COMMUNICATION FINANCIEREET PSYCHOLOGIE DES INVESTISSEURSL'efficience des marchés à l'épreuve des théories comportementales
Atelier OCF- Paris EUROPLACE
3 juillet 2012
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Atelier OCFCommunicationfinancièreet psychologiedes investisseurs
RFI - ParisEUROPLACE3 Juillet 2012
L’Observatoirede la Communication Financière
█ Une structure collégiale et pluridisciplinaire créée en 2005
Bredin Prat
CLIFF
PwC
SFAF
avec le soutien de NYSE Euronext
█ Un point d’observation et un lieu d’échangesentre professionnels des marchés financiers
Eliane ROUYER-CHEVALIERDirecteur Général Communication, EDENRED
Présidente de L’OCF, Présidente du CLIFF
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RFI - ParisEUROPLACE3 Juillet 2012
Le Guide «Cadre et Pratiquesde Communication Financière»
█ Un ouvrage de référence édité pour la premièrefois en 2008 Principes généraux de Communication Financière
Cadre de Communication Financière
Pratiques de Communication Financière
Exemples de communiqués (Annexe 2009)
█ Mises à jour 2012 Loi relative à la simplification
du droit et l’allègement des démarches
administratives (dite « loi Warsmann II »)
Eliane ROUYER-CHEVALIERDirecteur Général Communication, EDENRED
Présidente de L’OCF, Présidente du CLIFF
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RFI - ParisEUROPLACE3 Juillet 2012
Le «Lexique de la CommunicationFinancière»
█ Le premier ouvrage publié en 2005par les membres de L’OCF
█ Une réédition disponibleen format électroniquedepuis le 1er juin 2010
De nouvelles définitions issues des évolutionsde la réglementation et des marchés financiers
Un index des textes réglementaires
Un index des organismes cités
Eliane ROUYER-CHEVALIERDirecteur Général Communication, EDENRED
Présidente de L’OCF, Présidente du CLIFF
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L’Atelier OCF 2012 « CommunicationFinancière et Psychologie des Investisseurs»
█ Finance comportementale et marchés financiers
Introduction à la finance comportementaleDr Mickaël MANGOT, Enseignant à l’ESSEC et Consultant, BEFI ConsultingInfluence de la finance comportementale sur les décisions des
investisseursPhilipe SARICA, Enseignant à la SFAF (Société Française des AnalystesFinanciers) et Consultant, Actuaria ConsultFinance comportementale et modélisation des algorithmes
Marc LEFEVRE, Directeur du Développement Commercial et des RelationsEmetteurs Europe, Directeur du Listing France, NYSE Euronext
█ Cohérence comportementale et droit des marchés financiersSophie CORNETTE DE SAINT CYR, Avocat associé, BREDIN PRAT
█ Sécurisation du process de communication financièrePhilippe KUBISA, Associé, Global Capital Markets and Accounting Services, PwC
ConclusionChris HOLLIS, Directeur de la Communication financière, LVMH, Vice Président du CLIFF
Questions - Réponses
Eliane ROUYER-CHEVALIERDirecteur Général Communication, EDENRED
Présidente de L’OCF, Présidente du CLIFF
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RFI - ParisEUROPLACE3 Juillet 2012
Finance comportementaleet marchés financiers
Introduction à la finance comportementale
Dr Mickaël MANGOTEnseignant à l’ESSEC,
Consultant en finance comportementale, BEFI Consulting
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RFI - ParisEUROPLACE3 Juillet 2012
Finance comportementaleet marchés financiers
█ Qu’est-ce que la finance comportementale ?
█ Finance comportementale 1.0 (années 1980-1990)
█ Finance comportementale 2.0 (années 2000-2010)
█ Conclusion
Introduction à la finance comportementale
Dr Mickaël MANGOT, Enseignant à l’ESSEC,Consultant en finance comportementale,BEFI Consulting
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Introduction à la financecomportementale
█ La finance comportementale est un courant de recherche enfinance, dont les débuts remontent aux années 1980, qui ne postulepas que les investisseurs sont rationnels
█ La finance comportementale observe empiriquement lescomportements des investisseurs en s’appuyant sur différentsmatériaux :Questionnaires
Expériences en laboratoire
Décisions de la vie réelle
█ Ses résultats montrent que les comportements moyens ne sont pasparfaitement rationnels mais témoignent, au contraire, de nombreuxbiais
█ Les observations faites au niveau microéconomique peuvent ensuiteêtre comparées et reliées à des faits macroéconomiques(inefficiences de marché)
Dr Mickaël MANGOT, Enseignant à l’ESSEC,Consultant en finance comportementale,BEFI Consulting
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
Qu’est-ce que la finance comportementale?
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Introduction à la financecomportementale
█ Préférences, heuristiqueset biais comportementauxdes investisseurs Les préférences en matière
de risque
Les heuristiques
Les biais comportementaux(cognitifs, émotionnels, sociaux)
Système 1 vs système 2
█ Inefficiences de marché Les cycles de marché
Les effets calendaires
Les anomalies de valorisationDr Mickaël MANGOT, Enseignant à l’ESSEC,Consultant en finance comportementale,BEFI Consulting
Finance comportementale 1.0 (années 1980-1990) :la description des comportements
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Introduction à la financecomportementale
█ Surpondération decertaines informations Informations récentes
(représentativité)
Informations consonantes(confirmation)
Informations saillantes(disponibilité)
█ Illusion d’information etillusion de contrôle Le biais de familiarité
L’excès de confiance Dr Mickaël MANGOT, Enseignant à l’ESSEC,Consultant en finance comportementale,BEFI Consulting
Exemple 1.0 : La sélection et le traitementde l’information
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Introduction à la financecomportementale
█ Finance d’entreprise comportementale Les investisseurs irrationnels : est-ce que les entreprises cotées
cherchent et parviennent à profiter de l’irrationalité des investisseurs ?
Les managers irrationnels : est-ce que les dirigeants de sociétés cotéestémoignent, eux-mêmes, de biais comportementaux ? Avec quellesconséquences ?
█ Gestion comportementale Applications à la gestion d’actifs
Applications à la gestion de fortune
█ Le nudge, ou comment améliorer le comportement desépargnants en tirant parti de leurs biais Exemple : l’épargne pour la retraite et les options par défaut
Exemple : Save More TomorrowDr Mickaël MANGOT, enseignant à l’ESSEC,Consultant en finance comportementale,BEFI Consulting
Finance comportementale 2.0 (années 2000-2010) :le temps des applications
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Introduction à la financecomportementale
█ En 30 ans de recherche, la finance comportementale aengendré des progrès considérables dans la compréhensiondes comportements financiers
█ Ses résultats appellent des applications pour les différentsparticipants aux marchés financiers : Emetteurs (communication financière, ergonomie…) Régulateurs Gérants (sélection, formation, contrôle…)
█ Ses limites actuelles permettent d’esquisser les perspectivespour cette discipline : Vers davantage de personnalisation Vers une meilleure compréhension de la dynamique des comportements Vers une recherche plus « positive » : de la description des erreurs à
l’analyse des méthodes efficaces de « débiaisement » Avec une interrogation à lever : peut-on intégrer les biais comportementaux
aux modèles d’évaluation des actifs financiers ?Dr Mickaël MANGOT, Enseignant à l’ESSEC,Consultant en finance comportementale,BEFI Consulting
Conclusion
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Finance comportementaleet marchés financiers
Influence de la finance comportementalesur les décisions des investisseurs
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF,
Consultant, Actuaria Consult
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Finance comportementaleet marchés financiers
█ La finance comportementale macroéconomique Les outils possibles
█ Le niveau individuel ou microéconomique L’investisseur individuel
Les professionnels de la finance et les gérants
Les sélectionneurs professionnels de gérants
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF
Consultant, Actuaria Consult
Influence de la finance comportementalesur les décisions des investisseurs
Applications pratiques
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La finance comportementale macroéconomiqueLes outils possibles
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF,
Consultant, Actuaria Consult
(1) T. Kabbaj « L'art du trading » et Paul V. Azzopardi « Behavioral Technical Analysis »(2) MarketPsych Index
█ Analyse graphique : mise en évidence des sentimentset des comportements des investisseurs (1)
█ Analyse lexicographique (articles de presse, blogs,
interviews, réseaux sociaux, présentations d’entreprises…) :mise au point d’indicateurs d’émotions (2)
Influence de la financecomportementale sur les décisionsdes investisseurs
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Influence de la financecomportementale sur les décisionsdes investisseurs
La finance comportementale macroéconomiqueExemples d’indicateurs d’émotion
L’indice de « bulle » (Bubblemeter) :
L’indice de « peur » (Fear) :
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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La finance comportementale microéconomiqueL’investisseur individuel
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF,
Consultant, Actuaria Consult
(1) Michael Pompian, “Behavioral Finance and Weath Management”, Wiley, 2010(2) Richard Peterson (MarketPsych) et Frank Murtha “How to manage fear and build
your investor identity”, Wiley, 2010(3) Etude CFA Institute auprès de 3 000 clients “Retraite” de Vanguard par P. Salovey
(Yale), J. Ameriks ( Vanguard) et T. Wranik ( Université de Genève), 2008
█ Identification et qualification des biais (1)
█ Focus sur les 10 pièges qui menacent l’investisseur (2) : Raisonner en terme de gain ou perte
Le syndrome “on coule avec le navire”
L’ancrage
Le biais de retour à la moyenne
L’effet de dotation
█ Importance de l’intelligence émotionnelle facteurde performance (3)
Le battage médiatique
La vision à court-terme
L’excès de confiance
Le suivisme
Le biais de rétrospection
Influence de la financecomportementale sur les décisionsdes investisseurs
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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La finance comportementale microéconomiqueLes professionnels de la finance et les gérants
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF,
Consultant, Actuaria Consult
█ Les gérants eux aussi soumis aux biais (*) :
Excès d’optimisme : 74 % estiment être au-dessusde la moyenne dans leur travail
Biais de confirmation : 95%
Biais de représentativité : 40%
Illusion du joueur : 12,5%
(*) Enquête réalisée par James Montier auprès de 300 professionnels (2006)
Influence de la financecomportementale sur les décisionsdes investisseurs
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Influence de la financecomportementale sur les décisionsdes investisseurs
80% des répondants considèrent la personnalité du gérantcomme importante.
La finance comportementale microéconomiqueLes sélectionneurs professionnels de gérants(*)
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF,
Consultant, Actuaria Consult
(*) Enquête réalisée par P. Sarica, Actuaria Consult, auprès de professionnelsde la sélection de gérants et de financiers (2009-2011)
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Influence de la financecomportementale sur les décisionsdes investisseurs
Profil moyen de compétence émotionnelle correspondant auxnotes données par les professionnels de la sélection de gérants
La finance comportementale microéconomiqueLes sélectionneurs professionnels de gérants(*)
Note Moyenne
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF,
Consultant, Actuaria Consult
(*) Enquête réalisée par P. Sarica, Actuaria Consult, auprès de professionnelsde la sélection de gérants et de financiers (2009-2011)
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Influence de la financecomportementale sur les décisionsdes investisseurs
La finance comportementale microéconomiqueLes sélectionneurs professionnels de gérants(*)
(*) Enquête réalisée par P. Sarica, Actuaria Consult, auprès de professionnelsde la sélection de gérants et de financiers (2009-2011)
█ Qualités des gérants les plus souvent citées : Curiosité et ouverture d'esprit : 46,7 %
Rigueur et discipline : 28,8 %
Intelligence, capacité d'analyse et de synthèse : 20 %
Capacité de remise en cause : 22,2 %
Capacité de travail : 17,8 %
█ Défauts : Orgueil, arrogance, prétention : 28,8 %
Entêtement : 26,7 %
Absence d'écoute et de remise en question,refus des opinions des autres : 23,5 %
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF
Consultant, Actuaria Consult
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Influence de la financecomportementale sur les décisionsdes investisseurs
Conclusion
Philippe SARICAEnseignant à la SFAF,
Consultant, Actuaria Consult
█ Au niveau macroéconomique la finance comportementalefourni des explications ex-post très pertinentes, mais lesapplications pratiques sont encore rares.
█ Au niveau microéconomique, la psychologie fournit dès àprésent des moyens de détecter nos biais et soit de luttercontre, soit d’apprendre à vivre avec.
█ Au niveau des gérants, une meilleure connaissance des lienséventuels entre leur personnalité et leurs compétencesémotionnelles et leur gestion, peut aider à la sélection deceux qui performent dans le temps.
█ Les progrès des neurosciences devraient nous apporter unemeilleure compréhension des mécanismes qui conduisentnos décisions d’investissement.
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Finance comportementaleet marchés financiers
Finance comportementaleet modélisation des algorithmes
Marc LEFEVREDirecteur du Développement Commercial
et des Relations Émetteurs,Directeur du Listing France,
NYSE Euronext
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Finance comportementaleet marchés financiers
█ Les étapes d’un cycle de marché et les différentscomportements associés
█ Principales sources de biais de comportement
█ La nécessité pour les émetteurs de comprendre l’informationet les comportements sur le titre
Finance comportementale et modélisationdes algorithmes
Marc LEFEVREDirecteur du Développement Commercial
et des Relations Emetteurs,Directeur du Listing France, NYSE Euronext
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« Foncez quand tout le monde recule etreculez quand tout le monde fonce »
Warren Buffett
Finance comportementaleet modélisation des algorithmes
Marc LEFEVREDirecteur du Développement Commercial
et des Relations Emetteurs Europe,Directeur du Listing France, NYSE Euronext
Les étapes d’un cycle de marché et les différentscomportements associés
Source: Darst, David M., The Art of Asset Allocation, McGraw Hill, 2003; Morgan Stanley
« J’achète en supposant que le marchéva fermer le lendemain et qu’il nerouvrira pas avant 5 ans »
Warren Buffett
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Finance comportementaleet modélisation des algorithmes
█ Principales sources de biais de comportement : L’excès de confiance des investisseurs
L’aversion pour la perte: pousse à vendre les titres
haussiers trop tôt et à conserver les titres en repli trop
longtemps
Le raisonnement en série: l’investisseur imagine trop souvent un liencausal entre des évènements successifs et y interprète de faussestendances
L’entêtement: l’investisseur défend un choix fait sous l’effet de l’émotionet ignore les nouvelles négatives
L’ « instinct de troupeau »: l’individu a tendance à adapter soncomportement à celui des autres
█ Pour ces raisons, la finance comportementale permet d’élargirson champs de vision par rapport aux modèles classiquesbasés sur une hypothèse de rationalité des investisseurs etd’efficience des marchés - un champ de développementimportant pour les algorithmes
Marc LEFEVREDirecteur du Développement Commercial
et des Relations Emetteurs Europe,Directeur du Listing France, NYSE Euronext
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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█ Pour comprendre les algorithmes issus de l’analyse comportementale, laRI doit appréhender les spécificités de trading du titre, dans un contextede fragmentation du trading en Europe
█ Dans ce contexte, les émetteurs utilisent de plus en plus les outilsd’analyse utiles à leur compréhension des modes de trading. A titreillustratif, NYSE Euronext met à disposition des émetteurs des outils quileur permettent d’analyser en profondeur le cours de bourse : CONNECT.
La nécessité pour les émetteurs de comprendrel’information et les comportements sur le titre
Les données sur votre titre : permet d’accéder rapidement à lacotation détaillée de votre titre en temps réel, aux données de votreCarnet d’ordres avec un système d’alerte qui permet de suivre entemps réel les évolutions du titre
Qualité du Marché : comparer la performance de votre titre à celled’un indice de référence ou à un autre titre, statistiques mensuelles,classement dans un groupe de comparables, volume échangé surune période, présence de votre Apporteur de liquidité au carnetd’ordre.
Accès mobile : mobile.listed.nyx.com pour accéder auxinformations CONNECT directement sur smartphone.
La part de marché MTF : permet de voir la fragmentation duvolume quotidien de négociation de votre titre sur NYSEEuronext par rapport aux principales autres plates-formesalternatives de cotation.
Les données historiques de votre titre: permet detélécharger les données historiques avec les prix Ajustés /Non ajustés ou en base 100.
Accès mobile : Site mobile dédié mobile.listed.nyx.compour accéder à vos informations CONNECT directement sursmartphone.
Marc LEFEVREDirecteur du Développement Commercial
et des Relations Emetteurs Europe,Directeur du Listing France, NYSE Euronext
Finance comportementaleet modélisation des algorithmes
PilotageBusiness Intelligence
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Cohérence comportementaleet droit des marchés financiers
Sophie CORNETTE DE SAINT CYRAvocat associé, Bredin Prat
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Cohérence comportementaleet droit des marchés financiers
█ Rappel des enjeux et fondements textuels
█ Cohérence interne de l’information financière
█ Cohérence externe de l’information financière
█ Conclusion
Sophie CORNETTE DE SAINT CYRAvocat associé, Bredin Prat
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Cohérence comportementaleet droit des marchés financiers
█ Rappel des enjeux : L’information incohérente est inutilisable
et nuit à la transparence et donc à l’efficience du marché
█ Fondements textuels de l’exigence de cohérenceAucun fondement textuel direct mais :
Article 223-1 RG AMF : exigence d’une information exacte, préciseet sincère et donc, complète
Exemple : « L’information diffusée doit être précise et claire afin d’être comprise sans confusion parles investisseurs. Une mauvaise interprétation due à des ambiguïtés dans son contenu est toutaussi dommageable que l’absence d’information elle-même : par exemple, l’annonce de résultatsne doit pas être effectuée sans le rappel de chiffres comparables antérieurs ni explications etcommentaires sur les éléments ayant contribué à leur formation » (Rapport annuel COB 1989).
Article 632-1 RG AMF : Prohibition de la diffusion d’une informationfausse ou trompeuse
Exemple : AMF, Commission des sanctions, 6 janvier 2005 pour la diffusion d’une informationincomplète et partant trompeuse
Sophie CORNETTE DE SAINT CYRAvocat associé, Bredin Prat
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Cohérence comportementaleet droit des marchés financiers
█ Cohérence interne de l’information financière :
L’exigence d’homogénéité
Cohérence de fond exigeant notamment que l’information donnée soitcohérente avec celle dont l’émetteur dispose en interne et que lescomparaisons communiquées soient pertinentes
Exemple : AMF, Commission des sanctions, 25 octobre 2007, où l’autorité rappelle le devoir del’émetteur de « veiller à l’exactitude des informations communiquées et à la cohérence avec lesdonnées dont il a admis disposer en interne »
Autre exemple : AMF, Commission des sanctions, 31 mars 2011, où l’autorité relève unecomparaison de résultats calculés en tenant compte de périmètres différents
Cohérence de forme prohibant notamment toute inadéquationentre le contenu et la forme ou la tonalité des communiqués
Exemple : AMF, Commission des sanctions, 31 mars 2011 où l’autorité relève une « présentationabusivement optimiste du communiqué » alors que les indicateurs financiers de l’émetteur sontnégatifs
Autre exemple : AMF, Commission des sanctions, 14 avril 2005 où l’autorité relève que l’émetteurà utilisé à tort le présent pour la description d’un événement futur
Sophie CORNETTE DE SAINT CYRAvocat associé, Bredin Prat
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Cohérence comportementaleet droit des marchés financiers
█ Cohérence externe de l’information financière (1) :
L’exigence de stabilité
Cohérence entre les supports : L’information ne doit pas varierselon le support de diffusion utilisé
Exemple : AMF, Recommandation sur la communication financière par voie de presse écrite et ladiffusion de l’information réglementée par les sociétés cotées sur un marché réglementé, 20janvier 2007, où il est rappelé que l’information diffusée par voie de presse doit être cohérenteavec celles diffusées par voie électronique
Autre exemple : AMF, Commission des sanctions, 4 octobre 2007, où un émetteur est condamnépour avoir communiqué par voie de presse uniquement sur ses comptes provisoires et non sur sescomptes définitifs, nettement moins positifs (publiés uniquement au BALO)
Sophie CORNETTE DE SAINT CYRAvocat associé, Bredin Prat
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Cohérence comportementaleet droit des marchés financiers
█ Cohérence externe de l’information financière (2) :
L’exigence de stabilité
Cohérence des indicateurs dans le temps : les agrégats retenuspar les émetteurs pour fournir au marché une indication de leursperformances ne doivent pas varier de façon inexpliquée d’un exerciceà l’autre
Exemple : Communiqué COB du 12 mars 2003 sur la communication des émetteurs sur leursrésultats : « La Commission n’est pas opposée à l’utilisation d’indicateurs financiers spécifiquesqui, suivant les entreprises ou les secteurs, peuvent répondre à une attente particulière desinvestisseurs ou des analystes. La Commission tient néanmoins à rappeler que l’informationdonnée au public doit être exacte, précise et comparable dans le temps. »
Autre exemple : AMF, Guide d’élaboration des documents de référence, Réglementation envigueur, recommandations et interprétations de l’AMF, mis à jour le 20 décembre 2010 : « Dèslors, il est, entre autres, important que les indicateurs utilisés soient les mêmes d'un exercice àl'autre et s'appuient sur une méthodologie stable et explicite ».
Sophie CORNETTE DE SAINT CYRAvocat associé, Bredin Prat
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Cohérence comportementaleet droit des marchés financiers
█ Cohérence externe de l’information financière (3) :
L’exigence de stabilité
Cohérence du comportement de l’émetteur dans le temps : Lapolitique de communication doit être stable pour assurer la comparabilitédes informations dans le temps
Exemple : En matière de réaction aux rumeurs et fausses informations, l’émetteur peut parfoischoisir de réagir alors qu’il n’y est pas obligé mais son choix doit « s’inscrire dans une stratégiecontinue de communication dont les principes sont connus du marché afin que celui-ci puisseréagir en connaissance de cause » (Bull. COB n°362, nov. 2001, p. 31)
Sophie CORNETTE DE SAINT CYRAvocat associé, Bredin Prat
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Cohérence comportementaleet droit des marchés financiers
█ Conclusion:
Stabilité n’est pas paralysie
Les émetteurs peuvent faire évoluer leur communication financière aucours du temps, pourvu que cette évolution soit assortie des explicationssuffisantes pour éviter que l’appréciation du marché ne soit faussée parcette évolution
Exemple : AMF, Commission des sanctions, 10 novembre 2005 où l’autorité retient que lavariation de la notion de rentabilité retenue par un émetteur dans sa communication financièren’est pas répréhensible dans la mesure où elle n’a pas eu d’impact sur le fonctionnement dumarché et sur son appréciation de la valeur des titres.
Exemple : AMF, Commission des sanctions, 5 octobre 2006 où l’autorité retient à l’inverse que« l’utilisation dans des communiqués successifs de concepts ou de références différents nepermettait pas d’apprécier avec une précision suffisante l’évolution réelle de l’activité de lasociété »
Exemple : AMF, Position-recommandation AMF n°2010-11 relative à la communication dessociétés sur leurs indicateurs financiers, 17 novembre 2010
Sophie CORNETTE DE SAINT CYRAvocat associé, Bredin Prat
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Sécurisation du processde communication financière
Philippe KUBISA,Associé,
Capital Markets and Accounting Advisory Services,PwC
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Sécurisation du processde communication financière
█ Contexte et constat
█ Risques
█ Actions à mener
█ Synthèse du process
Philippe KUBISA,Associé,
Capital Markets and Accounting Advisory Services, PwC
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Sécurisation du processde communication financière
█ Modèle « financier » actuel Efficience des marchés et rationalité des acteurs
Transparence et aussi comparabilité des informations permettantnormalement l’établissement d’un prix et d’un consensus
█ Rôle de l’IR primordial Désigné par le management, point de contact permanent
des acteurs des marchés financiers
« Porte-parole » de l’entreprise
Veille sur l’information (« exacte, précise et sincère ») communiquéeet également sur la perception et la traduction de cette informationpar les marchés (prix, consensus)
Philippe KUBISA,Associé,
Capital Markets and Accounting Advisory Services, PwC
Rôle de l’Investor Relations
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Sécurisation du processde communication financière
█ Risque de non respect des obligations de communicationfinancière
█ Risque de publication d’une information inexacte,imprécise ou trompeuse
█ Risques liés à l’information privilégiée : Risque de non-respect de l’obligation d’information permanente
Risque de fuite
█ Risque d’inégalité de traitement des actionnaires : Professionnels vs individuels
Français vs internationaux
█ Risque de consensus
█ Risques liés à l’Assemblée Générale
█ …
Des risques importants à couvrir
Philippe KUBISAAssocié,
Capital Markets and Accounting Advisory Services, PwC
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Atelier OCFCommunicationfinancièreet psychologiedes investisseurs
RFI - ParisEUROPLACE3 Juillet 2012
Sécurisation du processde communication financière
█ Analyser les risques de communication financièreau travers un diagnostic de conformité : Des publications périodiques et permanentes au regard
des obligations légales et réglementaires, en termes de délai,contenu, traduction, modalités de diffusion et d’archivage
Des procédures de communication financière au regarddu cadre de référence de l’AMF sur la gestion des risqueset le contrôle interne
Des pratiques de gestion des initiés au regard du guide AMFde prévention des manquements d’initiés
█ Mise en œuvre d’outils de gestion des risquesde communication financière adaptés (Q&A, Charte
de communication financière, Manuel de procédures, Outil de suividu consensus, etc.)
█ Formation des collaborateurs
█ …
Et donc, des actions à mener :
Philippe KUBISAAssocié,
Capital Markets and Accounting Advisory Services, PwC
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Atelier OCFCommunicationfinancièreet psychologiedes investisseurs
RFI - ParisEUROPLACE3 Juillet 2012
Sécurisation du processde communication financière
Rachatsd‘actions
Comité derelecture
Q&A
Porte-paroles
Informationpermanente du
marché
Organisation
Déclarationsdes
dirigeants FormationCompétences
pluri-départements
Suivi duconsensus
Actions etdroits de vote
Listesd‘initiés
Veilleréglementaire
Procédures
Philippe KUBISAAssocié,
Capital Markets and Accounting Advisory Services, PwC
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Atelier OCFCommunicationfinancièreet psychologiedes investisseurs
RFI - ParisEUROPLACE3 Juillet 2012
Communication financièreet psychologie des investisseurs
Conclusion
Chris HOLLISDirecteur de la Communication Financière, LVMH
Vice Président du CLIFF
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
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Atelier OCFCommunicationfinancièreet psychologiedes investisseurs
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Communication financièreet psychologie des investisseurs
Questions / Réponses
█ Financecomportementaleet marchésfinanciers
█ Cohérencecomportementaleet droit desmarchésfinanciers
█ Sécurisation duprocess decommunicationfinancière
COMMUNICATION FINANCIEREET PSYCHOLOGIE DES INVESTISSEURSL'efficience des marchés à l'épreuve des théories comportementales
Atelier OCF- Paris EUROPLACE
3 juillet 2012