Rencontres économiques – Crédit Agricole Sud Rhône-Alpes / Medef Isère Grenoble 2 décembre 2010 Perspectives de léconomie mondiale et pour léconomie française

Rencontres économiques – Crédit Agricole Sud Rhône-Alpes / Medef Isère Grenoble

2 décembre 2010

Perspectives de l’économie mondiale et pour l’économie française en 2011

Le rétroviseur : Une récession causée par la conjonction de 3 causes

1. Déséquilibres accumulés (Déficit courant américain vs excédent courant en Asie occasionnant de faibles taux d’intérêt / Surendettement des agents privés)

2. Retournement classique (choc inflationniste lié au prix du pétrole au premier semestre 2008)

3. Choc financier (Lehman)

Crise / RécessionRencontres économiques – CA Sud Rhône-Alpes / Medef de l’Isère 2 décembre 2010

La situation aujourd’hui

1. Les « effets de panique » financière ont disparu – le « stress bancaire » s’est atténué, toutefois la zone de risque s’est déplacée.

2. Un rebond de l’activité et du commerce mondial est intervenu après la récession. Il se modère. Une vraie reprise est encore lointaine.

3. Les tensions inflationnistes sont faibles. Elles se renforcent toutefois dans les économies émergentes.

4. De nouvelles instabilités se sont révélées (crise des finances publiques, « guerre des monnaies »). Les déséquilibres globaux restent conséquents.

5. A court terme, la croissance reste assurée. Sa modération ne s’accentue pas.

Rencontres économiques – CA Sud Rhône-Alpes / Medef de l’Isère 2 décembre 2010

Les tendances des marchés financiers

1. La baisse des taux longs sur les obligations des Etats jugés les moins risqués est interrompue. Ils sont à un niveau très bas. Les spreads pour les pays « périphériques » s’accroissent à nouveau.

2. Des marchés boursiers sans réelle tendance depuis près d’un an.

3. Affaiblissement récent de l’euro, le spectre d’une « guerre des monnaies ».

4. Stabilité du pétrole, niveau record des autres matières premières, recherche de valeur refuge.


Le pic de la croissance mondiale a été franchi début 2010. L’Europe a été un peu en retard, elle est rentrée dans le rang au troisième trimestre.

PIB mondial

85

© Coe-Rexecode

Calcul sur 53 pays, variation en %

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

0

-6

-4

-2

0

2

4

6

sur un ansur un trimestre au taux annuel

Sources : Systèmes nationaux de comptabilité nationaleAgrégation Coe-Rexecode


Le rebond industriel mondial s’est essoufflé.

Production industrielle mondiale

12 octobre 2010 162

© Coe-Rexecode

Glissement mensuel (moyenne mobile sur trois mois) en % en rythme annualisé

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

0

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

Source : Calcul Coe-Rexecode depuis instituts nationaux de statistiques


Forte divergence « pays émergents – pays développés »Plafonnement général depuis quelques mois.

Monde : Indice de la production industrielle

12 octobre 2010 326

© Coe-Rexecode

2000=100

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201060

80

100

120

140

160

180

200

Pays émergentsPays industrialisés


Recul, modeste et interrompu, des enquêtes de conjoncture. Pas d’amplification du ralentissement.

Indice PMI - Monde

g78 25/11/2010

© Coe-Rexecode

Indice composite (manufacturier et services)

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201035

40

45

50

55

60

Source : Enquête PMI, Markit


L’inflation mondiale reste faible. Mesurée en glissement sur un an, elle n’accélère plus...

Inflation mondiale (prix à la consommation)

69

© Coe-Rexecode

Glissement annuel en %

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

0

-2

0

2

4

6

8

MondePays développés

Source : FMI


Un point favorable : le redressement rapide de la situation financière des entreprises à l’échelle mondiale.

Taux de défaut des obligations d'entreprises(catégorie spéculative)

g82 30/11/2010

© Coe-Rexecode

Source : Moody's

%

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201000

3

6

9

12

15


3 scénarios macro-économiques d’ici 2012 (présentés par ordre inverse de probabilité).

1. La stagflation.

Phénomène déclencheur : Absence de maîtrise de la croissance dans les économies émergentes.

Les enchaînements: Inflation par les coûts des approvisionnementsPouvoir d’achat amputé et faible croissance dans les économies développées Défiance accrue sur la situation des finances publiques.


3 scénarios macro-économiques d’ici 2012 (présentés par ordre inverse de probabilité).

2. La « croissance artificielle »

Stimulation de l’endettement par le maintien des taux d’intérêt à des niveaux artificiellement bas.

Les enchaînements : Le risque inflationniste est considéré comme limité (Fed). L’économie est stimulée en favorisant une nouvelle accélération de l’endettement.Stimulation monétaire pouvant favoriser une dépréciation du change.Le risque : guerre des monnaies. Reporter sur les autres la charge de ses propres ajustements.


3 scénarios macro-économiques d’ici 2012 (présentés par ordre inverse de probabilité).3. Le débouclage macroéconomique (scénario le plus

probable)

Croissance maîtrisée et inflation jugulée dans les économies émergentes. La frugalité allemande s’atténue.

Les mécanismes : Croissance mondiale atténuée mais aussi redistribuée entre pays. L’Allemagne joue un rôle de moteur européen reposant sur deux cylindres : une compétitivité extérieure forte débouchant sur une demande interne enfin soutenue. Pas d’accélération d’inflation par les coûts. Le temps des ajustements pour les économies européennes fragilisées par la situation de leurs finances publiques ou la faiblesse de leur compétitivité.


Notre scénario macroéconomique

• Rebond temporaire à partir de l’été 2009, clos un

an plus tard

• Longue période de convalescence. Les temps des

ajustements de bilan et des rééquilibrages de

compétitivité.

• Enfin, reprise

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Récession Rebond

Convalescence Reprise

?

Nous sommes là

Le diagnostic économique d’ensemble en résumé• La croissance mondiale passe sans brutalité

du rebond à la « convalescence ». Pas beaucoup de signaux négatifs sur l’activité.

• La durée de la convalescence dépendra de la vitesse de rétablissement de la situation financière des entreprises. Pas d’hypothèse de rechute.

• Les pays émergents devraient rester en tête expliquant près des ¾ de la croissance mondiale.

• Les ménages ne sont pas en état d’accélérer leurs dépenses.

• L’inflation se normalise (vers 2 %). Peu de risque significatif mais c’est l’un des points à surveiller.


Sortie de récession en France, pas encore une sortie de crise

Croissance sans rattrapage en France.

Sorties de récessions en France

© Coe-Rexecode

Le PIB est basé à 100 à la date du point bas du niveau du PIB, l'axe des abscisses indique le nombre de trimestes avant et après le point bas du PIB

96

100

104

108

112

1975Q21980Q41993Q22001Q42009Q1

-8 -4 0 +4 +8 +12


Au cours de la période récente, l’inertie relative de l’économie française s’explique notamment par sa moindre réactivité face au rebond des échanges mondiaux.

Comportement des exportations lors de la sortie de récession de 2008-2009 en France et Allemagne

© Coe-Rexecode

Les exportations de biens et services sont basées à 100 à la date du point bas du niveau du PIB. L'axe des abscisses indique le nombre de trimestes avant et après le point bas du PIB

90

100

110

120

130

AllemagneFrance

-8 -4 0 +4 +8


Le recul des parts de marché à l’exportation a repris. La dégradation de la compétitivité est le principal frein de la croissance (plus de 100 milliards d’euros de CA à l’export perdus en 10

ans).

Part des exportations françaises de marchandisesdans les exportations de marchandises des pays

de la zone euro (toutes destinations d'exportation confondues)

© Coe-Rexecode

moyenne mobile sur 3 mois (en %)

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201012

14

16

18

20

Sources : Douanes nationales


La consommation des ménages n’est pas le frein de la croissance. Elle progresse à nouveau.

Ventes au détail en volume

© Coe-Rexecode

2005 = 100 (moyenne mobile sur trois mois)

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201070

80

90

100

110

120

Zone euroFrance

Source : Eurostat


Les profits des sociétés non financières (pour leur activité en France) restent encore bas. Ils peinent à se redresser.

France : Profits des sociétés non financières avant distribution

© Coe-Rexecode

Autofinancement + Dividendes nets des sociétés non financières, en milliards d'euros courants

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010100

120

140

160

180

200

220

240

Source : Insee, comptes nationaux trimestriels


Le taux d’autofinancement a retrouvé un point haut en zone euro. Il s’est à peine redressé en France.

Taux d'autofinancement de l'investissementdes sociétés non financières en France et en zone euro

© Coe-Rexecode Source : Eurostat et INSEE, comptes des secteurs insitutionnels

Autofinancement brut, en % de la FBCF (moy. mobile sur 2 trimestres)

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201050

60

70

80

90

100

Zone euroFrance


Un écart franco-allemand de quatre points de déficit public pendant quatre années consécutives.

Déficit du compte des administrations publiques

© Coe-Rexecode

(en % du PIB)

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

0

-8

-6

-4

-2

0

2

AllemagneFrance

Sources : INSEE, Eurostat prévision Coe-Rexecode


1. La croissance peine à accélérer. Elle n’est pas menacée à court terme.

2. Elle repose désormais plus sur la dépense privée (redressement des revenus salariaux au premier semestre 2010) et elle est moins soutenue par l’intervention publique.

3. Un effort structurel de maîtrise des finances publiques équivalent à 1,5 % du PIB en 2011. Peu d’indication précise quant aux voies et moyens d’un retour au seuil de 3 % par la suite.

4. La situation financière des entreprises peine à se restaurer.

5. La question-clé : comment retrouver des marges de compétitivité sans fragiliser une situation budgétaire très dégradée ?

Résumé de la situation conjoncturelle de l’économie française


Documents

Rencontres économiques – Crédit Agricole Sud Rhône-Alpes / Medef Isère Grenoble 2 décembre 2010 Perspectives de léconomie mondiale et pour léconomie française