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Département Analyse & Recherche
Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Le grand retour du Cobalt...
Département Analyse & Recherche
Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Taha Jaidi
Responsable Desk Actions
+212 5 23 08 68 23
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
+212 5 23 08 68 18
2
Nos conclusions
L’année 2016 marque un tournant majeur dans l’évolution du marché mondial du
Cobalt. Après 7 années consécutives d’excédent, ce marché entame un nouveau
cycle. Celui-ci est marqué par un déficit structurel en termes d’Offre qui devrait
perdurer durant les 3 années à venir. Dans ce contexte, le cours du Cobalt affiche
une hausse significative de 110,0% durant les 9 derniers mois, passant de 11,0
à 23,0 $/lb actuellement ;
Il est réconfortant de constater que cette nouvelle configuration est soutenue par
des facteurs fondamentaux solides. Il s’agit essentiellement de la transition
énergétique de la Chine qui s’est accélérée à partir de 2016 sous l’effet d’une
pression sociale croissante. Concrètement, la conversion progressive du parc
automobile chinois en véhicules Electriques & Hybrides est en phase de créer une
Demande importante en batteries électriques ;
Etant donné que le Cobalt est une composante indispensable et difficilement
substituable au niveau des batteries électriques, la Demande adressée envers ce
métal devrait augmenter de plus de 50,0% sur la période 2016-2020e.
Les investissements récemment entrepris par les constructeurs automobiles ainsi que
leurs sous-traitants dans le secteur des voitures E&H, confortent cette prévision ;
Nous croyons que la production minière du Cobalt n’est pas en mesure
d’accompagner à court terme cette augmentation rapide de la Demande. Cette
situation est justifiée par la rigidité de la chaîne de valeur de ce métal. En effet, 77,0%
de la production minière du Cobalt est dépendante de la productivité des mines de
Cuivre et de Nickel alors que 10,0% seulement est issue des mines mono-produit.
Dans ces conditions, les pressions haussières de la Demande devraient porter le
cours du Cobalt au-dessus de la résistance des 30,0 $/lb, soit un potentiel de hausse
supplémentaire de 30,0% ;
Avec une production annuelle de Cobalt de plus de 1.700 Tm, le Maroc est positionné
au 12ème rang mondial. A cet effet, nous avons jugé opportun d’évaluer l’impact des
mutations que connaît le marché mondial du Cobalt sur le principal opérateur du
Royaume, à savoir le Groupe Managem. Nos conclusions s’articulent autour de deux
principaux points :
Tenant compte d’un cash-cost de 7,2 $/lb, considéré comme l’un des plus
compétitifs au monde, Managem devrait pleinement tirer profit de l’envolée des
cours du Cobalt. En effet, la marge brute de cette activité affiche un niveau
record de 64,0% durant le T1-2017 ;
Avec une production annuelle de 1.700 Tm, nous relevons que pour chaque
dollar supplémentaire au niveau du prix du Cobalt, le RNPG de
Managem s’apprécie d’environ 30,0 MDh en 2017. Dans ces conditions, les
bénéfices du Groupe pourraient aisément atteindre les 650,0 MDh en 2017e.
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Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Sommaire
3
I. Les voitures Electriques & Hybrides au cœur de la transition énergétique en Chine...
II. ...ce qui laisse présager une reconfiguration profonde du marché mondial du Cobalt
a. Du côté de la Demande, un transfert durable de la consommation vers les batteries électriques
b. Du côté de l’Offre, le démarrage d’une course mondiale à l’approvisionnement
III. Les pressions haussières se font déjà sentir sur les niveaux de cours à l’international
a. Une chaîne de valeur rigide, ne permettant pas d’accompagner la croissance rapide de la Demande
b. Vers un franchissement durable de la résistance des 30,0$/lb
IV. Groupe Managem, des bénéfices portés par l’activité Cobalt dès 2017e
a. Un niveau de marge qui devient très profitable, grâce à un double effet « Cash-Cost / Prix »
b. Une marge de progression importante du RNPG, pouvant atteindre aisément les 650,0 MDh en 2017e
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Stratégie Matières Premières - Mars 2017
La Chine demeure le premier émetteur de gaz à effet de serre au monde, devant même les Etats-Unis. La période
2014-2016 a été marquée par des pics de pollution spectaculaires dans la plupart des grandes villes de ce pays.
Aujourd’hui, les effets néfastes de cette pollution commencent à se faire sentir sur la qualité de vie de la population. Face à cette situation, la Chine a entamé un processus de rééquilibrage de son mix énergétique. Cette nouvelle
stratégie répond non seulement à une logique économique sur le long terme, mais aussi à une pression sociale de
plus en plus forte. Selon le World Wide Fund (WWF), la population chinoise est aujourd’hui disposée à soutenir les
nouvelles orientations politiques du Gouvernement ainsi que le changement radical de ses habitudes de
consommation afin de réduire le niveau de pollution du pays. Concrètement, le 13ème plan quinquennal 2015-2020 insiste sur le développement accéléré des voitures E&H.
Deux principales motivations soutiendraient ce choix. D’une part, (1) apporter une solution immédiate aux
problèmes environnementaux auxquels est confrontée la population. D’autre part, (2) créer une nouvelle dynamique
sectorielle à travers le renouvellement du parc automobile. Cette transition énergétique commence à avoir des répercussions visibles sur le secteur automobile chinois.
En effet, les ventes annuelles des voitures E&H ont été multipliées par 7,0 fois sur la période 2014-2016, passant de
64,0 K à 430,0 K unités, soit 2,0% des ventes globales du secteur. Ce développement devrait s’accélérer durant les
prochaines années à travers une prévision de 5,0 millions de véhicules E&H commercialisés à horizon 2020e, soit une
PDM cible de 15,0%. Le graphique ci-dessous illustre clairement cette évolution.
Chine : Ventes des voitures E&H (K unités) Vs. PDM dans les ventes de voitures neuves sur la période 2014-2030e
I. Les voitures Electriques & Hybrides au cœur de la transition énergétique en Chine ...
Sources: Statista, IEA, Calculs ATI
Marché mondial : Ventes des voitures E&H (K unités) Vs. Contribution de la Chine sur la période 2014-2030e
4
Au niveau mondial, la Chine devrait être incontestablement le principal moteur de croissance du secteur Automobile
E&H avec une contribution de 60,0% aux ventes à horizon 2020e. Au terme de cette échéance, 1 voiture vendue
parmi 7 dans le monde serait E&H, en comparaison à des ratios de « 1 sur 56 » en 2016 et de « 1 sur 111 » en 2015.
TCAM: + 8,2%
TCAM: + 92,3%
TCAM: + 72,9%
TCAM: + 7,4%
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Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Afin d’accompagner le développement accéléré des voitures E&H dans le monde et plus particulièrement en Chine,
plusieurs Groupes industriels ont entamé des investissements importants pour la production des batteries
rechargeables Lithium-ion. A cet effet, nous relevons plusieurs annonces importantes apparues durant les derniers
mois et qui confirment cette tendance :
Tesla Motor a annoncé le bon déroulement des travaux de construction de sa nouvelle méga-usine au Nevada,
dédiée à la mise en production de sa nouvelle voiture électrique, le Model 3. L’objectif étant la commercialisation
de plus de 500,0 K unités à horizon 2018e. A cet effet, le constructeur automobile a lancé auprès de ses
différents sous-traitants des commandes importantes de batteries électriques ;
La société Umicore Belgique, un sous-traitant de référence des producteurs de batteries électriques, a annoncé
le triplement de sa production de Cobalt-Nickel-Manganèse destinée à ses usines en Corée du Sud et en Chine
durant les trois prochaines années ;
Selon le Financial Times, 90% des nouveaux projets dédiés à la production des batteries Lithium-ion sont situés
en Chine, et ce, en anticipation de la forte Demande concernant les voitures E&H au sein de ce pays.
Il est important de souligner qu’au niveau des batteries rechargeables, le Cobalt entre dans la composition des
cathodes des batteries de type Ni-Cd de 0,1 à 0,6 kg Co par kWh, de type Ni-MH de 0,6 kg Co par kWh et enfin,
de type Lithium-ion jusqu’à 1,0 kg Co par kWh. Afin de quantifier la Demande supplémentaire en Cobalt générée par
le développement des voitures E&H, nous avons retenu un ratio moyen de 3,0 Kg de Cobalt par batterie.
Ce niveau correspond à un poids relatif de ce métal d’en moyenne 20,0% dans les batteries de type Lithium-ion
utilisées principalement dans le secteur Automobile.
Selon nos calculs, la Demande du Cobalt devrait augmenter de près de 52,0% sur la période 2016-2020e, passant de
93.960 T à 142.975 T. A l’origine de cette hausse importante :
La multiplication de la production des batteries Lithium-ion par 12,0 fois durant la même période, passant de
750.000 à 8,3 millions d’unités. Cette augmentation devrait générer une Demande additionnelle en Cobalt de
37.222 T;
La croissance récurrente du secteur industriel mondial d’en moyenne 3,0% par an. Cette évolution impliquerait
une Demande additionnelle en Cobalt de 11.793 T.
II. ...ce qui laisse présager une reconfiguration profonde du marché mondial du Cobalt
Sources: Bloomberg, USG Survey, Calculs & Estimations ATI
Evolution de la Demande mondiale des batteries L-ion (K unités) Evolution de la Demande en Cobalt (T) à horizon 2020e
5
93 960+11 793
+37 222 142 975
2016 Demande récurrente
Demande batteries L-ion
2020e
A. Du côté de la Demande, un transfert durable de la consommation vers les batteries électriques
La nouvelle transition énergétique en Chine devrait avoir des répercussions profondes sur le marché mondiale du
Cobalt. En effet, ce métal est une composante indispensable et difficilement substituable au niveau des batteries
électriques, utilisées principalement dans l’industrie automobile E&H. Etant donné que l’essentiel des réserves
mondiales du Cobalt se situe en RDC et en anticipation de la forte augmentation de la Demande des batteries
électriques à l’avenir, nous assistons aujourd’hui à une véritable course à l’approvisionnement.
+52,1%
540 7501 500
2 700
4 860
8 333
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e
Part de la Chine Chine: Batteries L-ion (K unités)
35%
57%
58%
59% 59%
60%
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Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Dans ces conditions, nous assistons à un transfert durable de la consommation du Cobalt vers le secteur des
batteries électriques, et ce, au dépens des activités métallurgiques. Celles-ci verraient leur contribution diminuer de
16,0 points passant de 46,0% en 2010 à 30,0% en 2020e.
Tenant compte du doublement de son poids dans la consommation finale du Cobalt durant la période 2010-2020e,
passant de 25,0% à 50,0%, l’activité des batteries électriques constituerait désormais le principal moteur de
croissance de la Demande. Ce changement de profil de la consommation devrait ainsi créer une nouvelle
dynamique au sein du marché mondial du Cobalt lors des années à venir.
Source: USG Survey, Calculs & Estimations ATI
6
Consommation finale du Cobalt : Un transfert durable vers les batteries Electriques*
2010 2015 2020e
B. Du côté de l’Offre, le démarrage d’une course mondiale à l’approvisionnement
En anticipation de la forte augmentation de la Demande envers les batteries électriques durant les prochaines
années, la question relative à la sécurité des approvisionnements en Cobalt s’impose. D’autant plus que ce métal est
une composante indispensable et difficilement substituable au niveau de cette nouvelle industrie.
Il est important de souligner que le Cobalt est la seule matière première vis-à-vis de laquelle la Chine dépend
d’un seul pays, à savoir la RDC. Celui-ci s’accapare près de 48,0% des réserves mondiales et contribue à plus de la
moitié à la production mondiale. Parallèlement, 80,0% de la production mondiale de Cobalt est raffinée en Chine.
Afin de réussir sa transition énergétique, la sécurité des approvisionnements en Cobalt devient un enjeu hautement
stratégique pour la Chine. A cet effet, le pays a entamé depuis plusieurs années déjà une stratégie agressive
d’acquisition des mines en Afrique. L’opération la plus récente et certainement la plus importante concerne
l’acquisition en mai 2016 de la mine de Cobalt Tenke, pour un montant de 2,65 MM$. Cette opération est considérée
comme étant le plus important investissement privé dans l’histoire du secteur minier en RDC.
L’ensemble de ces éléments constituent à nos yeux des signaux forts qui confirment le changement de profil du
Cobalt. Celui-ci est en phase de devenir une ressource stratégique pour la nouvelle économie mondiale.
Physionomie de l’Offre mondiale du Cobalt en 2016
Production Réserves Raffinage
*Les batteries électriques concernent essentiellement les batteries L-ion mais aussi les batteries des Smartphones et des ordinateurs portables
Chine
80,0%
Autre
20,0%
RDC
50,8%
Chine5,8%
Rwanda 5,6%
Russie 5,1%
Canada 5,1%
Autres
28,0% RDC
48,0%
Australie15,5%
Rwanda 7,7%
Cuba 7,0%
Zambie 3,8%
Autres
18,0%
Batteries électriques
25,0%
Autres
28,0%
Métallurgie
46,0%
Batteries électriques
40,0%
Autres
23,0%
Métallurgie
37,0%Batteries
électriques
50,0%
Autres
20,0%
Métallurgie
30,0%
Batteries électriques
25,0%
Autres
28,0%
Métallurgie
46,0%
Batteries électriques
40,0%
Autres
23,0%
Métallurgie
37,0%Batteries
électriques
50,0%
Autres
20,0%
Métallurgie
30,0%
Batteries électriques
25,0%
Autres
28,0%
Métallurgie
46,0%
Batteries électriques
40,0%
Autres
23,0%
Métallurgie
37,0%Batteries
électriques
50,0%
Autres
20,0%
Métallurgie
30,0%
Chine
80,0%
Autre
20,0%
RDC
50,8%
Chine5,8%
Rwanda 5,6%
Russie 5,1%
Canada 5,1%
Autres
28,0% RDC
48,0%
Australie15,5%
Rwanda 7,7%
Cuba 7,0%
Zambie 3,8%
Autres
18,0%
Chine
80,0%
Autre
20,0%
RDC
50,8%
Chine5,8%
Rwanda 5,6%
Russie 5,1%
Canada 5,1%
Autres
28,0% RDC
48,0%
Australie15,5%
Rwanda 7,7%
Cuba 7,0%
Zambie 3,8%
Autres
18,0%
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Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Sources: Bloomberg, CRU Group, USG Survey, Calculs ATI
Cette rigidité de la chaîne de valeur du Cobalt se reflète clairement à travers l’évolution historique de la production
minière. Celle-ci affiche des TCAM limités sur la période 2010-2016, à savoir : +2,3% à l’échelle mondiale et +1,6%
au niveau du RDC. Compte tenu des éléments cités précédemment, la production minière du Cobalt ne semble pas
en mesure de se réajuster rapidement à la nouvelle dynamique que connaît la Demande mondiale des batteries
électriques. Au final, son taux de croissance devrait se contenir en dessous des 5,0% sur un horizon moyen terme.
7
Evolution de la production minière mondiale de Cobalt (KT) Evolution de la production minière de Cobalt en RDC (KT)
60 6051 54
63 63 66
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
107 110 103 110123 124 123
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
TCAM
+ 2,3%
TCAM
+ 1,6%
A l’analyse de la chaîne de valeur du Cobalt, nous relevons que : 77,0% de la production minière est un
sous-produit des mines de Cuivre et de Nickel, 13,0% provient des mines artisanales et seulement 10,0% est issue
des mines mono-produit. Cette spécificité rend la production du Cobalt dépendante des cours du Cuivre et du Nickel.
La baisse des prix de ces deux métaux durant les dernières années a impliqué la fermeture de plusieurs sites
miniers et par conséquent, un net ralentissement de la production mondiale du Cobalt. Selon le consensus des
analystes à l’international, cette situation devrait perdurer au moins sur les deux prochaines années, et ce, avant les
éventuelles réouvertures des mines de Cuivre et/ou de Nickel.
III. Les pressions haussières se font déjà sentir sur les niveaux de cours à l’international
Schéma synthétique de la chaîne de valeur du Cobalt depuis son extraction jusqu’à sa consommation finale
A. Une chaîne de valeur rigide, ne permettant pas d’accompagner la croissance rapide de la Demande
Au-delà de sa dépendance à deux pays, à savoir la Chine du côté de la Demande et la RDC du côté de l’Offre,
le Cobalt dispose d’une chaîne de valeur rigide. Celle-ci n’est pas en mesure de s’adapter rapidement à la croissance
rapide de la Demande mondiale en batteries électriques. Dans ces conditions, le franchissement du cours du Cobalt
de la résistance des 30,0 $/lb nous semble un scénario crédible sur la période prévisionnelle 2017-2020.
Mines Cuivre-Cobalt
51%
Mines Nickel-Cobalt26%
Mines artisanales 13%
Mines mono-Cobalt 10%
Concentré de Cobalt &
Produits semi-finis- Cobalt hydromide
- Cobalt carbonate-Alliage blanc
Traitement de la Ferraille
Activité de Recyclage (batteries, catalystes...)
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Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Sources: Bloomberg, CRU, Calculs & Estimations ATI
L’année 2016 marque un tournant majeur dans l’évolution du cours du Cobalt. Après 7 années consécutives de
surplus, le marché mondial du Cobalt entame une nouvelle phase marquée par un déficit durable. Celui-ci devrait
passer de 6.000 T en 2016 à 10.000 T en 2020e. Il est réconfortant de constater que ce déficit en termes d’Offre est
justifié par le développement accéléré du secteur des voitures E&H. Rappelons que cette activité est au cœur de la
nouvelle stratégie énergétique de la Chine.
Dans ces conditions, nous croyons que le cours du Cobalt devrait franchir à terme la résistance des 30,0 $/lb.
Ce niveau de prix a été déjà observé durant les phases marquées par des déficits d’Offre, à l’image de la période
2004-2008.
8
Evolution du « surplus/déficit » du marché mondial du Cobalt raffiné (KT) Vs. Prix moyen annuel ($/lb)
16
59
2
-6 -8-3 -5
-10
14,1 13,2 14,4 13,2 12,0
20,0
30,0 30,0 30,0
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
-18
-8
2
12
22
32
42
2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e
Surplus / Déficit (KT) Cours moyen du Cobalt ($/lb)
L’évolution historique du cours du Cobalt est marquée par de fortes fluctuations. A l’origine de cette volatilité,
le comportement de la Demande industrielle chinoise couplé au contexte socio-politique en RDC. Concrètement,
le prix de ce métal est passé d’un plus bas de 6,3 $/lb en 2002 à un plus haut de 50,0 $/lb en mars 2008, soit une
amplitude importante de 87,0%. Durant la période 2012-2015, nous avons assisté à une phase de stabilité relative
durant laquelle les prix oscillaient entre 10 et 15 $/lb.
B. Vers un franchissement durable de la résistance des 30,0 $/lb
Evolution du prix du Cobalt depuis les années 2000 ($/lb) Vs. Principales phases d’évolution
16,9
11
28,3
15,8
30,8
51,3
36,8
12
23,5
11,5 12,4
14,9
10,1
23,5
jan
v.-
00
jan
v.-
01
jan
v.-
02
jan
v.-
03
jan
v.-
04
jan
v.-
05
jan
v.-
06
jan
v.-
07
jan
v.-
08
jan
v.-
09
jan
v.-
10
jan
v.-
11
jan
v.-
12
jan
v.-
13
jan
v.-
14
jan
v.-
15
jan
v.-
16
jan
v.-
17
(2) Record historique - Mars 2008
(3) Crise financière de 2008 (4) Marché excédentaire 2009-2015
(5) Retour du déficit à partir de 2016
(1) Déficit de l’Offre
+150%
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IV. Groupe Managem, des bénéfices portés par l’activité Cobalt dès 2017e
Source: Calculs & Estimations ATI
Le Groupe Managem bénéficie d’une expertise reconnue de plus de 90 ans dans l’extraction et la commercialisation
du Cobalt. A travers sa filiale CTT, la production annuelle de l’opérateur s’élève à 1.700 Tm permettant au Maroc de
se positionner au 12ème rang mondial.
La forte baisse des cours du Cobalt durant les dernières années, a incité le management à rechercher de nouvelles
pistes d’optimisation de ses coûts de production. L’objectif est de préserver une profitabilité positive sur le long
terme pour son activité Cobalt. En 2016, le Groupe a pu réduire son cash-cost de 20,0% passant de 9,0 $/lb
historiquement à 7,2 $/lb. Dans ces conditions, Managem se situe aujourd’hui au sein du 1er quartile des minières les
plus compétitives au monde au niveau de ce métal. Le cash-cost de l’opérateur est actuellement 40,0% en-dessous
de la moyenne de son benchmark à l’international, comme illustré à travers le schéma ci-dessous.
Tenant compte de la solide reprise du cours du Cobalt à l’international, Managem devrait améliorer significativement
sa marge brute sur cette activité. Celle-ci passerait d’un plus bas de 22,0% constaté en 2015 à 64,0% au T1-2017,
soit une appréciation significative de 2,7x.
9
Managem : Marge Brute ($/lb) Vs. Taux de marge Cobalt Managem : Positionnement cash-cost Cobalt ($/lb)
35% 35% 33%
22%
33% 34%42%
48%
64%4,95 4,8 4,53
2,563,62 3,79
5,136,61
12,8
-10
-5
0
5
10
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
T1-15 T2-15 T3-15 T4-15 T1-16 T2-16 T3-16 T4-16 T1-17
Taux de marge Marge en $
0% 25% 50% 75% 100%
0
10
20
30
40
Production cumulée
A. Un niveau de marge qui devient très profitable, grâce à un double effet « Cash-Cost / Prix »
Grâce à un niveau de cash-cost très compétitif à l’échelle mondiale, Managem devrait pleinement tirer profit de
l’envolée des cours du Cobalt. Sur la base d’un prix moyen de 18,0 $/lb en 2017e, l’activité Cobalt devrait générer un
bénéfice de 255,0 MDh, portant ainsi le RNPG du Groupe à 650,0 MDh. Les perspectives positives concernant ce
métal ainsi que le relèvement attendu de la production de Managem sur le moyen terme, nous rassurent quant à la
soutenabilité de ces niveaux de profit.
Selon nos propres calculs, et sur la base d’un niveau de production stable à 1.700 Tm, nous ressortons avec la
sensibilité suivante en 2017e : « pour chaque dollar supplémentaire au niveau du prix du Cobalt, le RNPG de
Managem s’apprécie d’environ 30,0 MDh ». Cette variation marginale représente 15,0% des bénéfices consolidés
observés en 2015 et qui s’élevaient à 204,0 MDh.
Ce niveau de sensibilité des bénéfices par rapport au prix du Cobalt est justifié par les éléments suivants :
Un cash-cost considéré comme l’un des plus faibles au monde. Ceci est lié en partie à la nature de la mine
de Bou-azzer qui est une mine mono-produit. Rappelons que seulement 10,0% de la production mondiale du
Cobalt est issue des mines mono-produit. Ces dernières disposent d’un avantage compétitif considérable en
termes de cash-cost par rapport aux mines polymétalliques ;
L’activité Cobalt de Managem est relativement mature, lui permettant ainsi de consommer un niveau
d’amortissement limité par rapport aux autres activités du Groupe ;
La filiale CTT est détenue directement par Managem à hauteur de 99,77%. Par conséquent, la quasi-totalité de
ses bénéfices revient aux actionnaires en Bourse.
9,0 $/lb
7,2 $/lb
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Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Source: Calculs & Estimations ATI
Les performances de l’activité Cobalt devraient avoir un impact visible sur les résultats consolidés du Groupe
Managem en 2017e. Avec un cours annuel moyen du Cobalt à 18,0 $/lb, le RNPG devrait être porté à 650,0 MDh, soit
un plus haut historique.
Au-delà des 20,0 $/lb, nous assisterons à un effet amplificateur sur les résultats consolidés du Groupe. Ainsi,
le RNPG pourrait avoisiner les 1,0 MMDh pour un cours cible du Cobalt de 30,0 $/lb. Rappelons que ces
prévisions de résultats tiennent compte des cours moyens des métaux observés durant le T1-2017 et d’un périmètre
constant de la production .
10
Activité Cobalt de Managem : Tableau de sensibilité des bénéfices (MDh) par rapport au couple Cours/Volumes
Tenant compte de la structure des coûts de Managem, nous avons dressé un tableau de sensibilité des bénéfices de
l’activité Cobalt par rapport à différents niveaux de cours et de volumes. Il est important de rappeler que l’objectif du
Management est de doubler la production de Cobalt à horizon 2020e, passant de 1.700 Tm à 3.400 Tm. Ce
relèvement significatif est justifié par le démarrage attendu de la mine de Pumpi en RDC durant cette même période.
Notre scénario central tient compte d’un niveau de production du Cobalt à 1.700 Tm. Par conséquent,
les profits annuels générés par cette activité s’établiraient comme suit :
255,0 MDh sur la base d’un niveau de cours conservateur du Cobalt, estimé à 18,0 $/lb en 2017e ;
637,0 MDh tenant compte d’un cours optimiste du Cobalt, estimé à 30,0 $/lb à partir de 2018e.
B. Une marge de progression importante du RNPG, pouvant atteindre aisément les 650,0 MDh en 2017e
Groupe Managem : Evolution du RNPG (MDh) selon différents scénarii du prix du Cobalt à l’international ($/lb)
18 $/lb 20 $/lb 22 $/lb 25 $/lb 30 $/lb Cash Cost $/lb
1700 Tm 255 319 382 478 637 7,260 120 240 300
2000 Tm 284 359 434 545 734 7,660 120 240 300 0,3
2500 Tm 352 446 539 680 914 8,10,6
3000 Tm 415 528 640 809 1 090 8,70,9
3400 Tm 459 587 714 905 1 224 9,2
scénario central
Objectif 2020e
Volume Prix
Département Analyse & Recherche
Stratégie Matières Premières - Mars 2017
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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