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Présentation du Bulletin 2011/314 décembre 2011
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Vue d’ensemble
LA ZONE EURO
Décisions de politique monétaire
Situation économique et projections
LUXEMBOURG
L’activité économique
Inflation, coûts et compétitivité
Le marché du travail
Les finances publiques
Les prix de l’immobilier résidentiel
Les comptes financiers
3
Zone euro: décisions de politique monétaire
• Essentiel que la politique monétaire se concentre sur sa mission de maintien de la stabilité des prix à moyen terme.
• Ancrage des anticipations d'inflation à un niveau compatible avec l’objectif d'inflation (contribution de la politique monétaire à la croissance économique et à la création d'emplois dans la zone euro).
• Soutien de la situation de liquidité des banques de la zone euro par l’intermédiaire d’une panoplie de mesures non conventionnelles, notamment:
• Opérations de refinancement sous forme d’appels d’offres à taux fixe, la totalité des soumissions étant servie
• Allongement de la durée des opérations de refinancement à plus long terme jusqu’à 36 mois
• Accords de swap, apports de liquidité USD, abaissement du taux des swaps OIS USD (décision conjointe)
• Accroissement de la disponibilité des garanties• Réduction du taux des réserves, de 2% à 1%
• Les mesures non conventionnelles adoptées sont, par construction, de nature temporaire.
4
Zone euro: situation économique et projections (en %)
Croissance révisée à la baisse, projections d’inflation à la hausse
Sources: Eurosystème, Commission européenne, FMI, OCDE.
2011 2012 2013PIB en volume Eurosystème 1,5 / 1,7 -0,4 / 1,0 0,3 / 2,3Révision p.r. septembre 2011 -0,1 -1,1 -0,5IPCH Eurosystème 2,6 / 2,8 1,5 / 2,5 0,8 / 2,2Révision p.r. septembre 2011 0,1 0,3 0,0
PIB en volume FMI 1,6 1,1 --PIB en volume OCDE 1,6 0,2 1,4PIB en volume Commission 1,5 0,5 1,3
5
Luxembourg: l’activité économiqueCroissance du PIB (en %)
Projections de décembre 2011 de la BCL
Sources: Statec, BCL.
Croissance estimée (2011) et projetée (2012 et 2013)
2011 2012 2013
Croissance en glissement annuel par trimestre
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
2008
T1
2008
T2
2008
T3
2008
T4
2009
T1
2009
T2
2009
T3
2009
T4
2010
T1
2010
T2
2010
T3
2010
T4
2011
T1
2011
T2
6
Luxembourg: l’activité économique PIB réel (2007 T1=100)
Impact prononcé de la révision des comptes nationaux
Source: Statec.
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
2007T1 2007T3 2008T1 2008T3 2009T1 2009T3 2010T1 2010T3 2011T1
Version révisée
Ancienne version
7
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Luxembourg Allemagne
Luxembourg: l’activité économique Evolution du PIB réel en niveau sur la période 2007-2012
(PIB réel indice 100 = 2007)Une crise plus marquée au Luxembourg qu’en Allemagne
Sources: Eurostat, BCL, prévision de l’OCDE pour le PIB allemand.
8
90
92
94
96
98
100
102
104
106
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Luxembourg Allemagne
8%
12%
Luxembourg: l’activité économique Evolution du PIB par habitant sur la période 2007-2012
(indice 100 = 2007) Net décrochage du PIB en volume par habitant
Sources: Eurostat, BCL, OCDE
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Luxembourg: l’activité économiqueIndicateur d’activité de novembre 2011
Résultats laissant augurer une récession technique au second semestre de 2011
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%1
99
6T
1
19
97
T1
19
98
T1
19
99
T1
20
00
T1
20
01
T1
20
02
T1
20
03
T1
20
04
T1
20
05
T1
20
06
T1
20
07
T1
20
08
T1
20
09
T1
20
10
T1
20
11
T1
Sources: données Statec, calculs BcL
2010 T3 2010 T4 2011T1 2011T2 T3 prévu T4 prévu
Tx annuel 2,3% 4,2% 2,9% 1,9% 1,5% 0,2%
Taux trimestriel 0,4% 1,0% 0,2% 0,3% -0,1% -0,2%
10
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
2007
2008
2009
2010
2011
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
Ménages (é.d.g.) Industrie (é.d.dr.)
Luxembourg: l’activité économique Indicateurs de confiance
Sources: Statec, BCL
11
Luxembourg: l’activité économique Production industrielle (2005=100)
Net reflux de la production industrielle suite à la crise, qui n’a toujours pas été résorbé
60
70
80
90
100
110
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
12
Luxembourg: inflation, coûts et compétitivitéInflation annuelle (en %)
Une inflation toujours assez élevée malgré le ralentissement économique
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Biens alimentaires non transformés Biens alimentaires transformésBiens industriels non-énergétiques EnergieServices IPCN
13
Luxembourg: inflation, coûts et compétitivité Différentiels d’inflation
avec la zone euro et les pays limitrophes (en %)Des différentiels systématiques
-2
0
2
4
6
8
10
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Pays limitrophes - écart non-cumulé Zone euro - écart non-cumulé
Pays limitrophes - écart cumulé Zone euro - écart cumulé
14
Luxembourg: inflation, coûts et compétitivité Décomposition de la croissance du coût salarial moyen
(contributions en points de pourcentage)Une forte progression en 2012 à politique inchangée
Source: Statec, calculs BCL
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Indexation Autres composantes Variation annuelle en % du coût salarial moyen
15
Luxembourg: inflation, coûts et compétitivité Evolution des CSU nominaux, indices 1998=100, par rapport à
l’Allemagne
Les CSU luxembourgeois se singularisent
90
100
110
120
130
140
150
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Euro area Germany France Italy SpainNetherlands Belgium Austria Greece 1) IrelandFinland Portugal 1) Slovakia 1) Luxembourg Slovenia 1)Cyprus 1) Malta 1) Estonia 1)
Sources: SEBC, Eurostat.
16
Luxembourg: le marché du travailDécomposition de la croissance de l’emploi (en %)
Source: Statec
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
T1
20
07T
2 2
007
T3
20
07T
4 2
007
T1
20
08T
2 2
008
T3
20
08T
4 2
008
T1
20
09T
2 2
009
T3
20
09T
4 2
009
T1
20
10T
2 2
010
T3
20
10T
4 2
010
T1
20
11T
2 2
011
Autres activités de services
Immobilier, location et services auxentreprises
Activités financières
Commerce et assimilés; horesca,transports et communications
Construction
Industrie, y compris énergie
Agriculture, chasse et sylviculture;pêche et aquaculture
Total Branches
17
Luxembourg: le marché du travailDécomposition sectorielle des créations nettes d'emplois au
deuxième trimestre 2011
Source: IGSS, calculs BCL
75
247
127
406
290
16
236
766
102
786
1410
812
230
1441
358
295
367
788
662
239
765
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
Agriculture, chasse, sylviculture, pêche et acquaculture (1-5)Non spécifié
Activités des ménages; Activités extra-territoriales (95-99)Industrie, y compris énergie (10-41)
Intermédiation financière (65)Assurance
Auxiliaires financiers et d’assurance (67)Construction (45)
Activités immobilières (70)Activités informat. et assimilées; Recherche et développement (71-73)
Services fournis principalement aux entreprises (74)Administration publique (75)
Education (80)Santé et action sociale (85)
Services collectifs, sociaux et personnels (90-93)Commerce et réparation automobile (50)
Commerce de gros et intermédiaires du commerce (51)Commerce de détail et réparation d’articles domestiques (52)
Hôtels et restaurants (55)Transports (60-63)
Télécommunications (64)
18
Luxembourg: le marché du travailDécomposition du nombre de demandeurs d’emploi
Une hausse du chômage structurel
Source: ADEM
Age
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
janv
-00
juil-
00ja
nv-0
1ju
il-01
janv
-02
juil-
02ja
nv-0
3ju
il-03
janv
-04
juil-
04ja
nv-0
5ju
il-05
janv
-06
juil-
06ja
nv-0
7ju
il-07
janv
-08
juil-
08ja
nv-0
9ju
il-09
janv
-10
juil-
10ja
nv-1
1ju
il-11
< 26 26-30 31-40 41-50 51-60 > 60 Total demandeurs d'emploi
Durée
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
janv
-00
juil-
00ja
nv-0
1ju
il-01
janv
-02
juil-
02ja
nv-0
3ju
il-03
janv
-04
juil-
04ja
nv-0
5ju
il-05
janv
-06
juil-
06ja
nv-0
7ju
il-07
janv
-08
juil-
08ja
nv-0
9ju
il-09
janv
-10
juil-
10ja
nv-1
1ju
il-11
<3 mois 3-6 6-9 9-12 > 12 mois Total demandeurs d'emploi
Niveau de qualification
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
janv
-00
juil-
00ja
nv-0
1ju
il-01
janv
-02
juil-
02ja
nv-0
3ju
il-03
janv
-04
juil-
04ja
nv-0
5ju
il-05
janv
-06
juil-
06ja
nv-0
7ju
il-07
janv
-08
juil-
08ja
nv-0
9ju
il-09
janv
-10
juil-
10ja
nv-1
1ju
il-11
Inférieur Moyen Supérieur Non précisé Total demandeurs d'emploi
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Luxembourg: les finances publiquesLa situation des finances publiques luxembourgeoises: projections de la BCL
de décembre 2011 (en % du PIB)
Détérioration structurelle de la situation
Sources: Projet de loi concernant le budget des recettes et des dépenses de l’Etat pour l’exercice 2012, IGF, IGSS, UCM, STATEC, calculs BCL.e: estimationsp: projections(1) Exposé introductif du projet de budget 2012, p.25.
20
Luxembourg: les finances publiquesStratégie d’assainissement: les mérites d’une politique proactive
(effort cumulé de consolidation requis, en % du PIB)Nécessité d’un assainissement budgétaire d’envergure.
Sources: Ageing Working Group, Agence internationale de l’Energie, Eurostat, IGSS, actualisation du Programme de Stabilité du Luxembourg, Statec, calculs BCL.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040
Stratégie passive: action quand la dette dépasse 30% du PIB
Stratégie proactive: assainissement immédiat
Stratégie proactive avec suspension de l'ajustement des pensions aux salaires réels
21
Luxembourg: les finances publiquesDette publique explicite et implicite en % du PIB selon la
« Stiftung Marktwirstschaft »Une considérable dette implicite au luxembourgeoise en
l’absence de réformes
Sources: Stiftung Marktwirstschaft
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Luxembourg: les prix de l’immobilier résidentielTaux de croissance du prix de l’immobilier résidentiel et de ses
déterminants fondamentaux sur la période 1995-2010 (en %)
Sur l’ensemble En rythme
de la période annuel
Prix des logements 189,9 7,0
PIB réel 76,2 3,8
Prix à la consommation 35,8 2,1
dont : loyers d’habitation 45,3 2,5
Coûts de construction 41,3 2,3
Permis de bâtir 46,4 3,4
Population 24,3 1,5
Emploi 66,0 3,4
Sur la période Sur la période
1986-1995 1996-2010
Taux d’intérêt réel moyen de
court terme (en % annuel) 5,5 0,9
Sources: STATEC, calculs BCL
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Luxembourg: les comptes financiersLes avoirs et engagements financiers des ménages
(en millions d’euros)Un fléchissement du patrimoine financier net au deuxième
trimestre 2011
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
2006
T1
2006
T2
2006
T3
2006
T4
2007
T1
2007
T2
2007
T3
2007
T4
2008
T1
2008
T2
2008
T3
2008
T4
2009
T1
2009
T2
2009
T3
2009
T4
2010
T1
2010
T2
2010
T3
2010
T4
2011
T1
2011
T2
Actifs financiers Engagements financiers Patrimoine financier net