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Les déterminants des investissements

des salariés dans les FCPE d’Actionnariat Salarié

Soutenance de thèse19 juin 2007

Soutenue par Nicolas AUBERT

Sous la direction du Professeur Bernard GRAND

CEROG - IAE Aix en ProvenceUniversité Paul Cézanne

2

Plan de la présentation

Contexte et problématique de recherche Démarche de recherche

Analyse théorique

Etudes empiriques

Apports, limites et voies de recherche

3

Contexte et problématique de recherche

4

Contexte et problématiqueL’actionnariat salarié (AS) en France

• Loi du 30 décembre 2006 pour « le développement de la participation et l’AS »

• Essentiellement dans le cadre des Plans d’Epargne Entreprise (PEE)

Choix parmi plusieurs fonds de placement (FCPE) dont les FCPE d’AS.

• Les encours des FCPE (AFG 31/12/2006):

Quels sont les déterminants des investissements des salariés dans les FCPE d’actionnariat

salarié ?

SICAVAS

Multi entreprises

Actionnariat salarié

52%

5

Démarche de recherche

6

Démarche de recherche

Analyse théorique

Effets de l’AS: point de vue du salarié

* * *

Effets de l’AS: point de vue de l’entreprise

* * *

Sous-diversification et déterminants des choix pour l’AS

* * *

Détermination du montant optimal d’AS

en situation d’asymétrie d’information

Études empiriques

Étude qualitative:Terrain: prescripteurs et

utilisateurs(24 entretiens)

Analyse de contenu thématique

Exploration / Contextualisation

* * *

Étude quantitative:Terrain: une banque française

cotée(44 649 salariés)

Trois dimensions de la décision d’investir

7

Analyse théorique

8

Analyse théorique: Littérature

Effets de l’AS: point de vue du salarié

Effets de l’AS: point de vue de l’entreprise

Sous-diversification et déterminants des choix pour l’AS

Théorie du portefeuille Finance comportementale

Relation positive

entre AS et performanc

e

Coût de sous-

diversification trop élevé

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Salarié

Salarié

Dirigeant

AS=0

AS>0

Effort élevé

Effort élevé

Effort faible

Sortie

Sortie

Effort faibleSortie

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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

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Salarié

Salarié

Dirigeant

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Effort élevé

Effort élevé

Effort faible

Sortie

Sortie

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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

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Salarié

Salarié

Dirigeant

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Effort élevé

Effort élevé

Effort faible

Sortie

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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

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Salarié

Salarié

Dirigeant

AS=0

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Effort élevé

Effort élevé

Effort faible

Sortie

Sortie

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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

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Salarié

Salarié

Dirigeant

AS=0

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Effort élevé

Effort élevé

Effort faible

Sortie

Sortie

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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

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Salarié

Salarié

Dirigeant

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Effort élevé

Effort élevé

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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

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Salarié

Salarié

Dirigeant

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Effort élevé

Effort élevé

Effort faible

Sortie

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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

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Salarié

Salarié

Dirigeant

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Effort élevé

Effort élevé

Effort faible

Sortie

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Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

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Salarié

Salarié

Dirigeant

AS=0

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Effort élevé

Effort élevé

Effort faible

Sortie

Sortie

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Proposition : Il existe un niveau d’AS optimal caractérisé par un équilibre de Nash parfait en sous-jeu dans lequel le dirigeant verse de l’actionnariat salarié et le salarié est incité à produire un effort élevé.

Analyse théorique: Niveau optimal d’ASen situation d’asymétrie informationnelle

18

Existence d’une solution unique intégrant… …le risque …l’efficacité incitative de l’AS

Simulations Relations conformes à la théorie du portefeuille Relation complexe entre le risque et le niveau

d’AS

L’AS: Incitation ou risque excessif?

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Etudes empiriques

20

Études empiriques: Etude qualitative Quatre thématiques dégagées:

Les augmentations de capital réservées aux salariés (ACRS)

Le cadre de l’épargne salariale Les caractéristiques des entreprises Les caractéristiques des salariés

- Exploration du contexte français

- Sens de la causalité AS/performance inversée

A la littérature sur l’AS

Les Apports

A l’étude quantitative

- Proposition de nouvelles hypothèses de recherche

21

Études empiriques: Etude quantitative

Les salariés d’une banque française cotée (44 649) Augmentation de capital réservée aux salariés (ACRS) 2005 Composition de l’épargne salariale Données de la Direction des Ressources Humaines

Trois dimensions de la décision d’investir en AS Investir ou pas dans l’ACRS ? (régression logistique) Quel montant investir dans l’ACRS ? (régression MCO) Quelle proportion de l’épargne salariale ? (régression MCO)

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Étude quantitative: théorie du portefeuille

Patrimoine

Reversement

Exposition AS

Effet de levier

Salaire

Statut marital

Age

Ancienneté

Hiérarchie

Décisiond’investissement

en AS

+

+ +

+

+

-

-Ind

Ind

23

Étude quantitative: finance comportementale

Décisiond’investissement

en AS

Gains passés

ConnaissancesFinancières

SexeFréquence

ACRS

Nbre de FCPE

-

+

+

-+

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Apports, limites et voies de recherche

25

Utiliser des méthodes

d’investigation peu mobilisées en

finance ***

Mesure pluridimensionnell

e de la décision d’investir

Apports méthodologiques

Modèle prédictif des choix des

salariés pour une ACRS***

Décrire les facteurs de réussite des

ACRS***

Concevoir des produits d’épargne salariale adaptés

Apports managériaux

Apports de la recherche

Montrer l’existence d’un niveau

d’actionnariat salarié optimal***

Intégrer des approches théoriques

concurrentes***

Comprendre les choix des

investisseurs salariés

Apports théoriques

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Limites et voies de recherche

Modèle: Intégrer la fiscalitéEtude qualitative: Prescripteurs issus d’une seule entreprise Absence de double codage Statut accordé à la fréquenceEtude quantitative: Différences selon les variables dépendantes Une seule entreprise étudiée Attitudes des salariés non mesurées Prise en compte des virements

Principales limites de la recherche

Tester les relations prédites par le modèle

***Répliquer les études pour intégrer des variables de

contexte (différents teneurs de comptes et différentes

entreprises)

***Mesurer les déterminants

de l’offre

Principales voies de recherche

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