Stratégie & Accents Actions

Des hauts et des bas…La semaine passée, les Bourses européennes ont connu une évolution capricieuse en raison de nouvelles politiques et économiques défavorables. Les élections en France et la démission du gouvernement néerlandais ont attisé la nervosité des investisseurs. La production industrielle n’a pas répondu aux attentes. Après avoir légèrement rebondi les mois précédents, la confiance des entrepreneurs s’est détériorée et les indicateurs du secteur des services n’ont pas brossé un tableau encourageant.Les marchés émergents ont toutefois apporté une note positive, en faisant part de leur intention de participer à la nouvelle injection dans le Fonds monétaire international. Le fonds d’aide sera étoffé de 430 milliards USD et renforcera ainsi la force de frappe du FMI.

Les Bourses américaines ont également connu des hauts et des bas. Elles ont été plom-bées par les péripéties en Europe et un indicateur décevant pour l’économie chinoise. Elles ont toutefois rattrapé le terrain perdu, malgré des données économiques mitigées. Prévoyant un renforcement progressif de l’économie américaine, la Fed a relevé sa pré-vision de croissance pour cette année. Elle a en outre confirmé qu’elle n’hésitera pas à assouplir encore sa politique monétaire si les circonstances l’exigent. La bonne nouvelle est venue du front des entreprises, qui ont publié de bons résultats trimestriels et ont ainsi stimulé les cours des actions.

La plupart des Bourses ont en définitive fait du surplace ou ont affiché une légère hausse la semaine passée. Le BEL 20 a gagné 0,2%, l’EURO STOXX 50 1,6% et le S&P 500 1%.

NestléPublicisQualcommSociété GénéraleGoldmans SachsUmicore

Dernière mise à jour des cours et des avis : 26-04-2012

Derniers changements d’avisUmicore D’augmenter à conserver

Société Générale De conserver à acheter

Barco D’acheter à augmenter

IBA D’augmenter à conserver

Stratégie Accents& ... pour la gestion de votre patrimoine personnel et familial

Stratégie & Accentsest une publication bimensuellede KBC Banque & Assurance

N° A09 - 4 mai 2012

Actions dans cette édition:

2007 2008 2009 2010 201120

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NESTLE 'R'MSCI ACWI FD/BEV/TOB - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX

Source: Thomson Reuters Datastream

Kris VerheyenAnalyste financier

KBC Asset Management

Points forts

•Gamme de produits diversifiée.

•Excellent management.

•Marques fortes et leadership dans plusieurs catégories de produits.

Points faibles

•Grande sensibilité aux fluctuations de change.

Opinion

Au premier trimestre 2012, Nestlé a continué sur sa lan-cée de 2011. La croissance organique du chiffre d’affaires est ressortie à 7,2%, dépassant les prévisions du marché et l’objectif annuel de 5% à 6%. Sur le plan géographi-que, elle s’inscrit dans le prolongement des trimestres précédents : elle est modérée sur les marchés matures et élevée dans les pays émergents. Aucune catégorie de produit n’a déçu.Nestlé fait une bonne affaire en rachetant les activités d’alimentation infantile de Pfizer. Il paie certes le prix fort (11,85 milliards USD) mais bénéficiera d’économies substantielles. En outre, la transaction offre d’importants avantages stratégiques. La division d’alimentation infanti-le de Pfizer est active pour 85% dans les pays émergents en plein essor. Par cette acquisition, Nestlé devient le numéro trois sur le marché chinois, dont il détenait aupa-ravant une part insignifiante.Le groupe ne prendra une décision concernant sa parti-cipation de 30% dans L’Oréal qu’en 2014. À terme, une cession de la participation est plus probable qu’une offre d’achat sur le reste du groupe de cosmétiques.Nestlé prévoit une croissance organique de 5% à 6% pour 2012 ainsi qu’un élargissement des marges. Il doit certes surveiller la hausse des coûts de ses inputs. Compte tenu du faible profil de risque et de la valorisation attrayante de l’action, nous émet-tons l’avis Augmenter.

Relevé des changements d’avis durant ces 12 derniers mois

Néant

Activités

•Nestlé est le numéro un mondial de l’alimentation et des boissons et le leader dans le domaine du café, des eaux minérales et de l’alimentation infantile. Il est également actionnaire de L’Oréal. Ses marques phares sont Nestlé, Nescafé, Nestea, Maggi et Purina.

Résultats

•Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Nestlé a augmenté de 5,6%, à 21,4 milliards CHF, par rapport à la même période un an plus tôt. La croissance orga-nique du chiffre d’affaires s’est établie à 7,2%, grâce aux augmentations de prix. Le groupe a assisté à une forte croissance sur les marchés émergents.

•En Amérique, le chiffre d’affaires a grimpé de 2,2%, à 6,5 milliards CHF, sous l’effet d’une progression de plus de 10% en Amérique latine. Dans la région Asie-Océanie-Afrique, il a bondi de 21,2%, à 4,6 milliards CHF, grâce aux augmentations de prix et au succès des produits chocolatiers et laitiers et des boissons.

Avis : augmenter

Cours : 55,65 CHFObjectif de cours : 61,00 CHFSecteur : biens de consommations de base

Nestlé effectue des acquisitions stratégiquement intéressantes

Stratégie & Accents 2

2007 2008 2009 2010 201115

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PUBLICIS GROUPEMSCI ACWI MEDIA - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX


Kurt RutsAnalyste financier


Points forts

•Présence sur les marchés qui profitent le plus du redressement des budgets publicitaires.

•Compétence dans tous les segments médiatiques.

Points faibles

•Faible potentiel d’élargissement des marges.

Opinion

Publicis profite de la reprise mondiale des dépenses pu-blicitaires. Il bénéficie également d’une forte présence dans les pays où la croissance est la plus marquée, tels que les États-Unis et les marchés émergents. Les États-Unis représentent un marché important.Contrairement à d’autres acteurs médiatiques tirant leur chiffre d’affaires de la publicité (chaînes de télévision, édi-teurs de journaux,...), les agences publicitaires ne sont pas tributaires d’un support déterminé. Elles profitent par conséquent des changements structurels qui s’opèrent dans le paysage médiatique. La numérisation génère de nouveaux revenus et des marges bénéficiaires supéri-eures. Publicis jouit en outre d’une excellente réputation dans le domaine de la publicité numérique.Le groupe a jusqu’à présent réalisé d’excellentes marges bénéficiaires. Il pourra difficilement les accroître davan-tage, malgré la hausse des dépenses publicitaires. Nous émettons dès lors une recommandation d’achat.

Activités

•Publicis est la troisième agence publicitaire au monde. Elle donne le ton dans le domaine de la publicité numérique.

Résultats

•Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires de Publicis a augmenté de 12,9%, à 1,5 milliard EUR, par rapport à la même période un an plus tôt. Le segment numérique s’est distingué par ses robustes perfor-mances. La croissance organique du chiffre d’affaires s’est inscrite à 4%.

•En Amérique du Nord, le chiffre d’affaires a bondi de 14,6%, à 724 millions EUR, grâce à une croissance organique de 3,3%. En Europe, le chiffre d’affaires a grimpé de 4,6%, à 412 millions EUR. L’Allemagne (+10,1%), le Royaume-Uni (+8,6%) et la France (+4,6%) sont sortis du lot.

•Publicis s’est offert plusieurs sociétés au premier tri-mestre : Mediagong en France, The Creative Factory en Russie, U-link Business DSolutions et King Harvest en Chine et Luminous à Singapour.

Avis : acheter

Cours : 38,89 EURObjectif de cours : 47,50 EURSecteur : consommation discrétion-naire

Publicis profite de la croissance mondiale des dépenses publicitaires


Néant


2007 2008 2009 2010 201120

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QUALCOMMMSCI ACWI TCH H/W/EQ - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX


Ivo ObrenoAnalyste financier


Points forts

•Leader du marché du CDMA de troisième génération.

•Département R&D productif : nombreux brevets et applications brevetées.

Points faibles

•Étroite dépendance à l’égard de la plateforme techno-logique CDMA.

•Grande dépendance à l’égard d’un nombre limité de clients.

Opinion

La percée commerciale des smartphones tels que l’iPhone d’Apple et le recours croissant aux réseaux mobiles de troisième génération (3G) dopent les bénéfices de Qual-comm. La rémunération pour l’utilisation de licences est en effet basée sur le prix de vente d’un téléphone mobile. Le succès commercial des smartphones, plus coûteux, et des combinés 3G profite de toute évidence à l’entreprise. Les semi-conducteurs de Qualcomm se taillent une solide part de marché dans les smartphones équipés d’Android, le système d’exploitation de Google. Android gagne en outre des parts de marché, ce qui joue en faveur de Qual-comm. Des tablettes équipées de semi-conducteurs de Qualcomm font également leur apparition sur le marché. Nous émettons dès lors l’avis Augmenter.

Activités

•Qualcomm opère dans les télécommunications sans fil et les services basés sur la technologie CDMA. Il four-nit des circuits intégrés et des logiciels aux fabricants d’applications sans fil et aux producteurs de biens d’équipement pour réseaux sans fil.

Résultats

•Pendant le trimestre clos le 25 mars 2012, le chiffre d’affaires de Qualcomm a augmenté de 27,7% par rapport à la même période un an plus tôt. Le béné-fice opérationnel a progressé de seulement 5,9%, à 1,5 milliard USD.

•Dans la division CDMA Technologies, le chiffre d’af-faires a bondi de 55,9%, à 3,1 milliards USD, notam-ment grâce à l’acquisition d’Atheros, et le bénéfice avant impôts a grimpé de 43,6%, à 599 millions USD.

•Dans le pôle Technology Licensing, le chiffre d’affaires a régressé de 1,3%, à 1,7 milliard USD et le bénéfice avant impôts a reflué de 2,2%, à 1,5 milliard USD.

Avis : augmenter

Cours : 63,26 USDObjectif de cours : 77,00 USDSecteur : technologie

La percée des smartphones donne un coup de pouce à Qualcomm


Néant


2007 2008 2009 2010 20110

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SOCIETE GENERALEMSCI ACWI BANKS - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX


Johan FastenakelsAnalyste financier


Points forts

•Présence dans 82 pays.

•Activités équilibrées et diversifiées.

•Solide ancrage sur le marché français.

Points faibles

•Crainte d’une augmentation des provisions en Europe de l’Est.

Opinion

Le climat entrepreneurial s’est détérioré pour les banques françaises à l’automne 2011. La Société Générale éprou-ve en outre beaucoup de difficultés à maintenir à niveau sa position de capital et sa rentabilité. Le législateur français risque par ailleurs d’imposer des règles plus strictes en compensation de l’aide allouée aux banques pour faire face à la crise de l’euro.Cette évolution n’a pas échappé à la BCE, qui a secouru toutes les banques européennes en octroyant des crédits bon marché à trois ans. Des problèmes de liquidité ne devraient dès lors plus se poser. Le management a en outre réduit sa dette en dollar, bien qu’il lui reste encore du chemin à parcourir. Les déclarations des candidats à la présidence française donnent à penser que les ban-ques vont subir de nouvelles taxes. Le nouveau gouver-nement devra toutefois tempérer ces exigences, afin de préserver la santé du secteur bancaire. La charge la plus lourde incombe à la Société Générale, qui doit privilégier le désendettement pour renouer avec la croissance. Le management dispose encore de suffisamment de temps pour renforcer la position de capital. L’action est très bon marché par rapport aux défis à rele-ver. Nous émettons dès lors une recommanda-tion d’achat.


03-11-11 D’acheter à conserver

18-04-12 De conserver à acheter

Activités

•La Société Générale (SG) est l’un des plus grands fournisseurs de services financiers de la zone euro. Elle opère dans la banque de détail, la banque d’entreprise, la gestion de fortune, le négoce de titres et les services financiers spécialisés.

Résultats

•En 2011, les revenus de la Société Générale ont diminué de 3%, à 25,6 milliards EUR, par rapport à l’année précédente. Plombé également par des amor-tissements supplémentaires et la hausse des dépenses opérationnelles, le bénéfice après impôts a chuté de 39,1%, à 2,4 milliards EUR.

•En France, les revenus ont augmenté de 4,8%, à 8,2 milliards EUR et le bénéfice après impôts a bondi de 15,8%, à 1,4 milliard EUR.

•Dans la division Banque d’entreprise et d’investis-sement, les revenus ont régressé de 23,7%, à 6 mil-liards EUR. Les revenus des segments Financing et Advisory ont également reculé. Le bénéfice après impôts a reflué de 63,3%, à 635 millions EUR.

Changement d’avis : de conserver à acheter

Cours : 18,26 EURObjectif de cours : 22,00 EURSecteur : finance

Société Générale affiche une valorisation très bon marché


2007 2008 2009 2010 20110

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GOLDMAN SACHS GP.MSCI ACWI DIV FIN - PRICE INDEXMSCI AC WORLD - PRICE INDEX


Carolien BodewesAnalyste financier


Points forts

•Position de force dans la banque d’investissement.

•Ventilation des activités dans les différents domaines de la banque d’affaires.

•Infrastructure technologique avancée.

•Modèle économique sain et flexible.

•Solide position de capital et liquidités abondantes.

Points faibles

•Concentration sur des activités volatiles et risquées.

•Impact de la réforme financière américaine sur plu-sieurs activités stratégiques.

•Le renforcement des exigences de capital de Bâle III implique un relèvement des fonds propres pour les produits à risque.

Opinion

Les résultats de Goldman Sachs pour le premier trimestre 2012 sont assez bons. Presque toutes les divisions ont fait mieux qu’au trimestre précédent, bien que leurs résul-tats restent inférieurs à ceux du premier trimestre 2011. Le groupe a de nouveau réalisé d’importantes économies. Le plan d’économies annoncé (comportant la suppressi-on de plus de 1 000 postes de travail) prévoit une adapta-tion du modèle économique à la réglementation actuelle. Les exigences de capital de Bâle III mettent en effet la rentabilité de certains produits à risque sous pression.Goldman Sachs a tous les atouts dans son jeu pour ga-gner de nouvelles parts de marché : un modèle écono-mique flexible, une base de capital saine, des liquidités abondantes et une position de marché non négligeable.Dans ce contexte, nous conseillons d’augmenter la po-sition.

Activités

•Goldman Sachs fournit des services financiers aux entreprises, aux groupes financiers, aux pouvoirs publics et aux particuliers fortunés. Le groupe rachète régulièrement des entreprises pour accroître son fichier clients et proposer de nouveaux produits à sa clientèle existante.

Résultats

•Au premier trimestre 2012, les revenus de Goldman Sachs ont régressé de 16,4%, à 9,9 milliards USD, par rapport à la même période de l’exercice précédent. Le bénéfice net s’est contracté de 22,9%, à 2,1 milliards USD.

•Les revenus ont reculé de 14,1% à 5,7 milliards USD, dans la division Institutional Client Services, de 29,4%, à 1,9 milliard USD, dans le pôle Investing and Lending et de 7,7% dans la branche Investment Management.

Avis : augmenter

Cours : 113,98 USDObjectif de cours : 127,00 USDSecteur : finance

Goldman Sachs a les atouts dans son jeu pour augmenter sa part de marché


Néant


2007 2008 2009 2010 20115

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UMICOREMSCI ACWI MATERIALS - PRICE INDEXBEL 20 - PRICE INDEX


Wim HosteAnalyste financier

KBC Securities

Points forts

•Leader mondial du recyclage des métaux nobles, numéro deux des cathodes pour piles rechargeables et numéro trois des catalyseurs.

•Grand potentiel de croissance dans de nombreux domaines d’activité dans les années à venir : piles rechargeables, cellules photovoltaïques, catalyseurs, recyclage.

•Solide structure bilantaire permettant des acquisitions ou des rachats d’actions propres.

•Priorité à la création de valeur.

Points faibles

•Le savoir technologique joue un rôle majeur dans nombre d’activités de l’entreprise.

•L’exposition au secteur automobile confère un carac-tère cyclique aux résultats.

Opinion

Umicore possède une solide position de marché dans de nombreuses technologies respectueuses de l’environnement, dotées de belles perspectives de crois-sance à long terme. Les cellules photovoltaïques, les piles rechargeables, les catalyseurs automobiles et le recycla-ge des métaux précieux en sont quelques exemples. Umicore dégage de bons résultats trimestriels mais les prévisions émises pour l’ensemble de l’année sont dé-cevantes. Les belles perspectives de croissance à long terme sont assombries par les défis à court terme. La va-lorisation n’est pas vraiment bon marché. Nous abaissons dès lors notre avis d’Augmenter à Conserver et nous ré-duisons notre objectif de cours de 45 à 43 EUR.

Solutions de remplacement : Aegon, Barco, Belgacom, Delhaize, Exmar


26-04-2011 D’augmenter à acheter

04-08-2011 D’acheter à augmenter

24-04-2012 D’augmenter à conserver

Activités

•Durant ces dernières années, Umicore a réussi sa conversion d’une fonderie de zinc et de cuivre en un groupe de technologie des matériaux. Il compte quatre divisions : Catalyseurs, Matériaux pour l’énergie, Matériaux performants et Recyclage.

Résultats

•Au premier trimestre 2012, le chiffre d’affaires d’Umi-core a augmenté de 11%. Les marges ont été influen-cées négativement par la hausse des réductions de valeur, les coûts de démarrage d’investissements dans la croissance et la contraction des marges de recyclage de plusieurs métaux.

•Umicore a émis de nouvelles prévisions pour l’en-semble de 2012. Il table sur un bénéfice opérationnel courant de 370 à 410 millions EUR (contre 416 millions EUR l’année précédente) et sur un cash-flow d’exploi-tation courant de 520 à 553 millions EUR.

Changement d’avis : d’augmenter àconserver

Cours : 42,13 EURObjectif de cours : 43 EURSecteur : Matériaux

Prévisions décevantes pour Umicore


Evolution de l’indice S&P 500

Marchés d’obligations Taux à dix ans en EUR Taux à dix ans en USD

2005 2006 2007 2008600

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S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

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EMU BENCHMARK 10 YR. DS GOVT. INDEX - RED. YIELDUS BENCHMARK 10 YEAR DS GOVT. INDEX - RED. YIELD

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M J J A S O N D J F M A M 65

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EURO STOXX 50 - PRICE INDEXS&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX

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M J J A S O N D J F M A M

Marchés d’actions Rapport C/B Rendement de dividende (%)UEM 9,00 3,95Etats-Unis 12,59 2,19

WWWPlus de renseignements sur: www.kbc.be/investir

Les marchés en images

Parution du prochain numéro le 17 mai 2012

Adresse de la correspondance:KBC BANK SA, KBC Asset Management, avenue du Port 6, 1080 Bruxelles.

Stratégie & Accents est une publication de KBC Asset Management SA (KBC AM). Les données servant de base aux projections, scénarios, pronostics et cours cibles proviennent de sources fiables et de recherches propres. Cette recommandation n’entre pas dans la catégorie ‘recherche en investissements’, telle que visée par l’arrêté royal du 3 juin 2007 énonçant les règles destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements, et tombe par conséquent sous la définition légale de la communication publicitaire. Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’action concernée avant la diffusion de la recommandation. Cette publication ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. L’investisseur doit encore déterminer, de préférence avec son conseiller Epargne et Placements ou son chargé de relations, si l’action cadre avec son profil de risque et son portefeuille de placement. KBC AM ou toute autre société du groupe KBC ne peuvent pas être tenues responsables d’une imprécision ou d’un oubli éventuels dans les données communiquées.

Editeur responsable / rédacteur en chef:Alex Wolfers, Product & knowledge management KBC AM / Christiaan De Moor.

Faits et autres informations relatives aux sociétés cotées en bourse:KBC Asset Management SA publie sur son site une fiche d’action pour la plupart des sociétés cotées mentionnées dans la présente publication. Cette fiche comporte d’une part des informations purement factuelles, telles qu’une description des activités de l’entreprise, le graphique illustrant l’évolution du cours de l’action, les événements les plus récents survenus dans l’entreprise et les résultats et prévisions communiqués par celle-ci dans son rapport annuel ou ses communiqués de presse.D’autre part, l’analyste financier y expose son opinion sur l’entreprise. Il en décrit les points forts et les points faibles et indique, dans son avis global, les motifs à la base de sa recommandation. Ces éléments d’opinion sont présentés sur fond coloré.

Fréquence des changements d’avis:Les analystes de KBC Asset Management suivent de près l’actualité financière mondiale. L’avis émis sur une action est la conclusion d’une évaluation rigoureuse de trois éléments: l’action proprement dite, le secteur auquel appartient l’entreprise et la région dans laquelle elle est implantée. Toute modification au niveau de l’une de ces trois composantes peut entraîner un changement d’avis.

Méthode de recommandation:Une description détaillée de la méthode utilisée est fournie dans l’édition de Stratégie & Accents numéro A01 du 6 janvier 2011. Celle-ci peut également être consultée sur www.kbcam.be/actions/méthodederecommandation. Un exemplaire de cette brochure est également disponible dans toutes les agences KBC.

Pour certains éléments essentiels de la recommandation d’investissement, qui n’ont pu être repris sur la fiche faute de place, nous vous renvoyons aux «Directives générales régissant les recommandations d’investissement de KBC Asset Management» sur www.kbcam.be/equities.

Photos utilisées: www.shutterstock.com

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