Pays émergents, soutien ou frein à la reprise européenne? · Pays émergents, soutien ou frein à la reprise européenne ? 26 Le rattrapage de la consommation se poursuit dans

MARS 2015

Pays émergents, soutien ou frein à la reprise

européenne?

Pays émergents, soutien ou frein à la reprise européenne ? 2

Zone euro, la machine est huilée. La reprise est là et rapide !

Pétrole

Euro

Policy-mix

Pouvoir d’achat /consommation

Marges des entreprises /investissement

Atténuation du risque déflationniste


Nette embellie du côté des consommateurs

• Plus forte hausse de la confiance parmi les pays industrialisés

• Embellie généralisée des perspectives dans tous les pays


Reprise de la consommation

Ventes au détail et immatriculations automobiles croissent deux fois plus vite qu’au début 2014. L’amélioration est d’autant plus soutenue que les besoins de rattrapage

sont importants (dans l’auto notamment)


Chute de l’euro : 1- un effet immédiat sur les entreprises

Un gain potentiel de 3% à 4 % sur les marges à l’exportation hors zone euro


Chute de l’euro : 2- une réduction du risque de déflation

Allègement des pressions concurrentielles et renchérissement des importations : la chute de l’euro réduit le risque déflationniste malgré l’effet pétrole


Manque une pièce essentielle pour transformer l’essai 2015 en croissance durable : le commerce extérieur

L’environnement domestique est nettement plus porteur qu’en 2013 et pourra entretenir une franche accélération de la croissance cette année; notre prévision de 1,4 % pourrait bientôt sembler timorée

Mais, même dans ce contexte, l’entretien de la croissance sera à terme difficile sans relai à l’exportation

Or, ce dernier ne viendra probablement pas des États-Unis

Reste, le monde émergent, qu’en attendre ?


Peu de soutien à attendre de la part des États-Unis à ce stade du cycle

Le taux de pénétration de l’économie américaine s’est stabilisé après la crise et remontera difficilement à ce stade du cycle. L’avantage de compétitivité procuré par la chute de l’euro aux exportateurs européens devrait surtout jouer sur les marchés tiers.


Plus vieux, plus pauvres et privés de l’abondance de crédit, les Américains redeviennent épargnants


Les perspectives d’investissement restent médiocres

La faiblesse des gains de productivité pèse sur l’investissement productif, le haut niveau des prix de l’immobilier pèse sur l’investissement logement…


Le relai à l’exportation viendra des émergents ou ne viendra pas

Russie 3%

Turquie 3%

Inde 2%

Japon 2%

Corée 2%

Chine +HK 8%

ASEAN 3%

Afrique 7%

OPEP 8%

NS 4%

CA,CH,AUS 7%

UE28 hors UEM 31%

USA 13%

Brésil 2%

Autre Am. L.

5%

3%

3% 1%

3% 1%

5% 3%

5%

5%

8%

9%

37%

15%

1% 1%

Évolution de la structure des exportations extra-UEM de 2005 à 2014

2005 : 1050 mds EUR

2014 : 1950 mds EUR

En moyenne entre 2005 et 2014, la croissance des exportations de la zone euro vers les émergents a dépassé 9 % l’an, deux fois plus vite que vers les PI


La demande en importations du monde émergent s’est réduite de plus de moitié depuis 2011

La cassure de 2011 affecte l’ensemble du monde émergent


Principalement à la suite du coup d’arrêt du moteur de la mondialisation asiatique

Toujours en forte hausse en Amérique Latine et en Afrique-MO, le taux de pénétration de l’Asie en développement a, en revanche, reflué de 15 % depuis la crise


Dans un premier temps chinoise, la rupture s’est aujourd’hui propagée à tous les pays de la région

La Chine n’importe plus, les autres non plus


Une perte de croissance de plus en plus lourde pour un nombre croissant d’économies asiatiques

Les pays les plus industrialisés de la région sont les plus sanctionnés. L’Inde part avec un handicap de taille pour entamer sa transition. L’Indonésie, les Philippines , la

Malaisie et Taïwan s’en tirent mieux


Une exposition à la déflation dans les secteurs les plus exposés à la concurrence internationale

Les pressions déflationnistes sont clairement localisées sur les pays et secteurs les plus dépendants des exportations.


Un ensemble propice aux désordres monétaires, notamment face à la chute du yen et de l’euro

La capacité des pays de la région à absorber les chocs des devises de pays partenaires est très réduite. Les mouvements de change créent rapidement des

effets boule de neige. Les devises décrochent ou sont décrochées.


Trop faible inflation et hausse du dollar exacerbent les problématiques d’endettement

L’augmentation de la dette privée de ces dernières années s’est largement faite en dollars… La moitié des dettes en dollars détenues par le secteur non financier en dehors des États-

Unis serait dans les pays émergents (soit 4,5 Trillions $, dont 1 T pour la seule Chine)


Le rebond européen peut-il modifier la donne ?

Un surcroît de demande pour les produits asiatiques, au prix toutefois de concessions importantes sur les marges exportatrices


La surévaluation du yuan de moins en moins soutenable

La stabilisation récente de l’euro peut permettre de temporiser la dépréciation du yuan mais ne referme pas le dossier.


De la traction chinoise à son pouvoir de destruction : effets d’entraînement d’hier, aujourd’hui disparus


Les perspectives du monde émergent restent largement incertaines

Fragilité de la situation chinoise

Stabilisation sur de bas niveaux des prix du pétrole et autres MP

Déséquilibres persistants chez les exportateurs de MP

Risques persistants sur les marchés des changes :

Dépréciation du yuan

Décrochage du real brésilien, sont les principaux catalyseurs


Brésil : situation de crise

Les recettes à l’exportation rechutent, l’économie retombe en récession, le real suit. Un risque majeur pour la région dans son ensemble.


Real, l’ajustement a tout lieu de se précipiter à court terme

La hausse des taux directeurs à plus de 12% est inopérante face aux insuffisances et déséquilibres structurels du pays. Récession, accroissement du déficit courant et

inflation précipitent une nouvelle crise du real brésilien.


Consommation : le processus de rattrapage reste à l’oeuvre

Baisse des gains de productivité et rattrapage salarial mettent fin de manière précoce au processus de délocalisation compétitive

Développement de l’offre mondiale

Échanges mondiaux

Nouveaux consommateurs

Les excès de capacités industrielles mettent un coup d’arrêt au développement de l’investissement industriel après la crise

La dynamique semble pour longtemps entamée

Les classes moyennes, une source de revenus pour les entreprises européennes présentes localement

Baisse du coût du travail

1

2

3

4

Facteurs d’influence du monde émergent sur le monde développé et leur mutation


Le rattrapage de la consommation se poursuit dans les plus grands pays consommateurs et en Afrique

La croissance de la consommation reste pour l’instant l’élément le plus stable des économies émergentes, en dehors des cas de crise.

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Contribution à la croissance de la consommation mondiale à prix constants en Mds $ de 2013

Pays avancés Pays émergents

Sources : Banque Mondiale et RF Research


Les perspectives 2015 restent portées par les effets bénéfiques de la chute de l’inflation

Les consommateurs indiens, chinois, africains sont les mieux lotis pour tirer profit de l’allègement des prix énergétiques et alimentaires

Malgré des perspectives, à terme, incertaines, la croissance des dépenses de consommation devrait égaler cette année celle de 2014 à prix constants

Ceci sera-t-il suffisant pour continuer à porter les valeurs exposées dans un contexte de reprise européenne ?


2015 : retour des consommateurs européens

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Croissance annuelle des dépenses réelles de consommation, en Mds $ de 2013

Chine

USA

Europe de l'ouest À raison de : Chine : 7.5% USA : 2.5% UEM : 1.5% Autres (RU, Scandi, Suisse) : 2,5%

Sources : Données Banque mondiale, calculs et estimations RichesFlores Research


Les valeurs les plus exposées aux pays émergents continuent de sous-performer

Sources : RichesFlores Research, Macrobond

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Performance relative et absolue des entreprises européennes non-financières parmi les plus exposées aux marchés chinois et indien

Indice equipondéré, 15 valeurs, J. 2007=100

Perf. Relative à l'EUROSTOXX, éch. d.


Conclusion : les conditions en place ne permettent pas de dégager l’horizon de moyen terme

L’absence d’amélioration des perspectives à l’exportation alimente les incertitudes sur la croissance de la zone euro à horizon 2016.

Il faudra compenser ce manque à gagner pour pérenniser la croissance à moyen terme.

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