L’évaluation de la rentabilité des investissements 4

L’ÉVALUATION DE LA RENTABILITÉ DES INVESTISSEMENTS

INTRODUCTION La décision d'investir est capitale en gestion

d'entreprise car elle incarne tout un ensemble de décisions préalables: décisions stratégiques d'orientation et de positionnement sur le marché, horizon de planification, degré de flexibilité de production future, timing, structuration du financement. Cette décision requiert donc la participation de l'ensemble des fonctions de l'entreprise et non simplement des financiers. La production, la commercialisation, la direction générale, la comptabilité, sont à l'origine de données nécessaires au choix de l'investissement. Il s'agit alors pour le gestionnaire de synthétiser toutes les informations qui lui sont transmises et de les "traduire" en critères d'évaluation de projets.

THÈME 0: NOTIONS D’INVESTISSEMENT

DÉFINITION

« Faire un investissement consiste pour l’entreprise d’engager durablement des fonds sous diverses formes. L’objectif est de maintenir ou d’améliorer sa situation économique. La décision d’investissement se matérialise par l’échange d’une satisfaction immédiate et certaine à laquelle on renonce contre un futur meilleur mais incertain ».

Mots clés: Durée, rentabilité et risque.

CONCEPTIONS D’INVESTISSEMENT

L'investissement recouvre des notions qui peuvent être différentes suivant le point de vue adopté.

Sur le plan économique, l'investissement est la création ou l'acquisition d'un capital fixe.

Sur le plan comptable, l'investissement est associé à la constitution d'un actif immobilisé.

Pour un financier, l'investissement est tout emploi durable de capitaux. C'est une opération qui se traduit par l'engagement certain d'une dépense importante, en vue d'obtenir des gains futurs aléatoires. Ainsi, la décision d'investissement (DI) exige un arbitrage dans le temps entre la certitude du présent et l'aléa du futur.

CLASSIFICATION DES INVESTISSEMENTS SELON LEUR NATURE

Investissements industriels et commerciaux (actifs physiques)

Investissements financiers (titres de participations, prêts à long terme…)

Les investissements incorporels (fonds de commerce, brevets, dépenses d’études, de recherche et de développement, de formation…)

CLASSIFICATION DES INVESTISSEMENTS SELON LEUR OBJECTIF

Investissements de remplacement et de modernisation.

Investissements d’expansion Investissements humains et

sociaux Investissements stratégiques Investissements écologiques

CLASSIFICATION DES INVESTISSEMENTS SELON LA STRATÉGIE DE L’ESE

Stratégie défensive: Elle repose sur des investissements de renouvellement et de productivité (cas d’un marché stable).

Stratégie offensive: Elle repose sur l’augmentation de la capacité de production sur le territoire nationale ou à l’étranger.

CLASSIFICATION SELON LA CHRONOLOGIE DE LEURS SORTIES ET RENTRÉES NETTESDE TRÉSORERIE

Ragnar Frisch et V.. Lutz distinguent ainsi trois types d'investissements à partir de ce critère de la chronologie des sorties et rentrées nettes de trésorerie associées aux différents projets.

CLASSIFICATION FONDÉE SUR LE DEGRÉ DE DÉPENDANCE RÉCIPROQUE DES PROJETS D'UN PROGRAMME D'INVESTISSEMENT

Projets indépendants :deux (ou plus) projets sont dits « indépendants si la réalisation de l’un d’eux n’affecte en rien la réalisation/décision de réalisation de l’autre.

Projets mutuellement exclusifs : deux projets sont mutuellement exclusifs si et seulement si la réalisation de l’un implique le rejet de l’autre.

Projets contingents : deux projets sont contingents si la réalisation de l’un ne peut se faire sans la réalisation de l’autre.

SECTION 1- LA DÉCISION D'INVESTISSEMENT

1- LES ÉTAPES DE LA DÉCISION D'INVESTISSEMENT

LES ÉTAPES DE L’INVESTISSEMENT

2- LES PARAMÈTRES DE L'INVESTISSEMENT

Le montant de l’investissement

La durée de vie de l’investissement

Les recettes d’exploitation

prévisionnelles

Les dépenses d’exploitation

prévisionnelles

La valeur résiduelle

LES DÉPENSES D’INVESTISSEMENT

Le coût d’acquisition ou de construction

La valeur des biens utilisés dans le projet

et qui sont déjà à la propriété de

l’entreprise

Les frais d’études, les acquisitions de

brevets, la formation de personnelle.

L'accroissement (la variation) du BFR

résultant de la réalisation de

l'investissement 

EXPLOITATION PRÉVISIONNELLE (1) L’étude de marché est à la base des

prévisions d’exploitation. Elle aboutit à définir les hypothèses

d’activité et de vente pour le projet. Toute réalisation implique un niveau

minimum de production Connaître un marché c’est analyser et

apprécier l’offre et la demande La taille du marché et son taux de

développement,

EXPLOITATION PRÉVISIONNELLE (2)

La clientèle potentielle et les ventes potentielles

Les zones géographiques d’influence visées et possibles

La structure des prix à adopter La quantité à écouler La concurrence existante et potentielle

LA DURÉE DE VIE ÉCONOMIQUE DE L'INVESTISSEMENT

Elle correspond à la période de temps pendant laquelle le projet d'investissement pourra être exploité dans des conditions de viabilité économique acceptable.

Il faut faire la distinction entre les notions suivantes :

Durée fiscale ou comptable : qui correspond à la durée de l'amortissement.

Durée économique : période à laquelle seront évalués les flux financiers qui caractérisent cet investissement.

Durée technique : usure de l'investissement.

LA VALEUR RÉSIDUELLE

On associe à chaque projet à la fin de l'horizon prévisionnel retenu, une valeur résiduelle de sortie. Cette valeur doit être corrigée de l’incidence fiscale qui peut apparaître en cas cession avec plus-value.

Au terme du projet d’investissement, il est courant de prendre en considération :

La récupération du BFR suite à la cessation de l’exploitation et au recouvrement des créances.

Les dépenses qui peuvent être engagées pour le démantèlement des anciennes installations. 

PROBLÉMATIQUE GÉNÉRALE

S’il s’agit d’un seul projet, ce projet est-il rentable ou

non?

S’il s’agit de plusieurs projets, quel est le projet le

plus rentable?

1- CHOIX D’INVESTISSEMENT DANS UN ENVIRONNEMENT CERTAIN : LES CRITÈRES STATIQUES

1 CRITÈRE DE LA VALEUR NETTE (VN) (1)

Recette d'exploitation (RE)

- Dépenses d'exploitation (DE)

---------------------------------------

= Cash Flow (CF)

- Impots

---------------------------------------

= Cash flow net (CFN)

- Montant d'invest

issement (MI)

---------------------------------------

= Flux nets de trésorerie (FNT)

1 CRITÈRE DE LA VALEUR NETTE (VN) (2)

1

Pr rentable

En cas de plusieurs projets on choisira celui

qui présente la VN la plus élevée

n

ii

VN FNT

VN Norme ojet

2- TAUX MOYEN DE RENTABILITÉ (TMR)

1

100

TMR Pr rentable

En cas de plusieurs projets on choisira celui

qui présente le TMR le plus élevé

n

ii

CFN

nTMRMI

Norme ojet

EXEMPLE: NOUS DISPOSONS DES INFORMATIONS SUIVANTES POUR UN PROJET D’INVESTISSEMENT

Un investissement de 500000dhs la 1ère année

Un investissement de 400000dhs la 2ème année

Durée d’investissement: 5 ans Valeur résiduelle: 150000 dhs Recettes et dépenses d’exploitation (en

1000 dhs) 1 2 3 4 5

RE 500 600 700 850 950 DE 200 150 250 250 150

Période MI Amort RE DE CF RBE Impôt CFN FNT CFN (cum)0 500 -5001 400 100 500 200 300 200 70 230 -170 2302 200 600 150 450 250 87.5 362.5 362.5 592.53 200 700 250 450 250 87.5 362.5 362.5 9554 200 850 250 600 400 140 460 460 14155 -150 200 950 150 800 600 210 590 740 2005

Somme 750 2005 1255

3- DÉLAIS DE RÉCUPÉRATION DU CAPITAL (DRC) OU LE PAY BACK

1

1

0

Détermination de la durée exacte

Interpolation linéaire.

k

ii

k

ii

DRC VN FNT

DRC CFN MI

EXEMPLE

Période 0 1 2 3 4 5Flux de trésorerie

-1 0,3 0,40,4 0,5 0,2

Flux de trésorerie cumulés

  0,3 0,71,1 1,6 1,8Le cumul des flux pour la période 2 est de 0,7; il est de 1,1 pour la période 3. Le délai de récupération est donc compris entre 2 et 3 ans. Par interpolation linéaire, on trouve un délai de récupération égal à 2,75 ans.

Inconvénient majeur des critères statiques: la non prise en considération de la notion du temps et de l’érosion monétaire

2- CHOIX D’INVESTISSEMENT DANS UN ENVIRONNEMENT CERTAIN : LES CRITÈRES DYNAMIQUES

OBJECTIF

Introduction de la notion du temps en utilisant le concept d’actualisation.

NOTION D’ACTUALISATION

L'actualisation est la technique qui permet de comparer aujourd'hui des flux qui ne se produisent pas à la même date dans le temps.

Vo = Vn / (1+t)n Le taux d’actualisation (coût d’opportunité)

dépend de plusieurs variables : des taux d’intérêt: car l’opportunité de placer

sur le marché financier existe en permanence de la dépréciation monétaire des taux de rendements de certains

placements sur le marché

1- VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN)

1

1

(1 )

: Taux d'actualisation

Pr rentable

En cas de plusieurs projets on choisira celui

qui présente la VAN la plus élevée

n

ii

n

ii

i

VAN CFNA MIA

CFNVAN MIA

t

t

VAN Norme ojet

2- INDICE DE RENTABILITÉ

1

IR Pr rentable

En cas de plusieurs projets on choisira celui

qui présente l'IR le plus élevé

n

ii

CFNAIR

MIA

Norme ojet

Période MI CFN Coef (t=10) MIA CFNA Coef (t=40) MIA CFNA0 500 1 500 0 1 5001 400 230 0,909091 363,63636 209,09091 0,714286 285,714 164,285712 362,5 0,826446 299,58678 0,510204 184,948983 362,5 0,751315 272,35162 0,364431 132,106414 460 0,683013 314,18619 0,260308 119,741775 -150 590 0,620921 -93,13820 366,34358 0,185934 -27,8901648 109,70131

Somme 750 770,49817 1461,55907 757,824121 710,78420

3- TAUX DE RENTABILITÉ INTERNE (TRI)

Le TRI correspond au taux d’actualisation qui annule la VAN.

Il convient de procéder par tâtonnement pour trouver une VANN ou une VANP et utiliser l’interpolation linéaire pour dégager le TRI.

Un projet est considéré comme rentable si le TRI est supérieur à une norme ou il est le plus élevé en cas de plusieurs projets

0TRI VAN

VALEUR ACTUELLE NETTE INTÉGRÉE (VANI)

1

1

(1 )

(1 )

: Taux d'actualisation

r: Taux de réemploi

Pr rentable

En cas de plusieurs projets on choisira celui

qui présente la VANI la plu

n

ii

nn i

ii

n

VANI CFNCA MIA

CFN rVANI MIA

t

t

VANI Norme ojet

s élevée

TAUX INTÉGRÉ DE RENTABILITÉ (TIR)

Le TIR correspond au taux d’actualisation qui annule la VANI.

0TIR VANI