les valorisateurs, les régulateurs

• les investisseurs : individuels, institutionnels, « packageurs » … et leurs objectifs

• déontologie, sécurité, contrôle des risques et conseil : les nouvelles exigences de régulation

• 2- Quelques notions de base : le fonctionnement d’un OPCVM

• la gestion collective : qu’est-ce qu’un OPCVM ?

• le cadre réglementaire : en France, en Europe (Directive UCITS) ; de la notice d’information au prospectus

• les différents types d’OPCVM

• valorisation, valeur liquidative : du portefeuille à la valeur

• commissions et frais

• démarchage financier et commercialisation

PLAN DU COURS

• 3- Les outils théoriques : théorie moderne du portefeuille

• efficience des marchés – efficacité informationnelle

• prime de risque – couple rentabilité/risque

• le risque : matière première de la gestion ; volatilité, tracking error, value at risk ; allocation d’un budget de risque

• bêta – frontière efficiente

• diversification

4- Typologie des méthodes de gestion

• qu’est-ce qu’un processus de gestion ?

• les différentes classes d’actifs

• les grandes phases de la gestion d’un portefeuille

• gestion active vs gestion passive ; gestion indicielle et trackers (ETF)

• gestion « benchmarkée » vs gestion alternative (total return) ; hedge funds et utilisation de l’effet de levier

• gestion traditionnelle (fondamentale) vs gestion quantitative

• produits structurés, fonds à formule

• répondre aux objectifs des investisseurs : passif (LDI), benchmark, aversion pour le risque …

PLAN DU COURS

• 5- Gérer un portefeuille d’actions• sélection de titres : le rôle de l’analyse financière ; les prévisions de croissance des bénéfices• le modèle de référence : Dividend Discount Model• les mesures du risque : CAPM – bêta – approches multi-factorielles• bottom up vs top-down• styles de gestion : value, growth

• 6- Mesurer les performances• méthodes de mesure des performances : comment évaluer la valeur ajoutée de la gestion active ?• ratio d’information, de Sharpe, alpha …• notations, classements, prix : comment s’y retrouver ?• attribution de performance• normes GIPS

• 7- Quelles tendances ?• open architecture et multigestion• produits dérivés, nouveaux instruments financiers (NIF) : toujours plus complexes• l’alpha … et l’omega• investissement socialement responsable

GESTION D’ACTIFS : DE QUOI PARLE-T-ON ?

• QUELQUES DEFINITIONS

– GESTION POUR COMPTE DE TIERS vs COMPTE PROPRE

– ACTIFS GERES CONTE REMUNERATION – NOTION DE FRAIS DE GESTION

– FONDS D’INVESTISSEMENT

– GESTION COLLECTIVE vs GESTION SOUS MANDAT

– CLIENTS INSTITUTIONNELS / CLIENTS « RETAIL »

– GESTION TRADITIONNELLES vs GESTIONS ALTERNATIVES

UNE INDUSTRIE ?

• PRODUCTION / DISTRIBUTION• CYCLE DE VIE DES PRODUITS• PRODUCTIVITE / ECONOMIES D’ECHELLE• INVESTISSEMENTS• MATIERES PREMIERES : LE FACTEUR HUMAIN• SYNERGIES• BUSINESS MODELS

• UN EXEMPLE : LA GESTION D’ACTIFS DANS LE GROUPE CREDIT AGRICOLE

LES SOCIETES DE GESTION D’ACTIFS

• LES LEADERS MONDIAUX – LA PLACE DES FRANCAIS

• LES DIFFERENTS MODELES D’ORGANISATION– INTEGRATION DANS UN GRAND GROUPE BANCAIRE : LE

MODELE EUROPE CONTINENTALE

– INDEPENDANCE : LE MODELE ANGLO-SAXON

• LES TENDANCES DU MARCHE– VERS L’INDEPENDANCE : OPEN ARCHTECTURE

– VERS LA CONCENTRATION : EFFET TAILLE

– VERS LA SPECIALISATION : ALPHA / BETA

ANALYSE DOC GI-100

PAGE 13

LA GESTION D’ACTIFS DANS LE MONDE

• 49 TRILLIARDS USD FIN 2005

• PREDOMINANCE DES ETATS-UNIS – FORTE CROISSANCE DE L’EUROPE

• 9.3% DE TAUX DE CROISSANCE DE 1995 A 2005

• DES FLUX NETS PLUS MODESTES : 1 A 2% PAR AN

• UNE REPARTITION INSTITUTIONNELS / RETAIL AUTOUR DE 50/50

• DES ALLOCATIONS D’ACTIFS RES DIFFERENTES EN FONCTION DES ZONES GEOGRAPHIQUES

QUELLE GESTION ? QUELS PRODUITS ?

• ACTIONS : 16 TRILLIARDS USD – SOIT 1/3 DU TOTAL DES ACTIFS GERES

• OBLIGATIONS : 13 TRILLIARDS

• MONETAIRE : 7 TRILLIARDS

• GESTION INDICIELLE : 10% DES ACTIFS GERES DANS LE MONDE

• GESTION ALTERNATIVE : ENVIRON 10% - ET EN TRES FORTE CROISSANCE

SEPARATION ALPHA - BETA

FONDS ACTIONSGERE ACTIVEMENT

GESTION INDICIELLE

GESTION QUANTITATIVE

ETF

GESTION TOTALE RETURN

LONG – SHORT

GESTIONS ALTERNATIVES

HEDGE FUNDS

BETA

ALPHA

ANALYSE DOC BCG

PAGE 2-12

LES FONDS D’INVESTISSEMENT DANS LE MONDE

• 15.3 TRILLIARDS EUR FIN 2006 (ENVIRON 40% DU TOTAL DE LA GESTION D’ACTIFS)

• PREDOMINANCE DES ETATS-UNIS (48%) ET DE L’EUROPE (34%) - SUIVIS DE TRES LOIN PAR L’AUSTRALIE (5%), LE JAPON (3%) ET LE CANADA (3%)

• PREDOMINANCE DES ACTIONS (47%) DEVANT LES OBLIGATIONS (19%) ET LE MONETAIRE (18%)

LA GESTION D’ACTIFS EN FRANCE

• UN MARCHE DOMINE PAR LES GRANDS RESEAUX DE BANCASSURANCE

• 2.2 TRILLIARDS D’EURO

• CROISSANCE A DEUX CHIFFRES DEPUIS 4 ANS

• 40% INSTITUTIONNELS SOUS MANDATS / 60% FONDS D’INVESTISSEMENT

• POIDS TRADITIONNELLEMENT FORT DE LA GESTION MONETAIRE ET FAIBLE DES ACTIONS

LA GESTION D’ACTIFS EN FRANCE

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

déc.-02 déc.-03 déc.-04 dec.-05 sept.-06

BANQUEPOPULAIRE

+xBANQUEPOPULAIRE

+x

PDM des principaux groupes financiers français (Evolution décembre 2002 - septembre 2006(%)

18,6 %18,50 %

13 %11,6 %

10,5 %9,20%

PARTS DE MARCHE DES GRANDS GROUPES FINANCIERS sept-06

SOURCE EUROPERFORMANCE-FININFO Représentativité des donnéesDans les bases EUROPERFORMANCE, l'introduction ou la suppression des OPC peuvent être souvent retardées. Donnees AMF sept-06EUROPERFORMANCE FININFO corrige donc à postériori les données passées (sur un rythme bi-annuel) , ce qui conduit à ne pas observer les mêmes chiffres d'une période à l'autre. Nombre de fonds de gestion collective 5 230Nous avons choisi de rétropoler les données chaque semestre, de façon à nous approcher le plus possible de la réalité du Marché. Encours sous gestion (Mrds €) (*) 1 028,1

% couverture marché par Europerformance-Fininfo 88,4%

déc-02 déc-03 déc-04 déc-05 sept-06 déc-02 déc-03 déc-04 déc-05 sept-06 déc-02 déc-03 déc-04 déc-05 sept-06

GROUPE CREDIT AGRICOLE18,6 19,2 18,5 18,4 18,5 16,7 18,6 18,0 19,0 19,0 20,3 19,7 19,0 18,0 18,1

GROUPE SOCIETE GENERALE13,0 12,7 12,1 11,9 11,6 12,6 12,0 11,1 10,8 11,1 13,3 13,4 12,9 12,8 12,1

GROUPE BNP PARIBAS10,5 10,5 9,9 9,4 9,3 10,1 10,6 10,3 10,2 10,1 10,8 10,4 9,6 8,8 8,6

GROUPE BANQUES POPULAIRES6,6 6,3 6,3 6,4 6,3 10,2 9,8 9,7 10,1 9,8 3,3 3,2 3,2 3,4 3,3

GROUPE CREDIT MUTUEL CIC5,7 5,6 5,5 5,1 4,7 7,3 7,4 7,4 7,0 6,0 4,2 3,9 3,8 3,5 3,7

GROUPE CAISSE D'EPARGNE9,6 9,2 9,1 8,2 8,1 9,7 8,7 8,9 7,9 8,1 9,5 9,6 9,4 8,5 8,1

LA BANQUE POSTALE4,2 3,8 3,6 3,4 3,1 2,2 2,1 1,8 1,8 1,7 6,0 5,4 5,1 4,7 4,3

HSBC BANK PLC3,4 3,4 3,7 3,6 3,6 4,3 4,5 5,0 5,1 5,2 2,7 2,4 2,5 2,4 2,4

AXA SA2,9 3,2 2,9 2,9 3,2 1,6 2,3 2,3 2,7 3,5 4,0 4,0 3,4 3,1 3,0

ALLIANZ AG2,3 2,2 2,5 2,5 2,6 1,7 1,9 2,3 2,2 1,9 2,9 2,6 2,6 2,7 3,1

AVIVA PLC2,4 2,5 2,7 3,0 3,1 1,2 1,1 1,2 1,5 1,3 3,5 3,7 4,0 4,3 4,6

TOTAL (En Mds d'€) 548,62 619,39 680,09 799,29 908,80 259,07 291,29 317,92 359,06 411,99 289,55 328,11 362,18 440,23 496,8

Total PDM groupes Financiers (%) 79,23 78,62 76,73 74,90 74,14 77,54 78,92 78,06 78,23 77,71 80,75 78,36 75,55 72,18 71,2

Total PDM groupes Financiers (Mds d'€) 434,69 486,97 521,81 598,65 673,77 200,87 229,88 248,17 280,88 320,18 233,81 257,09 273,64 317,77 353,6

Ces chiffres ne comprennent ni les FCPI, ni les FCPR.

(1) GROUPE CREDIT AGRICOLE : CAAM (Crédit Agricole + Crédit Lyonnais + Crédit Agricole/Crédit Lyonnais) + BGP Indosuez s.a. + CPR AM + BFT + CALYON (Equalt Alternative AM) + IDEAM + SYSTEIA

(2) GROUPE SOCIETE GENERALE : Société Générale + Sogénal + Groupe Crédit du Nord + Lyxor A M + BAREP + GPK Finance + NABAB + SGAM Alternative Investments + SG Adequity, Boursorama

(3) GROUPE BNP-PARIBAS : BNP Paribas AM + B CAPITAL + Banque Financière Cardif + Cortal Consors + Banque de Bretagne + Natio Vie

(4) GROUPE BANQUES POPULAIRES : Groupe Banques Populaires + Natexis BP + Bacot Allain Gestion + Banque Privée Saint Dominique + CASDEN BP + BICS BP

(5) GROUPE CREDIT MUTUEL : Groupe Crédit Mutuel + Groupe C.I.C + S.N.V.B. + U.F.G.

(6) GROUPE CAISSE D'EPARGNE : Les Caisses d'Epargne + CDC Trésor + IXIS ASSET MANAGEMENT GROUP + BANQUE PALATINE + CNP Assurances + La Compagnie 1818 - Banquiers - Gérer Conseil + Crédit Foncier

(*) Encours sous gestion (Mrds €) CAAM - DCM/KG/ Veille Concurrentielle

D. Bernard (23 59 68), CA Perini (23 79 45)

TOTAL OPC (toutes classes d'actifs) OPC MT+LT (Act + Div + Obl + Gar&Prot)OPC MONETAIRES (CT)

Ensemble des OPCVM - (Fonds Nourriciers + Fonds non Offerts au Public)

LA GESTION D’ACTIFS EN FRANCE

-0,600 -0,400 -0,200 0,000 0,200 0,400 0,600 0,800

Natexis Banques Populaires

La Banque Postale

La Caisse d'épargne (hors Ixis)

Crédit Mutuel

SG + Lyxor

BNP Paribas

CAAM

monétaire obligations actions diversifiés garantis

FLUX PAR RAPPORT AU MARCHE

QUELQUES CHIFFRES

• 485 SOCIETES DE GESTION AUTORISEES PAR L’AMF

• PLUS DE 7.000 FONDS DONT 800 SICAV ET 6.200 FONDS COMMUNS DE PLACEMENT (FCP)

• 21% DU MARCHE EUROPEEN DE LA GESTION D’ACTIFS – NUMERO 1 EN EUROPE

• 20% DU MARHE DES FONDS D’INVESTISSEMENT – NUMERO 2 EN EUROPE DERRIERE LE LUXEMBOURG

UN MARCHE ENCORE TRES FERME

• POIDS DES FONDS TIERS INFERIEURS A 10%

• POIDS DES ETRANGERS DANS LES MANDATS DE GESTION INSTITUTIONNELS : ENVIRON 10%

LES INVESTISSEURS

• INSTITUTIONNELS

– BANQUES CENTRALES – SUPRA NATIONAUX

– FONDS DE PENSION

– COMPAGNIES D’ASSURANCE (POUR COMPTE PROPRE)

– INSTITUTIONS DE PREVOYANCE

– ASSOCIATIONS – FONDATIONS

– ENTREPRISES COMMERCIALES

• RETAIL

– FONDS D’INVESTISSEMENT

– ASSURANCE VIE EN UNITES DE COMPTES

– RETRAITES PAR CAPITALISATION (401K)

ANALYSE DOC AFG

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LES FRANCAIS ET LES FONDS D’INVESTISSEMENT

• 4.4 MILLIONS DE DETENTEURS D’OPCVM – SOIT 9.6% DE LA POPULATION

• TENDANCE A LA BAISSE

• 12.2 MILLIONS DE DETENTEURS DE CONTRATS D’ASSURANCE VIE – SOIT 26.5% DE LA POPULATION

• 1.2 MILLIONS DE DETENTEURS DE FONDS A FORMULE – PLUS DU DOUBLE QU’EN 2000

• 6.5 MILLIONS DE DETENTEURS D’ACTIONS FRANCAISES EN DIRECT CONTRE SEULEMENT 2.3 MILLIONS POUR LES OPCVM ACTIONS

ANALYSE DOC TNS

PAGE 23

LE MARCHE EUROPEEN DES FONDS D’INVESTISSEMENT

• UN MARCHE UNIFIE … MAIS FRAGMENTE !

• UCITS ET NON UCITS

• LE POIDS DES PLACES OFF-SHORE DE LUXEMBOURG ET DE DUBLIN

• LA DISTRIBUTION TRANSFRONTALIERE

Obligations24%

Actions46%

Garantis7%

Diversifiés16%

Trésorerie7%

STRUCTURE DES ACTIFS par nombre de fonds - PDM EUROPE JUIN 2006 -

(encours marché 4 289 Mrds € )

STRUCTURE DES ACTIFS par Encours PDM EUROPE JUIN 2006 -

(encours marché 4 289 Mrds € )

Actions41% Diversifiés

4%

Obligations 22%

Trésorerie21%

Garantis12%

La forte portion de trésorerie est essentiellement le fait de la France

La partie actions relativement élevée est le fait des fonds de droit Luxembourgeois, UK et Dublin

• Les classes d’actifs actions et diversifiés sont essentiellement composées de petits fonds

LE MARCHE EUROPEEN DES FONDS D’INVESTISSEMENT

Ranking Promoter CurrentTNA$m market share1 UBS 170 914,16 8,6%2 JPMorgan Fleming 166 698,95 8,3%3 Barclays 100 465,23 5,0%4 Deutsche Bank/DWS 100 129,89 5,0%5 Fidelity Investments 88 701,19 4,4%6 Pioneer Investments 85 778,38 4,3%7 Merrill Lynch 76 464,57 3,8%8 Fortis Investments 75 047,05 3,8%9 DekaBank Deutsche Girozentrale 72 342,48 3,6%

10 Goldman Sachs 59 875,57 3,0%11 Credit Suisse 56 406,02 2,8%12 Union Investment 51 222,85 2,6%13 Pictet Funds 47 380,04 2,4%14 Fideuram Group 46 821,03 2,3%15 Franklin Templeton Investment Management 46 231,25 2,3%16 Dexia Group 44 766,65 2,2%17 Crédit Agricole 44 715,25 2,2%

18 Schroders 44 575,04 2,2%19 Russell Investment 42 688,03 2,1%20 Allianz Global Investors 38 663,39 1,9%21 HSBC 38 215,83 1,9%22 ING 36 782,92 1,8%23 KBC Asset Management 34 240,04 1,7%24 BNP Paribas 34 182,01 1,7%25 Sanpaolo IMI Group 33 746,58 1,7%

LE MARCHE OFF-SHORELUXEMBOURG - DUBLIN

0,00

200 000,00

400 000,00

600 000,00

800 000,00

1 000 000,00

Equitie

sCas

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Altern

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st

Bonds

Mixe

d / F

oF

Prote

cted

Cap

ital

Other

s

December 2005September 2006 ($ million)

Total net assets under management (december 2006 - september 2006)

LE MARCHE OFF-SHORELUXEMBOURG - DUBLIN

PRESENTATION EFAMA

LES ENJEUX

• INNOVATION : CLE DU SUCCES AUPRES DES MARCHES RETAIL - PLUS QUE LA PERFORMANCE

• TAILLE : FUSIONS / ACQUISITIONS – QUITTE OU DOUBLE ?

• RETRAITES : LA GRANDE OPPORTUNITE ?

• OPEN ARCHITECTURE : TRANSFORMATION EN PROFONDEUR DES EQUILIBRES ECONOMIQUES

• ALPHA / BETA : CHOISIR LE BON BUSINESS MODEL ?

LES ENJEUX

• 5 POINTS DE PRESSION SELON MC KINSEY :

– DIFFICULTE A RECOLTER DES FLUX NETS POSITIFS - CONCURRENCE DES AUTRES VECTEURS D’EPARGNE

– PERTE D’INTERET DES PRODUITS CORE/ACTIVE TARDITIONNELS

– PRESSION SUR LES PRIX – IMPACT DE L’OUVERTURE ET DE LA SEPARATION ALPHA/BETA

– FAIBLES GAINS DE PRODUCTIVITE

– TAUX DE ROTATION DES ACTIFS ELEVES – FORTE PROBLEMATIQUE DE RETENTION DE CLIENTELE

LES CLES DU SUCCES

• CHOISIR LE BON BUSINESS MODEL

– TAILLE IMPORTANTE– MULTI-BOUTIQUES– GERANTS SPECIALISES

• VEILLER A LA BONNE EXECUTION DU BUSINESS MODEL

– PRODUCT MANAGEMENT– PRICING– DISCIPLINE DE MAITRISE DES COUTS