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Présentation du Bulletin 2011/314 décembre 2011

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Vue d’ensemble

LA ZONE EURO

Décisions de politique monétaire

Situation économique et projections

LUXEMBOURG

L’activité économique

Inflation, coûts et compétitivité

Le marché du travail

Les finances publiques

Les prix de l’immobilier résidentiel

Les comptes financiers

3

Zone euro: décisions de politique monétaire

• Essentiel que la politique monétaire se concentre sur sa mission de maintien de la stabilité des prix à moyen terme.

• Ancrage des anticipations d'inflation à un niveau compatible avec l’objectif d'inflation (contribution de la politique monétaire à la croissance économique et à la création d'emplois dans la zone euro).

• Soutien de la situation de liquidité des banques de la zone euro par l’intermédiaire d’une panoplie de mesures non conventionnelles, notamment:

• Opérations de refinancement sous forme d’appels d’offres à taux fixe, la totalité des soumissions étant servie

• Allongement de la durée des opérations de refinancement à plus long terme jusqu’à 36 mois

• Accords de swap, apports de liquidité USD, abaissement du taux des swaps OIS USD (décision conjointe)

• Accroissement de la disponibilité des garanties• Réduction du taux des réserves, de 2% à 1%

• Les mesures non conventionnelles adoptées sont, par construction, de nature temporaire.

4

Zone euro: situation économique et projections (en %)

Croissance révisée à la baisse, projections d’inflation à la hausse

Sources: Eurosystème, Commission européenne, FMI, OCDE.

2011 2012 2013PIB en volume Eurosystème 1,5 / 1,7 -0,4 / 1,0 0,3 / 2,3Révision p.r. septembre 2011 -0,1 -1,1 -0,5IPCH Eurosystème 2,6 / 2,8 1,5 / 2,5 0,8 / 2,2Révision p.r. septembre 2011 0,1 0,3 0,0

PIB en volume FMI 1,6 1,1 --PIB en volume OCDE 1,6 0,2 1,4PIB en volume Commission 1,5 0,5 1,3

5

Luxembourg: l’activité économiqueCroissance du PIB (en %)

Projections de décembre 2011 de la BCL

Sources: Statec, BCL.

Croissance estimée (2011) et projetée (2012 et 2013)

2011 2012 2013

Croissance en glissement annuel par trimestre

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2008

T1

2008

T2

2008

T3

2008

T4

2009

T1

2009

T2

2009

T3

2009

T4

2010

T1

2010

T2

2010

T3

2010

T4

2011

T1

2011

T2

6

Luxembourg: l’activité économique PIB réel (2007 T1=100)

Impact prononcé de la révision des comptes nationaux

Source: Statec.

90

92

94

96

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100

102

104

106

108

2007T1 2007T3 2008T1 2008T3 2009T1 2009T3 2010T1 2010T3 2011T1

Version révisée

Ancienne version

7

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Luxembourg Allemagne

Luxembourg: l’activité économique Evolution du PIB réel en niveau sur la période 2007-2012

(PIB réel indice 100 = 2007)Une crise plus marquée au Luxembourg qu’en Allemagne

Sources: Eurostat, BCL, prévision de l’OCDE pour le PIB allemand.

8

90

92

94

96

98

100

102

104

106

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Luxembourg Allemagne

8%

12%

Luxembourg: l’activité économique Evolution du PIB par habitant sur la période 2007-2012

(indice 100 = 2007) Net décrochage du PIB en volume par habitant

Sources: Eurostat, BCL, OCDE

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Luxembourg: l’activité économiqueIndicateur d’activité de novembre 2011

Résultats laissant augurer une récession technique au second semestre de 2011

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%1

99

6T

1

19

97

T1

19

98

T1

19

99

T1

20

00

T1

20

01

T1

20

02

T1

20

03

T1

20

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T1

20

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T1

20

06

T1

20

07

T1

20

08

T1

20

09

T1

20

10

T1

20

11

T1

Sources: données Statec, calculs BcL

  2010 T3 2010 T4 2011T1 2011T2 T3 prévu T4 prévu

Tx annuel 2,3% 4,2% 2,9% 1,9% 1,5% 0,2%

Taux trimestriel 0,4% 1,0% 0,2% 0,3% -0,1% -0,2%

10

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

2007

2008

2009

2010

2011

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Ménages (é.d.g.) Industrie (é.d.dr.)

Luxembourg: l’activité économique Indicateurs de confiance

Sources: Statec, BCL

11

Luxembourg: l’activité économique Production industrielle (2005=100)

Net reflux de la production industrielle suite à la crise, qui n’a toujours pas été résorbé

60

70

80

90

100

110

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

12

Luxembourg: inflation, coûts et compétitivitéInflation annuelle (en %)

Une inflation toujours assez élevée malgré le ralentissement économique

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Biens alimentaires non transformés Biens alimentaires transformésBiens industriels non-énergétiques EnergieServices IPCN

13

Luxembourg: inflation, coûts et compétitivité Différentiels d’inflation

avec la zone euro et les pays limitrophes (en %)Des différentiels systématiques

-2

0

2

4

6

8

10

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Pays limitrophes - écart non-cumulé Zone euro - écart non-cumulé

Pays limitrophes - écart cumulé Zone euro - écart cumulé

14

Luxembourg: inflation, coûts et compétitivité Décomposition de la croissance du coût salarial moyen

(contributions en points de pourcentage)Une forte progression en 2012 à politique inchangée

Source: Statec, calculs BCL

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Indexation Autres composantes Variation annuelle en % du coût salarial moyen

15

Luxembourg: inflation, coûts et compétitivité Evolution des CSU nominaux, indices 1998=100, par rapport à

l’Allemagne

Les CSU luxembourgeois se singularisent

90

100

110

120

130

140

150

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Euro area Germany France Italy SpainNetherlands Belgium Austria Greece 1) IrelandFinland Portugal 1) Slovakia 1) Luxembourg Slovenia 1)Cyprus 1) Malta 1) Estonia 1)

Sources: SEBC, Eurostat.

16

Luxembourg: le marché du travailDécomposition de la croissance de l’emploi (en %)

Source: Statec

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

T1

20

07T

2 2

007

T3

20

07T

4 2

007

T1

20

08T

2 2

008

T3

20

08T

4 2

008

T1

20

09T

2 2

009

T3

20

09T

4 2

009

T1

20

10T

2 2

010

T3

20

10T

4 2

010

T1

20

11T

2 2

011

Autres activités de services

Immobilier, location et services auxentreprises

Activités financières

Commerce et assimilés; horesca,transports et communications

Construction

Industrie, y compris énergie

Agriculture, chasse et sylviculture;pêche et aquaculture

Total Branches

17

Luxembourg: le marché du travailDécomposition sectorielle des créations nettes d'emplois au

deuxième trimestre 2011

Source: IGSS, calculs BCL

75

247

127

406

290

16

236

766

102

786

1410

812

230

1441

358

295

367

788

662

239

765

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600

Agriculture, chasse, sylviculture, pêche et acquaculture (1-5)Non spécifié

Activités des ménages; Activités extra-territoriales (95-99)Industrie, y compris énergie (10-41)

Intermédiation financière (65)Assurance

Auxiliaires financiers et d’assurance (67)Construction (45)

Activités immobilières (70)Activités informat. et assimilées; Recherche et développement (71-73)

Services fournis principalement aux entreprises (74)Administration publique (75)

Education (80)Santé et action sociale (85)

Services collectifs, sociaux et personnels (90-93)Commerce et réparation automobile (50)

Commerce de gros et intermédiaires du commerce (51)Commerce de détail et réparation d’articles domestiques (52)

Hôtels et restaurants (55)Transports (60-63)

Télécommunications (64)

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Luxembourg: le marché du travailDécomposition du nombre de demandeurs d’emploi

Une hausse du chômage structurel

Source: ADEM

Age

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

janv

-00

juil-

00ja

nv-0

1ju

il-01

janv

-02

juil-

02ja

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3ju

il-03

janv

-04

juil-

04ja

nv-0

5ju

il-05

janv

-06

juil-

06ja

nv-0

7ju

il-07

janv

-08

juil-

08ja

nv-0

9ju

il-09

janv

-10

juil-

10ja

nv-1

1ju

il-11

< 26 26-30 31-40 41-50 51-60 > 60 Total demandeurs d'emploi

Durée

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

janv

-00

juil-

00ja

nv-0

1ju

il-01

janv

-02

juil-

02ja

nv-0

3ju

il-03

janv

-04

juil-

04ja

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5ju

il-05

janv

-06

juil-

06ja

nv-0

7ju

il-07

janv

-08

juil-

08ja

nv-0

9ju

il-09

janv

-10

juil-

10ja

nv-1

1ju

il-11

<3 mois 3-6 6-9 9-12 > 12 mois Total demandeurs d'emploi

Niveau de qualification

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

janv

-00

juil-

00ja

nv-0

1ju

il-01

janv

-02

juil-

02ja

nv-0

3ju

il-03

janv

-04

juil-

04ja

nv-0

5ju

il-05

janv

-06

juil-

06ja

nv-0

7ju

il-07

janv

-08

juil-

08ja

nv-0

9ju

il-09

janv

-10

juil-

10ja

nv-1

1ju

il-11

Inférieur Moyen Supérieur Non précisé Total demandeurs d'emploi

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Luxembourg: les finances publiquesLa situation des finances publiques luxembourgeoises: projections de la BCL

de décembre 2011 (en % du PIB)

Détérioration structurelle de la situation

Sources: Projet de loi concernant le budget des recettes et des dépenses de l’Etat pour l’exercice 2012, IGF, IGSS, UCM, STATEC, calculs BCL.e: estimationsp: projections(1) Exposé introductif du projet de budget 2012, p.25.

20

Luxembourg: les finances publiquesStratégie d’assainissement: les mérites d’une politique proactive

(effort cumulé de consolidation requis, en % du PIB)Nécessité d’un assainissement budgétaire d’envergure.

Sources: Ageing Working Group, Agence internationale de l’Energie, Eurostat, IGSS, actualisation du Programme de Stabilité du Luxembourg, Statec, calculs BCL.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040

Stratégie passive: action quand la dette dépasse 30% du PIB

Stratégie proactive: assainissement immédiat

Stratégie proactive avec suspension de l'ajustement des pensions aux salaires réels

21

Luxembourg: les finances publiquesDette publique explicite et implicite en % du PIB selon la

« Stiftung Marktwirstschaft »Une considérable dette implicite au luxembourgeoise en

l’absence de réformes

Sources: Stiftung Marktwirstschaft 

22

Luxembourg: les prix de l’immobilier résidentielTaux de croissance du prix de l’immobilier résidentiel et de ses

déterminants fondamentaux sur la période 1995-2010 (en %)

Sur l’ensemble En rythme

de la période annuel

Prix des logements 189,9 7,0

PIB réel 76,2 3,8

Prix à la consommation 35,8 2,1

dont : loyers d’habitation 45,3 2,5

Coûts de construction 41,3 2,3

Permis de bâtir 46,4 3,4

Population 24,3 1,5

Emploi 66,0 3,4

Sur la période Sur la période

1986-1995 1996-2010

Taux d’intérêt réel moyen de

court terme (en % annuel) 5,5 0,9

Sources: STATEC, calculs BCL

23

Luxembourg: les comptes financiersLes avoirs et engagements financiers des ménages

(en millions d’euros)Un fléchissement du patrimoine financier net au deuxième

trimestre 2011

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

2006

T1

2006

T2

2006

T3

2006

T4

2007

T1

2007

T2

2007

T3

2007

T4

2008

T1

2008

T2

2008

T3

2008

T4

2009

T1

2009

T2

2009

T3

2009

T4

2010

T1

2010

T2

2010

T3

2010

T4

2011

T1

2011

T2

Actifs financiers Engagements financiers Patrimoine financier net