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1
INTRODUCTION AU MARCHÉ DES
CHANGES
ECO3550 Thème 9
2
Plan
I. Modèle simple de fixation des taux de change
II. Marché des changes et balance des paiements
III. La parité des taux d’intérêt
IV. La parité des pouvoirs d’achat
3
I. Le marché des changes
4
Le taux de change
Coté à l’incertain ou à l’américaine (E) : prix en devise locale d’une devise étrangère (p.e. E$CA= $CA/$US)
Coté au certain ou à l’européenne (1/E) : prix en devise étrangère d’une devise locale (p.e. $US/$CA)
5
L’équilibre de marché
A priori, E est un prix comme les autres…
Aussi, la manière la plus simple d’étudier la fixation du taux de change est par le modèle O/D
Toutefois, le marché des changes est souvent «supervisé» par les BCs…
6
Les régimes de changes
Taux de change fixe
Taux de change administré
Taux de change flexible
7
Fluctuations libres de E
Si E ( cote au certain), on dit que la dev. s’apprécie
Si E ( cote au certain), on dit que la dev. se déprécie
8
Fluctuations supervisées de E Si une BC intervient pour faire E ( cote au
certain), on dit que la dev. a été réévaluée
Si une BC intervient pour faire E ( cote au certain), on dit que la dev. a été dévaluée
9
La D de devises (D$)
D$ indique les Qd$ aux diff. E, c.p.
La Qd$ est dérivée… de toutes les transactions «autonome» créditrices inscrites dans la BP
Plus généralement :
Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.)
10
L’O de devises (O$)
O$ indique les Qo$ aux diff. E, c.p.
La Qo$ est dérivée… de toutes les transactions «autonome» débitrices inscrites dans la BP
Plus généralement :
Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.)
11
Remarque importante
Par convention, toutes les analyses graphiques du manuel se font à l’aide du taux de change à l’incertain, soit avec l’inverse du prix de la devise nationale.
Nous aurons donc toujours des courbes de D$ à pente positive et des courbes d’O$ à pente négative
12
Équilibre du marché des changes
Q$
D$
O$
E(cote à l’incertain)
Eeq1
Q$eq1
c.p., E X Qd$
c.p., E M Qo$
13
Les de R-R*
C.p., R-R* D et O de la dev. locale
C.p., R-R* D et O de la dev. locale
14
Les de P/P*
C.p., P/P* D et O de la dev. locale
C.p., P/P* D et O de la dev. locale
15
Les de Y et de Y*
C.p., Y O de la dev. locale
C.p., Y* D de la dev. locale
16
Les de Ee
C.p.,Ee O et D de la dev. locale
C. p.,Ee O et D de la dev. locale
Spéculation ou arbitrage intertemporel?
17
Les des réserves officielles Si la BC vends des $CA contre des
$US, il y a ↑Rés. et dépréciation du $CA p.r. au $US (↑O$CA et ↑D$US)
Si la BC vends des $US pour acheter des $CA, il y a Rés. et réévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$US et ↑D$CA)
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La volatilité de E
R-R* et Ee affectent l’O$ et la D $ dans des sens opposés
Les coûts de transaction des flux de capitaux sont de plus en plus faible
E réagit fortement aux R-R* et de Ee (voir plus bas)
19
Statique comparée 1 : t*dir US en change flexible
Q$
R* ÉCA aux É.-U. et ÉUS au CA
O$CA et D$CA ÞE (dépréciation$CA)
D$CA1
D$CA2
O$CA1
Eeq1
O$CA2
Q$eq1
Eeq2
≈
E$CA
($CA/$US)
20
Statique comparée 2 : CA<US en change flexible
Q$
D$CA1
Eeq1
Q$eq1
CA<US P/P* ÞX et MÞ DCAet O$CA Þ E (appréciation$CA)
D$CA2
O$CA1
O$CA2
Eeq2
≈
E$CA
($CA/$US)
21
Statique comparée 3 : Ee en change fixe
Q$
Cible = E1
Q$eq1
Ee O$CA et D$CA ÞE (pression à la baisse sur le $CA)ÞRés.ÞD$CA (jusq’au retour à E1)
D$CA1
D$CA2
O$CA1
O$CA2
D$CA3
Q$eq2
E$CA
($CA/$US)
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II. Marché des changes etbalance des paiements
23
Équilibre en change flexibleCas 1
déf. du CC > surplus du CCF
sorties > entrées
Qo > Qd, surplus
E1 vers Ee
X, M
entrées, sorties
BP = 0 et déf. du CC
Marché des changes
Q$
D$
O$
E
Eeq
Q$eq
E1
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Équilibre en change flexible
Cas 2
Surplus du CC > déf. du CCF
entrées > sorties
Qd > Qo, pénurie
E1 vers E*
X, M
entrées, sorties
BP = 0 et surplus du CC
Marché des changes
Q$
D$
O$
E
Eeq
Q$eq
E1
25
Équilibre en change fixeCas 1
déf. du CC > surplus du CCF
sorties > entrées
Qo > Qd, surplus
Pression à lasur E
réserves int.
entrées et du surplus du CCF
D$
BP = 0 et du surplus du CCF
Marché des changes
Q$
D$1
O$
E
Eeq1
Q$eq1
Ec
D$2
Q$eq1
26
Équilibre en change fixeCas 2
Surplus de la BCour > déf. du CCF
entrées > sorties
Qd > Qo, pénurie
Pression à la sur E
réserves int.
sorties et du déf. du CCF
O$
BP = 0 et déf. du CCF
Marché des changes
Q$
D$
O$1
E
Eeq1
Q$eq1
Ec
O$2
Q$eq2
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Change flexible vs fixe
Les 2 régimes assurent l’équilibre de la BP
Un change flexible atténue les déséquilibres du CC
Un change fixe peut mener à des déséquilibres chroniques du CC
(il faut dans ce cas ajuster Ec, ce qui affecte la crédibilité du régime)
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III. La parité des taux d’intérêt
29
Caractéristiques des actifs
Les actifs acquis par les épargnants sur les marchés fin. se distinguent sur trois plans:
Leur rentabilité
Leur exposition au risque
Leur liquidité.
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Les actifs monétaires
Actifs liquides libellés dans une monnaie et offrant un t* d’intérêt lié directement à la pol. mon. de la banque émettriceLes dépôts bancairesLes bons du trésor Les dépôts à termeLe papier commercial
Actifs liquides, généralement peu risqué et offrant une relativement faible rentabilité
31
Rentabilité nominale des actifs
T* de cr. de la valeur de l’actif sur une période donnée (gén. annuelle).Tcr V = (Vf – Vi / Vi) * 100
TCAM V = ((Vf/Vi)1/n -1) * 100
Pour les actifs mon. et les obligations, on a : Tcr annuel = R
Pour les actions, on a : T* de rdmtt = (divt / Pi ) * 100
T* de rentabilitét = T* de rdmtt +(Vt – Vt-1 / Vt-1) * 100
32
Rentabilité réelle des actifs Puisque l’épargne sert à transformer de la
C présente en C future…
et que les P des b. et s. évoluent en même temps que la valeur des actifs
Le t*rdmt réel ≈ rent. nominale - (r = R - )
33
Actifs monétaires et PTI (1)
Actifs liquides libellés dans une monnaie et offrant un R lié directement à la pol. mon. de la BC émettrice
Le choix entre deux actifs mon. libellés dans des devises diff. dépendra uniquement de :R et R*(Ee – E)/E
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Actifs monétaires et PTI (2) Hypothèses :
risque limité à celui du changeliquidité équivalente de tous les dépôts en devises
Remarques : + importante réserve de valeur et + liquidité leur
mouvement ont une grande influence sur ER rel. petit l’importance de Ee sur leur rentabilité
rel. anticipée
35
Rentabilité des actifs mon. et Ee
Soit R$US=2, R$CA=3, E$CA=1 et E$Cae =0,95,
trouvons le T*rdmt actif mon. US en $CA
On change au courant 1$CA contre 1$US
1$US vaudra 1,02$US dans un an
On anticipe que 1,02$US vaudra alors 1,02$US*0,95$CA/$US=0,969$CA
Pour un T*rdmt = ((0,969$CA-1$CA)/1$CA) * 100 = -3,1%
Puisque R$CA=3> -3,1% Il faut laisser votre argent au CA!
36
Approximation du t*rdmt anticipé
Si R$US et (Ee–E)/E sont rel. petit on peut approximer…
T*rdmt $US aniticipé = (1+R$US) (Ee/E) – 1
≈ R$US + (Ee–E)/E
Dans notre exemple :
T*rdmt $US anticipé = 2% + - 5% = -3% ≈ -3,1%
La diff. tient à ce que l’on a laissé tomber le produit croisé des relatives (0,02*0,05=0,001 ou 0,1%)
37
T* de anticipée de E
Le t* de anticipé de E s’écrit : (Ee–E)/E
Puisque E est la cote à l’incertain: (Ee–E)/E > 0 correspond à une dépréciation anticipée
et (Ee – E)/E < 0 à une appréciation anticipée.
(Ee–E)/E est donc le t* de dépréciation anticipé de la monnaie.
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La condition de PTI
Diff. rdmt anticipé $CA-$US = R$CA – R$US – (Ee–E)/E
Si diff. rdmt anticipé $CA-$US > 0, on se précipite sur les dépôts de $CA et la ↓E
Si diff. rdmt anticipé $CA-$US < 0, on se précipite sur les dépôts de $US et la ↑E
À l’équilibre, il faut que R$CA = R$US + (Ee–E)/E
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E et rentabilité anticipée des dépôts en $US Une appréciation du $CA rend les dépôts en
US rel. plus avantageux pcq elle fait augmenter la dép. rel. anticipée du $CA (E[Ee-E]/E).
Il existe donc une relation négative entre E et la rentabilité anticipée des dépôts en $US, R$US+(Ee-E)/E
40
R$US+(Ee-E)/E, R$CA et E
Rentabilité des dépôts en $CA
R$CA
R$US + (Ee-E)/E
E
E$CA
($CA/$US)
41
Parité des t* d’intérêt et marché des changes On a R$CA = R$US + (Ee–E)/E
Pour l’instant, on prend R$CA, R$US et Ee comme donnés. E est la var. équilibrante
R$CA et R$US sont liés de près aux pol. mon. des BC des 2 pays
Nous verrons plus tard comment Ee se forme
42
Statique comparée 1
R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que la BC annonce une R$CA
On a alors R$CA>R$US+(Ee-E)/E : les agents déplacent leurs dépôts des É.-U. vers le CA.
La D$CA E. L’appréciation du $CA fait que le taux de dépréciation anticipée du $CA, (Ee-E)/E, augmente ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt
43
Statique comparée 1 (suite)
Q$CA
D$CA1
O$CA
E$CA
($CA/$US)
Eeq1
Q$eq1
D$CA2
Eeq2
Q$eq2
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Statique comparée 1 (suite)
Rentabilité des dépôts en $CA
R$CA1
R$US + (Ee-E)/E
Eeq1
R$CA2
Eeq2
E$CA
($CA/$US)
45
Statique comparée 2
On a R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que la FED annonce une R$US
On a alors R$CA<R$US+(Ee-E)/E et les agents déplacent leurs dépôts du CA vers les É.-U.
La O$CA E La dépréciation du $CA fait que le taux de dépréciation anticipée du $CA (Ee-E)/E diminue ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt
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Statique comparée 2 (suite)
Q$CA
D$CA
Eeq1
Q$eq2
Eeq2
Q$eq1
O$CA2O1CA
1E$CA
($CA/$US)
47
Statique comparée 2 (suite)
Rentabilité des dépôts en $CA
R$CA
R$US1 + (Ee-E)/E
Eeq2
Eeq1R$US
2+ (Ee-E)/E
E$CA
($CA/$US)
48
Statique comparée 3
On a R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que le marché revoit à la hausse ses anticipations sur la valeur future du $CA (Ee)
On a alors R$CA>R$US+(Ee-E)/E, et les agents déplacent leurs dépôts des É.-U. vers le CA.
La D$CA E. L’appréciation du $CA implique que le
taux de dépréciation anticipée (Ee-E)/E s’élève à son ancien niveau ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt
49
Statique comparée 3 (suite)
Q$CA
O$CA
Eeq2
Eeq1
D$CA1
D$CA2
Q$eq1 Q$
eq2
E$CA
($CA/$US)
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Statique comparée 3 (suite)
Rentabilité des dépôts en $CA
R$CA
R$US + (Ee2-E)/E
Eeq1
Eeq2R$US+ (Ee1-E)/E
E$CA
($CA/$US)
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IV. La parité des pouvoirs d’achat
52
La parité des pouvoirs d’achat
Théorie de la fixation des taux de change à LT (lorsque les prix sont flexibles!)
Reposant sur la loi du prix unique
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Loi du prix unique
Sur des marchés CC, sans entrave au commerce int., sans coût de transport et pour des marchandises homogènes, on devrait observer un prix unique pour un même bien i.
Þ Pi$CA = E * Pi
$US
Þ E = Pi$CA / Pi
$US
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PPA et E à LT
Si la loi du prix unique tient sur un nombre suffisant de marchés, alors :E$CA = PPCA / PPUS
Où PP est le prix d’un panier de b. et s. identiques dans les deux pays
À LT, PP est le même dans tous les pays lorsqu’exprimé dans une même devise
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PPA et change flexible
Et si E$CA ≠ PPCA / PPUS ?
Si E$CA < PPCA / PPUS , les Canadiens voudront M les biens des É.-U. et on aura ↑O$CA, ↑D$US,↑E$CA et US>CA.
Si E$CA > PPCA / PPUS($CA), les Américains voudront M les biens du Canada et on aura ↑O$US, ↑D$CA,E$CA et US<CA.
56
PPA et change fixe
Et si E$CA ≠ PPCA / PPUS ?
Si E$CA < PPCA / PPUS , les Canadiens
voudront M les biens des É.-U. et on aura US>CA.
Si E$CA > PPCA / PPUS($CA), les Américains voudront M les biens du Canada et on aura US<CA.
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Taux de change nominal et réel
Taux de change nominal (à l’incertain) : t* de change des devises (E$CA = $CA/$US)
Taux de change réel (à l’incertain) : pouvoir d’achat local d’une devise p./r. à son pouvoir d’achat à l’étranger (q$CA = E$CA*PPUS / PPCA)
Remarque : si la PPA tient, q$CA = 1.
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L’indice Big Mac
Mesure EPPA à partir du prix d’un Big Mac à travers le monde
Bien standardisé dont les intrants sont diversifiés
L’indice prédit, p.e. : E$CA = PBMÉ.-U./ PBM
CA
59
L’indice Big Mac (ex.)
Ex. : un Big Mac vaut 3,57$US aux É.-U. et 4,07$CA au Canada.
L’indice prédit E$CA = 4,07/3,57 = 1,14$CA/$US
Si E$CA = 0,98$CA/$US, le $CA est sur-évalué d’environ 14% (0,98-1,14/1,14)
60
Faiblesses de la PPA absolue
En pratique, plusieurs hyp. de la loi du prix unique sont violéesLes coûts de transportLa CC imparfaiteLa compositions des paniers consommés
(impossible d’utiliser les IPs nationaux)
La PPA absolue établit bien le lien entre E et , mais pose de grandes diff.!
61
Équilibres en change flexible
À CT, E équilibre la bal. des paiements.
À LT, E devrait aussi assurer, avec , la PPA.
En pratique, ce n’est pas toujours le cas, d’où l’utilité du taux de change réel!
62
Équilibres en change fixe
À CT, si E est ciblé, les rés. se chargent d’équilibrer la bal. des paiements.
À LT, c’est seul. l’inflation qui se charge de rétablir la PPA.
En pratique, ce n’est pas toujours le cas, d’où l’utilité du taux de change réel!
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