1

n°20 – octobre 2013

Suivi de la collecte et des placements des 12 principaux assureurs-vie à fin mars 2015

n°XX– mars 2015

Suivi de la collecte et des placements des 12 principaux assureurs-vie à fin juin 2015

n°53 – octobre 2015

2

Sommaire 1. FLUX D’ASSURANCE VIE 4 1.1 Flux de collecte brute, de rachat et de collecte nette 4 1.2 Evolution comparée des collectes euros et UC 5 2. EVOLUTION DES ENCOURS DES PLACEMENTS 7 2.1 Evolution et structure des placements 7 2.2 Evolutions individuelles des expositions aux principales natures de titres 8 3. PLUS OU MOINS VALUES LATENTES ET RÉALISÉES, DOTATIONS AUX

PROVISIONS SUR ACTIFS DES ASSUREURS 11 3.1 Evolution des plus ou moins values latentes (PMVL) 11 3.2 PMV réalisées et provisionnement des assureurs 13 4. EXPOSITIONS SUR LES SOUVERAINS PAR ZONE GEOGRAPHIQUE 15 4.1 Expositions en valeur nette comptable et en valeur de réalisation 15 4.2 Evolution des PMVL sur les engagements souverains 17 4.3 Expositions directes et indirectes en valeur de réalisation 19 5. EXPOSITIONS AU SECTEUR BANCAIRE 22 5.1 Evolution de la détention de titres bancaires 22 5.2 Plus ou Moins Values Latentes (PMVL) sur titres bancaires 24 5.3 Mises en pensions de titres et dépôts 25 INDEX DES GRAPHIQUES 26

3

Synthèse générale

Les douze principaux organismes d’assurance vie1 ont enregistré une collecte nette de 2,2 milliards d’euros au deuxième trimestre 2015, portée comme au premier trimestre par une collecte brute particulièrement dynamique. Les contrats en unités de compte (UC) continuent à être privilégiés par les assurés, même si la baisse de la collecte nette observée entre le premier et le deuxième trimestre 2015 est plus importante pour ce type de contrat en raison de la hausse des prestations et rachats sur ces supports et que le phénomène d’arbitrage des contrats en UC vers les supports en euros se renforce.

Cette bonne tenue de la collecte contraste avec la faible progression des encours de placements des organismes d’assurance qui n’ont progressé que de 0,6% par rapport au trimestre précédent (pour s’établir à 1 374 milliards d’euros). En stock comme en flux, les investissements obligataires restent les placements privilégiés des assureurs, qui représentent près de la moitié du flux total, lui-même en net repli (de +24,2 milliards d’euros au 1

er trimestre à +10,9 milliards d’euros au

deuxième).

Fait nouveau après deux années de progression ininterrompue, le stock de plus-values latentes des douze principaux assureurs-vie français s’est fortement dégradé au cours du trimestre. Cette baisse de 28% sur trois mois coïncide avec le retournement à la hausse des taux obligataires et la baisse des indices actions. Les plus-values réalisées, quant à elles, atteignent 1,8 milliards d’euros au deuxième trimestre, après avoir atteint un montant record au premier trimestre (à 2,3 milliards d’euros).

Ces effets de valorisation induisent un repli des placements en titres souverains de l’Union européenne, dont la valeur de réalisation a diminué de plus de 32 milliards d’euros au deuxième trimestre. Les titres français contribuent aux deux tiers à cette baisse, comme ils avaient contribué aux deux tiers de la hausse enregistrée le trimestre dernier. De même, les titres italiens et espagnols contribuent à cette baisse en proportion approximative de leurs encours respectifs (resp. à hauteur de 11% et de moins de 5% à la baisse constatée). Ces évolutions ont ainsi peu d’impact sur la structure par pays des placements en titres souverains de l’Union européenne, qui reste stable au cours du temps, avec un poids des titres souverains français qui se maintient à 65% de l’ensemble des placements obligataires souverains.

Enfin, malgré une chute record de près de 23% du taux de plus-values latentes sur les titres bancaires détenus par les 12 principaux assureurs, la tendance à la hausse de l’exposition des assureurs au secteur bancaire constatée au premier trimestre se confirme.

Mots-clés : assurance vie, collecte, placements Codes JEL : G22

Étude2 réalisée par : Anne-Lise Bontemps-Chanel, Alexandre Lebrère, Frédéric

Malgras

1

Échantillon : Allianz Vie, Assurance du Crédit Mutuel Vie SA, Aviva Vie, Axa France Vie, Cardif Assurance Vie, CNP Assurances, Generali Vie, Groupama Gan Vie, La Mondiale Partenaires, Natixis Assurances Partenaires, Prédica, Sogecap. 2

Cette Analyse et Synthèse s’appuie sur l’état de synthèse trimestriel des placements, ainsi que sur le suivi prudentiel des flux de collecte et le suivi mensuel des placements collectés par l’ACPR. Ces derniers sont des données de gestion, susceptibles d’être révisées aux arrêtés comptables. On consultera également à titre complémentaire les données publiées dans le Bulletin de la Banque de France n°198 (4

ème trimestre 2014) sur les flux de placements financiers des ménages.

4

1. Flux d’assurance vie 3

1.1 Flux de collecte brute, de rachat et de collecte nette Au cours du second trimestre 2015, la collecte nette des douze principaux organismes atteint 2,2 milliards d’euros sur l’ensemble des supports rachetables (euros et unités de compte – UC), soit un montant plus de deux fois supérieur à celui de la même période l’année précédente (cf. graphique 1). Cette hausse résulte d’une augmentation globale de l’activité du secteur : sur le deuxième trimestre, la collecte brute progresse de +10,6% entre 2014 et 2015, alors que les rachats sont stables et que l’ensemble des prestations ne progresse que de +4,4%. De même, si l’on observe, comme en 2014, une importante baisse relative des montants collectés entre le premier et le second trimestre 2015 (-39 %), celle-ci est largement moins forte que l’année passée (-73 % du premier au deuxième trimestre 2014). Ainsi, le premier semestre confirme la bonne tenue de la collecte nette par rapport aux années 2013 et 2014, bien qu’elle n’ait pas retrouvé ses niveaux d’avant 2010. La collecte brute sur le premier semestre progresse également par rapport aux années précédentes (+5,6 % par rapport à 2014), et il faut remonter à l’année 2011 pour trouver une collecte brute supérieure à celle observée sur cette période de 2015. À titre d’information, il convient cependant de noter que les douze organismes considérés ici, s’ils concentrent 77 % des provisions techniques d’assurance vie françaises, représentent seulement 51 % de la collecte nette depuis le début de l’exercice 2015 : autrement dit, l’augmentation des flux collectés est moins concentrée sur les principaux organismes.

Graphique 1 Flux mensuels de collecte de l’échantillon sur les supports en euros et sur

les supports en UC (en milliards d’euros) (en milliards d’euros, dernier point au 30/06/2015)

La collecte nette des 12 organismes de l’échantillon au cours du premier semestre a représenté en données annualisées, 1,2 % de leurs encours mesurés par les provisions techniques (au 31/12/2014), proportion restée stable par rapport à l’année précédente. Comme les trimestres précédents, on observe une hétérogénéité importante entre les organismes, notamment en ce qui concerne les primes brutes (cf. graphique 2). Cependant, cette dispersion de la collecte de primes, et conséquemment de la collecte nette, est réduite par rapport à la situation du premier semestre 2014.

3

Seule l’activité directe des organismes est prise en compte dans l’enquête hebdomadaire sur les flux d’assurance vie réalisée sur un échantillon représentatif des organismes d’assurance. Les chiffres de la réassurance, y compris au sein des groupes, n’est pas comptabilisée.

-15

-10

-5

0

5

10

15

Rachats Prestations hors rachats Primes Collecte nette

5

Graphique 2 Flux cumulés de collecte de l’échantillon au cours du premier semestre 2015 (euros et UC, en proportion des provisions mathématiques fin 2014 – données annualisées)

Les rachats et autres prestations sont affectés d’un signe négatif. Les extrémités de chaque ligne verticale correspondent aux organismes ayant les valeurs extrêmes. Les premier et troisième quartiles sont représentés respectivement par le bas et le haut des rectangles. La moyenne est pondérée par les encours.

Lecture : La médiane sur l’échantillon des taux de rachat s’établit à 4,8% des provisions mathématiques. La moyenne des taux de primes s’établit à 8,7%, et leur médiane à 8,6%.

1.2 Évolution comparée des collectes euro et UC

1.2.1 La part de la collecte nette en UC décélère au deuxième trimestre, mais reste à un niveau élevé La baisse de la collecte nette observée au deuxième trimestre 2015 s’observe sur les deux types de contrats, mais est beaucoup plus importante sur les contrats en UC (-47,3 %) que sur les contrats en euros (-21,6 %). Toutefois, en comparaison avec le deuxième trimestre 2014, la collecte nette s’est renforcée sur les produits en euros (0,9 milliard d’euros en 2015 après 0,6 milliard en 2014), mais surtout sur les produits en UC (1,3 milliard d’euros après 0,4 milliard d’euros) : sur une période d’un an, la part des UC s’est très largement renforcée (59 % en 2015 après 38 % en 2014).

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Primes Rachats Autres prestations Collecte nette

Médiane

Moyenne

6

Graphique 3 Contribution des supports en euros et en UC à la collecte nette de

l’échantillon (en milliards d’euros, données mensuelles, dernier point au 30/06/2015)

En termes de collecte brute, la part des supports en UC continue de progresser (cf. graphique 4), et s’établit à 23,5 % de l’ensemble des primes collectées sur le premier trimestre. Les primes collectées en UC représentent au deuxième trimestre 4,9 milliards d’euros, soit une augmentation de +45 % par rapport à la période correspondante de 2014, alors que les primes collectées sur les supports en euros ne progressent dans le même temps que de +3 % (16,0 milliards d’euros au deuxième trimestre après 15,5 milliards d’euros au deuxième trimestre 2014). Sur longue période, il apparaît que la part de la collecte en UC est fortement corrélée à l’évolution des marchés boursiers.

Le poids moins important des UC dans la collecte brute (24 % après 23% au premier trimestre) que dans la collecte nette (59 % après 68 % au premier trimestre) s’explique par des prestations et rachats moindres sur cette catégorie de supports. La part des UC dans la collecte nette décroît cependant au deuxième trimestre, sous l’effet d’une hausse des prestations et rachats sur ces supports (+12,4 %), alors que les supports en euros ont concurremment enregistré une baisse (-6,1 %).

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

Collecte nette sur les supports en UC Collecte nette sur les supports en euros Collecte nette (tous supports rachetables)

7

Graphique 4 Part des supports en UC dans les primes totales de l’échantillon et évolution

du CAC40

1.2.2 Les flux d’arbitrage nets vers les supports euros progressent au deuxième trimestre

4

Le solde des flux d’arbitrage progresse rapidement au deuxième trimestre (cf. graphique 5), et s’établit à 1,0 milliard d’euros en faveur des supports en euros, après 0,5 milliard au premier trimestre. Ce mouvement a suivi l’infléchissement puis la baisse des indices boursiers au cours du trimestre. Le solde des arbitrages retrouve ainsi sa valeur de long terme, structurellement favorable aux supports en euros.

Graphique 5 Flux d’arbitrage des supports UC vers euros au sein de l’échantillon

(en milliards d’euros, dernier point au 30/06/2015)

4

Collecte nette en euros = Primes brutes sur contrats en euros – Prestations (y compris les rachats) sur les contrats en euros + solde net des arbitrages UC vers euro.

2 000

3 000

4 000

5 000

5%

10%

15%

20%

25%

Part des UC dans les primes de chaque mois (échelle de gauche) CAC 40 (cotation en points, échelle de droite)

2 500

2 750

3 000

3 250

3 500

3 750

4 000

4 250

4 500

4 750

5 000

5 250-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

Arbitrage (échelle de gauche en Md€) Moyenne mensuelle des arbitrages depuis 2009 (échelle de gauche en Md€)

CAC 40 (échelle de droite, échelle inversée)

8

2. Évolution des encours des placements

2.1 Évolution et structure des placements

Au 30 juin 2015, l’encours de placement des douze principaux assureurs vie s’établit à 1 374 milliards d’euros, en faible progression (0,6%) par rapport au trimestre précédent (5,6% en rythme annuel glissant) - (cf. graphique 6).

Graphique 6 Volume de placements de l’échantillon

(VNC en milliards d’euros et variation annuelle* en %)

*Variations annuelles : encours à fin de trimestre par rapport à la fin du même trimestre de l’année précédente, sauf

pour 2008 (encours à fin d’année par rapport à l’encours du Q1 2008) et 2015 (encours à fin juin 2015 par rapport à

l’encours du Q1 2014)

Au second trimestre 2015, le flux net de placements positif (+10,9 milliards d’euros) s’oriente vers des acquisitions nettes d’obligations (+5,2 milliards) et d’actions (+1,2 milliards). Ce flux positif est toutefois en net repli par rapport au premier trimestre et à chacun des trimestres de l’année 2014. Inversement, avec +1,9 milliards de titres (OPC pour l’essentiel), la part des titres acquis en représentation d’engagements en UC reste très élevée par rapport aux années précédentes, même si un léger repli par rapport à la part acquise au 1

e

trimestre est constaté (cf. graphique 7).

Graphique 7 Flux nets de placements de l’échantillon

(VNC en milliards d’euros)

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

Q12008

Q22008

Q32008

Q42008

Q12009

Q22009

Q32009

Q42009

Q12010

Q22010

Q32010

Q42010

Q12011

Q22011

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Souverains Autres obligations et titres assimilés Actions et autres titres assimilés Immobilier Dépôts Prêts Autres titres Représentation UC Marché vie

+0,5%+8,7%

+7,2% +1,2% +3,7%+4,5%

+5,4%+3,4%

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

Q12009

Q22009

Q32009

Q42009

Q12010

Q22010

Q32010

Q42010

Q12011

Q22011

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Obligations et titres assimilés Actions et titres assimilés Immobilier UCAutres titres Prêts et dépôts Total Acquisitions Nettes Collecte nette

9

2.2 Évolutions individuelles des expositions aux principales natures de titres

Au second trimestre 2015, la structure de l’exposition des organismes du

top 12 n’évolue qu’à la marge quelle que soit la nature des titres

(cf. graphique 8).

Sur une année glissante en revanche, les organismes se sont désengagés des

obligations bancaires (-1,1 point) et des souverains (-1,1 point) essentiellement au

profit des autres obligations et titres assimilés (+1,3 point), c’est-à-dire des autres

corporates. Rares sont les organismes qui font exception en favorisant soit les

actions, soit les obligations souveraines.

Graphiques 8

Évolution des expositions par type de titres et contreparties

(en % de la VNC des placements totaux - dernier point au 30/06/2015

Comparaison par rapport au 31/03/2015 et au 30/06/2014)

Une bulle bleue indique une baisse

Une bulle orange indique une hausse

Obligations souveraines

Trimestriel

Obligations souveraines

Annuel

Autres obligations

et titres assimilés

(non bancaires)

Trimestriel

Autres obligations

et titres assimilés

(non bancaires)

Annuel

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Exp

osi

tio

n a

ux

Sou

vera

ins

Q1

20

15

Exposition aux Souverains Q2 2015

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Exp

osi

tio

n a

ux

Sou

vera

ins

Q2

20

14

Exposition aux Souverains Q2 2015

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Exp

osi

tio

n a

ux

Ob

ligat

ion

s e

t Ti

tre

s A

ssim

ilés

Q1

20

15

Exposition aux Obligations et Titres Assimilés Q2 2015

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Exp

osi

tio

n a

ux

autr

es

Ob

ligat

ion

s e

t Ti

tre

s A

ssim

ilés

Q2

2

01

4

Exposition aux autres Obligations et Titres Assimilés Q2 2015

10

Obligations bancaires

Trimestriel

Obligations bancaires

Annuel

Actions et titres assimilés

Trimestriel

Actions et titres assimilés

Annuel

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Exp

osi

tio

n a

ux

Ob

ligat

ion

s B

anca

ire

s Q

1 2

01

5

Exposition aux Obligations Bancaires Q2 2015

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Exp

osi

tio

n a

ux

Ob

ligat

ion

s B

anca

ire

s Q

2 2

01

4

Exposition aux Obligations Bancaires Q2 2015

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Exp

osi

tio

n a

ux

Act

ion

s e

t Ti

tres

Ass

imilé

s Q

1 2

01

5

Exposition aux Actions et Titres Assimilés Q2 2015

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Exp

osi

tio

n a

ux

Act

ion

s e

t Ti

tres

Ass

imilé

s Q

2 2

01

4

Exposition aux Actions et Titres Assimilés Q2 2015

11

3. Plus ou moins-values latentes et réalisées, dotations aux provisions sur actifs des assureurs

3.1 Évolution des plus ou moins-values latentes (PMVL)

Après deux années de progression ininterrompue, le stock de plus-values latentes des organismes de l’échantillon s’établit à 147 milliards d’euros au deuxième trimestre 2015, soit une baisse significative (-28% sur un trimestre) (cf. graphique 9). La baisse sur le trimestre résulte du brutal retournement à la

hausse des taux obligataires5

. L’essentiel de la baisse des stocks de plus-values latentes est dû aux souverains et aux autres obligations et titres assimilés (respectivement -34% soit -34 milliards d’euros et -27% soit -16 milliards d’euros). Les actions sont concernées à hauteur de -6 milliards d’euros (-20%) alors que le CAC40 est passé de 5034 points à 4790 points sur le trimestre.

La baisse du stock de plus-values latentes a été acquise intégralement au deuxième trimestre 2015 après un premier trimestre en hausse sur la lancée de 2014. Par ailleurs, cette baisse récente ne compense pas intégralement la hausse enregistrée depuis un an (graphique 10). En effet, les plus-values actions et souveraines sont supérieures respectivement de 50% et de 17% à celles du second trimestre 2014.

Graphique 9

Évolution des Plus ou Moins-Values Latentes (PMVL) de l’échantillon (en milliards d’euros - dernier point au 30/06/2015)

À la fin du second trimestre 2015, le taux de plus-values latentes moyen des douze principaux assureurs vie (en pourcentage de la valeur comptable) est désormais de 17,6% pour les souverains, de -15,7% pour les actions, de 6,4% pour les autres obligations et titres assimilés et enfin de 9% pour les autres obligations bancaires.

Il est à noter qu’un assureur est toujours en situation de moins-values latentes nettes sur son portefeuille action au 30 juin 2015 (cf. graphique 10).

5 + 0,7 pp pour l’OAT à 10 ans et le Bund à 10 ans, +0,4 pp pour le taux de l’emprunt phare aux

États-Unis et +1,1 pp en Italie

-60-40-20

020406080

100120140160180200220240260280300

Q12008

Q22008

Q32008

Q42008

Q12009

Q22009

Q32009

Q42009

Q12010

Q22010

Q32010

Q42010

Q12011

Q22011

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Souverains Autres obligations et titres assimilés Actions et titres assimilés ImmobilierDepots Prêts Autres titres Representation UCTotal TOP 12 Marché vie

12

Graphiques 10

Évolution des taux de PMVL

(en % de la VNC des placements totaux - dernier point au 30/06/2015,

Comparaison par rapport au 31/03/2015 et au 30/06/2014)

Une bulle bleue indique une baisse

Une bulle orange indique une hausse

Obligations souveraines

Trimestriel

Autres obligations

et titres assimilés

(non bancaires)

Trimestriel

Obligations bancaires

Trimestriel

Obligations souveraines

Annuel

Autres obligations

et titres assimilés

(non bancaires)

Annuel

Obligations bancaires

Annuel

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

Tau

x d

e P

MV

L -

Sou

vera

ins

Q1

20

15

Taux de PMVL - Souverains Q2 2015

0%

5%

10%

15%

20%

0% 5% 10% 15% 20%

Tau

x d

e P

MV

L -

Au

tre

s O

blig

atio

ns

et

Titr

es

Ass

imilé

s Q

1

20

15

Taux de PMVL - Autres Obligations et Titres Assimilés Q2 2015

0%

5%

10%

15%

20%

0% 5% 10% 15% 20%

Tau

x d

e P

MV

L -

Ob

ligat

ion

s B

anca

ires

Q1

20

15

Taux de PMVL - Obligations Bancaires Q2 2015

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%Ta

ux

de

PM

VL

-So

uve

rain

s Q

2 2

01

4Taux de PMVL - Souverains Q2 2015

0%

5%

10%

15%

20%

0% 5% 10% 15% 20%

Tau

x d

e P

MV

L -

Au

tre

s O

blig

atio

ns

et

Titr

es

Ass

imilé

s Q

2

20

14

Taux de PMVL - Autres Obligations et Titres Assimilés Q2 2015

0%

5%

10%

15%

20%

0% 5% 10% 15% 20%

Tau

x d

e P

MV

L -

Ob

ligat

ion

s B

anca

ires

Q2

20

14

Taux de PMVL - Obligations Bancaires Q2 2015

13

Actions et titres assimilés

Trimestriel

Actions et titres assimilés

Annuel

3.2 Plus ou moins-values (PMV) réalisées et provisionnement des assureurs Au second trimestre 2015, les plus-values réalisées par les douze principaux assureurs vie atteignent 1,8 milliards d’euros, après un premier trimestre record (+2,3 milliard) - (cf. graphique 11). Seuls deux assureurs de l’échantillon ont réalisé des moins-values.

Sur la même période, les organismes ont effectué pour 0,15 milliard d’euros de reprises sur provisions (dont 81% en actions) - (cf. graphique 12).

Graphique 11 Évolution des PMV réalisées par les assureurs de l’échantillon

(en milliards d’euros - dernier point au 30/06/2015)*

* Le chiffre élevé des moins-values réalisées au Q1 de 2012 provient d’un organisme et est fortement compensé par des reprises de provision (voir Graphique 10). Par ailleurs, sur l’année 2012, l’échantillon

est diminué d’un organisme.

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Tau

x d

e P

MV

L -

Act

ion

s et

Tit

res

Ass

imilé

s Q

1 2

01

5

Taux de PMVL - Actions et Titres Assimilés Q2 2015

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Tau

x d

e P

MV

L -

Act

ion

s et

Tit

res

Ass

imilé

s Q

2 2

01

4

Taux de PMVL - Actions et Titres Assimilés Q2 2015

-8

-6

-4

-2

0

2

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

14

Graphique 12 Évolution des dotations et reprises

sur provisions pour actifs de l’échantillon (en milliards d’euros*/** - dernier point au 30/06/2015)

*Sur le graphique un solde négatif correspond à une dotation nette et un solde positif à une reprise

nette de provisions sur le trimestre. **Échelle de droite pour la variation des PMVL Actions

-40

-20

0

20

40

-7

-5

-3

-1

1

3

5

7

Q12009

Q22009

Q32009

Q42009

Q12010

Q22010

Q32010

Q42010

Q12011

Q22011

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Mill

iers

Prêts et dépôts Immobilier Actions et titres assimilés Obligations et titres assimilés Total Variation PMVL Actions

15

4. Expositions sur les souverains par zone géographique

4.1 Expositions en valeur nette comptable et en valeur de réalisation

Au cours du deuxième trimestre 2015, les placements des douze principaux organismes en titres souverains de l’Union européenne ont décru de 7,0 % en valeur de réalisation, après prise en compte par transparence des OPC (Organismes de Placement Collectif), alors que la valeur nette comptable de ces titres progresse durant la même période de 0,6 % (cf. graphiques 13 et 13 bis). Concurremment, la part des souverains de l’Union européenne dans l’ensemble des placements en valeur de réalisation régresse pour s’établir à 28,5 % de l’ensemble (-1,1 pp.) : ils représentent à juin 2015, 434 milliards d’euros sur un total de 1 522 milliards d’euros de placements.

Graphique 13 Répartition des placements totaux (valeur nette comptable, en milliards d’euros)

Graphique 13 bis Répartition des placements totaux après traitement par transparence (valeur de réalisation, en milliards d’euros)

Note : les graphiques 13bis, 14 bis et 15 à 19, 21 et 22 présentent des données en valeur de réalisation avec prise en compte par transparence des engagements indirects via les OPC. L’essentiel de l’écart entre les deux méthodes (plus de 97 %) est dû au passage à la valeur de marché.

La diminution de la valeur de réalisation des titres souverains de l’Union européenne détenus par les douze principaux assureurs représente -32,6 milliards d’euros. Les titres français contribuent pour plus des deux tiers (69 %, soit -22,3 milliards d’euros) à cette évolution ; les autres contributions sont principalement le fait des titres italiens (-3,6 milliards d’euros, soit 11 % de l’évolution globale), belges (-2,6 milliards d’euros) et espagnols (-1,5 milliard d’euros). Seuls les titres irlandais voient leur valeur de réalisation progresser (+0,7 milliard d’euros) au bilan des principaux organismes.

181 186 186 191 191 198 209 219 226 231 233 230 236 234 235

75 66 61 55 53 57 58 56 52 53 54 53 53 54 5667 72 69 68 67 70 69 73 74 73 73 72 72 70 693 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 2 2

479 492 513 524 525 523 527 521 519 522 527 537 539 556 560

357 357 353 359 366 375 373 383 386 400 412 420 426 450 452

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

AUTRES PLACEMENTS AUTRES PLACEMENTS OBLIGATAIRES

UNION EUROPEENNE HORS ZONE EURO AUTRES ZONE EURO

PAYS PERIPHERIQUES ZONE EURO FRANCE

197 204 208 220 224 229 233 242 247 260 271 275 290 303 281

63 59 52 50 52 57 58 57 56 59 63 64 66 72 6773 80 78 79 79 82 78 83 82 84 86 87 87 88 833 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

3

463 495 513 542 554 550 547 543 544 554 569 584 590 608596

357364 354

367 378 390 388 404 410426

440 449 455496

491

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

AUTRES PLACEMENTS AUTRES PLACEMENTS OBLIGATAIRES

UNION EUROPEENNE HORS ZONE EURO AUTRES ZONE EURO

PAYS PERIPHERIQUES ZONE EURO FRANCE

16

Graphique 14 Répartition des engagements

souverains directs sur les pays dits périphériques

(valeur nette comptable, en milliards d’euros)

Graphique 14 bis Répartition des engagements souverains sur les pays dits

périphériques, après traitement par transparence

(valeur de réalisation, en milliards d’euros)

La structure par pays des placements en titres souverains de l’Union européenne est restée globalement stable au cours du deuxième trimestre 2015 (cf. graphiques 13 bis et 14 bis), l’effet de structure résultant des évolutions de plus-ou-moins-values latentes (cf. partie 4.2) étant marginal. En particulier, le poids des titres souverains français se maintient à 65% de l’ensemble (cf. graphique 15).

Graphique 15 Répartition des placements souverains sur les pays de l’Union européenne

après traitement par transparence des OPC (en pourcentage du total des placements obligataires sur les souverains de l’UE estimés en

valeur de réalisation)

Les différences de structure entre organismes se maintiennent à l’identique : l’hétérogénéité est particulièrement forte sur les placements obligataires souverains hors de l’Union européenne et non-souverains, ainsi que sur les titres hors obligations (cf. graphique 16). Concernant les pays périphériques de la zone euro, les différences importantes entre organismes sur les dettes souveraines italiennes et espagnoles sont même légèrement renforcées (cf. graphique 17).

20 19 17 15 14 16 17 17 16 17 18 17 18 18 18

31

10 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

8

76

5 45 5 4 4 4 4 4 4 5 6

35

3230

2928

30 31 3130 30

31 30 30 3030

10

8

7

66

6 6 43 2

1 1 1 11

0

10

20

30

40

50

60

70

80

ESPAGNE GRECE IRLANDE ITALIE PORTUGAL

18 17 14 13 13 15 17 17 17 19 20 20 22 23 22

41

0 0 00 0 0 0

0 0 0 00 0

76

65 5

5 5 4 44

5 5 56 7

3030

2728 29

31 32 32 3234

36 3738

4138

6

5

5 4 5

5 5 4 32

2 21

2

1

0

10

20

30

40

50

60

70

80

ESPAGNE GRECE IRLANDE ITALIE PORTUGAL

63%14%

22%

1%

1 FRANCE 2 PAYS PERIPHERIQUES ZONE EURO 3 AUTRES ZONE EURO 4 UNION EUROPEENNE HORS ZONE EURO

58%19%

22%

1%

À fin décembre 2011

65%

15%

19%

1%

À fin juin 2015

17

Graphique 16 Répartition géographique des expositions souveraines,

après traitement par transparence des OPC (au 30 juin 2015, en pourcentage des placements totaux en valeur de réalisation pour

chaque organisme d’assurance)

Les extrémités de chaque ligne verticale correspondent aux organismes ayant les valeurs extrêmes. Les premier et troisième quartiles sont représentés respectivement par le bas et le haut des rectangles. La moyenne est pondérée par les encours.

Graphique 17 Répartition des expositions souveraines sur les pays dits périphériques de la zone

euro, après traitement par transparence des OPC

(au 30 juin 2015, en pourcentage des placements totaux en valeur de réalisation pour chaque organisme d’assurance)

Les extrémités de chaque ligne verticale correspondent aux organismes ayant les valeurs extrêmes. Les premier et troisième quartiles sont représentés respectivement par le bas et le haut des rectangles. La moyenne est pondérée par les encours.

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%

Grèce Espagne Irlande Italie Portugal

Médiane

Moyenne

18

4.2 Évolution des plus ou moins-values latentes sur les engagements souverains Au cours du second trimestre, la tendance à une hausse soutenue des plus-values latentes sur les titres souverains de l’Union européenne, observée depuis la fin de l’année 2013, s’est brutalement inversée : depuis mars 2015, les plus-values latentes ont diminué d’un tiers (-33,7 %), et s’établissent fin juin 2015 à 66,4 milliards d’euros (cf. graphique 18), soit un niveau un peu inférieur à celui qui était observé au troisième trimestre 2014. Cette baisse est observée sur l’ensemble des zones géographiques de l’Union européenne. De -35 % pour les titres français, elle est légèrement accentuée pour les titres des pays dits « périphériques » de la zone euro (-38 %), et un peu moins marquée pour les autres pays de la zone euro (-25 %). En conséquence, la structure par pays de l’ensemble des plus-values latentes se déforme : la part des titres français diminue (-1,3pp), pour s’établir à 65%, de même que celle des pays « périphériques » (-1,1pp à 15 %), tandis que la part des autres pays de la zone euros progresse (+2,3pp à 20 %). Les plus-values latentes sur les titres souverains des pays « périphériques » représentent 10 milliards d’euros à fin juin 2015, après 16 milliards d’euros à fin mars 2015 ; et présentent donc un retournement marqué par rapport à la progression observée depuis la fin de l’année 2013. Cette baisse est essentiellement le fait de l’Italie (-3,6 milliards d’euros), et de l’Espagne, qui représentent ensemble l’essentiel de l’encours et du stock de plus-values de ce groupe de pays. La baisse relative est particulièrement marquée pour l’Espagne, dont les plus-values associées régressent de -44 %. À contrario, les titres irlandais sont proportionnellement moins affectés : la baisse sur ces titres est de -25 %. Ces mouvements sont à mettre en regard de la remontée des principaux taux souverains qui a eu lieu au cours du deuxième trimestre de l’année 2015, et qui met fin à une tendance observée depuis la fin de l’année 2011 (cf. graphique 20).

Graphique 18 Évolution des plus ou moins-values latentes sur les obligations souveraines de

l’Union européenne après traitement par transparence des OPC

(en milliards d’euros)

19

Graphique 19 Évolution des plus ou moins-values latentes sur les obligations souveraines des pays

périphériques de la zone euro après traitement par transparence des OPC

(en milliards d’euros)

Graphique 20 Évolution de quelques taux obligataires de référence à 10 ans

(Moyenne mensuelle, en %)

Source : Banque de France

0

2

4

6

8

10

12

14

16

déc

.-1

1

févr

.-1

2

avr.

-12

juin

-12

aoû

t-1

2

oct

.-1

2

déc

.-1

2

févr

.-1

3

avr.

-13

juin

-13

aoû

t-1

3

oct

.-1

3

déc

.-1

3

févr

.-1

4

avr.

-14

juin

-14

aoû

t-1

4

oct

.-1

4

déc

.-1

4

févr

.-1

5

avr.

-15

juin

-15

Espagne

France

Irlande

Italie

Portugal

20

4.3 Expositions directes et indirectes en valeur de réalisation

Les placements souverains (hors France) via les OPC représentent 2,6 milliards d’euros à la fin du premier semestre 2015, dont 1,8 milliard d’euros sur les pays « périphériques. ». Le deuxième trimestre a vu une baisse du montant global (-0,2 milliard d’euros), principalement sur les titres allemands, mais celui-ci représente encore plus du double du montant observé fin 2014. Le poids de ces expositions indirectes dans les expositions souveraines totales reste néanmoins très faible (moins de 2 %, cf. graphiques 21 et 22).

Graphique 21 Évolution des placements souverains directs sur les pays de la zone euro

(hors France) (valeur de réalisation, en milliards d’euros)

3 1 0 0 0 0 0 0 0

18 17 14 12 13 15 16 17 16 18 20 20 21 23 21

7 6 6 5 5 5 5 4 4 4 5 5 5 6 6

29 3027 28 29 30 31 31 31 34 36 36 37 40 36

5 55 4 5

5 5 4 32 2 2 1

2113 19

18 19 1821 19 22 22 21 22 23 23

2422

60 6059 59 60

61 58 60 6062

63 63 6463

60

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

Allemagne, Autriche, Belgique et Pays-Bas Autres pays zone EuroPortugal ItalieIrlande EspagneGrèce

21

Graphique 22 Évolution des placements souverains via des OPC sur les pays de la zone

euro (hors France), après traitement par transparence des OPC (valeur de réalisation, en milliards d’euros)

0,8 0,7

0,10,1

0,1 0,1 0,0 0,10,3 0,3 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2

0,5 0,5

0,1 0,10,1 0,1

0,1 0,1

0,1 0,1

0,20,2

0,3 0,4 0,4

1,00,7 0,7

0,9

0,7 0,7 0,80,5

1,1 1,10,0 0,1

0,50,5 0,5

0,1 0,1 0,2

0,1

0,1 0,1 0,1

0,1

0,3 0,2

0,4 0,6

0,50,4 0,5

0,6 0,50,7

0,7

0,5 0,4 0,3

0,3

0,70,6

0,00,20,40,60,81,01,21,41,61,82,02,22,42,62,83,0

Allemagne, Autriche, Belgique et Pays-Bas Autres pays zone EuroPortugal ItalieIrlande EspagneGrèce

22

5. Expositions au secteur bancaire

5.1 Évolution de la détention de titres bancaires Au second trimestre 2015, l’exposition des 12 principaux assureurs vie au secteur bancaire est en hausse de 1,4%, confirmant ainsi la reprise constatée au premier trimestre. Cette évolution est due aux obligations ordinaires (+3,2 milliards soit +2,2%) et aux certificats de dépôts (+1,3 milliards soit +15,9%). Dans le même temps, les obligations sécurisées poursuivent leur baisse (-1,6 milliards sur un trimestre et -7,9 milliards sur une année glissante soit -13%) (cf. graphique 23).

Graphique 23 Évolution mensuelle de l’exposition aux titres bancaires

(VNC1 en milliards d’euros - dernier point au 30/06/2015)

VNC: Valeur Nette Comptable

L’exposition aux actions bancaires des 12 principaux assureurs vie est structurellement faible (cf. graphiques 24 et 25). Pour les autres titres bancaires, l’exposition moyenne est de 20% du total des placements avec 2 organismes au-dessous des 10% et une exposition maximale de 30% avant mise en transparence. Par ailleurs, à une exception près, la détention indirecte de titres reste faible.

0

50

100

150

200

250

Juil.2014

Août2014

Sept.2014

Oct.2014

Nov.2014

Décembre2014

Janvier2015

Février2015

Mars2015

Avril2015

Mai2015

Juin2015

Actions et titres assimilés Obligations subordonnées Obligations "ordinaires"

Obligations sécurisées Certificats de dépôt

-0,9% +0,4% -0,4%+0,4% -0,4% -0,5% -0,2% +0,8%-0,6% +0,7% +0,3%+0,4%

23

Graphique 24 Taux d’exposition aux titres bancaires

avant traitement par transparence6 au 30/06/2015

(% de la Valeur de Réalisation des placements totaux)

Les extrémités de chaque ligne verticale correspondent aux organismes ayant les valeurs extrêmes. Les premier et troisième quartiles sont représentés respectivement par le bas et le haut des rectangles.

Graphique 25 Taux d’exposition aux titres bancaires

après traitement par transparence au 30/06/2015 (% de la Valeur de Réalisation des placements totaux)

Les extrémités de chaque ligne verticale correspondent aux organismes ayant les valeurs extrêmes. Les premier et troisième quartiles sont représentés respectivement par le bas et le haut des rectangles.

6

Cette approche implique d’intégrer l’ensemble des facteurs de risques attachés à chacun des

instruments composant l’OPC.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Actions DIRECTES Autres titres bancaires DIRECTS

Médiane Moyenne

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Actions DIRECTES ET INDIRECTES Autres titres bancaires DIRECTS ET INDIRECTS

Médiane Moyenne

24

5.2 Plus ou Moins-Values Latentes (PMVL) sur titres bancaires Après le record enregistré au 1

er trimestre, les PMVL sur les titres bancaires

détenus par les 12 principaux assureurs baissent fortement au second trimestre 2015 (-23%) en lien avec la hausse des taux obligataires, passant de 28,6 milliards à 22 milliards d’euros. La baisse se vérifie pour toutes les catégories de titres, y compris pour les certificats de dépôts dont la situation de moins-value latente s’accentue (-0,39 milliard au 30 juin 2015) - (cf. graphique 26).

Graphique 26

Évolution mensuelle des PMVL sur titres bancaires

de l’échantillon sur un an

(en milliards d’euros - dernier point au 30/06/2015)

Au 30 juin 2015, les taux de plus-values latentes de tous les organismes de l’échantillon sont en baisse (-2,8 points sur le trimestre) alors que la situation est plus contrastée sur une année glissante (50% d’organismes à la baisse, 50% à la hausse et une progression moyenne de +0,5 points), la baisse récente n’ayant pas compensé pour tous les organismes les hausses accumulées sur une année glissante. Cette évolution sur le trimestre s’explique pour l’essentiel par les obligations sécurisées (-2,1 points) et par les obligations ordinaires (-3 points - cf. graphique 27).

Graphiques 27 Évolution des taux de PMVL sur titres bancaires

(% de la VNC des titres bancaires – dernier point au 30/06/2015 Comparaison par rapport au 31/03/2015 et au 30/06/2014)

Une bulle bleue indique une baisse Une orange indique une hausse

Trimestriel

Annuel

-5

0

5

10

15

20

25

30

Actions et titres assimilés Obligations subordonnées

Obligations "ordinaires" Obligations sécurisées

Certificats de dépôt TOTAL

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

Tau

x d

e P

MV

L d

es

titr

es

ban

cair

es

Q1

20

15

Taux de PMVL des titres bancaires Q2 2015

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

Tau

x d

e P

MV

L d

es

titr

es

ban

cair

es

Q2

20

14

Taux de PMVL des titres bancaires Q2 2015

25

5.3 Mises en pensions de titres et dépôts Après une baisse au premier trimestre 2015, le montant des titres mis en pension repart à la hausse de +8% au second trimestre, suivant une saisonnalité assez marquée et atteint 54,7 milliards d’euros (cf. graphique 28). Sur la même période, les placements sous forme de dépôts bancaires augmentent légèrement (+1,3% au deuxième trimestre 2015) soit 6,9 milliards d’euros de dépôts (cf. graphique 29).

Graphique 28 Évolution des mises en pension

(VNC en milliards d’euros - dernier point au 30/06/2015)

Graphique 29 Évolution des comptes de dépôts

(VNC en milliards d’euros - dernier point au 30/06/2015)

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

0

10

20

30

40

50

60

Q12008

Q22008

Q32008

Q42008

Q12009

Q22009

Q32009

Q42009

Q12010

Q22010

Q32010

Q42010

Q12011

Q22011

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Top 12 Marché Vie Taux de Mise en Pension (echelle de droite)

-0,3%

0,0%

0,3%

0,6%

0,9%

1,2%

0

5

10

15

20

Q12008

Q22008

Q32008

Q42008

Q12009

Q22009

Q32009

Q42009

Q12010

Q22010

Q32010

Q42010

Q12011

Q22011

Q32011

Q42011

Q12012

Q22012

Q32012

Q42012

Q12013

Q22013

Q32013

Q42013

Q12014

Q22014

Q32014

Q42014

Q12015

Q22015

Top 12 Marché Vie Taux de dépôt…

26

INDEX DES GRAPHIQUES

GRAPHIQUE 1 Flux mensuels collectés sur les supports en euros et en UC de l’échantillon 4

GRAPHIQUE 2 Flux cumulés de collecte de l’échantillon au cours du

premier trimestre 2015 5 GRAPHIQUE 3 Contributions des supports en euros et en UC à la collecte

nette de l’échantillon 6 GRAPHIQUE 4 Part des supports en UC dans les primes totales de

l’échantillon et évolution du CAC 40 7 GRAPHIQUE 5 Flux d’arbitrage des supports UC vers euros au sein de

l’échantillon 7 GRAPHIQUE 6 Volume de placements de l’échantillon 8 GRAPHIQUE 7 Flux nets de placements de l’échantillon 8 GRAPHIQUE 8 Évolution des expositions par type de titres et contrepartie 9 GRAPHIQUE 9 Évolution des Plus ou Moins-Values Latentes (PMVL) de

l’échantillon 11 GRAPHIQUE 10 Évolution des taux de PMVL 12 GRAPHIQUE 11 Évolution des PMV réalisées par les assureurs de

l’échantillon 13 GRAPHIQUE 12 Évolution des dotations et reprises sur provisions pour

actifs de l’échantillon 14 GRAPHIQUE 13 Répartition des placements totaux en valeur nette

comptable 15 GRAPHIQUE 13 BIS Répartition des placements totaux en valeur de réalisation,

après traitement par transparence des OPC 15 GRAPHIQUE 14 Répartition des expositions souveraines directes sur les

pays périphériques 16 GRAPHIQUE 14 BIS Répartition des expositions souveraines sur les pays

périphériques, après traitement par transparence des OPC 16 GRAPHIQUE 15 Répartition des placements souverains (après traitement

par transparence des OPC) sur les pays de l’Union européenne 16

GRAPHIQUE 16 Répartition géographique des expositions souveraines,

après traitement par transparence des OPC 17 GRAPHIQUE 17 Répartition géographique des expositions souveraines sur

les pays périphériques de la zone euro, après traitement par transparence 17

27

GRAPHIQUE 18 Évolution des plus ou moins-values latentes sur les obligations souveraines de l’Union Européenne, après traitement par transparence des OPC 18

GRAPHIQUE 19 Évolution des plus ou moins-values latentes sur les

obligations souveraines des pays périphériques de la Zone Euro, après traitement par transparence des OPC 19

GRAPHIQUE 20 Évolution de quelques taux obligataires souverains à 10

ans 19 GRAPHIQUE 21 Évolution des placements souverains directs sur les pays

de la zone euro (hors France) 20 GRAPHIQUE 22 Évolution des placements souverains via des OPC sur les

pays de la Zone Euro (hors France), après traitement par transparence des OPC 21

GRAPHIQUE 23 Évolution mensuelle de l’exposition aux titres bancaires 22 GRAPHIQUE 24 Taux d’exposition aux titres bancaires avant traitement par

transparence au 30/06/2015 23 GRAPHIQUE 25 Taux d’exposition aux titres bancaires après traitement par

transparence au 30/06/2015 23 GRAPHIQUE 26 Évolution mensuelle des PMVL sur titres bancaires de

l’échantillon sur un an 24 GRAPHIQUE 27 Évolution des taux de PMVL sur titres bancaires 24 GRAPHIQUE 28 Évolution des mises en pension 25 GRAPHIQUE 29 Évolution des comptes de dépôts 25

28