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Théories et Mécanismes Monétaires 2005-6 Cours de Pierre-Charles Pradier http://picha.univ-paris1.fr

tmm taux du marché monétaire

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taux du marché monétaire

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  • Thories et Mcanismes Montaires2005-6Cours de Pierre-Charles Pradierhttp://picha.univ-paris1.fr

  • RATTRAPAGEMercredi 14 dcembre amphi LDe 19 heures laube

    1 DJ,1 Dance floor,0,03KW de son,Et pas de musique.

  • Ressources pour le coursLe livre : F. Mishkin, Ch. Bordes, P.-C. Hautcoeur, D. Lacoue-Labarthe, Monnaie, banque et marchs financiers, Pearson, 7e dition 2004 Le site : http://picha.univ-paris1.fr/Le cours : mardi 10-12h amphi HLe monsieur : C2207

  • Plan du cours1. Introduction

    2. Taux d'intrt

    3. Systme financier

    4. Thorie montaire

    5. Politique montaire

  • Chapitre 0

    Introduction

  • Introduction ltude de lconomie montaire et financireDfinition.

    Moyens de paiement.

    Agrgats montaires.

    Rgimes montaires.

  • Dfinition (s)Champ du cours : la monnaie, le systme financier

    Dfinitions et caractrisationTaux dintrtThorie montairePolitique montaire

  • Monnaie (= moyens de paiement)La monnaie est ce qui est gnralement accept en paiement des biens et services ou pour le remboursement des dettesgnralement: il y a toujours des exceptionsMonnaie: inclut le numraire, est inclus dans le patrimoine. Caractrise par la liquidit.Monnaie: stock pas un flux.

  • Les fonctions de la monnaieIntermdiaire des changes,

    Unit de compte,

    Rserve de valeur.

  • La monnaie, intermdiaire des changesEn labsence de monnaie, on pratique le troc : cots de transaction lvs,Qualits de la monnaie :standardisation,acceptation gnrale,divisibilit,portabilit,durabilit.

  • La monnaie, unit de compteDans une conomie de troc n biens, il y a n(n 1)/2 prix relatifs ;Dans une conomie montaire n biens, il y a n-1 prix exprims en monnaie.(On nglige le cas dune conomie plusieurs monnaies distinctes)

  • La monnaie, rserve de valeurLa valeur stocke dans la monnaie doit pouvoir tre libre sans cot ni perte : cest la liquidit.Il faut galement que la valeur de la monnaie soit constante dans le temps : stabilit du niveau gnral des prix = absence dinflation.

  • Quand la monnaie faillitLhyperinflation allemande : 4,2 mark par dollar (1920), 1000000 de marks par dollar en aot 1923, 4200000000000 de marks par dollar le 20 novembre 1923.Taux dinflation : 16,5 % par jour ! En un mois, la monnaie a perdu 99 % de sa valeur !

  • Le concept de monnaie partielle (Hicks)Une monnaie qui ne remplit pas toutes les fonctions de la monnaie est une monnaie partielle.Exemples : les monnaies pendant les phases dhyperinflation ; les monnaies trangres (intermdiaires des changes) La mauvaise monnaie chasse la bonne (Loi de Gresham)

  • Evolution du systme de paiementMonnaie-marchandise

    Monnaie fiduciaire

    Monnaie scripturale

    Monnaie lectronique

  • LEtat et la monnaieLe lien entre Etat et monnaie semble naturel car :LEtat rgulateur peut viter les abus (paniques bancaires, banque libre),Effet de rseau rendements croissants monopole naturel,Monopole profit = le seigneuriage.

  • LEtat et la monnaie - IIDes monnaies sans Etat :Haute Antiquit,

    Monnaie-cigarette (march noir),Dinars Saddam vs. Dinars Suisses,

    Euro !

  • Les faits 1Dfinition institutionnelle de la monnaie :moyens de paiement des agents non financiers + leurs placements liquides ou court terme inscrits au passif des institutions financires qui assurent leur conversion immdiate en moyens de paiement sans risque de perte en capital (la seule pnalisation tant la diminution des intrts perus) et sans prlvement sur les moyens de paiement dun autre agent conomique

  • Les faits - 2Dfinition conomique de la monnaie :elle inclut outre les moyens de paiement, tous les placements que les agents non financiers considrent comme une rserve de pouvoir dachat immdiatement disponible parce quils peuvent tre convertis facilement et rapidement en moyens de paiement, sans risque important de perte en capital.

  • Lharmonisation europenne - 01 - Dfinitions conceptuelles (catgories dagents et dengagements),

    2 - Dfinitions statistiques (agrgats),

    Etablissement de nomenclatures, collationnement des statistiques

  • Lharmonisation europenne 1aaLe secteur crateur de monnaie:Les institutions financires montaires (IFM) = les tablissements de crdit rsidents et toutes les autres institutions financires rsidentes dont lactivit consiste recevoir des dpts et/ou de proches substituts de dpts dentits autres que les IFM et qui pour leur propre compte consentent des crdits et/ou effectuent des placements de valeurs mobilires.

  • Lharmonisation europenne 1abLe secteur crateur de monnaie:Les banques centrales,Les tablissements de crdit rsidents :Banques,Caisses dpargne,Les autres institutions financires rsidentes (OPCVM montaires).

  • Lharmonisation europenne 1bLe Secteur dtenteur de monnaie:

    tous les agents conomiques de la Zone Euro sauf les administrations publiques centrales,les IFM.

  • Lharmonisation europenne 1cCatgories dengagements des IFM:

    Il faut harmoniser la dfinition des niveaux de montarit ou liquidit des instruments financiersEx. quest-ce qui dans le systme allemand se compare au PEL ?

  • Lharmonisation europenne 2Les agrgats montaires

    M1 :Numraire+ dpts vueM2 :M1+ dpts terme dune dure 2 ansdpts remboursables sur pravis 3 mois

    M3 :M2+ (prises en) pensions+ titres des OPCVM montairestitres de crance dune dure 2 ans

  • Points de vocabulaireOPCVM :

    Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires, ex. SICAV (divise en actions), FCP (parts)Action, obligation : Titres de crance dune dure 2 ans :

    Titres du march montaire.

  • InternetSite de la BCE :http://www.ecb.intStats montaires :http://www.ecb.int/stats/money/aggregates/aggr/html/index.en.htmlBdF :http://www.banquedefrance.fr

  • Travaux pratiques Euro area, Outstanding amounts - Currency in circulation = numraireOvernight deposits = dpts vueDeposits with agreed maturity, Up to two years maturity = Deposits redeemable at notice, Up to 3 months maturity =

  • De jolis dessins

    Graph2

    444.11070.61097.4

    4471078.21105.5

    451.71088.71117.6

    453.110931122.4

    456.41101.41131.1

    459.41109.31139.3

    464.11119.51149.7

    465.31126.31156.7

    4681134.71165.7

    473.11145.31176.6

    475.81159.71192.4

    472.51165.21198.6

    477.21175.81210

    481.11187.41222.7

    481.31194.31233.5

    485.11206.21246.3

    486.71215.81257.5

    487.31222.81266.3

    487.71229.51274.3

    489.91233.91280.1

    494.71247.41294.7

    495.81254.91303.1

    497.51264.71313.8

    501.11276.21326.3

    504.61287.81338.7

    508.11299.31351

    512.31313.11365.8

    516.91325.81376

    520.41335.61385.9

    525.31347.91404

    527.51358.31414.6

    534.31371.71428.9

    5381382.81440.6

    541.41390.31449

    547.91402.11461.6

    550.11414.11478

    556.91425.91489

    562.314371499.3

    5671445.71507.5

    5701453.81516.2

    575.31464.61527.4

    580.914751538.6

    585.61485.61550

    589.51497.71562.6

    590.71503.31569.2

    594.515151583

    598.11526.51595.5

    603.11537.41608.2

    605.61543.71616.9

    608.51550.31624

    610.11558.71632.9

    613.71569.41644.3

    617.815831658.6

    6211593.51669.7

    623.21603.81681.8

    629.31616.71695.9

    633.51631.11711.2

    6371639.11718.7

    640.81649.11728.7

    649.81662.41743.3

    655.11675.51758

    659.41690.81775.5

    66116991787

    662.51710.11797.6

    663.81714.91803.7

    667.817231813.3

    673.917321824.4

    676.71738.71831.6

    6831747.91841.6

    691.61758.41852.7

    691.817611856.8

    698.51783.71881.7

    701.51791.71890.4

    708.81799.81898.8

    723.11814.91915.5

    723.31815.71917.7

    731.11825.41928.6

    731.31834.71938.8

    738.31847.71950.7

    743.11858.51961.5

    748.91873.11976.9

    754.31887.41993.6

    757.91896.32003.6

    760.31903.62011.4

    7681918.92026.8

    770.619272037.9

    775.81939.12052.2

    789.719572073.5

    788.21962.92084.2

    797.61977.72097

    801.81987.22111.2

    804.51994.22125.2

    810.12002.72138.3

    814.52015.12153.9

    817.92024.42168.4

    819.620312177.4

    824.22037.62186.5

    827.92047.12198.7

    834.42059.32212.6

    8442077.12235.8

    849.42091.52253.6

    854.221012262.6

    865.92118.92283.1

    868.82132.42301.3

    8692139.22314.5

    876.92154.62334.2

    881.92166.72349.5

    882.72173.52357.8

    8892186.62375.6

    893.92198.22393.9

    903.522182419.7

    901.82224.82431.7

    909.22242.12453.6

    920.52263.72481

    930.22283.52506.2

    931.92291.52518.3

    936.42304.42534.8

    940.92312.32548.2

    9462324.52566.5

    955.22341.32591.6

    966.72361.82622.2

    966.52369.82637.3

    962.32368.12642.1

    968.42380.62658.1

    972.22386.52670

    1008.72496.22787.9

    1015.92508.62805.9

    1021.22521.12823

    1028.52539.22846.3

    1028.82549.22865.2

    1031.725592882.9

    1057.725732906.4

    1055.72582.92922.4

    10642600.22946.1

    1056.42598.32951.9

    1065.42616.92970.8

    10712630.42987.2

    1074.32639.93003.7

    1081.42651.43026.2

    1085.42666.73051.3

    1083.62673.93066

    1088.42689.43089.3

    1091.12704.43109.3

    1096.62719.73130.6

    1093.22720.73137.4

    1092.22728.63151.3

    1099.62746.53174.6

    1113.42767.83209.5

    1116.72779.23233.7

    1111.12784.53249.8

    1112.12790.83269.2

    1117.72804.93286.9

    1129.82837.33333

    1132.32838.73336.3

    1144.42860.43361.8

    1146.42853.73365.5

    1141.32862.63379.2

    1142.12876.23395.9

    1152.62906.33441.4

    1154.22917.63449.6

    1161.12938.63470.7

    1168.32950.93479.9

    11682959.53484.4

    1177.32979.33505

    1183.72991.13517.2

    1198.23013.33540.8

    1212.13037.33562.4

    1219.43064.43586.1

    1235.23087.13599.8

    1242.131013606

    1260.43129.53626.2

    1256.63132.93632.4

    1252.93135.63633

    1261.63146.93643.8

    1261.43153.53654.6

    1270.43159.43658.2

    1271.53162.43655.7

    1277.13169.83670.6

    1272.631663676.9

    1272.53156.73670.1

    1270.83158.93680.5

    1280.13172.83701.4

    1280.13178.13699

    1281.731833710

    1289.43198.53730.8

    1290.83209.63749.5

    1294.73219.33757.7

    1301.53236.13784.9

    1313.73256.23804.4

    1311.33268.53820

    1320.23281.53841.9

    1349.43310.43875.2

    13433320.33892.3

    1343.93332.33910.2

    1349.23339.23919.9

    1361.63359.83934.5

    1367.23367.23939.1

    1369.93379.23945.7

    1379.13396.73963.4

    1391.83412.23983.2

    1404.73431.94004.1

    1417.83438.44009.3

    1431.33454.84015.8

    1457.93483.44035.7

    14553481.24038.9

    1462.93494.24055.4

    1462.83495.44059.6

    1462.93498.94068.9

    1481.13513.84096

    1495.63531.34119

    1512.53550.24145.8

    1521.23558.24146.5

    1530.93572.34170.4

    1550.53593.54190.2

    1554.43603.34203.8

    1564.93615.14221.4

    1573.93636.64241.8

    1586.836584257.3

    1607.936684269.8

    1626.33698.54301.5

    1634.63718.24315.5

    1653.33739.54337.6

    1653.23734.94363.1

    1660.13748.14369.4

    1670.33758.14373.3

    1681.337754408.7

    1704.83808.54420.1

    1732.23852.54427.2

    1808.73929.74447.4

    1788.43907.84438.8

    18093932.24456.6

    1820.839494484.5

    1837.43968.44504.4

    1853.63985.14533.4

    1883.84023.34565.9

    18794023.64571.6

    1888.54033.14598.6

    1900.34052.54616

    1914.34069.24648.3

    1922.94078.24666.3

    1987.34121.64712.7

    1989.54139.74738.8

    2004.54148.24767

    2022.34172.54800.6

    2005.64166.84793.3

    1995.54165.44782.9

    2014.24184.54804.6

    2021.84211.14830.7

    2015.84212.64830.9

    2022.14226.64848.6

    2020.34230.64855

    20264227.74859.7

    2094.44340.75024.2

    2106.14366.55052.2

    2106.74381.35080.5

    2123.84410.85109.7

    2142.24428.85140.8

    2155.44463.95188.2

    2159.24481.45215

    2172.745015249.1

    2192.94535.25298.4

    22024555.65336.3

    2219.84588.25370.4

    2222.94615.85402.6

    2245.946485426.7

    2248.84655.45435.5

    22414661.35453.6

    2271.54695.55480.3

    2291.24712.55516.6

    2305.84733.85536.8

    2324.34761.85569.6

    2342.34786.75610

    2370.34822.95664.6

    2388.74855.45690.2

    2416.14890.25732.2

    2444.94915.75766.6

    2455.44921.15806.8

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    M1

    M2

    M3

    Agrgats montaires

    Feuil1

    Description:Euro area, Outstanding amounts at the end of the period (stocks), Central Government and MFIs (with ECB) [G plus U] reporting sector - Monetary aggregate M1, All currencies combined - Euro area counterpart, Other residents and other general govnt. (2120Euro area, Outstanding amounts at the end of the period (stocks), Central Government and MFIs (with ECB) [G plus U] reporting sector - Monetary aggregate M2, All currencies combined - Euro area counterpart, Other residents and other general govnt. (2120Euro area, Outstanding amounts at the end of the period (stocks), Central Government and MFIs (with ECB) [G plus U] reporting sector - Monetary aggregate M3, All currencies combined - Euro area counterpart, Other residents and other general govnt. (2120

    Units:BILLIONS OF EUROBILLIONS OF EUROBILLIONS OF EURO

    DATEM1M2M3

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    Agrgats montaires

    Feuil1

    Description:Euro area, Outstanding amounts at the end of the period (stocks), Central Government and MFIs (with ECB) [G plus U] reporting sector - Monetary aggregate M1, All currencies combined - Euro area counterpart, Other residents and other general govnt. (2120Euro area, Outstanding amounts at the end of the period (stocks), Central Government and MFIs (with ECB) [G plus U] reporting sector - Monetary aggregate M2, All currencies combined - Euro area counterpart, Other residents and other general govnt. (2120Euro area, Outstanding amounts at the end of the period (stocks), Central Government and MFIs (with ECB) [G plus U] reporting sector - Monetary aggregate M3, All currencies combined - Euro area counterpart, Other residents and other general govnt. (2120

    Units:BILLIONS OF EUROBILLIONS OF EUROBILLIONS OF EURO

    DATEM1M2M3

    Jan-80444.11070.61097.4

    Feb-804471078.21105.5

    Mar-80451.71088.71117.6

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    May-80456.41101.41131.1

    Jun-80459.41109.31139.3

    Jul-80464.11119.51149.7

    Aug-80465.31126.31156.7

    Sep-804681134.71165.7

    Oct-80473.11145.31176.6

    Nov-80475.81159.71192.4

    Dec-80472.51165.21198.6

    Jan-81477.21175.81210

    Feb-81481.11187.41222.7

    Mar-81481.31194.31233.5

    Apr-81485.11206.21246.3

    May-81486.71215.81257.5

    Jun-81487.31222.81266.3

    Jul-81487.71229.51274.3

    Aug-81489.91233.91280.1

    Sep-81494.71247.41294.7

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    Nov-81497.51264.71313.8

    Dec-81501.11276.21326.3

    Jan-82504.61287.81338.7

    Feb-82508.11299.31351

    Mar-82512.31313.11365.8

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    May-82520.41335.61385.9

    Jun-82525.31347.91404

    Jul-82527.51358.31414.6

    Aug-82534.31371.71428.9

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    Aug-83589.51497.71562.6

    Sep-83590.71503.31569.2

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    Nov-83598.11526.51595.5

    Dec-83603.11537.41608.2

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    Mar-84610.11558.71632.9

    Apr-84613.71569.41644.3

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    Jun-846211593.51669.7

    Jul-84623.21603.81681.8

    Aug-84629.31616.71695.9

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    Dec-84649.81662.41743.3

    Jan-85655.11675.51758

    Feb-85659.41690.81775.5

    Mar-8566116991787

    Apr-85662.51710.11797.6

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    Sep-856831747.91841.6

    Oct-85691.61758.41852.7

    Nov-85691.817611856.8

    Dec-85698.51783.71881.7

    Jan-86701.51791.71890.4

    Feb-86708.81799.81898.8

    Mar-86723.11814.91915.5

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    Jun-87797.61977.72097

    Jul-87801.81987.22111.2

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    Mar-88834.42059.32212.6

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    Oct-88876.92154.62334.2

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    Mar-89903.522182419.7

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    Jun-89920.52263.72481

    Jul-89930.22283.52506.2

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    Sep-89936.42304.42534.8

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    Jul-901015.92508.62805.9

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    Nov-901031.725592882.9

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    Jan-911055.72582.92922.4

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    Mar-911056.42598.32951.9

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    Aug-941270.43159.43658.2

    Sep-941271.53162.43655.7

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    Nov-941272.631663676.9

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    Jan-951270.83158.93680.5

    Feb-951280.13172.83701.4

    Mar-951280.13178.13699

    Apr-951281.731833710

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    Jun-951290.83209.63749.5

    Jul-951294.73219.33757.7

    Aug-951301.53236.13784.9

    Sep-951313.73256.23804.4

    Oct-951311.33268.53820

    Nov-951320.23281.53841.9

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    Jan-9613433320.33892.3

    Feb-961343.93332.33910.2

    Mar-961349.23339.23919.9

    Apr-961361.63359.83934.5

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    Jun-961369.93379.23945.7

    Jul-961379.13396.73963.4

    Aug-961391.83412.23983.2

    Sep-961404.73431.94004.1

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    Mar-971462.83495.44059.6

    Apr-971462.93498.94068.9

    May-971481.13513.84096

    Jun-971495.63531.34119

    Jul-971512.53550.24145.8

    Aug-971521.23558.24146.5

    Sep-971530.93572.34170.4

    Oct-971550.53593.54190.2

    Nov-971554.43603.34203.8

    Dec-971564.93615.14221.4

    Jan-981573.93636.64241.8

    Feb-981586.836584257.3

    Mar-981607.936684269.8

    Apr-981626.33698.54301.5

    May-981634.63718.24315.5

    Jun-981653.33739.54337.6

    Jul-981653.23734.94363.1

    Aug-981660.13748.14369.4

    Sep-981670.33758.14373.3

    Oct-981681.337754408.7

    Nov-981704.83808.54420.1

    Dec-981732.23852.54427.2

    Jan-991808.73929.74447.4

    Feb-991788.43907.84438.8

    Mar-9918093932.24456.6

    Apr-991820.839494484.5

    May-991837.43968.44504.4

    Jun-991853.63985.14533.4

    Jul-991883.84023.34565.9

    Aug-9918794023.64571.6

    Sep-991888.54033.14598.6

    Oct-991900.34052.54616

    Nov-991914.34069.24648.3

    Dec-991922.94078.24666.3

    Jan-001987.34121.64712.7

    Feb-001989.54139.74738.8

    Mar-002004.54148.24767

    Apr-002022.34172.54800.6

    May-002005.64166.84793.3

    Jun-001995.54165.44782.9

    Jul-002014.24184.54804.6

    Aug-002021.84211.14830.7

    Sep-002015.84212.64830.9

    Oct-002022.14226.64848.6

    Nov-002020.34230.64855

    Dec-0020264227.74859.7

    Jan-012094.44340.75024.2

    Feb-012106.14366.55052.2

    Mar-012106.74381.35080.5

    Apr-012123.84410.85109.7

    May-012142.24428.85140.8

    Jun-012155.44463.95188.2

    Jul-012159.24481.45215

    Aug-012172.745015249.1

    Sep-012192.94535.25298.4

    Oct-0122024555.65336.3

    Nov-012219.84588.25370.4

    Dec-012222.94615.85402.6

    Jan-022245.946485426.7

    Feb-022248.84655.45435.5

    Mar-0222414661.35453.6

    Apr-022271.54695.55480.3

    May-022291.24712.55516.6

    Jun-022305.84733.85536.8

    Jul-022324.34761.85569.6

    Aug-022342.34786.75610

    Sep-022370.34822.95664.6

    Oct-022388.74855.45690.2

    Nov-022416.14890.25732.2

    Dec-022444.94915.75766.6

    Jan-032455.44921.15806.8

    Feb-032484.749705856.8

    Mar-032500.95001.75879.7

    Apr-032524.55042.75950.1

    May-032554.55084.15978.1

    Jun-032560.75097.55990.1

    Jul-032577.15124.56031.3

    Aug-032610.95162.66059.9

    Sep-032621.95171.26064.3

    Oct-032655.75202.86114.2

    Nov-032659.35214.36131.5

    Dec-032680.65233.96141.1

    Jan-042706.85260.56164

    Feb-042721.35280.26197.2

    Mar-042757.75313.96225.4

    Apr-042775.15336.76254.3

    May-042773.75349.46260.2

    Jun-042795.25379.86308.2

    Jul-042828.75423.66359.9

    Aug-042840.45447.26390.8

    Sep-0428675487.56427.2

    Oct-042882.85519.86464.6

    Nov-042907.25546.16489.7

    Dec-042912.65573.66534.2

    Jan-052959.15622.66570.4

    Feb-052992.15656.96606.2

    Mar-053007.25682.76627.6

    Apr-0530245718.86675.3

    May-053050.45752.76724.8

    Jun-053258.15817.36798.1

    Jul-053300.95873.96868.7

    Aug-053327.85913.46916

    Feuil1

    M1

    M2

    M3

    Agrgats montaires

    Feuil2

    M1

    M2

    M3

    Agrgats montaires

    Feuil3

  • Les rgimes montaires - thorieTaux de change fixe :union montaire,currency board, rgimes traditionnels ,Rgimes intermdiaires :parit glissante,flottement administrFlottement pur.

  • Typologie des rgimes de change - 1Taux de change fixe :union montaire :

    forme la plus stricte de fixit. Taux de change fixs de manire irrvocable. Les monnaies locales peuvent tre remplaces par une monnaie commune.currency board (en franais, caisses d'mission ou conseils montaires) :

    rgime deux monnaies, ventuellement double circulation (ex. : peso et dollar en Argentine). La cration montaire dpend strictement des rserves de change dans la monnaie de rattachement, et la politique montaire n'a aucune autonomie.

  • Typologie des rgimes de change - 2Taux de change fixe (suite) : rgimes traditionnels :

    parits fixes, exceptionnellent modifiables pour restaurer l'quilibre du solde courant. Des bandes de fluctuation peuvent tre dfinies.Rgimes intermdiaires :parit glissante :

    le taux de change est en principe fixe, mais la parit de rfrence est modifie rgulirement selon des paramtres prddtermins (crawling peg) ou de manire plus discrtionnaire (adjustable peg)

  • Typologie des rgimes de change - 3Rgimes intermdiaires :parit glissante :

    Rajustement du taux de change permet de compenser les carts d'inflation avec le pays d'ancrage.flottement administr :

    taux de change flottants, mais interventions des banques centrales sur les marchs. Il s'agit d'un flottement impur.Flottement pur :

    l'quilibre du taux de change est dfini par le seul march.

  • Les rgimes montaires - histoire1816-1939 : rgime de ltalon-or,

    (en Grande-Bretagne, bimtallisme en France)1944-1973 : SMI de Bretton Woods,1973-SME europen (3 priodes),SMI Kingston = flottement impur.

  • Ltalon-or (plusieurs variantes)Monnaies nationales dfinies par un poids dor ( = monnaie internationale),Pices mtalliques, billets convertibles,Mcanismes de retour la parit :Arbitrage international,Crdit international,Ajustement LT par masse montaire & prix.

  • Parits fixes vs. parits + marges

    Cours-Pivot et intervention de la banque centrale

    nouveau

    cours - pivot

    malgr la vente de monnaie et lachat dor (ou de dollar), il faut rvaluer

    Face lapprciation de la monnaie, la banque centrale doit intervenir

    cours de la monnaie

    marges de fluctuation

    cours

    -

    pivot

    PAGE

    1

  • Le SMI Bretton WoodsMonnaie de rserve (USD, GBP) dfinies par leur poids dor ; autres monnaies dfinies en monnaies de rserve,Convertibilit : banques centrales,Mcanismes de retour la parit :achats/ventes de la BC,politiques montaires,ajustement des parits si dsquilibre fondamental

  • Le SME 1979 +Monnaie de rfrence : monnaie panier (ECU puis Euro), marges largies en 93,Mcanisme de retour la parit :Principe : intervention symtrique des banques centralesPratique : intervention asymtrique.Histoire des crises du SME : cf. Mishkin pp. 619-622.

  • Le flottement impurPas de dfinition des parits

    Mais

    Les banques centrales interviennent pour donner des signaux aux marchs

    (problme de lefficacit de ces interventions)

  • Rgimes montaires /rgimes de change

    Nous en reparlerons quand nous parlerons politique montaire(au chapitre V)

    en attendant, taux dintrt

  • Chapitre 1

    Taux dintrt

  • Taux dintrtMesurer les taux dintrtLes dterminants des taux dintrt:

    - dans la thorie des fonds prtables- dans la thorie de la prfrence pour la liquiditLa structure par risque et par terme des taux d'intrt

  • DES taux dintrt au taux dintrtGamme de taux dintrt :Maturit,Risque,Nature technique :nominal ou rel,terme chu / choir,intrts simples ou composs,continu ou discret,

    Etc.

  • Taux dintrt et actualisationLe taux dintrt est le prix du temps :Largent dtenu capitalise,Largent recevoir doit tre actualis.Ex. 1000 sur un livret A :Aprs un an : 1020 Dans un an : 1000 / 1,02 = 980 39 centsOn nactualise pas en raison de linflation mais du taux dintrt.

  • Le prt simpleLemprunteur reoit le principal quil doit rembourser (la date de) maturit avec lintrt :

    1000 emprunts 10 % pendant 1 an= 1000 x (1+0,1) = 1100 .

  • Intrts simples ou compossIntrts simples :

    1000 la caisse dpargne, vous achetez des bonbecs avec les intrtsIntrts composs : capitalisation

    1000 (t = 0) 1000 x (1,02) (t = 1)1000 x (1,02)2 (t = 2) 1000 x (1,02)3 (t = 3) etc.

  • Formule gnrale de lactualisation

    La valeur acquise de X uros placs n annes au taux i est :

    X (1 + i )n La valeur actuelle de Y uros valoir dans n annes avec un taux i est :

    Y / (1 + i )n

  • Ou encore(VA valeur actuelle X, VF valeur future Y)

  • tre et TempsPour un taux dintrt de 2 %

    Les points sont distants dune anne, les valeurs actuelles sont gales.1000 980,39 1020 1040,40 1061,20 961,17 942,33

  • Valeur dun flux de revenusValeur actuelle dun flux Rt de revenus futurs reprs par leur date t :

    Vactuelle =

    Les revenus sont percevoir jusqu la date T ; le taux dintrt permettant dactualiser est i.

  • Valeur dun actif patrimonialUn actif qui rapporte Rt chaque date t future a pour valeur actuelle :

    Vactuelle =

    On comprend pourquoi la valeur des actifs patrimoniaux augmente quand les taux dintrt baissent, et inversement.

  • Valeur dactif : applicationValeur dune action

    Valeur dun appartement

  • Valeur dactif : application - 2Si on abandonne la fiction dune dure de vie infinie car on revend lactif en T, alors :

    Note, en toute logique,

    Les deux quations sont donc quivalentes

  • Valeur dactif : application - 3Si on veut plus de ralisme, il faudrait crire, par exemple pour la valeur dun appartement:

    Qui serait encore inexact car les impts ne sont pas pays au moment o lon peroit les loyersSi ces calculs vous passionnent, devenez actuaire ou chercheur en finance

  • Les principaux instruments de crdit

    Le prt simpleLe crdit versements constantsLobligation classiqueLobligation coupon zro (ZC)

  • Le prt simpleRemboursement in fine du principal + intrtDfinition du taux actuariel = le taux dintrt qui galise la valeur actualise des flux de paiement futurs imposs par un instrument financier

    avec sa valeur actuelle,

    Dans le cas du prt simple (sans prime dmission/remboursement)taux actuariel = taux nominal

  • Le crdit versements constantsCrdits typiques (consommation dont automobile, immobilier) ;La valeur du prt scrit :

    Valeur du prt = annuit / (1 + i )+annuit / (1+ i )2+annuit / (1+ i )3 etc.

  • Le crdit versements constants - 2Pour lemprunt dune somme S, on peut crire quau taux actuariel

  • Le crdit versements constants - 3Do si S est la somme emprunte, lannuit A vaut :

  • Le crdit versements constants - 4Calculez maintenant la mensualit constante Hypothse : lanne compte douze mois identiques.

    Taux mensuel = (1 + i )1/12 1Autre hypothse :

    taux janvier = (1 + i )31/365 1taux fvrier = (1 + i )28/365 1 ou 29 ?

  • Obligation classiqueIntrts pays annuellement (et non pas in fine)Lexique :valeur nominale = valeur faciale, pair,valeur dmission, de remboursement,coupon,taux nominal, taux de/du coupon.

  • Obligation classique - 2Emprunts moyens et long terme des grandes entreprises, collectivits territoriales, tats.Dsignation : nom de lmetteur, maturit,taux nominal.

  • Obligation classique - 3Valeur actuelle dune obligation d1K 10 % sur 10 ans mise et remboursable au pair:

    V = 100/1,1+100/1,12++100/1,1101000/1,110

    Ou plus gnralement

  • Obligation classique - 4P prix de lobligation, C valeur du coupon, n maturit, i taux dintrt, F valeur de remboursement.

  • Obligation classique - 5Taux actuariels pour une oblig de 1000 , TN = 10 %, maturit = 10 ans, en fonction de son prix de march :Prix de lobligTaux actuariel12007,13 %11008,48 %100010 % 90011,75 % 80013,81 %

  • Obligation classique - 6Quand le prix actuel est gal la valeur de remboursement, le taux actuariel est gal au taux nominal,Prix actuel et taux actuariel corrls ngativement,Taux actuariel suprieur au nominal si oblig en dessous de sa valeur faciale.

  • Zro CouponEmise un prix infrieur sa valeur faciale, elle ne verse pas de coupon, elle est rembourse sa valeur faciale.

    Cf. pratique traditionnelle de lescompte par les banques = rachat des effets de commerce ou des titres avant maturit.

  • Zro Coupon - 2Exemple :Valeur faciale = 1000 ,Taux nomial = 10 %,Maturit, valeur :

    Evidemment,

    Vo =

    1 an909,092 ans826,453 ans751,315 ans620,9210 ans385,54

  • Zro Coupon - 3Calcul du taux actuariel :

    comme valeur dachat =

    alors on trouve le taux actuariel ainsi :

    1 + taux =

  • Zro Coupon - 4Si on prfre avec des lettresValeur dachat = V0, valeur faciale = Vn, maturit = n, taux actuariel = i, alors :

  • Le taux actuarieltaux dintrt qui galise la valeur actualise des flux de paiement futurs imposs par un instrument financier

    avec sa valeur actuelle,Pour quoi faire ?comparer les instruments financiers,les flux de revenu en gnral

  • Le taux actuariel - 2Application non-financire : le taux de rendement interneEx. soit un investissement d1M qui rapporte 100K lanne 1 puis 200K par an pendant 10 ans

    Comment comparer cet investissement avec un placement financier ?

  • Le taux actuariel - 3Soit vous rsolvez

    Soit vous utilisez le solveur dExcelSoit vous procdez par interpolation

    Rponse : 14,06 %

  • Rsum du II - 1Le taux dintrt permet de comparer des valeurs dans le temps.Divers instruments financiers offrent des profils de revenus diffrents.La valeur actuelle permet de mesurer la valeur des flux futurs.Le taux actuariel permet de comparer le rendement de ces instruments / flux.

  • Le taux dintrt apparentCest par exemple celui quon calcule en rapportant la valeur du coupon au cours de lobligation :

    ic = tx apparent,C = coupon, P = coursApplications : dividende des actions, remboursement de crdit (sans frais de dossier) etc.

  • Le taux dintrt apparent - 2Approximation du taux actuariel :Calcul trs simplifi,Approximation dautant plus mauvaise que le taux nominal diffre du taux du march.

    En effet, le taux dintrt peut varier durant la vie de lobligation (cf. infra).

  • Taux dintrt et rendementTaux dintrt = (ce quoi on peut sattendre) a priori, rendement = (rsultat) a posteriori.

    Raisonnons sur un exemple, une obligation dtenue pendant une priode. Taux dintrt = tx apparent.

  • Taux dintrt et rendement - 2Rendement :

    O C = montant du coupon, Pt = prix dachat, Pt+1 = prix de revente.On peut encore crire :

    Le rendement apparat alors comme une somme : tx apparent + plus-value

  • Taux dintrt et rendement - 3Le rendement sexprime donc comme une somme (tx apparent + gain en capital)

    Les variations des cours des actifs ont donc un impact non ngligeable sur le rendement, il faut en tenir compte !

  • Taux dintrt et rendement - 4Exemple dimpact des variations de taux.Valeur en % du pair duneoblig 20 ans et 10 %si le taux du march passe :

    1 %262,422 %230,835 %162,3620 %51,5050 %20,52

  • Calcul prcdentIl suffit dcrire la valeur du flux de revenu de lobligation actualise au taux du march, par ex.

    Valeur 1 % =

    Evidemment le coupon vaut 10 % du pair

  • Maturit et volatilit des obligations : le risque de taux dintrtLes calculs prcdents montrent comment la valeur des obligations est soumise aux variations de taux dintrtQuand le taux du march augmente, la valeur des obligations diminueApplication n 1 : choix dun placement adapt

  • Choix dun placement adaptSi on dsire un placement liquide : maturit courteSi on a un horizon de placement plus long, on peut choisir une maturit plus loigne MAIS on sexpose un risque de taux dintrt plus lev liquidit plus faible !Attention aussi aux anticipations

  • Choix dun placement adapt - 2Anticipations de taux dintrt : si on sattend une baisse des taux, il faut acheter des obligs (inversement si on attend une hausse) :Anticipations autoralisatrices,Relation entre taux courant et anticipations: thorie keynsienne de la prfrence pour la liquidit

  • Risque de taux application n 2Thorie de la prfrence pour la liquidit :Quand les taux sont bas, les agents anticipent une hausse des taux et refusent de dtenir des obligs (ils dtiennent de la monnaie) ; inversement quand les taux sont hauts, les agents anticipent une baisse des taux et achtent des obligs

  • Encore quelques distinctions techniquesTaux quivalent et taux proportionnel (pour les dures infra-annuelles) :Taux proportionnel = intrts simples (fraction du coupon couru)

    Taux quivalent = intrts composs

    o i = tx annuel, j = nb de jours.

  • Encore quelques distinctions techniques - 2Taux nominal et taux rel (quation de Fisher) :

    o i = tx nominal, ir = tx rel et pa = tx dinflation anticipe.

    Il vient alors

  • Encore quelques distinctions techniques - 3De mme, on peut dfinir le taux dintrt rel net dimpt :si t est le taux dimposition, on peut crire

  • Les dterminants des taux dintrt

    Thorie de la demande dactifs

    (thorie des fonds prtables)Thorie de la prfrence pour la liquidit

    Structure par terme et par risque

  • La thorie de la demande dactifsLa demande dactifs financiers par un agent dpend :De la richesse (+) de cet agent,Du rendement espr (+) de lactif,Du risque (-) de lactif,De la liquidit (+) de lactif.

    Interprtation absolue / relative.

  • Offre et demande de titresHypothses :Un seul type dobligation sur le march,ZC un an, VR = 100 % du pair

    Le prix de lobligation est ngativement corrl avec le taux actuariel :

  • Prix et taux : calculsEn particulier, si :P = 100, i = 0 ;P = 95, i = 5 : 95 = 0,0526 = 5,26 % ;P = 90, i = 10 : 90 = 0,1111 = 11,11 % ;P = 85, i = 15 : 85 = 17,65 % ;P = 80, i = 20 : 80 = 25 % ;P = 75, i = 25 : 75 = 33,33 %...

  • Courbe doffre, courbe de demandeToutes choses gales par ailleurs :La courbe de demande dobligations dcrot avec le prix (crot avec le rendement) : il existe dautres placements substituables ;La courbe doffre dobligations crot avec le prix (dcrot avec le rendement) : plus le taux est bas, plus il existe de projets rentables.

  • Lquilibre du march obligataire

    Graph1

    75005000

    71256000

    67507000

    63758000

    60009000

    562510000

    525011000

    487512000

    Offre

    Demande

    Feuil1

    100010000POffreDemande

    10009500.052631578910075005000

    10009000.11111111119571256000

    10008500.17647058829067507000

    10008000.258563758000

    10007500.33333333338060009000

    10007000.428571428675562510000

    10006500.538461538570525011000

    10006000.666666666765487512000

    10005500.818181818260450013000

    1000500155412514000

    10004501.222222222250375015000

    10004001.545337516000

    10003501.857142857140300017000

    10003002.333333333335262518000

    1000250330225019000

    1000200425187520000

    10001505.666666666720150021000

    1000100915112522000

    100050191075023000

    100000537524000

    1000-50-210025000

    1000-100-11

    1000-150-7.6666666667

    1000-200-6

    1000-250-5

    1000-300-4.3333333333

    Feuil1

    Offre

    Demande

    Feuil2

    Offre

    Demande

    Feuil3

  • LgendeEn abscisses, prix de lobligation en % du pair ;En ordonnes, volume dobligations mises (nombre de titres ou milliards deuros) ;On peut aussi changer abscisses et ordonnes, comme dans le graphe suivant.

  • Lquilibre du march obligataireprsentation habituelle

    Graph1

    53.3333333333105

    8095

    106.666666666785

    133.333333333375

    16065

    186.666666666755

    Offre

    Demande

    Feuil1

    100010000POffreDemande

    10009500.052631578910075005000

    10009000.11111111119571256000POffreDemandeP10095908580757065

    10008500.1764705882906750700010075005000Offre75007125675063756000562552504875

    10008000.2585637580009571256000Demande50006000700080009000100001100012000

    10007500.333333333380600090009067507000

    10007000.4285714286755625100008563758000

    10006500.5384615385705250110008060009000

    10006000.66666666676548751200075562510000

    10005500.81818181826045001300070525011000

    100050015541251400065487512000

    10004501.222222222250375015000

    10004001.545337516000

    10003501.857142857140300017000

    10003002.333333333335262518000

    1000250330225019000QtOffreDemande

    1000200425187520000400053.33105.00

    10001505.666666666720150021000600080.0095.00

    10001009151125220008000106.6785.00

    10005019107502300010000133.3375.00

    10000053752400012000160.0065.00

    1000-50-21002500014000186.6755.00

    1000-100-11

    1000-150-7.6666666667

    1000-200-6

    1000-250-5

    1000-300-4.3333333333

    Feuil1

    Offre

    Demande

    Feuil2

    Offre

    Demande

    Feuil3

    Offre

    Demande

    Offre

    Demande

  • Lquilibre du march obligatairetatonnementSi excs doffre dobligs, alors le prix baisse, le taux monte, loffre baisse, la demande augmente ;Si excs de demande le prix monte, le taux baisse, loffre augmente et la demande baisseOn peut mener des raisonnements identiques partir du taux dintrt.

  • Lquilibre du march obligatairecalculsO (p) = 75pD (p) = (125-p) * 200O(pe)=D(pe) 75 pe = (125 pe)*200

    275 pe = 25.000 pe = 25.000 : 275 pe 90,91O(pe) = D(pe) = 6.818,18 ; ie = 10 %.

  • Du march obligataire au march des fonds prtablesMarch obligataire = quantits dobligations offertes ou demandes en fonction de leur prixMarch des fonds prtables = quantits O/D en fonction du taux dintrt

    Il faut effectuer une transformation des courbes

  • TransformationOn utilise le fait que

    Le tableau devient

    PO (p)D (p)10075005000957125600090675070008563758000

    PiO (p)D (p)1000,00075005000950,05071435952910,10068186818870,15065227609830,20062508333

  • Equilibre du march des fonds prtables

    Graph3

    75005000

    7142.85714285715952.3809523809

    6818.18181818186818.1818181818

    6521.73913043487608.6956521739

    62508333.3333333333

    60009000

    5769.23076923089615.3846153846

    5555.555555555610185.1851851852

    5357.142857142910714.2857142857

    5172.413793103511206.8965517241

    500011666.6666666667

    4838.709677419412096.7741935484

    Offre

    Demande

    Feuil1

    100010000POffreDemande

    10009500.052631578910075005000

    10009000.11111111119571256000POffreDemandePiOffreDemandeP10095908580757065

    10008500.17647058829067507000100750050001000.00075005000Offre75007125675063756000562552504875

    10008000.2585637580009571256000950.05071435952Demande50006000700080009000100001100012000

    910.10068186818

    870.15065227609

    830.20062508333

    100000000000800.25060009000

    770.30057699615

    740.350555610185

    710.400535710714

    690.450517211207

    670.500500011667

    100000000000650.550483912097

    100000000

    100000000

    100000000

    100000000

    100000000QtOffreDemande

    100000000400053.33105.00

    100000000600080.0095.00

    1000000008000106.6785.00

    10000000010000133.3375.00

    10000000012000160.0065.00

    10000000014000186.6755.00

    100000

    100000

    100000

    100000

    100000

    9.091

    0.1000011

    Feuil1

    Offre

    Demande

    Feuil2

    Offre

    Demande

    Feuil3

    Offre

    Demande

    Offre

    Demande

    Offre

    Demande

  • Du march obligataire au march des fonds prtables - 2Attention !Loffre dobligations correspond une demande de fonds prtables ;La demande dobligations correspond une offre de fonds prtables.En consquence :La demande de fonds prtables est une fonction dcroissante du taux dintrt ;Inversement, loffre est une f croissante.

  • Stock et fluxJusquici on a adopt une approche en termes de stock,videmment, la ralit est plus complexe : mission dun flux dobligations nouvelles dans chaque priode,Notre approche du march des actifs est simplifie.

  • Statique comparativeDistinguer :Mouvements le long dune courbe (la quantit offerte ou demande change avec le prix) ;

    ETMouvements de la courbe (la quantit offerte ou demande change pour chaque prix).

    Dcrivons des cas de movt des courbes.

  • Statique comparative - principesLa courbe de demande dobligs / offre de fonds prtables est sensible aux variations :De la richesse (de lagent),Du taux de rendement espr (de lactif),Du risque (de lactif),De la liquidit (de lactif).Loffre dobligs (demande FP) est sensible :La rentabilit espre des investissements,Linflation espre,La politique budgtaire.

  • Statique comparative - tudeEtude toutes choses gales par ailleurs (ceteris paribus) :Pour les besoins de lanalyse,On modifie un seul paramtre la fois.

    baisse de la courbe = mouvement vers la gauche

  • Statique comparative effet richesseCroissance conomique accroissement des revenus et des patrimoines hausse de la (courbe de) demande dactifs,Inversement, stagnation ou rcession baisse de la (courbe de) demande.Modification de la propension consommer/pargner : effet identique.

  • Richesse effet sur la courbe de D

    Graph1

    105125

    95115

    85105

    7595

    6585

    5575

    D1

    D2

    Feuil1

    100010000POffreDemande

    10009500.052631578910075005000

    10009000.11111111119571256000POffreDemandePiOffreDemandePiOffreOffre modifieDemandeDemande modifiePDemandeDemande modifie

    10008500.17647058829067507000100750050001000.000750050001000.0007500500010050007000

    10008000.2585637580009571256000950.05071435952950.050714359529560008000

    8060009000910.10068186818910.100681868189070009000

    75562510000870.15065227609870.1506522760985800010000

    70525011000830.20062508333830.2006250833380900011000

    10000065487512000000800.25060009000800.25060009000751000012000

    60450013000770.30057699615770.30057699615701100013000

    55412514000740.350555610185740.350555610185651200014000

    50375015000710.400535710714710.400535710714

    690.450517211207690.450517211207

    670.500500011667670.500500011667

    100000000000650.550483912097650.550483912097

    100000000

    100000000

    100000000

    100000000

    100000000QtOffreDemande

    100000000400053.33105.00

    100000000600080.0095.00

    1000000008000106.6785.00

    10000000010000133.3375.00

    10000000012000160.0065.00

    10000000014000186.6755.000125.00

    100000

    100000

    100000QtOffreDemandeQtD1D2

    100000400053.33105.004000105.00125

    100000600080.0095.00600095.00115.00

    8000106.6785.00800085.00105.00

    10000133.3375.001000075.0095.00

    12000160.0065.001200065.0085.00

    14000186.6755.001400055.0075.00

    9.091

    0.1000011

    Feuil1

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    Offre

    Demande

    Feuil2

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    Offre

    Demande

    Feuil3

    00

    00

    00

    00

    00

    5000

    5952

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    Offre

    Demande

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    Offre

    Demande

    50007000

    60008000

    70009000

    800010000

    900011000

    1000012000

    1100013000

    1200014000

    Demande

    Demande modifie

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    D1

    D2

  • Statique comparative rendement esprSi on attend une hausse des taux, alors on sattend un rendement ngatif de la dtention de titres baisse de la courbe de demande. Rciproque.Effet du rendement relatif : hausse du rendement des autres placements baisse de la courbe de demande. Prvision dinflation accrue baisse de la courbe de demande.

  • Statique comparative risque, liquiditAugmentation du risque relatif des obligations diminue leur demande

    baisse de la courbe de demande.

    Augmentation de la liquidit relative des obligations accroit leur demande

    hausse de la courbe de demande.

  • Statique comparativect de la demande rsumImpact dune hausse :Richesse : D, courbe , P, iRendt prvu : D, courbe , P, iInflat prvue : D, courbe , P, iRisque relatif : D, courbe , P, ILiq relative : D, courbe , P, i

  • Statique comparative ct de loffreRendement prvu des investissements (FBCF) : Dans une phase dexpansion, de nouvelles perspectives dinvestissement apparaissent offre dobligations plus importante pour un mme prix / taux. Rciproque.

  • Rdt anticip effet sur la courbe dO

    Graph2

    53.333333333326.67

    8053.3333333333

    106.666666666780

    133.3333333333106.6666666667

    160133.3333333333

    186.6666666667160

    O1

    O2

    Feuil1

    100010000POffreDemande

    10009500.052631578910075005000

    10009000.11111111119571256000POffreDemandePiOffreDemandePiOffreOffre modifieDemandeDemande modifiePDemandeDemande modifie

    10008500.17647058829067507000100750050001000.000750050001000.0007500500010050007000

    10008000.2585637580009571256000950.05071435952950.050714359529560008000

    8060009000910.10068186818910.100681868189070009000

    75562510000870.15065227609870.1506522760985800010000

    70525011000830.20062508333830.2006250833380900011000

    10000065487512000000800.25060009000800.25060009000751000012000

    60450013000770.30057699615770.30057699615701100013000

    55412514000740.350555610185740.350555610185651200014000

    50375015000710.400535710714710.400535710714

    690.450517211207690.450517211207

    670.500500011667670.500500011667

    100000000000650.550483912097650.550483912097

    100000000

    100000000

    100000000

    100000000

    100000000QtOffreDemande

    100000000400053.33105.00

    100000000600080.0095.00

    1000000008000106.6785.00

    10000000010000133.3375.00

    10000000012000160.0065.00

    10000000014000186.6755.000125.00200026.67

    100000

    100000

    100000QtOffreDemandeQtD1D2QtO1O2

    100000400053.33105.004000105.00125400053.3326.67

    100000600080.0095.00600095.00115.00600080.0053.33

    8000106.6785.00800085.00105.008000106.6780.00

    10000133.3375.001000075.0095.0010000133.33106.67

    12000160.0065.001200065.0085.0012000160.00133.33

    14000186.6755.001400055.0075.0014000186.67160.00

    9.091

    0.1000011

    Feuil1

    Offre

    Demande

    Feuil2

    Offre

    Demande

    Feuil3

    5000

    5952

    Offre

    Demande

    Offre

    Demande

    50007000

    60008000

    70009000

    800010000

    900011000

    1000012000

    1100013000

    1200014000

    Demande

    Demande modifie

    D1

    D2

    O1

    O2

  • Statique comparative effets sur loffreLinflation fait baisser le cot demprunt (taux rel taux nominal taux dinflation) donc augmente loffre dobligations.

    Un dficit budgtaire conduit les pouvoirs publics mettre des obligations : hausse de la courbe.

  • Statique comparativect de loffre rsumImpact dune hausse :Rendement prvu de la FBCF :

    O, courbe , P, iInflation prvue :

    O, courbe , P, iDficit budgtaire des administrations :

    O, courbe , P, i

  • Illustrations2 exemples de statique comparative :

    Effet dune hausse des prvisions dinflation,

    Effet dune expansion conjoncturelle (phase de croissance).

  • Prvisions dinflation, effet FisherOn sait dj que :Inflat prvue : D, courbe , P, iInflat prvue : O, courbe , P, i

    Quel effet sur les quantits ? Rien nest certain. En revanche il est certain que lanticipation de linflation conduit une hausse des taux.

  • Effet Fisher

    Graph3

    10553.33333333338526.67

    95807553.3333333333

    85106.66666666676580

    75133.333333333355106.6666666667

    6516045133.3333333333

    55186.666666666735160

    D1

    O1

    D2

    O2

    Feuil1

    100010000POffreDemande

    10009500.052631578910075005000

    10009000.11111111119571256000POffreDemandePiOffreDemandePiOffreOffre modifieDemandeDemande modifiePDemandeDemande modifie

    10008500.17647058829067507000100750050001000.000750050001000.0007500500010050007000

    10008000.2585637580009571256000950.05071435952950.050714359529560008000

    8060009000910.10068186818910.100681868189070009000

    75562510000870.15065227609870.1506522760985800010000

    70525011000830.20062508333830.2006250833380900011000

    10000065487512000000800.25060009000800.25060009000751000012000

    60450013000770.30057699615770.30057699615701100013000

    55412514000740.350555610185740.350555610185651200014000

    50375015000710.400535710714710.400535710714

    690.450517211207690.450517211207

    670.500500011667670.500500011667

    100000000000650.550483912097650.550483912097

    100000000

    100000000

    100000000

    100000000

    100000000QtOffreDemande

    100000000400053.33105.00

    100000000600080.0095.00

    1000000008000106.6785.00

    10000000010000133.3375.00

    10000000012000160.0065.00

    10000000014000186.6755.001600045.00200026.67

    100000

    100000

    100000QtOffreDemandeQtD1O1D2O2QtO1O2

    100000400053.33105.004000105.0053.3385.0026.67400053.3326.67

    100000600080.0095.00600095.0080.0075.0053.33600080.0053.33

    8000106.6785.00800085.00106.6765.0080.008000106.6780.00

    10000133.3375.001000075.00133.3355.00106.6710000133.33106.67

    12000160.0065.001200065.00160.0045.00133.3312000160.00133.33

    14000186.6755.001400055.00186.6735.00160.0014000186.67160.00

    9.091

    0.1000011

    Feuil1

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

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    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    Offre

    Demande

    Feuil2

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    Offre

    Demande

    Feuil3

    00

    00

    00

    00

    00

    5000

    5952

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    Offre

    Demande

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    00

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    00

    00

    00

    Offre

    Demande

    50007000

    60008000

    70009000

    800010000

    900011000

    1000012000

    1100013000

    1200014000

    Demande

    Demande modifie

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    D1

    D2

    00

    00

    00

    00

    00

    00

    O1

    O2

    0000

    0000

    0000

    0000

    0000

    0000

    D1

    O1

    D2

    O2

  • Effet sur lquilibreOn avait :O(pe) = D(pe) = 6.818,18 ; ie = 10 %.

    On a :O (p) = 75p + 2000D (p) = (105-p) * 200 pe = 69,09

    O(pe) = D(pe) = 7.181,82 ; ie = 44,74 %.

  • Inflation prvue et taux dintrt

    Graph4

    9.48419301179.9

    9.24518743679.66

    10.6654300956.56

    13.555415881112.32

    13.302583025711.05

    11.985018726715.27

    9.466337065513.04

    7.664718384612.16

    5.835903763110.75

    2.54138493838.93

    3.28558435647.94

    Taux d'inflation

    PIBOR 1 mois

    Feuil1

    100010000POffreDemande

    10009500.052631578910075005000

    10009000.11111111119571256000POffreDemandePiOffreDemandePiOffreOffre modifieDemandeDemande modifiePDemandeDemande modifie

    10008500.17647058829067507000100750050001000.000750050001000.0007500500010050007000

    10008000.2585637580009571256000950.05071435952950.050714359529560008000QtD1O1D2O2

    8060009000910.10068186818910.1006818681890700090004000105.0053.3385.0026.67

    75562510000870.15065227609870.1506522760985800010000600095.0080.0075.0053.33

    70525011000830.20062508333830.2006250833380900011000800085.00106.6765.0080.00

    10000065487512000000800.25060009000800.250600090007510000120001000075.00133.3355.00106.67

    60450013000770.30057699615770.300576996157011000130001200065.00160.0045.00133.33

    55412514000740.350555610185740.3505556101856512000140001400055.00186.6735.00160.00

    50375015000710.400535710714710.400535710714

    690.450517211207690.450517211207

    670.500500011667670.500500011667

    100000000000650.550483912097650.550483912097

    100000000QtD1O1D2O2

    1000000004000105.0053.3385.0026.6666666667

    100000000600095.0080.0075.0053.3333333333

    100000000800085.00106.6765.0080

    100000000QtOffreDemande1000075.00133.3355.00106.6666666667

    100000000400053.33105.001200065.00160.0045.00133.3333333333

    100000000600080.0095.001400055.00186.6735.00160

    1000000008000106.6785.00

    10000000010000133.3375.00

    10000000012000160.0065.00

    10000000014000186.6755.001600045.00200026.67

    100000

    100000

    100000QtOffreDemandeQtD1O1D2O2QtO1O269.09090909097181.8181818182

    100000400053.33105.004000105.0053.3385.0026.67400053.3326.67

    100000600080.0095.00600095.0080.0075.0053.33600080.0053.330.4473684211

    8000106.6785.00800085.00106.6765.0080.008000106.6780.00

    10000133.3375.001000075.00133.3355.00106.6710000133.33106.67

    12000160.0065.001200065.00160.0045.00133.3312000160.00133.33

    14000186.6755.001400055.00186.6735.00160.0014000186.67160.00

    9.091

    0.1000011

    IPanneinflation

    0.1461

    0.149619602.40

    0.157519615.28

    0.165419625.02

    0.170719633.20

    0.175319642.691/19779.9

    0.179919652.622/19779.75

    0.184919662.783/19779.82

    0.193319674.544/19779.22

    0.20519686.055/19779.05

    0.215919695.326/19778.92

    0.227519705.377/19778.65

    0.241319716.078/19778.37

    0.259119727.389/19778.25

    0.2945197313.6610/19778.3

    0.3289197411.6811/19779.06

    0.360619759.6412/19779.66

    0.394819769.489.91/19788.98

    0.431319779.259.662/197810.3

    0.4773197810.676.563/19789.8

    0.542197913.5612.324/19788.31

    0.6141198013.3011.055/19788.07

    0.6877198111.9915.276/19787.71

    0.752819829.4713.047/19787.43

    0.810519837.6612.168/19787.26

    0.857819845.8410.759/19787.25

    0.879619852.548.9310/19787.05

    0.908519863.297.9411/19786.88

    0.93319872.7012/19786.56

    0.965719883.501/19796.5

    119893.552/19796.68

    1.032219903.223/19796.8

    1.056619912.364/19796.75

    1.078819922.105/19797.27

    1.096819931.676/19798.32

    1.116319941.787/19799.65

    1.138719952.018/197910.63

    1.152319961.199/197911.26

    1.16119970.7610/197911.86

    11/197912.29

    12/197912.32

    1/198012.18

    2/198012.37

    3/198013.42

    4/198012.57

    5/198012.6

    6/198012.34

    7/198011.94

    8/198011.36

    9/198011.61

    10/198011.44

    11/198010.86

    12/198011.05

    1/198110.9

    2/198111.19

    3/198112

    4/198112.73

    5/198115.84

    6/198119.35

    7/198117.86

    8/198117.26

    9/198117.65

    10/198116.64

    11/198115.33

    12/198115.27

    1/198215.06

    2/198214.46

    3/198215.46

    4/198216.53

    5/198216.18

    6/198215.73

    7/198214.65

    8/198214.43

    9/198214.03

    10/198213.57

    11/198213.01

    12/198213.04

    1/198312.58

    2/198312.72

    3/198312.7

    4/198312.35

    5/198312.51

    6/198312.54

    7/198312.29

    8/198312.35

    9/198312.4

    10/198312.39

    11/198312.28

    12/198312.16

    1/198412.2

    2/198412.33

    3/198412.38

    4/198412.32

    5/198412.06

    6/198412.08

    7/198411.55

    8/198411.28

    9/198411.02

    10/198410.89

    11/198410.75

    12/198410.75

    1/198510.48

    2/198510.62

    3/198510.68

    4/198510.48

    5/198510.17

    6/198510.18

    7/19859.92

    8/19859.71

    9/19859.53

    10/19859.32

    11/19858.95

    12/19858.93

    1/19868.89

    2/19868.79

    3/19868.35

    4/19867.79

    5/19867.39

    6/19867.25

    7/19867.13

    8/19867.12

    9/19867.08

    10/19867.37

    11/19867.38

    12/19867.94

    Feuil1

    Offre

    Demande

    Feuil2

    Offre

    Demande

    Feuil3

    5000

    5952

    Offre

    Demande

    Offre

    Demande

    Demande

    Demande modifie

    D1

    D2

    O1

    O2

    D1

    O1

    D2

    O2

    Taux d'inflation

    PIBOR 1 mois

  • Expansion conjoncturelleOn sait dj que : Richesse : D, courbe , P, iRendement prvu de la FBCF :

    O, courbe , P, i

    On devrait donc observer une hausse de la quantit dobligations change et, en gnral, une hausse du taux dintrt.

  • Effet dune expansion conjoncturelle

    Graph8

    10553.333333333311513.3333333333

    958010540

    85106.66666666679566.6666666667

    75133.33333333338593.3333333333

    6516075120

    55186.666666666765146.6666666667

    D1

    O1

    D2

    O2

    Feuil1

    100010000POffreDemande

    10009500.052631578910075005000

    10009000.11111111119571256000POffreDemandePiOffreDemandePiOffreOffre modifieDemandeDemande modifiePDemandeDemande modifie

    10008500.17647058829067507000100750050001000.000750050001000.0007500500010050007000

    10008000.2585637580009571256000950.05071435952950.050714359529560008000QtD1O1D2O2

    8060009000910.10068186818910.1006818681890700090004000105.0053.3385.0026.67

    75562510000870.15065227609870.1506522760985800010000600095.0080.0075.0053.33

    70525011000830.20062508333830.2006250833380900011000800085.00106.6765.0080.00

    10000065487512000000800.25060009000800.250600090007510000120001000075.00133.3355.00106.67

    60450013000770.30057699615770.300576996157011000130001200065.00160.0045.00133.33

    55412514000740.350555610185740.3505556101856512000140001400055.00186.6735.00160.00

    50375015000710.400535710714710.400535710714

    690.450517211207690.450517211207

    670.500500011667670.500500011667

    100000000000650.550483912097650.550483912097

    100000000QtD1O1D2O2

    1000000004000105.0053.3385.0026.6666666667

    100000000600095.0080.0075.0053.3333333333

    100000000800085.00106.6765.0080

    100000000QtOffreDemande1000075.00133.3355.00106.6666666667

    100000000400053.33105.001200065.00160.0045.00133.3333333333

    100000000600080.0095.001400055.00186.6735.00160

    1000000008000106.6785.00

    10000000010000133.3375.00

    10000000012000160.0065.00

    10000000014000186.6755.001600045.00200026.67

    100000

    100000

    100000QtOffreDemandeQtD1O1D2O2QtO1O269.09090909097181.8181818182

    100000400053.33105.004000105.0053.3385.0026.67400053.3326.676545.4545454545

    100000600080.0095.00600095.0080.0075.0053.33600080.0053.3387.27272727270.4473684211

    8000106.6785.00800085.00106.6765.0080.008000106.6780.002000115.000.1458333333

    10000133.3375.001000075.00133.3355.00106.6710000133.33106.67

    12000160.0065.001200065.00160.0045.00133.3312000160.00133.33QtD1O1D2O2115

    14000186.6755.001400055.00186.6735.00160.0014000186.67160.004000105.0053.33115.0013.3333333333105

    600095.0080.00105.004095

    9.091800085.00106.6795.0066.666666666785

    0.10000111000075.00133.3385.0093.333333333375

    1200065.00160.0075.0012065

    1400055.00186.6765.00146.6666666667

    IPanneinflation

    0.1461

    0.149619602.40

    0.157519615.28

    0.165419625.02

    0.170719633.20

    0.175319642.691/19779.9

    0.179919652.622/19779.75

    0.184919662.783/19779.82

    0.193319674.544/19779.22

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    0.431319779.259.662/197810.3

    0.4773197810.676.563/19789.8

    0.542197913.5612.324/19788.31

    0.6141198013.3011.055/19788.07

    0.6877198111.9915.276/19787.71

    0.752819829.4713.047/19787.43

    0.810519837.6612.168/19787.26

    0.857819845.8410.759/19787.25

    0.879619852.548.9310/19787.05

    0.908519863.297.9411/19786.88

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    1.078819922.105/19797.27

    1.096819931.676/19798.32

    1.116319941.787/19799.65

    1.138719952.018/197910.63

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    Taux d'inflation

    PIBOR 1 mois

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  • Effet sur lquilibreOn avait :O(pe) = D(pe) = 6.818,18 ; ie = 10 %.

    On a :O (p) = 75p + 3000D (p) = (135-p) * 200 pe = 87,27

    O(pe) = D(pe) = 9.545,45 ; ie = 14,58 %.

  • ExemplesKondratieff phases A et B

    Actualit : times series vs. cross-sectioncomparaisons intertemporelles ou internationales

  • Thorie de la prfrence pour la liquiditOrigine = Keynes 1936, Thorie gnrale de lemploi, de lintrt et de la monnaie.Pourquoi deux thories du taux dintrt dquilibre ?Deux marchs diffrents : fonds prtables ou monnaie (pas march montaire);Deux approches quel champ dapplication ?

  • Ide de base de la TPLLes mnages dtiennent leurs encaisses sous forme montaire ou obligataire :La monnaie est liquide ;elle ne rapporte rien, cot dopportunit = taux dintrt ; linverse les obligs rapportent un intrt mais comportent un risque affrent et ne sont donc pas liquides.

  • Offre et Demande de monnaieOffre donne (par la Banque Centrale)Demande dcrot avec le taux dintrt :Cot dopportunit de la dtention de monnaie augmente la demande baisse ;Si le taux dintrt est lev, alors les agents anticipent sa baisse et donc achtent des obligations

  • Equilibre du march de la monnaieien %Quantit de monnaie (en milliards )MsMdi*

  • Stabilit locale de lquilibreStabilit locale = mcanisme de convergence au voisinage de lquilibreMcanisme intuitif (ne valant pas dmonstration) :i > i* Ms > Md, donc les agents se dbarrassent de la monnaie en achetant des obligs hausse des cours i baisse ;inversement, i < i* Ms < Md, les agents vendent des obligs, les cours baissent, etc.

  • Dplaons les courbes - thorieCt de la demande :Effet revenu : revenu Md pour motif de transaction et de prcaution / rserve de valeur ;Effet niveau des prix : P Md pour motif de transaction et de prcaution ;Ct de loffre :

    La BC contrle compltement loffre de monnaie (hypothse simplificatrice).

  • Dplaons les courbes pratiqueien %Quantit de monnaie (en milliards )MsMd0i*0Md1Accroissement du revenu ou des prix.i*1

  • Dplaons les courbes pratique IIien %Quantit de monnaie (en milliards )Ms0Mdi*0Accroissement de loffre.i*1Ms1

  • Statique comparative : bilan revenu i* (taux dintrt dquilibre), niveau des prix i*, offre de monnaie i*

    Il suffit donc dmettre de la monnaie pour rgler tous les problmes

  • Lmission de monnaieIl suffit donc dmettre de la monnaie pour rgler tous les problmesOui mais voil :inflation + problme de crdibilit internationale (cf. Italie dans les annes 60-90),et pour les Etats-Unis ?

  • Lanalyse de Milton Friedman(Milton Friedman = prix Nobel de mauvaise foi).Intervention de la BC :Effet de liquidit i* expansion,Effet revenu i*,Effet niveau des prix i*,Effet inflation anticipe i* (effet transitoire, cf. thorie des fonds prtables)

    Quel effet au final ?

  • Le profil keynsien : Effet de liquidit dominanttaux dintrtTempsEffet de liquiditEffet inflation anticipe + effet niveau des prix + effet revenu i1i2

  • Profil defficacit court termetaux dintrtEffet de liquiditEffet inflation anticipe + effet niveau des prix + effet revenu i1i2

  • Profil du dsastretaux dintrtEffet inflation anticipe + effet niveau des prix effet revenu (ngatif) i1i2

  • Quel effet des politiques montaires?Thorie : la diffrence entre les profils 2 & 3 vient des anticipations dinflation.Pratique : quel profil observe-t-on dans


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