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FONDS SOUVERAINS
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Juin 2017Supplément au n° 809Ne peut être vendu séparémentrevue-banque.fr
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QUELLE STRATÉGIE DES ÉTATS
SUR LES MARCHÉS FINANCIERS ?
3Revue Banque ❙ supplément au n° 809 ❙ juin 2017
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FONDS SOUVERAINSLES ÉTATS, ACTEURS MAJEURS DES MARCHÉS FINANCIERS
Les leçons des fonds souverains
Avant-propos
Les fonds souverains totalisent aujourd’hui des encours qui atteignent environ 7 000 milliards de dollars et leur confèrent une position non négligeable comme acteurs de la finance mondiale. Ces encours continuent à croître, même si le rythme s’est ralenti, en raison d’un contexte économique morose, des évolutions des cours du pétrole et d’un environnement de taux d’intérêt bas ;
mais parallèlement, de nouveaux fonds souverains continuent à voir le jour. De fait, au cours des vingt dernières années, les fonds souverains se sont fortement diversifiés : d’abord fonds de stabilisation lancés par des États souhaitant limiter la dépendance d’une économie fondée sur l’exploitation d’une manne pétrolière, ils peuvent désormais également servir des objec-tifs de diversification des sources de revenus, de constitution d’une épargne intergénérationnelle ou de développement de l’économie nationale. Cette diversification des objectifs est allée de pair avec celle des États actionnaires, des stratégies d’investissement (terme, niveau de risque, localisation) et des sources de financement (recette de l’exploitation d’une ressource naturelle, excédents commerciaux, dotation ad hoc et même endettement). À bien des égards, dans leur diversité, les fonds souverains peuvent être considérés comme des investisseurs idéaux : ils sont présents à long terme ou très long terme, et se portent de plus en plus vers les marchés privés, sur des opérations de private equity, immobilières ou d’infrastructures, autant de projets socio-économiquement utiles. Suite à la crise des subprime, ils ont largement investi dans les banques, leur permettant de franchir cette période difficile ; aujourd’hui, ils s’intéressent au secteur des entreprises technologiques. Mieux encore, certains ont entrepris depuis quelques années de se financer en partie sur leur marché obligataire national, contribuant ainsi également à développer le secteur financier local. Pourtant, ces constructions étatiques peuvent avoir, au-delà de leur objec-tif de constitution de ressources financières sur le très long terme, d’autres objectifs sous-jacents, de nature géopolitique ou de politique industrielle. Des objectifs souvent soupçonnés mais rarement explicités, compte tenu de l’absence d’information qui caractérise la majeure partie de ces fonds quant aux motivations profondes de leur stratégie d’investissement. Une opacité que la réglementation internationale des Principes de Santiago ne permet pas de dissiper de façon satisfaisante et qui suscite une certaine prudence de la part des pays d’accueil : ainsi sont apparus des fonds dits de « contrepartie », comme CDC IC en France, qui visent à la fois à attirer et à canaliser l’intervention de ces fonds en co-investissant à leurs côtés dans l’économie nationale. Reste que les fonds souverains contribuent aussi à poser des questions essen-tielles sur le financement des économies, notamment pour les États occiden-taux pris au piège de l’endettement, d’une part sur la capacité à générer des ressources financières de très long terme, d’autre part sur l’importance de l’investissement en capital, y compris sur les marchés privés. l
Stéphane GiordanoPrésident
Amafi
Courriel des lecteurs :[email protected] vos avis et commentaires, retrouvez-nous sur Facebook et Twitter.
Revue Banque18, rue La Fayette, 75 009 Paris
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Valérie OhannessianSecrétaire général
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RÉDACTIONRédacteur en chef
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Secrétariat de rédaction
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ISSN 1772-6638CPPAP Certificat d’inscription n° 0222 T 86446
Imprimé par Imprimerie de Champagne, Langres (52)
Dépôt légal 2e trimestre 2017
La reproduction totale ou partielle des articles publiés
dans REVUE BANQUE, sans accord écrit de la société
Revue Banque Sarl, est interdite conformément à la loi
du 11 mars 1957 sur la propriété littéraire et artistique.
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FONDS SOUVERAINSLES ÉTATS, ACTEURS MAJEURS DES MARCHÉS FINANCIERS
4 Revue Banque ❙ supplément au n° 809 ❙ juin 2017
Sommaire
5 Stratégie | Les fonds souverains : des investisseurs (presque) exemplaires
I N T E R V I E W Pierre de Lauzun,AMAFI
PA RT I E I T Y P O L O G I E , D É F I N I T I O N S , R É G U L A T I O N
8 Panorama | Les fonds souverains dans tous leurs états Sylvie Matelly,IRIS
11 Développement | Les fonds souverains, levier de la finance responsable des États Sylvie Malécot,CabinetMillenium–Actuariat&Conseil
15 Koweït, Norvège, Angola… | Typologie des fonds souverains Clément Nouail,LAREFI,UniversitédeBordeaux
19 Les Principes de Santiago | Authentique standard international utile aux États d’accueil ou simple exercice de relations publiques ?
Régis Bismuth,ÉcoledeDroitdeSciencesPo
P A R T I E I I L E S F O N D S S O U V E R A I N S , D É V E L O P P E M E N T, G É O P O L I T I Q U E
24 Investissement stratégique | Les fonds souverains : acteurs ou proies géopolitiques ? Philippe Moreau Defarges,Sciences-Po,IFRI
27 Entre politique économique et rendement financier | « Les fonds souverains sont devenus un référentiel de l’investissement public moderne » I N T E R V I E W Laurent Vigier,CDCInternationalCapital
32 Dans l’Hexagone | « Bpifrance entre dans la catégorie des fonds souverains pour son activité d’investissement » I N T E R V I E W Pascal Lagarde,Bpifrance
35 Respecter les engagements de la COP21 | Pour un fonds souverain « vert » européen Abdeldjellil Bouzidi,EmenaAdvisory
PA RT I E I I L E S S T R A T É G I E S D ’ I N V E S T I S S E M E N T
39 Système financier international | Vers une allocation plus efficace de l’épargne mondiale
Jean-Jacques BarbérisetAlice de Bazin,AmundiAssetManagement
44 Gestion de portefeuilles | L’évolution des fonds souverains Chirag Patel,StateStreetGlobalExchangeetStateStreetAssociatesEMEA
cahier de prospective bancaire & financière
BANQUE STRATÉGIE
n° 356Mars 2017 ISSN 0762-4077Mensuel - 70 eurosrevue-banque.fr
DOSSIER
Citoyens, politique et inance : des relations complexes L’élection présidentielle des 23 avril et 7 mai est l’occasion de s’interroger
sur les relations qu’entretiennent citoyens, politique et secteur financier. En France,
elles sont souvent complexes et parfois conflictuelles, et s’inscrivent forcément
dans un contexte européen. Divers analyses et points de vue étudient ces interactions,
alors que la jeune stratégie nationale d’éducation financière cherche à mieux faire
comprendre la finance aux Français.
4 Sommaire
VEILLE STRATÉGIQUE27 Agences de rating L’évolution des méthodologies révélées de la notation du risque du crédit bancaire Emna Damak, École supérieure des sciences economiques et commerciales de Tunis
Jameleddine Chichti, École doctorale en économie et gestion, Université Manouba
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Les Obligations à Impact Environnemental
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L’investissement à haut rendement sociétal
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de l’économie. Sous la direction de V. Ohannessian et T. Waxin, avec les contributions de C. Gallès, J.-H. Lorenzi, L. Quignon et A. Sienkiewicz (2017)
• Solvency 2 – Impacts stratégiques et de marché de Frédéric Morlaye (2017)
• L’innovation fi nancière au service du climat – Les obligations à impact environnemental de A. Bouzidi et M. Mainelli (2017)
• Cyber-risques – Le nouvel enjeu du secteur bancaire et fi nancier de L. Zicry (2017)
• Marchés obligataires – À la recherche des nouvelles frontières du risque de S. Malécot (2016)
• L’investissement à haut rendement sociétal – La révolution de l’Impact
Investing de C. Antignac et B.Attali (2016)
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+ 7Solvency 2 Impacts stratégiques et de marché
Frédéric Morlaye
Préface de Pierre Michel
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Sylvie Malécot
Préface de Jacques de Larosière
Postface d’Erik Orsenna
MARCHÉS OBLIGATAIRES
Prix
Turgot
2017
5Revue Banque ❙ supplément au n° 809 ❙ juin 2017
Les fonds souverains ont un objectif principal qui est vertueux : investir en fonds propres pour engranger des ressources destinées à couvrir des besoins nationaux sur le très long terme. De quoi faire réfléchir des États qui, comme la France, pratiquent une politique à court terme d’endettement maximal… Pour autant, il faudrait que ces fonds soient plus transparents sur leurs stratégies et objectifs réels.
Les fonds souverains : des investisseurs (presque) exemplaires
Stratégie
accessoires sont souvent plus pressentis que clairement
explicités, les fonds souverains ne publiant que très peu
d’information sur leur stratégie.
■ Un fonds souverain, investisseur inancier de très long
terme, est-il donc un investisseur idéal ?
Dans le concept de base qui consiste à assurer des res-
sources pour les générations futures, l'objectif d'inves-
tissement n'est pas seulement à long terme, mais pour-
rait être infini, c’est-à-dire sans fin annoncée à l’avance.
Dans ce cas, le fonds réaliserait l’idéal de l’investisseur
à très long terme. C’est une caractéristique qu'il partage
d’ailleurs en grande partie avec les fonds de pension. En
revanche, ces derniers sont étroitement liés à un objectif
financier qui est de payer les retraites, alors qu’il existe
une plus grande indétermination dans la stratégie d’in-
vestissement des fonds souverains.
■ Comment déinir un fonds souverain ?
Le cœur de cible de ce que l’on peut appeler des fonds
souverains est celui d’un fonds qui investit sur le long
terme, en opérant avec un objectif d’investisseur finan-
cier. Il peut avoir plusieurs motivations : trouver des
substituts aux ressources issues de matières premières
qui vont s’épuiser ; ou, comme le Fonds de réserve des
retraites en France, assurer une base aux retraites futures,
etc. Pour un fonds souverain, garder des ressources dis-
ponibles pour des besoins nationaux sur le très long
terme est donc l’objectif de base.
Mais un fonds souverain étant détenu au nom de la nation
par une structure publique, celle-ci peut se donner des
objectifs additionnels. Il peut s'agir par exemple d'ob-
jectifs de puissance, de déploiement international, ou
d’une forme de politique industrielle. Face aux objec-
tifs financiers affichés, qui sont la priorité, ces objectifs
Pierre de Lauzun
Délégué Général
AMAFI
I N T E R V I E W
Les prochains rendez-vous
Club Banque Mardi 30 mai IFRS 9 : DERNIÈRE LIGNE DROITE
Atelier Jeudi 1er juin REGTECH, LA DIGITALISATION DES ACTIVITÉS RÉGLEMENTAIRES ET DE CONFORMITÉ
Club Banque Mardi 20 juin REPORTING INTÉGRÉ. EST-CE UN MOYEN D’AMÉLIORER L’IMAGE DE LA BANQUE ?
Club Banque Mardi 4 juillet LES DIFFÉRENTS ASPECTS DE LA LIQUIDITÉ ET LE RATIO NSFR
Club Banque Septembre LES ENJEUX DE LA NOUVELLE NORME IFRS 16 ET SES IMPACTS SUR LES PRATIQUES COMMERCIALES
Workshop 20 & 21 septembre RÉVOLUTION DIGITALE : OPEN API
ET INSTANT PAYMENT
Atelier Octobre LCB-FT LES CLÉS D’UN DISPOSITIF RENFORCÉ FACE AUX NOUVEAUX RISQUES
Atelier Vendredi 13 octobre BLOCKCHAIN OU LA TRANSITION DIGITALE
Club Banque Octobre OÙ EN EST-ON DE BÂLE IV ? QUELS IMPACTS AU NIVEAU EUROPÉEN ?
Club Banque Novembre MIFID II : EN ROUTE VERS 2018
Club Banque Décembre LA MISE EN ŒUVRE DE LA DIRECTIVE SUR LES SERVICES DE PAIEMENT 2
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Sylvie Malécot
Préface de Jacques de Larosière
Postface d’Erik Orsenna
LE CAPITAL-INVESTISSEMENT
GUIDE JURIDIQUE ET FISCAL
5e É D I T I O N
2015
François-Denis Poitrinal
Avec la collaboration de
Guillaume Grundeler
Propos liminaires d’Emmanuel Macron
Préface de Michel Chabanel
Avant-propos de Pierre-Olivier Sur
l
vingt a déinitivement acquis sa légitimité en
lise divers mécanismes juridiques et iscaux dont la
modiications rendues nécessaires par l’impor
connu le secteur : création d’un dispositif iscal
(FIA), encadrement du inancement participatif,
procédure de sauvegarde à un LBO en dificulté ou précisions relatives à la requaliication juridique
À PARAÎTRE
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Emmanuel de Fournoux
et Pauline Laurent
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Code postal/ville.....................................................................Pays .................................................................................
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N° 805 février 201745 euros - ISSN 1772-6638
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20 DOSSIER
OPEN BANKLe jeu des services fi nanciers modulaires26 Emmanuel MéthivierDélégué général, CA Store
32 Sophie Guibaud Vice président European Expansion, Fidor
29 Bruno Van Haetsdaele Président et co-fondateurLinxo
SUPERVISION
93 La revue des modèles internes par la BCE : une illustration sur les modèles de risque de marchéMarie-Hélène Fortésa, EY, Adicef et Olivier Daumont, EY
RESSOURCES HUMAINES
80 Les écueils de la composition d’une équipe de Data ScientistsPierre Ménard, Dataiku
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