Know-how

EUR à 10 ans taux swap (EIISDA10 Index)CHF à 10 ans taux swap (SFISDA10 Index)

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Les produits structurés se distinguent par leurs multiples possibilités de construction et peuvent être utilisés de manière très flexible en fonction de la situation ou de l’attente de marché. Dans l’environnement de placement actuel, les taux d’intérêt des pays occidentaux sont proches de leurs plus bas historiques. C’est par exemple le cas des taux CHF à 10 ans (cf. graphique Evolution historique des taux swap CHF à 10 ans). En parallèle, la forte augmentation de la masse monétaire par les banques centrales accroît le risque d’inflation, de sorte que des hausses de taux ne sont pas à exclure à moyen terme. En effet, une réorien-tation des portefeuilles délaissant les obliga-tions à long terme peu rentables au profit d’autres classes d’actifs (actions, matières premières, etc.) pourrait entraîner une baisse des prix sur ces obligations, ce qui aurait pour conséquence de faire grimper les taux à long terme.

Pour élargir les possibilités de placement actuelles dans l’environnement de taux bas, nous vous proposons ci-dessous une nouvelle structure de produit: grâce à un effet de levier, cette variante du Floater classique permet d’obtenir des gains de cours plus élevés en cas de hausse des taux d’intérêt. Dans l’exemple ci-après, le sous-jacent est le taux swap CHF à 10 ans (cf. infobox taux swap). En principe, d’autres taux d’intérêt peuvent également être utilisés comme sous-jacents.

Leveraged Floored Floater sur le taux swap CHF à 10 ans avec emprunt de référenceLes Leveraged Floored Floaters (désigna-tion ASPS: certificat de débiteur de référence avec protection conditionnelle de capital: 1410) permettent de participer avec un effet de levier à la hausse des taux d’intérêt  – en l’occurrence les taux CHF à 10 ans (taux swap) – sous la forme d’un coupon annuel. Ils offrent une protection du capital de 100 % qui dépend d’un débiteur de référence («Assi-curazioni Generali» dans notre exemple). Les Leveraged Floored Floaters s’adressent donc aux investisseurs axés sur une stratégie de placement conservatrice, qui ne veulent pas

Profiter de la hausse des taux à long terme

Les Leveraged Floored Floaters permettent de participer à la hausse des taux d’intérêt avec un effet de levier tout en bénéficiant de la protection du capital liée au débiteur de référence. Grâce à l’ajout d’un emprunt de référence, l’investisseur peut en effet également participer de manière plus que proportion nelle aux taux à long terme. Comment ce produit fonctionne-t-il précisément?

se contenter d’une rémunération fixe comme dans le cas d’une obligation, mais souhaitent profiter d’une hausse du taux de référence.

Paiement du coupon Le coupon annuel est fixé deux jours avant le début de la période de coupon et versé à son échéance. Le montant du coupon corres-pond au taux swap CHF à 10 ans multiplié par l’effet de levier (de 1.65 dans notre exem-ple). Il peut donc évoluer, comme l’illustrent les scénarios de paiement de coupon présen-tés dans notre exemple. Si le taux d’intérêt de référence est négatif, le floor est de 0 %.

Facteurs d’influence de l’effet de levierL’effet de levier dépend d’une part de la pente de la courbe des taux concernée, et d’autre part du choix de l’emprunt de référence. Plus la courbe des taux est pentue, moins l’effet de levier est important. A l’inverse, plus la courbe des taux est plate, plus l’effet de levier est important. En effet, une courbe des taux pentue augure une hausse des taux d’intérêt et donc des paiements de coupon attendus. En conséquence, le produit structuré est plus cher pour un effet de levier moindre. C’est exactement l’inverse avec une courbe des taux plate.

L’ajout d’un emprunt de référence permet d’augmenter encore l’effet de levier. Le diffé-rentiel de taux CDS joue ici un rôle détermi-nant. La règle suivante s’applique: plus le dif-férentiel de taux CDS pour les emprunts de référence est élevé (i. e. plus la prime pour la protection contre un défaut du débiteur de référence est élevée, cf. infobox Emprunts de référence), plus l’effet de levier est important. Dans cet exemple, l’ajout de l’emprunt de réfé-rence «Assicurazioni Generali» offre un effet de levier de 1.65. Sans emprunt de référence, l’effet de levier serait nettement inférieur à 1.

A l’heure actuelle, la courbe des taux en francs suisses est plus plate qu’en euros. L’effet de levier du produit en euros est donc inférieur (1.35) à celui du produit CHF qui s’élève à 1.65 (cf. Tableau de produits).

Taux swap «Swap» signifie «échange» en anglais. Il s’agit d’un accord entre deux parties qui s’engagent à échanger des flux de paiements à une date ultérieure. L’accord définit le mode de calcul et la date des paiements. Le swap est donc un taux d’intérêt à terme. De nombreuses banques s’appuient sur le taux swap pour le calcul des taux des hypothèques fixes ou de leur refinancement.

Source: Bloomberg, Etat au 04.04.2013

Evolution historique des taux CHF et EUR à 10 ans (taux swap)

Know-how

Utilisation au sein du portefeuilleDe nombreux investisseurs en obligations sont aujourd’hui confrontés à un risque accru de hausse des taux d’intérêt. Si ce scénario se produisait, la valeur de leurs portefeuilles obligataires baisserait fortement. Une solution pourrait consister à réorienter une partie du portefeuille dans des Leveraged Floored Floa-ters en y ajoutant un emprunt de référence. En d’autres termes, l’investisseur vend d’une part une obligation et achète d’autre part la même obligation en tant qu’emprunt de réfé-rence, ou celle d’un débiteur avec un swap de défaut de crédit (CDS) analogue. Le débiteur de l’obligation servirait alors de débiteur de référence du produit structuré. Le risque de crédit du client ne changerait pas de manière décisive, mais le risque de fluctuation des taux dans son portefeuille diminuerait forte-ment. Les paiements de coupon fixes seraient remplacés par des paiements de coupon variables à hauteur des taux d’intérêt à long terme. Cette solution serait particulièrement judicieuse avec des débiteurs caractérisés par des différentiels de taux CDS supérieurs car ils permettent d’augmenter l’effet de levier, comme expliqué plus haut.

En bref Par rapport aux Floaters classiques, les Leveraged Floored Floaters avec emprunt de réfé-rence permettent de participer avec un effet de levier, i. e. de façon plus que proportionnelle, à la hausse des taux d’intérêt. Cette structure de produit représente donc une opportunité d’investissement particulièrement intéressante dans l’environnement actuel de taux bas.

Année 1 Année 2 Année 3 Année 4 Année 5

Scénario positif

Taux swap CHF à 10 ans 1.13 1.80 2.25 2.70 3.50

Coupon 1.86 2.97 3.71 4.46 5.78

Scénario neutre

Taux swap CHF à 10 ans 1.13 1.27 1.49 1.67 1.85

Coupon 1.86 2.10 2.46 2.76 3.05

Scénario négatif

Taux swap CHF à 10 ans 1.13 0.85 0.70 0.55 0.40

Coupon 1.86 1.40 1.16 0.91 0.66

Scénarios de paiement de coupon pour le Leveraged Floored Floater sur le taux swap CHF à 10 ans

Source: Banque Vontobel SALes performances et simulations passées ne sauraient constituer un indicateur fiable des performances futures. Les impôts et frais éventuels ont un impact négatif sur le rendement.

Produits structurés avec emprunts de référence Depuis début mai 2011, la Banque Vontobel propose des produits structurés avec emprunts de référence. Les Floored Floaters à capital garanti en font partie. Les produits structurés avec emprunt de référence (obligations d’entreprise ou emprunts d’Etat) peuvent offrir des rendements plus élevés en fonction de la solvabilité de l’émetteur de l’emprunt de référence (débiteur de référence). En contrepartie, l’investisseur assume le risque de débiteur du débiteur de réfé-rence. Afin que l’investisseur ne soit pas obligé de supporter deux risques de débiteur (émetteur et débiteur de référence), le risque d’émetteur de la Banque Vontobel est quasiment éliminé au moyen de la garantie par nantissement COSI®.