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Évolution de la performance mensuelle du MASI
Performances sectorielles mensuelles
Notre lecture du Marché
Évolution de l’indice MASI vs volumes en 2011-2012
Constat général: un semestre qui s’annonce difficile
Après deux mois consécutifs de correction se concluant par une baisse cumulée de 9,9%, le marché marque un temps d’ar-rêt. En effet, durant le mois de Mai le MASI affiche une évolu-tion en quasi-stagnation de -0,07% à 10.286,9 points.
Le comportement de l’indice durant le mois de Mai pourrait être qualifié de très volatile. En effet, après avoir atteint un plus bas de 3 ans à 9.698 points, le MASI s’est redressé sur les 7 dernières séances du mois en affichant une performance positive de 5,5%.
Les évolutions du marché Actions sur les trois derniers mois traduisent, selon nous, les inquiétudes des investisseurs envers l’avenir. Les résultats de la dernière édition de l’ATI Indice de Confiance en attestent.
Côté volumétrie: des volumes peu significatifs
L’état d’esprit des investisseurs que nous qualifions de pessimiste se reflète de manière précise sur le niveau d’activité du marché. Ainsi, le volume moyen quotidien du mois de Mai se situe à des niveaux relativement faibles, soit 87,4 MDh contre 100,9 MDh en Avril 2012, en dégradation de 13,4%.
Plus en détails, les titres IAM et Attijariwafa bank ont engrangé la plus grande part des échanges de ce mois avec des volumes qui se sont chiffrés à respectivement 815,3 MDh et 402,4 MDh, i.e. 42,5% et 20,9% du total des tran-sactions.
Côté performance: une semaine mitigée
Durant le mois de Mai, trois principaux secteurs ont attiré notre attention :
- Après avoir enregistré une baisse significative de 10,8% le mois dernier, le secteur Immobilier se ressaisit et enregistre une reprise de 4,7%. A l’origine de cette performance, le retour d’intérêt sur la valeur Addoha qui émane essentiellement des investisseurs étrangers. En effet, le titre s’est apprécié de 10,7% dans un contexte où les crédits immobiliers affichent une progression soutenue de 7,7% durant le mois d’Avril 2012.
- En seconde position nous retrouvons le secteur Bancaire qui progresse de 4,1%, sous l’impulsion des titres Attijariwafa bank, BMCI et BMCE bank qui se sont appréciés respectivement de 9,9%; 2,1% et 2,0%. Selon nous, la reprise du secteur n’est qu’une poursuite du rebond technique de la semaine précédente.
- A l’inverse, le secteur des Télécoms accuse une baisse significative de 12,3%. A l’origine de cette contreperformance, la révision à la baisse de la pondération du titre IAM dans l’indice MSCI EM, passant de 0,08% à 0,04%. Cette décision peu attendue a provoqué un mouvement vendeur très important de la part des investisseurs étrangers qui cherchaient à rééquilibrer leurs portefeuilles en fonction des nouvelles pondérations.
Après deux mois de baisse, une pause s’impose...
-0,07%
-5,98%
-3,95%
1,67%1,67%
-0,52%
1,72%
-4,94%-5,11%
5,59%
-5,62%
-2,68%
2,80%
-0,43%-1,06%
-3,52%
0,68%
Janv
-11
Fév-
11
Mar
s-11
Avr
il-11
Mai
-11
Juin
-11
Juill
et-1
1
Aoû
t-11
Sep
t-11
Oct
-11
Nov
-11
Déc
-11
Jan-
12
Fév-
12
Mar
s-12
Avr
il-12
Mai
-12
Fév-
11
Mar
s-11
Avr
il-11
Mai
-11
Juin
-11
Juill
et-1
1
Août
-11
Sept
-11
Oct
-11
Nov
-11
Déc
-11
Jan-
12
Fév-
12
Mar
s-12
Avr
il-12
Mai
-12
Volumes (MC) Indice MASI
0,77%
3,11%
0,53%
3,81%
4,66%
4,05%
-12,34%
-1,00%
-0,26%
-0,09%
0,15%
0,42%
Immobilier
Banque
NTI
Mines
Agroalimentaire
Automobiles
Energie
Ciment
BTP
Sté de financement
Assurance
Télécom
Managem : résultats semestriels au S1 2012e (MDh)
CMT : résultats semestriels au S1 2012e (MDh)
Notre lecture du Marché
SMI : résultats semestriels au S1 2012e (MDh)
Nous pensons que le premier semestre 2012 devrait être moins favorable pour les sociétés minières cotées. En effet, nous relevons sur les cinq premiers mois de l’année en cours une correction générale des métaux sur lesquels les opérateurs cotés sont fortement exposés.
Par rapport à la moyenne des cours observés durant le premier semestre 2011, nous relevons pour les cinq premiers mois de l’exercice 2012:
- un cours moyen de l’Argent à 31,7$, en repli de 10,2% ;
- un cours moyen du Plomb à 2.072$, en baisse de 19,5% ;
- un cours moyen du Cobalt à 15,2$, en recul de 20,4% ;
- enfin, un cours moyen du Cuivre à 8.244$ en dépréciation
de 12,3%.
Parallèlement, nous anticipons une hausse générale des cash-cost dans un contexte de tensions sociales et de hausse des combustibles. Cette situation devrait impacter de manière plus prononcée l’évolution du résultat opérationnel des opérateurs. Celui-ci devrait, selon nos estimations, afficher une baisse plus sensible que celle du chiffre d’affaires.
Dans ce sens, la SMI devrait être la plus impactée avec un relèvement de son cash-cost d’environ 15,0%. Cette situation se justifie par les tensions sociales au niveau de la mine d’Imiter qui impactent à la fois le niveau de production destinée à une vente Spot et le coût d’extraction du minerai d’Argent.
Dans ce contexte, nous anticipons une croissance bénéficiaire en recul sur le S1 2012, et ce, pour l’ensemble des opérateurs miniers de la cote :
- Managem accuserait une baisse de son RNPG d’environ 5,0% sous l’effet d’une part, de sa filiale SMI et d’autre part, de la baisse attendue du cours du Cobalt d’environ 20,4% sur le S1 2012;
- la SMI réaliserait un recul de 24,0% de son résultat net sous l’effet de la baisse de la production Spot d’Argent adossée à la hausse du cash-cost;
- enfin, la CMT suivrait la même tendance avec une baisse de son bénéfice de 9,0% liée en grande partie au recul des cours des métaux et la hausse attendue de son cash-cost.
Les prémices d’un premier semestre 2012 difficile pour les minières
545
395
266
189
265
201
CA REX RN
S1 2011
S1 2012 -28%
-29%
-24%
CA REX RNPG
1 794
1 708
423
382
305
290
S1 2011
S1 2012 -5%
-10%
-5%
350
330
245
224
197
180
CA REX RNPG
S1 2011
S1 2012 -6%
-9%
-9%
Notre portefeuille tactique
Portefeuille tactique
Méthodologie de gestion du portefeuille
Notre portefeuille tactique dynamique composé de 5 valeurs permettrait aux investisseurs de profiter de la dynamique du marché à court terme ainsi que d’une diversification bien étudiée;
Le choix des valeurs tiendra compte des critères suivants:
* Anticipation des bénéfices futurs;
* Évolution des ratios de valorisation;
* Évolution du rendement estimé;
* Points d'entrée attractifs sur la base de l'analyse technique.
- Managem (sortie en juin 2012): Bien que nous maintenons fondamentalement une opinion favorable sur Managem, nous optons pour une sortie tactique de la valeur du portefeuille compte tenu que nous anticipons une baisse de son résultat net de 5,0% au S1 2012e. Managem reste pour nous sous surveillance compte tenu de ses perspectives de croissance pour l’exercice 2013.
- IAM (entrée en juin 2012): Après avoir atteint des niveaux historiquement bas, nous pensons que le titre Maroc Telecom devient très attractif que ce soit en termes de rendement ou de niveaux de valorisation 2013e.
- Holcim (entrée en avril 2012): Nous pensons que Holcim profiterait pleinement du glissement de la Demande vers la région du centre et l’oriental en 2012. L’opérateur devrait afficher une croissance bénéficiaire de 7,2% avec un rendement très attractif de 6,9% sur la même période. Le titre dispose d’un potentiel d’appréciation de 14,6% sur le S1 2012. A cet effet, nous avons opté pour une intégration du titre Holcim aux dépens du titre Cimar. Celui-ci dispose d’un potentiel de croissance moins important sur l’année.
Argumentaire :
Croissance des bénéficesCours
d'entréeCours au
04-06-2012 Var 12e 13e TCAM 2011-2013 12e 13e
Maroc Telecom (2) 113,0 113,0 0,0% 13,0 12,6 -1,6% 7,7% 7,9%Alliances 729,0 709,0 -2,7% 7,9 6,3 27,7% 2,6% 3,2%Addoha 94,0 64,9 -31,0% 9,6 8,8 12,3% 3,1% 3,1%
Holcim (1) 1 920,0 1 950,0 1,6% 13,3 12,8 5,6% 6,7% 6,7%BCP 200,0 195,0 -2,5% 15,9 15,4 4,1% 2,3% 2,3%
Valeur portefeuille latent - - -6,9% 12,0 11,2 9,6% 4,5% 4,6%MASI 11 517,1 10 142,5 -11,9%
Managem (4) 1 421,0 1 749,0 23,1% - - - - -SMI 4 400,0 3 400,0 -22,7% - - - - -
Cimar (3) 1 100,0 930,0 -15,5% - - - - -+/- values réalisées - - -5,0% - - - - -
P/EPerformance D/Y
La question du mois
L’excès de pessimisme peut-il constituer une opportunité d’investissement?
A l’échelle internationale, les indices de confiance qui mesurent la perception future des investisseurs envers le marché Actions, constituent un indicateur pertinent pour les fonds d’investissement en quête de performances boursières exceptionnelles. En effet, ces derniers agissent à contre tendance du marché à chaque fois que celui-ci tombe dans les excès.
Concrètement, une fois les indices de confiance reflètent un excès d’optimisme, une sortie prématurée du marché s’avère prudente afin d’éviter une éventuelle prise de conscience de la part des investisseurs, pouvant induire une cor-rection générale des cours.
A l’inverse, l’excès de pessimisme est interprété en tant qu’opportunité indéniable d’investissement. Durant les périodes de crise, les investisseurs ont tendance à surestimer le poids des informations inquiétantes et sous-estimer celui des informations rassurantes dans leur prise de décision. Cette situation temporaire devrait inévitablement s’achever par un retour à l’équilibre du marché.
Le marché Actions marocain pourrait devenir un cas d’école en la matière. En effet, les résultats de l’ATI Indice de Confiance pour le mois d’Avril pourraient révéler un « excès de pessimisme » de la part des investisseurs. Celui-ci se reflète à travers deux principaux indicateurs que sont : la perception du climat économique local et les anticipations sur la qualité des résultats semestriels des sociétés cotées. Plus en détails, 66,0% des investisseurs sondés estiment que l’évolution du climat général de l’économie marocaine aura un impact négatif sur le marché Actions. Dans le même sens, 82,0% des investisseurs anticipent des résultats semestriels 2012 décevants de la part des sociétés cotées.
Afin de déterminer s’il est opportun aujourd'hui d’investir dans le marché Actions, sous l’hypothèse que nous vivons une situation « d’excès de pessimisme », nous nous sommes posés la question suivante :
« le pessimisme affiché par les investisseurs durant le mois d’avril s’est-il retranscrit entièrement au niveau du marché ? »
Nous y répondons par la négative. En effet, depuis fin Avril le MASI a affiché une correction de 5,29% avant de rebondir vers les 10.287 points à fin mai, effaçant ainsi toutes ses pertes. Nous sommes convaincus que le marché n’a pas entièrement intégré les inquiétudes des investisseurs en l’avenir que nous qualifions de très sérieuses. Celles-ci devraient inévitablement se retranscrire de manière plus visible sur le marché .
Au final, nous pensons que la tendance baissière du marché devrait se poursuivre en toute logique avec un premier objectif baissier à 9.400 points. A ce niveau là, nous pouvons espérer un éventuel rééquilibrage du marché.
66%
43%
15%
sept-11 déc-11 avr-12
66%
43%
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sept-11 déc-11 avr-12
36%43%
82%
sept-11 déc-11 avr-12
36%43%
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sept-11 déc-11 avr-12
Investisseurs pessimistes envers l’évolution du climat économique Investisseurs pessimistes envers les résultats des sociétés cotées
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